CC BY
28
УДК 336.761 Здобувач 1.В. Гончарук - Львiвська КА
РЕГУЛЮВАННЯ ТА ЕФЕКТИВН1СТЬ ФУНКЦЮНУВАННЯ РИНКУ Ц1ННИХ ПАПЕР1В В УКРА1Н1
Дослiджено проблеми регулювання та ефективносп функцiонування ринку цiнних паперiв в Укрш'ш. Доведено, що ефектившсть РЦП значною мiрою зумовлена його спроможшстю забезпечувати механiзм iнвестування, перерозподшу коштiв в усiх ланках економши, а також 1'х використання. Запропоновано шдвищити ефектив-нiсть та функцюнальш можливостi ринку цiнних паперiв в Укрш'ш через проведення активно'1 державно'1 полiтики та свщомо'1 дiяльностi учасниюв РЦП в Укрш'ш.
Ключов1 слова: антикризове регулювання, державне регулювання, ефектившсть, корпоративне регулювання, ринок цшних паперiв (РЦП), саморегулювання.
Постановка проблеми. Метою ще1* роботи е виявлення основних проблем регулювання та ефектившсть функцюнування РЦП в Укршш.
Методика дослвджень. У процес трансформацн украшсько1" економь ки достатньо змшюеться та набувае нових ознак РЦП, а також економ1чне се-редовище, в якому вш функцюнуе. У таких умовах необхщним 1 важливим е своечасне виявлення найбшьш актуальних проблем, 1'х своечасне виршення через систему регулятивних та коригувальних заход1в на вЫх р1внях РЦП.
Значну увагу дослщженням регулювання та ефективност функцюнування ринку цшних папер1в в Укршш придшяли так вчеш-економюти, як Г. А. Багратян, О. Корншчук, А.К. Окунев, С. Хоружий та шш1. Проте, незва-жаючи на численш публжацн з ще1* тематики, ця проблема залишаеться до кшця не виршеною \ потребуе подальшого наукового дослщження.
Результати. За сучасних умов розвиток ринку цшних папер1в дедал1 вагом1ше залежить вщ ефективносп регулятивних заход1в на вЫх р1внях його функцюнування, що охоплюе систему державного регулювання, корпоративне управлшня та заходи саморегулювання учасниюв ринку та антикризове регулювання. Державне регулювання та оргашзащя ринкового нагляду виз-начають основш напрями розвитку РЦП. Для створення повноцшно!' системи регулювання РЦП мають бути виршеш найбшьш актуальш завдання: вста-новлення стандарт1в та обов'язкових вимог до учасниюв РЦП, лщензування д1яльност1 професшних учасниюв, заборона д1яльност1 оЫб, що здшснюють шдприемницьку д1яльшсть на РЦП без вщповщного лщензування.
Систему регулювання РЦП представлено на рис. 1.
Основш напрями Система державного регулювання РЦП
Система корпоративного регулювання
Саморегулювання учасниюв РЦП
Антикризове регулювання РЦП
Рис. 1. Осповш напрями регулювання РЦП в Укралнь
Основш напрями державного регулювання ринку цшних папер1в зосе-реджеш на:
• зростант швестицш у реальний сектор економiки;
• створеннi системи захисту прав та штерешв iнвесторiв;
• сприянт створенню та розвитку iнститутiв спшьного iнвестування;
• формуваннi надшно! системи операцш з щнними паперами;
• антикризове та стабшзацшне регулювання.
Очолюе систему державного регулювання Державна комшя з цшних папер1в та фондового ринку (ДКЦПФР). Для реал1зацп широкого кола фун-кцш, покладених на не!, ДКЦПФР взаемод1е з державними законодавчими та урядовими органами, як мають сприяти ефективному функцюнуванню РЦП. До негативних наслщюв д1яльност1 ДКЦПФР можна вщнести вщсутшсть су-часно! нормативно!" бази, а також закритий характер д1яльност1. З кола учас-ниюв РЦП фактично вилучеш найширш1 верстви населення, як вщрваш вщ будь-яко! шформаци, спроможно! забезпечити швестування.
