CC BY
70
Rus'ka R.V., Ivaschuk O.I., Plaskon S.A. Theoretical raising of economic and mathematical model of activity of credit union
Offered approach, the basic idea of which consists in presented credit union as an aggregate of stochastic financial streams which describe the operations of credit union are both most essential and influence of basic factors of external environment.
УДК336.761:336.763 Доц. С.М. Самець, канд. екон. наук;
студ. О.В. 1контков - НЛТУ Украти, м. Львiв
М1СЦЕ I ЗНАЧЕННЯ РИНКУ Ц1ННИХ ПАПЕР1В У СУЧАСН1Й ЕКОНОМ1Ц1 УКРА1НИ
Проаналiзовано особливост розвитку ринку цшних паперiв в Укрш'ш. Досль джено теоретичш i практичш аспекти функцюнування ринку цшних паперiв. Розроб-лено рекомендацп щодо активiзацii ринку цшних паперiв в Укрш'ш.
Ключов1 слова: цшш папери, ринок цiнних паперiв, фiнансовий ринок, фондо-вий ринок, фондова бiржа, емiтенти цiнних паперiв, фiнансовi iнструменти, акцiя, облiгацiя, шститут спiльного iнвестування.
Реформування економжи Украши, перехщ на ринков1 принципи госпо-дарювання посилюе актуальшсть наукових дослщжень у сфер1 грошового обь гу. Ринок цшних папер1в - важливий сегмент економши будь-якоi краiни. За ринковоi системи господарювання цшш папери можуть стати д1евим шстру-ментом, здатним позитивно впливати на швестицшш процеси в краiнi [4]. Заз-начимо, що сьогоднiшнiй стан розвитку в^чизняного ринку цiнних паперiв, з одного боку, вiддзеркалюе юторичт тенденцii розвитку, з iншого - залежить вiд напрямюв розвитку мiжнародних фондових ринкiв. Наукове обгрунтуван-ня функцюнування ринку цшних паперiв е необхщною умовою розвитку меха-нiзмiв реалiзацii ефективно!" економiчноi полiтики [1].
Цшш папери - документи встановлено!" форми з вщповщними реквiзи-тами, що посвщчують грошовi або iншi майновi права, визначають взаемовiд-носини особи, яка "х розмiстила (видала), i власника, та передбачають вико-нання зобов'язань згiдно з умовами "х розмiщення, а також можливють переда-чi прав, що випливають iз цих документiв, iншим особам [8].
Аналiз останнiх дослiджень i публiкацiй свiдчить про значний штерес науковцiв до функцiонування ринку цшних паперiв. Серед вiтчизняних уче-них, що здшснюють аналiз ринку цшних паперiв, дослiджують теоретичнi i практичш питання його розвитку, С. Давимука, В. Загорський, А. Задоя, В. Колесник, Ю. Лисенков, О. Мозговий, М. Самбiрський, Г. Карпенко, В. Осколь-ський [3]. Вт^м, на жаль, i нинi актуальними залишаються дослiдження у сферi розвитку ефективного функцюнування ринку цшних паперiв.
Метою до^дження е аналiз розвитку ринку цшних паперiв в Укра1'ш та його значення для економiчного пiднесення в сучасних умовах, а також виз-начення проблем i перспектив вiтчизняного ринку цiнних паперiв.
Вiд самого початку створення ринку цшних паперiв в Украiнi гостро сто"ть питання його ефективного функцюнування. Сьогодш фондовий ринок не виконуе сво"х функцiй: не сприяе залученню iнвестицiй i перерозподiлу ка-шталу. Крiм того, потребуе вирiшення цша низка проблем, а саме:
• високии стутнь ризик1в;
• вщсуттсть вщкритого доступу до шформаци;
• невеликий обсяг 1 нел1кв1дтсть;
• недосконалшть нормативно-правового забезпечення;
• нестача квал1ф1кованого персоналу;
• низький р1вень каттал1заци;
• порушення прав швестор1в.
