Уровень капитализации российского банковского сектора и выход банков на рынок ценных бумаг: специфика, практические подходы Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

18 (204) - 2014

Рынок ценных бумаг

УДК 336.76

УРОВЕНЬ КАПИТАЛИЗАЦИИ РОССИЙСКОГО БАНКОВСКОГО СЕКТОРА И ВЫХОД БАНКОВ НА РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: СПЕЦИФИКА, ПРАКТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ

И.Н. ФЕДОРЕНКО,

кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики

E-mail: Fedorenko.irina@mail.ru Институт менеджмента и информационных технологий (филиал) Санкт-Петербургского государственного политехнического университета в г. Череповце

В статье обосновывается выход банков на рынок ценных бумаг, в частности по средствам IPO, как более предпочтительный. Это позволяет увеличить размер основного капитала и решить проблему снижения уровня достаточности капитала. Выход банковских акций на открытый рынок позволяет коммерческим банкам привлекать сравнительно недорогой источник финансирования своей деятельности и использовать полученные средства для дальнейшего развития, наращивания объемов своей кредитной и инвестиционной деятельности.

Ключевые слова: банк, капитализация, рынок ценных бумаг, первичное размещение акций

В условиях значительного роста кредитных портфелей банков и ужесточения требований Банка России, что выражается в принятии ряда нововведений относительно нормативов достаточности капитала и резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности, важной задачей для участников банковского сектора становится поиск источников наращивания собственного капитала. Для обеспечения необходимых темпов роста собственных средств банки могут надеяться или на собственные силы (за счет капи-

тализации прибыли), или должны искать источники наращивания капитала на стороне.

Одна из главных проблем российского банковского сектора связана с крайне низким уровнем капитализации, о чем свидетельствует норматив достаточности собственного капитала Н1 банков [3].

В конце 2012 г. Банком России был принят ряд нововведений, наиболее важное из них — внесение изменений в положение Банка России от 26.03.2004 № 254-П «О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности». Этим положением ограничивается активность банков в наиболее быстрорастущем сегменте — необеспеченной рознице, и им потребуется создавать повышенные резервы, что, несомненно, скажется на прибыльности и рентабельности банковского бизнеса, а также достаточности собственного капитала.

Следует отметить, что в 2013 г. начинается рассчитанная до 2019 г. поэтапная реализация требований Базеля III в соответствии с утвержденным Банком России надзорным календарем. Одним из наиболее серьезных нововведений этого периода

будет поэтапное исключение субординированного кредита из расчета собственного капитала банка, что в свою очередь также неблагоприятно скажется на величине капитала банков и, как следствие, приведет к снижению норматива достаточности собственного капитала.

Внутренние источники увеличения собственного капитала (главным образом капитализация прибыли) не обеспечивают необходимые в современных условиях масштабы его роста. В этом случае решается вопрос выхода банков на рынок ценных бумаг, в частности по средствам IPO. Это также позволит увеличить размер основного капитала и решить проблему снижения уровня достаточности капитала [2].

Дополнительная эмиссия акций по открытой подписке проводится для распространения акций среди участников фондового рынка и представляет собой первичное публичное размещение акций или IPO, осуществляется самим эмитентом или по его поручению брокерами, андеррайтерами.

Выход банковских акций на открытый рынок позволяет коммерческим банкам привлекать сравнительно недорогой источник финансирования своей деятельности и использовать полученные средства для дальнейшего развития, наращивания объемов своей кредитной и инвестиционной деятельности. Участники рынка ценных бумаг остро нуждаются в компетентных рекомендациях по защите себя от экономических потерь, связанных с процедурой делистинга на фондовых биржах, по минимизации внутренних и внешних рисков [4].

Публичное размещение акций не только несет определенный груз ответственности, но и имеет свои негативные стороны. В публичной компании, как правило, ниже оперативность принятия решений, интересы миноритарных владельцев могут расходиться с интересами основных акционеров, а это негативно сказывается на качестве управления. Присутствие на открытых рынках требует от коммерческого банка существенных затрат. Кроме того,

при свободном обращении акций растут риски недружественных поглощений. Но, пожалуй, единственным стимулом, который подталкивает российские банки к публичному размещению части своих акций на фондовом рынке, остается желание собственников получить реальную рыночную оценку стоимости своего бизнеса.

