CC BY
37
УДК 336.763.3
УДОСКОНАЛЕННЯ МЕХАЖЗМУ Ф1НАНСУВАННЯ ЖФРАСТРУКТУРНИХ ПР0ЕКТ1В ШЛЯХОМ
ВИПУСКУ iНФРАСТРУКТУРНИХ 0БЛIГАЦiЙ
© 2014 СОЛОДОВН1К о. о., ДОКУН1НА к. I.
УДК 336.763.3
Солодовжк О. О., Докунша К. I. Удосконалення мехашзму фiнансування iнфраструктурних npoeKTiB шляхом випуску
iнфрастрyктyрних обл^ацш
Метою cmammi е анал'з стану ф'тансування iтфраструктурних проект'в в УкраЫ та за кордоном i узагальнення св'тово! практики щодо вико-ристання 'тструмент'в фондового ринку для ф/нансування таких проект'в, що дасть змогу об(рунтувати основт напрями та можливостi вдо-сконалення мехатзму ф'тансування 'тфраструктурних проект'ю в УкраЫ шляхом випуску 'тфраструктурних обл'гацш. У статт'> проанал'зовано сучасний стан реал'ваци тфраструктурних програм в УкраЫ. Доведено необхiднiсть залучення приватних твестицй у реал'вацж цих програм шляхом випуску цнних папер'ю. Об(рунтовано доцльнсть i можливкть адаптаци мжнародноi практики використання тфраструктурних об-л'гацш у втчизнянш практик Визначено, що перспективним напрямком дослдження е розробка порядку взаемоди учаснимв процесу випуску тфраструктурних обляацш.
Ключов'! слова: енергозбереження, тфраструктурнi облгаци, iнфраструктурнi обл'гаци, мехатзм ф'тансування. Рис.: 1. Табл.: 2. Б'бл.: 19.
Солодовнк Олеся Олександрiвна - кандидат економiчних наук, доцент, доцент кафедри фтанав та кредиту, Хармвський нацональний ушверси-тет буд'вництва та архтектури (вул. Сумська, 40, Хармв, 61002, Украта) E-mail: solodovnico@rambler.ru
Докунша Катерина IzopiBHa - асшрантка, кафедра фтанав та кредиту, Хармвський нацональний ушверситет буд'вництва та архтектури (вул. Сумська, 40, Хармв, 61002, Украта) E-mail: ekaterina_dokunina@mail.ru
УДК 336.763.3
Солодовник О. А., Докунина Е. И. Совершенствование механизма финансирования инфраструктурных проектов путем выпуска инфраструктурных облигаций
Целью статьи является анализ состояния финансирования инфраструктурных проектов в Украине и за рубежом и обобщение мировой практики по использованию инструментов фондового рынка для финансирования таких проектов, что позволит обосновать основные направления и возможности совершенствования механизма финансирования инфраструктурных проектов в Украине путем выпуска инфраструктурных облигаций. В статье проанализировано современное состояние реализации инфраструктурных программ в Украине. Доказана необходимость привлечения частных инвестиций в реализацию этих программ путем выпуска ценных бумаг. Обоснована целесообразность и возможность адаптации международной практики использования инфраструктурных облигаций в отечественной практике. Определено, что перспективным направлением исследования является разработка порядка взаимодействия участников процесса выпуска инфраструктурных облигаций.
Ключевые слова: энергосбережение, инфраструктурные облигации, инфраструктурные облигации, механизм финансирования. Рис.: 1. Табл.: 2. Библ.: 19.
Солодовник Олеся Александровна - кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансов и кредита, Харьковский национальный университет строительства и архитектуры (ул. Сумская, 40, Харьков, 61002, Украина) E-mail: solodovnico@rambler.ru
Докунина Екатерина Игоревна - аспирантка, кафедра финансов и кредита, Харьковский национальный университет строительства и архитектуры (ул. Сумская, 40, Харьков, 61002, Украина) E-mail: ekaterina_dokunina@mail.ru
UDC 336.763.3
Solodovnic O. O., Dokunina K. I. Improving the Mechanism for Financing of Infrastructure Projects through the Issuance of Infrastructure Bonds
The aim of the article is to analyze the state of financing of infrastructure projects in the country and abroad and summarize the international practices on the use of capital market instruments to finance such projects, which will prove the basic directions and opportunities to improve the mechanism for financing infrastructure projects in the country through the issuance of infrastructure bonds. The article analyzes the current state of implementation of infrastructure programs in Ukraine. The necessity of attracting private investment in the implementation of these programs through the issuance of securities was proved. Expediency and the possibility of adapting international practices in the use of infrastructure bonds in domestic practice were reasoned. It was determined that the promising direction of research is to develop a procedure for cooperation of participants of infrastructure bonds issue.