У крашах з розвиненою економжою перерозподш кошт1в на ринку цш-них папер1в здшснюеться насамперед через фондову б1ржу або шш1 оргашзова-т ринки. У свт функцюнуе близько 200 фондових б1рж. Найбшьшими серед них е Нью-Йоркська фондова б1ржа - "Великий Свгг", Токшська, Лондонська та Осакська фондов! б1рж1. В Укра!т на цей час д1е 11 фондових б1рж, а саме: Фондова б1ржа ПФТС; Кшвська м1жнародна фондова б1ржа (КМФБ); Украшсь-ка фондова б1ржа (УФБ); Украшська м1жбанювська валютна б1ржа (УМВБ); Фондова б1ржа "1ННЕКС"; Швденноукрашська торгово-шформацшна система "Швдень-сервер" (ПТ1С); Придншровська фондова б1ржа (ПФБ); Украшська м1жнародна фондова б1ржа (УМФБ); Торгово-шформацшна система "Перспектива"; Схщноевропейська фондова б1ржа (ССФБ); Украшська б1ржа (УБ).
Ефектившсть функцюнування ринку цшних папер1в залежить вщ мж-ро- та макроеконом1чного середовища. Основною функщею цшних папер1в е мобшзащя кошт1в для фшансового забезпечення активно! тдприемницько-виробничо! д1яльносп.
Вивчаючи досвщ регулювання ринюв цшних папер1в у крашах з пере-хщною економжою, зокрема Польшд, можна наголосити на головному - це термш створення Комюн з цшних папер1в та б1рж, яку утворено водночас з Варшавською фондовою б1ржею. Тобто вдалося уникнути ситуаци, коли ри-нок е, але на ньому немае регулятора, що сталося в Укршт: у 1991 р. було створено Украшську фондову б1ржу, а у 1995 - ДКЦПФР. У Польшд спочатку було створено регулятор, а пот1м ус учасники змушеш були функцюнувати за ч1тко встановленими правилами, що дало змогу майже одразу поставити висок вимоги до ринку [2].
Основу функцюнування ринку цшних папер1в в Укршт становить дь яльшсть емггенпв. Емггентами цшних папер1в в Укршт виступае: держава, ак-цюнерт товариства, приватт шдприемщ, нерезиденти (рис. 1).
Рис. 1. Склад емiтентiв цшних паперiв в УкраШ
Станом на 01.01.2008 загальний обсяг випускiв цшних паперiв, за-реестрованих державною комiсiею з цiнних паперiв i фондового ринку (ДКЦПФР), становив 577,38 млрд грн, що в 1,36 раза бшьше, шж аналогiчний показник попереднього року (рис. 2).
Рис. 2. Динамька обсягу випускьв щппих папер1в в Украгт протягом 2004-2008рр. [7]
У 2008 р. загальний обсяг зареестрованих ДКЦПФР випусюв цшних паперiв становив 153,05 млрд грн, iз них:
• акцш - 46,14 млрд грн;
• обл1гацш тдприемств - 31,35 млрд грн;
• обл1гацш мюцевих позик - 974,00 млн грн;
• опцютв - 0,27 млн грн;
• швестищйних сертиф1кат1в компанш з управл1ння активами (КУА) пайовими швестищйними фондами - 65,37 млрд грн;
• акцш корпоративними 1нвестищйними фондами - 8,89 млрд грн;
• сертиф1кат1в фонду операцш з нерухомютю - 54,5 млн грн;
• звичайних шотечних облнацш - 270,00 млн грн.
Серед фшансових iнструментiв найбшьшу частку становили iнвести-цiйнi сертифжати КУАП 1Ф - 42,71 %, акцii - 30,15 %, облшацй пiдприемств -20,48 % вщ загального обсягу зареестрованих випуск1в цшних паперiв у 2008 р. Станом на 01.01.2009 ДКЦПФР зарееструвала випусюв акцш на суму 292,08 млрд грн. У 2008 р. ДКЦПФР було зареестровано 1161 випусюв акцш на загальну суму 46,14 млрд грн, що на 3,86 млрд грн менше шж у 2007 р. Спостершаеться тенденщя щодо регулярного спаду випусюв акцш кожш три роки, а по^м "х зростання майже однаковими темпами (рис. 3).
Рис. 3. Динамька обсягу випускьв акцш (наростаючим тдсумком у 1996-2008рр.) [7]
У 2008 р. найбiльшi обсяги випусюв акцш зареестровано комерцшними банками (ВАТ) на суму 17,7 млрд грн, а також вщкритими акцюнерними това-риствами на суму 9,86 млрд грн (рис. 4).
