CC BY
20
УДК 332.12
DOI: 10.18303/2618-981 X-2018-2-204-210
ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА НЕФТЕГАЗОВЫХ КОМПАНИЙ КАК ЧАСТЬ РЕНТНЫХ ОТНОШЕНИЙ
Ирина Викторовна Филимонова
Институт экономики и организации промышленного производства СО РАН, 630090, Россия, г. Новосибирск, пр. Академика Лаврентьева, 17, старший научный сотрудник; Институт нефтегазовой геологии и геофизики им. А. А. Трофимука СО РАН, 630090, Россия, г. Новосибирск, пр. Академика Коптюга, 3, доктор экономических наук, профессор, тел. (913)900-41-70, e-mail: FilimonovaIV@list.ru
В статье исследованы особенности дивидендной политики российских нефтегазовых компаний как части рентных отношений. Политика компаний в области дивидендов связана с капитализацией компании и вопросами управления дивидендными выплатами. Проведена кластеризация компаний по показателям чистой прибыли. Установлено, что частные компании распределяют значительную часть прибыли на дивиденды, а государственные компании придерживаются консервативной политики.
Ключевые слова: дивидендная политика, нефтегазовые компании, рентные отношения, фондовый рынок, акции, капитализация.
DIVIDEND POLICY OF OIL AND GAS COMPANIES AS A PART OF RENTAL RELATIONS
Irina V. Filimonova
Institute of Economics and Organization of Industrial Production, 17, Prospect Аkademik Lavrentiev St., Novosibirsk, 630090, Russia, Senior Researcher; Trofimuk Institute of Petroleum Geology and Geophysics SB RAS, 3, Prospect Аkademik Koptyug St., Novosibirsk, 630090, Russia, D. Sc., Professor, phone: (913)900-41-70, e-mail: FilimonovaIV@list.ru
The article explores the specifics of the dividend policy of Russian oil and gas companies as part of rental relations. The policy of companies in the field of dividends is related to the company's capitalization and issues of dividend payout management. Clustering of companies based on net profit was carried out. It is established that private companies distribute a significant part of the profit on dividends, and state companies adhere to conservative policies.
Key words: dividend policy, oil and gas companies, rental relations, stock market, stocks, capitalization.
Введение
Нефтегазовые компании являются основными участниками фондового рынка России, уровень их развития и инвестиционная привлекательность обуславливают устойчивое развитие всего фондового и инвестиционного рынка России. Доля нефтегазовых компаний в структуре капитализации отечественного фондового рынка превышает 60 % по итогам последних лет [1, 2].
Среди компаний нефтегазового сектора преобладают компании с государственным участием, и выплачиваемые ими дивиденды являются частью рентных
доходов государства с недропользователями. Так, в период с 2008 по 2016 г. дивидендные выплаты в пользу государства выросли с 75 до 918 млрд руб., или более чем в 10 раз [3-5].
Уровень инвестиционной привлекательности нефтегазового сектора России достаточно волатилен и подвержен влиянию таких факторов, как совокупная инвестиционная среда, дивидендная политика, уровень капитализации или стоимости компании на рынке, привлекательности альтернативных видов активов и т. д. На большинство перечисленных факторов компании не могут оказывать непосредственного влияния, однако дивидендная политика является исключением и представляет особый интерес для менеджмента компаний и инвесторов.
Некоторые отечественные нефтегазовые компании не уделяют достаточно внимания развитию и формированию стратегии управления и оптимизации дивидендной политики, что негативно отражается на положении компании на рынке. В настоящее время обоснование выбора оптимальной дивидендной политики является весьма актуальным и вызывает оживленные дискуссии.
Методы и материалы
В статье использована взаимосвязанная система методов и общеметодологические принципы научного исследования, экономический анализ (исторический, системный, причинно-следственный, функциональный и др.), методы классификации данных, статистический анализ. В рамках исследования использованы научные труды российских и зарубежных ученых и организаций, государственные отраслевые стратегического документы, материалы правительственных учреждений и независимых агентств.
Информационной базой исследования послужили данные ведущих нефтегазовых компаний России, в том числе отчеты эмитентов, годовые и финансовые отчеты, официальные статистические данные Госкомстата Российской Федерации, данные государственных документов стратегического развития отраслей экономики, а также рецензируемая информационная база в сети Internet.
Результаты и обсуждение
Анализ большинства факторов, оказывающих влияние на выплаты дивидендов нефтегазовыми компаниями, тесно связан с исследованием их взаимосвязи со стоимостью компании на рынке и капитализации, а также особенностями управления и формирования дивидендной политики.