Key words: energy conservation, infrastructure bonds, infrastructure bonds, the financial mechanism. Pic.: 1. Tabl.: 2. Bibl.: 19.
Solodovnic Olesia O.- Candidate of Sciences (Economics), Associate Professor, Associate Professor, Department of Finance and Credit, Kharkiv National University of Construction Engineering and Architecture (vul. Sumska, 40, Kharkiv, 61002, Ukraine) E-mail: solodovnico@rambler.ru
Dokunina Kateryna I.- Postgraduate Student, Department of Finance and Credit, Kharkiv National University of Construction Engineering and Architecture (vul. Sumska, 40, Kharkiv, 61002, Ukraine) E-mail: ekaterina_dokunina@mail.ru
Ум1жнароднш практищ реамзацп державних проектов i програм широко використовують такий шстру-мент фшансування, як випуск цшних папер1в. Це дозволяе виршити не пльки проблему браку бюджетних кошпв через диверсифшащю джерел фшансування, а й сприяе розвитку фондового ринку та полшшенню швести-цшного кл1мату в крашь Незважаючи на юнуючу в УкраМ
потребу у диверсифжаци джерел фшансування державних програм, на жаль, застосування з щею метою цшних папе-рш поки ще не набуло поширення. У зв'язку з цим виникае потреба у з'ясуванш доцкьносп та можливост iмплемен-тац11 зарубiжного досв^у використання шструменпв фондового ринку для фшансування проекпв, передбачених державними та регюнальними програмами розвитку.
Проблематищ фшансування iнфраструктурних про-ектiв шляхом випуску цшних папергв, зокрема шфраструк-турних облiгацiй, присвяченi працi таких вГтчизняних та зарубiжних вчених, як: Благов А. В. [13], Вальчишен О. [14], Лялш С. В. [15], Макаревич К. А. [16] та ш. Проте, незва-жаючи на значний доробок вищезгаданих вчених, концеп-туальний пiдхiд, пов'язаний iз удосконаленням механiзму фiнансування iнфраструктурних проектГв шляхом випуску iнфраструктурних облiгацiй, залишаеться дискусiйним.
Метою статтi е анамз стану фiнансування шфраструк-турних проектгв в Украiнi та за кордоном й узагальнення свь тово! практики щодо використання iнструментiв фондового ринку для фшансування таких проектш, що дасть змогу об-Грунтувати основш напрями та можливостi вдосконалення мехашзму фiнансування iнфраструктурних проектгв в Укра!-нi шляхом випуску iнфраструктурних облтащй.
Ключовим питанням реалiзацii державних та регю-нальних iнфраструктурних проектiв е належне фшан-сування цих проектш. ВГдповГдно до проекту Закону Украши «Про особливий перiод у паливно-енергетичному комплексi» [1] прийняття основних положень, пов'язаних зi сферою енергозбереження, актуалiзують питання визна-чення передумов формування кризово! ситуацп в цiй сфе-рi, зокрема проблемних аспектгв, що стосуються реалiзацii численних державних та регюнальних програм енергозбереження. ЕкономГчна динамiка свГдчить, що виконання дшчих програм розвитку в Украiнi характеризуеться упо-вiльненим темпом !х реалiзацii через низку причин, але серед них вагоме мiсце посГдае брак коштгв.
У цГлому мехашзм фiнансування енергозберiгаючих програм мае звичайну структуру. Основними елементами е: сукупнГсть джерел фшансування; форми фшансування методи та шструменти акумуляци грошових надходжень та '¿хнього вкладення в iнвестицiйнi проекти г цгльовГ про-грами; мехашзми контролю за ГнвестицГями у шновацшш проекти, включаючи систему зворотностГ, оцшку ефектив-ностГ !х використання тощо [2].
На рис. 1 наведено структуру джерел фшансування програм енергоефективностГ та енергозбереження за перГ-од 2006 - 2013 рр., яка Глюструе змГну фГнансування заходГв з енергозбереження Гз основних джерел коштами Гнших джерел фГнансування.
