ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС РФ В ТРЕТЬЕМ КВАРТАЛЕ 2020 Г. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Макроэкономика

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС РФ В ТРЕТЬЕМ КВАРТАЛЕ 2020 г.

А. В. БОЖЕЧКОВА П. В. ТРУНИН

В третьем квартале 2020 г. положительное сальдо торгового баланса России по сравнению с аналогичным периодом прошлого года существенно снизилось вследствие сокращения экспорта при относительно стабильном объеме импортных поставок. Тем не менее, несмотря на сочетание крайне неблагоприятных факторов, сальдо счета текущих операций оставалось положительным. При этом в июле-сентябре наблюдался нетто-отток капитала, который был вызван преимущественно снижением финансовых обязательств перед нерезидентами прочих секторов экономики в условиях усиления геополитических рисков и уменьшения интереса инвесторов к активам развивающихся стран. В результате в третьем квартале 2020 г. курс рубля снизился на 14%, а с начала года — на 29%.

Ключевые слова: платежный баланс, экспорт, импорт, счет текущих операций, курс рубля, отток/приток капитала, Банк России.

Согласно опубликованной Банком России предварительной оценке платежного баланса в третьем квартале 2020 г. сальдо счета текущих операций оказалось положительным и составило 2,5 млрд. долл. по сравнению с -0,5 млрд. долл. во втором квартале и 10,7 млрд. долл. в третьем квартале 2019 г.

Баланс торговли товарами составил 17,0 млрд. долл., увеличившись на 11% по сравнению с предыдущим кварталом (15,3 млрд. долл.) и сократившись на 21% по сравнению с третьим кварталом 2019 г. (37,9 млрд. долл.). В итоге торговый баланс за первые три квартала 2020 г. составил 64,8 млрд. долл., что на 48% ниже аналогичного показателя января-сентября 2019 г. (124,3 млрд. долл.).

Такие значения обусловлены следующими факторами.

Во-первых, существенно уменьшился стоимостной объем экспорта, который составил 76,9 млрд. долл. (для сравнения: в третьем

квартале 2019 г. - 103,3 млрд. долл.), что, при устойчивых физических объемах экспортных поставок, объясняется более низкими по сравнению с 2019 г. мировыми ценами на основные товары российского углеводородного экспорта: нефть, нефтепродукты, газ. (См. рис. 1.)1. Причем без учета нефти, газа и нефтепродуктов остальной экспорт (черные металлы, уголь, алюминий, медь, никель, продовольствие, продукция машиностроения) в рассматриваемый период даже немного вырос по сравнению с третьим кварталом 2019 г. (с 46 до 46,2 млрд. долл.), а за первые три квартала 2020 г. составил 124,4 млрд. долл., что всего на 3,3% ниже аналогичного показателя января-сентября 2019 г. (128,6 млрд. долл.). При этом значительный вклад в экспорт внес вывоз золота после приостановки его покупок Банком России, достигший в январе-июле 9,1 млрд. долл. против 1,5 млрд. долл. за аналогичный период прошлого года. Без уче-

Божечкова Александра Викторовна, заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; старший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук (Москва), е-таН; bojechkova@iep.ru; Трунин Павел Вячеславович, руководитель Научного направления «Макроэкономика и финансы» Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; директор Центра изучения проблем центральных банков РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, д-р экон. наук (Москва), е-таН: pt@iep.ru

1 О закономерностях формирования экспортных цен см. [2].

та вывоза золота снижение российского экспорта (за исключением нефти, нефтепродуктов и газа) за девять месяцев составило 9,3%. Такая динамика значительно лучше изменения показателей вывоза сырой нефти (-41%), нефтепродуктов (-32%) и газа (-41%) за первые три квартала 2020 г.

