CC BY
37
Кредитная политика
ПРИВЕДЕТ ЛИ кризис СУБСТАИДАРТНЫХ КРЕДИТОВ К РЕЦЕССИИ?
А.А. СУЭТИН, доктор экономических наук, профессор
Потери в результате кризиса субстандартных кредитов у банка Citigroup только за октябрь 2007 г. достигли 8 — 11 млрд долл. США К этому же сроку потери Merrill Lynch составили 8,4 млрд долл.
Кризис уже показал, что считавшиеся надежными инновационные кредитные инструменты, известные как обеспеченные долговые обязательства (collateralised-debt obligations (CDOs), рейтинг которых был на уровне AAA, надежд инвесторов не оправдали. В отдельных случаях их стоимость упала на несколько порядков. Общие потери от вложений в указанные обязательства могут достигнуть 80 млрд долл. Общие же потери от кризиса субстандартных кредитов могут превысить 200 млрд долл.
Серьезность ситуации можно представить, если учесть, что страховщики облигаций значительную часть собственных средств вложили в CDOs. При этом американский рынок муниципальных облигаций оценивается в 2,5 трлн долл.
Миграция капитала и развитых стран в развивающиеся является признаком ухудшения ситуации на крупнейших финансовых рынках мира.
По расчетам Goldman Sachs, если потери банков в результате субстандартной ипотеки составят 200 млрд долл. и при этом они попытаются сохранить покрытие капитала на уровне 10 %, объемы кредитования могут снизиться на 2 трлн долл.
Современный кризис субстандартных кредитов сопровождается противоречивыми явлениями в отраслях, непосредственно воздействующих на состояние финансового рынка.
Современная агфляция, т. е. резкий рост цен на сельскохозяйственную продукции и продовольствие, обусловлена наметившимися уже давно изменениями в структуре питания, сопровождающими рост богатства в странах с нарождающейся экономикой. Так, если в 1985 г. китайский потребитель съедал 20 кг мяса, то в 2007 г. — 50 кг. В свою очередь, это приво-
дит к спросу на зерно, поскольку для производства 1 кг говядины необходимо 8 кг зерна.
В 2006 г продажи предметов роскоши выросли на 9 % до 159 млрд евро. В 2007 г они возрастут до 170 млрд евро, что в 2 раза больше, чем в 1996 г. При этом 40 % продаж осуществляется в Европе. Наибольший прирост отмечен в Китае и России, а также на Ближнем Востоке и в Латинской Америке.
Китайские и российские потребители обеспечивают 7 % и 4 % глобальных продаж. На долю США приходится 16 — 18 % мирового рынка предметов роскоши.
Начиная с середины 1990-х гг. сектор финансовых услуг Великобритании растет значительно быстрее экономики в целом. В начале XIX в. доля финансового сектора, включающего банковские и страховые услуги, торговлю ценными бумагами, а также услуги специалистов, например судовых брокеров, составляли 5,5 % ВВП. К 2004 г. эта доля подскочила до 8,3 %. За тот же период доля обрабатывающей промышленности в ВВП снизилась с 17,9 до 14,1 %. Финансовый сектор и дальше продолжал набирать обороты. К 2006 г. на его долю приходилось 9,4 % ВВП. В 2007 г. на долю сектора приходится почти десятая часть национальной экономики. За 2003 — 2006 гг. финансовый сектор обеспечил 30 % прироста ВВП.
Вместе с тем последствия финансового кризиса 2007 г. будут ощутимы. В 2007 г. ВВП вырастет примерно на 3 %. В 2008 г. — на 1,4 %. Это самый низкий показатель с 1992 г.
Экономика Лондона является одной из самых мощных среди других крупных городов планеты. ВВП столицы Великобритании находится на 6-м месте в мире. По этому показателю Лондон опережает и такие страны, как Швеция и Швейцария. Кроме Лондона, наибольший доход на душу населения среди других городов страны имеет
находящийся в сердцевине долины Темзы город Рединг. Своим процветанием он обязан развитию информационных технологий. В городе находятся английские штаб-квартиры Microsoft и Oracle, а также такие финансовые гиганты, как Prudential и ING. Примечательно, что за границей многие считают, что долина Темзы — это Лондон.