Переходя к рассмотрению практики использования конкретным банком открывающихся ему возможностей фондового рынка, необходимо провести SWOT-анализ, что означает анализ внутренних сильных (strength) и слабых (weakness) сторон, и внешних факторов — возможностей (opportunities) и угроз (threats) для их развития. Результаты SWOT-анализа представлены на рисунке.

Таким образом, можно сделать вывод, что банк должен являться узнаваемым, динамично развивающимся коммерческим банком, совмещающим в себе различные сферы деятельности и имеющим разветвленную филиальную сеть в регионах России.

При выходе на фондовый рынок банк также может столкнуться с определенными трудностями, однако открывающиеся возможности способны принести ему дополнительные конкурентные преимущества в дальнейшем.

Первичное публичное размещение акций в данной практической ситуации будет проводиться путем дополнительной эмиссии акций. В результате IPO планируется увеличить уставный капитал банка на 30%. Предполагается, что объем размещения

Strength - сильные стороны Opportunities - возможности (ключевые факторы успеха)

Известность банковского бренда на российском и региональном рынках. Высокое качество и широкий спектр предоставляемых банком услуг. Отличная репутация банка. Большой опыт работы на банковском рынке. Наличие высоких международных кредитных рейтингов. Наличие дальнейших перспектив развития бизнеса Привлечение дополнительного источника собственного капитала. Расширение филиальной сети. Разработка новых кредитных продуктов. Рост масштабов бизнеса посредством привлечения новых клиентов в новых регионах присутствия. Получение оценки бизнеса посредством фондового рынка

Weakness - слабые стороны Threats - угрозы (факторы, способные ухудшить положение банка на рынке)

Невысокий уровень капитализации банка. Повышенные риски Утрата части контроля за бизнесом. Отторжение фондовым рынком акций банка

SWOT-анализ банка

составит 23% акций банка от увеличенного уставного капитала, что позволит главным акционерам сохранить контроль за бизнесом.

Рассмотрим возможный сценарий размещения части акций банка на фондовом рынке с использованием условного примера (далее — ОАО «Банк»). Примем, что уставный капитал ОАО «Банк» в данной ситуации будет состоять из 279 788 785 310 шт. обыкновенных акций. В ходе IPO планируется привлечь дополнительно 83 936 635 593 шт. обыкновенных акций, увеличив, таким образом, уставный капитал банка до 353 725 420 903 шт. обыкновенных акций.

Очень важным является определение цены предложения акций на фондовом рынке. Установление цен на акции в процессе IPO состоит из трех этапов:

— определение ценового диапазона, в пределах которого ожидается и будет установлена цена на акции в ходе IPO;

— установление окончательной цены предложения;

— открытие торговли акциями банка на фондовом рынке.

С момента торговли цена на акции устанавливается рынком. Существует несколько подходов к оценке акций для проведения первичного публичного размещения. Наиболее предпочтительным методом, по мнению автора, является метод использования мультипликаторов банков-аналогов. Этот метод определения стоимости заключается в капитализации коэффициента EPS (Earnings Per Share — чистая прибыль на акцию) с помощью среднего мультипликатора P/E для открытых (торгуемых на фондовом рынке) банков-аналогов.

На основе данных рейтингового агентства «Эксперт РА», представленных в рейтинге 400 крупнейших компаний по рыночной стоимости (капитализации), было выявлено, что среднее значение коэффициента P/E для банковского сектора составляет 8,92 (табл. 1).

Это означает, что верхняя граница диапазона цены предложения акций составляет 0,20 руб. за акцию. После исключения минимальных и максимальных значений мультипликатора P/E среднее значение равно 8,57. Таким образом, нижняя граница диапазона цен составит 0,19 руб. за акцию.

В действительности устанавливаемая цена предложения компании, проводящей IPO, как правило, ниже цены, которая могла бы быть установлена на основе оценки рынком компаний-аналогов. Следовательно, если нормализовать предварительный диапазон цен (0,19-0,20 руб. за акцию) так, чтобы нижняя граница интервала была равна 0, а верхняя граница интервала была равна 1, то средняя максимальная заявленная цена (Limit price) составит 0,49, т.е. она будет находиться чуть ниже середины ценового интервала, а именно, 0,1911 руб. за акцию.

Таким образом, объем средств, который ОАО «Банк» может привлечь в результате IPO, составит 16 040 291 тыс. руб.

