CC BY
145
© М.С. Толстель, 2009
УДК 336.71 ББК 65.262.100-09
ФАКТОРЫ РИСКА IPO КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА
М.С. Толстель
Выявлены и рассмотрены факторы риска IPO коммерческого банка. Предложена их классификация. Предпринята попытка определения и систематизации последствий факторов риска, оказывающих воздействие на процесс первоначального предложения акций коммерческого банка.
Ключевые слова: IPO (initialpublic offering), первоначальное предложение акций, этапы IPO, оценка рисков IPO, факторы риска, система управления рисками.
Одна из главных проблем российской банковской системы связана с крайне низким уровнем капитализации, о чем свидетельствует анализ норматива достаточности собственных средств (капитала) российских банков (см. табл. 1). Несмотря на опережающие темпы роста собственных средств банковского сектора по сравнению с темпами роста активов в первом полугодии 2008 г., что, в принципе, можно оценить положительно, наблюдалось дальнейшее снижение достаточности капитала (с 14,8 до 14,6 %). Следовательно, при изменении факторов внутренней и внешней среды запас финансовой прочности у коммерческого банка находится на очень низком уровне.
Кредитные организации последнее время все чаще начали рассматривать IPO (initial public offering) в качестве метода по-
вышения капитализации. Это связано в первую очередь с тем, что все остальные стратегии роста собственного капитала позволяют определить размер собственного капитала с помощью учетно-бухгалтерских методов, базирующихся на неполной информации и не отражающих реальную стоимость активов. Базой для расчета величины капитала должна служить рыночная капитализация, которую организация может получить, только осуществив публичное предложение акций. Кроме этого, прибегая к процедуре проведения IPO, коммерческий банк ожидает получить преимущества, превышающие сложности, связанные с его осуществлением, и неудобства, вызванные обязательствами публичной компании. Так, за счет привлечения крупных денежных средств и повышения капитализации кредитная организация получает значительное конкурентное преимущество, и развитие компании ускоряется. Кроме этого, публичная компания пользуется большим доверием, ее статус на рынке повышается.
Таблица 1
Динамика активов и капитала банковского сектора *
Показатель 01.01.05 01.01.06 01.01.07 01.01.08 01.04.08 01.07.08 01.08.08 01.10.08
Активы, млрд руб. 7 100,6 9 696,2 13 963,5 20 125,1 21 323,4 23 058,7 23 282 24 572,3
Капитал, млрд руб. 946,6 1 241,8 1 692,7 2 671,5 2 858,8 2 984 3 023 3 149
Достаточность капитала, % 17 16 14,9 15,5 15,3 14,8 14,6 14,5
* Составлено автором на основе данных ЦБ РФ: [5, с. 2, 59].
Масштабное падение российского фондового рынка, произошедшее в III-IV кварталах 2008 г., привело к переносу публичных предложений акций рядом российских коммерческих банков. Однако, согласно мнению экспертов Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, в 2009 г. можно ожидать заметного восстановления российского рынка [3, с. 60]. Это позволит рассчитывать на реализацию отложенного потенциала банковских IPO/SPO. Предполагаемый в течение ближайших лет масштаб публичных предложений может, в случае успешной реализации, существенно повысить темпы роста собственного капитала банковской системы в целом.
В ходе успешного предложения акций поставленных целей достигают все три основные стороны сделки: компания-эмитент (коммерческий банк), инвесторы, организатор IPO (лид-менеджер, андерайтер, инвестиционный банк); оно характеризуется сочетанием двух факторов: достигнутой капитализацией в момент размещения и последующим ростом котировок акций компании. Идеальным вариантом считается постепенное увеличение цены после размещения, что, с одной стороны, свидетельствует о продаже по практически мак-
симальной стоимости, с другой - инвесторы получили возможность заработать премию за участие в размещении.
В процессе осуществления первоначального публичного предложения, как и любой хозяйственной и финансовой деятельности, избежать рисков невозможно. Так, результаты исследования почти 17 000 первоначальных публичных предложений акций (IPO) из 38 стран свидетельствуют о том, что только 79 % эмитентов удалось увеличить капитал [8, с. 11].
Анализ первоначальных публичных предложений акций коммерческих банков стран СНГ представлен в таблице 2. Рассмотрим показатель «начальная доходность акций» как один из индикаторов успешного предложения (initial return, first-day return, определяется как относительное изменение цены акции: от цены предложения до цены закрытия в первый торговый день). Средняя начальная доходность составила примерно 7 %, что существенно уступает значению данного показателя на американском рынке IPO, которая составляет 1518 % [1, с. 42]. Более того, отрицательную начальную доходность показал Альянс-Банк (Казахстан), у Банка Грузии близкая к нулю начальная доходность.