Розвиток корпоративного управлшня е одним з найбшьш актуальних напрям1в шдвищення ефективност РЦП. До основних вад корпоративного управлшня належать: наявшсть впливу лобютських груп з боку ол1гарх1чних утворень, нерозвинена структура та непрозорють переважно! бшьшосп акць онерних товариств, вщсутшсть докуменпв внутршнього корпоративного управлшня, акцюнери (власники), не защкавлеш в застосуванш законодавчих норм з метою впливу на д1яльшсть акцюнерних товариств та формування ди-вщендно! полггики. Прийнятий Закон Укра!ни "Про акцюнерш товариства" е недосконалим та мае бути вдосконаленим.
Окунев А. визначае систему корпоративного управлшня як оргашза-цшну модель, яка мае, з одного боку, регулювати взаемини м1ж менеджерами компани та И власниками (акцюнерами), а з шшого - узгоджувати цш р1зних защкавлених сторш, забезпечуючи таким чином ефективне функцюнування компани. Система корпоративного управлшня передбачае розподш прав { обов'язюв м1ж р1зними учасниками корпоративних вщносин, такими, як правлшня, управлшський апарат, акцюнери, защкавлеш групи (робггники, держава, населення) [4, с. 11].
Державне регулювання дивщендно! пол1тики корпоративних шд-приемств за сучасних умов е одним 1з найважливших напрям1в регулятивно! пол1тики держави. Полшшити швестицшний кшмат для в1тчизняних та зару-б1жних швестор1в можливо лише за умов запровадження прозорих засад ди-вщендно! пол1тики, що також буде сприяти розвитку РЦП. Корпоративний сектор РЦП використовуе акци, { дивщендна полггика переважно визначае на них попит та пропозищю. До основних державних регулятор1в дивщендно! пол1тики належить кредитне, податкове та швестицшне регулювання. Мож-ливост державного регулювання значною м1рою залежать вщ його участ в акцюнерному кашталг
Саморегулювання учасниюв РЦП за сучасних умов мае сприяти вирь шенню широкого кола проблем, яю в ринкових економжах не шдлягають державному регулюванню. ДКЦПФР мае провадити едину державну полгги-ку, яка сприятиме формуванню оргашв саморегулювання та мехашзм1в РЦП, а саме:
• запровадження внутрштх вимог до торговцев цiнними паперами та компа-нiй з управлiння активами з ощнки ризишв д1яльност1;
• надання органiзацiям саморегулювання важелiв впливу в разi порушення торговцями та компатями з управлiння активами внутрiшнiх вимог з ощнки ризишв дiяльностi;
• запровадження механiзмiв контролю за д1яльтстю торговцiв щнними паперами та компанш з управлiння активами щодо якостi послуг з iнвестицiйного консультування;
• передача саморегулятивним органiзацiям повноважень щодо збирання адмь нiстративних даних професшних учаснишв РЦП.
• посилення ролi саморегулятивних органiзацiй професiйних учаснишв РЦП у питаннях контролю та розкриття шформаци учасниками-емiтентами цiнних паперiв.
Хорунжий С. звертае увагу, що багатор1чний пошук оптимально! для Укра!ни системи регулювання шдустри щнних папер1в "методом проб { по-милок" не дав очжуваного результату. Вщ ешзодичного державного регулювання необхщно перейти до довготривалих структурних змш з використан-ням метод1в прогнозування результата. Одним 1з ключових завдань, що сьогодш стоять перед укра!нською державою, е встановлення розумного сшввщношення м1ж державним результатом { ринковим саморегулюванням учасниюв ринюв щнних папер1в [5, с. 65].
Антикризове регулювання { стабшзащя РЦП розпочалися з 2008 р. за умов розгортання глобально! фшансово! кризи. Найяскравше характеризуе глибину кризи на РЦП Укра!ни падшня шдексу ПФТС, який з 1200 у 2007 р. знизився до р1вня нижче 300 - у 2008 р. РЦП з уЫх складових ринкових меха-шзм1в виявився найслабшою ланкою, що пов'язано з його недостатньою сформовашстю та юнування бшьшосп шституцшних структур лише номь нально. Тому масштаби антикризового регулювання РЦП мають бути бшьш масштабш { глибок за змютом.
Для проведення антикризового регулювання у сфер1 цшних папер1в укра!нсью вчеш вважають доцшьним [1, с. 33]: введення економ1чних норма-тив1в управлшня економ1чних норматив1в управлшня д1яльшстю агентств цшних папер1в (на зразок регулювання д1яльност1 корпорацшних банюв); запровадження системи державних рейтинпв банюв, ринюв щнних папер1в, фонд1в; контроль емюи щнних папер1в центральними (нащональними) банками держави; бюджетне кредитування б1знесу, а також захист депозита та вклад1в ф1зичних та юридичних ос1б з боку НБУ.
