CC BY
21
SS
-О
л
-О
л
-О
с
<
Светлана ЛОКОТКОВА
Распродажа риска
Международный финансовый сектор продолжает нести потери.
Американские банки стали просто устойчивыми
Ничего хорошего апрель не принес. В начале месяца был опубликован протокол заседания ФРС от 18 марта, на котором базовая ставка была снижена на 75 б.п. до 2,25%. Ведомство высказывает опасения по поводу рисков затягивания периода экономического спада, который может продлиться больше, чем один квартал. Также представители ФРС выразили беспокойство по поводу растущего инфляционного давления. Два члена комитета даже голосовали против резкого снижения ставки, опасаясь ускорения инфляции. И все же сегодня инвесторы с вероятностью 72% рассчитывают на сокращение ставки на 50 б.п.
Кроме того, состоялись заседания ЕЦБ и Банка Англии, на которых обсуждался вопрос о процентных ставках. Сюрпризов не было: Банк Англии, как и ожидалось, снизил ставку на 25 б.п., до 5%, а ЕЦБ остался верен своей линии по сдерживанию инфляционного давления и не стал изменять ставку, оставив ее на уровне 4%.
Негативное влияние на рынок оказала и новость о продаже собственных акций банком Washington Mutual ниже рыночных цен группе инвесторов во главе с фондом TPG. Допэмиссия была необходима банку для пополнения собственного капитала. В результате сделки было привлечено $7 млрд. При этом банк также заявил о сокращении квартальных дивидендов на 93%.
С другой стороны, поддержку финансовому сектору оказали слухи о готовящейся продаже части высокорискованных кредитов типа leveraged loans (выдаются фирмам на покупку крупных пакетов акций компаний), которые находятся на балансе Citigroup. Citi может продать долговые обязательства на сумму около $12,5 млрд. по средней цене около 80—90 центов за доллар долга. Одним из покупателей может стать фонд TPG. В результате, банк избавится более чем от четверти рискованных
leveraged loans, которые оказывают негативное влияние на его баланс.
Между тем, Fitch снизил свой индикатор банковской системы (BSI), который основан на рейтингах множества банков и отражает состояние банковской системы страны, для США с уровня «А» (очень устойчивая) до «В» (устойчивая). Это отражает изме-ненние индивидуальных рейтингов более чем 40 американских банков. Fitch не ожидает дальнейшего снижения рейтинга банковской системы США, что дает надежду на постепенное восстановление финансового сектора после череды потрясений.
Чем короче, тем лучше
В апреле на рублевом рынке облигаций происходило существенное сокращение спрэда к ОФЗ. Инвесторы стали гораздо меньше опасаться того, что апрельский налоговый период приведет к серьезным проблемам с рублевой ликвидностью на фоне массированных продаж валюты Банку России и предпринятых монетарными властями шагов по поддержке стабильности банковской системы. В результате спрэды к ОФЗ наиболее ликвидных облигаций «Лукойла», «Газпрома» и РЖД опустились ниже 100 базисных пунктов.
«Размер премии к ОФЗ варьируется в зависимости от дюрации выпусков,— уточняет аналитик ИК «Ренессанс Капитал» Николай Подгузов.— По-прежнему большим спросом пользуются краткосрочные долговые инструменты. Так, по коротким инструментам ФСК спрэд к ОФЗ составляет около 100 б.п., тогда как по более длинным премия достигает 125 б.п. Аналогичная характеристика справедлива и для выпусков «Мосэнерго».
В сегменте обязательств генерирующих компаний динамику лучше рынка продемонстрировали облигации ТГК-10-2, ОГК-5-1. По мнению Николая Подгузова, также заслуживают внимания инвесторов выпуски ОГК-2-1, ОГК-6-1, ТГК-1-1.
Все облигации региональных операторов связи демонстрируют существенное сужение спрэдов к ОФЗ. Многие эмитенты в этом секторе имеют кредитный рейтинг на уровне ВВ-/Ва3 и соответствуют критериям инвестиций средств институтов развития.
