CC BY
61Мировые международные резервы и стабильность мировой валютной системы
г-
сэ
сч
сэ £
Б
а
2 ©
Борисов Андрей Николаевич,
старший преподаватель, кафедра Международного бизнеса и таможенного дела, Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова, [email protected]
Стабильность мировой валютной системы зависит, прежде всего, от стабильности элементов, входящих в ее состав. Одним из основных элементов мировой валютной системы является регулирование международной ликвидности, основу которой составляют международные (золотовалютные) резервы. В статье проведен статистический анализ накопления международных резервов и монетарного золота в их составе за последние 17 лет, при сравнении этих процессов в разрезе всех стран мира, развитых стран, стран Европейского союза и стран Ассоциации пяти основных развивающихся национальных экономик (БРИКС). В ходе исследования проанализирована динамика изменения удельного веса золота в составе международных резервов, а также изменений процентного соотношения международных резервов к ВВП, который отражает стабильность объема международных резервов по отношению к масштабам экономики.
В статье показано, что накопление международных резервов не является чрезмерным по отношению к росту глобальных банковских активов и суммы капитализации фондового рынка, международных и внутренних долговых ценных бумаг, и не может нести угрозу стабильности мировой валютной системе, как было заявлено МВФ.
Ключевые слова: мировая валютная система, стабильность мировой валютной системы, мировые международные резервы, золотовалютные резервы, накопление международных резервов, золото, монетарное золото, центральные банки, развитые страны, ЕС, БрИКС.
Мировая валютная система, целями которой является обеспечение международной торговли, международных инвестиций и перераспределение капитала между странами, на протяжении нескольких столетий находится в постоянном развитии, отражая взлет и падение экономической мощи стран, изменения экономических отношений между странами и уроками, извлеченными из экономических и финансовых кризисов. Стабильность мировой валютной системы зависит, прежде всего, от стабильности элементов, входящих в ее состав.
Регулирование международной валютной ликвидности является важнейшим элементом мировой валютной системы на современном этапе. Основу международной валютной ликвидности составляют международные (золотовалютные) резервы, являющиеся одним из макроэкономических индикаторов страны.
Для многих стран, особенно стран с формирующимся рынком и развивающихся стран, золотовалютные резервы являются как крупным национальным активом, так и важным инструментом денежно-кредитной и валютной политики. В связи с этим, крайне важно, чтобы этот национальный ресурс использовался и им управляли эффективно. Если этот процесс проводить надлежащим образом, открыто и успешно, это значительно усилит уважение и доверие общественности к официальной политике и может внести существенный вклад в успешное управление макроэкономикой.
В большинстве стран международные резервы находятся на балансе центрального банка и окончательные решения по управлению резервами принимаются руководством центрального банка. Но есть страны, в которых резервные активы формально принадлежат правительству (США, Великобритания, Япония и др.), и окончательные решения по их управлению принимаются правительством (обычно Казначейством или Министерством Финансов).
Международный валютный фонд (МВФ) под международными резервами страны (резервными активами) понимает внешние активы, которые имеются в свободном распоряжении органов денежно-кредитного регулирования и контролируются ими в целях удовлетворения потребностей в финансировании платежного баланса, проведения интервенций на валютном рынке для оказания воздействия на валютный курс и в других соответствующих целях, таких как поддержание доверия к валюте и экономике, а также в качестве основы для внешнего заимствования [11, п.6.64].
Банк России международные резервы (резервные активы) Российской Федерации определяет как высоколиквидные иностранные активы, имеющиеся в распоряжении органов денежно - кредитного регулирования страны - Банка России и Правительства Российской Федерации. К международным резервам страны относятся внешние активы, доступные и подконтрольные органам денежно-кредитного регулирования в целях удовлетворения потребностей в финансировании дефицита платежного баланса, проведения интервенций на валютных рынках для оказания воздействия на обменный курс валюты и в других соответствующих целях (таких как поддержание доверия к национальной валюте и экономике, а также как основа для иностранного заимствования) [1].
Состав международных резервов по методологии МВФ представлен на рис.1.
Страны мира отличаются друг от друга, в том числе, размером населения, государственной системой, состоянием развития экономики и финансов, богатством, открытостью международной торговли, валютными рынками и др.
Но, несмотря на различия стран и с крупными экономиками и более малыми, все они осуществляют накопление международных резервов, причины которых определяются возможностями их использования (рис.2).
Золото является важнейшим элементов мировой валютной системы на современном этапе, основная функция которого заключается в использовании его в международных экономических отношениях в качестве международного резервного средства и международного платежного средства в чрезвычайных ситуациях.