В рассматриваемом периоде 2012-2016 гг. дивидендная политика компаний претерпевала изменения: так, наблюдался рост выплаченных дивидендов вплоть до 2014 г., затем падение дивидендов в 2015 г. и небольшой рост начиная с 2016 г. [6, 7]. Вместе с тем наблюдалась неоднородная динамика в разрезе компаний отрасли. Например, компании «Славнефть» и «Русснефть» не выплачивали дивиденды аукционерам. Компания «Русснефть» начала выплачивать
дивиденды с 2013 г. в рамках дополнительной эмиссии акций и процесса подготовки к IPO. На Московской бирже не представлена компания «Славнефть», и в финансовой отчетности отсутствует необходимая информация за последние два года.
Таблица 1
Объем выплаченных дивидендов, млн руб.
Компании 2012 2013 2014 2015 2016
«Роснефть» 71 000 85 000 136 000 87 000 125 000
«Лукойл» 82 800 75 800 121 627 111 800 127 300
«Сургутнефтегаз» 17 863 21 435 23 221 85 741 25 008
«Газпромнефть» 44 091 66 905 49 579 58 314 61 633
«Татнефть» 18 258 19 526 18 670 22 460 23 116
«Славнефть» 12 836 7 634 11 836 0 0
«Русснефть» 2 795 0 0 0 2 426
«Газпром» 141 804 170 449 170 449 181 079 171 020
«Новатэк» 26 901 41 475 28 967 40 990 36 436
Исследование статистической информации показало, что динамика изменения уровня капитализации нефтегазовых компаний является однородной, что обусловлено одинаковым влиянием факторов макросреды. И наоборот, динамика дивидендных выплат и связанных с ними показателей происходит индивидуально для каждой компании отрасли и объясняется влиянием внутренних факторов.
Наблюдается положительная связь между уровнем капитализации нефтегазовых компаний и дивидендами, что свидетельствует о том, что существует ряд факторов, которые однонаправленно влияют как на капитализацию, так и на дивиденды.
Проведена кластеризация компаний по показателям чистой прибыли и дивидендам и установлено, что можно выделить четыре группы компаний (рис. 1): первая - с низким уровнем чистой прибыли и объемом дивидендов («Сургутнефтегаз», «Татнефть», «Русснефть»), вторая - со средним уровнем прибыли и дивидендов («Новатэк» и «Газпромнефть»), третья - со средним уровнем прибыли, но с высокими дивидендами («Роснефть» и «Лукойл»), четвертая - с высоким уровнем и прибыли, и дивидендов («Газпром»).
Следует отметить, что динамика выплаченных дивидендов формируется под влиянием политики компаний в области эмиссии акций и их обращения. В рассматриваемом периоде, с 2012 по 2016 г., большинство компаний продемонстрировали стабильность в объеме акций, исключение составила компания «Русснефть», которая обеспечила дополнительный выпуск акций, а также их дробление в 2016 г. в связи с выходом на IPO. Также компания «Новатэк» провела эмиссию акций в 2014 г. [8-12].
ORosneft ■Lukoil A Surgutneftegas XTatneft XGazpromneft •Bashneft !! Gazprom ONovatek
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900
Чистая прибыль
Рис. 1. Распределение компаний НГК по величине чистой прибыли
и дивидендов в 2016 г.
Типы дивидендной политики
Большинство компаний нефтегазового сектора России придерживаются консервативного вида дивидендной политики, которая основана на начислении дивидендов по остаточному принципу или же поддержании минимальных дивидендных выплат.
Таблица 2
Дивиденды нефтегазовых компаний, руб./акцию
Компания 2012 2013 2014 2015 2016
«Роснефть» 7,53 8,05 12,83 8,21 11,75
«Лукойл» 90,00 110,00 154,00 177,00 187,00
«Сургутнефтегаз» 0,50 0,60 0,65 0,60 0,70
«Газпромнефть» 9,30 13,47 11,09 12,30 13,00
«Татнефть» 8,60 8,23 10,58 10,96 11,96
«Славнефть» 1,90 1,61 2,49 0,00 0,00
«Русснефть» 12,00 - - - 9,74
«Газпром» 5,99 7,20 7,20 7,89 8,00
«Новатэк» 8,86 13,66 14,49 13,50 12,00
Выделены компании, такие как «Роснефть», «Сургутнефтегаз», «Татнефть», «Лукойл» и «Газпромнефть», которые в рассматриваемом периоде ориентировались на так называемую агрессивную дивидендную политику, т. е. обеспечивали ежегодный рост дивидендных выплат, в том числе в расчете на одну акцию. Другие компании, такие как «Газпром» и «Новатэк», ориентированы на поддержание стабильного уровня дивидендных выплат. В процессе исследования были выявлены компании, которые не придерживаются определенной дивидендной политики - «Славнефть» и «Русснефть». Результатом анализа стала классификация нефтегазовых компаний по типам дивидендной политики (рис. 2).
Рис. 2. Классификация компаний по типам дивидендной политики
В рассматриваемых девяти нефтегазовых компаний России можно выделить четыре компании с государственным участием более 50 %. Исследование отличий в дивидендной политике частных и государственных компаний основано на анализе коэффициента дивидендных выплат.
