CC BY
16
3. Антонюк В.П. Оцшка та забезпечення розвитку людського капiталу Украши : дис. ... доктора екон. наук: спец. 08.00.07 "Демогрaфiя, економша працi, сощальна економша i поль тика" / В.П. Антонюк, НАН Украши / 1н-ут економiки промисловостi. - Донецьк, 2008. -456 с.
4. Сайт Державного ком^ету статистики Украши. [Електронний ресурс]. - Доступний з http://www.ukrstat.gov.ua.
Галькив Л.И. Потери носителей человеческого капитала Украины
Выделена категория "носитель человеческого капитала". Оценена динамика и структура носителей человеческого потенциала, трудового потенциала и человеческого капитала в Украине за 2000-2009 гг. Построена динамическая модель потерь носителей человеческого капитала и определен прогноз этих потерь на 2011-2013 гг.
Ключевые слова: человеческий потенциал, трудовой потенциал, человеческий капитал, носитель человеческого капитала
Halkiv L.I. Losses of possessors of human capital of Ukraine
Essence of category the "possessor of human capital" is explained. A dynamics and structure of possessors of human potential, labour potential and human capital, is appraised in Ukraine in 2000-2009 years. The dynamic model of losses of possessors of human capital is built. The prognosis values of losses of possessors of human capital are calculated on 2011-2013 years.
Keywords: human potential, labour potential, human capital, possessor of human capital.
УДК 330.322.5 Здобувач 1.В. Гончарук - RbeiecbKa КА
РОЗВИТОК ШВЕСТИЩЙНОГО СЕРЕДОВИЩА ТА ШВЕСТИЩЙНОГО ПРОЦЕСУ
Проаналiзовано розвиток швестицшного середовища та швестицшного проце-су. Доведено, що найхарактершшою ознакою розвитку швестицшного середовища е зростання обсяпв використання деривативiв та шших похщних фшансових шстру-менпв.
Ключов1 слова: акцп, деривативи, швестицшне середовище, швестицшний процес, каттал, облшацп, ринок цшних паперiв (РЦП), цша.
Постановка проблеми. Метою дано1 роботи е провести анашз розвитку швестицшного середовища та швестицшного процесу в сучасних еко-номжах.
Методика дослвджень. Значну увагу дослщженням розвитку швестицшного середовища та швестицшного процесу придшяли таю вчеш-еконо-мюти: А. Гайдуцький, Д.В. Коробков, С.В. Маценський, Б.З. Рубцов, У.Ф. Шарп та шшь В останшх доступних публжащях е матер1али щодо чинниюв, яю характеризуют швестицшну привабливють краши [2, с. 9], основних тенден-цш розвитку швестицшного середовища сучасних РЦП та ш. Проте, незважа-ючи на численш публшаци, ця проблема залишаеться до юнця не виршеною i потребуе подальшого наукового дослщження.
Результати. У сучасних ринкових економжах сформувалась довгот-ривала тенденцiя, пов'язана зi зростанням масштабу впливу РЦП на швестицшну дiяльнiсть. З позици класикiв теорш iнвестування, ринок цiнних папе-рiв повинен забезпечувати iнвестицiйний процес та швестицшне середовище.
У процес швестування в цiннi папери найбiльш ютотними е поняття iнвестицiйного середовища, яке характеризуеться видами цшних паперiв, яю
обертаються на ринку. Розумшня iнвестицiйного процесу пов'язане з тим, яким чином швестор приймае рiшення при виборi щнних nanepiB, обсягiв та строюв вклaдiв [7, c. 1]. Розвиток РЦП у другш половинi ХХ ст. базувався на використанш декiлькох фундаментальних теоpiй: портфельно! теори Г. Мар-ковiцa, моделi цiноутвоpення кaпiтaльних aктивiв (Capital Asset Pricing Model - CAMP), а також гiпотезi ефективного ринку (Efficient Hypothesis - EMN).