Выпуск ТМК-3 по-прежнему выглядит недооцененным по сравнению с более коротким ТМК-2. Динамику хуже рынка в сегменте металлургических компаний в последнее время демонстрировали облигации «Амурметалла», что связано с размещением нового выпуска эмитента.
Спрэд ВБД-3 к ОФЗ сократился за последние недели с 375 до 250 б.п. В этом
Александр Стеценко,
главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка Сбербанка России:
«Согласно данным Банка России, по итогам января-февраля 2008 года темп прироста кредитов населению составил 4,07%, что приблизительно совпадает с прошлогодним уровнем. Темп прироста валютных кредитов гражданам остается отрицательным - их общая величина за два первых месяца года снизилась ровно на 1%. Хотя условия кредитования в целом по банковской системе за последние месяцы, как минимум, не стали мягче, спрос на кредиты остается стабильным. Помимо сохранения темпов роста доходов населения и повышения его кредитоспособности, важным фактором спроса на кредиты становятся растущие инфляционные ожидания. Действительно, на первый взгляд, реальные (за вычетом инфляции) процентные ставки по долгосрочным обеспеченным кредитам сегодня не очень далеки от нулевого уровня. А в случае длительного сохранения высокой инфляции долгосрочные заимствования на текущих условиях действительно весьма привлекательны».
Алексей Булгаков,
кредитный аналитик ИК «Ренессанс Капитал»:
«Премия облигаций Москвы к ОФЗ варьируется в настоящее время в диапазоне 30-60 б.п. Заявление «Москомзайма» о намерении осуществлять операции РЕПО с облигациями Москвы способно повысить интерес к обязательствам этого эмитента.
Главный вопрос заключается в уровне и степени стабильности ставок. Если «Москомзайм» сумеет обеспечить средний уровень ставок РЕПО по своим инструментам ниже ставки РЕПО Банка России даже в период осложнений ситуации с ликвидностью, то премия выпусков Москвы к ОФЗ может сокращаться дальше.
Спрэды выпусков Московской области к ОФЗ составляют сейчас 125-175 б.п. и могут продолжить расширение ввиду планов эмитента разместить крупный выпуск облигаций в мае-июне. На наш взгляд, сопоставимые по дюрации выпуски АИЖК - прекрасная альтернатива инструментам «Мособласти». Гарантированные государством выпуски АИЖК торгуются с премией к ОФЗ на уровне 250-275 б.п., то есть на 100 б.п. больше, чем выпуски «Мос-области».
сегменте рынка состоялось размещение второго выпуска холдинга «Объединенные кондитеры». Доходность инструментов в ходе аукциона составила 10,67%, обеспечивая премию к ОФЗ на уровне 440 б.п. Возможно, часть инвесторов предпочтет зафиксировать прибыль в выпусках ВБД и обменять их на обязательства «Объединенных кондитеров».
