CC BY
18
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — КУДА ВЛОЖИТЬ ДЕНЬГИ \
На гребне
Фундаментальных причин для снижения рынка акций и падения цен на нефть ниже $80 за баррель в конце 2010 года не наблюдалось.
Немного коррекции
Российский рынок акций с середины октября повышался, обновив рекорд года по индексу ММВБ на уровне 1595 б.п. 9 ноября. Произошло это на фоне рискованных настроений глобальных инвесторов и объявления ФРС США о новой программе количественного смягчения (0Е2). (Количественное смягчение означает стимулирование спроса, когда традиционные инструменты, такие как снижение процентных ставок, уже не действуют. Количественные меры включают печатание денег или покупку облигаций. — Ред.)
В то же время в середине ноября на фондовых и сырьевых рынках рост сменился фиксацией прибыли, которая выглядит естественно после значительного подъема.
Однако это движение пока носит, по нашему мнению, коррекционный характер. Программа ФРС оказалась действительно масштабной (с учетом рефинансируемых средств ее объем — $850-900 млрд.), хотя и более растянутой по времени, чем ожидалось рыночными экспертами: теперь, согласно планам ФРС, скупка облигаций Казначейства завершится только к середине 2011 года. Однако предоставляемая Федрезер-вом ликвидность вряд ли останется на рынке госдолга США и маловероятно, что пойдет на кредитование домохозяйств и предприятий реального сектора. Наиболее привлекательно смотрятся сырьевые активы. А вот на долговых рынках ситуация не из приятных: уверенность инвесторов в скором росте инфляции находит свое отражение в подъеме доходностей как по казначейским облигациям США, так и по госдолгу Японии и Германии, а также в расширении спреда между казначей-
скими облигациями и TIPS (облигациями Казначейства США с защитой от инфляции). Это движение выглядит несколько неожиданно — программа ФРС рассчитана как раз на поддержание доходностей на низких уровнях, однако пока отложенное предложение и риски оказывают более значимое влияние на котировки долговых обязательств.
Есть и другой фактор, обусловливающий данную коррекцию. Макроэкономическая статистика показывает, что рост глобальной экономики сохраняется. Так, согласно первой оценке ВВП США, в III квартале 2010 года американская экономика выросла на 2% (в годовом выражении) против 1,7% во II квартале. Высокие темпы, несмотря на некоторое их снижение в последние месяцы, наблюдаются и в экономике Китая. Да и в Европе, несмотря на острые проблемы с бюджетом и обслуживанием долга в странах PIIGS (Португалия, Испания, Ирландия, Греция, Италия), устойчивость германской и французской экономик остается гарантом экономической стабильности в регионе.
Третий фактор — замедление промышленного производства(наиболее важный для товарных рынков) — в меньшей степени влияет на динамику рынков. Инвесторы учитывают, что развитые страны будут показывать слабый рост экономик, в то время как экономический подъем в развивающихся странах, в первую очередь в Азиатском регионе, останется достаточно сильным. По нашему мнению, начавшаяся пикировка между ведущими государствами на тему валютных курсов и мер отдельных стран по ограничению притока спекулятивного капитала весьма далека еще от собственно валютных войн. А цикл повышения ставок в развивающихся
странах, на наш взгляд, принципиально не препятствует дальнейшему росту рынков.
И наконец, спекулятивный спрос на большинстве товарных рынков (металлы и продовольствие) в начале ноября в преддверии запуска программы ФРС достиг своих пиковых значений. Так, объемы открытых позиций по золоту, серебру и меди в США и большинству наиболее торгуемых видов продовольствия обновили свои исторические максимумы.
Таким образом, «перегретость» большинства товарных и фондовых рынков в условиях усиления критики в адрес ФРС со стороны экономистов (положительный эффект от выкупа облигаций для реального сектора и занятости даже по заявлениям представителей ФРС далеко не очевиден), а также «перепроданность» доллара способствовали фиксации прибыли в ноябре. Вместе с тем мы не видим фундаментальных и конъюнктурных причин для разворота рынков и снижения цен на нефть ниже $80 за баррель в конце года.