На следующем этапе для оценки стоимости проведения IPO рекомендуется составить перечень расходов (табл. 2).

Таким образом, сумма затрат ОАО «Банк» на проведение IPO составит 1 158 900 тыс. руб. Экономический эффект от проведения IPO будет равен: 16 040 291 — 1 158 900 = 14 881 391 тыс. руб.

Это позволит увеличить размер собственных средств банка и соответственно его активов, пос-

Таблица 1

Данные о коммерческих банках, акции которых обращались на фондовой бирже в 2012 г.

Компания Капитализация, млн руб. Цена обыкновенной акции, руб. Количество обыкновенных акций Отношение капитализации к объему реализации P/S Отношение капитализации к чистой прибыли P/E

ОАО АКБ «Банк Москвы» 245 439 903,19 271 745 594 3,68 9,97

ОАО АКБ «Росбанк» 140 647 90,66 1 551 401 853 1,74 16,69

ОАО «Номос-Банк» 73 234 792,39 92 422 370 1,21 7,32

ОАО «Транскредитбанк» 63 423 24,20 2 620 975 719 1,38 7,35

ОАО «Банк Санкт-Петербург» 19 047 63,34 300 718 935 0,68 3,24

ОАО АКБ «Московский областной Банк» 15 570 57,53 270 650 000 4,43 9,55

ОАО «Банк Возрождение» 13 627 573,78 23 748 694 0,71 8,55

ОАО «Банк Таврический» 3 012 4,14 728 220 000 0,87 8,70

Таблица 2

Перечень расходов на проведение процедуры IPO, тыс. руб.

Статья затрат Сумма

Услуги инвестиционного банка (координация проекта, оценка финансового состояния компании, экспертиза бизнес-плана, разработка инвестиционного бренда, анализ информации для включения в информационный меморандум) 1 122 820

Услуги юридической компании (составление и экспертиза проекта акций, информационного меморандума, экспертиза договорной базы и прочей документации, включая контракты, устав и др.) 4 800

Услуги аудитора и оценка (аудит финансовой отчетности, проверка промежуточной финансовой отчетности, проведение финансового Due-diligence, выпуск письма независимого аудитора, экспертиза и подписание проспекта акций и информационного меморандума, оценка рыночной стоимости компании) 9 600

Проведение PR-мероприятий (проведение презентации, раскрытие информации перед публичными инвесторами, документирование политики в сфере раскрытия информации, содержание корпоративного сайта, печать и распространение корпоративных отчетов) 17 600

Вознаграждение бирже, включая допуск и листинг 3 840

Плата за совершение действий, связанных с государственной регистрацией выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг 240

Итого... 1158 900

кольку полученные в ходе IPO денежные средства банком будут направлены на расширение своей кредитной и инвестиционной деятельности.

На основании данных бухгалтерской отчетности можно проследить, как изменится рыночная стоимость банка в результате проведения IPO. Основная цель оценки коммерческого банка заключается в расчете и обосновании его стоимости как единого имущественного комплекса либо его отдельных элементов — активов, обязательств, капитала. Необходимость ее проведения возникает в случае продажи банка, при слияниях, поглощениях, ликвидации банка, размещении его акций на фондовом рынке, при проведении дополнительной эмиссии акций, решении имущественных споров. Кроме того, определение рыночной стоимости коммерческого банка необходимо для повышения эффективности управления им через принятие целесообразных управленческих и финансовых решений, а также для определения дальнейшей стратегии, направленной на увеличение его рыночной стоимости [1].

Перечисленные особенности свидетельствуют о наличии специфических черт деятельности коммерческого банка и необходимости их учета наряду с тщательным анализом банковских рисков, устойчивости клиентской базы и степени диверсификации портфеля клиентов при проведении оценки стоимости кредитной организации, ее активов, долгов, акций и бизнеса в целом.

Как уже говорилось, полученные средства в размере 14 881 391 тыс. руб. полностью будут направлены на расширение кредитной деятельности, т.е. статья бухгалтерского баланса «Чистая ссудная

задолженность» будет увеличена на соответствующую величину до 131 441 546 тыс. руб.

Для определения рыночной стоимости ОАО «Банк» после проведения IPO в рамках затратного подхода используем метод чистых активов. Расчеты представлены в табл. 3.

