CC BY
47
УДК 336.275 Астр. 1.1. КоблиК -ПВНЗ " Серопейськийун^ерситет", м. КиЛе
ВНУТР1ШН1 ДЕРЖАВН1 ЗАПОЗИЧЕННЯ: ОЦ1НКА ТА ПЕРСПЕКТИВИ РОЗВИТКУ
Визначено динамжу державного боргу та частку, яку мае внутршня державна заборговашсть в його структура Надано аналiз внутрiшнього ринку боргових зо-бов'язань держави та рекомендаци щодо напрямiв !х удосконалення.
Ключоег слова: дефщит бюджету, внутрiшнiй державний борг, внутршш дер-жавнi запозичення, обл^аци внутршньо! державно! позики.
Постановка проблеми. Незважаючи на велику кшьюсть наукових праць у сфер1 державно! заборгованосп держави, залишаються мало досль дженими структура внутршнього боргу Укра!ни та функщонування ринку державних цшних папер1в як шструменту залучення додаткових фшансових ресуршв у бюджет.
Анал1з останн1х наукових досл1джень та публжацш. Питання державного боргу 1 зокрема внутршньо! заборгованосп держави дослщжували провщш економюти та вчеш св1ту, зокрема: Дж. Кейнс, Д. Ржардо, К. Дит-цель, К. Маркс, А. Лернер, Ф. Фрщман, Р. Масгрейв, Ф. Модшьяш, К. Макко-нелл, С. Брю, А. Вавилов, М. Боголепов, В. Федоров.
Однак теоретичш дослщження цих вчених не завжди можуть бути зас-тосоваш для анал1зу економ1чного стану Укра!ни, тому що не враховують умови д1яльност1 держави за перехщно! економ1ки. Серед укра!нських вчених питання державно! заборгованост та розвитку внутршнього державного ринку боргових цшних папер1в дослщжують: Т. Вахненко, В. Стецький, В. Козюк, Г. Кучер, С. Марченко.
Постановка завдання. Розглянуто поточний стан державного боргу Укра!ни та внутршню заборговашсть держави, проведено анал1з ринку державних цшних папер1в та подано пропозицп щодо напрям1в його вдоскона-лення.
Виклад основного матер1алу дослщження. Пюля розпаду СРСР та здобуття Укра!ною незалежносп розпочався процес перебудови нащонально! економжи та перехщ на ринков1 засади господарювання. Одшею з характер-них рис цього процесу нестача фшансових ресуршв у державному бюджетг Тому, перед державою постае завдання збалансування дохщно! та видатково! частин бюджету, забезпечення фшансування наявного дефщиту на ращ-ональних 1 випдних засадах. Одним 1з джерел фшансування дефщиту бюджету е запозичення, як здшснюються на внутршньому ринку кра!ни. Щд час проведення активно! пол1тики залучення фшансових ресуршв на внутр1шньо-му ринку держави формуеться внутршнш державний борг. Внутршнш державний борг - це внутршня заборговашсть держави шдприемствам 1 насе-ленню, що виникла внаслщок залучення !х кошпв для виконання державних програм 1 замовлень, випуском в обш державних облшацш та шших державних цшних папер1в [1].
1 Наук. кер1вник: проф. В. М. Мельник, д-р екон. наук
Державний внутршнш борг пов'язаний з фшансуванням видатюв бюджету держави резидентами кра!ни у нацiональнiй грошовiй одинищ, та не мае вагомого негативного впливу на економжу краши як зовшшнш державний борг, оскшьки при сплат боргу за внутрiшнiми позиками не вщбуваеться вивiз iноземного кашталу за кордон. Головним наслiдком проведення полии-ки запозичень на внутршньому ринку е перерозподiл доходiв всередиш краши. Основною причиною використання фшансових ресурив, залучених на внутршньому ринку, е дефiцит бюджету. В умовах недостатнього наповнен-ня дохщно! частини бюджету, зростання рiвня дефщиту бюджету, спостерь гаеться значний рют державно1 заборгованостi, що з часом у разi продовжен-ня таких негативних тенденцш може загрожувати дефолтом.
З початку незалежносп Укра1ни спостершаеться тенденцiя до нагро-мадження державного боргу, який станом на 31.10. 2011 р. становить 357,2 млрд грн, у структурi якого внутршнш державний борг займае 42,9 % i становить 161,4 млрд грн i зовшшнш державний борг (рис. 1).