Секьюритизация может рассматриваться как физика элементарных частиц финансов, делая их с юридической точки зрения богаче, чем любые технологические нововведения. Юридические фирмы проявили завидную готовность в учреждении специальной практики, посвященной проблемам субстандартных кредитов. Они занимаются не только рассмотрением споров, но оказывают содействие клиентам в развитии сделок с привлечением заемных средств.
Для характеристики положения на финансовом рынке в начале 2008 г. можно использовать целый ряд высказываний великих, ставших впоследствии крылатыми. Так, первое правило, которое необходимо соблюдать, находясь в яме, самое простое: нужно перестать копать. Но, как показывает практика, сделать это всякий раз оказывается самым сложным. Замечание принадлежит автору комиксов Ли Фальку, известное «как правило раскопок Фалька» (Falk's rule of excavation). Уместно также вспомнить Джона Мейнарда Кейнса, отмечавшего, что, в конце концов, мы все умрем. Ну и этот перечень был бы неполным без Вуди Алена, который говорил примерно так: «Я не хочу заслужить бессмертие моей работой. Я хочу стать бессмертным, не умирая».
Слияния и поглощения. К 2006 г. прямые иностранные инвестиции, включая слияния и поглощения, из развивающихся стран достигли 174 млрд долл., или 14 % от общемирового уровня. При этом доля развивающихся стран в глобальных прямых инвестициях составила 13 %, или 1,6 трлн долл. В 1990 г. эти показатели были равны 5 % и 8 % соответственно. Участие развивающихся стран в трансграничных слияниях и поглощениях в 2006 г. оценивалось в 14 % от общемирового уровня. При этом на указанные цели было израсходовано 123 млрд долл., а число таких сделок превысило 1 тыс.
На рынке консультационных услуг в области слияний и поглощений в 2007 г. доминировали американские банки. Как обычно, по объемам сделок в лидерах на рынке находилась традиционная первая пятерка крупнейших банков. Первым в списке по-прежнему остался Goldman Sachs, предоставивший консультационные услуги по сделкам стоимостью
1,2 трлн долл. Так же, как и в 2006 г., второе и третье места оказались за Morgan Stanley и Citigroup. При этом Citigroup по количеству консультируемых сделок опередил даже Goldman Sachs. Их число достигло 386. В основном это были относительно небольшие, но многочисленные сделки в Азии. Morgan Stanley и Citigroup могут по праву рассматриваться в качестве лидеров рынка слияний и поглощений, поскольку они являются единственными банками, входящими в четверку крупнейших в Европе, Северной Америке и Азии.
Волатильность и ее индекс. В 2006 г. волатиль-ность на финансовых рынках находилась на низком уровне.
Объяснения такого положения в то время сводились к результатам деятельности хедж-фондов, а также развитию комплексных инструментов и деривативов. Считалось, что функционирование новой, более совершенной, финансовой системы способствовало более эффективному перераспределению рисков.
За 2007 г. стандартный показатель волатильнос-ти фондового рынка—индекс волатильности ( Vix) — по крайней мере, удвоился. Картину дополнили значительные колебания доходности государственных облигаций, увеличение размеров спрэдов по долговым инструментам и продолжительное падение доллара.
Для понимания причин роста волатильности небесполезно четко представлять методы ее расчета. Мера измерения заимствуется из мира опционов — инструментов, обеспечивающих защиту инвесторов или дающих им возможность спекулировать на движении цен в будущем. Известно, например, что опционы колл обеспечивают их держателям право купить актив по определенной цене в течение оговоренного периода.
