CC BY
18
ПОСЛЕДСТВИЯ ДЕВАЛЬВАЦИИ РУБЛЯ ДЛЯ ДОБЫВАЮЩИХ
КОМПАНИЙ
М. Д. Зенков
Consequences of Russian Ruble devaluation for mining and resource companies
M. D. Zenkov
Аннотация: В статье рассматривается влияние девальвации рубля на российские добывающие компании, входящие в пятерку крупнейших российских компаний по степени капитализации по версии рейтингового агентства «Эксперт РА».
Ключевые слова: российский рубль, девальвация, санкции, добывающие компании, валютные кредиты.
Abstract: The article studies the effect of the devaluation of the Russian Ruble on Russian mining and resource companies with the highest capitalization (data courtesy of Expert RA rating agency).
Keywords: Russian Ruble, devaluation, sanctions, mining and resource companies, foreign currency loans.
Одним из знаковых событий 2014 г. в российской экономике стала девальвация национальной валюты. Главным фактором, оказавшим влияние на ослабление рубля, явилось падение мировых цен на нефть. На 08.01.2014 цена нефти марки Urals составляла 103 доллара США за баррель, 25.11.2014 цена составила 77,4 доллара США за баррель. На начало года, 1 доллар США стоил 32,6587 рубля, на 25.11.2014 уже 44,7852 рубля. Наглядно это иллюстрирует рис. 1.
За рассматриваемый период нефть подешевела на 25%, рубль по отношению к доллару ослабел на 37%. Разницу в более резком ослаблении рубля можно объяснить спекулятивным характером торгов на валютном рынке на фоне политических событий и западных санкций.
Необходимость девальвации диктовалась обязательствами Правительства Российской Федерации по исполнению бюджета. Нефтегазовые доходы по-прежнему играют ключевую роль в его формировании. Их доля составляет 53% от всех доходов бюджета
103
77,4
44,7852
Urals,
USD/баррель USD/RUR
32,6587
08.01.14
25.11.14
Рис. 1. Динамика изменения цены нефти марки Urals и курса USD/RUR Fig.1 Fluctuations of oil prices (Urals) and the USD/RUR exchange rate
Российской Федерации 2014 г., или 7,5 из 14,2 трлн. руб. (Пояснительная записка ... , Электр. ресурс). Нефтяные доходы в бюджете на 2014 г. рассчитаны исходя из цены нефти марки Urals в размере 93 долларов США за баррель (Месропян, 2014: Электр. ресурс). Министерство финансов в условиях снижающейся цены на нефть прибегло к девальвации рубля, что позволило обеспечить выполнение плана по получению нефтяных доходов. В данной статье проанализирован вопрос: какие последствия ослабление национальной валюты будет иметь для добывающих копаний на примере лидеров ключевых отраслей добывающей промышленности по величине капитализации: ОАО «Газпром», ОАО «НК «Роснефть» и ОАО «ГМК «Норильский Никель» (Рейтинг крупнейших ... : Электр. ресурс)?
В условиях санкций и замедления роста мировой экономики рассматриваемые компании столкнулись с рядом проблем: снижение доверия к российским компаниям, падение спроса на продукцию, отсутствие возможности рефинансирования задолженности по кредитам и получения долгосрочного финансирования на реализацию инвестиционных программ, запрет на совместные проекты с зарубежными компаниями, а также ряд других. С ограничениями, наложенными санкциями, столкнулись две из рассматриваемых компаний - «Роснефть» и «Газпром». «Норильский Никель» на момент написания статьи определяет задачи текущего планирования без учета действующих в его отношении западных санкций.
Для осуществления своей деятельности и развития производства компании привлекают кредиты. Ставки по кредитам на территории России высокие, поэтому компании активно прибегают к различным формам заимствования за рубежом в иностранной валюте, как правило в долларах США и евро, под более низкий процент (кредиты, еврооблигации, производные
финансовые инструменты). Заимствования включают в себя займы и кредиты, а также облигации (в том числе еврооблигации). Структура заимствований на 31.12.2013 г. и 30.06.2014 г. представлена в табл.1.
Таблица 1. Структура заимствований рассматриваемых компаний Table 1. Borrowings of some leading Russian mining and resource businesses
млн руб.