Таким образом, после проведения дополнительной эмиссии акций рыночная стоимость банка, рассчитанная в рамках затратного подхода методом чистых активов, составит 28 631 319 тыс. руб.

В ходе оценки рыночной стоимости ОАО «Банк» сравнительным подходом банки-аналоги, а также средние значения мультипликаторов остались прежние. Изменятся финансовые показатели банка, а именно, размер собственного капитала и активы.

Результаты расчета рыночной стоимости ОАО «Банк» после проведения IPO в рамках сравнительного подхода с применением метода сделок приведены в табл. 4.

В результате расчетов наглядно видно, что после проведения IPO рыночная стоимость ОАО «Банк», рассчитанная в рамках сравнительного подхода методом сделок, составит 21 584 556 тыс. руб.

Данные для определения рыночной стоимости ОАО « Банк» после проведения IPO в рамках доходного подхода с применением синтетической модели Блэка — Шоулза приведены в табл. 5.

Стоит заметить, что исходные параметры, такие как безрисковая ставка, волатильность, дюрация обязательств, стоимость обязательств, остались без изменения. Изменению подверглась лишь рыночная стоимость активов после проведения IPO, рассчитанная в рамках затратного подхода.

Таблица 3

Результаты расчета рыночной стоимости банка после проведения IPO методом чистых активов, тыс. руб.

Статья Стоимостное выражение

Активы

Касса и средства в ЦБ РФ за вычетом обязательных резервов 5 536 798

Нематериальные активы 56 057 625

Средства в кредитных организациях 962 605

Чистые вложения в ценные бумаги 11 624 001

Чистая ссудная задолженность 131 441 546

Основные средства 4 267 895

Прочие активы (определены в размере 30% от их балансовой стоимости) 1 340 573

Всего... 211231 042

Обязательства

Средства ЦБ РФ и кредитных организаций 11 925 546

Средства клиентов, не являющихся кредитными организациями 82 058 105

Выпущенные долговые и финансовые обязательства 16 239 357

Прочие обязательства 3 066 927

Внебалансовые обязательства (безотзывные обязательства кредитной организации, 69 309 788

а также выданные гарантии и поручительства)

Всего... 182 599 723

Чистые активы (активы за вычетом обязательств) 28 631 319

Таблица 4

Результаты расчета рыночной стоимости банка после проведения IPO методом сделок

Показатель Мультипликатор Цена / Собственный капитал Мультипликатор Цена / Активы

Средневзвешенное значение мультипликатора 0,758 0,079

Значение финансовых показателей, тыс. руб. 40 716 759 155 349 048

Стоимость собственного капитала оцениваемого банка, тыс. руб. 30 866 625,34 12 302 486,02

Весовой коэффициент 0,5 0,5

Рыночная стоимость собственного капитала оцениваемого банка, тыс. руб. 21 584 556

Таблица 5

Исходные параметры для оценки рыночной стоимости банка после проведения IPO по модели Блэка-Шоулза

Исходный параметр Значение

Величина активов, тыс. руб. 211 231 042

Величина обязательств, тыс. руб. 182 599 723

Безрисковая ставка, % 4,8425

Волатильность 0,1906

Дюрация обязательств, год 0,3288

Определим значения расчетных показателей d1 и d2, [1]:

d1 =

, (211 231 042 ^ (

1п - +

182 599 723 , ч

0,048425+

0,1906 2

2 Л

0,1906^0,3288

d2 = 1,5331 - 0,1906^0,3288 = 1,4238.

Для определения кумулятивных нормальных вероятностей и М^2) функции плотности

распределения для чисел d1 и d2, как аргументов

данной функции, использовались рассчитанные значения нормальной функции распределения. Были получены следующие значения кумулятивных нормальных вероятностей: М^) = 0,9369; М^2) = 0,9222.

На основе полученных данных по формуле, указанной в методике, была определена рыночная стоимость ОАО « Банк» после проведения 1РО: Р = 211 231 042 х 0,9369 — 182 599 723 х х 2,7183(-0'048425 х 0'3288) х 0,9222 = = 32 168 502 тыс. руб.

Определение итоговой рыночной стоимости банка после проведения 1РО осущест-3288 вляется путем взвешивания получен_= 1,5331; ных значений по коэффициентам,

рассчитанным в рамках применения метода анализа иерархий. Результаты расчета приведены в табл. 6.