Таблица 2
Итоги первоначальных публичных предложений акций коммерческих банков
в странах СНГ (2006-2007 гг.) *
Компания- эмитент Дата IPO Диапазон цены предложения Цена предложения Цена закрытия в первый день Начальная доходность, % Цена закрытия, 1 неделя Цена закрытия, 1 месяц
Казкоммерцбанк (Казахстан) 03.11.06 1318,5 долл. 18,5 долл. 20,50 10,80 21,50 23,00
Банк Грузии (Грузия) 29.11.06 1517,5 долл. 18 долл. 18,10 0,56 20,55 18,10
Halyk Savings Bank of Kazakhstan (Казахстан) 14.12.06 13,516 долл. 16 долл. 20,90 31,00 19,98 22,00
Сбербанк (Россия) 21.02.07 89 тыс. руб. 89 тыс. руб. 92,50 3,93 98,80 91,00
ВТБ (Россия) 11.05.07 8,7710,79 долл. 10,56 долл. 11,35 7,48 11,40 11,04
Альянс-Банк (Казахстан) 09.07.07 1417,3 долл. 14 долл. 12,80 -8,57 13,05 9,70
Банк «Санкт-Петербург» 02.11.07 4,355,65 долл. 5,4 долл. 5,60 3,70 5,39 5,15
* Составлено и рассчитано автором на основе: [6; 7].
Следовательно, при подготовке к первоначальному публичному предложению акций, проведению 1РО коммерческим банкам необходимо более тщательно оценивать риски и принимать решения с их учетом. В данной работе под оценкой рисков 1РО будем понимать определение уровня опасности недополучения дохода (в результате размещения акций среди инвесторов по цене ниже рыночной) или потенциально возможной потери (дополнительного расхода на организацию 1РО) в результате осуществления первоначального публичного предложения акций коммерческим банком. Риски 1РО, затрагивающие интересы инвесторов, во многом зависят от деятельности эмитента и андерайтера в ходе осуществления 1РО, создание надежной системы управления рисками сводит к минимуму возможность значительных потерь потенциальных акционеров, повышает доходность их инвестиций, а также собственную финансовую стабильность.
Для того чтобы оценить вероятность потерь и недополучения дохода в результате реализации 1РО, обусловленных развитием событий по непредвиденному варианту, следует прежде всего выявить все возможные факторы риска, проанализировать причины, движущие силы, определяющие характер, отдельные черты механизма увеличения капитализации коммерческого банка. В процессе анализа должна использоваться финансовая и управленческая отчетность, статистические данные, схемы материальных и информационных потоков банка, а также прочая информация.
В зависимости от места возникновения факторы риска делятся на внешние и внутренние.
К внешним факторам риска 1РО относятся факторы, обусловленные причинами, не связанными непосредственно с деятельностью данного коммерческого банка, зависящие от экономического и политического состояния Российской Федерации, мирового финансового рынка, структуры и ситуации в отрасли. Оценить воздействие данной группы факторов возможно с помощью экспертных оценок или методов количественного прогнозирования и моделирования.
Внутренние факторы риска связаны с деятельностью коммерческого банка. К числу
основных внутренних факторов риска осуществления первоначального публичного предложения акций коммерческим банком следует отнести: организационно-правовую форму, структуру, капитализацию кредитной организации, стратегию, наличие Кодекса корпоративного управления, степень публичности.
Факторы риска IPO можно разделить на три группы (см. табл. 3) соответственно этапам проведения публичного предложения акций коммерческим банком:
- 1-й этап - период подготовки к размещению - на данном этапе производится анализ коммерческого банка (финансово-хозяйственное положение, организационная структура и другие аспекты деятельности), внешнего рынка, осуществляются разработка стратегии выхода на рынок IPO, формирование команды, подготовка инвестиционного меморандума и проспекта эмиссии, процедура due diligence, маркетинговые мероприятия, проведение road-show, определение цены;
- 2-й этап - период осуществления размещения акций на бирже - сбор заявок, осуществление акционерами преимущественного права, удовлетворение заявок, прохождение процедуры листинга на бирже (согласно требованиям выбранной площадки), допуск ценных бумаг к торгам;
- 3-й этап - период деятельности во время обращения на бирже - осуществление маркет-мейкинга в целях стабилизации, постоянная работа с инвесторами, оценка успешности состоявшегося IPO, составление ежеквартальных отчетов по ценным бумагам согласно Инструкции ЦБ РФ «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации» от 10 марта 2006 г. № 128-И [4].
Кроме того, необходимо ранжировать факторы риска по важности или степени серьезности последствий, оказывающих влияние на осуществляемое коммерческим банком предложение акций. Для этого рассмотренные факторы следует отнести к одному из четырех уровней согласно шкале уровней серьезности последствий (см. табл. 4).