Шсля подолання глибоко! фази кризи { поступового вщновлення еко-номжи та РЦП особливо нагальною стае проблема недопущення в май-бутньому дестабшзаци фшансово! системи. В Укра!ш мае бути сформована багатор1внева система державного регулювання, спроможна мш1м1зувати ви-никнення ризиюв { недопущення дестабшзаци фшансово! системи та РЦП.
РЦП в Укра!ш за сучасних умов поступово стае центральною ланкою нащонально! фшансово! системи. Проте юнуюча система забезпечення ш-формащею на РЦП та !! недоступшсть для вЫх верств населення поступово стае гальмом для повнощнного функцюнування РЦП. Закритий характер функцюнування РЦП та фактичне вилучення з процесу ринково! ощнки широких юл населення, а також значних верств потенцшних швестор1в значно знижуе його ефектившсть. Створення сучасно! системи управлшня та шфор-
мацшного забезпечення РЦП поступово стае найактуальшшою проблемою широкого дiапазону ще невирiшених проблем, яю гальмують подальший роз-виток РЦП.
До характерних особливостей РЦП в Укршт потрiбно вiднести низку ознак, яю значно впливають на ефектившсть його функцiонування (рис. 2).
Рис. 2. Основш особливостi РЦП в УкраШ
Ефектившсть функщонування РЦП можливо розглядати з рiзних по-зицш, як на рiвнi нащонально! економiчноl системи, так i в кожнш структур-нiй складовiй. К^м того, ефективнiсть РЦП значною мiрою зумовлена його впливом на переб^ трансформацiйних процесiв. Макроекономiчна ефектившсть РЦП зумовлена його роллю в ринкових мехашзмах нащонально! еконо-мжи. Ефективнiсть РЦП значною мiрою зумовлена його спроможшстю за-безпечувати мехашзм iнвестування, перерозподiлу коштiв в уЫх ланках еко-номiки, а також 1х використання.
Макроекономiчна ефективнiсть РЦП зумовлена його роллю в ринкових мехашзмах нащонально! економiчноl системи. Глибина штеграци РЦП в ус структури та механiзми сучасних економж робить його однiею з централь-них ланок забезпечення стабiльностi та економiчного зростання. Ефективнiсть РЦП значною мiрою зумовлена його спроможнiстю забезпечувати мехашзми нагромадження, перерозподiлу коштiв з уЫх ланок економiки, а також 1х використання. Особливо важливими е використання механiзмiв РЦП для залу-чення у процеси швестування та отримання доходу найширших юл населен-ня, що сприяе формуванню 1х ринкового менталiтету. РЦП у сучасних еконо-
мiкax е одним iз визнaчaльниx iндикaтoрiв те лишe cтaнy тoргiв цiнними патерами, а й xaрaктeризye стан ycieï нaцioнaльнoï eкoнoмiчнoï cиcтeми.
В Укршт фoрмyвaння i розвиток РЦП ycклaднювaлиcь цiлoю низкою нecприятливиx фaктoрiв, зyмoвлeниx найглибшим i нaйтривaлiшим ceрeд пocтcoцiaлicтичниx дeржaв пaдiнням eкoнoмiки, ^рйозними помилками y привaтизaцiйнiй пoлiтицi та дeржaвнoмy рeгyлювaннi РЦП, млявим xoдoм трaнcфoрмaцiйниx пeрeтвoрeнь в eкoнoмiцi краши [3, с. 21].
Таким чином, юнуюча мoдeль РЦП нe зaбeзпeчye мoжливocтi для ви-конання нaлeжниx фyнкцiй i нe зaбeзпeчye мaкрoeкoнoмiчнoï eфeктивнocтi.