Предположим, есть две акции, каждая из которых котируется по 80 долл. При этом первая — это акция новой технологической компании, вторая — степенной энергетической фирмы. По каждому случаю есть опционный контракт, дающий право купить акции по 100 долл. в любой момент в течение будущих трех месяцев. Вместе с тем было бы логично за опцион на покупку акций технологической фирмы просить существенно больше, поскольку вероятность нововведений в данной случае более вероятна, и цены на ее акции могут взлететь. Другими словами, опционы на покупку активов будут тем выше, чем цены этих активов будут волатильнее. Если осуществлять реинжиниринг цены опциона, т. е. выполнить анализ ее структуры и при этом не
учитывать временной стоимости денег, т. е. помнить о концепции, в соответствии с которой доллар, имеющийся в наличии сегодня, стоит больше, чем доллар, который должен быть получен в будущем, поскольку до момента получения «будущего» доллара «сегодняшний» доллар будет приносить процентный доход, то остаточное действие можно назвать подразумеваемой волатильностью. Проще говоря, это фактор неопределенности, свойственный данному активу. Именно этот показатель предлагается в виде индекса волатильности для индекса S&P 500.
До выполнения большинства опционов дело чаще всего не доходит. Движение цены актива редко бывает достаточным, чтобы оправдать выполнение опциона. Таким образом, подразумеваемая волатильность в цене опциона оказывается выше реальной. Указанное обстоятельство служит основой заработков массы людей, занятых продажей опционов. Фактически каждый раз при продаже опциона, по аналогии со страховой сделкой, они получают свою премию.
В условиях затишья на рынках число продавцов опционов увеличивается, что способствует снижению цен опционов и, таким образом, уровня подразумеваемой волатильности. Собственно, в этом и заключается причина низкого уровня волатильности в 2006 г. Однако с проявлением на рынках признаков резкого падения в августе 2007 г. волатильность резко возросла. В результате купившие ранее опционы оказались заинтересованными в их исполнении, особенно опционов пут, предоставляющих право продажи по определенной цене. Продавцы опционов понесли потери, некоторые, осознавшие масштабы риска, ушли с рынка. Подразумеваемая волатильность в результате стала еще больше.
Дополнительным по своей сути циклическим элементом волатильности становится и фактор трансформация в поведении инвесторов от спокойно-взвешенного к паническому. Получается, что периоды стабильности таят в себе основу для роста волатильности в будущем. При стабильных процентных ставках и темпах роста экономики бизнес и потребители готовы к большей степени риска и заимствованиям. Даже незначительные изменения процентных ставок способны резко изменить такое положение.
Анализ долгосрочных тенденций движения индекса волатильности указывает на некоторую цикличность. Так, его рост в начале и конце 1990-х гг. четко указал на границы периода стабильности в середине указанного десятилетия. В принципе необходимо признать, что до сих пор
нет четкого представления о том, какой уровень волатильности можно считать нормальным.
Еще одним фактором, воздействующим на изменение ситуации на рынке, является разница в стимулах деятельности таких институциональных инвесторов, как пенсионные фонды и работающие по их поручению посредники. Пенсионные фонды заинтересованы в предсказуемом стабильном росте активов, что существенно упрощает проблемы выполнения ими своих обязательств. Но такое положение далеко от идеального для большинства трейдеров. При стабильном рынке стимулов для заключения сделок существенно меньше. В результате возможность для заработка трейдеров снижается пропорционально. Чем больше волатильность, тем ощутимее возможности трейдеров при благоприятном стечении обстоятельств рассчитывать на крупный выигрыш. В результате трейдеры склоняются к увеличению масштабов пари и тем самым способствуют росту волатильности.
Вряд ли это поменяет дело, но каждый раз, когда индекс волатильности резко возрастает, кто-то из хедж-фондов зарабатывает себе на новую шикарную яхту.
перспективы для участников финансового рынка. Многие хотели бы зарабатывать так же, как хедж-фонды. Но не все готовы к высокой комиссии, взимаемой хедж-фондами, и особенно к рискам, которым они подвержены.
