CC BY
45^амдамов Омонулло Неъматуллаевич,
Тошкент молия институти «Корпоратив молия ва кимматли к^озлар» кафедраси доценти, PhD
МОЛИЯВИЙ МЕНЕЖМЕНТ ТИЗИМИДА ИНВЕСТИЦИОН РИСКЛАРНИ БАДОЛАШНИНГ МЕТОДОЛОГИК ЖИ^АТЛАРИ
УДК: 658.15
ЦАМДАМОВ О.Н. МОЛИЯВИЙ МЕНЕЖМЕНТ ТИЗИМИДА ИНВЕСТИЦИОН РИСКЛАРНИ БАЦОЛАШНИНГ МЕТОДОЛОГИК ЖИЦАТЛАРИ
Мак,олада молиявий менежмент механизмини ташкил этишда инвестицион рискларни ба,олаш ама-лиётининг а,амияти ва бугунги кундаги долзарблиги баён этилган. Инвестицион рискларни бах,олашда фойдаланиладиган эконометрик инструментлар ва уларнинг амалий жи,атлари ,амда акциядорлик жамиятларида фойдаланиш тартиби амалий мисоллар ёрдамида та,лил килинган. Амалга оширил-ган тадкикот натижаларидан келиб чиккан ,олда инвестицион рискларни ба,олаш механизмини амалиётга тадбик этиш буйича амалий тавсиялар шакллантирилган.
Таянч иборалар: молиявий менежмент, инвестицион риск, инвестиция портфели, эхтимоллик, вариация коэффициенти, риск даражасини бахрлаш, нормал таксимот.
ХАМДАМОВ О.Н. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
В статье описаны значение и актуальность оценки инвестиционных рисков при организации механизма финансового менеджмента. Приведены примеры эконометрических инструментов анализа, применяющихся при оценке инвестиционных рисков, и практическое значение порядка их использования в акционерных обществах. Исходя из результатов исследований, сформированы практические рекомендации применения механизма оценки инвестиционных рисков.
Ключевые слова: финансовый менеджмент, инвестиционный риск, инвестиционный портфель, вероятность, коэффициент вариации, оценка риска, нормальное распределение.
HAMDAMOV O.N. METHODOLOGICAL ASPECTS OF INVESTMENT RISK ASSESSMENT IN THE FINANCIAL MANAGEMENT SYSTEM
In the article are analyzed the importance and current relevance of investment risk assessment practices in the financial management mechanisms organization. The econometric instruments have been used in the assessment of investment risks and their practical aspects, as well the procedure of implementing in joint-stock companies are analyzed on practical examples. Practical recommendations for the implementation of the investment risk assessment mechanism have been formed on the basis of the research's results.
Key words: financial management, investment risk, investment portfolio, probability, coefficient of variation, risk assessment, normal distribution.
Кириш.
Акциядорлик жамиятларида молиявий ва инве-стицион карорларни кабул килиш жараёнлари ва механизми, жахон иктисодиёти ривожланиш циклининг турли боскичларида, сиёсий, ижти-моий ва институционал омиллар таъсири остида узгариб турувчи макроиктисодий вазиятлар туфайли амалиётга жорий этилиши буйича турли рискларга дуч келади. Жахон иктисодиётидаги инкироз ходисалари, жумладан, бугунги кунда аксарият давлатлар иктисодиётида кутилаётган рецессия холатлари Узбекистонда фаолият юри-таётган компанияларнинг рисклилик даража-сига таъсир этмай колмайди. Бирок, таъкидлаш лозимки, инк,ироз нафак,ат банкротлик холатлари ёки куплаб молиявий йукотишларга олиб келади, балки иктисодий усишни кайта тиклаш ва биз-несни кенг куламли модернизация килиш зару-риятини англаган холда янгича ёндашув ва инно-вацион Fояларни ишлаб чик,иш имкониятларини хам такдим этади.
Бугунги кунда мамлакатимизда акциядорлик жамиятлар корпоратив бошкарув механиз-мини ривожлантириш борасида куплаб ижо-бий узгаришларга эга булган булсада, бирок халкаро амалиётда компаниялар истик,болини прогноз к,илишда кенг фойдаланиладиган корпоратив бахолаш инструментларини жорий этиш-нинг амалдаги холати буйича ижобий хулосага келиш кийин. Айнан молиявий карорлар кабул килишда инвестицион рискларни бахолаш, корпоратив бахолаш механизмини мухим элментла-ридан бири хисобланади. Компаниялар фаолия-тига молиявий рисклар таъсирини бахолаш наза-риясини ишлаб чикишда эришилган ютукларга карамай, куплаб муаммолар хал этилганича йук, уларни хал килиш методологияси ва услубий базаси амалиёт талабларидан ортда колмокда, хамда асосий ёндашувлар ва масалалар буйича фикрлардаги фарклар кузатилмокда. Тан олиш лозимки, хозирги кунга кадар айнан инвестицион рискларни акциядорлик жамиятлари молиявий фаолиятига таъсирини бахолаш методологияси илмий тадкикот ишларда кенг урганилмаган. Шунинг учун, инвестицион рискларни акциядорлик жамиятлари молиявий фаолиятининг алохида йуналишлари буйича таъсирини бахолашнинг услубий жихатларини тадкик этиш долзарб маса-лалардан бири саналади.
