CC BY
20ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС В ТРЕТЬЕМ КВАРТАЛЕ 2018 г.*
Александра БОЖЕЧКОВА
Заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; старший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: bojechkova@iep.ru Павел ТРУНИН
Руководитель Научного направления «Макроэкономика и финансы» Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; ведущий научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: pt@iep.ru
В третьем квартале 2018 г. положительное сальдо торгового баланса России достигло рекордных значений благодаря росту экспорта из-за увеличения цен на нефть и в результате снижения импорта, обусловленного ослаблением рубля. Данные платежного баланса говорят о сокращении инвестиций нерезидентов в российскую экономику. Курс рубля остается фундаментально недооцененным, однако может продолжить снижение при усилении риска новых антироссийских санкций.
Ключевые слова: платежный баланс, экспорт, импорт, счет текущих операций, курс рубля, отток капитала, Банк России.
Хотя в июле-сентябре традиционно наблюдается сезонное сокращение сальдо счета текущих операций, однако, согласно опубликованной Банком России предварительной оценке платежного баланса за третий квартал 2018 г., оно достигло 26,4 млрд. долл. Это существенно больше по сравнению как с предыдущим кварталом (19,1 млрд. долл.), так и с третьим кварталом 2017 г. (тогда сальдо составило отрицательную величину в -3,2 млрд. долл.).
Баланс торговли товарами достиг 46,7 млрд. долл., т.е. вырос по сравнению с предыдущим кварталом (45,6 млрд. долл.) на 2,4% и на 126% превысил значение июля-сентября 2017 г. (20,7 млрд. долл.). (См. рис. 1.) В итоге торговый баланс за первые три квартала 2018 г. составил 136,3 млрд. долл., что на 70% выше аналогичного показателя января-сентября 2017 г. (80,43 млрд. долл.).
Такие значения достигнуты, во-первых, за счет стабильных стоимостных объемов экспорта, которые составили в рассматриваемый
период 109,6 млрд. долл. (для сравнения: в первом квартале текущего года - 101,5 млрд. долл., во втором квартале - 108,9 млрд. долл.). Это обусловлено как устойчивым сохранением физических объемов экспортных поставок, так и более высокими по сравнению с 2017 г. мировыми ценами на основные товары российского экспорта: нефть, газ, металлы, удобрения, уголь1. Во-вторых, было зафиксировано сокращение импортных поставок до уровня 63,0 млрд. долл., что оказалось на 0,5% ниже значения предыдущего квартала (63,3 млрд. долл.) и на 1,3% ниже значения третьего квартала 2017 г. (63,8 млрд. долл.).
Уменьшение импорта объясняется, во-первых, ослаблением рубля: согласно данным ЦБ РФ индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам в январе-сентябре 2018 г. снизился к тому же периоду 2017 г. и составил -8,0% - значимое ослабление, указывающее на существенное удорожание импорта в условиях невысокого роста цен на отечественную продукцию.
* — Статья из Мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 18 (79) (октябрь 2018 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара (название статьи в МЭС — «Платежный баланс в III квартале 2018 года: инвестиции нерезидентов сокращаются»).
1 См.: Кнобель А., Фиранчук А. Внешняя торговля России в январе-мае 2018 г. // Экономическое развитие России. 2018. № 8. С. 10-16.
Вторая причина - усиление неопределенности в динамике валютного курса из-за санк-ционных рисков2. Кроме того, на снижение импортных поставок оказало влияние падение спроса населения.
Произошло некоторое изменение баланса торговли услугами: в третьем квартале 2018 г. он составил -8,6 млрд. долл. - это на 13,2% ниже соответствующего показателя предыдущего квартала (-7,6 млрд. долл.), но на 13,1% выше значения баланса торговли услугами, зафиксированного в третьем квартале 2017 г. (-9,9 млрд. долл.). Отметим, однако, что за первые три квартала текущего года баланс услуг составил -22,7 млрд. долл., что не отличается от аналогичного показателя января-сентября 2017 г.
В дальнейшем, если реальный эффективный курс рубля будет слабеть, импорт услуг станет расти медленнее экспорта3, и это улучшит сальдо торговли услугами. Названные факторы, в совокупности с сохранением высокого уровня цен на основные экспортируемые Россией товары, будут способствовать увеличению сальдо счета текущих операций.
Баланс инвестиционных доходов в третьем квартале 2018 г. составил -9 млрд. долл., существенно (за счет сезонного фактора) изменившись относительно предыдущего квартала (-17 млрд. долл.) и незначительно - относительно третьего квартала 2017 г. (-10,9 млрд. долл.).
Увеличение профицита счета текущих операций сопровождалось ростом дефицита финансового счета, который в июле-сентябре 2018 г. достиг 21,3 млрд. долл. (по сравнению с профицитом в размере 10,5 млрд. долл. в третьем квартале 2017 г.). Чистый вывоз капитала банками и предприятиями за исследуемый период составил 19,2 млрд. долл., тогда как в третьем квартале 2017 г. был зафиксирован чистый приток капитала в размере 0,4 млрд. долл. (См. рис. 2.)
При этом чистый вывоз капитала банками за третий квартал текущего года достиг 8,8 млрд. долл., в то время как годом ранее, напротив, наблюдался его чистый ввоз в размере 8,5 млрд. долл. Сформировавшийся отток капитала банковского сектора обусловлен, с одной стороны, ростом иностранных активов
Рис. 1. Торговый баланс РФ и индекс мировых цен на нефть в 2006-2018 гг.