2006 2007 2008 2009 2010 2011 р1к
■ Державний борг ■ Внутршнш борг ■ Зовн1шн1й борг ■ Дефщиг державного бюджету Рис. 1. Показники державног заборгованостi та бюджетного дефщиту Украти у 2006-2011 рр. (Розрахував автор за даними МШстерства фтанав Украти [2])
Показники динамжи дефщиту бюджету та державного боргу показу-ють пряму залежнють мiж зростанням рiвня бюджетного дефщиту та нагро-мадженням державного боргу. Дефщит бюджету Укра1ни мае тенденщю до зростання, але у 2011 р. його величина зменшуеться на 40,9 млрд грн ж^в-няно з 2010 р., однак порiвняно з 2009 р. збшьшуеться на 3,7 млрд грн Зi збшьшенням дефiциту державного бюджету зростае державний борг Укра-1ни, який станом на 31.10.2011 р. становить 357,2 млрд грн, що на 10,45 %> бшьше, шж у попередньому 2010 р.
Формування та розвиток ринку внутршшх державних боргових зо-бов'язань пройшов декiлька етатв, якi характеризуються розмiщенням державних щнних паперiв i структурою внутршньо! державно1 заборгованостi держави. Цi етапи характеризувались:
• фшансування дефщиту бюджету здшснювалось за рахунок отримання пря-мих позик ввд НБУ;
• розпочато випуску обл1гацш внутршньо! державно! позики, яю стали про-в1дним фшансовим шструментом держави на ринку цшних папер1в;
• незадовшьна макроеконом1чна ситуащя негативно вплинула на ринок дер-жавних боргових зобов'язань, розпочато випуск ОВДП з термшом погашен-ня до року, що спричинило формування нерацюнально! структури внут-ршнього державного боргу та виплату значних обсяпв фшансових ресурав протягом короткого строку;
• внутршт позики характеризуються емгсшним характером, через низьку дохвд-шстъ ОВДП единим покупцем державних цшних паперш залишаеться НБУ;
• покращення макроеконом1чних показниюв сприяе розвитку фондового ринку та характеризуется зменшенням дохщноста ОВДП та появою нових аль-тернативних фшансових шструменпв.
• розмщення дешевих цшних паперш дозволило погасити заборговашсть уряду перед нацюнальним банком
• розмщення, погашення та сплата доходу за облггащями внутршньо! державно! позики проводиться без затримок та реструктуризаци. Формування та функцiонування ринку державних боргових зобов'язань е каталiзатором фшансових ресурив, якi е найкращим джерелом для розвитку нацюнально! економiки кра!ни. Внутрiшнiй державний борг Ук-ра!ни складаеться зi заборгованосп перед юридичними особами та заборгова-ностi перед банкiвськими установами (табл. 1).
Табл. 1. Внутршнш державний борг Украгни у 2006-2011 рр., станом на ктець року (млн грн)
Вид заборгованост Роки
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Заборговашсть перед юридичними особами 7695,4 9146,5 33521,8 87631,5 138355,7 158194,4
Заборговашсть перед банювськими установами 8912,3 8659,8 11144,7 3438,5 3306,3 3273,2
Внутршнш борг 16607,7 17806,3 44666,5 91070 141662 161467,6
Примака: *Розрахував автор за даними Мшютерства фшаншв Укра!ни та Нащ-онального банку Укра!ни [2, 3].
Найбшьшу питому вагу в струкгурi державного внутрiшнього боргу займае заборговашсть перед юридичними особами, яка у 2011 р. становить 97,9 % вщ загально! суми внутршнього боргу. Основною якiсною характеристикою навантаження внутрiшнього державного боргу на бюджет кра!ни сшв-вiдношення абсолютного розмiру внутршньо! заборгованостi до ВВП (рис. 2). 2500000
1950264
2000000 Ё- 1500000
1000000 500000 0
11250000 ■
1662 ^467,6
ВВП
Внутр[шшй борг
544153 720731 И&07,7
2006 2007 2008 2009 2010 2011 р!к Рис. 2. Спiввiдношення внутрiшнього державного боргу та ВВП Украгни за 2006-2011 рр. (Розрахував автор за даними Мтктерства фтанав Украши та Нащонального банку Украши [2, 3])
За 2006-2011 рр. середня частка внутршнього державного боргу вщ ВВП становить 6,7 %. Активна полгтика уряду на внутршньому ринку фшан-
сових ресуршв забезпечила позитивну динашку зростання частки внут-ршнього боргу вщ ВВП 1 у 2011 р. вона становить 12,9 %.