У сучасних ринкових економжах РЦП забезпечуе розвиток швести-цшного процесу та iнвестицiйного середовища. Види щнних пaпеpiв, якi обертаються на ринку, визначають iнвестицiйне середовище. 1нвестицшний процес визначае, яким чином швестор приймае ршення пiд час вибору щнних пaпеpiв, обсягiв та строюв фiнaнсових вкладень. На рис. 1 зображено систему найбшьш важливих цiлей iнвестоpiв при купiвлi цiнних пaпеpiв на РЦП. С можливють досягнути поставлених цiлей шляхом диверсифжаци, тобто оптимального поеднання щнних пaпеpiв, яке дае змогу мiнiмiзувaти ризики.
Рис. 1. Основш цШ твестування на РЦП
Безпека вкладiв на РЦП пов'язана з !х повним захистом вiд економiч-них та полiтичних змiн, а також забезпеченням стабшьносл отримання дохо-дiв. Серед iнструментiв РЦП найбшьш захищеними вважають обл^аци дер-жавних позик, гарантом яких е весь економiчний потенцiал держави. До дер-жавних цiнних паперiв також належать казначейськ та iншi короткотермшо-вi державнi цiннi папери, якi е майже повшстю захищенi вiд швестицшного ризику. 1нвестори внаслiдок вкладення кош^в у державнi цiннi папери мають змогу отримувати надiйний, проте вщносно невисокий дохiд, при гаранти по-вернення вкладених коштiв. Iншi види щнних паперiв, особливо акци, вважають менш безпечними, проте дають потенцiйну можливiсть отримання вищо-го доходу.
Дохщ, поряд з безпекою вкладiв, е найосновнiшою метою iнвесторiв. Проте в ринковiй економiцi зростання доходу завжди супроводжуеться ви-щим ризиком його повно! або частково! втрати разом з усiма швестованими коштами. Зростання iнвестованих коштiв приваблюе iнвесторiв до акцiй, якi дають змогу отримувати прирют капiталу. Системи оподаткування стимулю-ють прирiст катталу, з якого податок не сплачуеться. Швидкий прирiст кат-талу характерний для найбшьш сучасних та конкурентоспроможних галузей. Державна стимулятивна пол^ика в сучасних ринкових економшах породила щнш папери зростання, якi вiдрiзняються порiвняно невисокими дивщенда-ми, проте забезпечують швидкий прирiст капiталу.
Лiквiднiсть цшних паперiв пов'язана з тим, наскшьки можливо швид-ко i без втрат !х конвертувати в грошь Для багатьох iнвесторiв можливiсть швидко отримати грошi е прiоритетною у вимогах до характеристики цшних паперiв. Автори, нобелiвськi лауреати звертають увагу на таку особливють процесу швестування в сучасних економiках та рiзницю мiж iнвестуванням у доринкових економжах. У примiтивних, з погляду авторiв, економiках основна частина швестицш здiйснюеться в матерiальнi системи (землю, обладнан-ня, будiвлi), тобто реальш швестици. У сучасних економiках основна частина швестицш здшснюеться в акци та обл^аци або фiнансовi швестици, викорис-товуючи iнститути фiнансових посередниюв. Високий рiвень фiнансових ш-вестицш значною мiрою сприяе реальним швестищям. Зазвичай, цi двi фор-ми швестування е взаемодоповнювальними, а не конкурентними [7, с. 3]. Фь нансовi швестици в сучасних ринкових економжах постiйно зростають, що пов'язано з розвитком iнвестицiйного середовища та швестицшного процесу.
На рис. 2 показано основш тенденци розвитку швестицшного середовища сучасних РЦП.
Рис. 2. Основш тенденци розвитку швестицшного середовища сучасних РЦП
1нвестицшне середовище характеризуеться типами цшних паперiв, як обертаються на РЦП. У сучасних ринкових економжах визначили тенденци, пов'язаш зi змiною структури цiнних паперiв, а також !х ролi в забезпеченш iнвестування.
