CC BY
35платежный баланс в первом квартале 2020 г.1
А. В. БОЖЕЧКОВА А. Ю. КНОБЕЛЬ П. В. ТРУНИН
В первом квартале 2020 г. положительное сальдо торгового баланса России существенно снизилось из-за сокращения стоимостных объемов экспорта в условиях резкого падения цены на нефть при стабилизации объемов импортных поставок. Из-за снижения иностранных обязательств и роста активов иностранных банков и предприятий наблюдался чистый отток капитала частного сектора. В условиях реализации негативных внешних шоков курс рубля к доллару снизился более чем на 20%.
Ключевые слова: платежный баланс, экспорт, импорт, счет текущих операций, курс рубля, отток/приток капитала, Банк России.
Согласно опубликованной Банком России предварительной оценке платежного баланса сальдо текущих операций в первом квартале 2020 г. составило 21,7 млрд. долл., что на 35,4% меньше сальдо счета текущих операций за аналогичный период предыдущего года (33,6 млрд. долл.).
Торговый товарный баланс был равен 32,1 млрд. долл., что на 31,7% (по абсолютному значению -на 14,9 млрд. долл.) меньше показателя за первый квартал 2019 г. (47,0 млрд. долл.). Определяющую роль в этом снижении сыграло падение стоимостных объемов экспорта со 102,6 млрд. долл. в январе-марте 2019 г. до 87,8 млрд. долл. в первые три месяца текущего года (на 14,4%). Такое падение экспорта объясняется преимущественно уменьшением экспортной выручки от продажи углеводородов (нефть, нефтепродукты, природный газ) из-за снижения мировой цены на нефть. (См. рис. 1.)
Исключением стал сжиженный природный газ (СПГ), полуторакратный рост физических объемов поставок которого позволил сохранить прежние объемы стоимостной экспорт-
ной выручки (около 2 млрд. долл.), несмотря на снижение цены. При этом следует отметить, что средняя цена экспортных поставок сырой нефти в первом квартале 2020 г. еще находилась на достаточно высоком уровне - 350360 долл./т (в январе-феврале - 443 долл./т), в том числе и потому, что мартовские поставки частично осуществлялись по контрактам, заключенным несколькими неделями или месяцами ранее.
Показатели неуглеводородного экспорта в первом квартале 2019 г. практически не изменились по сравнению с зафиксированными годом ранее, увеличившись на 1,8% - с 39,4 до 40,1 млрд. долл. В дальнейшем экспорт продолжит сокращаться как из-за снижения цен на углеводороды, так и вследствие падения цен и мирового спроса на другие базовые товары российского экспорта (уголь, черные металлы, удобрения, цветные металлы, лесоматериалы).
Уменьшение товарного торгового баланса при падающем экспорте сопровождалось также стабилизацией расходов на импорт, которые выросли за рассматриваемый период лишь
Божечкова Александра Викторовна, заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; старший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук (Москва), е-таУ: bojechkova@iep.ru; Кнобель Александр Юрьевич, заведующий лабораторией международной торговли Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; директор Центра исследований международной торговли РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук (Москва), е-таУ: knobel@iep.ru; Трунин Павел Вячеславович, руководитель Научного направления «Макроэкономика и финансы» Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; ведущий научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, д-р экон. наук (Москва), е-таУ: pt@iep.ru
1 Статья подготовлена в рамках выполнения научно-исследовательской работы государственного задания РАНХиГС при Президенте РФ.
на 0,2% - с 55,6 млрд. долл. в первом квартале 2019 г. до 55,7 млрд. долл. годом позже. Такая динамика импорта обусловлена стабильностью располагаемых доходов населения (в первом квартале 2020 г. доходы еще не успели упасть по сравнению с аналогичным периодом 2019 г.) и среднеквартальными значениями обменного курса рубля: согласно данным Банка России рост индекса реального курса рубля к доллару в первом квартале 2020 г. относительно того же периода предыдущего года составил 0,3% (мартовское ослабление рубля не привело к снижению среднего за квартал значения)2. В следующих кварталах будет наблюдаться сокращение импорта, вызванное падением располагаемых доходов и повышением относительных цен импортных поставок, обусловленным обесценением рубля.