Недооцененная нефтянка
Высокие цены на нефть и сохранение растущих трендов на мировых фондовых рынках дают основания ожидать
Евгений ЛОКТЮХОВ,
главный аналитик
аналитического
отдела
Департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанка России
90
прямые инвестиции / № 12 (104) 2010
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
в декабре подъема российских акций, по-прежнему низко оцениваемых относительно зарубежных рынков.
Отметим, что макроэкономическая обстановка в России несколько ухудшилась, ограничивая спрос на российские активы. Признаки ускорения инфляции в стране и сокращение внешнеторгового баланса, обусловленные традиционным в конце года ростом потребительского спроса и бюджетными расходами при замедлении промышленного роста, оказывают определенное давление на динамику рубля. Торможение экономики страны может снизить потенциал повышения рынка в конце года.
Ожидаем, что индекс ММВБ в декабре продолжит движение к уровню 1650 пунктов. Российская площадка, скорее всего, сохранит или незначительно сократит заметную недооценку по ЕУ/ЕВ!ТРА2011 и Р/Е2011 к развивающимся странам (дисконт российского рынка по ним по-прежнему на 20% выше, чем в 2006-2008 годах).
Основным фактором отставания рынка в целом являются невысокие оценки нефтегазового сегмента, таковыми они, скорее всего, останутся и в декабре. В этом секторе лишь акции «НОВАТЭК» выглядят привлекательными.
Думаем, что вполне вероятен выход цен на нефть в диапазон $90-100 за баррель, что поддержит спекуля-
тивно этот сегмент рынка, однако фундаментально (по темпам роста операционных доходов, денежных потоков) он все-таки заметно уступает другим секторам. Впрочем, мы не исключаем, что акции Газпрома могут к концу года показать сильную динамику ввиду их недооценки и сезонного повышения спроса на газ.
Предпраздничное повышение
Среди наиболее ликвидных бумаг привлекательными для инвестиций в декабре оставались акции банков и предприятий цветной металлургии. Мы ожидаем, что цены на цветные и драгоценные металлы продолжат увеличиваться, имея неплохой потенциал среднесрочного роста, — это основной драйвер котировок акций Норникеля и «Полюс Золота». Спрос на бумаги Сбербанка и ВТБ будет поддерживаться ожиданиями сильной динамики их чистой прибыли, предстоящими приватизацией 10% акций ВТБ и принятием опционных программ. Мы бы обратили внимание среднесрочных инвесторов на привилегированные акции Сбербанка и Сургутнефтегаза, учитывая их традиционный рост перед дивидендной «отсечкой».
Более значительную динамику в декабре смогут показать бумаги компаний потребсектора, акции сегментов электроэнергетики и производителей удобрений.
В электроэнергетическом сегменте мы отмечаем акции «Холдинга МРСК», владеющего и управляющего межрегиональными распределительными сетевыми компаниями. С начала 2011 года компания будет переведена на новое тарифообра-зование, основанное на методе возврата на инвестированный капитал (ЯАВ). Озвученные регуляторами параметры по первоначальной базе капитала оказались выше прогнозов, и, по нашему мнению, этот фактор пока еще не в полной мере учтен в котировках их акций. Акции «Интер РАО» также могут выглядеть лучше рынка в последний месяц года ввиду ожидаемой передачи государственных пакетов в генерирующих компаниях, которые не были проданы и после ликвидации РАО «ЕЭС России» в 2008 году оказались у госкомпаний ОАО «ФСК ЕЭС» и ОАО «РусГидро». Эта передача позволит «Интер РАО» стать одной из крупнейших компаний в секторе. На наш взгляд, в декабре позитивную динамику акций могут также показать бумаги крупнейшей российской сети магазинов-дискаунтеров «Магнит» и «М. Видео», учитывая фактор сильных предпраздничных продаж, а также замедлившуюся динамику акций в ноябре. Рост акций компании «Фармстандарта» может усилиться при условии участия в государственных тендерах и получения дополнительных денежных потоков.
