CC BY
135Шавкатов Наврузбек Шавкатович,
Тошкент молия институти укитувчиси; fафуров Олимжон fолиб угли,
Узбекистон Республикаси Ташки иктисодий фаолият миллий банки Валюта ва банклараро х,исоб-китоблар марказининг етакчи мутахассиси
УЗБЕКИСТОННИНГ ДАВЛАТ ЕВРООБЛИГАЦИЯЛАРИНИНГ ДУНЁ МОЛИЯ БОЗОРЛАРИДА ЖОЙЛАШТИРИЛИШИ ВА УЛАРНИНГ АЩ1ИЯТИ
УДК:336.06
ШАВКАТОВ Н.Ш., ГАФУРОВ О.Г. УЗБЕКИСТОННИНГ ДАВЛАТ ЕВРООБЛИГАЦИЯЛАРИНИНГ ДУНЁ МОЛИЯ БОЗОРЛАРИДА ЖОЙЛАШТИРИЛИШИ ВА УЛАРНИНГ АЦАМИЯТИ
Маколада иктисодий ислох,отларнинг х,озирги шароитида еврооблигацияларнинг тутган урни х,амда еврооблигацияларни муомалага чикариш ва уларни жойлаштириш ах,амияти, шунингдек, еврооблигацияларни мамлакатимизга жалб килиш афзалликлари ва амалиёти тах,лиллари буйича хулосалар, таклиф ва тавсиялар ишлаб чикилган.
Таянч иборалар: еврооблигация, бенчмарк, еврооблигациялар бозори, ликвидлилик, эмитент, облигация, купон ставка, фоиз ставка, облигация.
ШАВКАТОВ Н.Ш., ГАФУРОВ О.Г. РАЗМЕЩЕНИЕ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ УЗБЕКИСТАНА НА МИРОВОМ ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ И ИХ ЗНАЧЕНИЕ
В статье анализируется роль еврооблигаций в текущей экономической реформе и важность выпуска и размещения еврооблигаций, а также преимущества и практика привлечения еврооблигаций в нашу страну.
Ключевые слова: евробонды, ориентир, рынок евробондов, ликвидность, эмитент, облигация, ставка купона, процентная ставка, облигация.
SHAVKATOV N.SH., GAFUROV O.G.PLACING OF STATE EUROBONDS OF UZBEKISTAN IN THE WORLD FINANCIAL MARKET AND THEIR VALUE
There is analyzed in the article the role of the Eurobond in the current economic reform and the importance of issue and placing the euro-Eurobonds, as well as the advantages and practices of attracting Eurobonds to the country.
Keywords: eurobond, benchmark, euro bond market, liquidity, emitter, bond, coupon rate, interest rate, bond.
Кириш. Хозирги кунда жахон буйлаб, шу жум-ладан, мамлакатимиз иктисодиётида хам евро-облигацияларнинг тобора ривожланиб бораёт-ганлигини куришимиз мумкин. Еврооблигация-ларнинг ахамиятини ошириш, уларни муомалага чик,ариш ва жойлаштириш борасида мамлакати-мизда бир катор тадбирлар олиб борилмокда ва мухокама килинмокда.
Шунингдек, дунё бозорларига давлат евро-облигацияларини жойлаштирилиши маблаFларни жалб этиш учун эмас, балки узбек бозори учун бенчмарк яратиш максадида амалга оширилмокда. Бенчмарк бозорни бахолаш учун олинган мулжал, бошкалар учун киёсланиш даражаси хисобланади. Дунё молия бозорларига давлат облигацияларини жойлаштириш ва хорижий инвесторлардан хуку-матнинг шу йул билан карз олиш жараёни махаллий компаниялар учун намунага айланади ва уларни уз бизнесларини кенгайтириш учун маблаFларни фаол жалб килишга ундайди.
