CC BY
21
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — КУДА ВЛОЖИТЬ ДЕНЬГИ \
Новый год по-китайски
Февраль — период традиционного снижения промышленной активности и продолжительных выходных в азиатских странах.
Настроения на мировых рынках в начале января были вполне оптимистичными. Стоимость рискованных активов росла на фоне появившейся информации об увеличении деловой активности в США и КНР, а также сведений об успешном размещении суверенных облигаций стран PIIGS.
Впрочем, ситуация на долговом рынке Европы оставалась неоднозначной. Отметим, что размещение долга «периферийных» стран прошло не без участия ЕЦБ. Свою поддержку выпускам оказал Китай, открыто заявивший о заинтересованности в стабильности евро и купивший значительную часть эмитированных бумаг. «Бычий» настрой поддерживался успешным началом сезона публикации отчетности в Америке, анонсированными планами ФРС выкупить в январе на $110 млрд казначейских облигаций США для высвобождения ликвидности, а также риторикой ЕЦБ и властей Китая, озабоченных борьбой с инфляцией.
Сохранениесреднесрочного позитивного настроя инвесторов способствовало росту фондовых и товарных рынков. Так, индекс S&P 500 приблизился к уровню 1300 пунктов, медь обновила исторические максимумы, а нефть марки Brent вплотную подошла к психологически важному уровню в $100 за баррель.
Вместе с тем уже на начало года цены на развивающихся рынках были недешевыми, а конъюнктура уязвимой. Поэтому несмотря на благоприятную ситуацию с ликвидностью инвесторы искали активы с более высокой доходностью. На этом фоне приток средств испытали фонды, работающие с товарными рынка-
ми и высокодоходными облигациями. При этом в группе стран БРИК наибольшим спросом пользовались фонды, ориентированные на Россию.
Благодаря притоку средств нерезидентов российский фондовый рынок начал 2011 год уверенным повышением, опережая развивающиеся площадки. Факторами повышения российских акций стали, в первую очередь, исключительно благоприятная конъюнктура рынка нефти, рост американского сегмента акций и сравнительная недооценка отечественных бумаг. Отметим высокий спрос на акции нефтяных компаний, которые выступили лидерами роста.
К середине месяца импульс к росту рынков ослаб — активная фаза наращивания позиций в начале года завершилась, краткосрочные инвесторы зафиксировали прибыль по результатам многомесячного роста. Новостных поводов для фиксации прибыли оказалось несколько. Во-первых, не оправдала ожидания инвесторов отчетность американских банков: чистая прибыль Citigroup оказалась в два раза хуже, чем консенсус-прогноз, слабые результаты представили Goldman Sachs, Wells Fargo и Bank of America. Во-вторых, ускорение темпов экономического роста Китая в IV квартале до 9,8% и промышленного производства — до 13,5% год к году (г/г) сопровождалось сохранением инфляционного давления. Так, потребительская инфляция в декабре выросла на 4,6% г/г, индекс цен производителей — на 5,9%, оказавшись больше прогнозов. Рост кредитования и агрегата М2 в декабре ускорился. Учитывая представленную экономическую информацию и рост
цен на сырье в стране в начале года, очевидно, что тренд на увеличение потребительских цен в Китае сохранится. Официальные лица Китая выступили с заявлениями об угрозе высокого инфляционного давления и решимости бороться с ростом цен.
Таким образом, к началу февраля на рынках сложилась непростая ситуация. Во-первых, американские банки показывают результаты слабее прогнозов. Правда, компьютерные и промышленные компании пока радуют своих инвесторов. Кроме того, наблюдается подъем деловой активности в промышленности и секторе услуг, на рынке труда и в сегменте кредитования. Впрочем, ряд «больных» точек американской экономики по-прежнему сдерживает экономический рост. В частности, можно отметить высокую безработицу, слабый рынок жилья и финансовые проблемы муниципальных образований и ряда штатов, способствующие сохранению дефляционного давления и необычно мягкой политики ФРС.