Указанное обстоятельство таит в себе огромные возможности перед теми менеджерами, которые окажутся в состоянии преодолеть названные противоречия и создать механизмы наподобие хедж-фондов, но в «облегченном» варианте. Работа в таком направлении вызвала массу интересных проблем, среди которых, в частности, вопрос о том, как измерить мастерство, или то, что называют альфа, менеджера финансовой компании, а также для чего такой показатель необходим.
«Облегченная» версия работы хедж-фондов включает такой механизм, как создание фондов «130-30». Механизм дает возможность менеджерам использовать технику работы хедж-фондов в ограниченном виде, в частности торговать с короткой позиции (going short), иначе говоря, зарабатывать при падении цен, а также использовать заемные средства для увеличения доходов (leverage). Название «130-30» вытекает из структуры продукта. Если фонд располагает активами на 100 млн долл., то он приобретает акции на сумму 130 млн долл., обеспечивает финансирование разницы путем продажи активов на сумму 30 млн долл. с короткой позиции.
При оптимальном выборе менеджером продаваемых и покупаемых акций высокая доходность возможна при разумном риске. Использование короткой позиции позволяет менеджеру, и это подтверждается теоретически, в значительно большей степени использовать собственную квалификацию и мастерство.
Еще одним популярным подходом к совершенствованию работы участников финансового рынка стало максимально близкое копирование стратегий хедж-фондов. Делается это одним из двух известных способов. В случае если хедж-фонд пользуется хорошо известной стратегией, например арбитражем в ходе операции по слиянию и поглощению, дублирующая фирма может действовать согласно простому правилу — скупать акции целевой компании по заявленным ценам и продавать акции компании покупателя с короткой позиции. Арбитраж в ходе операции по слиянию и поглощению представляет собой стратегию торговли, целью которой является получение выгод от движения цен, вызванного компанией, сливающейся или покупающей другую фирму. Типовая сделка при этом включает продажу с короткой позиции акций покупателя и покупку акций приобретаемой компании. Разница в ценах акций сужается по мере завершения сделки.
Еще одно определение. Арбитраж в ходе операции по слиянию и поглощению или риск-арбитраж предполагает продажу с короткой позиции акций покупателя исходя из предположения, что она упадет в будущем, как только фондовый рынок отреагирует на эту сделку. Арбитражер покупает акции поглощаемой компании с длинных позиций в надежде, что цена акций вырастет под влиянием премии, выплачиваемой при проведении операции поглощения. Риск связан с возможным провалом сделки или признанием ее недействительной регулирующим органом.
В качестве альтернативы фирма-клон может попытаться выполнить анализ структуры доходов хедж-фондов, выявив, например, что они находятся в корреляции с результатами функционирования американского фондового рынка или изменениями доходности по облигациям. Вырабатывая оптимальную комбинацию в отношении действия указанных факторов, фирма-дублер может обеспечить соответствующие выгоды при относительно более низких издержках.
Задача инвестора сегодня выглядит еще проще, поскольку разработан индекс 130-30. Он может рассматриваться как критерий эффективности деятельности соответствующего менеджера, а так-
же создавать собственные низкозатратные квазихедж-фонды.
Создатели индекса Эндрю Ло из Массачусетс-кого института технологии (Massachusetts Institute of Technology) и Панкаж Патель из банка Credit Suisse для оценки акций учитывают массу факторов. Используемые ими методы включают оценку активов (отношение цены акции к объему продаж), перспективы бизнеса (рост прибыли) и инерционные тенденции в ценообразовании (акции, зарекомендовавшие себя положительно за последние 6 мес., скорее всего сохранят эту тенденцию). Индекс учитывает длинные позиции с наилучшими показателями и короткие с наихудшими.
Практическое использование индекса в 1996 — 2007 гг. показало преимущества нового механизма по сравнению с индексом S&P500. При том же уровне волатильности новый индекс оказался на 1 процентный пункт выше.