КрГм того, за даними мониторингу виконання показ-никГв енергоефективностГ за 2011-2013 рр. [3] спостерГга-еться невГдповГднГсть планових та фактичних показникгв, а саме: за вказаний перюд профГнансовано менше нГж 50 % вГд запланованих програмою заходГв енергозбереження.
Основною причиною виникнення такоi ситуацГя е свГтова фГнансово-економГчна криза, яка мала негативний вплив на розвиток всГе нацiональноi економГки, не виключенням стала й шфраструктурна сфера. Водночас, Гснуючий мехашзм фГнансування регюнальних програм е недосконалим здебГльшого через вГдсутнГсть у вГгчизнянш практицГ використання сучасних шструментгв фГнансування. Такий шд-хГд не дозволяе досягти поставлених цглей функцГонування Гнфраструктурних проектГв. Тому вдосконалення мехашзму фГнансування таких проектГв, зокрема, через диверсифжа-щю джерел фГнансування Гнфраструктурних проектГв шд-тверджуе важливкть подальшого вивчення цього питання.
Багато вГтчизняних Г зарубгжних науковцгв вважають, що реальним механГзмом фГнансування Гнфраструктурних проектГв е залучення коштгв приватного сектора у формГ державно-приватного партнерства (ДПП). В УкраМ такий мехашзм знаходиться на початковш стада розвитку.
ДосвГд европейських краш свГдчить про використання ДПП як шструменту !х економГчного Г соцГального розвитку на основГ ефективноi взаемодп державного Г приватного секторГв [5]. Вивчаючи закордонну практику краш, якГ успГшно використовують механГзм залучення приватних швестицш, можна спГвставити частку державних та приватних швестицш у фшансуванш Гнфраструктурних проектГв краш бвропейського Союзу протягом 2006 - 2013 рр. (табл. 1). Смд вГдмГтити, що значний осяг швестицш приватного сектора краш 6С вкладаеться в проекти, пов'язаш з наданням комунальних послуг.
Таблиця 1
Спiввiдношення державних та приватних iнвестицiй в iнфраструктурнi проекти краш €С протягом 2006 - 2013 рр.
Сектор Державш швестицш, % Приватш швестицш,%
Освга 85 15
Охорона здоров'я 35 65
Транспорт 30 70
Комунальн послуги 20 80
Джерело: складено за даними [6, 7].
Як свГдчить табл. 1, заходи Гнфраструктурних проектГв краш 6С здебГльшого були профшансоваш за рахунок приватних швестицш. Така ситуацГя ще раз шдтверджуе дощльшсть залучення коштгв приватного сектора на засадах ДПП, необхГдних для реалГзаци Гнфраструктурних проектГв в Украш.
го с
<и
о.
ф
* С1
1НШ1 джерела власн кошти пщприемств кошти мкцевого бюджету кошти державного бюджету
^ 1 1 1
1 -/
1
/
■ 2011 - 2013 рр. □ 2006 - 2010 рр.
0
80
20 40 60
% у загальному обсяз1 фшансування Рис. 1. Фшансування програм енергозбереження за перюд 2006 - 2013 рр. Джерело: складено за даними [3, 4].
Конкретш мехашзми партнерства, виробленГ багато-рГчним свГтовим досвГдом, створюють основу для взаемо-вигГдного та вГдповГдального розподглу обов'язкГв сторГн. Ефективне партнерство реальне тгльки за умови повно! ясностГ та передбачуваностГ стратеги подальшого розви-тку кра!ни. Без цього, без впевненостГ у стабгльностГ вГд бГзнесу не можна очГкувати нГчого, крГм формальноi участГ у великомасштабних проектах держави [8].
За даними Свгтового банку щодо проектГв ДПП у сферГ Гнфраструктури [9], в УкраШ протягом 1992 - 2011 рр. було реамзовано 25 проектГв, в яи Гнвестовано 12 млн дол. США, з них близько 11,5 млн дол. США - у проекти сфери телекомуншацш, 202 млн дол.- у проекти водопостачання та канамзаци, 225 млн дол. - у проекти сфери енергетики [8]. Важливим е факт той, що, незважаючи на значну кгль-исть проектГв, завершених проектГв ДПП в Украш немае.