Мавзуга оид адабиётлар шарци.
Инвестицион рискларни микдорий бахолашнинг назарий ва амалий жихатлари уму-ман олганда, молиявий рискларни хар кандай турини микдорий бахолаш хакида суз кетганда, биринчи навбатда, мазкур илмий йуналишда туб бурилиш ясаган америкалик машхур олим Франк Найт (Frank H. КтдЫ:)ни алохида эъти-роф этиш лозим. Олим томонидан (1921) "Риск, ноаниклик ва фойда" ("Risk, Uncertainty and Profit") мавзусидаги докторлик диссертациясида ишлаб чикилган асосий эконометрик ва назарий ёндашувлар 100 йилдан буён узининг илмий ва амалий ахамиятини йукотганича йук. Франк Найт томонидан яратилган риск ва даромадлилик дара-жаси уртасидаги боFликлик концепцияси кей-инчалик олимлар томонидан такомиллаштириб борилди. Концепциянинг мохияти шундан ибо-ратки, бизнесдан олинадиган хар кандай даро-мад хажми ва бир вактда юзага келадиган риск даражаси уртасида туFри пропорционаллик мав-жуд, яъни, кутилаётган даромад хажми канчалик куп булса риск даражаси мос равишда шунча-лик юкори булади ёки аксинча1. Куплаб молиявий (капитал) активларни бахолаш моделлари (инвестиция киритишнинг молиявий инструмент-лари) ва портфель назарияси тизимидаги инвестицион тахлил методикаси мазкур концепцияга асосланади.
Кейинчалик инвестицион портфель риск дара-жасини бахолаш услубиятини такомиллаштир-ган машхур олимлардан бири АК,Шнинг Калифорния университети профессори Гарри Марко-виц (Harry Max Markowitz) хисобланади2. Халкаро Нобель ва Джон фон Нейман мукофотлари совриндори мазкур йуналишда тадкикотларни давом эттириш билан бир каторда молиявий менежментда "Инвестицион портфель назарияси" (MPT - Modern portfolio theory^ ишлаб чикди ва амалиётга жорий килган (1950). 1950 йилларнинг бошида Г.Марковиц томонидан таклиф этилган услубият хисобланиши нуктаи-назаридан мураккаб булиш билан бирга натижани аниклаш учун электрон хисоблаш машиналари томонидан узок муддатни талаб этар эди. Мазкур камчиликларни эътиборга олган холда, 1964
1 Найт Ф.Х. Риск, неопределенность и прибыль/Пер. с. англ. - М.: Дело, 2003 - 360 с.
2 Markowitz H.M. Portfolio Selection. New Hawen, Conn.: Yale University, Press 1959. , Sharpe W.F. Simplified Model of Portfolio Analysis // Management Science. January 1963.
йилга келиб халкаро Нобель мукофоти соврин-дори Вашингтон (АКШ) университети профессори Уильям Шарп (William Sharpe) молиявий (капитал) активларнинг даромадлилигини бах,олашнинг бир омилли моделини яратади (1964). Шу аснода, молиявий менежментда машх,ур "CAPM-Capital Asset Pricing Model" деб ном олган моделлар-дан бири яратилган ва халкаро амалиётда кенг фойдаланиб келинмокда1. Рус иктисодчи олими А.С.Шапкиннинг фикрига кура (2012), молиявий риск пулнинг харид кобилиятини узгариши (тушиб кетиши), туловларни уз вактида амалга оширил-маслиги, валюта курсларининг узгариши ва шу кабилар натижасида компаниянинг молиявий мажбуриятларини бажара олмаслигидан келиб чикади2. И.Ванькович узининг номзодлик диссер-тациясида (2015), рискларни бошкариш тизими нафакат риск окибатларини бартараф этишга, балки риск мавжуд булган вазиятда юзага кела-диган имкониятлардан фойдаланиш; хусусан, рискларни бошкариш риск омилларининг сал-бий таъсирига карши курашишга х,ам, уларнинг натижаларидан ижобий фойдаланишга каратилган чора-тадбирларни ишлаб чикиш ва амалга оши-риш жараёни сифатида х,ам куриб чикилиши мум-кин3.