Кредиты и займы (в т.ч. облигации) ОАО «Газпром» ОАО «НК «Роснефть» ОАО «ГМК «Норильский Никель»
31.12.2013 30.06.2014 31.12.2013 30.06.2014 31.12.2013 30.06.2014
Долл.США 886 778 918 165 335 000 287 000 167 141 168 675
Евро 542 614 539 552 1 721 000 1 546 000 0 0
Прочие валюты 332 951 356 026 304 000 346 000 35 957 35 989
Итого 1 762 343 1 813 743 2 360 000 2 179 000 203 098 204 664
Закредитованность — одна из главных проблем российских добывающих компаний. Из анализа бухгалтерской (финансовой) отчетности на 30.06.2014 г. видно, что большую часть составляют валютные займы.
В июле 2014 г. группа ОАО «Газпром» получила долгосрочный кредит от ОАО «Альфа-Банк» на сумму 400 млн. долл. США с процентной ставкой 3,25% и сроком погашения в 2016 г.; в сентябре 2014 г. —долгосрочный кредит от консорциума банков на сумму 500 млн. евро с процентной ставкой ЕВРИБОР + 0,9% и сроком погашения в 2016 г. Агентом по сделке выступает «Коммерцбанк АГ» (ОАО «Газпром». Консолидированная ... , 2014: Электр. ресурс).
ОАО «НК «Роснефть» за 6 месяцев 2014 г. погасила займы в иностранной валюте на общую сумму 7,26 млрд. долл. США (255 млрд. руб. по курсам ЦБ на дату оплаты займов), при этом 10,5% досрочно (ОАО «НК «Роснефть». Промежуточная ... , 2014: Электр. ресурс).
Крайне редко можно встретить закрепленный в кредитном договоре валютный курс. Поэтому, частичное досрочное погашение кредитов и займов крупнейшей нефтяной компанией страны на данный момент является правильным решением. Средний курс, по которому были осуществлены погашения, составил 35,1240 руб. за 1 доллар США.
ГМК «Норильский Никель» за 6 месяцев 2014 г.в сравнении с 6 месяцами 2013 г.снизил величину привлеченных кредитов и займов на 76%, погашение кредитов и займов на 54%. При этом увеличился размер уплаченных процентов
на 91% (Горно-металлургическая компания «Норильский никель» ... , 2014: Электр. ресурс). Почти двукратный рост уплаченных процентов свидетельствует об увеличении процентной ставки по вновь привлеченным займам.
Компании воздержались от увеличения капитальных вложений, продолжая осуществлять уже начатые инвестиционные проекты. Информация об объемах инвестиций приводится в табл. 2.
В августе 2014 г. группа ОАО «Газпром» приобрела дополнительно 16,22% долю в ОАО «СОГАЗ». В результате данной сделки эффективная доля группы в ОАО «СОГАЗ» увеличилась с 4,98% до 21,20% (ОАО «Газпром». Консолидированная ... , 2014: Электр. ресурс).
В феврале 2014 года ОАО «НК «Роснефть» получила контроль над ООО «Оренбургская Буровая Компания» (далее — «ООО «ОБК»). Сделка по приобретению 100% доли была завершена в апреле 2014 г. Стоимость приобретения составила 247 млн долл. США (8,8 млрд. руб. по официальному курсу ЦБ РФ на дату приобретения). Приобретение ООО «ОБК» является ключевой составляющей программы по перевооружению парка буровых установок компании и реализации стратегии группы по наращиванию доли внутреннего сервиса.
Таблица 2. Инвестиции ОАО «Газпром», ОАО «НК «Роснефть», ОАО «ГМК «Норильский Никель» Table 2. Investment structure of OAO Gazprom, OAO NK Rosneft, OAO MMC Norilsk Nickel
млн руб.
ОАО «Газпром» ОАО «НК «Роснефть» ОАО «ГМК «Норильский Никель»
30.06.2013 30.06.2014 30.06.2013 30.06.2014 30.06.2013 30.06.2014
Чистые денежные средства, используемые в инвестиционной деятельности: 693 959 698 150 1 570 000 627 000 21 310 15 721
В т.ч. капитальные вложения 699 197 620 690 248 000 237 000 - -
В т.ч. приобретение лицензий - - 138 000 405 000 - -
В феврале 2014 г. ОАО «НК «Роснефть» продала ОАО «Сибур-Холдинг» 49% доли в ООО «Юграгазпереработка», принадлежавшей ОАО «РН Холдинг», дочернему обществу компании. Выручка от продажи доли в ООО
«Юграгазпереработка» составила 56 млрд. руб. по официальному курсу ЦБ на дату сделки.
