Научная статья на тему 'Влияние изменения цен на нефть и газ на финансовую устойчивость нефтегазовых компаний России'

Влияние изменения цен на нефть и газ на финансовую устойчивость нефтегазовых компаний России Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

CC BY
441
73
Читать
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Ключевые слова
МОДЕЛЬ МЕРТОНА / НЕФТЕГАЗОВЫЙ КОМПЛЕКС РОССИИ / ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ / ЭКОНОМЕТРИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ / MODEL OF MERTON / OIL AND GAS COMPLEX OF RUSSIA / FINANCIAL STABILITY / ECONOMETRIC ANALYSIS

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Кожевин Владислав Дмитриевич

Данная работа посвящена определению влияния кризисных явлений. Для достижения поставленной цели были выявлены различные подходы к определению финансовой устойчивости компаний, выбран подход и проведена его модификация, проведен сравнительный анализ результатов подхода. Объектом изучения стали нефтегазовые корпорации России. В работе анализируется изменение финансовой устойчивости нефтегазового сектора России в периоды двух кризисов и в межкризисный период.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
Предварительный просмотр
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

INFLUENCE OF CHANGE OF OIL AND GAS PRICES ON THE FINANCIAL STABILITY OF RUSSIAN OIL AND GAS COMPANIES

This work is devoted to determining the impact of crisis phenomena. To achieve this goal, various approaches to determining the financial stability of companies were identified, an approach was adopted and its modification was carried out, and a comparative analysis of the results of the approach was carried out. The object of study was the oil and gas corporations of Russia. The paper analyzes the changes in the financial stability of Russia's oil and gas sector during the periods of two crises and between the crisis periods.

Текст научной работы на тему «Влияние изменения цен на нефть и газ на финансовую устойчивость нефтегазовых компаний России»

УДК 338.001.36

DOI: 10.18303/2618-981X-2018-2-197-203

ВЛИЯНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕН НА НЕФТЬ И ГАЗ НА ФИНАНСОВУЮ УСТОЙЧИВОСТЬ НЕФТЕГАЗОВЫХ КОМПАНИЙ РОССИИ

Владислав Дмитриевич Кожевин

Новосибирский национальный исследовательский государственный университет, 630090, Россия, г. Новосибирск, ул. Пирогова, 2, магистрант, тел. (913)008-34-84, e-mail: kozhevl@mail.ru

Данная работа посвящена определению влияния кризисных явлений. Для достижения поставленной цели были выявлены различные подходы к определению финансовой устойчивости компаний, выбран подход и проведена его модификация, проведен сравнительный анализ результатов подхода. Объектом изучения стали нефтегазовые корпорации России. В работе анализируется изменение финансовой устойчивости нефтегазового сектора России в периоды двух кризисов и в межкризисный период.

Ключевые слова: модель Мертона, нефтегазовый комплекс России, финансовая устойчивость, эконометрический анализ.

INFLUENCE OF CHANGE OF OIL AND GAS PRICES ON THE FINANCIAL STABILITY OF RUSSIAN OIL AND GAS COMPANIES

Vladislav D. Kozhevin

Novosibirsk National Research State University, 2, Pirogova St., Novosibirsk, 630073, Russia, Graduate, phone: (913)008-34-84, e-mail: kozhevl@mail.ru

This work is devoted to determining the impact of crisis phenomena. To achieve this goal, various approaches to determining the financial stability of companies were identified, an approach was adopted and its modification was carried out, and a comparative analysis of the results of the approach was carried out. The object of study was the oil and gas corporations of Russia. The paper analyzes the changes in the financial stability of Russia's oil and gas sector during the periods of two crises and between the crisis periods.

Key words: model of Merton, oil and gas complex of Russia, financial stability, econometric analysis.

Введение

Падение мирового спроса и цен на энергоресурсы, особенно на нефть, в минувшие годы, наблюдавшийся спад роста российской экономики, чрезмерная волатильность на валютных рынках и удорожание импортных товаров стали причиной резкого роста числа убыточных компаний и учащения их банкротств. Именно поэтому для обеспечения стабильного функционирования компаний в условиях сложной, постоянно меняющейся макроэкономической ситуации необходимо осуществлять анализ текущего финансового состояния и инвестиционной привлекательности.

В современных условиях остро встает вопрос об оценке стабильности и эффективности деятельности крупнейших, системообразующих компаний для

развития экономики страны. Исторически сложилось, что одними из основных, образующих нынешнюю российскую экономику, компаний являются нефте-и газодобывающие корпорации [1-12].

