Рецессия приближается? Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОТНОШЕНИЯ

ОБЩИЕ ВОПРОСЫ

УДК 339

2020.01.006. ЖИЛИНА И.Ю. РЕЦЕССИЯ ПРИБЛИЖАЕТСЯ? (Обзор).

Ключевые слова: рецессия; США; Китай; торгово-техно-логическая война; сценарии развития мировой экономики.

О возможности нового глобального кризиса, который, как и предыдущий, может начаться с американского фондового рынка, эксперты заговорили еще летом 2017 г. В 2018 г. появились публикации известных экономистов, анализирующих потенциальные риски, которые могут вызвать новый глобальный кризис и последующую рецессию. Они попытались определить, когда это может произойти1, а также рассматривают возможные шаги, которые политические власти и центральные банки (ЦБ) могут предпринять при наступлении рецессии.

В то же время все больше аналитиков утверждают, что «рецессии, какими бы болезненными они ни были, являются необходимым вкладом в рост». По мнению профессора экономики Калифорнийского университета в Беркли Дж. Бедфорда ДеЛонги, эта идея является примером того, что нобелевский лауреат П. Кругман Krugman) называет «идеей зомби... которая давно должна была бы умереть перед лицом доказательств или логики, но продолжает расползаться, уничтожая человеческие мозги». Бедфорд ДеЛонги

1 Вероятно, экономисты решили «подстраховаться», чтобы в будущем избежать обвинений в неспособности прогнозировать кризисы. © Жилина И.Ю., 2020.

подчеркивает, что статистические данные свидетельствуют о том, что структурные изменения, благоприятные для экономики, происходят не во время кризиса, а во времена процветания [2]. Вполне вероятно, что возрождение идеи благотворности рецессии для экономики является своего рода подготовкой общественного мнения к будущему кризису и рецессии.

Профессор Школы бизнеса Штерна Нью-Йоркского университета Н. Рубини и научный сотрудник Центра системных рисков Лондонской школы экономики Б. Роза подчеркивают, что многие из кризисных рисков обусловлены внутри- и внешнеэкономической политикой США.

Рубини и Роза обращают внимание на риск замедления темпов роста американской экономики, поскольку стимулы, заложенные в налоговых законах, принятых в 2017 г., исчерпали свой потенциал. По их мнению, в 2019 г. в условиях стимулирования роста бюджетного дефицита США, мягкой бюджетной и денежно-кредитной политики в Китае, продолжающегося восстановления экономик стран ЕС глобальный экономический подъем продолжится, но к 2020 г. сформируются условия для финансового кризиса, за которым последует глобальная рецессия [9].

Этот вывод в определенной степени подтверждается опросом, проведенным Национальной ассоциацией бизнес экономики (National Association for Business Economes, NABE) летом 2019 г. Из 226 экономистов, участвовавших в опросе, 38% прогнозировали начало рецессии в США в 2020 г., 34 - в 2021 г., 14% - позднее. Однако если в феврале 2019 г. 10% респондентов полагали, что рецессия может начаться уже в 2019 г., то в июле таких утверждений было лишь 2% [4].

Опираясь на данные опроса, проведенного NABE в сентябре

2019 г., эксперты пришли к выводу, что рост экономики США в

2020 г. продолжится, но в 2021 г. впервые с 2016 г. темпы его роста будут ниже 2%. Консенсусный прогноз предполагает замедление темпов роста реального ВВП США с 2,9% в 2018 г. до 2,3 в 2019 г. и до 1,8% в 2020 г. Ключевыми рисками для экономики США участники опроса считают рост протекционизма, повсеместную неопределенность в торговой политике и замедление глобального роста [6]. Сотрудники Французской обсерватории экономической конъюнктуры (Observatoire français des conjonctures écono-

miques, OFCE) также прогнозируют снижение темпов роста американской экономики: рост составит в 2019 г. 2,4%, в 2020 г. - 1,5, в 2021 г. - 1,7% [5, p. 5].