В июле 2014 г. ОАО «НК «Роснефть» и Weatherford International Рк. подписали соглашение о приобретении Компанией определенных активов Weatherford International Рк. в России и Венесуэле. Соглашение предусматривает приобретение ряда компаний, входящих в группу Weatherford, занимающихся бурением и ремонтом скважин в России и Венесуэле.
В июле 2014 г. Rosneft Brasil, дочерняя компания ОАО «НК «Роснефть» приобрела у HRT O&G, дочерней компании HRT, дополнительную долю размером 6% в проекте Солимойнс. В результате данного приобретения Rosneft Brasil получила 51% долей в данном проекте, а также полномочия оператора проекта (ОАО «НК «Роснефть». Промежуточная ... , 2014: Электр. ресурс).
7 мая 2014 г. группа ГМК «Норильский Никель» продала золоторудные активы North Eastern Goldfields Operations («NEGO»), расположенные в Западной Австралии за денежное вознаграждение 664 млн руб. (20 млн австралийских долл.). Балансовая стоимость активов с учетом обязательств по восстановлению окружающей среды на дату выбытия была отрицательная и составляла 980 млн. руб. Таким образом, прибыль от реализации составила 1,644 млн руб.
В мае и июле 2014 г. группа ГМК «Норильский Никель» объявила о заключении своими австралийскими дочерними компаниями Norilsk Nickel Avalon Pty Ltd, Norilsk Nickel Cawse Pty Ltd, MPI Nickel Pty Ltd и Black Swan Nickel Pty Ltd окончательного соглашения о продаже своих никелевых неоперационных активов в Западной Австралии. По результатам этих сделок группа ожидает получить прибыль преимущественно за счет выбытия ранее признанных резервов по экологическим обязательствам и выводу активов из эксплуатации. Согласно условиям договоров продажи, покупатели возьмут на себя все обязательства по восстановлению окружающей среды, связанные с указанными активами (Горно-металлургическая компания «Норильский никель» ... , 2014: Электр. ресурс).
К продаже зарубежных активов прибегли многие компании. Так ОАО «Лукойл» избавился от автозаправочного бизнеса на Украине, ОАО «Северсталь» продала свои американские заводы, ОАО «Мечел», самая закредитованная российская компания, продолжила продавать свои заводы и комбинаты и до сих пор ищет покупателей на ряд активов.
Принимая во внимание политику ужесточения санкций и девальвацию национальной валюты, принятые решения по оптимизации деятельности
компаний являются своевременными. Благодаря продаже ряда активов у компаний хорошие показатели выручки (см. табл. 3).
Таблица 3. Показатели деятельности ОАО «Газпром», ОАО «НК «Роснефть», ОАО
«ГМК «Норильский Никель»
Table 3. Performance indicators for OAO Gazprom, OAO NK Rosneft, OAO MMC Norilsk Nickel
млн руб.
ОАО «Газпром» ОАО «НК «Роснефть» ОАО «ГМК «Норильский Никель»
30.06.2013 30.06.2014 30.06.2013 30.06.2014 30.06.2013 30.06.2014
Выручка 2 571 886 2 888 309 1 988 000 2 810 000 176 384 199 650
Расходы -1 718 884 -2 248 659 -1 791 000 -2 431 000 -99 642 -104 380
Прочие доходы и расходы -111 158 -5 086 98 000 -55 000 -50 239 -29 518
Налог на прибыль -148 439 -169 338 -21 000 -64 000 -10 658 -14 809
Прибыль за период 593 405 465 226 274 000 260 000 15 845 50 943
Курсовые разницы 41 808 -60 017 -66 000 -55 000 -6 966 -3 317
Прибыль ОАО «Газпром» за рассматриваемый период уменьшилась по причине увеличения расходов (в т.ч. увеличения вознаграждения сотрудникам). Прибыль ОАО «НК «Роснефть» уменьшилась за счет увеличения прочих расходов (в т. ч. отрицательных курсовых разниц). В ОАО «ГМК «Норильский Никель» рост прибыли произошел за счет снижения прочих расходов (за счет снижения потерь по курсовым разницам и продажи никелевых неоперационных активов).
Стоит отметить, что оптимизация расходов не затронула вознаграждение ключевого управленческого персонала. ОАО «Газпром» и ОАО «НК «Роснефть» классифицируют затраты на оплату труда в составе расходов по статье «операционные расходы», ОАО «ГМК «Норильский Никель» относит затраты на оплату труда в состав прочих расходов по статьям «коммерческие расходы» и «административные расходы». Заработная плата руководителей состоит, как правило, из оклада и премий. Расчет премий основывается на достижении плановых показателей, которые не учитывают главный рыночный критерий успешности компании - капитализацию. Лишь с 2015 года планируется связать напрямую премии руководства и капитализацию.
