CC BY
18
_Q
Л
_Q
Л
_Q
<
Светлана ЛОКОТКОВА
Сказал «В» —
говори «А»
Июль ознаменовался беспрецедентно высокой инфляцией в США и мерами американских властей по спасению главных ипотечных агентств страны - Раппіе Мае и Ргеї^іе Мас.
А Россия, похоже, может получить максимально возможный страновой рейтинг А от международных рейтинговых агентств.
Не до качества
После публикации данных по инфляции, оказавшихся выше ожидаемых, доходности казначейских обязательств США выросли на 5—7 базисных пунктов. Потребительские цены в июне увеличились на 1,1% к предыдущему месяцу, составив 5% в годовом исчислении. Это самый высокий показатель за последние 17 лет. В результате впервые с 1980 года реальная доходность десятилетних КО США оказалась отрицательной. Растущие инфляционные риски наряду с замедлением развития экономики поставили ФРС США в сложную ситуацию: вопрос об изменении ставки остается открытым, однако, скорее всего, регулятор воздержится от ее повышения до конца года.
Кроме того, в середине месяца начались публикации отчетности крупных международных банков за II квартал. Первым свои результаты представил второй по величине ипотечный банк США Wells Fargo. Размер дохода банка в отчетном периоде сократился, но это снижение оказалось существенно меньше прогнозов участников рынка.
Это добавило оптимизма инвесторам. За один день совокупный доход EMBI+ увеличился на 0,17%, а спрэд индекса к базовым активам сократился сразу на 10 б.п.
JP Morgan Chase и Citigroup преподнесли участникам рынка также приятные сюрпризы. Благодаря этому позитивная динамика фондовых индексов возобновилась, а инвесторы на рынке облигаций большее внимание стали уделять процентным рискам, в результате чего доходности КО США по итогам пятницы выросли сразу на 10—15 базисных пунктов.
Вместе с тем, продолжил ослабевать эффект «бегства в качество»: на развивающихся рынках началось повсеместное сужение спрэдов. Рост совокупного дохода EMBI+ составил 0,28%, а спрэд к базовым активам сузился сразу на 13 б.п. Кредитные спрэды корпоративных заемщиков за два дня сократились в среднем на 10—25 б.п.,
динамику лучше рынка показали выпуски Evraz Group и ТНК-ВР. Кроме этого, спрэд CDS на пятилетний риск России сузился на 8 б.п., а на риск «Газпрома» — на 10 б.п. Как правило, в периоды восстановления настроений участников рынка спросом пользуются ликвидные инструменты наиболее надежных заемщиков. Так что если тенденция к улучшению рыночных настроений сохранится, мы можем увидеть продолжение покупок еврооблигаций таких эмитентов, как «Газпром», ТНК, «ЛУКойл», «Вымпелком», МТС, Evraz Group и других.
Тихая гавань в банках
Несмотря на улучшение настроений на внешних рынках, на российском рынке облигаций инвестиционная активность в июле оставалась низкой. Участники рынка по-прежнему крайне консервативны в отношении инструментов с высокой дюрацией. Индикатором рыночных настроений является продолжающееся расширение спрэдов обязательств АИЖК, премия которых к ОФЗ в последние дни месяца превысила 350 базисных пунктов.
В краткосрочной перспективе поддержку корпоративным обязательствам эмитентов с кредитными рейтингами не ниже BB-/Ba3 могут оказать управляющие компании, которые будут осуществлять покупки в рамках освоения временно свободных средств фонда содействия реформированию ЖКХ (объем средств, выделяемых фондом на цели инвестиций в рублевые облигации, должен составить 60 млрд. руб.). Скорее всего, основной интерес покупатели будут проявлять к долговым инструментам с невысокой дюрацией, выбор которых невелик. В связи с этим Николай Подгу-зов, аналитик ИК «Ренессанс Капитал» полагает, что такие выпуски, как МТС-3, РЖД-8, ОГК-5-1, ФСК-2, ЛУКойл-3, ГидроОГК-1, Уралсвязьинформ-8 и АФК Система-1, могут продемонстрировать динамику лучше рынка.