EAST NEWS
Ведущие банки по объему привлеченных средств юридических лиц (по данным на 1 октября 2010 года)
Место Банк Средства юридических лиц, тыс. руб. Остатки на расчетных счетах юрлиц, тыс. руб. Депозиты, привлеченные на срок, тыс. руб.
до востребования до 30 дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1 сбербанк россии 1 446 915 245 971 140 386 7 752 413 58 783 262 69 973 529 36 598 751 47 642 746 245 404 768 9 619 390
2 внешторгбанк 851 605 861 222 089 742 12 269 56 149 714 70 019 802 240 423 584 79 053 197 180 857 553 3 000 000
3 газпромбанк 760 672 135 365 157 405 51 32 831 991 45 179 589 74 161 527 84 138 652 156 047 459 3 155 461
4 банк москвы 313 746 440 103 788 682 8 625 643 0 25 255 050 92 886 843 26 334 540 51 054 012 5 801 670
5 международный московский банк 197 817 935 43 406 516 133 55 779 488 7 634 145 2 444 863 2 128 970 40 896 240 45 527 580
6 альфа-банк 172 938 651 77 240 285 11 708 979 2 820 958 1 607 007 10 755 164 63 481 881 5 323 897 480
7 уралсиб 168 112 804 85 487 123 6199 1 543 522 3 935 413 31 575 357 6 672 933 6 902 483 31 989 774
8 россельхозбанк 163 527 365 58 218 080 4 000 008 150 205 3 035 798 46 595 534 29 854 831 20 914 948 757 961
9 ситибанк 155 814 980 96 302 590 1 50 894 641 8 013 536 243 891 360 321 0 0
10 транскредитбанк 148 616 880 71 322 055 224 180 18 357 473 19 597 526 3 781 957 10 879 051 21 390 968 3 063 670
11 промсвязьбанк 136 889 279 79 246 239 503 83 693 205 530 4 732 002 12 391 877 39 422 474 806 961
12 россия 120 017 160 90 897 996 0 3 339 439 7 194 876 6 252 397 10 954 134 1 378 318 0
13 банк втб северо-запад 112 682 560 62 503 178 20 000 6 613 211 5 721 592 17 410 106 16 632 156 3 782 317 0
14 райффайзенбанк австрия 103 628 484 74 118 295 0 16 624 359 7 529 852 907 937 1 082 354 3 257 680 108 007
15 банк .санкт-петербург. 85 215 670 37 531 689 837 488 260 6 392 886 14 920 757 16 329 456 7 973 164 1 578 621
16 росбанк 81 594 512 41 584 912 0 320 515 782 060 760 336 10 413 540 27 427 027 306 122
17 урса банк 76 923 698 41 790 362 0 340 222 371 832 3 605 143 22 344 242 8 400 372 71 525
18 номос-банк 71 716 723 32 654 923 0 7 665 079 12 594 134 11 955 630 3 835 471 3 000 485 11 001
19 ак барс 65 721 746 26 483 167 1 700 107 0 125 370 673 771 3 328 015 10 329 685 23 081 631
20 связь-банк 60 319 532 47 157 787 26 487 610 495 494 900 1 423 704 5 747 001 4 797 374 61 784
21 втб 24 52 676 009 46 727 508 54 80 000 243 654 4 366 676 897 609 358 988 1520
22 петрокоммерц 44 657 472 21 692 661 0 13 183 616 509 400 600 500 2 487 647 3 183 648 3 000 000
Всего по банковской системе 7 478 532 882 4 185 788 018 35 857 614 431 354 150 361 696 354 710 733 616 593 071 608 974 205 561 185 825 961
При расчете таблицы учитывались остатки средств на расчетных счетах российских коммерческих нефинансовых организаций и предпринимателей без образования юридического лица, а также депозиты юридических лиц (балансовые счета 417п, 418п, 419п, 422п) и векселя, эмитированные банками.
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
прямые инвестиции / № 12 (104) 2010
91