Целесообразным является проведение сравнения полученных результатов оценки рыночной стоимости ОАО «Банк» до и после реализации

7х"

47

0

Таблица 6

Определение итоговой рыночной стоимости банка после проведения IPO

Подход (метод оценки) Расчетная величина стоимости, тыс. руб. Весовой коэффициент

Затратный (метод чистых активов) 28 631 319 0,21

Сравнительный (метод сделок) 21 584 556 0,43

Доходный (синтетическая модель Блэка — Шоулза) 32 168 502 0,36

Итоговая рыночная стоимость 26 840163

Таблица 7

Сравнение полученных результатов оценки рыночной стоимости банка

до и после проведения IPO

Подход Расчетная стоимость до проведения IPO, тыс. руб. Расчетная стоимость после проведения IPO, тыс. руб. Отклонение

Тыс. руб. %

Затратный 13 749 928 28 631 319 14 881 391 108,23

Сравнительный 15 354 654 21 584 556 6 229 902 40,57

Доходный 18 549 799 32 168 502 13 618 703 73,42

Итоговая рыночная стоимость объекта оценки 16160 992 26 840163 10 679171 66,08

предложенного мероприятия. Результаты сравнения представлены в табл. 7.

Рыночная стоимость ОАО «Банк» после проведения 1РО увеличится до 26 840 163 тыс. руб., что в 1,66 раза превосходит его текущую рыночную стоимость, которая составляет 16 160 992 тыс. руб.

Однако следует отметить, что конъюнктура биржевых котировок зависит от множества внешних факторов, поэтому не всегда возможно спрогнозировать, как в реальности оценит фондовый рынок акции конкретного банка в ходе проведения 1РО и после его окончания, а также когда капитализация банка достигнет фундаментально обусловленного уровня.

Таким образом, выход банковских акций на открытый рынок позволяет коммерческим банкам привлекать сравнительно недорогой источник финансирования своей деятельности и использовать

полученные средства для дальнейшего развития, наращивания объемов своей кредитной и инвестиционной деятельности.

Список литературы

1. АкуличМ.В. Оценка стоимости бизнеса. СПб: Питер, 2012. 272 с.

2. О методике определения собственных средств (капитала) кредитных организаций: положение Банка России от 10.02.2003 № 215-П (ред. от 04.03.2013).

3. Об обязательных нормативах банков: инструкция Банка России от 16.01.2004 № 110-И (ред. от 28.04.2012).

4. Федоренко И.Н., Чалдаева Л.А. Внутренний контроль как фактор обеспечения эффективности деятельности участников рынка ценных бумаг. СПб: СПбГПУ, 2012. 184 с.

Securities market

LEVEL OF CAPITALIZATION OF THE RUSSIAN BANK SECTOR AND ENTRY OF BANKS INTO SECURITIES MARKET: SPECIFICS, PRACTICAL APPROACHES

Irina N. FEDORENKO

Abstract capital and solving a problem of reducing the level

The article reveals the entry of banks into securities of capital adequacy. Bank shares entry in the open

market, in particular on means of IPO, as more market allows commercial banks to attract relatively

preferable. It allows increasing the volume of fixed inexpensive source of funding for its activities and

use the funds for further development, increasing the volume of its lending and investment activities.

Keywords: bank, capitalization, securities market, initial public offering

References

1. Akulich M.V. Otsenka stoimosti biznesa [Estimation of business cost]. St. Petersburg, Piter Publ., 2012, 272 p.

2. The Bank of Russia Resolution "On Method of determination of own funds (capital) of credit institutions" of February 10, 2003 № 215-P. (In Russ.)

3. The Bank of Russia Instruction "On Mandatory standards of banks" of January 16, 2004 № 110-1. (In Russ.)

4. Fedorenko I.N., Chaldaeva L.A. Vnutrennii kon-trol ' kakfaktor obespecheniia effektivnosti deiatel 'nosti uchastnikov rynka tsennykh bumag [Internal control as a factor of ensuring efficient activity of securities market participants]. St. Petersburg, St. Petersburg State Polytechnic University Publ., 2012, 184 p.

Irina N. FEDORENKO

Institute of Management and Information Technologies (branch) of St. Petersburg State Polytechnic University, Cherepovets, Russian Federation Fedorenko.irina@mail.ru