О возможности использования базовых мультипликаторов для оценки стоимости коммерческих банков в рамках сравнительного подхода Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 336.71

О ВОЗМОЖНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ БАЗОВЫХ МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ ДЛЯ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ В РАМКАХ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА

Н.В. ПАНКОВА, студентка E-mail: pankova-natalya@bk.ru Д.А. СТОЛБОВА, студентка E-mail:stolbova-da@yandex.ru Институт экономики Новосибирского государственного университета

экономики и управления Ю.С. ЭЗРОХ, кандидат экономических наук, старший преподаватель кафедры банковского дела

E-mail: ezroh@rambler.ru Новосибирский государственный университет

экономики и управления

В статье авторами анализируется возможность применения мультипликаторов для оценки стоимости кредитных организаций в России в рамках сравнительного подхода. Для оценки достоверности проведены эмпирические расчеты по некоторым банкам, акции которых обращаются на бирже. С учетом волатильности показателей обосновывается необходимость корректного включения банков-аналогов для проведения адекватных расчетов.

Ключевые слова: банк, мультипликатор, оценка стоимости, сравнительный подход

Всякая оценка есть продукт стоимости ценимого и познавательного кругозора ценящего.

Артур Шопенгауэр (1788-1850), философ

Подходы и методы, используемые при оценке стоимости бизнеса, не новы — они описаны в многочисленных учебных и научно-методических

работах. Даже название фундаментального труда классика современной теории оценки Асвата Дамодарана «Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых (курсив авторов) активов» подчеркивает возможность нахождения того конкретного инструментария, который в наибольшей степени подходил бы к оценке стоимости конкретного бизнеса. Известно, что банковская деятельность в значительной степени отличается от, например, производственной, торговой или страховой1. Одной из ключевых особенностей (отличий) именно банковского предпринимательства является сверхнизкая, по сравнению с подавляющим числом иных бизнес-организаций, доля собственного капитала (норматив достаточности капитала Н1 редко

1 Конечно, законы экономики едины для всех субъектов предпринимательской деятельности. Речь идет об особенностях

осуществления бизнеса.

Мультипликаторы оценки и их экономический смысл

Мультипликатор Примечание

Стоимость банка Активы нетто Активы нетто равны сумме всех активов банка по их рыночной цене за вычетом созданных резервов.

Стоимость банка Капитал Капитал банка — это собственные средства банка, необходимые для того, чтобы в случае неожиданных финансовых потерь и даже ожидаемых убытков обеспечить банку исполнение всех обязательств перед кредиторами и акционерами

Стоимость банка Основной капитал Наиболее значимая (стабильная) часть капитала. Представляет собой разницу между капиталом банка и дополнительным капиталом (Положение Банка России от 10.02.2003 № 215-П «О методике определения собственных средств (капитала) кредитных организаций»)

Стоимость банка Кредитный портфель Кредитный портфель — это наиболее доходная часть активов банка, включает в себя права требования по прочим операциям

Стоимость банка Вклады физических лиц Вклады физических лиц — это важный источник фондирования активных операций, доступ к которому является важным конкурентным преимуществом

Источник: составлено авторами.

превышает 15%), что обязывает учитывать данный фактор при проведении оценочных процедур.

Кроме того, точность любой количественной оценки в значительной мере зависит от достоверности финансовой, статистической информации по объекту оценки, а также об окружающей его среде. Это подчеркивал профессор Г.И. Ханин, говоря о том, что «экономист... опирается ...на данные макроэкономической статистики; при этом он должен всегда задаваться вопросом: «А можно ли им доверять?»2. Не вызывает сомнений, что уровень достоверности банковской статистики и отчетности в России гораздо выше, чем в «обычных» отраслях экономики, в связи с чем их использование позволяет получать более точные результаты.

В связи с развитием обращения долевых ценных бумаг (акций) становятся более актуальными вопросы оценки стоимости банка. В настоящее время вопросам оценки коммерческих банков посвящено весьма ограниченное количество трудов, значительная часть которых включает в себя анализ теоретических особенностей проведения оценки кредитных организаций (эмпирические расчеты встречаются реже). Кроме того, в современной ситуации использование «докризисных» расчетов и допущений будет вести к грубым просчетам ввиду того, что экономическая и рыночная конъюнктура значительно изменилась. Далее рассмотрим особенности использования базовых мультипликаторов для оценки стоимости коммерческих банков в рамках сравнительного подхода.