1нвесп ¡ц|йш Шдпрншства Пщприемства компани та (ЗАТ) (ВАТ)
швестицШш фонди
Рис. 4. Обсяги зареестрованих ДКЦПФР випусшв акцш у 2008 р. (за видами учаснишв ринку цшних nanepie) [7]
Досвщ розвинених кра1н свiдчить, що найкращим ÍHCTpyMeHTOM швес-тування е звичайнi акци. Якщо курс випуску швидко пiднiметься, то швестици в акци можуть бути способом "добре заробити", а також забезпечити певний рiвень поточного доходу. Що стосуеться обл1гацш пiдприемств, то у 2008 р. ДКЦПФР було зареестровано 912 1'х випускiв на суму 31,35 млрд грн, що на 13,13 млрд грн менше нiж у 2007 р. (рис. 5).
Рис. 5. Динамжа обсягу випусшв облкацШ тдприемств у 2004-2008 рр. [7]
У структур! обсягу зареестрованих випусюв обл1гацш тдприемств значна частка належала банкам, а саме 22,7 % вщ загального обсягу випуску обл1гацш, що у 2,5 раза менше, тж у 2007 р. (табл. 1).
Табл. 1. Обсяги зареестрованих ДКЦПФР випусшв обл^ацш тдприемств за видами емiтентiв у 2004-2008 рр., млн грн [7]
Вид ем1тента 2004 2005 2006 2007 2008
Банки 217,93 2564,73 4994,0 18869,37 7115,94
Страхов1 компани 112,0 41,9 85,0 50,64 97,5
1иш1 тдприемства 3776,66 10141,65 16991,8 25560,5 24132,84
Разом 4106,59 12748,28 22070,8 44480,51 31346,28
Обл1гацн тдприемств е вагомим шструментом залучення швестицш у виробництво, що дуже поширений на св1тових ринках цшних папер1в. Вщнов-лення використання обл1гацш тдприемств стало одтею з головних подш ос-тантх роюв на фондовому ринку Украши [1].
В Укра!т поступово розвиваеться ринок мунщипальних запозичень. Протягом 2008 р. ДКЦПФР було зареестровано 15 випусюв обл1гацш мюцевих позик на суму 974,00 млн грн (табл. 2). Залучення кошт1в шляхом випуску об-л1гацш мюцевих позик стае дедал1 популяртшим для виршення поточних \
довготермiнових проблем, яю пов,язанi з фiнансуванням бюджетних видатюв органам мiсцевих рад.
Як показуе досвщ европейських краш, мiсцевi органи неспроможнi нормально функцiонувати, не випускаючи мунiципальнi облiгацii. Розвиток ринку мунщипальних облiгацiй спрямований на прюритетне використання ре-сурсiв малодоступних для недержавного сектору засобiв фiзичних оЫб i нере-зидентiв, що забезпечить максимiзацiю ефекту приватних iнвестицiй, служи-тиме стимулом зростання внутрiшньоi норми нагромадження. Розвиток ринку мунiципальних запозичень повинен бути взаемопов'язаний з полшшенням ш-вестицiйного клiмату регiону для внутршшх та iноземних iнвесторiв.
Табл. 2. Перел'к зареестрованих випусшв обл1гац1й м'шцевих позику 2008р. [7]
Назва ем1тента Обсяг випуску, млн грн Кшьшсть цшних папер1в, шт
Харк1вська м1ська рада 505,00 505000
Льв1вська м1ська рада 200,00 200000
Донецька м1ська рада 75,00 75000
Запор1зька м1ська рада 60,00 60000
Луганська мшька рада 50,00 50000
Луцька м1ська рада 30,00 30000
Северодонецька м1ська рада 20,00 20000
Краматорська м1ська рада 15,00 15000
В1нницька м1ська рада 10,00 10000
Борисп1льська мшька рада 9,00 9000
Разом 974,00 974000
Не можна залишити поза увагою розвиток ринку похщних щнних папе-рiв. Одним iз механiзмiв фондового ринку, за допомогою якого можливе вирь шення проблем, яю постають перед фiнансовою системою, е розвиток сегмента, пов'язаного з обшом похiдних цiнних паперiв, так званих деривативiв. Розвиток похщних фiнансових iнструментiв, передусiм мае забезпечити бшьшу стабiльнiсть фондового ринку, його передбачувашсть, а отже бiльшу прогно-зованiсть. Ринок похiдних цiнних паперiв протягом останнiх рокiв проявляе негативш тенденцii. У 2008 р. ДКЦПФР зареестровано випускiв опцiонiв на суму 0,27 млн грн, що на 34,11 млн грн менше, шж у 2007 р. (рис. 6).