Международные (золотовалютные) резервы страны
1) Монетарное золото —это золото, на которое органы денежно -кредитного регулирования (или иные учреждения, подлежащие действующему контролю со стороны орг анов денежно -кредитного регулирования) имеют правовой титул и которое ОНИ держагг в качестве резервных АКТИВОВ
Золото в елнтках- финансовый актив. ,1-1 У. которого отсутствует корреспондирующее обязательство. Имеет форму монету ели I ков и брусков с чисгым содержанием металла не менее 955-й пробы
Золото, храни мое на икни 1,1 \ счетах ответственного хранении , которые предоставляют право собственности на нжкретный золотой предмет, ВОЗМОЖНОСТЬ ПОКУПКИ, хранения и продажи слитков и монет инвестиционное качества но заказу клиента. Счета этого тина обеспечивают прямое право собственности на золото в полном объеме
Золото на обезличенных делотмх счета! (золотые депозиты) ор га нов
денежно-кредитного регулирования, представляющие собой требования к нерезидентам. Обезличенные золоте счета ЭТО счета, дающие право требовать поставки золота. Золотые депозиты часго иментт короткие сроки погашения, до 6 месяцев
Золото в своповых операциях (золотые свопы) - золото обменивается на денежные средства и органы денежно -кредитного регулирования принимают на себя твердое обязательство выкупить обменное количество золота на определенную дату в будущем
I) Авуары в Специальных правах заимствования (СДР) - международные резервные активы, созданные МВФ для пополнения резервов государств-членов МИФ и, практически но всех отношениях, эквивалентные ликвидным остаткам в конвертируемых валютах. СДР распределяются м ежду странами пропорционально их соответствующим квотам
3) Резервная пошипи в МВФ - это сумма:
а) «резервного транша», т.е. количества иностранной валюты (включая СДР), которое государство - член может получить от МВФ с коротким уведомлением;
б) любой задолженности МВФ (в рамках кредитного соглашения) по Счету общих ресу рсов, кот орая легко досту пна государств}' -члену, включая ссуды, полученные от МВФ от страны, предоставляющей отчетность, в рамках Генеральных соглашений о чай мах (1 СЗ) и 11овых соглашений о займах (11СЗ)
4) Резервы в иностранной валюте:
а) ценные бумаги - включают высоколиквидные, реализуемые на рынке ценные бумага в иностранной валюте, выпущенные единицами -нерезидентами, обеспечивающие участие в капитале, и долговые ценные бумаги. В эту статью также включаются ликвидные, реализуемые на рынке долгосрочные ценные бумага
5) наличная налип а и депозиты . 1 ]аличная валюта не выделяется в качестве отдельного компонента. Под депозитами понимаются те депозиты, которые мо!у'т использоваться по требованию; и соответствии с конце нцией ликвидности к ним обычно относят депозиты до востребования. Сроч ные депозиты, которые погашаются но требованию или с очень коротким сроком уведомления без необходимого воздействия па стоимость депозита, также включаются в эту
5) Производные финансовые инструменты и прочие требования
Рис. 1. Состав международных (золотовалютных) резервов по методологии МВФ. Составлено автором по [5], [11].
Золото традиционно является важнейшей частью международных резервов страны. В прошлом (до демонетизации золота Ямайской мировой валютной системой) для многих стран золото было главным или даже единственным активом в резервах.
Традиционные причины содержания золотых авуаров в международных резервах являются следующие:
- «зона безопасности» и средство сбережения не только в случае серьез-
ных экономических потрясениях, таких как, последний мировой валютно-финан-совый кризис, но и в случае более слабых экономических шоков, в том числе, относящихся к категории «дурных новостей», таких как, индикаторы деятельности и решения по изменению процентных ставок [2], а также в другие периоды финансовой нестабильности или неопределенности;
- хороший инструмент для хеджирования рисков инфляции в долгосрочной
перспективе и всегда принимается как средство обмена между странами;
- является хорошим инструментом защиты стоимости вложений от валютных рисков;
- доходность золота имеет обратную корреляционную зависимость с доходностью большинства других валютных активов, прежде всего, доллара США. Таким образом, резервный портфель, содержащий золото, будет иметь более низкую волатильность в течение нескольких бизнес-циклов;
- отсутствие риска дефолта - золото является «ответственностью никого», т.е. какой-либо страны, в отличие от валют и ценных бумаг и, поэтому, не может быть заморожено, аннулировано или подвергнуться дефолту;
- исторической ролью золота в мировой валютной системе как конечная поддержка отечественных бумажных денег.
Таким образом, золото играет доминирующую роль в стратегии оптимального управления международными резервами страны.
Проанализируем накопления мировых международных резервов (рис.3) и золотых авуаров в них, в том числе международных резервов стран Европейского Союза (рис.7) и стран БРИКС (рис.10) с 2000 г. (после азиатского финансового кризиса) по январь 2017 г.
Мировые международные резервы (рис.3) с 2000 г. достигали своего максимального значения во втором квартале 2013 г. и составляли 13 642 117,69 млн долл. США, увеличившись с 2000 г. (2 169 257,43 млн. долл. США) в 6,29 раз. На начало 2017 г. мировые международные резервы составили 12 161 775,55 млн долл. США, уменьшившись по сравнению с максимальным значением в 2013 г. на 10,85%.