Целью работы стало определение влияния кризисных явлений, таких как падение цены на нефть, на финансовую устойчивость крупнейших нефтегазовых компаний России.

Научная новизна работы состоит в анализе изменения финансовой устойчивости нефтегазового сектора России в периоды двух кризисов и межкризисный период с применением модели Мертона [13], а также эконометрического анализа. Проведен сравнительный анализ финансовой устойчивости в разрезе нефтяных и газовых государственных и частных компаний в условиях кризиса и стабильного времени.

Материалы и методы

Для выявления влияния кризисных явлений, таких как падение цены на нефть, на финансовую устойчивость крупнейших нефтегазовых компаний России, в работе были применены различные методы системного анализа - разные подходы к моделированию экономических процессов (модель Мертона и регрессионная модель), анализ полученных данных и другие методы экономического анализа.

Объектом исследования стали нефтегазовые корпорации России: «Газпром», «Лукойл», «Роснефть», «Газпром нефть», «Сургутнефтегаз», «Татнефть», «НОВАТЭК».

В ходе работы были рассмотрены различные источники зарубежной и отечественной литературы, проведен библиометрический анализ крупнейшей в мире электронной библиографии EconLit и российской Научной электронной библиотеки eLIBRARY.RU с целью выявления разработанности темы исследования и установления роста интереса к данной тематике.

Для получения необходимой статистической информации были использованы различные информационные системы: Федеральная служба государственной статистики, информационная система Bloomberg, сайты министерств, отчетности нефтегазовых компаний.

Результаты и обсуждение

Для оценки влияния нефтяных цен на финансовую устойчивость компаний нефтегазового комплекса России была найдена зависимость котировок акций от цены на нефть, для чего была построена зависимость логарифмов роста цен акций от логарифма роста нефтяных котировок (1):

ln

г equity— equityt_ j

Г -7 \

= Ро +Plln +8t. (1)

oi1t-

1 J

Были получены следующие результаты - коэффициент р1 при объясняющей переменной значим для всех построенных регрессий. Стоит отметить, что изменение цены на нефть определяет от 14 до 22 % изменения стоимости компаний, что является достаточно высоким показателем с учетом высокой спекулятивности котировок углеводородов и выделением лишь одного регрессора (табл. 1).

Таблица 1

Зависимость котировок акций от нефтяных цен

Компания Коэффициент Стандартная ошибка /-статистика ^-квадрат

«Газпром» 0,53 0,06 11,56 0,20

«Лукойл» 0,51 0,04 11,89 0,21

«Роснефть» 0,57 0,05 12,24 0,22

«Газпромнефть» 0,60 0,05 11,39 0,19

«Татнефть» 0,63 0,06 10,66 0,17

«Новатэк» 0,45 0,05 9,45 0,14

Источник: рассчитано автором на основе статистических данных.

На основе приведенных данных и корректировок модели Мертона (на величину обесценения рублевого долга была введена по причине присутствия в структуре долгов компаний рублевой части) было построено расстояние до дефолта по рассматриваемым компаниям за 4 временных промежутка: кризис 2008 и 2014 гг., межкризисный промежуток в 2012 г. и настоящее время -1 квартал 2017 г. (табл. 2).

Таблица 2

Расстояние до дефолта нефтегазовых компаний России

Компания 2008 2008 2009 2012 2012 2013 2014 2014 2015 2015 2017

зя 4Я 1я 3я 4Я 1я 3я 4Я 1я 2Я 1я

«Газпром» 2,4 1,5 1,8 3,5 3,4 3,1 1,7 0,8 0,8 1,1 1,2

«Лукойл» 2,8 2,4 2,5 5,1 5,1 5,4 3,2 3,4 3,2 2,7 4,9

«Роснефть» 2,2 1,3 1,4 3,4 3,8 0,9 0,0 -1,8 -0,6 -0,7 1,4

«Газпромнефть» 2,6 2,0 1,8 4,2 4,0 4,0 1,9 1,8 1,3 0,9 2,5

«Татнефть» 2,7 1,8 1,9 5,2 5,3 5,4 4,1 4,1 4,2 4,2 6,5

«Новатэк» 3,1 2,7 2,8 5,8 5,5 5,4 3,7 3,6 3,5 3,7 6,3

Источник: рассчитано автором на основе статистических данных.

На основе представленной таблицы можно четко выделить промежутки кризисного состояния нефтегазового рынка и нефтегазовых компаний в отдельности, когда наблюдалось сокращение показателя расстояния до дефолта, что было характерно для кризисов 2008 и 2014 гг. Данное обстоятельство в первую

очередь было связано с резким падением капитализации компаний в первом случае и одновременном существенном росте задолженности компаний и падении капитализации во втором случае (рисунок).