Обл^аци на РЦП виконують стабiлiзацiйну роль i !х частка в загаль-ному обсязi цiнних паперiв е найвищою. Тенденщя збiльшення частки облша-цiй в структурi цiнних паперiв спостерiгаеться на нацюнальних та мiжнарод-них фшансових ринках. У розвинених крашах сформувалась чiтка перюдич-нiсть випуску державних облшацш, що забезпечуе умови для вЫх учасникiв РЦП планування та формування власного швестицшного портфеля. Перь одична та передбачена емiсiя державних цшних паперiв у розвинених еконо-мiках забезпечуе iнтереси всiх видiв iнвесторiв та стабiлiзуе РЦП.
У забезпеченш швестицшного процесу державш облшаци виконують роль стабiлiзатора та регулятора РЦП. У США та Япони структура державних обл^ацш дае змогу враховувати штереси всiх видiв iнвесторiв.
Наявнiсть розвинено! структури державних цшних паперiв за термша-ми розмщення (вiд декiлькох мiсяцiв до 30 роюв) е стабiлiзуючим чинником i робить його динамiку бiльш прогнозованою. Державнi цiннi папери володь ють найвищою лiквiднiстю та формують основнi параметри (дохiднiсть цш-
них паперiв, строки погашення, рiвень ризикованостi), вщносно яких почина-ють оцiнюватися iншi види цiнних паперiв.
Найхарактернiшою ознакою розвитку свiтового ринку капiталу е його прискорена штегращя та становлення ринку еврообл^ацш Намагання США посилити контроль над рухом каштаив на св^ових ринках стали поштовхом для застосування фшансових нововведень, спроможних обминати створеш бар'ери. У перший перюд свого становлення ринок еврооблiгацiй був нере-гульованим, а центри торгiвлi переважно виникали в офшорних зонах, що дозволило емiтентам знижувати витрати за рахунок податкових пшьг та роз-ходжень у вiдсоткових ставках i валютних курсах.
Ринок обл^ацш у кризових умовах виявився найбшьш адекватним для забезпечення зростання свггового РЦП. Структура св^ового ринку обл^ацш змiнюеться, зростае частка корпоративних обл^ацш та еврооблiгацiй, якi ста-ють основним швестицшним iнструментом.
Акцп в сучасних ринкових економжах втрачають прюритетну роль для переважно! бiльшостi iнвесторiв. На розвиток нацiональних ринкiв акцш впливае структура фiнансування капiталу. У перехщних економiках борговi цiннi папери домшують над акцiями. Роздрiбна структура ринку акцш в сучасних економшах дае змогу залучати в швестицшш процеси також кошти дрiбних iнвесторiв та домогосподарств. Переваги акцюнерного фiнансування над борговими дають свободу вибору фшансових шструмент1в. Бiльш широка база фшансування економiки та спрощена процедура його реашзаци штен-сифiкуе економiчну дiяльнiсть.
У структурi РЦП США, Великобритании краш-члешв СС переважають корпоративнi борговi зобов'язання та акцй компанiй. Лiберальнi концепци розвитку, як домiнують у цих крашах, пов,язанi з розвитком корпорацш, а також зi зростанням курсово! вартостi !х акцiй. У крашах, де значний вплив держави в економiчнi процесi, урядовi обл^аци вважають надiйним джерелом фiнансових ресурсiв. У Кита! найбшьш надшним i поширеним видом фшансових активiв вважають банювсью депозити, що пов'язано зi значними розмiрами коштiв вiд зовшшньо! торпвл^ якi накопичуються на банк1вських рахунках [3, с. 3].
Таким чином, використання акцш як джерела фшансування основного кашталу, незважаючи не певш коливання, залишаеться в певних, вщносно нез-начних межах. Зазначена тенденщя тiсно пов'язана з процесами в реальнш еко-номiцi, якi мають вiдносно консервативний характер. У сучасних умовах кор-поративнi акцil перестали вщповщати критерiю надiйного об'екта швестування.