Золотые авуары мировых международных резервов с 2000 г. зафиксировали максимальное значение в третьем квартале 2012 г. и были равны 1 610 089,91 млн долл. США, увеличившись с 2000 г. (266 683,12 млн долл. США) в 6,04 раза. По состоянию на начало 2017 г. золотые авуары мировых резервов составили 1 101 533,65 млн долл. США, уменьшившись по сравнению с максимальным значением в 2012 г. на 31,59%.
По состоянию на начало 2017 г. лидерами по накоплению международных резервов (рис.4) стали такие страны как Китай (3 097 658 млн долл. США), Япония (1 216 519 млн долл. США) и Швейцария (678 909 млн. долл. США). Россия
О £
Я
3
9
а
2 а
7
г-
сэ
сч
сэ £
а
2 о
в этом рейтинге занимает 7 строчку, международные резервы которой составили 391 739 млн долл. США.
Удельный вес золота в мировых международных резервах на начало 2017 года составил 9,06%. При этом, средний уровень удельного веса золотых авуаров в мировых международных резервах с 2000 г. по 2016 г. (17 лет) был равен 10%.
На начало 2017 г. лидерами среди стран по удельному весу золота в золотовалютных резервах стран (рис.5) стали: Таджикистан (80,53%), США (73,82%) и Германия (67,62%). Россия занимает 23 место с удельным весом монетарного золота в международных резервах Банка России в 15,19%.
Суммарные международные резервы развитых стран (рис.12) с 2000 г. достигли максимальных значений в третьем квартале 2016 г. и составили 5 298 858,82 млн долл. США, увеличившись с 2000 г. в
4 раза. На начало 2017 г. они были равны
5 113 059,63 млн долл. США, что составляет 42,04% от мировых международных резервов. При этом, в 2000 г. удельный вес международных резервов развитых стран в мировых резервах составлял 61,12%.
Удельный вес монетарного золота в составе международных резервов развитых стран (рис.6) на начало 2017 г. составил 15,47%, а максимальное содержание суммарных золотых авуарах в совокупных международных резервах развитых стран зафиксировано в 2010 г. и составило 22,52 %.
При этом, средний уровень удельного веса золотых авуаров в международных резервах развитых стран с 2000 г. по 2016 г. (17 лет) составил 17,22%.
Совокупные международные резервы стран Европейского союза (рис.7) по состоянию на начало 2017 г. достигли 1 232 940,95 млн долл. США, что составило 24,11% от международных резервов развитых стран и 10,14% от мировых резервов. Максимальные суммарные международные резервы стран Европейского союза с 2000 г. достигли в третьем квартале 2012 г. и были равны 1 400 982,72 млн долл. США, увеличившись с 2000 г. (478 666,08 млн долл. США) в 2,93 раза.
Накопления монетарного золота в международных резервах стран Европейского союза с 2000 г. зафиксировали максимальные значения также, как и мировые резервы в третьем квартале 2012 г. и были равны 631 679,83 млн долл. США, увеличившись с 2000 г. (115 793,89 млн долл. США) в 5,46 раз. По состоя-
Исполыованне международны* резервов
1) Официальная поддержка национальной валюты (традиционно при Золотом стандарте и и рамках действия Брепон-Ву декой валютной системы)
2) Н качеетне инструмента воздействия на валют ный курс или денежно -кредитную политик
3) ] Гредоставленве средств для обслуживания обязательств в иностранной валюте и долговых обязател1>етв в случае затруднений или невозможности удовлетворить потребность в иностранной валюте, покупан ее па валютном рынке, продавая национальную валюту
4) В качестве источника средств для оплаты государственных расходов за рубежом
5) Защита от чрезвычайных ситуаций пли бедствий, действу я в качестве фонда ДЛЯ финансирования восстановления и реконструкции, а также для обеспечения диверсификации активов, пула легкодоступных средсти, безопасных и удобных средств для потенциальных кредиторов н др.
6) Использование ке>к инвестиционного фонда
Рис.2. Использование международных резервов. Составлено автором с учетом [14].
Рис.3. Динамика изменений золотых авуаров в мировых международных резервах, по кварталам, с 2000 г. по 2016 г., в млн долл. США. Рассчитано автором по [4],[6],[7],[8],[9],[14],[17].
Рис.4. Международные резервы стран - лидеров по величине международных резервов, по состоянию на 1 января 2017 г., в млн долл. США Рассчитано автором по [9],[14],[17].
Рис.5. Удельный вес золотых авуаров в международных резервах стран - лидеров, по состоянию на
01 января 2017 г., в %.
Рассчитано автором по [4],[7],[8],[9],[14],[17].
Рис.6. Динамика изменений удельного веса золотых авуаров в международных резервах развитых стран, по годам, с 2000 г. по 2016 г., в %. Рассчитано автором по [4],[7],[8],[9],[14],[17].