Давление на котировки региональных облигаций тоже сохраняется. По всей видимости, в начале августа администрация Московской области решится на доразмещение выпуска Московская область-8, предложив инвесторам приобрести новые облигации еще на 9 млрд. руб. Спрэд выпуска Московская область-8 к ОФЗ с момента нового размещения расширился с 220 до 290 б.п., а доходность приблизилась к двузначным величинам (9,6—9,7%). Новое предложение долга, скорее всего, потребует новых премий, и вполне возможно, что доходность этого выпуска превысит 10%. Соответственно, динамику хуже рынка будут
Александр Стеценко,
главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка Сбербанка России:
«Согласно последним данным Банка России, в мае 2008 года темпы роста кредитования населения вновь снизились. Прирост кредитов физическим лицам составил 3,7%. Это заметно меньше, чем в апреле 2008 года (4,5%) и в мае 2007-го (4,4%). Основная причина замедления роста кредитования - действия банков в условиях низкого темпа увеличения денежной базы. Источники ее роста в нынешнем году заметно ослабли. Приток валютной выручки от внешней торговли России по большей части оседает на счетах Казначейства в Банке России. Приток капитала невелик - по предварительной оценке Банка России, он составил $12,1 млрд. за первое полугодие 2008 года. Внутренние источники роста банковских ресурсов также демонстрируют замедление - если граждане в январе-мае 2008-го несли деньги в банки как в прошлом году, то предприятия - почти в три раза меньше. Сохранение спроса на кредиты со стороны населения при уменьшении их предложения может способствовать росту ставок по
EAST NEWS
кредитам. В условиях растущей инфляции это было бы вполне логично. С другой стороны, ситуация с банковской ликвидностью остается спокойной и говорит в пользу сохранения нынешнего уровня процентных ставок. В любом случае, резких изменений в условиях кредитования пока ожидать не приходится».
Алексей Булгаков,
кредитный аналитик ИК «Ренессанс Капитал»:
«Агентство Moody's повысило рейтинг суверенного долга России с Baa2 до Baal, сохранив при этом прогноз «позитивный». Таким образом, сейчас рейтинги России от всех трех агентств находятся на одном уровне - на одну ступень ниже категории A. Своим решением агентство еще раз подтвердило сильные фундаментальные характеристики российской экономики, а также признало существенное снижение политических рисков после передачи власти по итогам президентских выборов. Текущий уровень внешнего долга России агентство оценивает как незначительный, и долговая нагрузка даже с учетом обязательств квазисуверенных компаний не вызывает у агентства беспокойства. Насколько вероятно вхождение России в число стран с категорией рейтинга A в ближайшем будущем? На наш взгляд, это вполне может произойти еще до конца текущего года».
демонстрировать и другие ликвидные региональные облигации (Самарская область, Чувашия, Якутия, Республика Коми).
Доходности ОФЗ в июле также проявляли тенденцию к расширению. Наиболее адекватно рыночные настроения отражает динамика 30-летних ОФЗ, котировки которых снизились более чем на 3 п.п. (с 97,25 до
93,5), а доходность возросла с 7,25 до 7,6%. В сегменте долговых обязательств банков спрэды к ОФЗ стабилизировались. Сочетание двузначной доходности, короткой дюрации и возможности гарантированного рефинансирования в Банке России для большинства инструментов делают этот сегмент тихой гаванью рынка рублевых облигаций. Ц
Границы доходности при размещении облигаций в июле
Min / max по доходности Эмитент Кредитный рейтинг по шкале Standard & Poor's Объем выпуска Срок, лет Доходность, % годовых
Евро- Рублевые облигации облигации min РЖД, 8 В+/Стабильный 20 млрд. руб. 3 8,50
max Баренцев Финанс, 1 800 млн. руб. 3 16,00
min ГАЗПР0МБАНК-2010 ВВВ-/Стабильный 300 млн. СНР 2 6,53
max ПР0МСВЯЗЬБАНК-2013 ВВ-/Стабильный $150 млн. 5 10,75
Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям
12
10
8
6
4
2
0
в рублях
в $
04.07 05.07 06.07 07.07 08.07 09.07 10.07 11.07 12.07 01.08 02.08 03.08 04.08
Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 апреля 2008 года)
о т с е S Банк Общая сумма выданных кредитов, тыс. руб. Кредиты, выданные на срок, тыс. руб.