2Ханин Г.И. Почему в России мало хороших экономистов? // ЭКО. 2009. № 8. С. 83-114.

Выбор банковских мультипликаторов в рамках сравнительного подхода. Особенности формирования эмпирической базы. Сравнительный подход — это совокупность методов оценки стоимости объектов оценки, основанных на сравнении объектов оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. Данный подход предполагает, что ценность коммерческого банка определяется тем, за сколько он может быть продан при наличии достаточно сформированного рынка. Основным инструментом для оценки стоимости коммерческого банка с применением сравнительного подхода являются мультипликаторы. В представленном исследовании при оценке стоимости коммерческого банка будут использоваться отдельные виды мультипликаторов. Они показывают связь между стоимостью банка (его капитализацией) и отдельным финансовым показателем кредитной организации (см. таблицу).

Безусловно, существуют и другие мультипликаторы, использование которых возможно для оценки банков. Однако авторы остановятся на тех, которые указаны в табл. 1 в целях проверки возможности и адекватности их использования в оценочных процедурах.

На 01.12.2013 в России действовало 867 банков3. Из них в организационно-правовой форме «общество с ограниченной ответственностью» осуществляло деятельность 280 банков, в форме «закрытое акционерное общество» — 232 банка. Преобладающим видом являются открытые акци-

3 Якунин С.В. Особенности формирования олигопольной структуры банковского рынка России // Современная конкуренция. 2011. № 6. С. 70-79.

1 200 1 000

Банк Москвы (АО)

Номос-Банк (АО)

Региональный банк развития (АО)

Сбербанк России (АО) Сбербанк России (АП) Банк "Таврический" (АО) ВТБ (АО)

Банк "Возрождение" (АО) Банк "Возрождение" (АП)

Источник: данные Московской биржи (URL: http://moex.com). Примечание: АО — акции обыкновенные; АП — акции привилегированные.

Рис. 1. Изменение стоимости акций в 2011-2013 гг. по некоторым банкам, руб.

онерные общества — 355 банков. Эта тенденция обусловлена тем, что банки стремятся привлечь большее количество инвесторов, в том числе за счет выхода на биржу и осуществления свободной продажи своих ценных бумаг.

В 3-м квартале 2013 г. на Московской бирже обращаются акции следующих эмитентов: Алор банк, Банк «Санкт-Петербург», КИТ Финанс Инвестиционный банк, банк «Кузнецкий», Банк Москвы, Мособлбанк, Номос-Банк, Коммерческий банк «Петрокоммерц», Региональный банк развития, Росбанк, Сбербанк России, банк «Таврический», ВТБ, банк «Возрождение», Банк «Западный»4. Изменение стоимости акций этих банков представлено на рис. 1. Заметим, что количество этих банков относительно числа банков, существующих в организационно-правовой форме ОАО, несущественно — оно составляет чуть более 4%.

Стоимость одной акции разных банков может существенно отличаться друг от друга. Это связано, прежде всего, с различным номиналом ценных бумаг (см. рис. 1).

Оценка возможности использования мультипликатора Ст0им0сть бант . Для под-Активы нетто

тверждения теории о возможности использования указанных мультипликаторов были рассмотрены

4 Решением Центрального банка России от 21.04.2014 Банк «Западный» лишен лицензии на право деятельности.

показатели обращения акций некоторых отечественных банков (рис. 2).

Мультипликатор Росбанка в декабре 2011 г. составлял 0,236, поскольку активы нетто превышали стоимость банка в 4,2 раза, при этом цена за одну обыкновенную акцию в указанный период составляла 98,83 руб. (см. рис. 2). Количество акций за все рассмотренные периоды времени было неизменным. Уже в марте 2012 г. стоимость одной обыкновенной акции упала до 90,64 руб., что отчасти привело к уменьшению мультипликатора до 0,221, при этом активы нетто также снизились на 11,3 млрд руб., и активы кредитной организации стали превышать стоимость банка в 4,5 раза. В декабре 2012 г. цена за одну обыкновенную акцию в Росбанке составила 97,69 руб. (что на 7,61 руб. больше, чем в предыдущем периоде). При этом стоимость банка составила 151,6 млрд руб. — она увеличилась по сравнению с предыдущим периодом на 11,8 млрд руб. В связи с этим мультипликатор увеличился с 0,208 до 0,2274, что отражено скачком на графике и обусловлено меньшим влиянием показателя активы-нетто на капитализацию. В этом периоде активы превышали стоимость банка в 4,4 раза. Далее в сентябре 2013 г. произошло падение стоимости обыкновенной акции до 51,64 руб., в связи с этим стоимость банка составила всего 80,1 млрд руб. (по сравнению с предыдущим годом она уменьшилась на 36,2 млрд руб.).