Тацлил ва натижалар.
Молиявий менежмент механизмини самарали ташкил этишнинг мух,им шартларидан бири инве-стицион рискларни тутри ва барча омилларни х,исобга олган х,олда бах,олаш асосида молиявий карорлар кабул килиш х,исобланади. Халкаро молиявий менежментда инвестицион рискларни бах,олашнинг турли усуллари ва моделлари мавжуд. Биз мазкур маколада инвестицион рискларни дисперсия ва вариация коэффициентлари сингари математик усуллар оркали сценарий бах,олаш услубиятини тах,лил киламиз. Таъкидлаш лозимки, инвестицион рискларни бах,олаш молиявий менежмент механизмидаги мураккаб сох,алардан бири х,исобланади. Чунки, келгусида инвести-
1 Mossin J. Equilibrium in a capital Asset Market// Econometrica. 1966 Oct. Sharpe W.F. Capital Asset Pricec: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk// Journ. Finance. 1964 Sept.
2 Шапкин А.С., Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, порт-фель инвестиций/А.С. Шапкин, В. А. Шапкин. — 8-е изд. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К.», 2012. - 544 с.
3 Ванькович И.М. Совершенствование оценки влияния финансовых рисков на деятельность компаний. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. - Москва, 2015.
цион фаолиятдан олинадиган пул окимлари (Cash Flows^ прогноз килишнинг узи, ташки ва ички омилларни х,исобга олган х,олда мураккаб масала х,исобланади. Шундай булсада, халкаро молиявий менежментда фойдаланиб келинаётган методология инвестицион карорлар кабул килишда асосий инструмент сифатида алох,ида ах,амият касб этади.
Инвестицион рискларни бах,олаш бир нечта арифметик кетма-кетлик (боскич)ни уз ичига олади. Биринчи боскичда бутун инвестиция жараёнида олинадиган уртача даромадлилик курсаткичлари аниклаб олинади. Агар инвестиция портфели бир турдаги активлардан таркиб топган булса, бундай х,олда активнинг уртача кутилаётган даромадлилиги (Г) унинг содир булиш эхтимол-лигига купайтириш ва натижаларни йи-гиндиси оркали аникланади х,амда куйидагича ифодала-нади:
¿=п
Г = С1)
¿=1 бу ерда:
xi - актив буйича кутилаётган даромадлилик; Pi - даромадлиликни содир булиш эхтимоллиги, n - эхтимолий натижаларнинг сони.
Инвестицион рискларни бах,олашда, тасоди-фий ифоданинг уртача микдори (даромадлилиги) муайян актив буйича кутилаётган эхтимолликнинг таксимот маркази сифатида хизмат килади. Агар инвестиция портфели икки турдаги ёки иккита акциядорлик жамиятларининг акцияларидан таркиб топган булса, бундай холда мазкур портфель буйича кутилаётган даромадлилик унинг тарки-бига кирувчи активларнинг уртача тортилган даромадлигига тенг булади.
Биринчи акциянинг жорий курси ва унинг кутилаётган даромадлигини мос равишда S1 ва rlf иккинчи акциянинг юкоридаги курсаткичларини эса S2 ва г2 сифатида белгилаймиз. Биринчи акция портфелга п1, иккинчиси эса n2 микдорда киритил-ган. Бундай х,олатда, портфелнинг жорий бах,оси Р0 куйидагига тенг булади:
бу ерда: 6Ь в2 - портфелдаги биринчи ва иккинчи активларнинг улуши, 6=n1*S1/P0
Агар акцияларнинг даромадлилиги уларнинг кутилаётган даромадлигига тенг булса, у х,олда Р1 давр охирида портфелнинг киймати куйидагича аникланади:
ИК.ТИСОД ВА МОЛИЯ / ЭКОНОМИКА И ФИНАНСЫ 2020, 2(134)
(3)
Р1 = п^ (1 + гх) + П252 (1 + г2) =
Бундай х,олда гр портфелнинг кутилаётган даро-мадлилиги куйидагига тенг булади:
. л-^о
0 (4)
_ (1 + + ЗгРа( 1 + гг) - е^д - 9гР„
Ро
Сурат ва махражларни Р0 кийматга кискартириб, кавс ичидагиларни купайтирадиган булсак куйидигача натижа х,осил булади:
Гр 4" в^ 4" &2 4" &2 Га — — — 4"
Инвестицион рискларни бах,олашнинг иккинчи арифметик боскичида, рискнинг микдорий (тасо-дифий ифодани ёйилиш) улчовини аниклашда дисперсия ва стандарт (уртача квадрат) четланиш курсаткичларидан фойдаланилади. Актив даро-мадлигининг танланма дисперсияси куйидаги формула оркали аникланади:
п - г}2
а2 =
п
(6)
бу ерда:
^ - ичи даврда активнинг даромадлилиги; п - кузатув даврларининг сони.