Таблица 3
Коэффициенты дивидендных выплат нефтегазовых компаний, %
Компания 2012 2013 2014 2015 2016
Государственные компании
«Роснефть» 0,19 0,16 0,39 0,24 0,62
«Газпромнефть» 0,24 0,36 0,39 0,50 0,29
«Славнефть» 0,52 0,45 0,00 0,00 0,00
«Газпром» 0,12 0,15 0,24 0,22 0,17
Частные компании
«Лукойл» 0,38 0,36 0,33 0,38 0,61
«Сургутнефтегаз» 0,10 0,08 0,13 0,12 0,40
«Татнефть» 0,23 0,25 0,19 0,21 0,22
«Русснефть» 0,59 0,00 0,00 0,00 0,13
«Новатэк» 0,39 0,38 0,55 0,55 0,14
Анализ показал, что частные компании чаще придерживаются политики, направленной на распределение большей части чистой прибыли в пользу дивидендов, в то время как государственные компании более консервативны. Так, среднее значение коэффициента дивидендных выплат у государственных компаний в 2016 г. составило 0,27, а у частных - 0,3.
Заключение
В настоящей работе с помощью различных методов был проведен комплексный анализ формирования дивидендной политики нефтегазовых компаний и факторов, влияющих на выплачиваемые компаниями дивиденды. Результаты работы применимы в прогнозировании будущих дивидендных выплат нефтегазовых компаний и оценки их инвестиционной привлекательности.
Исследование выполнено при финансовой поддержке РФФИ в рамках научного проекта № 18-010-01032 и гранта Президента Российской Федерации для государственной поддержки молодых российских ученых МД-6723.2018.6.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Strategy of development of an oil-and-gas complex Siberia / A. G. Korzhubaev, I. V. Filimonova, L. V. Eder, I. A. Sokolova // Neftyanoe khozyaystvo - Oil Industry. - 2009. -P. 14-17.
2. Kontorovich A. E., Filimonova I. V. Legislative and tax regulation of the Kazakhstan oil and gas sector // Neftyanoe khozyaystvo - Oil Industry. - 2006. - Vol. 6. - P. 106-110.
3. Kontorovich A. E., Eder L. V., Nemov V. Yu. Oil and gas in the Russian economics // Neftyanoe khozyaystvo - Oil Industry. - 2013. - P. 4-8.
4. Oil industry of major historical centers of the Volga-Ural petroleum province: past, current state, and long-run prospects / A. E. Kontorovich, L. V. Eder, I. V. Filimonova et al. // Russian Geology and Geophysics. - 2016. - Vol. 57, Issue 12. - P. 1653-1667.
5. Kontorovich A. E., Eder L. V., Filimonova I. V. Paradigm oil and gas complex of Russia at the present stage // IOP Conference Series: Earth and Environmental Science. - 2017. - Vol. 84 (1). -012010.
6. Development of hydrocarbon raw material deep processing in Russia / A. E. Kontorovich, A. G. Korzhubaev, A. G. Filimonova, L. V. Eder // Neftyanoe khozyaystvo - Oil Industry. -P. 24-27.
7. Current state and problems of integrated development of mineral resources base in Russia / I. V. Filimonova, L. V. Eder, M. V. Mishenin, T. M. Mamakhatov // IOP Conference Series: Earth and Environmental Science. - 2017. - Vol. 84 (1). - 012011.
8. Eder L. V., Nemov V. Y. Forecast of energy consumption of vehicles // Studies on Russian Economic Development. - 2017. - Vol. 28 (4). - P. 423-430.
9. Regional innovation cluster: Environmental issues and efficient use of resources / L. V. Eder, A. E. Kontorovich, I. V. Filimonova et al. // International Multidisciplinary Scientific GeoConference Surveying Geology and Mining Ecology Management, SGEM. - 2017. - Vol. 17 (53). - P. 719-726.
10. The current state of the petroleum industry and the problems of the development of the Russian economy / L. V. Eder, I. V. Filimonova, I. V. Provornaya, V. Y. Nemov // IOP Conference Series: Earth and Environmental Science. - 2017. - Vol. 84 (1). - 012012.
11. Regional smart specialisations in fostering innovation development of resource regions of Russia / L. V. Eder, I. V. Filimonova, I. V. Provornaya et al. // International Multidisciplinary Scientific GeoConference Surveying Geology and Mining Ecology Management, SGEM. - 2017. -Vol. 17 (53). - P. 727-734.
12. Forecasting of energy and petroleum consumption by motor transport in the regions of the Russian Federation / L. V. Eder, I. V. Filimonova, V. Y. Nemov, I. V. Provornaya // Economy of Region. - 2017. - Vol. 13 (3). - P. 859-870.
© И. В. Филимонова, 2018