ОАО «РБК» провел исследование динамики изменения капитализации компаний в соответствии с динамикой изменения вознаграждений руководству. Критериями отбора компаний были: контрольный пакет компаний принадлежит государству, акции компаний торгуются на Московской бирже, входящие в индекс РТС. Согласно выбранным критериям, при увеличении
капитализации компании был оправданным рост выплачиваемых вознаграждений. Итоги исследования ОАО «РБК» показали неэффективность менеджмента. Рейтинг рассчитывался как отношение изменения капитализации к изменению вознаграждения в процентах за 2010-2013 гг. Таким образом, когда вознаграждение растет быстрее капитализации или капитализация уменьшается, отношение меньше 1, когда наоборот — больше. ОАО «НК «Роснефть» и ОАО «Газпром» занимают соответственно 6 и 7 места в рейтинге неэффективного управления. Глава «Роснефти» Игорь Сечин объяснил слабый 15% рост капитализации влиянием суверенного кредитного рейтинга, 220% рост вознаграждения пресс-служба компании комментировать отказалась. У «Газпрома» капитализация снизилась более чем на 25%, ежегодное же вознаграждение руководителей увеличилось почти на 100%. Комментарий пресс-службы так же не был получен (Шароян, 2014: Электр. ресурс). Что касается ОАО «ГМК «Норильский Никель», то в 2010-2013 гг. наблюдалась аналогичная ситуация: снижение капитализации и увеличение выплат персоналу. Однако, ситуация на 28.11.2014 демонстрирует целесообразность таких затрат, так как капитализация достигла максимума за всю историю компании. На 28.11.2014 капитализация «Газпрома» находится вблизи своих самых низких значений, достигнутых в ноябре 2008 г., капитализация «Роснефти» продолжает пребывать в понижательном тренде, начавшемся с января 2013 г.
Девальвация рубля оказалась одним из факторов, негативно сказавшихся на деятельности добывающих компаний в текущем году. В процессе девальвации можно выделить 3 периода, временные интервалы которых представлены в таблице. 4:
Таблица 4. Периоды девальвации рубля, курс USD/RUR.
Table 4. Periods of the devaluation of the ruble, USD/RUR exchange rate
% изменения 25.10.2013 01.01.2014 18.03.2014 28.06.2014 31.10.2014 01.11.2014 08.11.2014
25.10.2013 31,6618 - - - - - -
01.01.2014 3% 32,6587 - - - - -
18.03.2014 16% 12% 36,6505 - - - -
28.06.2014 - - -8% 33,6306 - - -
31.10.2014 37% 33% - 29% 43,3943 - -
01.11.2014 - - - - -3% 41,9627 -
08.11.2014 51% 47% - - - 14% 47,8774
(составлено автором по данным курсов валют ЦБ РФ.
Первый период обесценения рубля начался 25.10.2013, когда доллар США стоил 31,6618 рублей, и длился до 18.03.2014, когда доллар США стоил 36,6505 рублей. Ослабление составило 16% (12% к курсу на 01.01.2014). Второй период характеризовался ускоряющимся ростом курса доллара,
вызванного отсутствием крупных валютных интервенций со стороны Центрального Банка Российской Федерации и отсутствием продаж валютной выручки российскими компаниями. Это происходило с 28.06.2014 при курсе 33,6306 рубля за доллар США по 31.10.2014 при курсе 43,3943 рубля за доллар США. Ослабление составило 37% к 25.10.2013 года, 33% к началу года и 29% к окончанию первого периода девальвации. После этого ЦБ РФ заявил, что отпустит курс рубля в свободное плавание и отменит коридор бивалютной корзины, который по факту уже не действовал, так как в октябре ЦБ РФ несколько раз в неделю смещал границы валютного коридора, потому что валютные интервенции размером почти 30 миллиардов долларов США за октябрь не помогли курсу рубля остановить свое падение. Такое заявление Банка России позволило спекулянтам усилить свое давление на национальную валюту, результаты которого можно увидеть в третьем периоде девальвации. С 01.11.2014 при курсе 41,9627 рубль за доллар США по 08.11.2014 при курсе 47,8774 рублей за доллар США национальная валюта потеряла 51% к 25.10.2013 года, 47% к началу года и 14% к началу ноября 2014 года, то есть всего за неделю.