1нструментом внутршнього державного боргу 1з залучення фшансо-вих ресуршв для покриття бюджетного дефщиту е ринок державних цшних папер1в. Кожна держава визначае свою специф1чну структуру побудови фондового ринку та розмщення державних цшних папер1в на ньому. Державш цшш папери - це державш зобов'язання, яю випускають центральний уряд, мюцев1 органи влади та окрем1 державш шдприемства з метою розповсю-дження позик 1 покриття дефщиту державного бюджету [4].
Державш боргов1 зобов'язання на внутршньому ринку представлен такими видами цшних папер1в: обл^ащя внутршньо! державно! позики, об-лшацп мюцевих позик, казначейсью зобов'язання. Найбшьш емгтоваиим видом державних цшних папер1в е обл^ащя внутршньо! державно! позики (ОВДП). ОВДП - це цшний пашр, який засвщчуе внесення, в даному випад-ку, держав! !! власником певних грошових кошпв на !! придбання; !! власник отримуе певний дохщ; шдтверджуе зобов'язання держави на вщшкодування повно! номшально! вартосп обл^ацп у передбачений строк [5].
Сучасний укра!нський внутршнш ринок державних цшних папер1в мае таю особливосп:
• законодавче регламентування специфши випуску, обцу та погашения державних боргових цiииих паперш;
• державш борпж цiииi папери можуть бути рииковими та иерииковими, iменними або на пред'явиика;
• об1г докумеитариих i бездокумеитариих (безблаикових) державних боргових цшних паперiв;
• незначш обсяги етсп державиих виутрiшиiх боргових цшних паперш;
• обмежеиiсть шструменпв державиих позик;
• иизький рiвень лжыдност державиих боргових паперiв;
• обмежешсть вториииого риику боргових паперiв [6, с. 50]. Головними цшями випуску державних цiнних паперiв е:
• фшаисуваиия бюджетного дефщиту;
• регулювання грошово! маси в оборота;
• стабшзащя валютного риику в край;
• викоиаиия видатково! частини державного бюджету;
• забезпечеиия учасиикв риику державиих цшиих паперiв низько-ризиковани-ми фоидовими шструмеитами.
Варто зауважити, що протягом останшх рокiв випуск облiгацiй внут-рiшньо! позики с^мко зростае. Протягом 2008-2011* рр. обсяг випуску цшних паперiв урядом значно зрю, що було спричинено збшьшенням дефщиту бюджету та недовиконанням дохщно! частини бюджету через зниження мак-роекономiчних показникiв (рис. 3).
З рис. 3. видно, що обсяг випуску ОВДП протягом 2008-2011 рр.* значно збшьшився порiвняно з 2007 р., це спричинено попршенням макро-економiчно! ситуацi! в державi та спадом економiчних показникiв на свггових фiнансових ринках. Значний дефщит бюджету змусив уряд вдатись до збшь-шення обсягiв залучення позик, зокрема на внутршньому ринку. Протягом 2009 р., ринок цшних паперiв зростав завдяки збiльшенню доходностi облша-цiй, як випускались на короткотермшовий перiод.
Рис. 3. Обсяги випуску облкаци внутрШньоТ державно!позики в Украгт у 2007-2011*рр. (*Включно за липень 2011 р.; ** Розраховано автором за даними Мтктерства фтанав Украши та Нацюнального банку Украши [2, 3])
Розмщення державних щнних паперiв вщбуваеться на первинному та вторинному ринках. Основт характеристики розмщення ОВДП на первин-ному ринку наведено на рис. 4.