Во-вторых, импорт в третьем квартале 2020 г. как в абсолютном, так и в относительном выражении уменьшился незначительно -до 59,9 млрд. долл., что на 10,9% выше значения предыдущего квартала (54,0 млрд. долл.) и на 8,4% ниже значения третьего квартала 2019 г. (65,4 млрд. долл.).

В исследуемый период также произошло существенное изменение баланса торговли услугами: он равнялся -3,1 млрд. долл., что в абсолютном выражении на 35% выше аналогичного показателя предыдущего квартала (-2,3 млрд. долл.), но в 3,7 раза меньше значения баланса торговли услугами в третьем квартале 2019 г. (-11,5 млрд. долл.). Такая динамика была обусловлена более существенным падением в июле-сентябре текущего года относительно того же периода предыдущего импорта услуг (и в абсолютном, и в относительном выражении) по сравнению с экспортом.

Экспорт услуг также снизился (главным образом за счет сокращения туристических

поездок в Россию) - на 27%, с 17,0 до 10,7 млрд. долл., а импорт (главным образом за счет уменьшения транспортных услуг и поездок россиян за рубеж) упал на 37% - с 28,5 до 13,8 млрд. долл.

Отметим также, что за первые три квартала 2020 г. баланс услуг составил лишь -12,2 млрд. долл. по сравнению с -26,5 млрд. долл. за аналогичный период 2019 г. В дальнейшем, если реальный эффективный курс рубля будет укрепляться (при отсутствии новых внешних шоков), импорт услуг будет расти быстрее экспорта [3], увеличивая отрицательное сальдо торговли услугами, что, при прочих равных условиях, означает уменьшение сальдо счета текущих операций.

Баланс инвестиционных, доходов в третьем квартале 2020 г. составил -9 млрд. долл., незначительно изменившись как по сравнению с предыдущим кварталом (-11,6 млрд. долл.), так и по сравнению с третьим кварталом 2019 г. (-12,9 млрд. долл.).

Остальные составляющие счета текущих операций (баланс оплаты труда, баланс ренты, баланс вторичных доходов) традиционно составляли незначительную величину по сравнению с упомянутыми выше основными балансами, и их динамика не оказывала значимого влияния на динамику счета текущих операций.

Рис. 1. Торговый баланс и динамика мировых цен на нефть в 2006-2020 гг.

75

60

. 45

■ Я 30

15

750

Торговый баланс

Источник: Банк России, МВФ.

' I II ИИУ

2013 Годы

■ Индекс цен на нефть

Финансовый счет в третьем квартале оставался дефицитным, однако его отрицательное сальдо составило лишь -3,2 млрд. долл. по сравнению с -13,8 млрд. долл. во втором квартале 2020 г. (В третьем квартале 2019 г. наблюдался профицит финансового счета в размере 7,2 млрд. долл.) Нетто-отток капитала в июле-сентябре текущего года был связан с большим снижением обязательств перед иностранными экономическими агентами (-13,6 млрд. долл.) по сравнению с величиной сокращения иностранных финансовых активов (-10,5 млрд. долл.). Это существенно отличается от ситуации во втором квартале 2020 г., когда отрицательное сальдо финансового счета было обеспечено преимущественно ростом иностранных финансовых активов при небольшом сокращении иностранных обязательств.

Снижение обязательств перед нерезидентами было вызвано в основном операциями нефинансового сектора, составившими в третьем квартале 2020 г. -11,9 млрд. долл. (+5,5 млрд. долл. в третьем квартале 2019 г.). Величина портфельных инвестиций, привлеченных из-за рубежа и прочих секторов, в июле-сентябре текущего года сократилась на 2,4 млрд. долл. (-2,1 млрд. долл.), размер полученных из-за границы ссуд и займов снизился на 2,6 млрд. долл. (+1,4 млрд. долл.), прочие обяза-

тельства перед нерезидентами уменьшились на 10,0 млрд. долл. (-2,7 млрд. долл.).