Амалиётда тасодифий узгарувчининг ёйилиши тасодифий узгарувчининг узи билан бир хил улчов бирликларида ифодаланган булса, тах,лил нати-жалари аникрок булади. Бу каби максадлар учун эса, тасодифий узгарувчининг ёйилиши (дисперсия) улчови сифатида стандарт (уртача квадрат) четланиш курсаткичидан фойдаланилади. Стандарт четланиш канча кам булса, эх,тимолли таксимот диапазони шунча тор булади ва мазкур портфел билан боFлик риск даражаси х,ам паст булади. Молиявий менежментда, стандарт четланиш тасодифий ифода узининг уртача кийматидан канчалик четланиши мумкин эканлигини акс этти-ради хамда куйидагича ифодаланади:
Эхтимолликни нормал таксимот конуни ва унинг асосий параметларидан келиб чиккан х,олда, портфелнинг риск даражаси буйича асосий хулосаларни шакллантириш мумкин. Бирок
олинган натижалар эхтимоллик хусусиятига эга эканлигини ёдда тутиш лозим.
Инвестицион рискни бах,олашнинг навбат-даги арифметик боскичида молиявий активдан олиниши кутилаётган даромадлиликнинг эхти-молий микдори аникланади. Молиявий менежментда риск улчови сифатида стандарт OFишдан фойдаланишнинг мох,ияти шундаки, у киритила-ётган инвестициянинг статистик хусусиятларини тадкик этиш имконини беради. Бу эса, уз навба-тида белгиланган меъёрда фойда олиш эхтимол-лигини бах,олаш учун имконият яратади. Инвестор киритган сармоясидан х (муайян) %лик даро-мадга эга булиш эх,тимоллигини билиш учун, нормал таксимот конунига асосан куйидаги формула оркали аниклаш мумкин:
РгоЬ (х) =
1
2 а
■Л
(7)
па
бу ерда: ц - уртача даромадлилик;
о - стандарт OFиш (четланиш); х - функциянинг натижаси ^исобланади.
Инвестицион рискларни бах,олашнинг навбат-даги арифметик боскичида инвестицион ресурс-лардан х ва у % ораликларида даромад олиш эхтимоллиги канчалик даражада имкониятли эканлигини аниклаш керак. Актив даромадлигини муайян белгиланган ораликда булиш эхтимоллиги куйидаги формула оркали аникланади:
РгоЫа <т<р)= Ф^^ - Ф(8)
бу ерда:
Ф(г) - даромадлилик (тасодифий микдор)ни таксимлашнинг нормал конун интеграл функци-яси,
а - интервал (оралик)нинг куйи чегараси, в-интервал (оралик)нинг юкори чегараси.
Юкорида келтирилган арифметик кетма-кетликлар акциядорлик жамиятларида инвестицион рискларни микдорий бах,олаш учун асос булади х,амда буларнинг пировард натижалари буйича инвестицион карорлар кабул килиниши лозим. Биз куйидаги жадвал маълумотларидан фойдаланган х,олда "Кварц" АЖ ва "Жиззах пластмасса заводи" АЖлари кимматли ^озларига инвестиция киритиш оркали олинадиган даро-мадларнинг риск даражасини бах,олаб чикамиз (1-жадвал).