18 000 16 000 14 000 12 000 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000

V

А^ /Л о> о> о^ ^ ^ 'V* ^ ^ . ,

^ гО^ гчФ ^ Г?? ^ гГ?' гГу3 ¿У Г& ^ гС$>

■Совокупный долг

■ Капитализация

Соотношение капитализации и совокупного долга, млн руб.

При этом основным драйвером роста задолженности всего нефтегазового сектора была компания «Роснефть», которая с кризиса 2008 г. до настоящего времени нарастила совокупный долг почти в 5 раз. Данная ситуация связана с политикой компании, которая нацелена на поглощение других компаний и монополизацию рынка нефти на территории России: поглощение крупнейших нефтегазовых корпораций «ТНК-ВР» и «Башнефть», а также огромного числа мелких.

Таким образом, начиная с 1 квартала 2013 г. отмечается значительное понижение расстояния до дефолта компании «Роснефть», а в разгар кризиса 2014 г. опускается в отрицательную область, достигая минимума в -1,8 единиц. Несмотря на то, что данное значение указывает на дефолтное состояние компании, «Роснефть» с учетом масштаба своей деятельности, расширения мощностей и гарантий государства как основного стейкхолдера не испытывало подобного рода трудностей.

Однако рост задолженности и кризис 2014 г. отразились на оценке стоимости компании рынком, что выразилось в падении капитализации и ее инвестиционной привлекательности. Таким образом, можно отметить, что подобного рода снижение расстояния до дефолта компании «Роснефть» говорит, скорее, не об ухудшении финансовой устойчивости компании, а о снижении ее инвестиционной привлекательности.

Компании «Лукойл», «Газпромнефть», «Татнефть» и «Новатэк» показывают менее существенную динамику расстояния до дефолта, особенно если пе-

рейти к анализу изменения данного показателя. Для этого из каждого из четырех временных промежутков были выбраны наиболее кризисные и наиболее стабильные кварталы и было рассчитано изменение расстояния до дефолта от промежутка к промежутку. Результаты представлены в табл. 3.

Таблица 3

Изменение расстояния до дефолта для нефтегазовых компаний

после двух кризисов

Кризис Изменение Стандарт Кризис Изменение Стандарт

расстояния расстояния

Компания 2008 до дефолта 2012 2015 до дефолта 2017

4q в сравне- 4q 1q в сравне- 1q

нии с кри- нии с кри-

зисом зисом

«Газпром» 1,5 1,9 3,4 0,8 0,4 1,2

«Лукойл» 2,4 2,7 5,1 3,2 1,8 4,9

«Роснефть» 1,3 2,5 3,8 -0,6 2,0 1,4

«Газпромнефть» 2,0 2,0 4,0 1,3 1,1 2,5

«Татнефть» 1,8 3,5 5,3 4,2 2,3 6,5

«Новатэк» 2,7 2,8 5,5 3,5 2,7 6,3

Источник: рассчитано автором на основе статистических данных

Исходя из анализа табл. 3, можно сделать три глобальных вывода.

1. Кризис 2008 г. оказал значительно большее влияние на финансовую устойчивость нефтегазовых компаний России, чем кризис 2014 г. Данное обстоятельство указывает не только на то, что первый кризис оказался масштабнее и болезненнее для экономики в целом, но и на то, что большинство нефтегазовых компаний к 2014 г. уже имели опыт кризисного управления, а значительная девальвация национальной валюты оказала поддержку преимущественно валютным доходам компаний.

2. Государственные компании «Газпром», «Роснефть», «Газпромнефть» показывают меньшую чувствительность к изменению цены на нефть, а следовательно, и большую финансовую устойчивость, чем частные компании «Лукойл», «Новатэк» и «Татнефть».

3. Газовые компании в среднем показывают большую финансовую устойчивость (среднее изменение расстояния до дефолта 2,35 и 1,55 для газовых и 2,68 и 1,8 для нефтяных соответственно), чем нефтяные, несмотря на то, что цена на газ сильно зависит от цены на нефть. При этом, если учесть размер компаний, разница станет еще ощутимее.

В частности, стоит отметить, что наименее чувствительной к изменениям цены на нефть является компания «Газпром», которая показывает самые низкие значения изменения расстояния до дефолта на протяжении всего рассматривае-

мого периода, а соответственно, и самую высокую финансовую устойчивость. Самые высокие значения отмечаются у компаний «Татнефть» и «Новатэк».