Мавзуга оид адабиётлар та^лили. Чет эл облигациялари маълум бир мамлакатга ушбу давлат конун-коидалари асосида жойлаштирилади. Чет эл облигациялари хам одатда, жахоннинг йирик молиявий марказ шахарларида, масалан, Нью-Йорк, Лондон, Токио ва бошк,а шахарларда жойлаштирилади. Чет эл облигацияларидан фой-даланиш амалиёти 500 йилдан бери мавжуд булса, еврооблигациялар пайдо булганига атиги 30-40 йил атрофида вакт булди. Бугунги кунда чет эл облигацияларини асосан ривожланган мам-лакатлар эмиссия килишмокда [1].
Еврооблигациялар давлат карзларини бош-каришда самарадорлиги юк,ори булган шакллар-дан бири хисобланади [2].
Еврооблигация - хорижий инвесторлар ора-сида халкаро синдикат андеррайтерлари орк,али жойлаштириладиган, эмитент ва хорижий инвесторлар учун чет эл валютасида чикарилган карз муносабатли кимматли ^оз хисобланади. Еврооблигациялар жойлаштирилаётганда жахон-нинг хеч кайси бир мамлакатида руйхатга олин-майди. Еврооблигациялар асосан банк консор-циумлари, синдикатлари ва халк,аро ташкилотлари томонидан эмиссия килинади [3].
Еврооблигациялар муомаласи маълум бир давлатнинг облигациялар муомаласини тартибга солишнинг ик,тисодий-х,ук,ук,ий меъёрлари орк,али ташкил этилмайди, балки еврооблигациялар асосан халкаро хукукий меъёрлар буйича тартибга солинади, еврооблигациялар бир вак,тнинг узида
бир неча мамлакатлар ёки турли мамлакатлар фонд бозорларига жойлаштирилади [4].
Услубиёт. Ушбу маколани ёзишда киёслаш, статистик гурухлаш, диаграммалар орк,али тахлил килиш каби илмий усуллар кулланилган.
Мацоланинг мацсади. Дунё молия бозорларига мамлакатимиз суверен облигацияларининг жойлаштирилиши ва ахамияти, унинг хужалик юритувчи субъектларнинг молия бозоридаги фао-лиятига таъсирини илмий жихатдан урганиш ва илмий хулосалар шакллантиришдан иборат.
Илмий муаммо. Бугунги кунда хужалик юритувчи субъектлар фаолиятини молиялаштиришда молиялаштиришнинг турли хил усуллари, хусусан, облигациялар оркали молиялаштириш амалиё-тини кенгайтириш ва бу жараёнда давлат евро-облигациялари ролини ошириш оркали давлат ва хусусий шериклик муносабатлари ривожлани-нишининг янги боск,ичини шакллантириш долзарб хисобланади.
Асосий натижалар. Ик,тисодий ислохотларнинг хозирги шароитида еврооблигацияларнинг ахамияти ортиб бормокда. Шунингдек, хозирги кун-ларда еврооблигацияларни ривожланаётган дав-латлар хамда мамлакатимиз худудига жойлашти-рилаётганлиги ва муомалага чикарилаётганлиги хам фикримизнинг исботи хисобланади.
Еврокимматли коFозлар бу эркин муомалада булувчи, синдикат андеррайтерлар ёки турли мамлакатлардан булган икки иштирокчи оркали жойлаштириладиган, уларни бир ёки ундан ортик, мамлакатларга сотиш режалаштирилган, факат молия-кредит ташкилотлари оркали эга булиш мумкин булган кимматли к^озлар хисобланади. Бугунги кунда жахон фонд бозорида кимматли ^озларнинг йиллик эмиссияси хажми барча манбалар хисобидан талабгорларга берилган халкаро кредитлар ва молиявий маблаFларнинг карийб ярмини ташкил этади.
