CC BY
22
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — ФОНДОВЫЙ РЫНОК \
Европа в долгах
Список проблемных стран в 2011 году может прирасти внешне благополучной Бельгией: из-за высокого уровня госдолга уже произошел резкий рост стоимости заимствований этого государства.
Глобальный рынок как один актив
В 2010 году российский фондовый рынок пережил яркие взлеты и падения, обусловленные противоречивым и не всегда позитивным внешним фоном. В США ФРС предпринимал не всегда успешные меры по стимулированию экономического роста. К этому добавились проблемы суверенного долга ряда европейских стран, образно сгруппированных в группу PIIGS (Португалия, Испания, Ирландия, Италия и Греция). Европейский фактор привлек внимание участников международного рынка уже с начала II квартала 2010 года и остается актуальным по сей день. Резкий рост стоимости государственных заимствований периферийных стран ЕС, сопровождавшийся повышением цен на кредитно-дефолтные свопы (CDS), привел в мае-июне 2010 года к острому кризису доверия и потребовал вмешательства властей Европы и МВФ.
В результате летом прошлого года в экстренном порядке был создан Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) объемом 750 млрд евро, целью которого стала стабилизация долгового рынка суверенных облигаций и помощь европейским государствам. Из средств фонда в течение года была предоставлена финансовая поддержка Греции и Ирландии (110 и 85 млрд евро соответственно).
По мнению экспертов, в наступившем году на средства фонда будут претендовать Испания, Португалия и, возможно, Италия. Учитывая столь заметный круг претендентов, многие эксперты уже заговорили
о необходимости увеличения размеров фонда, что усилило волатиль-ность на финансовых рынках в конце минувшего года.
Помимо уже известных нам проблем в США и Европе негативные новости поступают из Азиатского региона. Здесь все более проявляют себя инфляционные процессы. Китай, флагман посткризисного восстановления глобальной экономики, также начал активно бороться с растущим инфляционным давлением и перегревом экономики. В частности, в течение 2010 года Народный Банк Китая один раз увеличил ключевую ставку и несколько раз прибегал к повышению нормы резервирования для банковского сектора. Однако этого, по мнению властей Китая, оказалось недостаточно — в начале наступившего года может произойти дальнейшее ужесточение монетарной политики к КНР.
Все эти события в целом стали определяющими для поведения финансовых рынков в 2010 году: периоды относительной стабилизации и умеренного повышения сменялись временами острого недоверия к рисковым активам. Недоверие выражалось в синхронной коррекции стоимости большинства фондовых и товарных рынков, укреплении доллара и снижении доходностей по казначейским облигациям США.
К концу 2010 года определенный оптимизм на финансовые рынки привнес ФРС США. Обратив внимание на замедление инфляции в стране, слабый рынок труда и стагнацию первичного и вторичного рынков жилья, американский регулятор принял
решение расширить арсенал стимулирования, приступив к масштабной программе по выкупу казначейских облигаций США. Это событие было воспринято инвесторами как второй этап количественного смягчения (quantitave easing) — QE2. Обычно количественное снижение используют, когда традиционные инструменты монетарной политики (например, снижение процентных ставок) уже не действуют. А так как процентная ставка в США уже давно находится на невероятно низком уровне — 0-0,25%, правительству Нового Света ничего другого и не оставалось, кроме как прибегнуть к покупке облигаций, чтобы выбросить дополнительные денежные средства в экономику страны.
При этом следует признать, что пока американские банки неохотно инвестируют получаемые в рамках программы денежные средства в финансовые активы и реальный сектор экономики. Отметим, что в ожидании запуска этой программы уже с сентября-октября 2010 года участники рынков принялись покупать рискованные активы по всему миру. Стоимость различных классов активов, таких как рынки акций США и России, в 2010 году обновила годовые максимумы, а цены на золото и серебро достигли исторических максимумов, отражая рост недоверия инвесторов к «бумажным» валютам и усиление инфляционных ожиданий от реализации QE2.
Российский фондовый рынок на фоне происходящих на мировых рынках событий четко следовал за динамикой мировых площадок, лишь несколько раз в течение года меняя степень корреляции с ценами на нефть, курсом евро, динамикой американского рынка акций и стоимостью CDS на долг европейских государств. До появления на финансовых рынках слухов о скором запуске программы QE2 (начало сентября) индекс ММВБ находился вблизи уровней закрытия прошлого года. Связанный с ожидаемым от реализации программ стимулирования в США приток ликвидности на рынки с начала сентября 2010 года стал определяющим позитивных итогов года для российского рынка акций. Начиная с сентября он показал практически бескоррекционный рост, обновив в декабре годовые макси-
Илья ФРОЛОВ,
ведущий аналитик
Департамента
казначейских
операций
и финансовых
рынков Сбербанка
России
86
прямые инвестиции / № 1 (105) 2011
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
EAST NEWS
мумы, зафиксированные до начала острой фазы европейского долгового кризиса.