Резкий подъем мультипликатора у Банка Москвы произошел в июне 2012 г., несмотря на падение

Декабрь Март Июнь Сентябрь Декабрь Март Июнь Сентябрь Банк "Таврический"

2011 г. 2012 г. 2012 г. 2012 г. 2012 г. 2013 г. 2013 г. 2013 г.

1 Банк "Возрождение"

Банк "Санкт-Петербург"

Источник: данные Сбербанка России (URL: http://cbr.ru), Московской биржи (URL: http://moex.com), информационного портала Banki.ru (URL: http://banki.ru), расчеты авторов.

т> -> т> - Стоимость банка

Рис. 2. Расчет динамики значений мультипликатора —-.-в 2011-2013 гг. по некоторым банкам

Активы нетто

стоимости одной обыкновенной акции с 1 014, 4 до 947, 5 руб., при этом количество обыкновенных акций увеличилось с 180 до 271, 7 млн шт. Далее капитализация составляла 257,5 млрд руб., в связи с чем мультипликатор принял значение 0,2098. В этот период разница между активами нетто и капитализацией составила 4,77 раза. В марте 2013 г. стоимость акции Банка Москвы составила 907,40 руб. (в предшествующем периоде — 872,2 руб.) На графике это показано небольшим скачком мультипликатора, и его значение составило 0,168. В этот период активы нетто превышали капитализацию в 5,96 раза. В сентябре 2013 г. стоимость обыкновенной акции составила 854,3 руб., при этом капитализация выросла до 232, 5 млрд руб., активы нетто составили 1 696,4 млрд руб. и превысили капитализацию в 7,3 раза. В результате влияния данных факторов мультипликатор уменьшился и составил 0,1369.

Рассматривая данные по Сбербанку России, можно отметить, что в марте 2012 г. произошло увеличение стоимости обыкновенных акций с 79,08 до 95,14 руб., а привилегированных — с 58,85 до 78,33 руб. Эти изменения привели к увеличению капитализации до 2 132 млрд руб., что в 5,3 раза меньше стоимости активов нетто Сбербанка России. Соответственно, мультипликатор в данный период составлял 0,1891. Следует отметить, что Сбербанк России в каждом рассматриваемом периоде увеличивал свои активы нетто в среднем на.

742 млрд руб. Подобная ситуация произошла и в марте 2013 г., когда обыкновенные акции увеличились с 92,85 до 98,77 руб., а привилегированные — с 67,56 до 75,1 руб. Как следствие, возросла капитализация — до 2 207,2 млрд руб. В этот момент величина активов нетто, постепенно возрастая, составила 13 987,4 млрд руб., тем самым в 6,3 раза превысив капитализацию. В сентябре 2013 г. наблюдался небольшой подъем стоимости обыкновенных акций — до 97,73 руб., привилегированных — до 74,97 руб. (по сравнению с июнем 2013 г.), величина капитализации составила 2 184,7 млрд руб., что в 6,9 раза меньше величины активов нетто на тот период (15,2 млрд руб.), мультипликатор составил 0,1441.

Далее рассмотрим данные по Банку «Санкт-Петербург». В марте 2012 г. произошло увеличение стоимости обыкновенных акций с 72,07 до 78,66 руб., а привилегированных — с 86,66 до 88,93 руб. Эта стоимость акций явилась максимальной за рассматриваемые периоды. Капитализация рассматриваемого периода составила 29,5 млрд руб. Активы нетто превысили величину капитализации в 11,4 раза, при этом мультипликатор составил 0,0785. В июне 2013 г. Банк «Санкт-Петербург» конвертировал привилегированные акции в обыкновенные, при этом стоимость одной акции составила 40,02 руб. Капитализация составила 12,03 млрд руб., активы нетто — 394,7 млрд руб. (превышение капитали-

зации составило 32,8 раза). Под влиянием данных факторов мультипликатор уменьшился и составил 0,0305. В сентябре стоимость обыкновенной акции увеличилась до 43,68 руб., что привело к росту капитализации до 19, 2 млрд руб., соответственно, что мультипликатор несколько увеличился (до 0,0474) (см. рис. 2). Активы нетто превысили величину капитализации в 21 раз.