ИКТИСОД ВА МОЛИЯ / ЭКОНОМИКА И ФИНАНСЫ 2020, 2(134)
1-жадвал. Акциядорлик жамиятлари молиявий курсаткичлари тугрисида маълумот1
Курсаткичлар 2015 й. 2016 й. 2017 й. 2018 й. 2019 й*
"Кварц" АЖ
1 Мах,сулот сотишдан соф тушум (млн.сумда) 161740,6 229451,6 299153,5 299623,4 322752,1
2 Соф фойда (млн.сумда) 31121,1 56811,3 88274,6 82593,7 40612,8
3 Активлар рентабеллиги (ROA) 0,28 0,37 0,45 0,31 0,11
4 Хусусий капитал рентабеллиги (ROE) 0,28 0,34 0,46 0,30 0,10
5 Дивидендлар буйича карздорлик (млн.сумда) 4,9 10,5 17,9 18,8 39,6
6 Акциялар даромадлилиги
- сумда 597,4 1172,3 914,8 4000 210,5
- фоизда (номиналга нисбатан) 34,8 68,3 53,3 57,14** 12,3
"Жиззах пластмасса заводи" АЖ
1 Мах,сулот сотишдан соф тушум (млн.сумда) 12257,46 21818,64 36317,27 38672,04 29856,5
2 Соф фойда (млн.сумда) 510,31 1368,1 11902,51 6756,99 3531,9
3 Активлар рентабеллиги (ROA) 0,023 0,078 0,391 0,144 0,071
4 Хусусий капитал рентабеллиги (ROE) 0,21 0,38 0,67 0,19 0,092
5 Дивидендлар буйича карздорлик (млн.сумда) 101,3 42,6 76,1 1779,3 341,2
6 Акциялар даромадлилиги
- сумда 1107,44 2969,0 25830,0 1873 367,8
- фоизда (номиналга нисбатан) 36,1 96,8 842,7 61,1 12,1
* "Кварц" АЖ нинг 2019 йилнинг 3 чораклик хисоботлари олинган; ** жорий йилдаги курсаткич бозор бах,осига нисбатан х,исобланган.
Жадвал маълумотларидан фойдаланган х,олда, тах,лил килинаётган 2015-2019 йиллар учун кутил-ган даромадлилик х,амда прогноз килинаётган 2020-2022 йиллар учун акциялар буйича кути-лаётган даромадлилик курсаткчиларини аниклаб олиш лозим.
"Кварц" АЖ 2015-2019 йиллардаги уртача даромадлилиги;
34,8 + 68,3+ 53,3+ 57,14+ 12,3
Г(Kv) = g =
= 45,1%
"Жиззах пластмасса заводи" АЖ 2015-2019 йиллардаги уртача даромадлилиги
_ 36,1 + 96,8 + 842,7 + 61,1 + 12,1 _
5 =
= 209,7°/с
Маълумки, тах,лил килинаётган иккала акциядорлик жамиятлари х,ам мамлакатимизда бирин-чилардан булиб IPO операцияларни амалга ошир-
1 https://docs.kvarts.uz/files/Fin.rez.01.01.2019g. pdf;https://www.jizplast.uz/uploads/corp/KK/KK/ ho/1583405699.pdf-Кварц ва Жиззах пластмасса заводи акциядорлик жамиятларининг расмий веб сайтлари маълумотлари асосида тайёрланди.
ган йирик акциядорлик жамиятлари х,исобланади. Шунинг учун инвесторларга ушбу корхоналар-нинг истикболда дивиденд сиёсатини ишлаб чикиш тартиби ва амалга ошириш механизмини билиш мух,им саналади. Акциядорлик жамиятларининг расмий маълуомтларига асосан, "Кварц" АЖ кейинги уч йилда ик,тисодий усишни таъмин-лаш билан бир каторда акциялар буйича диви-дендлар номиналга нисбатан 2020-2022 йилларда мос равишда, 15,4; 19,3 ва 20,6% килиб режалаш-тирилган. "Жиззах пластмасса заводи" АЖ томо-нидан жорий йилда IPO ни муваффакиятли амалга ошириш, халкаро х,амкорлар билан йирик инве-стицион лойих,аларни амалиётга тадбик этиш асосида, хар бир акциялар буйича даромадлиликни таъминлаш буйича стратегиялар ишлаб чикилган булиб, 2020 йилда акциялар буйича даромадлилик 12,2%га режалаштирган. 2021-2022 йилларда эса аввалги йиллардан келиб чиккан х,олда, мос равишда тахминий 16,8 ва 19,7% прогноз килиш мумкин.
(1) формуладан келиб чиккан х,олда, акциядорлик жамиятларининг 2020-2022 йиллар учун акциялар буйича кутилаётган даромадлиликнинг уртача микдорини куйидагича аниклаш мумкин:
ИКДИСОД ВА МОЛИЯ / ЭКОНОМИКА И ФИНАНСЫ 2020, 2(134)
"Кварц" АЖ 2020-2022 йилларда кутилаётган даромадлилик уртача микдори;
r(Jfl?) = 0,2 * 15,4+ 0,4 * 19,3 +
+ 0,2 * 20,6 = 14,9%
"Жиззах пластмасса заводи" АЖ 2020-2022 йилларда кутилаётган даромадлилик уртача мик,дори:
ryz) = 0,2 * 12,2 + 0,4* 16,8 4- 0,2*
* 19,7 = 13,1%
Таъкидлаш лозимки, формуладаги pn эхтимолликларни барчаси ёрдамида F(x) таксимот функциясини куйидаги тенглик ёрдамида топиш мумкин.