В целом, помимо событий на мировых рынках в конце 2010 года, в России появились и свои поводы для роста. В частности, в декабре РФ стала как никогда близка к согласованию с ЕС процедуры вхождения в ВТО, крупнейшие российские корпорации опубликовали преимущественно сильные финансовые результаты, был дан старт масштабной программе приватизации.
Летнего затишья не будет
События на мировых рынках в 2011 году, на наш взгляд, будут не менее захватывающими. В начале года стоимость финансовых активов может продолжить позитивную динамику, заданную в IV квартале 2010 года действиями ФРС США. Однако уже в марте-апреле ситуация может кардинально измениться: летом предстоят погашения гособлигаций почти всех периферийных государств общим объемом 175,6 млрд евро, при этом около 75% от общего объема придется на обязательства Испании (45 млрд евро) и Италии (88 млрд евро). Кроме того, группа проблемных стран может прирасти внешне вполне благополучными государствами: в ноябре 2010 года
Бельгия из-за высокого уровня госдолга утратила доверие участников рынка, что привело к резкому росту стоимости ее заимствований. Все это в течение 2011 года может привести к дальнейшим спекулятивным атакам на суверенные облигации PIIGS и в крайнем случае — к коллапсу европейского межбанковского рынка на фоне роста недоверия к финансовому состоянию крупнейших банков региона, вызвать вынужденные продажи по всему спектру финансовых активов. Однако по большому счету решимости монетарных властей ЕС и МВФ должно хватить для надлежащего функционирования финансовых механизмов.
Не стоит забывать и про возможное завершение программы QE2 в США, которое также придется на летний период — время сезонного спада промышленной активности. Это может усилить неприятие риска в данный период и вновь поставит во главу угла вопрос устойчивости глобального экономического роста.
Не приходится ожидать хороших новостей из Азиатского региона. Обострившаяся в конце 2010 года геополитическая обстановка на Корейском полуострове далека от разрешения и, вероятно, будет давать о себе знать в течение всего 2011 года. Кроме того, очевидно естественное торможение темпов роста китайской экономики, которое происходит на фоне действий Народного Банка Китая по ужесточению монетарной политики. Это может оказать давление на стоимость промышленных металлов, но только в случае отсутствия поддержки рынка со стороны запланированных к формированию ETF на ряд металлов. (ETF — индексный фонд, паи которого обращаются на бирже, от англ. exchange-traded fund. ETF имеет в основе определенный актив, которым могут быть акции, облигации и сырьевые товары. — Ред .)
Несмотря на обилие негативных факторов, способных задать неблагоприятную динамику отечественным площадкам, мы все же придерживаемся умеренно позитивных ожиданий в 2011 году. Немаловажным является наличие внутренних факторов для роста капитализации российских компаний, таких как приватизация, вероятное членство
в ВТО, восстановление внутреннего спроса, рост госрасходов и располагаемых доходов населения.
Для внутреннего инвестора
В числе потенциально интересных мы отмечаем бумаги ориентированных на внутренний рынок компаний, акции банковского сектора, девелопе-ров, отдельных предприятий черной металлургии и электроэнергетического сектора, а также производителей калийных компаний — «Уралкалия» и «Сильвинита». В декабре компании объявили о слиянии, что позволит создать вторую по величине компанию по производству хлоркалия в мире. Можно отметить позитивную динамику цен на хлористый калий на мировых рынках, что, по нашему мнению, еще не в полной мере учтено в их акционерной стоимости.
В электроэнергетическом секторе перспективными выглядят акции как генерирующего, так и электросетевого сегментов. Ожидается рост цен на электроэнергию по мере полного перехода к либерализованной модели рынка и ежегодной индексации котировок на топливо, а также вероятного перевода на RAB-регулирование теплового бизнеса. (RAB — Regulatory Asset Base — регулируемая база инвестированного капитала, система долгосрочного тарифообразования, основной целью которой является привлечение инвестиций в модернизацию инфраструктуры. — Ред.)
Акции межрегиональных распределительных сетевых компаний по мере завершения перевода на RAB также могут показать положительную динамику курсовой стоимости. Акции девелоперов и металлургических предприятий испытают давление покупателей на ожиданиях резкого посткризисного восстановления строительного рынка, связанного как с реализацией национальных проектов (АТЭС-2012, Сочи-2014, чемпионат мира по футболу 2018 года), так и общим оживлением строительного рынка ввиду вероятной реализации отложенного спроса. В числе акций, ориентированных на внутренний рынок, мы выделяем бумаги динамично растущих сетей «Магнит», «М. Видео» и «Росинтер Ресторантс», а также акции фарм-производителей («Фармстандарт», «Верофарм»).
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
прямые инвестиции / № 1 (105) 2011
87