Найхарактернiшою ознакою розвитку iнвестицiйного середовища е зростання обсягiв використання деривативiв та iнших похiдних фiнансових шструменлв. Поширене використання деривативiв пов'язано з необхщшстю послабити для продавцiв та покупщв вплив цiнових коливань протягом року. Деривативи в структурi РЦП сучасних економж мають забезпечувати реаль зацiю важливих функцiй, а саме: управлшня ризиком, прогнозування цiн, операцшш переваги, ринкова ефективнiсть та дають змогу проводити арбгг-ражну торпвлю i зменшувати рiзницю в цшах. Проте за умов пiдвищеного попиту на цшш папери деривативи почали формуватися на основi iпотечних щнних паперiв, що привело до зростання !х ризикованостi та спрощувало обвал фондових ринкiв i фондових шдекЫв.
Наростання процеЫв сек'ютеризаци пов'язане з перетворенням пози-чок у пакети цiнних nanepiB, якi продавались iнвесторам. Почали використо-вувати облiгацiï, забезпеченi борговими зобов'язаннями, а також кредитно-дефлятнi свопи, як сприяли концентрацiï ризикiв.
Автори звертають увагу на те. що в 1997 та 2008 рр. свгтова економжа пережила декiлька спекулятивних "бульбашок" на фiнансових ринках. Проте до сьогодш так i не сформоваш теоретичнi та практичнi методи ïx попере-дження. В економiчнiй лiтературi сформувались два пiдxоди виршення ^eï проблеми. Згiдно з першим, монетарна влада не повинна таргетувати щни фь нансових активiв i використовувати вщсоткову полiтику для зниження актив-ностi на фондовому ринку. Зпдно з другим, для зниження активност на фондовому ринку монетарна влада може використовувати шструменти грошово-кредитноï полiтики [1, с. 38].
1снуе теоретична можливiсть використати монетарну пол^ику i через обмеження пропозици грошей перешкоджати виникненню спекулятивних "бульбашок". Проте негативш наслiдки у виглядi гальмування економiчноï динамiки роблять доцшьшшими заходи фiнансовиx регуляторiв: з обмеження надмiрноï активностi на фондових ринках.
1нституцшш iнвестори (iнвестицiйнi фонди, пенсшш фонди, хедж-фонди, страxовi компани) у сучасних ринкових економшах забезпечують ста-бiльнiсть та ефектившсть РЦП. У структурi активiв шституцшних iнвесторiв близько 90 % становлять щнш папери. У загальному свгтовому ринку акцiй частка iнституцiйниx iнвесторiв становить 40-50 %. Серед шституцшних ш-весторiв на страxовi компани та пенсiйнi фонди припадае 60 % активiв та 30 % - на швестицшш фонди [6, с. 91]. У США в структурi фшансових шсти-тупв особливо зростае частка кашталу iнституцiйниx iнвесторiв [5, с. 56].
Потужна фшансова база страхових компанiй та пенсшних фондав зумов-лена розвитком системи страхування та недержавного пенсiйного забезпечення. Поширення страхування змушуе страxовi компани постшно шукати вигiднi можливостi для розмщення кошт^в у тi активи, доxiднiсть яких перевищувала б виплати за строковими вкладами. Старiння населення приводить до накопичен-ня кош^в в численних пенсiйниx фондах, яю прагнуть вигiдного розмiщення коштiв з тим, щоб забезпечити виплату пенсш Зростання попиту пенсiйниx фондiв на щнш папери зумовлене збшьшенням частки ïx активiв у ïx загальному розмiрi. У 2001 р. частка пенсшних фондiв у загальному обсязi шститу-цiйниx iнвесторiв становила 34,9 %, у США - 32,3 %, в Японiï досягае 63,7 %.