РЦП в Укрaïнi так i те став iнтeгрoвaним в yci ринкoвi мexaнiзми. Прoцeнтнi ставки грошового ринку та про^нти з щннж пaпeрiв нe включeнi y отшьний мexaнiзм вирiвнювaння дoxoдy за активами пoртфeля, що xaрaк-тeрнo для cyчacниx eкoнoмiк. РЦП на мaкрoeкoнoмiчнoмy рiвнi ввaжaeтьcя eфeктивним, коли функцюнуе вiдпoвiднo до cтaндaртiв, вcтaнoвлeниx cyчac-ним ринковим eкoнoмiкaм. Прoтe yкрaïнcький РЦП щe з бшьшост! пaрaмeт-рiв нe вiдпoвiдae eтaлoнним вимогам i тому його можна визначити як нeeфeк-тивний або низько eфeктивний. Подальший розвиток РЦП мае бaгaтoacпeк-тний xaрaктeр, пов'язаний з формуванням його cyчacнoï мoдeлi, iнтeгрoвaнoï в ринкoвi мexaнiзми нащонально1" eкoнoмiки.
Розвиток РЦП в Укршш та формування його eфeктивнiшoï мoдeлi ви-магае врaxyвaння дoвгoтривaлиx тeндeнцiй, якi визнaчилиcь в cyчacниx e^-нoмiкax y кризовий та пюлякризовий пeрioд, що пов'язано зi збiльшeнням мacштaбiв дeржaвнoгo рeгyлювaння. Дeржaвa мае змeншyвaти ризики в дь яльност! РЦП, якi виникають внacлiдoк глoбaлiзaцiï, зaпрoвaджeння фшатео-виx iннoвaцiй та розвитку шформадшню тexнoлoгiй.
Koрнiйчyк О. звeртae увагу, що для подальшого розвитку РЦП та пог-либлeнoï iнтeгрaцiï до мiжнaрoдниx фiнaнcoвиx ринюв, i нacaмпeрeд краш GC, нeoбxiднo розробити кoнкyрeнтocпрoмoжнy мoдeль i cтрaтeгiю розвитку фондового ринку на 15-20 роюв. Виxoдячи з мiжнaрoдниx стандарта, теоб-xiднe привeдeння нoмiнaльнoï кaпiтaлiзaцiï aкцiй до ВВП до 80 % (зараз - до 30 %), ринково!' кaпiтaлiзaцiï - до 60 % (зараз - до 20 %) i oбcягiв угод на ор-гaнiзoвaниx ринкax щодо ВВП - до 30 % (зараз - юлька вщштюв) [2, с. 17].
В Укра1ш для п^ит^ння eфeктивнocтi РЦП мають бути вирiшeнi нaйбiльш нaгaльнi прoблeми його розвитку (рте. 3).
Локальна eфeктивнicть РЦП зyмoвлeнa iнcтитyцiйними та функщ-ональними мoжливocтями oкрeмиx його ceктoрiв та ланок. Прoвeдeний ана-лiз дав змогу вcтaнoвити, що бшьшють cклaдoвиx РЦП щe нe набули стан-дaртiв, влacтивиx cyчacним eкoнoмiкaм. Kрiм того, РЦП на рaзi фрaгмeнтaр-ний i його cклaдoвi нe включeнi в единий eфeктивний мexaнiзм.
Таким чином, пeрeвaжнa бшьшють cклaдoвиx РЦП нecпрoмoжнa пов-шстю рeaлiзyвaти cвiй пoтeнцiaл iз зaбeзпeчeння eфeктивнoгo функцюнуван-ня або те володшть дocтaтньoю локальною eфeктивнicтю. Подальший розвиток РЦП вимагае в мeжax вибрaнoï мoдeлi зaбeзпeчити дocягнeння лoкaльнoï eфeктивнocтi.
Для oцiнки лoкaльнoï eфeктивнocтi нaйбiльш придатними можуть бути стандартизоваш знaчeння cтaнy функцюнування РЦП для cyчacниx ринко-
вих економж. Пор1вняння еталонних значень локально! ефективност з фак-тичним станом функцюнування РЦП дае змогу дати оцшку ефективностi.
Рис. 3. Основш напрями розвитку РЦП та тдвищення його ефективностi в
УкраШ
Трансформацшна ефектившсть РЦП у проведенш ринкових реформ е обмеженою. Механiзми РЦП виявились не спроможними забезпечити проце-си поглиблено! трансформаци укра!нсько! економiки, що сприяло доларизаци економiки та перманентнш шфляци. РЦП е фрагментарним, а його процентш ставки не включеш в ринковi механiзми перерозподiлу активiв в портфелях iнвесторiв.