СвГтова практика реалГзацп Гнфраструктурних проектГв свГдчить про можливють залучення коштГв приватного сектора на засадах державно-приватного партнерства шляхом випуску вГдповГдних цГнних паперГв, а саме: Гнфраструктурних облГгацш. Можливкть випуску Гнфраструктурних облГгацГй законодавчо урегульоваш в рГзних крашах, наприклад крашах 6С, Англа, США, Япони, Шмеччиш та Гн. [10 - 12].
Анамз мiжнародноi практики функцГонування облггацГй дозволяе визначити деяи особливостГ, притаманнГ Гнфраструктурним облГгацГям, Г видГлити ряд ознак, якГ вГд-рГзняють !х вГд Гнших видГв облггацГй, зокрема, корпоратив-них Г мунщипальних [11 - 17].
У табл. 2 наведено порГвняльну характеристику окремих критерпв випуску облггацГй яка дозволяе видГлити таи вГдмшност Гнфраструктурних облггацГй вГд Гнших видгв облггацГй:
1) кошти, яи залишаються у приватного партнера, спрямовуються на реамзащю конкретних заходГв, визна-чених у шфраструктурному проектГ;
2) незважаючи на низький рГвень доходностГ Гнфраструктурних облггацГй, дохГд виплачуеться з коштГв, отри-маних вГд експлуатацГ! шфраструктурного проекту.
Разом з тим, питання впровадження конкретних ме-ханГзмГв фшансування Гнфраструктурних проектГв в Укра!-ш не знайшли достатньоi уваги ш в наукових доробках, нГ в практищ функцГонування фондового ринку через вГд-сутнГсть, з одного боку, визначення особливого статусу Гнфраструктурних облГгацш у вгтчизняному законодавствГ, з шшого - практичного Гнтересу до !х використання з боку приватних партнерГв через недовГру Гнвестування сво!х
коштГв в борговГ зобов'язання. Отже, враховуючи вище-названГ особливостГ випуску Гнфраструктурних облггацГй та розглянутий мГжнародний досвГд, можна визначити, що принциповою вГдмшшстю мГжнародного досвГду вГд «май-бутньо!» вГтчизняно! практики е затверджена законодавча база та методичне забезпечення Г впевнешсть зарубГжних ГнвесторГв у повернет вкладених коштГв.
Перспективним напрямком розвитку випуску Гнфраструктурних облггацГй в УкраШ е внесення пев-них змш у законодавчу базу. Основним заходом мае бути прийняття проекту Закону Украши № 2072 «Про внесення змш до деяких законодавчих актГв Украши щодо емГсГ! цшних паперГв», який був затверджений у першому читанш 23.01.2013 р. [18]. У проектГ запропоновано визначити захист прав власникГв корпоративних облГгацш; по-няття Г види корпоративних облггацГй; регулювання дш емГтента Г власникГв облГгацш. КрГм того, повинш бути чГт-ко визначенГ та прописаш вГдмГнностГ Гнфраструктурних облггацГй вГд Гнших видГв цГнних паперГв. Також повинш бути сформульоваш вимоги до випуску, обГгу та погашен-ня таких цГнних паперГв з урахуванням надання необхГдних документГв. Зокрема, отримання платежГв вГд Гнфраструк-турного об'екта, яке може здшснюватися безпосередньо приватним чи державним партнером. Питання, пов'язаш з наданням гарантш емГтентам, виявлення можливих ри-зикГв, встановлення контролю над випуском Г реалГзаць ею Гнфраструктурних облггацГй, формування передумов мотивацп - усГ цГ та шшГ питання повиннГ бути визначенГ законодавчо. Водночас, в п. 82, пп. 3 законопроекту зазна-чено, що порядок та вимоги щодо емГсп, обГгу, погашення та реалГзацп прав за шфраструктурними облггацГями вста-новлюються НацГональною комГсГею з цГнних паперГв та фондового ринку (дам - НКЦПФР).
Процес випуску Гнфраструктурних облГгацш в рамках ДПП можна представити у виглядГ комплексу заходГв, яи повинш здшснюватись поетапно.
На першому етат необхГдно визначити коло потен-цГйних приватних партнерГв, яи можуть реалГзувати Гнф-раструктурний проект та готовГ Гнвестувати сво! кошти в Гнфраструктурний об'ект; провести конкурс з визначення приватного партнера для спГвробГтництва в рамках ДПП; укласти договГр мГж державним та приватним партнерами про спГвпрацю.
