CC BY
23
-О
л
-О I -О
с
<
Светлана ЛОКОТКОВА
Всемирный пузырь
С двух сторон океана монетарные власти озабочены борьбой с инфляцией.
Ниже некуда
Во второй половине мая был опубликован протокол заседания ФРС, в котором основной акцент сделан на сбалансированности рисков растущего инфляционного давления и замедления экономической активности. ФРС снизила оценки роста ВВП страны на текущий год с 1,3—2% до 0,3—1,2%. При этом инфляционные ожидания выросли: прогноз по индексу Core PCE был повышен с 2—2,2% до 2,2—2,4%. ФРС также ожидает рост уровня безработицы до 5,5— 5,7% против прежнего прогноза в 5,2— 5,3%. Таким образом, прогнозы ФРС все более пессимистичны.
«Риторика главы ФРС Бена Бернанке о повышающихся инфляционных рисках уверила инвесторов, что процесс снижения учетной ставки как минимум закончен, при этом не исключается, что комитету придется изменить полярность проводимой ранее политики», — отмечает аналитик «КИТ-Финанса» Владимир Малиновский. Некоторый оптимизм по поводу экономики и прогнозы по ставке привели к отходу от защитной стратегии и игре на повышение доходности US-Treasures. Коррекция десятилетних американских казначейских обязательств за первую половину июня составила более 50 б.п. доходности. В результате доходность выпуска UST-10 выросла с 3,7% до 4,24% годовых.
Помимо заявлений представителей ФРС, росту доходностей казначейских обязательств США способствовал неожиданно высокий майский показатель розничных продаж, а также дальнейший рост потребительских цен в мае на фоне продолжающегося повышения стоимости энергоресурсов и продовольствия.
Между тем российские облигации становятся интересны инвесторам, исходя из тех преимуществ, которые получает Россия от высоких цен на нефть. Спрэд RUS-30 к UST-10 сократился до 135 б.п.,
и, по мнению участников рынка, разница в ставках продолжит уменьшаться и в ближайшее время.
Облигации стали дорогими
ЦБ РФ использовал большую часть имеющихся у него в арсенале мер по борьбе с инфляцией. Сначала была повышена ставка рефинансирования (до 10,75% годовых), а также сопутствующие ставки, по которым средства предоставляются в финансовую систему. Следующим шагом стало повышение курса рубля к корзине валют на 10 коп., до уровня 29,53. Данную меру ЦБ прокомментировал не только как обычное укрепление национальной валюты, но и как симметричное расширение коридора, в котором он может проводить операции.
Ранее совершение сделок ЦБ в определенном диапазоне анонсировалось как способ вытеснения с валютного рынка спекулянтов, играющих на укреплении рубля и тем самым значительно снижающих эффект от этой меры в борьбе с инфляцией. «Впрочем, мы считаем, что произошедшее на валютном рынке событие стоит рассматривать больше именно как укрепление рубля, так как борьба с инфляцией всеми возможными способами — сейчас первоочередная задача ЦБ, в то время как «наказывать» спекулянтов было вполне возможно и в рамках действовавшего до этого коридора», — говорит Владимир Малиновский.
Оба шага ЦБ, повышение ставок, с одной стороны, и укрепление рубля — с другой, в своем влиянии на долговой рынок в принципе должны уравновесить друг друга. Однако на фоне достаточной денежной ликвидности увеличение стоимости заимствования у ЦБ не должно отразиться на процентных ставках и скажется на рынке только в моменты локальных кризисов ликвидности.
Между тем укрепление рубля и, более того, перспективы дальнейшего роста курса российской валюты могут привлечь на рынок дополнительный иностранный капитал, который не останется на валютном рынке, а может быть инвестирован в рублевые активы.
Впрочем, котировки долговых инструментов проявили низкую чувствительность к действиям Банка России, направленным на ужесточение денежно-кредитной политики. «Повышение ставок на 25 б.п. несколько усилило стремление инвесторов зафиксировать прибыль в краткосрочных бумагах, но снижение котировок
к
Александр Стеценко,
главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка Сбербанка России:
«Согласно данным ЦБ, в апреле этого года прирост кредитов физлицам составил 4,5%. На 1 мая 2008 года объем выданных гражданам кредитов (без учета нерезидентов) - 3,33 трлн. рублей. Но устойчивость высоких темпов роста кредитования населения остается под вопросом. Во-первых, часть заемщиков, вероятно, берет кредиты в расчете на обесценивание заемных средств из-за инфляции. Подобная стратегия рискована, так как в случае спада цен на нефть инфляция замедлится, а доходы граждан перестанут расти столь же быстро. Во-вторых, спрос на кредиты со стороны предприятий в нынешнем году не замедлился, хотя банки ужесточили условия предоставления средств. Доля кредитов предприятиям (без учета финансового сектора) в активах банков за четыре месяца текущего года выросла с 44 до 46%. К тому же уровень просроченных кредитов у граждан на сегодня в три раза выше, чем у предприятий. Поэтому сдерживание темпов роста кредитования населения становится более вероятным».
Алексей Булгаков,
кредитный аналитик ИК «Ренессанс капитал»:
«Главным событием для валютного рынка облигаций в начале июня, пожалуй, стало отчетливое изменение риторики ФРС США. Фактически, представители ФРС США дали понять, что решение Комитета по операциям на открытых рынках о повышении ключевой процентной ставки американской экономики остается лишь вопросом времени. Рынок незамедлительно отреагировал на этот сигнал - доходности двухлетних UST за неделю выросли на 65 б.п., что является самым резким скачком с 1982 года. Кривая доходности UST стала более плоской, а спрэд между десяти- и двухлетними казначейскими обязательствами США сократился со 152 до 122 б.п.