Таким чином, пенсшш фонди ^м виконання своеï основноï функцiï з пенсiйного забезпечення, е значним джерелом швестування в щнш папери. Структура швестицшних iнвесторiв на РЦП та умови швестування й отримання доходу забезпечують можливють для широких верств населення швес-тувати заощаджеш кошти [8, с. 202].
У США та шших сучасних економжах домогосподарства е головними постачальниками фшансових ресурЫв, визначають основну складову швес-тицiйного процесу i формують заощадження. Тому державна политика у сучасних економiкаx пов'язана iз заходами сприяння формуванню заощаджень домогосподарствами та стимулюванню ïx iнвестицiйноï дiяльностi.
1нвестицшний процес в сучасних ринкових економжах характерний тим, що швестор пiд час прийняття ршення стосовно вибору цшних nanepiB, обсягiв та строкiв вкладiв мае враховувати зростаючу кiлькiсть чинниюв. Pi-шення стосовно доцiльностi швестицшного процесу приймаеться на пiдставi оцшки iнвестицiйноï привабливостi.
Гайдуцький А. до основних чинниюв, яю характеризують швести-цiйну привабливiсть краïни, вiдносить [2, с. 9]: за сферою впливу (зовшшш, внутршш); за масштабами впливу; за спрямовашстю впливу; за рiвнем впливу (на мегарiвнi, на макрорiвнi, мезарiвнi, мiкрорiвнi та проектному рiвнi); за специфiкою впливу (ресурсш, iнфраструктурнi, збутовi, фiскальнi, регулятор-т, економiчнi); за характером впливу (юльюсш, якiснi).
У розвитку iнвестицiйного процесу та швестицшного середовища важливим аспектом е ощнка iнвестицiйноï привабливостi цшних паперiв.
У розвинених економiках на частоту мшливосл курсовоï вартостi, прибутковост та лiквiдностi цiнних паперiв впливае широкий дiапазон екзо-генних та ендогенних чинниюв. Вплив кожного з чинниюв спроможний ю-тотно вплинути на курсову вартють i потенцшну прибутковiсть [4, с. 41]:
IAS = f(a, ß, у, S),
де: IAS - шдекс iнвестицiйноï привабливостi цiнних паперiв; a - вплив чин-ника на поточну курсову вартють; ß - вплив чинника на поточну продуктив-шсть; у - вплив чинника в перспективi на курсову вартiсть; S - вплив чинника в перспективi на потенцшну прибутковють.
Важлива функщя РЦП полягае у забезпеченш конкуренци мiж фшан-совими посередниками, що супроводжуеться бшьш ефективним використан-ням ринково1' iнформацiï, та скороченням розриву мiж цiною купiвлi та продажу. У такому випадку вартють цшних паперiв буде бшьше наближатися до ïx ринково1' цши. Для iнвестора цiна, сформована за умов високо1' конкуренци, е бшьш надшним орiентиром для вкладення коштiв, оскiльки враховуе сумарнi чинники економiчноï кон'юнктури. 1нвестор буде прагнути придбати цшш папери за участю посередникiв, що пiдвищують ефективнiсть торгiвлi на РЦП. Конкуренцiя мiж посередниками сприяе розширенню можливостей та покращенню умов iнвестування.
Сучасний етап розвитку РЦП тюно пов'язаний з шформацшними тех-нологiями. Можливiсть формувати та використовувати бази даних значно розширюе можливост для розкриття iнформацiï стосовно емггенпв цiнниx паперiв. Формування бази даних численних рейтингових агентств, анаштич-них та консалтингових компанiй створило розвинену шформацшну систему, доступну для широких юл iнвесторiв. Можливiсть отримання та використан-ня iнформацiï шдвищило реакцiю РЦП i зробило його бшьш лшвщним. Роз-ширення доступу учасниюв РЦП до iнформацiï шдвищило точшсть оцiнки доxiдностi та ризикованост фiнансовиx iнструментiв. Збiльшення числа учасниюв оцшки на РЦП сприяе оптимальному вибору об'екив швестування i визначенню ïx ринково1' вартостi.