На другому етат приватний партнер приймае ршен-ня про випуск Гнфраструктурних облггацГй, яке повинно вГдповГдати нормам п. 2 пп. 3 Положення [19] Г здшснити емгаю забезпечених облггацГй. КрГм того, необхГдно шд-
Таблиця 2
Порiвняльна характеристика окремих критерпв випуску облкацш
№ Критерш порiвняння lнфраструктурнi обл1гацЛ Корпоративнi обл1гацЛ Мунщипальш обл1гацЛ
1 Емiтент Пщприемство (у рамках ДПП) Суб'екти господарювання (промисловi пiдпри£мства, фiнансовi компанГГ, банки тощо) Мiсцевi органи влади
2 Строк обiгу 15 - 25 рош (довгостроковi) 1 - 10 рош (середньостроковО 10 - 20 рош (довгостроковО
3 Об'ект фшансування lнфраструктурнi об'екти Поточна господарська дiяльнiсть Фiнансування мiсцевих проектiв
4 Дохщысть Низька Достатньо висока Середня
ьа
о
т о
о
о
=л <
<
о
ш
готувати проспект емiш, в якому визначеш умови i строки розмщення, гаранта та порядок погашення. На цьому етат визначаеться доцiльнiсть залучення андерайтера та, в разi потреби, укладаеться договiр з ним.
На третьому етат приватний партнер готуе ва необйдш документи та подае 1х до НКЦПФР для здшснен-ня реестраци iнфраструктурних облiгацiй; розкривае ш-формацiю про випуск i розмiщення облiгацiй та презентуе 11 потенцiйним iнвесторам. Далi вiдбуваеться розмщення швестором iнфраструктурних облiгацiй на термш, не менше термiну договору про ДПП i здiйснення процедури укладання договору мiж приватним партнером i першим власником iнфраструктурних обл1гацш (iнвестором) про первинне розмiщення.
На заключному етат приватний партнер реалiзуе проект, отримуе кошти вiд експлуатаци об'екта шфра-структури та спрямовуе 1х на погашення номшально! вар-тостi iнфраструктурних облiгацiй i накопиченого доходу по обл1гащям iнвестору. Шсля цього формуеться звiт про погашення шфраструктурних облiгацiй.
Випуск iнфраструктурних обл1гацш е сучасним ш-струментом фшансування iнфраструктурних проектiв i програм, який дозволяе зменшити навантаження на основ-нi джерела фiнансування. Водночас необх^но враховувати, що на сьогоднi така практика фшансування шфраструктурних проектш неможлива через в^сутшсть затвердже-но1 законодавчо1 бази.
ВИСНОВКИ
Шдсумовуючи, можемо зробити такi висновки. Проблема браку бюджетних кошпв та вiдсутнiсть дiевих меха-нiзмiв фiнансування негативно позначаються на реалiзацil iнфраструктурних проектiв в УкраМ, зокрема, передбаче-них регiональними програмами енергозбереження.
Важливим напрямком пiдвищення результативностi реалiзацil iнфраструктурних проектiв е вдосконалення ме-ханiзму фiнансування таких проектш. Мгжнародна практика 1х реалiзацil св^чить, що iснуючi в розвинених крашах фiнансовi ринки дають можливiсть застосовувати дiевий механiзм спiвпрацi державних i приватних партнерш на засадах ДПП шляхом випуску шфраструктурних облтацш.
Для покращення юнуючо! в УкраМ ситуаци та по-ширення практики застосування шфраструктурних обль гацiй необх^но прийняти змiни до Закону УкраТни «Про цiннi папери та фондовий ринок» стосовно впровадження iнфраструктурних облтацш i чiтко визначити порядок вза-емодп учасникш процесу випуску, розмщення та погашення шфраструктурних обл1гацш.
Перспективним напрямком досл^ження е розробле-ний автором порядок взаемодп учасникш процесу випуску iнфраструктурних облiгацiй у фшансуванш шфраструк-турних проектш.