Рис 6. ДинамЫа обсягу випусшв опщошв у 2000-2008 рр. [7]
В Укршт процес реестрацй похщних цшних паперiв почався тшьки у 2000 р. [3]. Вiдтодi ДКЦПФР зареестровано випуски опщошв, здшснеш 19-ма емiтентами, обсяги яких незначнi порiвняно з обсягами ринкiв похiдних цшних паперiв розвинених кра"н [1]. Свгтовий ринок похiдних фiнансових шстру-
менпв розвиваеться досить швидкими темпами. Першими деривативами стали ф'ючерси й форварди, згодом з'явилися опцiони, а на початку 1980-х - свопи -валютш, а шзшше вiдсотковi.
Украшський фшансовий ринок представлений недостатньою ефектив-шстю дiяльностi iнститутiв спiльного iнвестування. 1нститут спiльного швес-тування (ICI) - корпоративний швестицшний фонд, який здшснюе операцiï з фiнансовими активами в штересах третiх осiб за власний рахунок чи за раху-нок цих ошб, а у випадках, передбачених законодавством, також за рахунок за-лучених вщ iнших ошб фiнансових активiв з метою отримання прибутку або збереження реальноï вартост фiнансових активiв [7]. Так, станом на 01.01.2009 ДКЦПФР зареестровано 350 випуски швестицшних сертифiкатiв пайовими швестицшними фондами на суму 65,37 млрд грн, що у 2 рази або на 34,25 млрд грн бшьше шж у 2007 р. (рис. 7).
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Рис. 7. Обсяги випусшв швестицшних сертифiкатiв пайових швестицШних фондiв у 2003-2008 рр. [7]
Також ДКЦПФР на 01.01.2009 було зареестровано випуски акцш кор-поративними швестицшними фондами на суму 17,03 млрд грн, зокрема протя-гом 2008 р. зареестровано 164 випуски акцш корпоративними швестицшними фондами на суму 8,89 млрд грн (рис. 8).
Рис. 8. Обсяги випусшв акцш корпоративних швестицшних фондiв
у 2003-2008рр. [7]
Обсяги випусюв щнних паперiв шститу^в спшьного швестування у 2008 р. демонструють тенденцш до постшного збшьшення обсяпв зареестро-ваних випусюв акцш корпоративними швестицшними фондами. Насамперед, це пов'язано з тим, що у 2008 р. до Единого державного реестру шститу^в спшьного швестування внесено 381 швестицшний фонд, що становить 29,95 % вщ загальноï кшькосп зареестрованих швестицшних фондiв протягом 2004-2008 рр. Станом на 01.01.2009 ДКЦПФР зареестровано випуски сертифь ка™ фондiв операцш з нерухомiстю (ФОН) на загальну суму 2,22 млрд грн,
зокрема зареестровано 3 випуски сертифiкатiв ФОН АКБ "Аркада" на загальну суму 54,54 млн грн [7].
Щодо корпоративних обл^ацш, то в Украïнi вони перетворилися у пов-ноцiнний фшансовий iнструмент порiвняно недавно. Розвиток ринку корпоративних обл^ацш розпочався у 2001 р., коли з'явилися першi облiгацiï ЗАТ "Кшвстар Дж. Эс. Эм.", АКБ "Райффайзенбанк Украша", "Одеського коньячного заводу" та ТОВ "Аркада-фонд" [6, с.132]. З 2001 р. спостер^аеться ютот-не зростання обсягiв емiсiй корпоративних облiгацiй втизняних емiтентiв. На ринок корпоративних обл^ацш вийшли великi державнi компанiï - "Укрзалiз-ниця", "Укртелеком", "Енергоатом".
Як показуе статистика, середнш рiвень прибутковост корпоративних облiгацiй (термiном обiгу до одного року) на певному ринку становить вщ 15 до 18 % рiчних. 1накше кажучи, цей рiвень прибутковостi е конкурентним порiвняно з депозитними ставками у надшних банках.
Проблемою украшського ринку цшних паперiв е невеликi термiни обь гу боргових iнструментiв. Так, термш обiгу корпоративних облiгацiй на перюд до оферти становить 6-12 мюящв, державних облiгацiй - два-три роки, а термш об^у еврообл^ацш - три-п'ять рокiв [3]. Як вважае багато науковщв, зокрема i ми, доцiльним було б використання зарубiжного досвiду щодо впрова-дження такого виду цшних паперiв, як "золота акцiя".