Далее, у всех рассматриваемых банков наблюдается тенденция к снижению мультипликатора. Это связано с тем, что капитализация увеличивается, но величина нетто активов растет опережающими темпами (см. рис. 2).

На основании проведенных расчетов можно сделать некоторые выводы. Мультипликатор

Стоимость банка зависит от отношения вели-Активы нетто

чины активов нетто к величине капитализации. Расчеты, приведенные ранее, доказывают, что чем выше показатель стоимости активов нетто по отношению к капитализации, тем меньше значение мультипликатора, следовательно, тем большее влияние оказывает величина активов нетто на капитализацию. Также на величину мультипликатора влияет цена на бирже за одну акцию, поскольку от нее и зависит величина капитализации. Кроме

того, изменение величины мультипликатора у исследуемых банков имеет схожую однонаправленную динамику (см. рис. 2). Однако повсеместному использованию данного мультипликатора мешает высокая волатильность у разных субъектов выборки — значение показателя у исследуемых банков может значительно отличаться (до 3 раз). Если у Сбербанка России, Банка Москвы оно составляет ~ 0,15, то у банков «Таврический» и «Возрождение» значение не превышает 0,05.

Оценка возможности использования муль-Стоимость банка

типликатора

-. Для анализа

Капитал

возможности использования этого мультипликатора авторами был проведен анализ показателей банков (рис. 3).

Далее рассмотрим данные по Росбанку. В декабре 2011 г. при стоимости одной обыкновенной акции в 98,83 руб. капитализация составляла 153,3 млрд руб. Капитал банка в данный период составлял 67 млрд руб., что в 2,3 раза меньше, чем капитализация, соответственно, мультипликатор был равен 2,2877. В сентябре 2012 г. стоимость одной обыкновенной акции составляла 90,08 руб., в свою очередь капитализация составляла уже 139,7 млрд руб., уменьшившись по сравнению с

2,5

1,5

0,5

CSV

f

~ у S

V

я?

cnV

.V

^

/ / ✓ у

0

Росбанк

Банк Москвы

ВТБ

Сбербанк России

Номос-Банк

Региональный банк развития

Банк "Таврический" Банк "Возрождение" Банк "Санкт-Петербург"

Источник: данные Сбербанка России (URL: http://cbr.ru), Московской биржи (URL: http://moex.com), информационного портала Banki.ru (URL: http://banki.ru), расчеты авторов.

Рис. 3. Расчет динамики значений мультипликатора Стоимость банка в 2011-2013 гг. по некоторым банкам

Капитал

2

1

0

июнем 2012 г. на 5,9 млрд руб., при этом капитал банка вырос до 75,8 млрд руб. В этот момент капитализация превышала капитал банка в 1,8 раза, соответственно, мультипликатор составлял 1,8417. В сентябре 2013 г. стоимость одной акции снизилась до 51,64 руб., при этом капитализация составила всего лишь 80,1 млрд руб., а капитал увеличился до 89,5 млрд руб., мультипликатор составлял 0,8949.

Рассмотрим данные по Номос-Банку. Цена за одну обыкновенную акцию в марте 2012 г. составила 829,8 руб. при количестве, равном 92,4 млн шт., капитализация была равна 76,6 млрд руб. Капитал банка в этом периоде составил 56,4 млрд руб., соответственно, мультипликатор составил 1,3593. Уже в декабре 2012 г. стоимость акции возросла до 831,5 руб. и капитализация составила 76,8 млрд руб. Капитал принимал значение, равное 82,5 млрд руб., после того как возрос по сравнению с сентябрем 2013 г. на 6 млрд руб., при этом мультипликатор уменьшился с 0,9376 до 0,9317, что означает увеличение влияния капитала на показатель капитализации. В сентябре 2013 г. после того как увеличилось количество выпущенных акций до 114,2 млн шт. при стоимости 902,6 руб. за акцию, капитализация составила 103,1 млрд руб. Капитал банка в этот период составил 101,5 млрд руб., таким образом, мультипликатор был равен 1,0162.