Реалiзацiя зазначених заходш сприятиме досягненню щлей iнфраструктурних проектш i програм розвитку шляхом удосконалення механiзму фшансування, тдвищенню Тх результативностi, а отже, повншому задоволенню потреб населення у реалiзацil соцiально-значущих проектiв. ■
Л1ТЕРАТУРА
1. Проект Закону УкраТни «Про особливий перiод у паливно-енергетичному комплекс» вщ 25.06.2014 р. № 4117а-2. [Електронний ресурс]. - Режим доступу : ИирУЛеагсИ.Пдаиакоп. ua/l_doc2.nsf/l¡nk1/find:особливий+перiод/JG36D7JA.html
2. Щербак В. М. lнновацiйна стратегiя УкраТни 3i свiтовою економiчною системою / В. М. Щербак // Наука та наукознавство -1999. - № 4. - С. 26 - 28.
3. Монторинг показнигав енергоефективност за 2011 -2013 рр. [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://saee.gov. ua/uk/activity/plany-ta-zvity
4. Переосмислюючи стратепю розвитку: Нацюнальна до-повщь з питань реалiзацií державноТ полiтики у сферi енерго-ефективносп за 2010-11 роки/ М. Пашкевич, В. Григоровський, В. Гавриленко, О. Запорожець, Я. Мовчан [та ш.]. - К. : Держенергое-фективносп ; НАУЬДТ & K, 2012. - 280 с.
5. Гриценко Л. Л. Концептуальн засади державно-приватного партнерства / Л. Л. Гриценко [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://essuir.sumdu.edu.ua/bitstream /123456789/29737/1/ Hrytsenko.pdf
6. бвростат: Статистична служба €С // Офщмний сайт [Електронний ресурс]. - Режим доступу : /http://epp.eurostat.ec.europa.eu
7. Овсянникова Я. О. Джерела фшансування проею1в публiчно-приватного партнерства / Я. О. Овсянникова // Науковий вкник: Фшанси, банки, швестицп. - 2012. - № 1. - С. 36 - 40.
8. Музиченко А. С. Державно-приватне партнерство як н ститут взаемодп влади та бiзнесу / А. С. Музиченко, А. Л. Бержашр [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://dspace.udpu.org.ua/
9. Ukraine - Private Infrastructure Projects - The World Bank & PPIAF [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://ppi.worldbank. org/explore/ppi
10. Accessing Local Markets for Infrastructure: Lessons for Africa [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://afdb.org
11. Инфраструктурные облигации: быть или не быть в России? [Электронный ресурс]. - Режим доступа : http://www.rcb.ru/ lp/2009-00/22946/
12. Инфраструктурные облигации для реализации инвестиционных проектов [Электронный ресурс] - Режим доступа : mos-ur. ru>news.php?newsid=86
13. Благов А. В. Использование зарубежного опыта финансирования строительства и модернизации объектов инфраструктуры. Возможности развития рынка инфраструктурных облигаций в России / А. В. Благов, О. В. Манаев, А. В. Сураева-Королева, Д. Н. Шамрова [Электронный ресурс]. - Режим доступа : marhdi.mrsu. ru>2009-2/pdf/3Blagov.pdf
14. Вальчишен О. Ринок корпоративних облоцм в УкраТ'ш / О. Вальчишен [Електронний ресурс]. - Режим доступу : pension. kiev.uafiles/CorporateBonds.pdf
15. Лялин С. В. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы / С. В. Лялин. - М. : ООО «ДЭКС-ПРЕСС», 2002. - 336 с.
16. Макаревич К. А. Инфраструктурные облигации: иностранный опыт и нормативно-правовое регулирование в России / К. А. Макаревич // Вопросы экономики и права. - 2011. -№ 2. - С. 207 - 214.
17. Миркин Я. М. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративних облигаций / Я. М. Миркин, С. В. Лосев, Б. Б. Рубцов, И. В. Добашина, З. А. Ворбьва. - М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. - 533 с.
18. Проект Закону УкраТни «Про внесення змш до деяких за-конодавчих аю1в УкраТни щодо емiсií цшних паперiв» № 2072 вщ 23.01.2013 р. [Електронний ресурс] - Режим доступу : http://search. ligazakon.ua/l_doc2.nsf/link1/JG1LK00A.html
19. Положення про порядок здмснення емiсií обл^ацм пщ-приемств, обл^ацм мiжнародних фшансових оргашзацм та Тх об^у, затвердженого ршенням НацюнальноТ комiсi'' з цшних паперiв та фондового ринку вщ 27.12. 2013 № 2998 [Електронний ресурс] - Режим доступу : http://search.ligazakon.ua/l_doc2.nsf/link1/RE24948.html
REFERENCES
Accessing Local Markets for Infrastructure: Lessons for Africa : afdb.