Рис. 4. Обсяг коштм, залучених до бюджету на первинному ринку ОВДП та середньозважена дох1дшсть тструментгв у 2006-2011 рр. (*Включно за липень 2011 р.; ** Розрахував автор за данимиМтктерства фтанав Украши та Нащонального банку Украши [2, 3])
Зi зростанням бюджетного дефщиту зростае обсяг кошпв залучених до бюджету на первинному ринку ОВДП. За даними Мшютерства фшанив дефщит у 2008 р. становив 12,50 млрд грн, у 2009 р. - 19,87 млрд грн, у 2010 р. - 64,4 млрд грн, у 2011 р. дефщит становив 23,5 млрд грн. Врахову-ючи щ даш, можна констатувати, що держава з кожним роком потребувала збшьшення доходiв до бюджету, при цьому органи влади збшьшували випуск ОВДП для отримання потрiбних !м кошпв на покриття дефщиту в державному бюджет [7]. Дохщнють ОВДП на первинному ринку мае змшний характер та протягом останшх двох аналiзованих перiодiв середньозважена дохщ-нють мае тенденщю до зниження.
Важливе значения у формуванш нацюнального фондового ринку та системи портфельного швестування у кра!ш вдаграе вторинний ринок обль гацiй внутршньо! державно! позики.
Табл. 2. Структура оперший вторинного ринку ОВДП за 2008-2010 рр., млн грн
Операци вторинного ринку ОВДП
2008 2009 2010
Рефшансування банюв НБУ, враховуючи угоди прямого РЕПО
39412
4206
748
Надаш / отримаш кредита субектам господарювання, враховуючи угоди РЕПО
87
129
410
Кугивля-продаж субектами господарювання на торгах оргашзатор1в торНвш ОВДП
3982
4018
40075
Кутвля-продаж суб'ектами господарювання без посередництва оргаш-заторiв торгiвлi ОВДП
33232
27575
182749
Примака: * Склав автор на осжга даних агентства " Рюрiк" [8].
Вторинний ринок державних цшних паперiв протягом аналiзованого перiоду набувае постiйних змiн: у 2008 р. сукупна вартiсть операцш станови-ла 78721 млн грн, у 2009 р. - 37937 млн грн, у 2010 р. - 225992 млн грн. Найбшьшу частку вiд цих операцiй у 2010 р. становить кутвля-продаж суб'ектами господарювання без посередництва органiзаторiв торгiвлi ОВДП.
Окрiм забезпечення лiквiдностi державних цшних паперiв, вторинний ринок дае змогу ефективно перерозподiляти ресурси мiж окремими групами власникiв, так i в серединi груп. Такими групами е комерцшш банки, нерези-денти, НБУ та iншi [8] (табл. 3).
Табл. 3. Групи в. шспшив, ят волод'иоть ОВДП, що перебувають в обку, %
Групи власникiв 2007 2008 2009 2010 2011
Комерцiйнi банки 35,69 19,98 24,99 29,16 40,16
НБУ 10,23 17,96 65,18 65,03 46,5
Нерезиденти 54,08 61,71 0,35 2,79 8,27
Iншi 0,00 0,35 9,48 3,02 5,07
Активiзацiя роботи цих груп на ринку державних цшних паперiв мае впливати на збшьшення обсягу операцш на вторинному ринку. Проблема ефективного функцюнування i подальшого розвитку ринку державних цшних паперiв в умовах становлення фшансово! системи Укра!ни, може бути виршена за рахунок пiдвищення його лжвщносп, внаслiдок таких його нап-рямкiв удосконалення:
• забезпечення прозорост д1яльност1 держави щодо випуску !! цшних папер1в та доступшсть i зрозумшстъ умов швестування у таю шструменти;
• вдосконалення оргашзацшно! бази функцюнування внутршнього ринку державних цшних паперiв;
• пiдвищення швестицшно! привабливостi внутрiшнiх боргових зобов'язань держави;
• тдвищення довiри з боку швестч^в до держави, шляхом своечасного та пов-ного виконання органiв державно! влади сво!х обов'язкiв, пов'язаних з цшни-ми паперами, особливо заходш з погашенням вiдсоткiв i основно! суми за-боргованостi [9].
Подальший розвиток ринку державних цiнних паперiв повинен супро-воджуватися економiчними реформами, зниженням податкового навантажен-ня та збшьшенням iнвестицiй за рахунок вгтчизняного фiнансового капiталу. У структурi внутршнього державного боргу прiоритет повинен надаватися середньо та довготермшовим зобов'язанням. Це надасть змогу розподшити боргове навантаження в чаш мiж рiзними групами iнвесторiв та забезпечить ефективнiше управлшня ним. Залученнi державою фiнансовi ресурси за до-помогою випуску цшних паперiв повиннi мати цiльове використання та фь нансувати реальнi швестицшш проекти.