Анализируя деятельность банка «Возрождение» за различные периоды, авторами были рассмотрены наиболее заметные колебания. В марте 2012 г. после незначительного изменения стоимости обыкновенных акций с 547,5 до 573,6 руб. за штуку, а привилегированных — с 261,21 до 245,83 руб., капитализация составляла 13,9 млрд руб. Капитал банка в марте 2012 г. составил 19,8 млрд руб., а мультипликатор — 0,7037. В сентябре 2012 г. также произошло изменение стоимости акций: обыкновенных — с 523,4 до 599,5 руб. за шт., привилегированных — с 185,88 до 183,14 руб. Капитализация была равна 14,5 млрд руб., а капитал составил 22,3 млрд руб. (мультипликатор составил 0,65010 (см. рис. 3). В сентябре 2013 г. мультипликатор составил 0,3377 в связи с тем, что стоимость обыкновенной акции была всего 342,9 руб., а привилегированной — 125,21 руб. Капитализация была на уровне 8,3 млрд руб., а капитал — 24,6 млрд руб.

Необходимо отметить, что на изменение значения мультипликатора влияет не только изменение стоимости одной акции, но и их выпущенное количество. В данном случае можно отметить, что

мультипликатор описывает слабое влияние капитала на капитализацию, об этом свидетельствуют показатели мультипликатора, превышающие 1, поскольку при этом значении капитализация превышает капитал. Происходит это из-за колебаний в цене и количестве акций, в результате этого значение капитализации либо растет вместе с ценой на акцию, либо уменьшается. На основании данных, представленных на рис. 3, можно отметить, что происходит постепенное снижение значений мультипликатора под влиянием указанного фактора, несмотря на постепенный рост величины капитала банков. При этом наблюдается тенденция по снижению значения мультипликатора у всех банков. Это свидетельствует об уменьшении интереса потенциальных владельцев к инвестированию средств в капитал кредитных организаций. Стоит отметить, что значение мультипликатора разных кредитных организаций может находиться в широком диапазоне от 0,34 до 1,3.

Оценка возможности использования мультипликатора Стшм^ъ банка . Основной капитал Основной капитал

является составной частью капитала кредитной организации, и, как следствие, его величина меньше общей величины. Можно говорить о том, что значение мультипликатора будет настолько выше, насколько доля основного капитала в капитале банка будет меньше. Это иллюстрируется некоторым сходством рис. 3 и рис. 4. Можно сделать соответствующий вывод: чем большее влияние оказывает основной капитал на капитализацию, тем меньше

показатель мультипликатора Стоимостъ банка .

Основной капитал

На основании данных, представленных на рис. 4, приведем некоторые примеры. Сбербанк России в декабре 2012 г. имел капитализацию, равную 2 071,9 млрд руб., основной капитал составлял 856,9 млрд руб., соответственно, мультипликатор принял значение, равное 2,4179, следовательно, основной капитал оказывал небольшое влияние, так как капитализация превысила его уровень в 2,4 раза.

Другие данные были получены по банку «Возрождение». В декабре 2012 г. капитализация банка составила почти 13 млрд руб., а основной капитал — 16,4 млрд руб. Мультипликатор в связи с тем, что основной капитал превысил капитализацию в 1,26 раза, принял значение 0,7915 (меньше 1), тем самым показав влияние основного капитала на стоимость банка. Ситуация в других рассмотренных периодах была аналогичной общим тенденциям (см. рис. 4).

4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5

Росбанк

ВТБ

Декабрь Март Июнь Сентябрь Декабрь Март Июнь Сентябрь 2011 г. 2012 г. 2012 г. 2012 г. 2012 г. 2013 г. 2013 г. 2013 г.

Сбербанк России

Банк Москвы

Номос-Банк

Банк "Таврический"

— Региональный банк развития

Банк "Санкт-Петербург"

— Банк "Возрождение"

0

Источник: данные Сбербанка России (URL: http://cbr.ru), Московской биржи (URL: http://moex.com), информационного портала Banki.ru (URL: http://banki.ru), расчеты авторов.

Стоимость банка

Рис. 4. Расчет динамики значений мультипликатора —р.-:-в 2011-2013 гг. по некоторым банкам

Основной капитал

Далее, на основании данных, представленных на рис. 4, можно отметить, что, несмотря на практически постоянное увеличение основного капитала в каждом периоде по рассматриваемым банкам, мультипликатор в данном случае зависел от колебаний стоимости акций на бирже. Значения мультипликаторов (см. рис. 4) стабильно уменьшаются в связи с тем, что основной капитал каждого банка хоть и возрастал, но менее интенсивно, чем изменения величины капитализации.