Заключение

В данной работе была доказана эффективность использования модели Мертона при анализе финансовой устойчивости нефтегазового комплекса России и анализе влияния изменения цен на нефть на нее. Основным преимуществом данной модели в сравнении с эконометрическим анализом оказывается оперативность ее выводов, позволяющая пересчитывать показатели модели практически ежедневно.

На основе проведенного анализа по модели Мертона и эконометрического анализа были получены следующие результаты.

1. Нефтяные и газовые компании значительно зависят от изменения цены на нефть.

2. Государственные компании менее чувствительны к изменению цены на нефть и более финансово устойчивы в сравнении с частными.

3. Газовые компании менее чувствительны к изменению цены на нефть, несмотря на то, что котировки природного газа привязаны к котировкам нефти, а сами компании также попутно добывают и продают нефть, доля выручки от которой у некоторых из них доходит до половины.

4. Кризис 2008 г. оказал большее влияние на финансовую устойчивость нефтегазовых компаний, чем кризис 2014 г.

5. Анализ расстояния до дефолта позволяет выделить компании-лидеры по финансовой устойчивости - на протяжении рассматриваемого периода лидером являлась компания «Газпром».

Статья подготовлена в рамках интеграционного проекта ИП-66ПН.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. The current state of the petroleum industry and the problems of the development of the Russian economy / L. V. Eder, I. V. Filimonova, I. V. Provornaya, V. Y. Nemov // IOP Conference Series: Earth and Environmental Science. - 2017. - Vol. 84 (1). - 012012.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

2. Oil industry of major historical centers of the Volga-Ural petroleum province: past, current state, and long-run prospects / A. E. Kontorovich, L. V. Eder, I. V. Filimonova et al. // Russian Geology and Geophysics. - 2016. - Vol. 57, Issue 12. - P. 1653-1667.

3. Development of hydrocarbon raw material deep processing in Russia / A. E. Kontorovich, A. G. Korzhubaev, A. G. Filimonova, L. V. Eder // Neftyanoe khozyaystvo - Oil Industry. - 2008. -P. 24-27.

4. Strategy of Development of an Oil-And-Gas Complex Siberia / A. G. Korzhubaev, I. V. Filimonova, L. V. Eder, I. A. Sokolova // Neftyanoe Khozyaystvo - Oil Industry. - 2009. -P. 14-17.

5. Current state and problems of integrated development of mineral resources base in Russia / I. V. Filimonova, L. V. Eder, M. V. Mishenin, T. M. Mamakhatov // IOP Conference Series: Earth and Environmental Science. - 2017. - Vol. 84 (1). - 012011.

6. Kontorovich A. E., Eder L. V., Filimonova I. V. Paradigm oil and gas complex of Russia at the present stage // IOP Conference Series: Earth and Environmental Science. - 2017. - Vol. 84 (1). -012010.

7. Eder L. V., Nemov V. Y. Forecast of energy consumption of vehicles // Studies on Russian Economic Development. - 2017. - Vol. 28 (4). - P. 423-430.

8. Forecasting of energy and petroleum consumption by motor transport in the regions of the Russian Federation / L. V. Eder, I. V. Filimonova, V. Y. Nemov, I. V. Provornaya // Economy of Region. - 2017. - Vol. 13 (3). - P. 859-870.

9. Regional innovation cluster: Environmental issues and efficient use of resources / L. V. Eder, A. E. Kontorovich, I. V. Filimonova et al. // International Multidisciplinary Scientific GeoConference Surveying Geology and Mining Ecology Management, SGEM. - 2017. - Vol. 17 (53). - P. 719-726.

10. Regional smart specialisations in fostering innovation development of resource regions of Russia / L. V. Eder, I. V. Filimonova, I. V. Provornaya et al. // International Multidisciplinary Scientific GeoConference Surveying Geology and Mining Ecology Management, SGEM. - 2017. -Vol. 17 (53). - P. 727-734.

11. Kontorovich A. E., Eder L. V., Nemov V. Yu. Oil and gas in the Russian economics // Neftyanoe khozyaystvo - Oil Industry. - 2013. - P. 4-8.

12. Kontorovich A. E., Filimonova I. V. Legislative and tax regulation of the Kazakhstan oil and gas sector // Neftyanoe khozyaystvo - Oil Industry. - 2006. - Vol. 6. - P. 106-110.

13. Merton R. C. On the pricing of corporate debt: the risk structure of interest rates // Journal of Finance. - 1974. - Vol. 29(2). - P. 449-470.

© B. fl. KoweeuH, 2018

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.