org
Blagov, A. V., Manaev, O. V., and Suraeva-Koroleva, A. V. "Ispolzo-vanie zarubezhnogo opyta finansirovaniia stroitelstva i modernizatsii obektov infrastruktury. Vozmozhnosti razvitiia rynka infrastrukturnykh obligatsiy v Rossii" [Use of foreign experience of financing the construction and modernization of infrastructure. Opportunities for the development of the market infrastructure bonds in Russia]. marhdi.
mrsu.ru
Hrytsenko, L. L."Kontseptualni zasady derzhavno-pryvatnoho part-nerstva" [Conceptual foundations of public-private partnerships]. http:// essuir.sumdu.edu.ua/bitstream/123456789/29737/1/Hrytsenko.pdf
"Infrastrukturnye obligatsii: byt ili ne byt v Rossii?" [Infrastructure bonds: To be or not to be in Russia?]. http://www.rcb.ru/lp/2009-00/22946/
"Infrastrukturnye obligatsii dlia realizatsii investitsionnykh proektov" [Infrastructure bonds for investment projects]. mos-ur. ru>news.php?newsid=86
[Legal Act of Ukraine] (2014). http://search.ligazakon.ua/l_doc2. nsf/link1/find:oco6™BMM+nepiofl/JG36D7JA.html
Lialin, S. V. Korporativnye obligatsii: mirovoy opyt i rossiyskie pers-pektivy [Corporate bonds: World Experience and Russian perspectives]. Moscow: DEKS-PRESS, 2002.
[Legal Act of Ukraine] (2013). http://search.ligazakon.ua/l_doc2. nsf/link1/JG1LK00A.html
[Legal Act of Ukraine] (2013). http://search.ligazakon.ua/l_doc2. nsf/link1/RE24948.html
"Monitorynh pokaznykiv enerhoefektyvnosti za 2011 - 2013 rr. " [Monitoring of energy for the biennium 2011 - 2013]. http://saee.gov. ua/uk/activity/plany-ta-zvity
Makarevich, K. A. "Infrastrukturnye obligatsii: inostrannyy opyt i normativno-pravovoe regulirovanie v Rossii" [Infrastructure bonds: foreign experience and legal regulation in Russia]. Voprosy ekonomiki i prava, no. 2 (2011): 207-214.
Mirkin, Ya. M., Losev, S. V., and Rubtsov, B. B. Rukovodstvo po organizatsii emissii i obrashcheniia korporativnykh obligatsiy [Guide on
the issue and circulation of corporate bonds]. Moscow: Alpina Biznes Buks, 2004.
Muzychenko, A. S., and Berzhanir, A. L. "Derzhavno-pryvatne partnerstvo iak instytut vzaiemodii vlady ta biznesu" [Public-private partnership as an institution of interaction between government and business]. http://dspace.udpu.org.ua/
Ovsiannykova, Ya. O. "Dzherela finansuvannia proektiv publich-no-pryvatnoho partnerstva" [Sources of funding for projects in public-private partnerships]. Naukovyi visnyk: Finansy, banky, investytsii, no. 1 (2012): 36-40.
Pashkevych, M., Hryhorovskyi, V., and Havrylenko, V. Pereosmys-liuiuchy stratehiiu rozvytku: Natsionalna dopovid z pytan realizatsii der-zhavnoi polityky u sferi enerhoefektyvnosti za 2010-11 roky [Rethinking Strategy: National report on the implementation of state policy in the field of energy efficiency in 2010 - 11 years]. Kyiv: Derzhenerhoefek-tyvnosti; NAULAT & K, 2012.
Shcherbak, V. M. "Innovatsiina stratehiia Ukrainy zi svitovoiu ekonomichnoiu systemoiu" [Innovation Strategy of Ukraine to the global economic system]. Nauka ta naukoznavstvo, no. 4 (1999): 26-28.
"Ukraine - Private Infrastructure Projects - The World Bank & PPIAF" http://ppi.worldbank.org/explore/ppi
Valchyshen, O. "Rynok korporatyvnykh oblihatsii v Ukraini" [The corporate bond market in Ukraine]. pension.kiev.ua/files/Corporate-Bonds.pdf.