Оценка возможности использования мультипликатора Стоимостъ бтка . Для того Кредитный портфель

чтобы оценить возможность использования этого мультипликатора, необходимо провести анализ соответствующих показателей коммерческих банков (рис. 5).

Банк Москвы в декабре 2011 г. имел показатель капитализации на уровне 170 млрд руб., при этом стоимость одной обыкновенной акции составляла в этот период 946,7 руб. при общем количестве акций, равном 180 млн шт. Величина показателя кредитного портфеля Банка Москвы была равна

598,7 млрд руб., превышая в 3,5 раза показатель капитализации в этом периоде. При этих данных мультипликатор составлял 0,2846.

В июне 2012 г. число акций возросло до 271,7 млн шт., при этом капитализация составила 257,5 млрд руб. Значение кредитного портфеля составило 595,9 млрд руб., что превышает стоимость банка в 2,3 раза. Мультипликатор принял максимальное значение за рассматриваемые периоды и зафиксировался на отметке 0,432.

В сентябре 2013 г., несмотря на постоянное увеличение кредитного портфеля, который в этот период достиг значения 834,6 млрд руб., что в 3,6 раза превышает показатель капитализации — 232,2 млрд руб., значение мультипликатора составляло 0,278 (самое минимальное значение за рассматриваемые периоды).

Далее авторами были проанализированы данные Регионального банка развития по трем периодам. В марте 2012 г. мультипликатор принял значение, равное 0,281. Это было связано с тем, что стоимость одной обыкновенной акции составляла 11,045 руб., при этом капитализация

0,5 0,45 0,4 0,35 0,3 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 0

Декабрь Март Июнь Сентябрь Декабрь Март Июнь Сентябрь 2011 г. 2012 г. 2012 г. 2012 г. 2012 г. 2013 г. 2013 г. 2013 г.

Банк Москвы

Росбанк

ВТБ

Региональный банк развития

Сбербанк России

Номос-Банк Банк

"Таврический"

Банк "Санкт-Петербург"

Банк

"Возрождение"

Источник: данные Сбербанка России (URL: http://cbr.ru), Московской биржи (URL: http://moex.com), информационного портала Banki.ru (URL: http://banki.ru), расчеты авторов.

т, - г, - Стоимость банка

Рис. 5. Расчет динамики значений мультипликатора ~гг—г-г-;-в 2011-2013 гг. по некоторым банкам

Кредитный портфель

— 718,5 млн руб., а показатель кредитного портфеля, превышающий значение предыдущего показателя в 3,6 раза, был на уровне 2,6 млрд руб. Сентябрь 2012 г. показал снижение значения рассчитанного мультипликатора до 0,1435 (это связано с тем, что показатель кредитного портфеля, постепенно возрастая, принял значение, равное 3,2 млрд руб.). В свою очередь значение капитализации составило 453,2 млн руб., что в 6,97 раза меньше, чем показатель кредитного портфеля. В сентябре 2013 г. значение мультипликатора снизилось до отметки 0,101. Это было вызвано очередным ростом кредитного портфеля до 4,3 млрд руб., снижением стоимости одной акции с 7,052 до 6,725 руб. и соответственным снижением капитализации до 437,5 млн руб. В этот момент превышение кредитного портфеля над капитализацией составило 9,88 раза.

В банке «Возрождение» в сентябре 2012 г. наблюдался небольшой рост значения мультипликатора (0,0995). Это связано с тем, что в этот период произошло увеличение стоимости обыкновенной акции, что привело также к росту капитализации до 14,5 млрд руб. При этом уровень кредитного портфеля постепенно достиг 145,4 млрд руб., что в 10 раз больше, чем капитал.

Мультипликатор в сентябре 2013 г. изменился по сравнению с предыдущим периодом с 0,0601 до 0,0509. Это вызвано, во-первых, увеличением кредитного портфеля до 163,1 млрд руб. (в этот период превышение кредитного портфеля над капитализацией составило 19,6 раза), во-вторых, снижением капитализации до 8,3 млрд руб. из-за уменьшения стоимости акций.

На основании представленного анализа можно сделать вывод, что чем в большее количество раз величина кредитного портфеля превышает величину капитализации, тем показатель мультипликатора становится ниже, а влияние показателя кредитного портфеля на стоимость банка становится значительнее. Как следствие, если значение капитализации уменьшается, а кредитного портфеля постепенного увеличивается, то показатель мультипликатора будет падать (рис. 5). Стоит отметить, что высокое значение показателей Банка Москвы является несколько искусственным, так как реальный кредитный портфель этой кредитной организации весьма низкого качества. Это подтверждается его участием в процедуре санации, произошедшей в 2011 г. и предусматривающей помощь государства в размере ~ 300 млрд руб. в форме кредита на 10 лет под 0,51%.