Рис.7. Динамика изменений золотых авуаров в совокупных международных резервах стран Европейского союза, по кварталам, с 2000 г. по 2016 г., в млн долл. США. Рассчитано автором по [4],[7],[8],[9],[14],[17].
Рис.8. Динамика изменений удельного веса золотых авуаров в международных резервах стран Европейского союза, по годам, с 2000 г. по 2016 г., в %. Рассчитано автором по [4],[7],[8],[9],[14],[17].
нию на начало 2017 г. золотые авуары золотовалютных резервов стран Европейского союза составили 406 754,14 млн долл. США, (36,93% мировых золотых резервов и 51,42% золотых резервов развитых стран), уменьшившись по сравнению с максимальным значением в 2012 г. на 31,61%.
Удельный вес монетарного золота в международных резервах стран Европейского союза (рис.8) по состоянию на начало 2017 г. составил 32,99%. Максимальные значения данного показателя с 2000 г. зафиксированы в 2012 г. и были равны 43,04%.
Средний уровень удельного веса золотых авуаров в международных резервах стран Европейского союза за 17 лет составил 33,84%.
Лидерами, среди стран Европейского союза, по удельному весу золота в международных резервах стран по состоянию на начало 2017 г. являются: Германия (67,62%), Италия (66,85%) и Кипр (63,04%). При этом, удельный вес золота в международных резервах Хорватии и Венгрии равен 0%, так как эти страны в своих международных резервах не содержат золотых запасов (рис.9).
Для сравнения проанализируем динамику изменений международных резервов стран Ассоциации пяти основных развивающихся экономик (БРИКС) (рис.10), максимальные совокупные золотовалютные резервы, которые зафиксированы во втором квартале 2014 г., в размере 5 277 519,6 млн долл. США, которые составили 39,66% мировых международных резервов, были на 3,29% выше совокупных золотовалютных резервов всех развитых стран и которые превосходили в 4,12 раз совокупные международные резервы стран ЕС.
Совокупные золотые авуары стран БРИКС в суммарных международных резервах стран БРИКС увеличились с 2006 г. (28 103,06 млн долл. США) до конца декабря 2016 г. (155 034,60 млн долл. США) в 5,52 раза. На начало 2017 г. удельный вес золота в совокупных международных резервах стран БРИКС был равен 2,19%, при этом, этот показатель в среднем с 2006 г. составил 1,54%.
Рассматривая страновую структуру международных резервов стран Ассоциации пяти основных развивающихся национальных экономик (БРИКС), самые большие международные резервы имеет Китай (рис.11), которые на конец декабря 2016 г. достигли 3 097 658,4 млн долл. США, что составляет 78,4% от золотовалютных резервов стран БРИКС, а также
О £
Я
3
9
а
2 а
7
г-
CS
см о
£
Б
а
2 ©
60,58% от совокупных международных резервов всех развитых стран и 25,47% от мировых международных резервов. Если в первом квартале 2000 г. золотовалютные резервы Китая (161 283,41 млн долл. США) составляли 36,08% от совокупных международных резервов стран ЕС, то при максимальных золотовалютных резервах Китая (4 055 398,94 млн долл. США) во втором квартале 2014 г., увеличившись в 25,14 раз по сравнению с 2000 г., они уже были в 3,16 раз выше совокупных международных резервов стран ЕС.
На начало 2017 года, по сравнению с максимальными значениями в 2014 г., международные резервы Китая снизились на 23,62%, однако, все равно превышали совокупные золотовалютные резервы стран ЕС в 2,51 раз.
Золотые авуары международных резервов Китая с 2000 г. (3514,73 млн долл. США) на начало 2017 г. (67 883,12 млн долл. США) увеличились в 19,31 раза, при этом, удельный вес золотых резервов в международных резервах Китая на начало 2017 г. был равен 2,19%. В среднем с 2000 г. удельный вес золота в составе золотовалютных резервах составил 1,54% [3, С.203].
Международные резервы Российской Федерации, хоть и увеличились в 37,4 раз с 2000 г. до максимальных значений во 2 квартале 2008 г., на конец декабря 2016 г. сократились по сравнению с максимальными значениями в 2008 г. на 31,16% и составили 9,92% от совокупных золотовалютных резервов стран БРИКС и 3,22% мировых международных резервов.
Золотые резервы России увеличились с 2000 г. по 2016 г. в 15,83 раза. На начало 2017 г. удельный вес золотых авуарах в международных резервах составил 15,19%. При этом, этот показатель в среднем с 2000 г. составил 8,01%.