Возросший риск повышения ключевых процентных ставок, очевидно, будет негативно влиять на котировки высокодоходных облигаций. В этих условиях сохранять нехеджиро-ванные позиции в еврооблигациях опасно. С другой стороны, кредитные спрэды многих выпусков российских корпоративных еврооблигаций, на наш взгляд, сохраняют свою привлекательность. В таких условиях мы считаем интересными для покупок кредитные спрэ-ды еврооблигаций «Газпрома», «Вымпелкома» и Evraz Group».
большинства долговых инструментов не превысило 0,1—0,15 п.п, и они по-прежнему держатся вблизи максимальных с начала года уровней», — отмечает аналитик ИК «Ренессанс капитал» Николай Подгузов.
С точки зрения отсутствия роста доход-ностей долговых инструментов после решения Банка России показательны и результаты аукционов ОФЗ, состоявшихся 11 июня. Доходность при размещении как пятилетних (6,67%), так и тридцатилетних
ОФЗ (7,27%) практически совпала с результатами аукционов этих же выпусков, прошедших 14 мая. Министерство финансов России не стало предоставлять какую-либо премию участникам рынка, но разместило государственных облигаций при этом почти 100% от запланированного объема. Впрочем, успех аукционов, скорее всего, обеспечили несколько крупных участников рынка, а ажиотажного спроса на ОФЗ не наблюдалось. Ш
Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в июне
Min / max по доходности Эмитент Кредитный рейтинг Объем выпуска Срок, лет Доходность, % годовых
Рублевые min ВТБ 24, 3 ВВВ+/Стабильный 6 млрд. 5 8,18
облигации min Региональное ипотечное агентство Томской области, 1 - 507,5 млн. 5 13,75
Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года] кредитам нефинансовым организациям
Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 апреля 2008 года)
Место Банк Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб. Кредиты, выданные на срок, тыс. руб.
в режиме ... ... „„„ _ овердрафта до 30 дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1. СБЕРБАНК РОССИИ 3 205 854 583 75 882 545 13 784 835 36 782 177 133 971 166 1 176 882 661 747 061 282 1 021 489 917
2. ВНЕШТОРГБАНК 655 618 261 32 821 795 9 519 204 19 872 623 57 133 879 118 365 522 182 749 987 235 155 251
3. ГАЗПРОМБАНК 397 376 522 6 651 615 31 529 210 25 153 333 70 604 159 69 679 842 118 398 470 75 359 893
4. АЛЬФА-БАНК 303 238 947 8 880 779 13 681 864 24 924 274 39 767 357 73 595 574 67 372 880 54 807 240
5. РОССЕЛЬХОЗБАНК 272 081 590 4 473 117 3 197 1 177 313 4 726 934 66 292 137 37 374 517 158 017 200
6. БАНК МОСКВЫ 258 897 153 15 985 310 917 943 10 130 231 17 500 341 71 923 026 123 824 302 18 537 043
7. МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК 206 601 166 3 968 605 1 312 904 7 180 205 11 718 249 57 786 563 76 260 463 48 374 177
8. РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ 204 464 463 12 714 679 20 120 9 953 766 12 466 157 35 261 358 58 680 988 75 367 395
9. ПРОМСВЯЗЬБАНК 163 297 362 11 957 177 4 800 081 13 047 713 31 099 536 41 948 968 37 653 672 22 790 045
10.УРАЛСИБ 146 051 268 12 925 039 6 947 310 19 589 517 37 622 448 27 291 793 25 501 188 16 073 705
11. БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД 137 378 557 2 693 446 4 036 043 9 589 950 15 805 020 34 032 689 57 825 816 13 395 043
12. МДМ-БАНК 129 457 726 5 494 716 740 000 11 746 839 16 483 657 27 186 604 40 872 566 26 932 437
13. РОСБАНК 128 333 238 7 850 626 1 068 695 8 465 363 20 418 607 30 108 239 34 251 821 26 147 887
14. НОМОС-БАНК 127 383 187 5 110 331 3 953 223 5 475 812 12 692 333 31 033 660 39 128 627 29 989 201
15. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК 111 931 983 34 538 1 361 484 6 238 206 13 474 060 64 187 504 11 345 580 15 284 762
16. АК БАРС 97 682 814 4 536 020 118 914 3 862 892 7 481 508 20 662 185 35 494 579 25 409 716
17. БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ» 95 719 711 3 423 211 2 144 218 10 506 968 7 009 926 42 375 998 27 430 847 2 828 543
18. СВЯЗЬ-БАНК 88 970 761 3 331 600 307 136 3 142 235 5 182 754 13 846 441 33 475 092 29 654 708
19. ПЕТРОКОММЕРЦ 80 919 857 2 750 199 357 800 10 131 724 10 169 747 19 061 767 26 556 735 11 883 924
20. ВТБ-24 73 036 293 8 391 791 3 000 000 149 431 627 438 7 571 662 26 229 859 27 066 112
21. ГЛОБЭКС 66 769 692 565 964 7 243 936 2 029 790 1 169 926 39 249 749 16 510 327 0
22. БАНК «ЗЕНИТ» 66 679 684 1 990 578 475 685 8 620 365 12 676 529 13 904 735 15 483 492 13 528 300
Всего по банковской системе: 7 017 744 818 232 433 681 107 323 802 247 770 727 539 801 731 2 082 248 677 1 839 483 090 1 948 092 499
При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).
[ прямые инвестиции / №07 [75] £008 | реальные деньги