Оценка возможности использования мультипликатора Стоимость бтт

-. Рассмот-

Вклады физических лиц рим примеры деятельности некоторых банков для возможности использования мультипликатора

Стоимостъ банка (рис 6) Вклады физических лиц ' '

Опираясь на данные рассчитанных мультипликаторов по банку ВТБ, диапазон которых составил от 34,488 до 51,0998, можно сделать вывод, что привлечение вкладов физических лиц не является спецификой банка. Например, в сентябре 2013 г. сумма вкладов физических лиц составила лишь 16,1 млрд руб., в то время как капитализация была на уровне 554,8 млрд руб.

Далее приведем пример анализа деятельности Сбербанка России. Мультипликаторы показывают устойчивые значения в диапазоне от 0,3067 до 0,3888. При этом вклады физических лиц на протяжении рассмотренных периодов постоянно превышают стоимость банка в среднем в 2,95 раза. К примеру, в сентябре 2013 г. вклады физических лиц составили 7 047,4 млрд руб., а капитализация — 2 184,7 млрд руб.

На основании проведенного анализа можно сделать вывод, что для сравнения банков по муль-

типликатору -

Стоимость банка

необходимо

Вклады физических лиц учитывать их специфику деятельности, поскольку невозможно сравнивать кредитные организации с разнонаправленной стратегией привлечения средств.

На основании данных, представленных на рис. 6, можно сделать вывод о том, что значение мультипликаторов идет на спад, несмотря на стабильный рост величины вкладов физических лиц в каждом указанном промежутке времени. Это связано с тем, что капитализация растет меньшим темпом относительно величины вкладов, что и приводит к соответствующим значениям мультипликатора.

Выводы. Подводя итоги, можно сделать вывод, что для оценки стоимости банка в первую очередь необходимо разделить банки на группы по соответствующим им критериям (например, по средней величине тех или иных показателей, по местам, занимаемым в крупнейших рейтингах, по аналогичным стратегиям ведения деятельности). Это позволит качественно оценить положение банка

1,8 1,6 1,4 1,2 1

0,8 0,6 0,4 0,2 0

У ^

.ОЛ

evV

.о

о4' ov

cvv cv* cv>

<f

Ge

4*

jy Jy

<f

oe

4*

Банк Москвы

Росбанк

Номос-Банк

Сбербанк России

Банк "Санкт-Петербург"

Региональный банк развития

Банк "Таврический"

Банк "Возрождение"

Источник: данные Сбербанка России (URL: http://cbr.ru), Московской биржи (URL: http://moex.com), информационного портала Banki.ru (URL: http://banki.ru), расчеты авторов.

Стоимость банка

Рис. 6. Расчет динамики значений мультипликатора —=-т—=-

Вклады физи

ческих лиц

в 2011-2013 гг. по некоторым банкам

и сравнить его показатели с подобными кредитными учреждениями.

Для оценки стоимости коммерческих банков (в рамках сравнительного подхода после проведенной выборки банков) целесообразно применять мультипликаторы оценки стоимости банков. По результатам проведенного анализа была отмечена следующая тенденция: чем больше влияние любого показателя на капитализацию (за счет превышения одной величины над другой), тем меньше величина мультипликатора. Следствием этого выступает то, что при оценке стоимости кредитной организации предпочтительными будут небольшие показатели мультипликатора, показывающие большое влияние фактора на стоимость банка в целом. В свою очередь (по данным анализа) на изменение величины мультипликатора в большей степени влияет его знаменатель (т.е. та величина, с которой соотносится стоимость банка), который также воздействует на оценку в целом. Существенным ограничением выступает относительно небольшая выборка банков, чьи акции имеют обращение на бирже. При этом значения одних и тех же мультипликаторов у разных банков могут отличаться многократно (до 3 раз). Это также подчеркивает важность корректного подбора банков-аналогов.

Проведенные расчеты свидетельствуют о практической возможности использования рассмотренных мультипликаторов при оценке стоимости кредитных организаций. Это обусловлено возможностью получения необходимой информации,

которая находится в открытом доступе, а также близкими значениями расчетных показателей у разных банков. Последнее подтверждает возможность экстраполяции полученных значений для оценки стоимости других кредитных организаций, акции которых не имеют свободного обращения на бирже.