Для уменьшения негативного эффекта от девальвации добывающие компании, прежде всего, будут сокращать величину валютных займов и обязательств посредством получаемой валютной выручки, а также увеличивать долю российских поставщиков, расчеты с которыми происходят в рублях.
Анализ деятельности добывающих компаний за рассматриваемый период и итоги исследования ОАО «РБК» говорят о наличии существенной проблемы в эффективности управления. Если за рубежом вознаграждение неразрывно связано с показателями капитализации компании и эффективностью ее деятельности, то в России задача руководителей состоит в увеличении масштабов компании и увеличении ее влияния на другие предприятия. Оценка эффективности управления и использования имеющихся ресурсов компании при этом применяется крайне редко. Поэтому в государственных компаниях наблюдается тенденция к увеличению вознаграждения руководящему управленческому персоналу даже при снижающихся показателях капитализации и эффективности деятельности. Проблема носит системный характер и не относится к внутренней среде организации, так как зачастую на ключевые позиции крупных добывающих компаний назначаются руководители без опыта работы в сфере деятельности компании.
Эксперты обмениваются мнениями по поводу решения вышеизложенных проблем с 2008 г. Изменения должны коснуться всей системы в целом, от законодательных и контрольных органов, регулирующих направления развития
промышленных предприятий, до деятельности самих предприятий в части введения ряда показателей оценки эффективности деятельности компаний и их руководства. Тем не менее, на сегодняшний день решения, способные определить дальнейший путь развития добывающих компаний, не приняты, и добывающие компании в ближайшее время вместе со всей экономикой Российской Федерации войдут в стадию рецессии.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
Пояснительная записка к отчету об исполнении федерального бюджета за I полугодие 2014 года [Электронный ресурс] // Министерство финансов Российской Федерации. URL: http://minfin.ru/ru/budget/federal_budget/index.php (дата обращения 25.11.2014).
Месропян, М. (2014) Бюджет России на 2014-2016 гг. сверстан из цены нефти ниже $100 [Электронный ресурс] // Ведомости. URL: http://www.vedomosti.ru/pontics/news/16550761/goskompanii-nachnut-otdavat-na-dividendy-35-pribyli-po-msfo (дата обращения: 25.11.2014).
Рейтинг крупнейших компаний России по объему реализации продукции [Электронный ресурс] // Эксперт РА. Рейтинговое агентство. URL: http ://www.raexpert.ru/rankingtable/expert400/2014/main/ (дата обращения 25.11.2014).
ОАО «Газпром». Консолидированная промежуточная сокращенная финансовая отчетность, подготовленная в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) (не прошедшая аудиторскую проверку) 30 июня 2014 года [Электронный ресурс] // ОАО «Газпром». URL: http ://www. gazprom.ru/f/posts/16/616270/gazprom-ifrs-2q2014-ru.pdf (дата
обращения 25.11.2014).
ОАО «НК «Роснефть». Промежуточная сокращенная консолидированная финансовая отчетность (неаудированная) за три и шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2014 г. [Электронный ресурс] // ОАО «НК «Роснефть». URL: http://www.rosneft.ru/attach70/02/90/Rosneft FS 2Q 2014 RUS.pdf (дата обращения 25.11.2014).
Горно-металлургическая компания «Норильский никель». Промежуточная сокращенная консолидированная финансовая отчетность (неаудировано) за шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2014 года [Электронный ресурс] // ГМК «Норильский Никель». URL: http://www.nornik.ru/assets/files/2014/2200-NN-IFRS-Consolidated-FS-1H2014-RUS-RUB SIGNED.pdf(дата обращения 25.11.2014).
Шароян, С. (2014) Рейтинг РБК: какие госкомпании управляются наименее эффективно [Электронный ресурс] // РБК. URL: http://top.rbc.ru/finances/27/11/2014/5475bec9cbb20f13052535b4 (дата обращения 27.11.2014).
Зенков Максим Дмитриевич — аспирант кафедры экономических и финансовых дисциплин Московского гуманитарного университета. Адрес: 111395, Россия, г. Москва, ул. Юности, д. 5. Тел.: +7 (499) 374-73-61. Эл. адрес: zenkovmd@mail.ru. Научный руководитель — к. э. н., доц. Е. И. Суслова.
Zenkov Maxim Dmitrievich, Postgraduate student, Department of economics and finance, Moscow University of Humanities. Postal address: 5 Yunosti St., 111395 Moscow, Russia. Tel.: +7 (499) 374-73-61. E-mail: zenkovmd@mail. ru