Для розвитку iнвестицiйного процесу та iнвестицiйного середовища необхщним е рейтингове забезпечення платоспроможност учасникiв РЦП. Рейтингова оцiнка е шдикатором фiнансового стану, яка дае шдставу для
прийняття ршення стосовно pозмiщення або вилучення кашталу. Можливос-тi для залучення фшансових ресурЫв залежать вiд нaявностi або вщсутност рейтингу та його значення. Тому консультацшш установи, якi надають пос-луги з оцiнки рейтингу, е необхщними структурними складовими РЦП.
Висновки. Таким чином, у ринкових економжах швестицшне середо-вище та швестицшний процес постiйно розвиваються i набувають нових оз-нак, яю можуть бути вpaховaнi пiд час формування в Укршт сучасного РЦП.
Лггература
1. Андрюшин С. Денежно-кредитная политика и глобальный финансовый кризис: вопросы методологи и уроки для России / С. Андрюшин, В. Бурлачков // Вопросы экономики. -2009. - № 7. - С. 38-51.
2. Гайдуцький А. Класифшащя чинниюв швестицшно! привабливост економши / А. Гайдуцький // Ринок щнних пaпеpiв Украши. - 2004. - № 9-10. - С. 9-14.
3. Гайдуцький А. Сучасш напрями розвитку мiжнapодного ринку кашталу / А. Гайдуцький // Ринок щнних пaпеpiв Украши. - 2006. - № 3-4. - С. 3-8.
4. Коробков Д.В. Необходимость совместного использования фундаментального и технического анализа / Д.В. Коробков // Економша розвитку. - Харюв : Вид-во ХДЕУ, 2003. - № 4 (28). - 41-46.
5. Маценський С.В. Трансформацшш процеси на св^ових ринках щнних пaпеpiв / С В. Маценський // Фшанси Украши. - 2009. - № 7. - С. 54-61.
6. Руб^в Б.З. Мировые рынки ценных бумаг / Б.З. Рубцов. - М. : Изд-во "Экономика", 2002. - 350 с.
7. Шарп У.Ф. Инвестиции / У.Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Д. В Бэйли : пер. с англ. А Н. Буренина, А.А. Васина. - М. : Изд-во "Информ-М", 1999. - 1012 с.
8. Institutional Investors Statistical Yearbook, 2001 OBCD. - P. 2002.
Гончарук И.В. Развитие инвестиционной среды и инвестиционного процесса
Проанализировано развитие инвестиционной среды и инвестиционного процесса. Доказано, что характерной особенностью развития инвестиционной среды является рост объемов использования деривативов и других производных финансовых инструментов.
Ключевые слова: акции, деривативы, инвестиционная среда, инвестиционный процесс, капитал, облигации, рынок ценных бумаг (РЦБ), цена.
GoncharukI.V. The development of investment environment and investment process
The article analyzes the development of investment environment and investment process. It is shown that the most distinctive feature of the investment environment is the growth of derivatives and other derivatives.
Keywords: stocks, derivatives, investment environment, investment process, equity, bonds, securities market (RSC), the price._
УДК 336:658.14/.17 Доц. С. С. Гринкевич, канд. екон. наук;
магЬстрант П.1. Салдан; магЬстрант 1.1. Мельниченко - ЛьвЬвська КА
Ф1НАНСОВА СТРАТЕГ1Я УПРАВЛ1ННЯ СТРУКТУРОЮ КАП1ТАЛУ П1ДПРИСМСТВА
Розглянуто шдходи до визначення сутносп структури кашталу та оптимально! структури кашталу тдприемства; наведено моделi структури кашталу; обгрунтовано вибiр фшансово! стратеги розвитку тдприемства.