Бугунги кунда молия вазирлиги давлат кимматли ^озларни эмиссия килишдан ташкари халкаро кредит рейтингига хамда узбек бозори учун бенчмарк яратиш максадида еврооблигацияларни жойлаштирди. Бенчмарк - бозорни бахолаш учун олинган мулжалдир. Мамлакатда ик,тисодиётни ривожлантириш жараёнида хоки-мият ахоли уртасида шаклланиб колган кредит-ларни к,абул к,илмаслик стереотипи билан боFлик1 тусик,к,а дуч келади. Хукумат бундай холатни еврооблигациялар жойлаштириб, шу асосда компаниялар учун кредитларнинг фоиз даражсини яра-
ИКТИСОД ВА МОЛИЯ / ЭКОНОМИКА И ФИНАНСЫ 2019, 11(131)
1-расм. Узбекистон Республикасининг беш йиллик еврооблигациясининг бозор даромадлилиги
динамикаси [5].
106.0
104.0
102.0
100.0
+5.2%
3/20/2019 4/17/2019 5/15/2019 6/12/2019 7/10/2019 8/7/2019 9/4/2019
тиш асносида бартараф этиш мумкин булади. Хориждан карз олиш йули билан хукумат мах,аллий компаниялар учун намунага айланади ва уларни уз бизнесларини кенгайтириш учун маблаFларни фаол жалб килишга ундайди. Шунингдек, куплаб ишлаб чикариш ва инфрату-зилма лойих,аларини куллаб-кувватлаши, янги иш уринлари яратиши лозимлиги, бунинг учун молия-лаштиришнинг мукобил манбалари мух,им х,исобланади. Молия вазирлиги узбек бозори учун бенчмарк яратиш максадида 5 йиллик 500 миллион долларлик евробондларни 4,75 фоиздан, 10 йиллик 500 миллион долларлик евробондларни эса 5,375 фоиздан жойлаштирди. Еврооблигацияни сундириш муддати 2024 ва 2029 йил февраль ойлари этиб белгиланган. Еврооблигацияларнинг даромадлилиги 5,625—5,75 фоиз х,амда 6 фоиз микдорида белгиланган эди, аммо талабнинг юкорилиги сабабли фоиз ставкалари кайта куриб чикилиб, улар 4,75% ва 5,3%гача туширилди. Жой-лашув талабга жавоб берадиган ва яхши диверсификация килинган булиб чикди, чунки инсти-туционал инвесторлардан 3,8 миллиард долларлик 150 га якин таклиф кабул килинди1.
Географик нуктаи назардан британиялик инвесторлар 5-10 йиллик облигацияларнинг 39% ва 32%ини, америкаликлар эса 23% ва 31%ини харид килдилар. Континентал Европа инвестор-лари 32% ва 37%га эга булдилар, колган 6% ва
1 http://uza.uz/oz/society/davlat-byudzhetining-2019-yil-birinchi-choragidagi-izhrosi-k-29-05-2019
10% эса Осиё, Якин Шарк ва Шимолий Африка инвесторлари томонидан сотиб олинди. Облигацияларнинг аксариятини (75% ва 78%) бошк,арув фондлари, суFурта компаниялари ва пенсия фонд-лари (20% ва 16%) х,амда банклар (5-6%) харид килди.
Узбекистон Республикаси 5 йиллик еврообли-гацияларининг Лондон фонд биржасига олди-сотди амалга оширилган булиб, купон даромади-нинг 4,75 фоизни ташкил этган. Бозор даромадлилиги эса 3,37 % фоизни (23.09.2019 х,олатига) ташкил этмокда. Еврооблигациянинг номинал бах,оси 100 долларни ташкил етади. 2024 йил 20 февралда сундирилади. Еврооблигациялар Лондон фонд биржасига жойлаштирилгандан сунг, унинг бозор даромадлилиги шакллантирилди. Узбекистон еврооблигацияларнинг бозор даро-мадлиги тенденцияси 1-расмда акс эттирилган.