Yevrostat: Statystychna sluzhba IES. http://epp.eurostatec.eu-ropa.eu
УДК [336.71:339.137]:334.758
умови РЕГУЛЮВАННЯ ПР0ЦЕС1В ЗЛИТТЯ i ПОГЛИИАНИЯ В К0НТЕКСТ1 ЗАБЕЗПЕЧЕИИЯ
конкурЕнтоспроможност! банмвського сектора украТни
© 2014
МУС1Й Я. М.
УДК [336.71:339.137]:334.758
Мусш Я. М. Умови регулювання процеав злиття i поглинання в контекст забезпечення конкурентоспроможност
банмвського сектора УкраТни
У статт'1 розглянуто ключов> аспекти впливу концентрацИбант на конкурентоспроможнсть банжського сектора. Визначено основн: засади державноI пол/тики, скерованоI на тдтримання конкурентоспроможностI баншвського сектора через регулювання процеав злиття I поглинання, об(рунтоват основнI наслдки змши р/вн/в конкуренци як для банжського сектора загалом, так I для стаб'шьност'! окремо взятоI баншвськоI установи зокрема. Дотджуеться досв1д краш £С I США у формуваннI конкурентноI полтики банжського сектора. Визначено окрем1 елементи даноI пол/тики, як варто адаптувати у вдповдну нацональну практику. Анал/зуеться проблема утворення надвеликих банжських установ, а також ризики системного згортання конкурентних процеав внасл'док державного втручання. Сформульовано напрями адаптацп зарубжного досв'ду щодо зм/цнення конкурентних процеав у банювському секторI Украни.
Кпючов'1 слова: злиття I поглинання, конкуренцт, конкурентоспроможтсть банку, банжський сектор Украни. Ббл.: 19.
Мусй Ярослав Мирославович - асп:рант, Умверситет банжсько/ справи E-mail: y.m.musiy@gmail.com
УДК [336.71:339.137]:334.758 Мусий Я. М. Условия регулирования процессов слияния и поглощения в контексте обеспечения конкурентоспособности банковского сектора Украины
В статье рассмотрены ключевые аспекты влияния концентрации банков на конкурентоспособность банковского сектора. Определены основные принципы государственной политики, направленной на поддержание конкурентоспособности банковского сектора путем регулирования процессов слияния и поглощения, обоснованы основные последствия изменения уровней конкуренции как для банковского сектора в целом, так и для стабильности отдельно взятого банковского учреждения в частности. Исследуется опыт стран ЕС и США в формировании конкурентной политики банковского сектора. Определены отдельные элементы данной политики, которые следует адаптировать в соответствующую национальную практику. Анализируется проблема образования сверхкрупных банковских учреждений, а также риски системного свертывания конкурентных процессов в результате государственного вмешательства. Сформулированы направления адаптации зарубежного опыта по укреплению конкурентных процессов в банковском секторе Украины. Ключевые слова: слияния и поглощения, конкуренция, конкурентоспособность банка, банковский сектор Украины. Библ.: 19.
Мусий Ярослав Мирославович - аспирант, Университет банковского дела Национального банка Украины (ул. Андреевская, 1, Киев, 04070, Украина) E-mail: y.m.musiy@gmail.com
Национального банка Украни (вул. АндрПвська, 1, Кшв, 04070, Украна)
UDC [336.71:339.137]:334.758 Musii I. M. Conditions of Merger Processes Control and Acquisitions in the Context of Competitiveness of the Banking Sector in Ukraine
The article describes the key aspects of the effect of concentration of banks on the competitiveness of the banking sector. The basic principles of the state policy aimed at maintaining the competitiveness of the banking sector through regulation of mergers and acquisitions were defined, the main consequences of changes in the levels of competition for the banking sector as a whole, and for the stability of a single banking institution in particular were justified. The experience of the EU and the United States in the formation of the competition policy of the banking sector was studied. Some elements of the policy, which should be adapted to the corresponding national practice, were identified. The problem of establishment of mega banking institutions was analyzed, as well as the risks of systemic coagulation of competitive processes as a result of government intervention. The directions of adaptation of foreign experience to strengthen the competitive process in the banking sector of Ukraine were formulated. Key words: mergers and acquisitions, competition, competitiveness of the bank, the banking sector of Ukraine. Bibl.: 19.
Musii laroslav M. - Postgraduate Student, University of Banking of the National Bank of Ukraine (vul. Andriyivska, 1, Kyiv, 04070, Ukraine) E-mail: y.m.musiy@gmail.com