Баланс торговли услугами в первом квартале 2020 г. составил -5,5 млрд. долл., что по абсолютному значению на 8,3% меньше аналогичного показателя за тот же период предыдущего года (-6,0 млрд. долл.). И экспорт, и импорт услуг упали в исследуемый период по сравнению с первым кварталом 2019 г., однако импорт снизился значительнее как в относительном, так и в абсолютном выражении. Сокращение экспорта со-
ставило 5,1% (с 13,8 до 13,1 млрд. долл.), а импорта - 6,1% (с 19,8 до 18,6 млрд. долл.). В дальнейшем можно ожидать улучшения баланса торговли услугами вследствие существенного сокращения импорта услуг как из-за уменьшения числа поездок россиян за рубеж, так и в результате снижения импорта транспортных и прочих услуг из-за обесценения национальной валюты.
Баланс инвестиционных, доходов улучшился в первом квартале 2020 г. по сравнению с тем же периодом предыдущего года на 1,8 млрд. долл. (с -4,1 до -2,3 млрд. долл.), а баланс оплаты труда - ухудшился на 0,1 млрд. долл. (с -0,7 до -0,8 млрд. долл.).
Сальдо финансового счета за первые три месяца текущего года также оказалось дефицитным и составило -15,7 млрд. долл. (в первом квартале 2019 г. был зафиксирован дефицит в размере 12,3 млрд. долл.). Нетто-отток капитала был обусловлен преимущественно снижением иностранных финансовых обязательств (-9,8 млрд. долл. за третий квартал
2019 г.) и ростом иностранных финансовых активов (5,9 млрд. долл. за первый квартал
2020 г.).
Снижали иностранные обязательства как банковский, так и прочие сектора экономики.
Рис. 1. Торговый баланс РФ и динамика мировых цен на нефть в 2006-2020 гг.
75
60
45
Я 30
ю
750
15
Торговый баланс
Источник Банк России, МВФ.
I II МНУ I 2012 Годы
Индекс цен на нефть
2 О влиянии курсовой динамики на торговлю см. [1; 2].
За первый квартал 2020 г. банки погасили свои обязательства на сумму в 4,1 млрд. долл. (3,2 млрд. долл. в первом квартале 2019 г.). Сокращение внешних обязательств прочих секторов в исследуемый период достигло 4,7 млрд. долл., тогда как годом ранее прочие сектора нарастили иностранные обязательства на 5,7 млрд. долл. Обязательства по портфельным инвестициям снизились на 2,4 млрд. долл. (-0,4 млрд. долл. в первом квартале 2019 г.), полученные ссуды и займы -на 2,0 млрд. долл. (-2,1 млрд. долл.), прочие обязательства - на 0,5 млрд. долл. (-2,1 млрд. долл.), прирост полученных прямых иностранных инвестиций составил 0,2 млрд. долл. (10,3 млрд. долл.). Сокращение иностранных обязательств частного сектора, по всей видимости, было обусловлено ростом рисков и неопределенности, оттоком капитала с развивающихся рынков в условиях беспрецедентного распространения коронавируса.
Органы государственного управления увеличили внешние обязательства в первом квартале 2020 г. на 1,2 млрд. долл. (на 7,2 млрд. долл. годом ранее). В результате доля нерезидентов на российском рынке ОФЗ на начало марта 2020 г. достигла 34,9%, что соответствует историческому максимуму за весь период наблюдений с января 2012 г.
Увеличение вложений в иностранные финансовые активы за первые три месяца текущего года было преимущественно обеспечено операциями частного сектора. Так, иностранные активы банков выросли на 5,2 млрд. долл. (на 9,2 млрд. долл. в первом квартале 2019 г.), а иностранные активы прочих секторов - на 2,1 млрд. долл. (на 15,0 млрд. долл.). Наибольший вклад в рост иностранных активов прочих секторов внесли прямые иностранные инвестиции за рубеж, составившие в январе-марте текущего года 4,9 млрд. долл. (9,1 млрд. долл. в первом квартале 2019 г.). Увеличение исходящих портфельных инвестиций и прочих иностранных активов прочих секторов составило 1,8 и 1,5 млрд. долл. соответственно (0,5 и 9,3 млрд. долл. в первом квартале 2019 г.). Государственные органы управления снизили иностранные активы на 1,3 млрд. долл. (+0,1 млрд. долл. в первом квартале 2019 г.).