Ситуация на американском и мировом фондовых рынках также свидетельствует о приближении кризиса. Коэффициенты цена / прибыль (Р/Е) в США на 50% выше их исторического среднего уровня; оценки непубличных компаний, а также цена гособлигаций, учитывая их низкую доходность и отрицательные премии за долгосрочность вложений, завышены. При этом долговое бремя американских компаний уже превысило предкризисные уровни 2008 г. [9]. По данным Международного рейтингового агентства S&P Global Ratings, до 2024 г. корпорациям во всем мире необходимо расплатиться по долгам общим объемом 5,2 трлн долл., почти половина которых - облигации, займы и возобновляемые кредиты американских финансовых и нефинансовых компаний [1].

Более того, в 2019 г. появились дополнительные риски, связанные с развитием новых форм заимствований; во многих развивающихся странах значительная часть долга номинирована в иностранных валютах. А поскольку способность ЦБ выступать в качестве кредиторов последней инстанции становится все более ограниченной, неликвидные финансовые рынки окажутся уязвимыми перед угрозой резких спадов (flash crash) и других сбоев. Кроме того, во многих странах значительно возросла стоимость коммерческой и жилой недвижимости [8].

В то же время администрация Трампа вводит ограничения для входящих и исходящих инвестиций, а также для трансфера технологий, разрушая глобальные производственно-сбытовые цепочки; ограничивает иммиграцию, поддерживающую рост экономики в условиях старения населения. США не поощряют инвестиции в зеленую экономику, инфраструктурная политика не способствует решению проблем, препятствующих расширению предложения товаров и услуг[7].

Но особую озабоченность у большинства аналитиков вызывает торгово-технологическая война между США и Китаем [3; 7; 8; 9], поскольку в отличие от глобального финансового кризиса 2008 г., основой которого был крупный негативный шок совокупного спроса, следующий спад, скорее всего, будет вызван постоянными негативными шоками предложения [8].

Первый потенциальный шок связан с китайско-американской торгово-технологической войной, переросшей в торгово-валютную войну, обострившуюся в начале августа 2019 г. после угрозы администрации Трампа ввести дополнительные тарифы на китайский экспорт и официального объявления Китая валютным манипулятором.

Второй шок обусловлен разворачивающейся борьбой между США и Китаем за господство в сфере технологий будущего (искусственный интеллект (ИИ), робототехника, 50 и др.), которая имеет все признаки «ловушки Фукидида»1. Свидетельством тому служит, в частности, включение китайского телекоммуникационного гиганта Huawei в список иностранных компаний, которые считаются представляющими угрозу национальной безопасности США.

Третий шок касается поставок нефти. Цены на нефть в последнее время снизились, а рецессия, вызванная торгово-технологической и валютной войной, может привести к снижению спроса на энергоносители и дальнейшему снижению цен на них. Конфликт США, например, с Ираном может вызвать резкий сбой на фондовом рынке и рост цен на энергоносители. Поводом для такого сбоя может стать спровоцированная Трампом военная конфронтация, которая может повысить его рейтинги внутри страны, но одновременно приведет мировую экономику к ситуации, схожей с той, которая сложилась после резкого подъема цен на нефть в 1973, 1979 и 1990 гг. [7; 8].

Эти потенциальные шоки будут иметь стагфляционный эффект: цены на импортируемые потребительские товары, промежуточные ресурсы, технологические компоненты и энергоносители вырастут, тогда как объемы производства сократятся. Нарушатся и глобальные производственно-сбытовые цепочки, дестабилизация которых усилит процесс деглобализации. По мере разбалансиров-ки торговли товарами, услугами, капиталом, рабочей силой, информацией, данными и технологиями во всех отраслях промышленности будут расти производственные издержки, а торгово-

1 Ловушка Фукидида - угроза вооруженного конфликта между доминирующей державой и возвышающейся новой державой. Эту ситуацию на примере войны между Афинами и Спартой исследовал древнегреческий историк Фукидид. -Прим. авт.

валютные войны и конкуренция в технологической сфере будут усиливать друг друга [8]. За пределами США озабоченность вызывают ненадежный рост экономики Китая и некоторых других развивающихся стран, а также экономические, финансовые и политические риски в Европе.