Планування та прогнозування економiчного розвитку повинне забез-печуватись концепщею державних запозичень держави. Основними принципами концепцп повиннi бути:
• на аналiзi макроекономiчних показникiв та проведенш фiскально! полiтики визначаеться доцшьшсть емiсi! державних цiнних паперiв та прогнозуеться !х ефективнiстъ;
• випуск в o6ir довготермшових фшансових щнних паперш;
• випуск в o6ir нових видш державних цшних папер1в (державш ощадш обль
гаци, лотерейш обл1гаци, спещатзоваш ввдзивт купонш облшацп);
• розширення кола учасникв на первинному та вторинному ринках державних
щнних паперш.
Висновки. В умовах недостатносп фшансових ресуршв, державш внутршш 6оргов1 зобов'язання виступають одним з фшансових шструменпв для !х залучення. Основним видом боргових зобов'язань, яю функщонують на ринку Укра!ни, е обл1гацн внутршньо! державно! позики.
Для ефективного функщонування державних цшних папер1в необхвд-но створити ринков1 умови д1яльносп на первинному та вторинному ринках, шдвищити !х лжвщнють та збшьшити види фшансових шструменпв на них.
Л1тература
1. Управлшня державним боргом : навч. пошбн. / О.О. Прутська, О.А. Сьомченков, Ж.В. Гарбар, Л.1. Губанова, В.В. Руденко / за заг. ред. О.О. Прутсько!. - К. : Центр навч. л^-ри., 2010. - 216 с.
2. Офщшний сайт Мшютерства фшаншв Укра!ни. [Електронний ресурс]. - Доступний з http://www.minfin.gov.ua/.
3. Офщшний сайт Нацюналтного банку Укра!ни. [Електронний ресурс]. - Доступний з http://www.bank.gov.ua/.
4. Павлов В.1. Цшш папери в Укра!ш : навч. пошбн. / В.1. Павлов, I.I. Пилипенко, 1.В. Кривов'язюк. - К. : Вид-во "Кондор", 2004. - 400 с.
5. Закон Укра!ни "Про цшш папери та фондовий ринок" вiд 23.02.2006 р., № 3480 - IV (з1 змiнами i доповненнями).
6. Кучер Г. Розвиток ринку внутршшх державних боргових зобов'язань Укра!ни / Г. Кучер // Вюник Ки!вського нацiонального торговельно-екож^чного унiверситету. - К. : Вид-во КНТЕУ. - 2011. - № 2. - С. 47-58.
7. Кондрат 1.Ю. Прогнозування показниюв Державного боргу як фактора екож^чно! безпеки Укра!ни / 1.Ю. Кондрат, С.Я. Фарюн // Науковий вiсник НЛТУ Укра!ни : зб. наук.-техн. праць. - Львiв : РВВ НЛТУ Укра!ни. - 2011. - Вип. 21.9. - С. 211-215. [Електронний ресурс]. - Доступний з http://www.nbuv.gov.ua.
8. Нацюнальне рейтингове агентство "Рюрж" // Анаштичний огляд ринку облшацш Ук-ра!ни за 1 квартал 2011 року. - С. 17-18. [Електронний ресурс]. - Доступний з http://www.ru-rik.com.ua.
9. Моташко Т.П. Напрями тдвищення активносп населення на внутршньому ринку державних запозичень Укра!ни / Т.П. Моташко // 1нвестицп: практика та досвщ. - 2011. - № 6. - С. 45-47.
Коблык И.И. Внутренние государственные заимствования: оценка и перспективы развития
Определена динамика государственного долга и доля, которую занимает внутренняя государственная задолженность в его структуре. Даны анализ внутреннего рынка долговых обязательств государства и рекомендации по направлениям их совершенствования.
Ключевые слова: дефицит бюджета, внутренний государственный долг, внутренние государственные заимствования, облигации внутреннего государственного займа.
Koblyk I.I. Internal government borrowing: evaluation and prospects
The article defines the dynamics of public debt and the share of which is internal public debt in its structure. In the article was provided analysis of the internal market debt instruments and recommendations on areas for improvement.
Keywords: budget deficit, domestic debt, domestic government borrowing, bond bills.