В соответствии с исследованиями Мирового Совета по золоту (Word Gold Council) [16] оптимальное соотношение золота в международных резервах центральных банков стран с формирующимся рынком и развивающихся стран находится между 8,4% и 10% (от 4,6% до 7% в переводе на доллар). Для анализа были отобраны 9 валют стран развивающегося рынка: сингапурский доллар (SGD), индийская рупия (INR), тайский бат (THB), филиппинское песо (PHP), мексиканский песо (MXN), южнокорейская вона (KRW), индонезийская рупия (IDR), польский злотый (PLN) и бразильский реал (BRL). В исследовании не уча-
L Германия 2. Италия 3, Кимр 4. Пи:top.i:-iиды 5. Франция 6. Греция 7. Португалия 8- Австрия
9. Словакия
10. Бельгия 11.Финляндия
12. Испания
13. Словения
14. Румыния 15. Люксембург
16. Соединенное Королевство 17. Литва
18. Швеция
19. Латвия
20. Ирландия
21. Болгария ^^ 22. Дания
23. Польша "И
24. Эстония ^^
25. Мальта®
26. Чешская РсснублиюА^ 21. Хорватия' о 28. Венгрия' О
проценты
■Страны ЕС
Рис.9. Удельный вес золотых авуаров в международных резервах стран Европейского союза, по состоянию на 01 января 2017 г., в %. Рассчитано автором по [4],[7],[8],[9],[14],[17].
Рис.10. Динамика изменений суммарных золотых авуаров в международных резервах стран Ассоциации пяти основных развивающихся национальных экономик (БРИКС), по кварталам, с 2006 г. по 2016 г., в млн долл. США.
Рассчитано автором по [4],[7],[8],[9],[14],[17].
Рис.11. Динамика изменений совокупных международных резервов стран Ассоциации пяти основных развивающихся национальных экономик (БРИКС), по годам, с 2005 г. по 2016 г., в млн долл. США. Рассчитано автором по [9],[14],[17].
Рис. 12. Сравнительная характеристика динамики изменений величины международных резервов развитых стран, стран ЕС, а также стран Ассоциации пяти основных развивающихся национальных экономик БРИКС и Китая, по кварталам, с 2005 г. по 2016 г., в млн долл. США. Рассчитано автором по [9],[14],[17].
Рис. 13. Динамика изменений процентного соотношения ВВП развитых стран, стран ЕС, а также стран Ассоциации пяти основных развивающихся национальных экономик БРИКС и мирового ВВП, по годам, с 2005 г. по 2015 г., в %. Рассчитано автором по [9],[13],[14],[17].
35.37 33,56
КРИКС 1.82 30.90 ю |4 }0.77
2 27.17
& ■с с т ;>..;: 1 5.Я1 6,69 16,51 _ 17.43 7.40 |..ХС 16,70
" у 11 , 12,91
1 ЕС 4.41 4.59 7.04 тм 6.91 6.47 7.06
1.66 1.79 1.97 1.8! 2.53 2.78 2.78 2.98 ■ 2.69 2.55 2.58
|>и №|М с 1 р.'. II _
и изи | ич рамы
Рис.14. Сравнительная характеристика динамики изменений процентного соотношения международных резервов и ВВП всех стран мира, развитых стран, стран ЕС, а также стран Ассоциации пяти основных развивающихся национальных экономик БРИКС, по годам, с 2005 г. по 2015 г., в %. Рассчитано автором по [9],[13],[14],[17].
ствовали китайский юань и российский рубль, в связи с тем что, по мнению исследователей, эти валюты являлись недостаточно гибкими.
Сравнительную характеристику динамики изменений величины международных резервов развитых стран, стран ЕС, а также стран Ассоциации пяти ос-
новных развивающихся национальных экономик БРИКС и Китая можно проследить на рис.12.
Одним из критериев достаточности международных резервов является процентное соотношение международных резервов и валового внутреннего продукта (ВВП), который отражает стабильность объема международных резервов по отношению к масштабам экономики.
Мировой ВВП с 2005 г. по конец 2015 года вырос на 55,52%.
Совокупный ВВП развитых стран в указанный период также увеличился на 23,51%. Однако, удельный вес совокупного ВВП развитых стран в мировом ВВП с 2005 г. (76,23%) по конец декабря 2015 г. (60,54%) снизился на 15,69%. Также произошло снижение удельного веса совокупного ВВП стран ЕС в составе мирового ВВП на 8,3% (30,49% в 2005 г. и 22,15% в конце декабря 2015 г.) (рис.13).
Совокупный ВВП стран БРИКС с 2005 г. по конец 2015 г. увеличился в 3,26 раза. При этом, удельный вес совокупного ВВП стран БРИКС к мировому ВВП с 2005 г. (10,8%) по конец декабря 2015 г. (22,65%) увеличился в 2,1 раза, т.е. на 11,85% в мировом ВВП и в конце 2015 г. сравнялся с удельным весом совокупного ВВП стран ЕС к мировому ВВП.
Увеличение совокупного ВВП стран БРИКС произошло главным образом за счет увеличения в 4,84 раза ВВП Китая, удельный вес которого к мировому ВВП на конец 2015 составил 15,19% (67,08% к совокупному ВВП стран БРИКС).