Во-вторых, Европа, напротив, продолжает бороться с долговым кризисом и остается основным поставщиком негативных новостей. Очевидно, что средств Европейского фонда финансовой стабильности (ЕРЭР) недостаточно для рефинансирования их долга, а европейские политики пока не торопятся его увеличивать. СМИ сообщают, что страны ЕС рассматривают различные варианты выхода из кризиса, наиболее обсуждаемый — расширение ЕРЭР
Экономика единой Европы также находится под негативным влиянием сокращения бюджетных расходов. Мы исходим из того, что наиболее сильной в экономическом отношении Германии, несмотря на грядущие местные выборы и противодействие общественности, придется согласиться на новые шаги по поддержанию стабильности в регионе. Поэтому все спекулятивные атаки на долговой рынок и банковские системы стран ЕС, на наш взгляд, в ближайшее время будут носить регулярный, но краткосрочный характер. Пока ресурсов монетарных властей ЕС (учитывая решимость Японии и Китая оказать поддержку долговому рынку региона) достаточно для надлежащего функционирования финансовых механизмов и избежания
Евгений
локтюхов,
главный аналитик
аналитического
отдела
Департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанка России
90
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 2 (106) 2011
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
реструктуризации долга наиболее уязвимых стран, таких как Греция и Ирландия.
В-третьих, в Азии начинается цикл повышения ставок. Китай все активнее заявляет о рисках ускорения инфляции и реализует меры по сдерживанию экономического роста. В частности, Народный банк Китая вновь поднял ставки резервирования и, по нашему мнению, неизбежно пойдет на повышение учетной ставки. Южная Корея уже увеличила ключевую ставку и заявила о начале ужесточения своей денежно-кредитной политики. Впрочем, стабильный экономический рост ЮВА вполне оправдывает эти меры.
В-четвертых, текущие уровни ряда рискованных активов не выглядят низкими, они вернулись к докризисным уровням. Поэтому инвесторы становятся более чувствительными к негативным новостям, пытаясь сохранить полученные прибыли. Не забудем и то, что февраль — месяц традиционного ослабления промышленной активности и продол-
Российский фондовый рынок, как нам представляется, будет двигаться в феврале вслед за изменениями конъюнктуры мировых площадок. Отечественные акции остаются привлекательными. Несмотря на сокращение дисконтов по основным мультипликаторам к зарубежным рынкам, российский рынок акций заметно недооценен к развивающимся странам (15-20%). На фоне высоких уровней цен на нефть это не вполне оправдано.
Однако динамика российских активов определяется отношением глобальных инвесторов к риску, и поэтому наш рынок вряд ли сможет показать заметно лучшую динамику по сравнению с зарубежными площадками в феврале, когда спрос на нефть традиционно невысок, а на газ — начинает ослабляться ввиду близости завершения отопительного сезона.
Наиболее интересными мы по-прежнему считаем идеи, связанные с компаниями, ориентированными на внутренний рынок. В первую очередь можно отметить акции банковского
«Наиболее привлекательны акции банков, девелоперов, предприятий электроэнергетики, производителей калийных
удобрений».
жительных выходных в КНР и других странах Азии, связанных с празднованием на первой неделе февраля Нового лунного года.
По нашему мнению, в феврале мы увидим рост волатильности на фондовых и товарных рынках. Вместе с тем стоит отметить, что уже в марте динамика рынков может улучшиться. Среди ключевых позитивных факторов — сезонное оживление в промышленности и повышение спроса на бензин со стороны автолюбителей в развитых странах, в марте же ожидается решение стран ЕС по новым мерам поддержки стран РИвв. Мы считаем, что вероятное снижение рынков в течение февраля — начале марта может дать инвесторам интересные возможности для покупок.
сектора, бумаги девелоперов, предприятий электроэнергетического сектора, а также производителей калийных удобрений. Предприятия этих сегментов могут показать стабильный рост финансовых показателей, а их акции, как мы ожидаем, будут в фокусе внимания среднесрочных инвесторов.
Обращаем внимание читателей и на приближение сезона закрытия реестров акционеров — это происходит к годовым собраниям. Дивидендные истории, на наш взгляд, могут начать отыгрываться участниками рынка уже с февраля. В результате бумаги компаний с высокой дивидендной доходностью, в частности — акции Сургутнефтегаза, ТНК-ВР и МТС, могут выглядеть лучше рынка.
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 2 (106) 2011
91