Прямые иностранные инвестиции прочих секторов в анализируемый период увеличились на 3,1 млрд. долл. (+8,8 млрд. долл. в третьем квартале 2019 г.). Банки в июле-сентябре текущего года также сократили величину обязательств перед нерезидентами - на 3,6 млрд. долл. (-7,9 млрд. долл.). Объем обязательств перед нерезидентами органов государственного управления в третьем квартале 2020 г. уменьшился на 0,7 млрд. долл. (+1,4 млрд. долл.). Сокращение иностранных обязательств, по всей видимости, обусловлено усилением геополитических рисков, а также неопределенностью относительно перспектив развития мировой экономики, снизившей привлекательность активов развивающихся стран.

Уменьшение иностранных активов в третьем квартале 2020 г. было вызвано преимущественно сокращением иностранных активов банковского сектора на 8,7 млрд. долл. (-5,8 млрд. долл. годом ранее). Органы государственного управления снизили величину иностранных активов на 1,3 млрд. долл. (-2,0 млрд. долл.). Прочие сектора сократили величину иностранных активов на 0,5 млрд. долл. (-0,2 млрд. долл.).

Рис. 2. Чистый отток капитала частного сектора в 2006-2020 гг.

* ч:

11 -Ü Ö

1IIIIIIV 1 IIIIIIV 1 IIIIIIV 1 IIIIIIV 1 IIIIIIV I IIIIIIV III IIIIV III IIIIV IIIIIIIV I IIIIIIV IIIIIIIV IIIIIIIV I IIIIIIV IIIIIIIV III III

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202C

-160

Чистый отток капитала

Источник: Банк России, расчеты авторов.

Годы

- Чистый отток капитала/внешнеторговый оборот

£ о

-100

В целом чистый отток капитала частного сектора в исследуемый период достиг 7,9 млрд. долл. (в третьем квартале 2019 г. был зафиксирован нетто-приток в размере 1,9 млрд. долл.). (См. рис. 2.) Чистый вывоз капитала частным нефинансовым сектором за третий квартал 2020 г. превысил 12,9 млрд. долл. (нет-то-приток за третий квартал 2019 г. составил 3,9 млрд. долл.). Нетто-приток капитала в банковский сектор в третьем квартале 2020 г. достиг 5,1 млрд. долл. (нетто-отток за третий квартал 2019 г. - 2,0 млрд. долл.).

Превышение оттока капитала по финансовому счету над положительным сальдо счета текущих операций было компенсировано снижением международных резервных активов в размере 2,3 млрд. долл. (+15,9 млрд. долл. годом ранее), в результате чего на конец квартала валютные резервы составили 444,3 млрд. долл.

Сокращение валютных резервов объясняется продажей иностранной валюты Банком России с марта 2020 г. в рамках бюджетного правила из-за падения цены на нефть ниже цены отсечения. Объем подобных продаж за третий квартал текущего года составил 284,4 млрд. руб. Помимо этого, снижение валютных резервов связано с продажей иностранной валюты из Фонда национального благосостояния (ФНБ) для оплаты приобретаемого правительством пакета акций Сбербанка.

Напомним, что ежедневный объем продаж иностранной валюты, связанный с оплатой сделки, варьировался в зависимости от отклонения цены нефти марки Urals ниже уровня 25 долл./барр. Данный механизм действовал до 30 сентября 2020 г. В августе-сентябре ЦБ РФ осуществил взаимозачет непроданного остатка валюты в рамках сделки по Сбербанку с суммами всех отложенных с 2018 г. покупок валю-

ты и упреждающих продаж. Сальдо этих операций составило 185 млрд. руб. Банк России планирует равномерно реализовать данный объем иностранной валюты в дополнение к регулярным операциям в рамках бюджетного правила в течение четвертого квартала 2020 г. В целом, несмотря на уменьшение валютных резервов, общий объем международных резервов за третий квартал нынешнего года вырос на 2,6% - до 583,4 млрд. долл. за счет положительной переоценки в условиях роста цен на золото.