в режиме овердрафта до 30 дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
СБЕРБАНК РОССИИ 3 205 854 583 75 882 545 13 784 835 36 782 177 133 971 166 1 176 882 661 747 061 282 1 021 489 917
2. ВНЕШТОРГБАНК 655 618 261 32 821 795 9519204 19 872 623 57 133 879 118 365 522 182 749 987 235 155 251
3. ГАЗПРОМБАНК 397 376 522 6 651 615 31 529 210 25 153 333 70 604 159 69 679 842 118 398 470 75 359 893
4. АЛЬФА-БАНК 303 238 947 8 880 779 13 681 864 24 924 274 39 767 357 73 595 574 67 372 880 54 807 240
5. РОССЕЛЬХОЗБАНК 272 081 590 4473 117 3 197 1 177 313 4 726 934 66 292 137 37 374 517 158 017 200
6. БАНК МОСКВЫ 258 897 153 15 985 310 917 943 10 130 231 17 500 341 71 923 026 123 824 302 18 537 043
7. МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК 206 601 166 3 968 605 1 312904 7180205 11 718 249 57 786 563 76 260 463 48 374 177
8. РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ 204 464 463 12 714 679 20 120 9 953 766 12 466 157 35 261 358 58 680 988 75 367 395
9. ПРОМСВЯЗЬБАНК 163 297 362 11 957177 4 800 081 13 047 713 31 099 536 41 948 968 37 653 672 22 790 045
10. УРАЛСИБ 146 051 268 12 925 039 6 947 310 19 589 517 37 622 448 27 291 793 25 501 188 16 073 705
11. БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД 137 378 557 2 693 446 4 036 043 9 589 950 15 805 020 34 032 689 57 825 816 13 395 043
12. МДМ-БАНК 129 457 726 5494716 740 000 11 746 839 16 483 657 27 186 604 40 872 566 26 932 437
13. РОСБАНК 128 333 238 7 850 626 1 068 695 8 465 363 20 418 607 30 108 239 34 251 821 26 147 887
14. НОМОС-БАНК 127 383 187 5 110 331 3 953 223 5 475 812 12 692 333 31 033 660 39 128 627 29 989 201
15. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК 111 931 983 34 538 1 361 484 6 238 206 13 474 060 64 187 504 11 345 580 15 284 762
16. АК БАРС 97 682 814 4536020 118 914 3 862 892 7 481 508 20 662 185 35 494 579 25 409 716
17. БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ» 95 719 711 3423211 2144218 10 506 968 7 009 926 42 375 998 27 430 847 2 828 543
18. СВЯЗЬ-БАНК 88 970 761 3 331 600 307 136 3 142 235 5182754 13 846 441 33 475 092 29 654 708
19. ПЕТРОКОММЕРЦ 80 919 857 2 750 199 357 800 10 131 724 10 169 747 19 061 767 26 556 735 11 883 924
20. ВТБ-24 73 036 293 8 391 791 3 000 000 149431 627 438 7 571 662 26 229 859 27 066 112
21. ГЛОБЭКС 66 769 692 565 964 7 243 936 2 029 790 1 169 926 39 249 749 16 510 327 0
22. БАНК «ЗЕНИТ» 66 679 684 1 990578 475 685 8 620 365 12 676 529 13 904 735 15 483 492 13 528 300
Всего по банковской системе: 7 017 744 818 232 433 681 107 323 802 247 770 727 539 801 731 2 082 248 677 1 839 483 090 1 948 092 499
При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).
I ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / №08 [76] £008 | реальные ДеНЬГИ
финансовое обозрение