Досвщ розвинених краш свiдчить про те, що "золот акци" - досить по-ширене явище. Використовуеться цей вид цшних паперiв передусiм для тдви-щення ефективностi економiки у процес приватизаци [2]. "Золота акщя" дае уряду право зберiгати за собою одну акцш, яка не голосуе, що дае змогу забо-ронити подальший продаж основного катталу або реоргашзацш пiдприемства. Маючи "золоту акцш", держава завжди буде готова втручатися в галузь, яка працюе неефективно, але при цьому мае стратепчне значення для краши.
1снування кiлькох фондових бiрж в Украш, кожна з яких дiе автономно i проводить угоди з цшними паперами за власними правилами, розмежовуе бiржовий прос^р на окремi сегменти. Економiчно необгрунтоване створення нових бiрж лише посилюе негативнi процеси на оргашзованому ринку i веде до стагнацн бiржовоï торгiвлi. Стшкий, що стабiльно функцiонуе, бiржовий ринок цшних паперiв е одним iз чинникiв, що визначають iнвестицiйний кль мат в Украïнi, сприяють залученню й перерозподiлу iнвестицiйного капiталу у найбшьш перспективнi сфери економiки. Все це актуалiзуе проблему виведен-ня бiржового ринку Украши з кризи, проведення iстотних перетворень у технологи оргашзацн i програмно-апаратному забезпеченш вiтчизняних фондових бiрж, шдвищення 1'х конкурентоспроможностi.
Для покращення стану фондового ринку Украши та тдтримання його фiнансовоï безпеки потрiбно тдвищити роль держави на фондовому ринку. Одним з основних елеменпв державного регулювання ринку цшних паперiв е контроль за дiяльнiстю емiтентiв, професшних учасникiв ринку, фондових бiрж та самоврядних органiзацiй, спрямованих на виявлення i своечасне попе-редження порушення законодавства на ринку цiнних паперiв.
Держава повинна створити довготермiнову концепцш щодо розвитку ринку цiнних паперiв, мае знайти шляхи поеднання ресуршв держави i приват-
ного сектору з метою його формування, а також впорядкувати низку норма-тивно-правових акпв. Так, створення едино" бiржовоi фондово" системи та централiзованого клiрингового депозитарш на сучасному етапi розвитку вгт-чизняного ринку цiнних паперiв стане потужним чинником тдвищення його ефективносп.
З огляду на викладене нагальними завданнями е:
1. Вжиття заходiв щодо централiзацii та органiзованостi фондового ринку;
2. Визначення концептуальних засад пол^ики розвитку цiнних паперiв в Украш та реалiзацii державних iнтересiв на ньому;
3. Захист державних iнтересiв на ринку цiнних паперiв шляхом впрова-дження такого виду цшних паперiв, як "золота акщя", що дасть змогу державi контролювати велик прибутковi пiдприемства;
4. Шдвищення рiвня компетентности населения з питань фондового ринку, що сприятиме залученню вiльиих фiиаисових ресурсiв домогосподарств;
5. Полшшення якостi професiйиоi дiяльиостi на ньому, тдвищення рiвня компетентности фахiвцiв на ринку цiииих паперiв, розвиток i посилення системи регулювання i нагляду за дiяльиiстю професiйиих учасниюв цього ринку;
6. Стабiлiзацiя законодавчо" бази, створення системи захисту прав iивесто-рiв шляхом впровадження системи вiдповiдальиостi учасниюв ринку цiииих паперiв.
Без виршення цих проблем формування дiездатного та ефективного ринку цшних паперiв неможливе.
Л1тература
1. Чериишук В.Р. Розвиток ринку цшних папер1в: проблеми й перспективи / В.Р. Чер-нишук, А.П. Данькевич // Фшанси Украши. - 2008. - № 8. - С. 96-103.
2. Терещенко Г.М. Проблеми становлення та напрями удосконалення функцюнування ринку цшних папер1в в УкраЫ / Г.М. Терещенко // Фшанси Украши. - 2007. - № 6. - С. 97-104.
3. Ватамаиюк З.Г. Перспективи розвитку ринку цшних папер1в в Украш1 / З.Г. Ватама-нюк, О.В. Баула // Фшанси Украши. - 2007. - № 5. - С. 75-85.
4. Приказюк Н.В. Ринок державних цшних папер1в : св1товий досвщ та в1тчизняш ре-али / Н.В. Приказюк, Т.П. Моташко // Фшанси Украши. - 2009. - № 2. - С. 73-81.
5. Вовчак О.Д. 1нвестування : навч. поабн. / О.Д. Вовчак. - Льв1в : Вид-во "Новий свгт - 2000", 2008. - 544 с.