Бизнинг мисолимизда прогноз килинаётган давр 3 йил булгани учун, 0,2; 0,4 ва 0,2 коэффи-циентлар олинган.
Инвестицион рискларни бахолашнинг навбат-даги боскичида, инвестор томонидан юкоридаги иккита акциядорлик жамиятларининг акцияла-ридан иборат 10 млн. сумлик портфел шакллан-тирилганда ("Кварц" АЖ акциялари 5,4 млн. сум ва "Жиззах пластмасса заводи" АЖ 4,6 млн. сум), инвестицион портфелнинг жорий (01.01.2020 й. учун) киймати ва даромадлилиги кандай булади деган саволган 3 ва 5 формулалардан фойдалан-ган холда куйидагича жавоб олиш мумкин.
2020 йил охирига портфелнинг жорий киймати;
Р1 = 0,54 * 10000(1 + 0,193) + 0,46*
* 10000(1 + 0,168} = 7215 мингсум
Шаклланган портфелнинг даромадлилиги эса:
Wo) = 0,54*0,193+ 0,46*0,168 = 18,1%
Инвестицион рискларни бахолашнинг навбат-даги боскичига мувофик, (6) формуладан фойда-ланган холда акциялар буйича олинаётган даро-мадлиликнинг дисперсия ва стандарт четланиш курсаткичлари аникланади.
"Кварц" АЖ 2019-2022 й. акция даромадлилиги дисперсияси:
=10715
"Жиззах пластмасса заводи" АЖ 2020-2022 йилларда акция даромадлилиги дисперсияси:
<?2=
(12,1-15,2)2+(12,2-15,2)2+(16,8-15,2)2+(19,7-15,2 j
=10,355
Акциялар буйича стандарт четланиш курсаткичлари дисперсиянинг квадрат илдизи сифатида аникланишини хисобга олган холда, "Кварц" АЖ учун а=10,7151/2=±3,273% ва "Жиззах пластмасса заводи" АЖ учун а=10,3551/2=±3,217% га тенг булади.
Инвестицион рискларни навбатдаги боскичида, яна бир мухим курсаткич вариация коэффициенти аникланади. Ушбу курсаткич стандарт OFишдан фаркли равишда нисбий курсаткич булиб, кутилаётган уртача микдор бирлигига туFри келади-ган риск даражасини аниклайди.
"Кварц" АЖ учун вариация коэффициенти:
3,273
CV =
и
Kv
\ Kv
14,9
= 0,219
"Жиззах пластмасса заводи" АЖ учун вариация коэффициенти:
3,217
CV =
^ Kv
13,1
= 0,245
Уз навбатида, вариация коэффициенти канча куп булса, риск даражаси мос равишда шунча юкори булади. Аникланган натижаларга кура, иккита корхоналарнинг вариация коэффициент-лари деярли бир-бирига якин курсаткичларга эга булсада, "Жиззах пластмасса заводи" (ЖПЗ) АЖ акцияларининг риск даражаси "Кварц" АЖ нинг акциялари риск даражасига нисбатан 1,1 баро-барга ёки 11% га юкори эканлигини куриш мумкин. (1-расм).
(7) формуладан фойдаланган холда, инвестор тахлил килинаёган корхоналарнинг акциялари буйича жамият томонидан режалаштирил-ган прогноз курсаткичлари буйича даромад олиш эхтимоллиги ва риск кандай даражада эканлигини куйидагича аниклаш мумкин.
"Кварц" АЖ учун вариация диапазони (оралиFи):
РгоЬ(х) =
л/2* 3,1416* 10,71
-X Р
(20,6-16,9)2 " 2*10.71
8,203
-* 2,71-0'638 = 0,064
1-расм. "Кварц" ва "Жиззах пластмасса заводи" ("ЖПЗ") АЖларида к,имматли к^озлар рискини
ба^оловчи миедорий курсаткичлар та^лили.
Уз навбатида аникланган натижа, вариация диапазони (кенглиги)ни курсатиб беради х,амда ф(х)=0,064 ф(х) функциясининг кийматлар жад-валига мувофик x=1,91 га тенг.
"Жиззах пластмасса заводи" АЖ учун вариация диапазони (орали^и):
Prob(jc) =
V2* 3,1416* 10,355
х е
(19,7-15,2)2 " 2*10,355
1
8,066
* 2,71
0,046
Уз навбатида аникланган натижа, вариация диапазони (кенглиги)ни курсатиб беради х,амда ф(х)=0,046 ф(х) функциясининг кийматлар жад-валига мувофик, х-2,07 га тенг.