Беш йиллик еврооблигацияларнинг бозор даромадлиги 105,79 фоизни ташкил этмокда. 2019 йил 20 февралда жойлаштирилганда ушбу кимматли ко*ознинг даромадлиги деярли 100 фоизни ташкил этган. Бу х,олат шуни англатадики, ушбу кимматли коюзлар 2019 йил февраль ойига нисбатан 2019 йил июнь ойида даромадлилиги 103,08 фоизни ташкил этган ва 2019 йилиниг сентябрь ойига келиб 5,2%га юкори эканлиги куриниб турибди. Мазкур кимматли ^озларнинг бозор даромадлигиги усиши хорижий инвесторларни ва халкаро молиявий ташкилотларнинг 5 йиллик еврооблигациянинг иккиламчи сотиб олишга кизикиши ортишига олиб келади. Хулоса килиб
ИКТИСОД ВА МОЛИЯ / ЭКОНОМИКА И ФИНАНСЫ 2019, 11(131)
2-расм. Узбекистан Республикасининг 10 йиллик еврооблигациясининг бозор даромадлилиги
динамикаси [6].
2/20/2019 3/20/2019 4/17/2019 5/15/2019 6/12/2019 7/10/2019 8/7/2019 9/4/2019
шуни айтиш мумкинки, 5 йиллик еврооблигация-нинг бозор даромадлилиги 5,2 фоизга ошганлиги сабабли хорижий молияий инвесторлар ушбу кимматли к,о*озларни сотиб олишга интил-мокда.
Узбекистоннинг 10 йиллик евроблигациялари динамикаси 2 -расмда уз аксини топган.
Расм маълумотларидан куриниб турибдики, 10 йиллик еврооблигацияларнинг бозор даромад-лиги 4,012 фоизни (23.09.2019 йил холатига) таш-кил этмокда. 2019 йил 20 февралда жойлашти-рилганда ушбу кимматли коюзнинг даромадлиги деярли 100 фоизни ташкил этган. Бу холат ушбу кимматли ^озлар 2019 йил февраль ойига нис-батан 2019 йил июнь ойида даромадлилиги юкори эканлигини курсатади. Мазкур кимматли ^оз-ларнинг бозор даромадлигиги усиши хорижий инвесторлар ва халкаро молиявий ташкилотлар-нинг 10 йиллик еврооблигациянинг иккиламчи сотиб олишга кизикиши ортишига олиб келади. Хулоса килиб шуни айтиш мумкинки, 10 йиллик еврооблигациянинг бозор даромадлилиги 10,48 фоизга ошганлиги сабабли хорижий молиявий инвесторлар ушбу кимматли ^озларни сотиб олишга интилмокда. 10 йиллик ва 5 йиллик еврооблигацияларнинг бозор даромадлилигини солиштирганимизда 10 йиллик еврооблигациянинг даромадлилиги даражаси юкори эканлигини куришимиз мумкин
1-жадвалда МДХ давлатлари эмитентларининг облигациялари келтирилган. Ушбу жадвалда
Арманистон, Озарбайжон, Беларус, Тожикистон, Козотистон хамда Россия давлатлари эмитентлари томонидан эмиссия килинган облигацияларнинг хажми, купон ставкаси, эмиссия килинган куни, облигацияларнинг муддатлари ва колган муддати, хамда хозирги нархда йиллик фоиз ставкаси берилган.