Россия также увеличила с 2005 г. свой ВВП в 4,75 раз, который составил на конец декабря 2015 г. лишь 1,8% мирового ВВП или 7,96% совокупного ВВП стран БРИКС.
Сравнивая все страны мира, развитые страны, страны ЕС и страны БРИКС, наибольшие значение соотношения международных резервов к ВВП имеют страны БРИКС (рис.14). При этом максимальные значения этот коэффициент достигал во время кризиса в 2009 г., который составил 35,37%.
На начало 2016 г. этот коэффициент для стран БРИКС был равен 27,17%, для всех стран мира - 16,7%, а для стран ЕС - 7,06% и самое низкое соотношение имеют совокупно развитые страны -2,58%.
Рассматривая 28 стран Европейского союза на начало 2017 г. наивысшие значения соотношения международных резервов и ВВП имеют: Чешская Республика (45,25%), Кипр (34,83%) и Нидерланды (30,64%), а наименьшее значение
О £
Я
3
9
а
2 а
7
г-
сэ
см
сэ £
Б
а
2 ©
имеют: Германия (1,83%), Румыния (1,33%), Ирландия (0,78%) (рис.15).
Среди стран Ассоциации пяти основных развивающихся национальных экономик (БРИКС) самые высокие значения соотношения международных резервов к ВВП страны имеет Китай, который на начало 2016 г. составил 30,45% (рис.16).
Пороговым значением соотношения международных резервов и ВВП стран с формирующимся рынком является уровень в 10% [12].
Таким образом, проведенный статистический анализ подтвердил, что в течение последних десятилетий происходило накопление мировые международных резервов, что является тенденцией современного развития мировой валютной системы. В некоторых странах золотовалютные резервы накапливались как страховка от потрясений, в том числе от нестабильных международных потоков капитала и для сохранения финансовой стабильности. В других странах международные резервы росли как побочный продукт достижения политических целей, связанных с поддержанием обменного курса национальной валюты и конкурентоспособности, или из стремления обеспечить непредвиденные расходы от роста цен на сырьевые товары.
В 2009-2010 гг. руководство МВФ выдвинуло утверждение о том, что чрезмерное накопление золотовалютных резервов ставит под угрозу стабильность мировой валютной системы, прежде всего, из-за рисков, связанных с глобальными дисбалансами [10]. Однако, МВФ не представил убедительных аргументов в пользу того, почему «чрезмерные» резервы представляют собой проблему для мировой валютной системы.
Данное опасение МВФ появилось в то время, когда власти многих стран посчитали, что международные резервы, накопленные ими до кризиса, хорошо помогли стране в кризис. Власти ряда стран, в том числе, некоторых стран с развитой экономикой, вновь начали уделять особое внимание роли международных резервов в смягчении последствий кризисов и управлении ими.
На фоне сохраняющихся неопределенностей на мировых финансовых рынках многие страны сделали переоценку издержек и выгод от накопления международных резервов и скептически отнеслись к предложениям и инициативам, высказанным МВФ по замедлению накопления золотовалютных резервов, которые не были убедительными. Приведенные аргументы касались главным об-
Рис. 15. Процентное соотношение международных резервов и ВВП стран Европейского союза, по состоянию на 01 января 2016 г., в %. Рассчитано автором по [9],[13],[14],[17].
Рис. 16. Процентное соотношение международных резервов к ВВП стран Ассоциации пяти основных развивающихся национальных экономик БРИКС, по состоянию на 01 января 2016 г., в %. Рассчитано автором по [9],[13],[14],[17].
разом дисбалансов по счету текущих операций, а не резервов как таковых. Кроме того, если рассматривать в контексте эволюции глобальных финансовых рынков, то размер официальных международных резервов не является чрезмерным.
При этом, широко распространилось мнение о том, что акцент МВФ на чрезмерное накопление резервов как на риске для мировой валютной системы является недоказанным и МВФ должен больше уделять внимания другим событиям, связанным со стабильностью мировой валютной системы, в частности, причин и последствий колебаний глобальной ликвидности и волатильности международных потоков капитала, которые являются более неотложной задачей, чем международные резервы.
Кроме того, ни один отдельный показатель или модель не может охватить весь комплекс факторов, которые определяют адекватность резервов отдельно взятой страны и показатели достаточности резервов должны применяться гибко
и учитывать многочисленные причины, связанные с решениями о накоплении резервов и достаточностью резервов. Кроме того, использование показателей, определяющих верхнюю и нижнюю границу для международных резервов («резерв-метрика»), может оказывать давление на страны с целью сокращения их резервов, что может негативно сказаться в период повышенной глобальной неопределенности в мировой экономике. Международные резервы служат стране для решения множества потребностей и какой-то один показатель не может выявить сложности, связанные с их затратами и выгодами, которые будут взвешиваться по-разному конкретно каждой страной.