Инвестицион рискларни 6ах,олашнинг навбат-даги боск,ичида (8) формуладан фойдаланган х,олда, инвестор 2019 йилда акциялар буйича олинган даромадлик ("Кварц" АЖ-12,3%, "Жиззах пластмасса заводи" АЖ-12,1%) курсаткичларидан келиб чиккан х,олда, 2020 йилнинг якунларига кура акциялар буйича режалаштирилган ("Кварц" АЖ 15-25%, "Жиззах пластмасса заводи" АЖ 10-20%) даромадни олиш эхтимоллиги канча эканлигини аниклаш мумкин.
"Кварц" АЖ учун 2020 йил учун олинадиган даромаднинг эхтимоллиги:
/25-1231 Prob(l$ <г < 25) = Ф[ 37?
/15 -Ф — V 3.77
12,3
) = Ф(3,368)
Ф (0,716)
Нормал таксимот функцияси жадвали ёки MS Excel дастурий таъминотидан фойдаланган х,олда, куйидаги натижани аниклаш мумкин:
Ф(3,368)=0,9991; ■=> Ф(0,716)=0,763
Ф(15<г<25) = 0,999-0,763=23,6%
Демак, "Кварц" АЖ нинг 2020 йил якунлари буйича акциялар буйича режалаштирилган даро-мадлиликка эга булиш эхтимоллиги 23,6 фоизга тенг эканлигини таъкидлаш мумкин.
"Жиззах пластмасса заводи" АЖ учун 2020 йил учун олинадиган даромаднинг эхтимоллиги:
/20 — 12 1
РгоЪ{ 10 < т < 20) = Ф у—з ?1 '
/10 - Ф — V 3,71
12,1
) = Ф(2,129)- Ф(—0,566)
Нормал таксимот функцияси жадвали ёки MS Excel дастурий таъминотидан фойдаланган х,олда, куйидаги натижани аниклаш мумкин:
Ф(2,129)=0,9832; ■=> Ф(-0,566)=0,285
Ф(10<г<20)=0,983-0,285=69,8%
Шунингдек, "Жиззах пластмасса заводи" АЖ нинг 2020 йил якунлари буйича акциялар буйича режалаштирилган даромадлиликка эга булиш
1 MS Excel дастурий таъминотининг НОРМ-СТРАСП(3,368) ва НОРМСТРАСП(0,716) функцияси-дан фойдаланган х,олда аниклаш мумкин.
2 MS Excel дастурий таъминотининг НОРМ-СТРАСП(2,129) ва НОРМСТРАСП(-0,566) функцияси-дан фойдаланган х,олда аниклаш мумкин.
эх,тимоллиги 69,8 фоизга тенг эканлигини таъ-кидлаш мумкин.
Хар иккала акциядорлик жамиятлари буйича 2020 йилнинг якунлари буйича режалаштири-лаётган даромадлиликка эга булиш эхтимоллиги риск даражасига нисбатан кескин фарк килмокда. Бунинг асосий сабаби сифатида, биринчидан, юкорида амалга оширилган барча арифметик боскичларда "Жиззах пластмасса заводи" АЖ нинг кимматли ^озлари риск даражаси бироз булсада "Кварц" АЖ нинг акциялари буйича риск даражасига нисбатан юкори эканлигини курсатган булсада, 2020 йилнинг якунлари буйича "Кварц" АЖ акциялар буйича даромадлиликни 3% оши-ришни режалаштирган. "Жиззах пластмасса заводи" АЖ томонидан бироз консерватив рухда ёндашган холда жорий йил якунлари буйича хам прогноз курсаткичларини узгаришсиз колдирган. Иккинчидан, "Кварц" АЖ 2022 йилгача булган про-гнозда хам акциялар буйича даромадни деярли 15-20% атрофида усишни режалаштирган. Шунинг учун 2019-2022 йиллар буйича акциялар буйича даромадлиликни стандарт OFиш коэффициенти мос равишда юкори курсаткичга эга булган.
Хулоса ва таклифлар.
Мамлакатимизда фаолият юритаётган акциядорлик жамиятларида инвестицион рискларни бахолаш методологиясини такомиллаштириш борасида куйидаги хулоса ва таклифлар шакллан-тирилди.