Борцы за чистоту терминологии утверждают, что предложенный механизм по сути дела индексом не является. Скорее это стратегия выбора акций, замаскированная под критерий. Индекс должен быть пассивным, а не активным инструментом. Кроме того, он должен отражать результаты работы рынка, а не пытаться его превзойти. Но пока этот индекс приносит выгоду, инвесторам он будет интересен.
Схожие модели применяются многими менеджерами финансовых портфелей. Все они как один утверждают, что дополнительные доходы, обеспечиваемые ими, являются результатом их мастерства и квалификации, т. е. относятся к категории альфа. Однако в этих условиях возникает вопрос, если высокие результаты обеспечены с помощью набора механических правил, действительно ли речь идет о мастерстве?
Распространенное представление о мастерстве финансового менеджера напоминает представления XIX в. из концепции креационйзма. Креационийзм (от лат. creare — создавать) — философско-методо-логическая концепция, в рамках которой основные формы органического мира (жизнь), человечество, планета Земля, а также мир в целом, рассматриваются как намеренно созданные неким сверхсуществом или божеством. Последователи креационизма разрабатывают совокупность идей — от сугубо богословских и философских до претендующих на научность, хотя в целом современное научное сообщество относится к таким идеям критически. В свое время люди приписывали погодные изменения и землетрясения вмешательством божественных сил. Впоследствии стало известно, что эти явления
обусловлены действием антициклонов, т. е. областями высокого давления и тектоникой плит. Число явлений, объяснявшихся божественным происхождением, со временем становилось все меньше.
Мастерство менеджера, или альфа, в последнее время приобретает остаточный характер. Обычно о нем говорят, когда все остальные факторы рассмотрены. Указанное обстоятельство пока серьезно никого не беспокоит, поскольку клиентуре всякий раз трудно отличить мастерство от удачи.
Говоря о самих хедж-фондах, пока не ясно, как они сами перенесут ипотечный кризис. Существует корреляция между результатами деятельности хедж-фондов, инвестирующих в акции, и размером фондового рынка. При этом их результативность возрастает при росте большинства акций, что, в свою очередь, означает благоприятную ситуацию с акциями мелких фирм. При падении цен на акции этих компаний положение хедж-фондов ухудшается. Низкие показатели голубых фишек в августе и ноябре 2007 г. также деятельности использующих компьютерную технологию проведения операций на рынке хедж-фондов не улучшили.
Не лучше обстояли дела у хедж-фондов, ориентированных на рост дивидендов. Они традиционно избегали вложений в акции горнодобывающих компаний, а именно они выросли в 2007 г. на 30 %, в то время как популярные у хедж-фондов акции банковского сектора снизились на 20 %.
Судя по всему, такие колебания фондового рынка могут привести к утрате авторитета менеджеров многих хедж-фондов, хотя и так их успехи во многом определялись обычным везением, а не исключительными способностями. Изменение инвестиционных подходов может выглядеть как интеллектуальная несостоятельность. Следуя моде, таким образом, можно потерять авторитет, сохраняя приверженность традициям, — оказаться ниже доходности рынка в целом.
Потери хедж-фондов в августе 2007 г. составили примерно 2 %. Уже в сентябре потери были более чем компенсированы, поскольку прибыль составила 3,2 % на вложенный капитал. Годовой показатель достиг 12,3 %.
Кризис субстандартной ипотеки — далее общий спад? Состояние легкой депрессии в начале 2008 г. стало характерным для Уолл-стрит и других финансовых центров. В общем, это не новость. Уже 6 из 10 американцев считают, что в экономике США кризис уже наступил. Вместе с тем большинство прогнозов говорит о том, что кризиса удастся избежать. Вероятность его наступления оценивается в 40 %. Morgan
Stanley ожидает незначительной рецессии в первой половине 2008 г. Merrill Lynch стал первым банком, объявившим в начале января 2008 г, что кризис уже стал реальностью. Спустя короткое время Goldman Sachs согласился, что кризис уже наступил или наступит в самое ближайшее время.