В целом чистый отток капитала из частного сектора в первом квартале 2020 г. составил 17,0 млрд. долл. (24,0 млрд. долл. годом ранее). (См. рис. 2.) При этом чистый вывоз капитала прочими секторами за рассматриваемый период достиг 7,7 млрд. долл. (11,7 млрд. долл. за первый квартал 2019 г.), а банками - 9,2 млрд. долл. (12,3 млрд. долл.).
Рис. 2. Чистый отток капитала частного сектора в 2006-2020 гг.
50
1 IIIIIIV 1 IIIIIIV 1 IIIIIIV 1 IIIIIIV 1 IIIIIIV I IIIIIIV 1 II IIIIV 1 IIIIIIV I IIIIIIV I IIIIIIV I IIIIIIV I IIIIIIV I IIIIIIV I IIIIIIV I
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Чистый отток капитала
Источник: Банк России, расчеты авторов.
Годы
Чистый отток капитала/внешнеторговый оборот
2020
Ь
Прирост международных резервных активов за первый квартал 2020 г. оказался равным 5,0 млрд. долл. (18,6 млрд. долл. за первый квартал 2019 г.), в результате чего они составили 563,5 млрд. долл. Отметим, что по итогам февраля 2020 г. международные резервы достигли нового исторического рекорда -570,4 млрд. долл. Такая динамика была обусловлена прежде всего покупкой ЦБ РФ иностранной валюты на сумму около 697,2 млрд. руб. в период с начала января до 10 марта 2020 г. (801,3 млрд. руб. в первом квартале
2019 г.) на внутреннем валютном рынке в рамках бюджетного правила. Однако за март
2020 г. международные резервы уменьшились до 563,5 млрд. долл., что связано с падением цены на нефть ниже цены отсечения и с реализацией продажи иностранной валюты Банком России в рамках бюджетного правила на внутреннем валютном рынке на сумму 143,5 млрд. руб. за период с 11 по 31 марта 2020 г.
Помимо этого, сокращение международных резервов связано с продажей иностранной валюты из Фонда национального благосостояния (ФНБ) для оплаты приобретаемого правительством пакета акций Сбербанка. Напомним, что ежедневный объем продаж иностранной валюты, связанный с оплатой сделки, варьируется в зависимости от отклонения цены нефти марки игаЬ ниже уровня 25 долл./ барр. - при превышении этого уровня операции не осуществляются. Данный механизм будет действовать до 30 сентября 2020 г., а общий объем продажи иностранной валюты на внутреннем рынке может составить 2,1 трлн. руб. Кроме того, динамика международных резервов в первом квартале 2020 г. объясняется отрицательной валютной переоценкой, составившей 7,4 млрд. долл.
За первый квартал 2020 г. рубль обесценился к доллару на 23,4% - до 76,4 руб./долл. (на начало апреля 2020 г.). Замедление роста мировой экономики вследствие стремитель-
ного распространения коронавируса сопровождалось усилением неопределенности и оттоком капитала с развивающихся рынков. Кроме того, мировой кризис вызвал снижение цен на нефть, которое усилилось из-за распада сделки ОПЕК+, произошедшего 6 марта 2020 г. В результате цена на нефть марки Urals упала в 3,4 раза - с 61,75 долл./барр. в начале января 2020 г. до 18,3 долл./барр. на начало апреля 2020 г.
Отметим, что в подобных условиях принятые Банком России меры по поддержке финансовой стабильности, включая продажу иностранной валюты из ФНБ в рамках бюджетного правила, а также операции на валютном рынке, связанные с продажей правительству контрольного пакета акций Сбербанка, позволили поддержать валютный курс рубля вблизи равновесных значений и сбалансировать валютный рынок. Наши расчеты показывают, что фундаментально обоснованный курс рубля к доллару при цене на нефть 25-30 долл./барр. составляет около 75 руб./долл.3.
