CC BY
15
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — КУДА ВЛОЖИТЬ ДЕНЬГИ \
Черный
горизонт
Мировые цены на нефть марки Brent держатся на отметке выше $100 за баррель. Военно-политические конфликты на Ближнем Востоке и переориентация значительных объемов сжиженного природного газа на Японию держат цены на энергоносители на высоком уровне.
Экономику трясет
В конце февраля — середине марта наблюдался рост волатильности на мировых фондовых площадках. Так, индексы VIX и OVX, отражающие предполагаемую волатильность рынка акций США и фьючерсов на американскую нефть, рассчитываемые по 30-дневным опционам, поднялись до максимальных в году показателей (соответствуют середине 2010 года). Причем рост волатильности отмечен как на развитых рынках, так и на развивающихся, последние с середины января испытывают отто к капитало в. Целый ряд факторов способствует нивелированию тенденции к росту и фиксации прибыли игроками.
Основными причинами мы считаем риски повышения ставок в развитых странах и слабость традиционных финансовых стимулов, подталкивавших фондовые и товарные рынки «вверх». Напомним,что развивающиеся государства, экономики которых выглядят более устойчивыми, первыми начали цикл повышения ставок. Причем Россия приняла решение об увеличении ставки рефинансирования и резервных отчислений одной из последних в списке ведущих стран Emerging Markets (ЕМ).
Причина увеличения ставок в том, что исключительно мягкая кредитно-
денежная политика США способствует притоку спекулятивного капитала, укреплению валют стран ЕМ. Инфляция, таким образом, заставляет регуляторов отвечать на повышенное денежное давление.
Развитые страны, напротив, вынуждены вести исключительно мягкую кредитно-денежную политику, что в настоящий момент обусловлено безработицей, рецессией строительного рынка, высокой долговой нагрузкой потребителей и проблемами госдолга. Вместе с тем высокие цены на сырье и, как следствие, постепенное повышение инфляционного давления в Европе заставили ЕЦБ заявить о возможности увеличения ключевой ставки уже в апреле. В США первые, робкие, на наш взгляд, признаки улучшения ситуации на рынке труда и рост деловой активности дали повод республиканцам говорить о необходимости сокращения госрас-ходов и выступать с критикой политики ФРС. Отметим, что в июне завершается программа выкупа гособлигаций США, известная как 0Е2. Предоставление ежемесячно более $100 млрд дополнительной ликвидности американским финансовым институтам оказывает заметную поддержку мировым рынкам, но крайне незначительно влияет на рост кредитования.
Поэтому инвесторы с большой осторожностью оценивают решимость ФРС исполнить эту программу до конца, а также перспективы рынков после 30 июня. Не исключено, что уже в апреле-мае ряд участников начнет сокращать позиции по рискованным активам. В целом повышение ставок в Европе и завершение 0Е2 станут поводом для ухода части инвесторов из сектора акций.
Вторым значимым фактором стала катастрофа в Японии. Сильнейшее землетрясение в Японии привело к масштабным разрушениям и, что самое страшное, крупной аварии на АЭС на северо-востоке страны. Имеющиеся на середину марта предварительные оценки масштаба ущерба превышают $180 млрд, или 3% ВВП страны. Однако неконтро-лируемость процесса перегрева поврежденных реакторов, скорее всего, приведет к значительному выбросу радиоактивных веществ в атмосферу. Таким образом, угроза повторения чернобыльской катастрофы вероятна, а значит, оценки ущерба будут расти. Несмотря на то что, согласно первым оценкам, в пострадавших районах создается не более 10% промышленного производства Японии, удар по среднесрочным перспективам экономики страны
Евгений
ЛОКТЮХОВ,
главный аналитик
аналитического
отдела
Департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанка России
86
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 4 (108) 2011
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
VOSTOCK-PHOTO/REUTERS
нанесен сильный — рецессия в Японии практически неминуема.
Отметим, что Япония — третья по величине экономика мира после США и КНР. Однако с точки зрения кредитных метрик (значительный гос-долг, бюджетный дефицит превышает 8%, низкие темпы роста ВВП) она — наиболее уязвима среди ведущих экономик. Добавим, что Япония — один из крупнейших держателей казначейских облигаций США, что повышает риски по долговому рынку США.