Эти мрачные заявления стали результатом публикации в начале января 2008 г. данных о занятости в стране за декабрь 2007 г. Уровень безработицы при этом оказался на 0,6 процентных пункта выше соответствующего показателя, отмеченного в период самого низкого уровня экономической активности на существовавшей фазе цикла в марте 2007 г. Как отмечают экономисты Merrill Lynch, за последние 60 лет уровень безработицы не увеличивался более чем на 0,5 процентных пункта от самого низкого уровня экономической активности на соответствующей фазе цикла без сползания экономики к кризису.
Беспокойство вызывает и индекс частоты упоминаний слова «рецессия» в печати. В частности, речь идет о подсчете частоты его упоминаний в таких изданиях, как Washington Post и New York Times, за квартал. Именно с помощью этого индекса было установлено начало кризиса в 1981 г., в 1990 г. и в 2001 г. В начале ХХ в. всплеска его упоминаний также не было. Рост упоминаний начался со второй половины 2007 г. В начале 2008 г. был отмечен резкий скачок. И хотя число материалов о кризисе пока еще меньше, чем это было отмечено перед предыдущими рецессиями, оно уже приблизилось в пересчете на квартальные данные к уровню, отмеченному перед спадом 2001 г.
Другие, более официальные, показатели наступления кризиса иллюзий практически не оставляют. Самым надежным инструментом среди них является еженедельный индекс Института исследований экономического цикла (Economic Cycle Research Institute (ECRI). Этот индекс правильно предсказал два предшествовавших спада и сегодня показывает самое низкое значение со спада 2001 г. Но организация пока кризиса предсказать не готова, поскольку спад может быть предотвращен ростом экспорта и оперативным созданием дополнительных стимулов для развития.
По поводу возможного влияния ипотечного кризиса на экономику России пока четкого представления нет. Вместе с тем, являясь частью мировой экономики, Россия вряд ли останется в стороне от возможных потрясений. Во внешнем плане спад может привести к падению спроса на углеводороды и автоматическому сокращению экспортных пос-
туплений страны. Кроме того, кризисная ситуации не будет способствовать стабилизации мирового рынка продовольствия, и негативные последствия роста мировых цен будут ощущаться в России. Во внутреннем плане кризисные явления в мировой экономике ничему хорошему способствовать не будут. Редким исключением могут стать успешные действия тех фирм, которые способны заработать на кризисе. Конечно, если такие в стране есть или появятся в самое ближайшее время.
другие факторы воздействия на финансовые рынки. В 2006 г. сельскохозяйственные субсидии в 30 странах ОЭСР составили 268 млрд долл., что несколько меньше, чем в 2005 г., когда они достигали 281 млрд долл. При этом эти субсидии, источником которых являются непосредственно деньги налогоплательщиков и косвенно более высокие цены, оплачиваемые потребителями, снизились в доходах фермерских хозяйств с 29 до 27 %. Снижение сельскохозяйственного субсидирования обусловлено ростом мировых цен на продовольствие, уменьшившим потребности в финансовой поддержке сельских производителей, но не изменением сельскохозяйственной политики. Даже в этих условиях цены на сельскохозяйственную продукцию, включая животноводство, были в 2006 г. в странах ОЭСР на 21 % выше мировых. Уровень поддержки сельхозпроизводителей при этом сильно различается. Так, в Новой Зеландии сельскохозяйственные субсидии в общем объеме поступлений фермерских хозяйств составляют 1 %, в Швейцарии — более 60 %. В США этот показатель равен 11 %, в странах ЕС — 32 %.
ВВП африканских стран в неизменных ценах увеличился в 2006 г. на 5,7 %, на 6,1 % в 2007 г. и в 2008 г. должен возрасти до 6,8 %. Связано это с ростом цен на нефть и другие товары, а также с иностранной помощью. Благоприятное воздействие оказали также совершенствование управления экономикой, более открытая и стабильная политика. В таких условиях обеспечение финансовых услуг в Африке становится приоритетным и может стать фактором дополнительного экономического роста.