В 2020 г. на сальдо счета текущих операций окажут значимое влияние изменение цен на нефть, снижение мирового спроса на базовые товары российского экспорта, понижение цен на неуглеводородный экспорт, реальная и номинальная девальвация рубля. В результате сальдо счета текущих операций, которое было равно в 2019 г. 64,6 млрд. долл., по нашим оценкам, существенно сократится и может составить по итогам 2020 г. от примерно 2 млрд. долл. до отрицательных значений (около -10 млрд. долл.).
При этом отрицательное сальдо финансового счета вряд ли достигнет значений предыдущих кризисов (-130 млрд. долл. в 2014 г., -140 млрд. долл. в 2008 г.) и не превысит 50 млрд. долл. Внешний долг российских экономических агентов значительно сократился, что снижает спрос на валюту для его рефинансирования, а склонность к долларизации активов
3 Рассчитано на основе эконометрической модели фундаментального курса рубля, разработанной в Институте экономической политики им. Е.Т. Гайдара и РАНХиГС при Президенте РФ.
уменьшилась. Внешний долг России по итогам первого квартала 2020 г. (450 млрд. долл.) оказался в 1,6 раза меньше, чем накануне валютного кризиса конца 2014 г. (732,8 млрд. долл.).
Банк России в рамках бюджетного правила и операций по продаже контрольного пакета акций Сбербанка правительству будет осуществлять продажи иностранной валюты. В случае снижения цен на нефть во втором квартале 2020 г. до 20-25 долл./барр. и их стабилизации на уровне 30-35 долл./барр.
во втором полугодии объем продаж валюты Банком России в рамках бюджетного правила по итогам 2020 г. должен составить около 1,3-1,4 трлн. руб. Суммарные же продажи иностранной валюты на внутреннем валютном рынке с учетом акций Сбербанка могут составить около 2,1 трлн. руб. Это означает продажу международных резервов на сумму около 45 млрд. долл., чего будет достаточно для стабилизации валютного курса рубля на уровне обозначенных фундаментально обоснованных значений. ■
Литература
1. Кнобель А.Ю., Фиранчук А.С. Россия в мировом экспорте в 2017 г. // Экономическое развитие России. 2018. Т. 25. № 9. С. 17-21.
2. Кнобель А.Ю. Оценка функции спроса на импорт в России // Прикладная эконометрика. 2011. Т. 24. № 4. С. 3-26.
References
1. Knobel A.Yu., Firanchuk A.S. Russia in global exports in 2017 // Russian Economic Development. 2018. Vol. 25. No. 9. Pp. 17-21.
2. Knobel A.Yu. Assessment of import demand in Russia // Prikladnaya Ekonometrika. 2011. Vol. 24. No. 4. Pp. 3-26.
Russia's Balance of Payments in Q1 2020
Alexandra V. Bozhechkova - Head of Monetary Policy Department of the Gaidar Institute; Senior Researcher of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Candidate of Economic Sciences (Moscow, Russia). E-mail: bojechkova@iep.ru
Alexander Yu. Knobel - Head of Foreign Trade Department of the Gaidar Institute; Director of Center for Foreign Trade Department of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Candidate of Economic Sciences (Moscow, Russia). E-mail: knobel@iep.ru
Pavel V. Trunin - Head of Center for Macroeconomics and Finance of the Gaidar Institute; Leading Researcher of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Doctor of Economic Sciences (Moscow, Russia). E-mail: pt@iep.ru
The first quarter of 2020 saw the positive Russia's balance of trade to plunge on the back of contraction of exports value amid plummeting crude oil prices with stabilized imports volumes. Due to the decline in foreign liabilities and growth of assets in foreign banks and enterprises, net capital outflow was observed in the private sector. In the contexts of negative external shocks, ruble's exchange rate against dollar plunged by more than 20%.
Key words: balance of payments, export, import, current account transaction, ruble exchange rate, outflow/ inflow of capital, Bank of Russia.