Геополитика и высокие цены на товарных рынках в марте отошли на второй план, однако вряд ли утратят свою актуальность в апреле. Напряженность на Ближнем Востоке, вызванная ростом цен на продовольствие, не спадает. И если смена правительства в Египте и Тунисе прошла достаточно гладко, то события в Ливии и Бахрейне приняли совсем другой поворот. Попытки оппозиции взять власть в этих странах, апеллируя к обездоленным слоям и между-
Газпром выигрывает от напряженности на Ближнем Востоке и в Японии.--
народной общественности, можно признать неудачными. Они приведут: в первом случае — к гражданской войне, которую оппозиции вряд ли возможно выиграть без поддержки НАТО (причем военные успехи войск, преданных ливийскому лидеру Муам-мару Каддафи, это подтверждают, а санкции, введенные ООН против официального Триполи, никак на развитие событий не повлияли), а во втором случае — к военной поддержке Ливии со стороны Саудовской Аравии, которая вряд ли захочет допустить массовые волнения и у себя. Поэтому риски падения поставок нефти с Ближнего Востока пока сводятся лишь к сокращению поставок топлива из Ливии, что уже компенсируется увеличением продаж других стран ОПЕК.
Хотя волны арабских революций пока не случилось, регион, по нашему мнению, останется очагом повышенной нестабильности — цены на продовольствие и невысокий уровень жизни местного населения, а также богатые залежи нефти и газа вполне могут привести к новым волнениям и интервенциям в отдельные страны контингента НАТО.
Между тем задача рефинансирования суверенного долга проблемных стран решена лишь частично. В марте страны ЕС принципиально договорились о расширении Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF), а также о том, что он будет участвовать в первичных размещениях. Это позволит регуляторам брать под контроль доходность на долговом рынке. Однако, учитывая проблемы Японии, которая намеревалась участвовать в покупке госдолга стран ЕС, есть основания полагать, что этого недостаточно для сохранения стабильности долгового рынка Европы.
Перечисленные факторы оказывают решающее влияние на динамику цен на сырье, способствуя сокращению спекулятивных позиций. Так, тарифы на базовые металлы в середине марта быстро снижались, упав ниже уровней начала года. Котировки отражали опасения относительно запасов (металлов), слабого конечного спроса на металлы и железорудное сырье в КНР и последствий землетрясения в Японии.
Причем цены на нефть Brent поразительно долго остаются на уровне выше $100 за баррель, растут котировки на газ.
Спрос на мазут, риски по Ближнему Востоку и переориентация объемов СПГ (сжиженного природного газа) на Японию держат цены на энергоносители на высоком уровне.
Две педали: газ и нефть
Российский рынок акций выглядит неплохо по сравнению с зарубежными. Основную поддержку ему оказывают высокие цены на топливо и приток средств глобальных инвесторов в бумаги нефтегазового сегмента. В первую очередь стоит отметить тенденцию к росту акций Газпрома, который, очевидно, выигрывает от напряженности на Ближнем Востоке и в Японии. Недопоставки газа из Ливии Италия законтрактовала в Газпроме, а повышение спроса на газ в Японии вызывает снижение избыточного предложения в Европе и, соответственно, рост цен на голубое топливо. Акции нефтяных компаний пользуются спросом ввиду высоких цен на нефть.
Но, как мы и опасались в предыдущем месяце, активная фаза роста рынка к концу февраля была завершена, спрос на «голубые фишки» нефтегазового сегмента сопровождался фиксацией прибыли по акциям банков и металлургов. Значительное снижение в феврале-марте было зафиксировано по бумагам электроэнергетического сегмента — ввиду пересмотра правительством целого ряда ключевых для функционирования отрасли условий, а также снижения размера субсидий и косвенного сокращения темпов роста ЯАВ-тарифов у электросетевых компаний.
В конце марта — начале апреля ожидается высокая волатильность на рынке акций и частичный отток средств нерезидентов. Однако уже во второй половине апреля российские индексы, как мы полагаем, вновь станут расти: бумаги выглядят привлекательными по базовым мультипликаторам, а апрель-май — сезон повышения спроса на бензин и закрытия реестров для получения дивидендов.
Среди наиболее привлекательных сегментов можно выделить акции нефтегазового сектора, банков и девелоперов. В числе бумаг с высокой дивидендной доходностью можно отметить «префы» ТНК-ВР, Башнефти, Ленэнерго, Татнефти и Сургутнефтегаза, а также бумаги МТС.
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 4 (108) 2011
87