Жадвал маълумотлари буйича Арманистон 500.072.000 АКШ доллари микдорида облигация эмиссия килган, ушбу облигациянинг купон ставкаси эса 6 %, эмиссия килинган куни 30.09.2013 йил булиб, 30.09.2020 йилгача булган муддатда, хозирги нархда йиллик фоиз ставкаси 4,952% ни ташкил этади. Озарбайжон 1.250.000.000 АКШ доллари микдорида облигация эмиссия килган булиб, 18.03.2014 йилда эмиссия килган ва 18.03.2024 йил муддатигача хозирги нархда йиллик фоиз ставкаси 5,104 % хисобланади. Кушни мамлакатимиз хисобланган Тожикистон 14.09.2017 йилда 14.09.2027 йил муддатгача облигация эмиссия килган булиб, хажми 500.000.000 АКШ доллари ва купон ставкаси 7,125%. КозоFистоннинг «Development Bank of Kazakhstan» банки томонидан хажми 1.264.004.000 АКШ доллари булган, 10.12.2012 йилда облигациялар эмиссия килинган, уларнинг муддати 10.12.2022 йилгача булиб, купон ставкаси 4,125% ва хозирги нархда йиллик фоиз ставкаси 4,620%ни ташкил етади. Шунингдек, Рос-сиянинг «Газрпом» ва «Внешэкономбанк» банк-лари томонидан эмиссия килинган муддатлари мос равишда 19.07.2012 ва 22.11.2010 йилда,
ИКТИСОД ВА МОЛИЯ / ЭКОНОМИКА И ФИНАНСЫ 2019, 11(131)
1-жадвал. МДО давлатлари эмитентларининг облигациялари (АК,Ш долларида).
Эмитент Облигация асосий параметрлари
Валюта Облигацияларнинг хозирги хажми Купон ставкаси (%) Эмиссия килинган куни Облигациялар муддати (гача) Колган муддат (йил) Хозирги нархда йиллик фоиз ставкаси (%)
АРМАНИСТОН
Арманистон USD 500,072,000 6.000 30/09/2013 30/09/2020 2.3 4.952
ОЗАРБАйЖОН
Озарбайжон USD 1,250,000,000 4.750 18/03/2014 18/03/2024 5.8 5.104
«Southern Gas Corridor» $ USD 2,000,000,000 6.875 24/03/2016 24/03/2026 7.8 5.879
«SOCAR» $ USD 1,000,000,000 4.750 13/03/2013 13/03/2023 4.7 5.371
БЕЛАРУСЬ
Беларусь USD 800,000,000 6.875 29/06/2017 28/02/2023 4.7 5.832
ТОЖИКИСТОН
Тожикистан USD 500,000,000 7.125 14/09/2017 14/09/2027 9.3 8.924
КОЗОFИСТОН
КоЗOFИCTOH $ USD 2,500,000,000 5.125 21/07/2015 21/07/2025 7.1 4.179
«Development Bank of Kazakhstan»$ USD 1,264,004,000 4.125 10/12/2012 10/12/2022 4.5 4.620
«Kazakhstan Temir Zholy» $ USD 780,000,000 4.850 17/11/2017 17/11/2027 9.4 5.292
КазАгро $ USD 961,470,000 4.625 24/05/2013 24/05/2023 4.9 5.531
«KazMunaiGas» $ USD 500,000,000 4.750 24/04/2018 24/04/2025 6.9 4.944
РОССИЯ
Россия $ USD 3,000,000,000 4.875 16/09/2013 16/09/2023 5.3 4.230
«Газрпом» $ USD 1,000,000,000 4.950 19/07/2012 19/07/2022 4.1 4.815
«Внешэкономбанк» $ USD 1,000,000,000 6.800 22/11/2010 22/11/2025 7.4 5.633
купон ставкаси 4,950% хамда 6,800%, 22.11.2025 йил муддатгача, хажми 1.000.000.000 АКШ дол-лари микдорида булган облигациялар эмиссия килинган1. Халкаро ташкилотлар билан бир каторда, айрим давлатларнинг миллий молия органлари, биринчи навбатда Марказий банклар ва фонд бозори назоратчилари, шунингдек, еврооблигация бозорини тартибга солишга ёрдам беради. Уз ваколатлари доирасида Европа мам-лакатларининг миллий валюталаридан бирида курсатилган ва асосан х,ар кандай мамлакат
1 https://markets.businessinsider.com сайти маълумот-лари асосида муаллифлар томонидан тайёрланди.