В июле-сентябре 2020 г. курс рубля упал на 14% - до 79,68 руб./долл. Ослабление курса рубля на фоне роста цен на нефть в июле-августе на 9,5% - до 45,6 долл./барр. - объясняется усилением геополитических рисков, падением привлекательности российских ОФЗ для нерезидентов в условиях снижения ключевой ставки процента, а также уменьшением интереса инвесторов к активам развивающихся стран в обстановке глобальной неопределенности. Дополнительное понижательное давление на рубль в сентябре стало оказывать снижение цен на нефть до 42,0 долл./барр., вызванное рисками сжатия спроса на сырье в результате «второй волны» коронавируса, а также увеличением предложения нефти на мировом рынке.

В то же время отметим, что, по нашим оценкам, фундаментально обоснованный курс рубля к доллару2 в третьем квартале составлял около 71-72 руб./долл. Это говорит о существенной недооценке рубля, которая связана с оттоком капитала из РФ, вызванным прежде всего геополитическими факторами. При отсутствии новых шоков и стабилизации геополитической ситуации курс рубля может приблизиться к своему фундаментально обоснованному значению. ■

2 Оценки получены на основе модели номинального валютного курса, учитывающей в качестве факторов цены на нефть, дифференциал ставок процента в России и за рубежом, индекс волатильности на финансовых рынках Ук, а также дамми-переменную на валютные интервенции Минфина России (подробнее см. в [1]).

Литература

1. Божечкова А.В., Синельников-Мурылев С.Г., Трунин П.В. Факторы динамики обменного курса рубля в 2000-е и 2010-е годы // Вопросы экономики. 2020. № 8. С. 1-18.

2. Кнобель А.Ю., Кузнецов Д.Е. Закономерности формирования российскими фирмами цен на экспортных рынках // Журнал новой экономической ассоциации. 2019. № 1 (41). С. 100-127.

3. Кнобель А.Ю., Фиранчук А.С. Внешний оборот услуг в 2018 г.: рост экспорта // Экономическое развитие России. 2019. Т. 26. № 5. С. 7-13.

References

1. Bozhechkova A.V., Sinelnikov-Murylev S.G., Trunin P.V. Factors of the Russian ruble exchange rate dynamics in the 2000s and 2010s // Voprosy Ekonomiki. 2020. No. 8. Рр. 1-18.

2. Knobel A.Yu., Kuznetsov D.E. Patterns of Russian Firms' Export Pricing // Journal of the New Economic Association. 2019. No. 1 (41). Pp. 100-127.

3. Knobel A.Yu., Firanchuk A.S. Foreign trade turnover in services in 2018: exports growth // Russian Economic Development. 2019. Vol. 26. No. 5. Pp. 7-13.

Russia's Balance of Payments in Q3 2020

Alexandra V. Bozhechkova - Head of Monetary Policy Department of the Gaidar Institute; Senior Researcher of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Candidate of Economic Sciences (Moscow, Russia). E-mail: bojechkova@iep.ru

Pavel V. Trunin - Head of Center for Macroeconomics and Finance of the Gaidar Institute; Director of Center for Сentral Banks Studies of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Doctor of Economic Sciences (Moscow, Russia). E-mail: pt@iep.ru

In Q3 2020, Russia's favorable trade balance plunged compared to the same period last year due to a contraction in exports under a relatively stable volume of export deliveries. Nevertheless, despite a combination of the most adverse factors, current account balance remained favorable. Having said that, in July-September there was net outflow of capital that was due primarily by a reduction in financial liabilities before non-residents of other sectors of economy in the wake of raising geopolitical risks and decline in the interest of investors towards assets of developing countries. As a result, in Q3 2020, ruble's exchange rate dropped by 14% and from the start of the year - by 29%.

Key words: balance of payments, export, import, current account transaction, ruble exchange rate, outflow/ inflow of capital, Bank of Russia.