75
60
45
30
15
750
Торговый баланс
Источник: Банк России, МВФ.
Годы
Индекс цен на нефть
2 О влиянии курсовой динамики на торговлю см.: Кнобель А.Ю. Оценка функции спроса на импорт в России // Прикладная эконометрика. 2011. № 4 (24). С. 3-26; Кнобель А., Фиранчук А. Россия в мировом экспорте в 2017 г. // Экономическое развитие России. 2018. № 9. С. 17-21.
3 См.: Кнобель А., Фиранчук А. Внешний оборот услуг в 2017 г. // Экономическое развитие России. 2018. № 6. С. 15-20.
банков в размере 5,2 млрд. долл. (для сравнения: в третьем квартале 2017 г. фиксировалось снижение иностранных активов в размере 16,3 млрд. долл.), с другой - сокращением иностранных обязательств на 3,5 млрд. долл. (7,8 млрд. долл. в третьем квартале 2017 г.).
Чистый отток капитала из частного сектора составил в рассматриваемый период 10,4 млрд. долл. (8,8 млрд. долл. в третьем квартале 2017 г.). Чистый отток капитала предприятий практически полностью объясняется снижением иностранных обязательств на 10,8 млрд. долл. (в июле-сентябре предыдущего года наблюдалось увеличение иностранных обязательств в размере 3,0 млрд. долл.).
Таким образом, данные платежного баланса говорят о продолжающемся сокращении инвестиций нерезидентов в российскую экономику. Так, падение прямых иностранных инвестиций составило 6 млрд. долл. (увеличение на 8,3 млрд. долл. в третьем квартале 2017 г.), уменьшение объемов ссуд и займов - 3,2 млрд. долл. (-5,5 млрд. долл.), снижение прочих обязательств - 1,3 млрд. долл. (-2 млрд. долл.) и портфельных инвестиций - 0,4 млрд. долл. (увеличение на 2,2 млрд. долл.). Иностранные активы частного сектора сократились на 0,6 млрд. долл. (увеличение на 11,0 млрд. долл.).
Сохранение негативных ожиданий инвесторов продолжало сказываться на состоянии рынка облигаций федерального займа (ОФЗ): в третьем квартале 2018 г. вложения нерезидентов в обязательства федеральных органов управления сократились на 1,8 млрд. долл. (тогда как за аналогичный период предыдущего года. они выросли на 7,3 млрд. долл.). По данным на начало сентября 2018 г., доля нерезидентов на рынке ОФЗ составляет 26,6% по сравнению с 34,5% на 1 апреля текущего года.
Увеличение международных резервных активов составило в рассматриваемый период 5,0 млрд. долл. (6,5 млрд. долл. в третьем квартале 2017 г.), что обусловлено продолжением покупок Минфином России иностранной валюты на сумму около 548,2 млрд. руб. на внутреннем валютном рынке в рамках бюджетного правила. Темпы увеличения резервов намного снизились по сравнению с предыдущими кварталами: за январь-март они выросли на 19,3 млрд. долл., а за апрель-июнь - на 11,3 млрд. долл. Это объясняется тем, что с целью снижения волатильности на финансовых рынках с 24 августа 2018 г. регулятор приостановил покупку валюты на рынке для Минфина России до конца года.
Рис. 2. Чистый отток капитала из частного сектора в 2006-2018 гг.
1 IIIIIIV 1 IIIIIIV 1 IIIIIIV 1 IIII IN/ 1 IIIIIIV I IIIIIIV I IIIIIIV I IIIIIIV I II11 IN/ I IIIIIIV I IIIIIIV I IIIIIIV I Mill
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Чистый отток капитала
Годы
Чистый отток капитала/внешнеторговый оборот
Источник: Банк России, расчеты авторов.
50
ь i
-100
За июль-сентябрь 2018 г. курс рубля к доллару США снизился на 3,9% - до 65,6 руб./долл. При этом в августе в связи с ожиданиями ужесточения западных санкций и ухудшением ситуации на всех развивающихся рынках из-за ужесточения монетарной политики США курс рубля падал до рекордного с апреля 2016 г. уровня, примерно соответствующего 70 руб./долл. Рубль слабел, несмотря на рекордные цены на нефть, которые впервые с ноября 2014 г. в конце сентября 2018 г. превысили отметку в 80 долл./барр., а по данным на 1 октября 2018 г. достигли 84,95 долл./барр. В результате Банку России пришлось в сентябре пойти на повышение ключевой ставки впервые с 2014 г. и прекратить покупку валюты на рынке, что способствовало стабилизации ситуации.
По нашим оценкам, в настоящий момент рубль, с учетом рекордных значений сальдо счета текущих операций, остается недооцененным и его расчетное значение в соответствии с состоянием фундаментальных факторов не превышает 60-63 руб./долл. Поддержку курсу рубля в ближайшие полгода будут оказывать сезонные факторы, способствующие росту профицита счета текущих операций.
При всем том премия за риск инвестирования в российские активы остается очень высокой, вызывая отток капитала из РФ. В перспективе дальнейшее ужесточение санкций, особенно направленных против российского государственного долга и государственных банков, может привести к новому ослаблению курса рубля. ■