Вместе с тем в настоящее время в Африке только 20 % семей имеют банковские счета. Средства на ссудных счетах составляют 18 % от уровня ВВП африканских стран. При этом в Анголе, Чаде, Конго, Гвинее Бисау и Сьерра Леоне — менее 5 %. Для сравнения можно указать, что в Южной Азии этот показатель равен 30 %. В Эфиопии, Уганде и Танзании на каждые 100 тыс. населения приходится одно отделение банка. Для открытия счета в Камеруне необходимо 700 долл. Это больше, чем заработок одного человека за год. В
Свазиленде женщинам для открытия счета или получения кредита необходимо согласие отца, мужа или брата. При этом 75 % взрослого населения не имеет верифицируемого адреса. Даже в Южной Африке, где финансовый сектор более развит, почти половина взрослого населения не имеет банковских счетов.
Миллионы африканцев держат свои деньги под матрацем или в виде скота. В таких странах, как Южная Африка, Кения и Уганда, многие обращаются к таким неофициальным видам услуг, как похоронные общества и сберегательные клубы. Есть конторы, занимающиеся микрофинансированием.
В 2004 г. в Нигерии минимальные требования к капиталу банков были увеличены с 15 млн долл. почти вдвое. Участие государства в банках ограничено 10 %. Число банков с 89 в 2004 г. сократилось до 25 в 2007 г., но при этом количество отделений возросло на 600. Капитал банков вырос главным образом под влиянием роста курса их акций на бирже. В крупных городах Нигерии получили распространение банкоматы.
Улучшение банковского климата не осталось незамеченным со стороны иностранцев. Самым крупным вложением стало приобретение The Industrial and Commercial Bank of China 20 % капитала южноафриканского Standard Bank, операции которого охватывают 18 стран Африки, за 5,6 млрд долл. В 2005 г. работающий уже более века в Африке британский Barclays приобрел контрольный пакет другого банка в Южной Африке ABSA. Считается, что Банк сумел получить признание на континенте в результате финансовой поддержки Английской премьер-лиги. Для помешанных на футболе стран Африки это сродни религии.
На долю стран с нарождающейся экономикой приходится 30 % мирового ВВП, рассчитанного по рыночным валютным курсам. Если считать по паритету покупательной способности, то этот показатель превысит 50 %. Благодаря этим странам, если рассчитывать по рыночным валютным курсам, обеспечивается половина глобального прироста ВВП. На их долю приходится 45 % мирового экспорта. В течение 2002 — 2006 гг. они потребляли свыше половины мировой энергии и обеспечивали 4/5 прироста спроса на нефть. На их долю приходится 75 % глобальных золотовалютных резервов.
С 2003 по 2007 г. индекс фондовых рынков стран с нарождающейся экономикой (Morgan Stanley Capital International's emerging-market index) увеличился в долларовом выражении в 4 раза, в то время как американский индекс S&P 500 — на 70 %. При этом самый быстрый прирост отмечен в Бразилии — 900 %.
За тот же период производство в рассматриваемых странах возросло на 35 %, в то время как в развивающихся странах в целом этот показатель был на уровне лишь 10 %.
Вместе с тем капитализация фондового рынка в странах с нарождающейся экономикой составляет только 11 % мирового уровня.
Как установлено в ходе полевых исследований, появление 10 мобильных телефонов на 100 человек в типичной развивающейся стране приводит к дополнительному приросту ВВП на душу населения на 0,5 процентных пункта.