Негативные шоки предложения обычно превращаются во временные негативные потрясения спроса, которые снижают как темпы роста, так и инфляцию, сокращая потребление и капитальные расходы. В современных условиях капитальные вложения американских и глобальных корпораций значительно снизились из-за неопределенности вероятности, серьезности и устойчивости этих трех потенциальных потрясений: компании в США, Европе, Китае и других частях Азии сдерживают капитальные вложения, мировой технологический, производственный и промышленный сектора уже находятся в состоянии спада. Глобальный спад пока не наступил только потому, что частное потребление остается высоким. Однако если цены на импортируемые товары продолжат расти в результате любого из указанных негативных шоков предложения, снизятся как реальные темпы роста располагаемых доходов домашних хозяйств (с поправкой на инфляцию), так и доверие потребителей, что может привести мировую экономику к рецессии [8].

В таких условиях достаточно серьезный шок может стать «спусковым крючком» для глобальной рецессии, даже если ЦБ сумеют быстро на него отреагировать. Хотя в 2007-2009 гг. ФРС и другие ЦБ активно реагировали на шоки, спровоцировавшие мировой финансовый кризис, они не смогли предотвратить Великую рецессию.

Учитывая возможность возникновения в краткосрочной перспективе негативного шока совокупного спроса, ЦБ должны ослабить политические ставки, а лица, ответственные за формирование налогово-бюджетной политики, должны готовить краткосрочные меры реагирования. Однако в среднесрочной перспективе оптимальный ответ заключается не в сдерживании негативных потрясений предложения, а в адаптации к ним, поскольку негативные потрясения в сфере предложения в результате торгово-технологи-ческой войны, как и снижение потенциального роста, будут носить более или менее устойчивый характер. Такими потрясениями можно управлять в краткосрочной перспективе, но попытки при-

способиться к ним на постоянной основе в конечном счете приведут к росту инфляции и инфляционных ожиданий, намного превышающих целевые показатели ЦБ [8].

В отличие от ситуации 2008 г., когда у властей были политические инструменты, необходимые для предотвращения свободного падения, следующий кризис потребует принятия совершенно иных среднесрочных мер. Попытки компенсировать ущерб бесконечными денежно-кредитными и налогово-бюджетными стимулами не помогут: возможности для бюджетных стимулов ограничены огромными размерами госдолга; проведению нетрадиционной монетарной политики препятствуют раздутые балансы ЦБ и отсутствие пространства для снижения учетных ставок. В настоящее время ФРС начинает снижение с учетной ставки на уровне 2,252,5%, в то время как в сентябре 2007 г. она составляла 5,25%. В Европе и Японии ставки уже находятся в отрицательном диапазоне.

Одновременно в странах с мощными популистскими движениями и находящимися на грани неплатежеспособности правительствами денежная поддержка финансового сектора представляется неприемлемой. Поэтому следующий кризис и рецессия будут более жесткими и продолжительными, чем в прошлый раз [7; 8; 9].

По мнению главного экономического советника немецкой страховой компании Allianz М.А. Эль-Эриана, снятие напряженности в китайско-американских отношениях является лучшим способом избежать мирового экономического и финансового кризиса. Одного простого урегулирования торговых отношений между этими странами недостаточно, поскольку конфликт между США и Китаем выходит за экономические рамки, затрагивая вопросы национальной безопасности и внутренней политики. Наилучшим вариантом, считает он, было бы прекращение «военных действий», но более вероятной представляется их интенсификация.

В то же время, по мнению Эль-Эриана, торговые трения представляются не столько причинами, сколько симптомами болезненного состояния мировой экономики и финансовой системы. В связи с этим он предупреждает, что, уделяя чрезмерное внимание вопросам торговли, политики могут пренебречь мерами, необходимыми для обеспечения более высоких и более инклюзивных темпов роста в условиях финансовой стабильности.

Своего решения также ждут проблемы неравенства, растут популистские движения, увеличивается риск финансовой нестабильности, в обществе распространяется чувство неуверенности. Все это обусловлено особенностями развития мировой экономики после кризиса 2008 г. Во-первых, в условиях самого продолжительного с 1950 г. периода восстановления, характеризующегося не только слишком слабым, но и недостаточно инклюзивным ростом, выросла часть населения, ощущающая себя маргинализован-ной и обездоленной, что в конечном итоге привело к неожиданным результатам выборов, росту популистских и националистических движений, а в некоторых случаях и социальных беспорядков.