Список литературы

1. Блохина И.М. Особенности банковского бизнеса и их влияние на оценку стоимости банка // Финансы и кредит. 2011. № 35. С. 55-58.

2. Блохина И.М. Оценка стоимости коммерческого банка на основе сравнительного подхода // Банковское дело. 2011. № 1. 83-86.

3. Будицкий АЕ. Особенности оценки рыночной стоимости коммерческого банка // Финансы и кредит. 2007. № 30. С. 25-34.

4. Ключников М.В., Пищулин Е.А. Применение концепции экономического капитала при оценке стоимости банка // Финансы и кредит. 2009. № 11. С. 40-51.

5. Фомичев Г.И. Оценка стоимости банков // Финансы и кредит. 2009. № 11. С. 52-57.

6. Эзрох Ю.С. Доходный подход в оценке конкурентоспособности коммерческого банка // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2013. № 39. С. 7-17.

7. Эзрох Ю. С. Новый подход к оценке конкурентоспособности коммерческого банка // Банковское дело. 2012.№ 1. С. 68-74.

Finance and credit Banking

ISSN 2311-8709 (Online) ISSN 2071-4688 (Print)

THE POSSIBILITY OF USING BASIC MULTIPLIERS TO ESTIMATE THE COST OF COMMERCIAL BANKS WITHIN THE FRAMEWORK OF COMPARATIVE APPROACH

Natal'ya V. PANKOVA, Dar'ya A. STOLBOVA, Yurii S. EZROKH

Abstract in Russia as a part of comparative approach . In order

The article analyzes the possibility of application of to assess the validity, the paper provides the empirical multipliers to estimate the cost of credit organizations calculations, which were carried out on certain banks,

which shares are listed on stock exchange . Taking into account the volatility of indicators, the authors make the case for need of proper inclusion of banks-counterparts to conduct adequate accounting.

Keywords: bank, multiplier, value assessment, comparative approach

References

1. Blokhina I.M. Osobennosti bankovskogo biz-nesa i ikh vliyanie na otsenku stoimosti banka [Features of banking business and their impact on the valuation of a bank]. Finansy i kredit — Finance and credit, 2011, no. 35, pp. 55-58.

2. Blokhina I.M. Otsenka stoimosti kommerchesko-go banka na osnove sravnitel'nogo podkhoda [The value assessment of a commercial bank based on a comparative approach]. Bankovskoe delo — Banking, 2011, no. 1, pp. 83-86.

3. Buditskii A.E. Osobennosti otsenki rynoch-noi stoimosti kommercheskogo banka [Features of the market value evaluation of a commercial bank]. Finansy i kredit — Finance and credit, 2007, no. 30, pp. 25-34.

4. Klyuchnikov M.V., Pishchulin E.A. Primenenie kontseptsii ekonomicheskogo kapitala pri otsenke stoimosti banka [The application of the concept of economic capital when valuing a bank]. Finansy i kredit — Finance and credit, 2009, no. 11, pp. 4051.

5. Fomichev G.I. Otsenka stoimosti bankov [Value appraisement of banks]. Finansy i kredit — Finance and credit, 2009, no. 11, pp. 52-57.

6. Ezrokh Yu.S. Dokhodnyi podkhod v otsenke konkurentosposobnosti kommercheskogo banka [An income approach in assessing the competitiveness of a commercial bank]. Finansovaya analitika: problemy i resheniya — Financial analytics: science and experience, 2013, no. 39, pp. 7-17.

7. Ezrokh Yu.S. Novyi podkhod k otsenke konkurentosposobnosti kommercheskogo banka [A new approach to the assessment of the competitiveness of a commercial bank]. Bankovskoe delo — Banking, 2012, no. 1, pp. 68-74.

Natal'ya V. PANKOVA

Institute of Economy, Novosibirsk State University of Economy and Management, Novosibirsk, Russian Federation pankova-natalya@bk.ru Dar'ya A. STOLBOVA

Institute of Economy, Novosibirsk State University of Economy and Management, Novosibirsk, Russian Federation stolbova-da@yandex.ru Yurii S. EZROKH

Institute of Economy, Novosibirsk State University of Economy and Management, Novosibirsk, Russian Federation ezroh@rambler.ru