6. Дука А.П. Теор1я 1 практика швестицшно'1 д1яльносп. 1нвестування : навч. поабн. -Вид. 2-ге / А.П. Дука. - К. : Вид-во "Каравела", 2008. - 432 с.
7. Звгг ДержавноТ ком1с1'1 з ц1нних паперiв та фондового ринку за 2008 рш. [Електрон-ний ресурс]. - Доступний з http://www.ssmsc.gov.ua.
8. Про цшш папери i фондовий ринок. Закон Украши № 3480-1У в1д 23 лютого 2006 р.
Самец С.Н., Иконников О.В. Место и роль рынка ценных бумаг в современной экономике Украины
Проанализированы особенности развития рынка ценных бумаг в Украине. Исследованы теоретические и практические аспекты функционирования рынка ценных бумаг. Разработаны рекомендации по активизации рынка ценных бумаг в Украине.
Ключевые слова: ценные бумаги, рынок ценных бумаг, финансовый рынок, фондовый рынок, фондовая биржа, эмитенты ценных бумаг, финансовые инструменты, акция, облигация, институт совместного инвестирования.
Samets S.M., Ikonnikov O.V. Place and role of the securities market in a modern Ukraine economy
The author analyzes specifics in the development of securities market in Ukraine. Theoretical and practical aspects of functioning the market of securities are investigated. Foreign experience of issue and circulation of securities is considered. Proposals that may enhance market of securities in Ukraine are developed.
Keywords: securities, securities market, financial market, stock market, stock exchange, issuers of securities, financial instruments, stocks, bonds, institute of collective investment.
УДК330.837 Доц. О.Р. Санта, канд. екон. наук; доц. Н.Б. Бiдник,
канд. екон. наук - НУ "Львшька полiтехнiка"
ПОХ1ДН1 Ф1НАНСОВ1 1НСТРУМЕНТИ У СТРАТЕГ1ЧНИХ Р1ШЕННЯХ М1ЖНАРОДНОГО МЕНЕДЖЕРА
Розглянуто похщш фiнансовi шструменти строкового ринку та висв^лено пи-тання вдосконалення 1хнього використання менеджерами в Укрш'ш.
Ключов1 слова: похщний фшансовий шструмент (ПФ1), фшансова iнженерiя.
Одшею з основних характеристик м1жнародно1 економжи на сучасно-му етат розвитку е фшансова криза. Вщповщно, завдання фшансового менеджера полягае в управлшш формуванням, розподшом i використанням фшан-сових ресурсiв суб,ектiв господарювання та оптимiзацil обiгу 1х грошових коштiв на свiтовому ринку. Одним з шструментарнв фiнансового управлiння можна вважати використання похщних фiнансових шструменпв. Значною проблемою на мiкрорiвнi для фшансових менеджерiв укра1нських фiрм, банюв та iнших iнституцiй е вщсутшсть системних знань щодо фiнансових шструменпв, використовуючи якi можна ефективно управляти грошовими потоками та фшансовими ризиками. Найбiльше це стосуеться строкових ПФ1, якi належать до найскладшших iнновацiй. Натомiсть, на зарубiжних фiнансових ринках вiдбуваеться потужний шновацшний прорив у розвитку фшансово! теори та практики. Зауважимо, що десять рокiв тому европейського ринку ПФ1 не ю-нувало, а сьогодш за сво1ми обсягами вш переважае аналогiчний ринок США, який функцiонуе понад 150 рокiв.
Поведшка фiнансових менеджерiв, прийняття ними ршень, а отже, i розвиток самого ринку ПФ1 зумовленi безлiччю чинниюв, що умовно можна подiлити на двi групи. По-перше, це зовтшт (стосовно окремого фiнансового менеджера), чинники - чинники оточення, над якими вш не мае контролю, але як безпосередньо впливають на показники дiяльностi, по-друге - внутрiшнi (стосовно фшансового менеджера) чинники [1, с. 49].
Пщ дiею цих груп чинникiв важливого значення набувае самостшна га-лузь фшансово! дiяльностi зi створення нових фiнансових продуктiв та шнова-цiйних фiнансових iнструментiв, спроможних зробити ринок бшьш стабiльним та прогнозованим. Цю галузь називають фшансовою iнженерiею (financial engineering).
Одним iз перших дослiдникiв ще! сфери на зарубiжних фiнансових ринках був Дж. Фшнерт [2]. Особливо! уваги заслуговують фундаментальнi робо-