худудида жойлаштириладиган еврооблигация-ларнинг муомаласи ривожланиб бормокда.
Европа бозори билан так,к,ослаганда кимматли KOFозлар бозорини янада к,аттик,рок, тартибга солиш АКШда ва ундан ташк,арида амалга оши-рилади. Еврооблигацияларнинг купгина масала-лари буйича тартиб-к,оидалар мажбурий булимлари ва буюртмаларини АК.Ш кимматли к^озлар тутрисидаги конунларининг талабларига расмий равишда мувофик, келтирилган хисоб-ланади.
Хулоса ва таклифлар.
Хулоса килиб шуни таъкидлаш мумкинки, молия бозорини тартибга солишда молия вазир-лиги давлат кимматли ко*озларини эмиссия килиш оркали тартибга солиш билан бирга давлат сиёсатини амалага оширади. Бундан ташкари, молия бозори институтлари билан хамкорлик фаолияти ва корпоратив харакатларни амалга оширади.
Биринчидан, бугунги тез ривожланиб бораёт-ган кунда еврооблигацияларга булган талаб усиб бораётганлигини хисобга олган холда, еврообли-гацияларнинг ахамияти деярли бутун дунёга таркалди, деб таъкидласак муболаFа булмайди. Еврооблигацияларнинг энг куп микдори Европа ва Америка худудига туFри келади, энг кам микдори эса Осиё мамлакатларини уз ичига оляпти. Шунингдек, Узбекистонда хам еврооблигацияларга булган эътибор анча сезиларли.
Иккинчидан, еврооблигациялар йирик ва узок муддатли инвестицияларни молиялаштириш ман-баи хисобланади. Евробонд катта хажмда ва чет эл валютасида маблаFларни урта ва узок муддат
билан (30 йилгача) жалб килишга хизмат килади. Масалан, Узбекистан каби суверен эмитентлар учун хар бир евробонд хажми АК.Ш доллари хисобида 500 миллион ва ундан юкори булиши мумкин. Бу маблаFларни Узбекистонда исталган сохадаги керакли лойихаларга йуналтириш мум-кин.
Учинчидан, инвесторлар доирасини кенгайти-риш ва инвестиция манбаларини диверсификация килиш имкониятини беради. Узбекистонга жалб этилган кредитларнинг асосий кисми халкаро молия институтлари ва бошк,а расмий ташкилот-лар зиммасига тутри келмокда. Бундай кредитлар одатда имтиёзли ва паст фоиз ставкаларида бери-лади, аммо буларнинг хажми, ишлатиш йуна-лишлари ва муддати чекланган булиб, куп хол-ларда давлатга кушимча шарт ва мажбуриятлар юкланади. Евробондни эса бир ёки икки эмас, юзлаб инвесторлар сотиб олади ва одатда, акса-рияти хусусий сектор хисобланган инвесторлар -халкаро молия институтлари каби шарт ва маж-бурият куйишмайди.
Afla6weT^ap pyuxaTM:
1. ATaHU^30B X.X., AnuMapflOHOB E.A Xa^apo mo-AUA MyHOca6a™apu.
2. Xavier Vanden Bosch & Stijn Verhelst, «A Briefing on Eurobond», Europian Policy Brief No. 10, June 2012.
3. Aizenman, Hutchison and Jinjarak (2011), What is the risk of European sovereign debt defaults? Fiscal space, CDS spreads and market pricing of risk, NBER working paper nr. 17407, September 2011.
4. Bernoth, Von Hagen and Schuknecht (2012), Sovereign risk premiums in the Europan government bond market, Journal of International Money and Finance, 31, 975-995.
5. https://markets.businessinsider.com/bonds/usbekistan-_republikdl-medterm_nts_201924regs-bond-2024-xs1953916290
6. https://markets.businessinsider.com/bonds/usbekistan-_republikdl-med-term_ nts_201929regs-bond-2029-xs1953915136