Висновки. У сучасних умовах поглиблена трансформащя укра!нсько! економiки почала гальмуватися недорозвиненiстю РЦП, який виявився нес-проможним забезпечити формування повнощнних ринкових механiзмiв. Пщ-вищити ефективнiсть та функцiональнi можливост РЦП в Укра!ш необхiдно через проведення активно! державно! полггики та свщомо! дiяльностi учасни-кiв РЦП в Укра!ш.
Л1тература
1. Багратян Г.А. Св1това криза й нов1 пщходи до фшансового регулювання / Г. А. Ба-гратян, 1.С. Кравченко // Фшанси Укра!ни. - 2009. - № 4. - С. 33-41.
2. Корншчук О. Формування конкурентоспроможно! модел1 розвитку фондового ринку в Укра!ш з врахуванням Свропейського досвщу / О. Корншчук // Ринок цшних иаиер1в в Ук-ра!ш. - 2005. - № 3-4. - С. 17-22.
3. Назарук М. Фондов! бiржi i TIC: схож1сть та вщмшнють м1ж ними / М. Назарук, I. Курбацький // Економка Укра!ни. - 2005. - № 11 (528). - С. 21-29.
4. Окунев А.К. Основи корпоративного управлшня / А.К. Окунев // Офшшне видання ДКЦПФР. - К. : Вид-во "Либвдь", 2003. - С. 45-49.
5. Хоружий С. Cкладовi системи регулювання ринюв цiнних паперiв в €С / С. Хоружий // Ринок цшних паперiв Укра!ни. - 2009. - № 9-10. - С. 65-70.
Гончарук И.В. Регулирование и эффективность функционирования рынка ценных бумаг в Украине
Исследованы проблемы регулирования и эффективности функционирования рынка ценных бумаг в Украине. Доказано, что эффективность РЦБ в значительной мере обусловлена его способностью обеспечивать механизм инвестирования, перераспределения средств во всех звеньях экономики, а также их использования. Предложено повысить эффективность и функциональные возможности рынка ценных бумаг в Украине через проведение активной государственной политики и сознательной деятельности участников РЦБ в Украине.
Ключевые слова: антикризисное регулирование, государственное регулирование, эффективность, корпоративное регулирование, рынок ценных бумаг (РЦБ), саморегулирование.
GoncharukI.V. Control and operational efficiency securities market in Ukraine
The article examines the problems of regulation and efficiency of the securities market in Ukraine. It is shown that the efficiency of RSC largely due to its ability to provide investment facilities, reallocation of funds in all branches of the economy, and their use. An increase efficiency and functionality of the securities market in Ukraine through the implementation of active and deliberate policy of RSC members in Ukraine.
Keywords: crisis regulation, government regulation, efficiency, corporate regulation, securities market (RSC), self-regulation.
УДК 336.14 Магктр Х.1. Грех; доц. М.1. Кульчицький, канд. екон. наук -
Львiвський НУ м. 1вана Франка
БЮДЖЕТНА СИСТЕМА УКРА1НИ ТА ШЛЯХИ II ВДОСКОНАЛЕННЯ
Розглянуто проблеми сучасного трактування сутносп бюджетно! системи та з'ясування !! основних принцитв. На основi виявлення моделi бюджетних вщносин, що сформувалась в Укра!ш, з'ясовано значення бюджетних ресурав у формуванш бюджетно! системи держави. Очевидно, що бюджетна система потребуе вдоскона-лення форм та методiв планування бюдже^в рiзних рiвнiв, ефективного використан-ня бюджетних кош^в, реформування мiжбюджетних вщносин.
Ключов1 слова: бюджет, бюджетна система, фшансова децентралiзацiя, модель бюджетних вщносин, проактивна бюджетна полынка, бюджетш ресурси, державний бюджет, мiсцевi бюджети.
З часу проголошення незалежносл Укра!на стала на шлях докоршного реформування уЫх сфер людсько! д1яльносл, з метою забезпечення прав \ свобод людини, пдних умов !! життя, шднесення укра!нсько! економжи та за-гального добробуту населення Укра!ни.
Бюджет та бюджетна система загалом належать до т1е! сфери життя, що безпосередньо стосуеться штерешв вЫх \ кожного. У бюджет! будь-яко! кра!ни знаходять вщображення важлив1 економ1чш, сощальш, полгтичш проблеми життя суспшьства, а також кожно! людини зокрема.
Головним шдикатором стану держави е бюджетна система кра!ни. Вщ того наскшьки правильно !! побудовано залежить ефективне функцюнування вс1е! нацюнально! економжи кра!ни.