Таблица 3
Факторы риска IPO коммерческого банка *
Этапы IPO Внешние факторы Внутренние факторы, характерные для коммерческого банка
Макроэкономические Отраслевые
Подготовка к размещению • Колебания делового цикла; • социально-экономическая ситуация в стране; • нестабильность политического курса; • финансовая, денежно-кредитная, налоговая политики государства; • ситуация на фондовом рынке • Уровень государственного регулирования деятельности отрасли; • деловой цикл, характерный для отрасли; • темпы роста отрасли; • интенсивная конку -ренция на рынке банковских услуг л Недостаточная информационная открытость; л отсутствие Кодекса корпоративного управления, четкой и эффективной бизнес-стратегии; л качество и устойчивость активов и пассивов банка; л зависимость от внешних источников; л недостаточная диверсификация деятельности; л организационная структура
Размещение на бирже • Состояние внешне-экономиче ской конъюнктуры • Размещение нескольких коммерческих банков одновременно л Нарушение законодательных или процессуальных норм проведения IPO, установленных ЦБ РФ, ФСФР или фондовой биржей
Деятельность во время обращения на бирже • Состояние экономики страны; • нестабильность политического курса; • финансовая, денежно-кредитная, налоговая политики государства • Перспективы развития отрасли; • структура отрасли, конкуренция; • уровень государственного регулирования деятельности отрасли л Несоблюдение прав акционеров и заинтересованных сторон; л значительные колебания выручки и других результатов деятельности; л нарушение законодательных или процессуальных норм проведения IPO, установленных ЦБ РФ, ФСФР
* Составлено автором.
Таблица 4
Шкала уровней серьезности последствий факторов риска IPO коммерческого банка *
Уровень последствий Описание
Критический Оказывают значительное влияние: возможен перенос или отказ от реализации IPO, цели участники IPO не достигают
Высокий Оказывают влияние: возможно значительное снижение эффективности осуществления IPO
Умеренный Не оказывают существенного влияния: незначительное снижение эффективности осуществления IPO
Незначительный Не оказывают заметного влияния: не снижают эффективность осуществления IPO
* Составлено автором.
При этом необходимо учитывать, что все факторы риска можно разделить на две группы: предвидимые, известные, и непредвидимые, выявить которые на определенной стадии анализа нереально. Основная задача организатора ІРО и коммерческого банка -ограничить круг факторов второй группы.
Следует также отметить, что состав факторов для каждого осуществляемого ІРО коммерческими банками будет специфичен. Эмитенту и лид-менеджеру следует использовать свое профессиональное суждение, чтобы оценить риски ІРО и разработать процедуры, необходимые для снижения данной группы рисков до приемлемо низкого уровня.
Американские и европейские компании-эмитенты в конце 1990-х гг. существенно увеличили раздел, посвященный факторам риска в инвестиционном проспекте. У некоторых компаний он доходит до 15 страниц. Раскрывая факторы риска, эмитент частично защищает себя от судебных исков инвесторов, которые могут пострадать в результате действия одного из перечисленных факторов. Даже если случается событие, не указанное в документах, эмитент и его советники могут сослаться на то обстоятельство, что была представлена обширная информация и инвесторы в достаточной степени предупреждены о рисках, связанных с покупкой акций [2, с. 137].
ІРО представляет собой один из самых сложных методов роста собственного капитала коммерческого банка, связанный со значительными рисками для всех вовлеченных сторон. Если заблаговременно выявить факторы риска и обеспечить эффективное управ-
ление ими, можно сделать процесс осуществления IPO более прогнозируемым, это в свою очередь привнесет стабильность в деятельность коммерческого банка, повысит его привлекательность для инвесторов, даст дополнительный импульс его развитию.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Аналитический отдел журнала «Рынок ценных бумаг». Начальные доходности IPO-акций на российском рынке // Рынок ценных бумаг. - 2005. -№ 15. - С. 36-43.
2. Геддес, Р. IPO и последующие размещения акций : пер. с англ. / Р. Геддес. - М. : ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. - 352 с.
3. Мамонов, М. Е. Экспансия иностранных банков: анализ и перспективы / М. Е. Мамонов, О. Г. Солнцев // Банковское дело. - 2008. - № 10. -С. 55-60.
4. О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации : инструкция ЦБР от 10 марта 2006 г. № 128-И // Вестник Банка России. - 2006. -№ 25. - С. 40-41.
5. ЦБ РФ. Обзор банковского сектора Российской Федерации. Аналитические показатели (Интернет-версия). - 2008. - № 74, дек. - Режим доступа: www.cbr.ru.
6. IPO PIONEERS 2. Featuring Russian and CIS Companies. A review of 29 IPO. - Режим доступа: http: //www.pbnco. com/eng/news/presentations/.
7. IPO PIONEERS 3. Featuring Russian, Ukrainian and Kazakh Companies. An analysis and review of 33 IPO in 2007. - Режим доступа: http:// www.pbnco.com/eng/news/presentations/.
8. Rosen, R. J. Why Do Firms Go Public? Evidence from the Banking Industry / R. J. Rosen, S. B. Smart, Ch. J. Zutter. - Mode of access: www.bis.org.
COMMERCIAL BANKS IPO RISK FACTORS
M.S. Tolstel’
Commercial banks IPO risk factors are substantiated. The risks classification is developed. The author attempts to define and classify risk factors consequences affecting commercial banks IPO process.
Key words: initial public offering (IPO), IPO process phases, IPO risk estimation, risk control system.