Международные резервы остаются небольшими по сравнению с глобальными запасами финансовых активов, находящихся в частной собственности и не могут дестабилизировать мировую валютную систему. Кроме того, международные резервы являются активами пра-
вительств и центральных банков, которые заинтересованы в поддержании международной валютной стабильности и стоимости своих официальных активов. Существует значительный исторический прецедент и экономический анализ, который позволяет предположить, что обеспокоенность по поводу глобальной финансовой стабильности должна более тесно фокусироваться на тенденциях накопления частных активов и потоков капитала.
Мировые международные резервы остаются небольшими по сравнению с глобальными банковскими активами, которые сами испытывают глобальное банковское перенасыщение. Размер мировых международных резервов ничтожен по сравнению с суммой облигаций, акций и банковских активов, которые представляют собой сумму капитализации фондового рынка, международных и внутренних долговых ценных бумаг и совокупных активов коммерческих банков.
Таким образом, накопление международных резервов, происходящее в настоящее время, не является чрезмерным по отношению к росту других финансовых активов и не может поставить под угрозу стабильность мировой валютной системы.
Литература
1. Банк России. Методологический комментарий к международным резервам Российской Федерации. URL: http:// www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/meth/ i-res_com.pdf
2. Борисов А.Н. Золото в мировой валютной системе // Вопросы экономики и права. 2013. №4. С. 137-152
3. Борисов А.Н. Золото как элемент мировой валютной системы в разрезе развитых стран и стран с формирующимся рынком и развивающихся стран // Инновации и инвестиции. 2017. №2. С.195-205
4. Gold reserves // Monthly Bulletin of Statistics. Department of Economic and Social Affairs. Statistics Division. United Nations. Issue №1146.Vol. LXX №12. December 2016. P. 272-277. URL:https:// unstats.un.org/unsd/mbs/data_files/2016/ MBS%20Dec%202016.pdf
5. IMF. Balance of Payments and International Investment Position Manual. Sixth Edition (BPM6). - Washington, D.C: IMF, 2009, 371 p. URL: http://www.imf.org/ external/pubs/ft/bop/2007/pdf/bpm6.pdf
6. IMF. Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves (COFER). URL: http://data.imf.org/?sk=E6A5F467-C14B-
4AA8-9F6D-5A09EC4E62A4&ss=1408243036575
7. IMF. IFS. Reserves selected indicators. Gold Reserve Assets (Including Gold Deposits and, if Appropriate, Gold Swapped). URL: http://data.imf.org/ regular.aspx?key=60998126
8. IMF. IFS. Reserves selected indicators. Official Gold Holdings (National Valuation), US Dollars. URL: http://data.imf.org/ regular.aspx?key=60998126
9. IMF. IFS. Reserves selected indicators. Total Reserves excluding Gold, US Dollars. URL: http://data.imf.org/ regular.aspx?key=60998126
10. IMF. International reserves: IMF concerns and country perspectives / [prepared by an IEO team led by Hans Genberg]. - Washington, D.C.: International Monetary Fund, 2012. URL: http://Www.ieo-imf.org/ieo/files/completedevaluations/ IR_Main_Report.pdf
11. IMF. International reserves and foreign currency liquidity : guidelines for a data template - Washington, D.C. : International Monetary Fund. 2013. URL: http://www.imf.org/external/np/sta/ir/ IRProcessWeb/pdf/guide2013.pdf
12. IMF. Olivier Jeanne, Romain Ranciere. The Optimal Level of International Reserves for Emerging Market Countries: Formulas and Applications. WP/06/229. URL: http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/ 2006/wp06229.pdf
13. IMF. World Economic Outlook Database, October 2017. URL: http:// www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2017/ 02/weodata/index.aspx
14. International reserves minus gold by components // Monthly Bulletin of Statistics. Department of Economic and Social Affairs. Statistics Division. United Nations. Issue №1158.Vol. LXXI №12. December 2017. P. 244-271. URL:https:// unstats.un.org/unsd/mbs/data_files/2017/ MBS%20Dec%202017.pdf
15. John Nugee. Foreign Exchange Reserves Management. Handbooks in Central Banking №19. Centre for Central Banking Studies Bank of England. URL: https://www.bankofengland.co.uk/-/media/ boe/files/ccbs/resources/foreign-exchange-reserves-management.pdf?la=en&hash=67D3A A 9 3 4 4 8 E1 22B87E40F1 1794AF2D7397CE4CB
16. WGC. Optimal gold allocation for emerging-market central banks. 16th May 2012. URL: https://www.gold.org/ download/rs_archive/ RMT_optimal_gold_allocations_for_emerging-market_central_banks.pdf
17. WGC. Quarterly times series on World Official Gold Reserves since 2000. Published 8th December 2016. URL: http:// www.gold.org/research/quarterly-times-series-world-official-gold-reserves-2000
World international reserves and stability
of world currency system Borisov A.N.