Динамика спрэдов банковских облигаций к ОФЗ соответствовала общей динамике кредитных спрэдов на рынке рублевых инструментов. Спрэды обязательств государственных банков сузились за последнее время почти на 100 б.п., а для бумаг банков, занятых в сфере потребительского кредитования, сокращение спрэдов составило 120—140 базисных пунктов. Ц
Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в апреле
Мш / так по доходности Эмитент Кредитный рейтинг Объем выпуска Срок Доходность, % годовых
Ш X £ =■ 3 Е т1п Уралсвязьинформ, 8 ВВ-/Стабильный 2 млрд. руб. 5 лет 9,6%
^ X «с с а- о тах Арктелинвест, 2 1 млрд. руб. 4 года 13,75%
■ и о се т1п Газпром, 2013-5 ВВВ/Стабильный $400 млн. 5 лет 7,343%
са X ш ^ Ю О тах Евразхолдинг, 2018 ВВ-/Позитивный $550 млн. 10 лет 9,5%
Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям
12 10
в рублях
в $
I
ш I
0 □
п □
ш □
га □
и п ш
1
02.07 03.07 04.07 05.07 06.07 07.07 08.07 09.07 10.07 11.07 12.07 01.08 02.08
Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 февраля 2008 года)
Место Банк Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.) Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
в режиме овердрафта до 30 дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1. СБЕРБАНК РОССИИ 3 044 662 510 73 057 415 15 714 071 29 192 445 154 329 768 1 057 793 486 725 229 754 989 345 571
2. ВНЕШТОРГБАНК 613 356 631 31 087 349 2 605 919 23 636 552 73 531 348 105 941 708 180 523 858 196 029 897
3. ГАЗПРОМБАНК 393 699 728 5991 533 28 917 848 28 752 318 82 580 094 60 076 211 118 430 990 68 950 734
4. АЛЬФА-БАНК 282 014 286 8 001 308 9 368 612 26 210 311 40 161 316 58 377 388 68 286 704 51 399 668
5. РОССЕЛЬХОЗБАНК 257 572 974 3 163 035 5 975 2 228 783 6 034 672 58 601 310 38 376 775 149 161 151
6. БАНК МОСКВЫ 247 692 842 15 034 463 3 598 366 9 574 407 16 191 929 62 481 215 123 033 228 17 700 277
7. РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ 207 981 307 11 854 804 15 728 9780512 17 101 942 35 501 219 60 861 646 72 865 456
8. МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК 193 737 382 3355120 1 118 835 6 686 505 14 052 946 49 810 922 71 349 471 47 363 583
9. УРАЛСИБ 149 055 564 12 389 879 5 129 878 22 087 586 42 227 600 26 334 839 25 364 216 15 489 236
Ю.ПРОМСВЯЗЬБАНК 143 978 175 9380808 1 053 437 10 536 495 27 883 421 37 936 735 36 474 227 20 713 052
11. БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД 136 151 424 1 775723 4122503 8 807 735 15 488 884 33 361 163 59 751 975 12 843 441
12. РОСБАНК 125 642 032 7 621 808 751 982 13 587 609 18 826 139 29 297 775 30 115 312 25 418 407
13. МДМ-БАНК 121 779 466 5 065 682 735 706 5 897 930 12 452 072 27 608 325 44 381 285 25 637 559
14. НОМОС-БАНК 113 484 401 4 694 922 242 562 2 322 849 13 762 991 25 627 191 39 186 863 27 647 023
15. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК 106 194 268 28 167 809 044 4188712 12 901 413 64 992 519 7 067 439 16 200 886
16. АК БАРС 92 931 928 4 097 600 139 491 3 111 439 8 454 391 19 410 256 31 809 156 25 909 595
17. БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ» 83 009 456 3 261 211 1 910 412 7155742 4 188 514 37 272 388 26 206 941 2 991 104
18. СВЯЗЬ-БАНК 82 740 484 2 534 013 423 344 4 028 006 6 407 492 16 985 422 29 577 561 22 782 596
19. ПЕТРОКОММЕРЦ 80 235 572 2 440 073 274 907 9 675 591 10 474 089 18 902 577 26 493 772 11 966 602
20. ВТБ-24 67 407 091 5 553 556 3 000 000 201 957 726 464 8 835 693 25 842 709 23 246 712
21 БАНК ЗЕНИТ 65 572 033 1 561 054 351 632 8 088 678 13 075 653 13 861 673 15 692 938 12 940 405
22. ГЛОБЭКС 64 135 968 619 702 6 602 674 1 833 910 1 133003 37 433 366 16 513 313 0
Всего по банковской системе: 9 562 131 648 388 124 996 200 259 881 465 338 237 905 262 132 2 824 331 572 2 591 454 510 2 161 293 095
При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).
8
6
4
[ прямые инвестиции / №05 [73] 2008 | реальные деньги