Фондовые рынки стран с нарождающейся экономикой в 2007 г. показали неплохие результаты. При этом эти результаты выглядят еще лучше, если их выразить в долларах. Так, фондовый рынок Китая рос быстрее всех, в результате чего его прирост в 2007 г. достиг 100 %. Турция, биржи которой работали хуже всех в 2006 г., обеспечила прирост своего фондового рынка на 40 %. Если этот показатель выразить в долларах, то прирост составил 70 %. Примерно тех же показателей достигли рынки в Египте и Пакистане. В других странах положение выглядело несколько бледнее. В России в 2006 г. фондовый рынок вырос на 70 %. В 2007 г. прирост был менее 20 %. Для сравнения: прирост фондовых рынков развитых стран был гораздо скромнее. Только Германия сумела обеспечить его прирост более чем на 20 %.
Затраты на НИОКР в 30 странах ОЭСР достигли в 2005 г. 771,5 млрд долл., или 2,25 % их общего ВВП. Больше 3 % ВВП на НИОКР расходуют только три страны — Швеция, Финляндия и Япония. Вместе с тем в 2001 — 2005 гг. по сравнению с 1995 — 2001 гг. среднегодовые темпы прироста расходов на НИОКР снизились наполовину и составили 2,2 %. В Америке, Японии и ЕС указанный показатель не изменялся и составлял 2,9 % в среднем в год.
Из стран, не являющихся членами ОЭСР, затраты на НИОКР в Китае составляют примерно половину от уровня ЕС. Среднегодовые темпы прироста при этом равны 18 % начиная с 2000 г.
В странах ОЭСР на долю бизнеса приходится 68 % расходов на НИОКР.
Частные пенсионные фонды больше распространены в развитых странах. Известно, что в Исландии, Нидерландах и Швейцарии их капиталы превышают 100 % ВВП. Вместе с тем в таких странах, как Италия, их роль существенно меньше, что связано с особенностями финансирования пенсионных программ.
Частные фонды получили развитие в ряде
развивающихся стран, например в Чили, где их создание стало обязательным с 1980-х гг.
Во многих странах быстро развиваются государственные пенсионные резервные фонды, призванные поддержать программы пенсионного обеспечения, основанные на привлечении средств налогоплательщиков.
В 2007 г переводы работающих за рубежом своим семьям на родине составили во всем мире 318 млрд долл. В 2002г. этот показатель был равен 170 млрд долл. Большая часть средств, а это 240 млрд долл., поступает в развивающиеся страны. Указанная сумма более чем в 2 раза превышает масштабы иностранной помощи. Больше других получают Китай, Индия и Мексика, на долю которых приходится примерно одна треть всех переводов в развивающиеся страны. Вместе с тем Мексика пострадала в результате замедления экономического развития в США, и ранее быстро растущий приток средств превратился в слабый ручей. Крупнейшим получателем таких переводов являются Латинская Америка и Карибский бассейн. Наиболее быстрые темпы прироста переводов с 2002г отмечаются в Европе и Центральной Азии.
И последнее. Частью Киотского протокола является механизм экологически чистого развития (Clean Development Mechanism (CDM), в соответствии с которым развитые страны в счет снижения выбросов парниковых газов в своей стране могут осуществлять проекты по снижению выбросов в других странах. Лидером в реализации таких проектов стал Китай. В 2006 г. эта страна обеспечивала 61 % данного рынка, емкость которого достигла 5 млрд долл. Многие считают, что данный механизм напоминает ситуацию, при которой вы платите деньги кому-то, кто вместо вас бросит курить.
Литература
1. E. Szweda, L. Mickiewicz. Merrill Lynch stracil 8,4 mld USD przez kredyty hipoteczne. Open Finance, 24.10.2007.
2. Matthew T Moran, (2004) «Review of the VIX Index and VIX Futures.» Journal of Indexes, October/ November 2004. pp. 16 - 19.
3. Andrew W. LO, Pankaj N. Patel. 130/30: The New Long-Only. Working Paper Series, JEL Classifications: G12, December 11, 2007.
4. N. Klein. Just Don't Say the R-Word. Toronto Globe & Mail, January 10, 2007.
5. R&D expenditure. The Economist, November 15th 2007.
6. Clean Development Mechanism workshop. Tonga News, 14 Jan 2008/.