Во-вторых, в последнее десятилетие ЦБ часто прибегали к масштабным вливаниям ликвидности. Это анестезирующее, но опасное средство, поэтому предпочтительнее было бы более сбалансированное сочетание монетарных и фискальных мер для уменьшения числа факторов (главным образом структурных, но также и циклических), препятствующих ускорению и обеспечению более инклюзивного роста. Результатом проводимой ЦБ денежно-кредитной политики стал значительный рост цен на активы, но она не смогла придать реальный импульс устойчивому росту, что только усилило протесты против системы и обвинения ее в защите интересов богатых, а не общих интересов граждан.

Оптимистичный сценарий, по мнению Эль-Эриана, предполагает, что нынешняя система в конечном итоге отреагирует на давление со стороны населения, а проводимый курс обеспечит возвращение к инклюзивному росту и реальной финансовой стабильности. Однако нельзя исключить и другого сценария: спады, финансовая нестабильность и эскалация политической и социальной напряженности.

Эль-Эриан полагает, что избежать катастрофы в мировой экономике можно при условии урегулирования разногласий между Китаем и США, касающихся интеллектуальной собственности, принудительной передачи технологий, чрезмерных субсидий и другой несправедливой торговой и инвестиционной практики, охватывающих кроме США и Китая и другие крупные экономики, в том числе Европу. Политика ведущих экономик должна также включать обновление европейской и американской инфраструктуры, более сбалансированную финансовую политику в Европе, улучшение

региональной экономической архитектуры, совершенствование социальной защиты во всем мире и целенаправленные меры либерализации и дерегулирования в Китае и Европе и т.д. При наличии согласованной политики такого рода мировая экономика может развиваться позитивно. В противном случае сегодняшние отсутствие безопасности и финансово-экономическая нестабильность не пойдут ни в какое сравнение с тем, что может ожидать мир в будущем [3].

Список литературы

1. Мировую экономику убьет многотриллионный корпоративный долг // РИА Новости. - 2019. - 26.08. - Режим доступа: https://ria.ru/20190826/1557845265. html

2. Bradford DeLong J. No, no «necesitamos» una recesión // Project syndicate. -2019. - 01.1. - Mode of access: https://www.project-syndicate.org/commentary/ myth-of-needed-recession-by-j-bradford-delong-2019-10/spanish

3. El-Erian M.A. Les tensions commerciales, symptôme d'un malaise plus profond // Project syndicate. - 2019. - 09.08. - Mode of access: https://www.project-syndicate.org/commen1ary/global-economy-inclusive-growth-risks-by-mohamed-a-el-erian-2019-08/french

4. Les économistes prédisent une récession aux États-Unis en 2020 ou 2021 // J. de Montreal. - 2019. - 19.08. - Mode of access: https://www.journaldemontreal.com/ 2019/08/19/les-economistes-predisent-une-recession-aux-etats-unis-en-2020-ou-2021

5. Heyer É., Timbeau X. Perspectives économiques 2019-2021 / OFCE // Policy brief. -P., 2019. - N 53. - P. 1-14. - Mode of access: https://www.ofce.sciences-po.fr/pdf/pbrief/2019/0FCEpbrief53.pdf#G1216745

6. NABE Outlook Survey / NABE. - 2019. - Mode of access: https://www.nabe.com/ NABE/Surveys/0utlook_Surveys/0ctober_2019_0utlook_Survey_Summary.aspx

7. Roubini N. Risque croissant de récession et de crise en 2020 // Project syndicate. -2019. - 14.06. - Mode of access: https://www.project-syndicate.org/commentary/ trade-war-recession-crisis-2020-by-nouriel-roubini-2019-06/french

8. Roubini N. The Anatomy of the Coming Recession // Project syndicate. - 2019. -22.08. - Mode of access: https://www.project-syndicate.org/commentary/global-recession-us-china-trade-war-by-nouriel-roubini-2019-08

9. Roubini N., Rosa B. Les ingrédients d'une récession et crise financière d'ici 2020 // Project syndicate. - 2018. - 13.09. - Mode of access: https://www.proj ect-syndicate.org/commentary/financial-crisis-in-2020-worse-than-2008-by-nouriel-rou bini-and-brunello-rosa-2018-09/french