Узбекистан Республикаси Президентининг 2020 йил 24 февралда кабул килинган "Молия-вий хисоботнинг халкаро стандартларига утиш буйича кушимча чора-тадбирлар туFрисида"ги ПК.-4611-сонли Карорида белгиланган устувор вазифаларни хеч кандай кушимча муддатлар ёки алох,ида тоифадаги акциядорлик жамиятларига бирон имтиёз бермасдан тулиFича белгиланган муддатларда амалга оширилишини таъминлаш лозим. Чунки, мазкур карор кабул килинишидан аввал хам акциядорлик жамиятлари, тижорат банклари, суFурта ташкилотлари ва йирик солик туловчилар тоифасига киритилган юридик шах-сларни МХХСга утказиш борасида хукумат томонидан топшириклар берилган булсада, номаълум сабабларга кура муддатлари кечиктирилиб ёки уза-йтирилиб бораверилди. Бизнинг тадкикотимиз доирасида курилган инвестицион рискларни бахолаш масаласи буладими ёки бошка турдаги молиявий рискларни бахолашда хам фойдалани-ладиган мавжуд методологияларнинг деярли бар-
часи айнан МХХСдаги молиявий курсаткичлар асо-сида аникланади хамда аник хулосалар шакллан-тирилади.
Узбекистон Республикаси Вазирлар Махкамасининг 2018 йил 14 декабрдаги "Дав-лат иштирокидаги корхоналарни молиявий соFломлаштириш тизимини тубдан такомиллаштириш чора-тадбирлари туFрисида" 1013-сонли Карори асосида ишлаб чикилган Низомга, халкаро тажрибалардан келиб чиккан холда "Кор-хоналар молиявий-иктисодий ахволини акс этти-рувчи курсаткичлар" каторига, инвестициялар-нинг риск ва даромадлилик даражасини бахоловчи курсаткичларни киритиш максадга мувофик. Бунинг натижасида инвесторлар корхонага кирита-ётган сармояларининг иктисодий самарадорлигини аниклашдан ташкари хар бир олинадиган бирлик молиявий натижага туFри келадиган риск даражасини бахолай олиши мумкин булади. Мазкур жара-ёнларни тартибга солиш ва назорат амалга оши-риш ваколатини Капитал бозорини ривожланти-риш Агентлигига бириктириш лозим.
Таъкидлаш лозимки, инвестицион рискларни бахолаш методологияси кенг илмий йуналишлардан бири булиб, мазкур макола оркали биргина кимматли ^озларга киритилган инвестицион рискларни даражасини бахолаш услубия-тини куриб чикдик. Инвестицион рисклар нафакат битта компания ёки муайян соханинг узида юзага келадиган ички омиллар билан, балки мамлакат ёки жахон иктисодиётидаги узгаришлар натижасида юзага келадиган ташки рисклар билан хам боFлик. Шунинг учун, инвестицион ресурсларни маълум бир лойихага сарфлашдан аввал, жорий даврдаги бозордаги холатни тахлил килиш ва якин келажакда кандай иктисодий вазият кути-лаётганлигини хамда инвестор танлаган компа-ниянинг фаолият сохасига доир конунларни хам чукур тахлил килиш керак. Халкаро молиявий экс-пертларнинг фикрига кура, одатда хар бир молиявий риск тури учун алохида бошкариш усули ва услубияти мавжуд. Инвестиция лойиханинг риск даражасини бахолаш ва тахлил килишнинг узига хос усулларини танлаш куйидаги омилларга боFлик: лойиханинг камрови, маълумот базаси-нинг туликлиги, тахлил ва лойиханинг ишончлилик даражаси талаблари ва бошкалар. Инвестицион фаолият риск билан узвий боFликлигини хисобга олган холда, рискларни камайтириш ёки олдини олиш имкониятига эга булиш жуда мухимдир.
ИКТИСОД ВА МОЛИЯ / ЭКОНОМИКА И ФИНАНСЫ 2020, 2(134)
Фойдаланилган адабиётлар руйхати:
1. Узбекистан Республикаси Президентининг 2020 йил 24 февралдаги "Молиявий х,исоботнинг халк,аро стандартларига утиш буйича кушимча чора-тадбирлар туFрисида"ги ПК 4611-сонли Карори.
2. Узбекистан Республикаси Вазирлар Мах,камасининг 2018 йил 14 декабрдаги "Давлат иштирокидаги корхоналарни молиявий соFломлаштириш тизимини тубдан такомиллашти-риш чора-тадбирлари туFрисида"ги 1013-сонли Карори.
3. Fung L. Financial management. Stewart House, 2012 y, p. 38.
4. Ковалев П.П. Особенности оценки рисков инвестиционных проектов. // Экономика: вчера, сегодня, завтра. 2017 г., том с. 251-260.
5. Шимко П.Д. Международный финансовый менеджмент: учебник и практикум. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: "Юрайт", 20494 с.