Plekhanov Russian Academy of Economics The stability of the world monetary system depends, first of all, on the stability of the elements that make up it. One of the main elements of the world monetary system is the regulation of international liquidity, which is based on international (gold-lute) reserves. The article presents a statistical analysis of the accumulation of international reserves and monetary gold in their composition over the past 17 years, when comparing these processes in the context of all countries of the world, developed countries, countries of the European Union and the countries of the Association of the five major developing national economies (BRICS). The study showed the dynamics of changes in the share of gold in international reserves, as well as changes in the percentage ratio of international reserves to GDP, which reflects the stability of the volume of international reserves in relation to the scale of the economy. The article shows that the accumulation of international reserves is not excessive in relation to the growth of global banking assets and the amount of capitalization of the stock market, international and domestic debt securities, and can not pose a threat to the stability of the global monetary system, as stated by the IMF. Keywords: world currency system, stability of the world currency system, world international reserves, gold and currency reserves, accumulation of international reserves, gold, monetary value, Central banks, developed countries, EU, BRICS. References
1. The Bank of Russia. Methodological commentary
on the international reserves of the Russian Federation. URL: http://www.cbr.ru/statistics/ credit_statistics/meth/i-res_com.pdf
2. Borisov A.N. Gold in the world monetary system
// Issues of eco-nomics and law. 2013. № 4. Pp. 137-152
3. Borisov A.N. Gold as an element of the world
monetary system in the context of developed countries and emerging markets and developing countries / / Innovation and investment. 2017. №2. P.195-205
4. Gold reserves // Monthly Bulletin of Statistics.
Department of Eco-nomic and Social Affairs. Statistics Division. United Nations. Issue No. 1146. Vol. LXX number 12. December 2016. P. 272-277. URL: https: //unstats.un.org/ unsd/mbs/data_files/201 6/ MBS%20Dec%202016.pdf
5. IMF. Balance of Payments and International
Investment Position Manual. Sixth Edition (BPM6). - Washington, D.C: IMF, 2009, 371 p. URL: http://www.imf.org/external/pubs/ft/ bop/2007/pdf/bpm6.pdf
6. IMF. Currency Composition of Official Foreign
Exchange Reserves (COFER). URL: http:// data.imf.org/?sk=E6A5F467-C14B-4AA8-9F6D-5A09EC4E62A4&ss=1408243036575
7. IMF. IFS. Reserves selected indicators. Gold
Reserve Assets (Includ-ing Gold Deposits and, if Appropriate, Gold Swapped). URL: http:// data.imf.org/regular.aspx?key=60998126
8. IMF. IFS. Reserves selected indicators. Official
Gold Holdings (Na-tional Valuation), US Dollars. URL: http://data.imf.org/
О À
В
S
e
N
e
7
regular.aspx?key=60998126
9. IMF. IFS. Reserves selected indicators. Total
Reserves excluding Gold, US Dollars. URL: http://data.imf.org/ regular.aspx?key=60998126
10. IMF. International reserves: IMF concerns and country perspectives. [Prepared by an IEO team led by Hans Genberg]. - Washington, D.C .: Interna-tional Monetary Fund, 2012. URL: http://www.ieo-imf.org/ieo/files/ completedevaluations/IR_Main_Report.pdf
11. IMF. International reserves and foreign currency liquidity: guidelines for a data template -Washington, D.C. : International Monetary Fund. 2013. URL: http://www.imf.org/ external/np/sta/ir/IRProcessWeb/pdf/ guide2013.pdf
12. IMF. Olivier Jeanne, Romain Ranciere. The Optimal Level of Interna-tional Reserves for Emerging Market Countries: Formulas and Applications. WP / 06/229. URL: http:// www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2006/ wp06229.pdf
13. IMF. World Economic Outlook Database, October 2017. URL: http://www.imf.org/ external/pubs/ft/weo/2017/02/weodata/ index.aspx
14. International reserves minus gold by components // Monthly Bulletin of Statistics. Department of Economic and Social Affairs. Statistics Division. United Nations. Issue No. 1158. Vol. LXXI No. 12. December 2017. P. 244-271. URL: https: //unstats.un.org/unsd/mbs/ data_files/2017/MBS%20Dec%202017.pdf
15. John Nugee. Foreign Exchange Reserves Management. Handbooks in Central Banking №19. Center for Central Banking Studies Bank of England. URL: https:// www.bankofengland.co.Uk/-/media/boe/files/ ccbs/resources/foreign-exchange-reserves-manage-
16. WGC. Optimal gold allocation for emerging-market central banks. 16th May 2012. URL: https://www.gold.org/download/rs_archive/ RMT_optimal_gold_allocations_for_emerging-market_central_banks.pdf
17. WGC. Quarterly times series on World Official Gold Reserves since 2000. Published 8th December 2016. URL: http://www.gold.org/ research/quarterly-times-series-world-official-gold-reserves-2000
r-
CS
CM
CS £
Б
2 ©
