CC BY
13
ISSN 1994-7836 (print) ISSN 2519-2477 (online)
УДК 368.01:330.133.7 Article info
Received 20.03.2017 р.
О. О. Шевчук
Львiвський шститут ДВНЗ "Ушверситет бантвськоХ справи", м. Львiв, Украша
МЕТОДОЛОГ1ЧН1 АСПЕКТИ ЗАСТОСУВАННЯ РИНКОВОГО П1ДХОДУ ДО ОЦ1НЮВАННЯ ВАРТОСТ1 СТРАХОВИХ КОМПАН1Й
Визначено ринкову вартють страхових компанш на 0CH0Bi використання ринкового шдходу з ана-лiзом сильних та слабких сторiн цього шдходу, а також iз систематизацieю внутрiшнiх i зовнiшнiх фактс^в, що визначають вартють страховика. Запропонована методика розрахунку галузевого коефь цieнта на основi визначення привабливостi страхово'1 компанй' для менпв та iнвесторiв, яка враховуе фактори вартостi та особливостi страхово'1 дiяльностi, що дае змогу iстотно шдвищити якiсть та досто-вiрнiсть показника вартосп, оцiненого за ринковим шдходом.
Ключоеi слова: вартiсть страхово'1 компанй'; фактори вартостi; ощнювання; ринковий шдхвд; метод галузевих коефiцiентiв.
Вступ. Змши у структурi страхового ринку, що вщ-буваються сьогоднi, об'ективно зумовлюють потребу глибокого наукового анашзу страхового бiзнесу як об'екта ощнювання. Не менш значущою в цих умовах е i проблема вдосконалення наявних традицiйних методiв оцiнювання ринково! вартостi. Класичнi пiдходи, як правило, недостатньо враховують особливостi цього виду дiяльностi, вплив специфiчних ризик1в страхово! дiяльностi на оцiнювання бiзнесу, не розглядають i вар-тiсть кшентсько! бази пiд час формування ринково! вар-тостi активiв страхово! компанй.
У науковш економiчнiй лiтературi придшяють знач-ну увагу використанню практичних пiдходiв до ощню-вання вартосп бiзнесу. Зокрема, у роботах А. Дамода-рана (Батоёагап, 2002), Т. Коллера, Т. Коупленда, М. Мшлера, Ф. Модшьяш, Дж. Муррiна, Дж. Стерна, А. Грязново!, Д. !онша, С. Салова, А. Рибiна розглянуто проблеми визначення i створення вартосп компанiй, питания, пов'язанi з шдходами й основними принципами ощнювання та управлшня вартiстю. Проте аспекти практичного використання методов визначення ринково! вартосп саме страхових компанш в укра!нських ре-алiях потребують подальших дослiджень.
Метою дослiдження е удосконалення методолопч-них пiдходiв до ощнювання ринково! вартосп страхових компанш iз використанням ринкового шдходу, що передбачатиме врахування б1льшо! кшькосп фактор1в впливу та дасть адекватшшу iнформацiю про вартiсть бiзнесу.
Результата дослщження. Для визначення вартостi страхово! компанй застосовують тi ж методи, що й в ощнюванш бiзнесу загалом. Однак, враховуючи особ-ливосп страхового пiдприемництва, потрiбно корегува-ти процес оцiнювания й вибiр методiв.
Специфiка роботи страхових компанiй проявляеться у такому:
1. Ризиковий характер д1яльностй страхова компашя несе зобов'язання щодо можливих майбутшх збитюв, а звщ-си випливае висока волатильшсть фшансових результата 1 стохастичний характер грошових потоюв.
2. Специф1чна структура актив1в 1 зобов'язань, що визна-чае, по-перше, джерела доход1в 1 витрат, по-друге, б1з-нес-ризики компанй. Бшьшу частину актив1в страхово!
компанй становлять фшансов1 активи, а зобов'язання страховика - страхов! резерви - виступають не як дже-рело кашталу в класичному розумшш, а як основне джерело створення вартост!
3. Наявшсть вимог органу нагляду до структури актив1в, зобов'язань, можливост вилучення та реал1заци дохо-д1в, як1 приносить компашя.
4. 1нформацшна асиметр1я м1ж страховиками, !х ктента-ми, швесторами та шшими защкавленими сторонами, вкрай низька шформацшна прозор1сть дкльност страхових компанш.
5. Страховик, будучи об'ектом кушвльпродажу, е для по-купця, передуим, певний сегмент ринку, тобто ктентська база: покупець страхово! компанй' ризикуе втратити основних ктенлв невдовз1 тсля 11 придбання. Перехiд до ново! варпсно! концепцi! управлiния зу-
мовлюе потребу виявлення факторiв росту вартосп компанi!', впливаючи на якi, менеджери могли би досяг-ти бажаних результапв.
Фактори вартостi можна подшити на двi групи: зов-шшш фактори (на якi менеджмент компанй впливати не може) i внутршш - фактори, пiдвладнi менеджменту (див. рисунок). Неможливкть впливу на зовншш фактори (наприклад, законодавчi обмеження, змiна подат-кового законодавства, шфляцшш ризики тощо) зовсiм не означае, що менеджери не можуть передбачити !х змiни i мiнiмiзувати негативнi наслiдки або максишзу-вати вигоди. Задача менеджменту полягае в тому, щоб максимально "захистити" вартiсть свое! компанi! вiд ко-ливання зовнiшнiх фактор1в.
Функцiю вартосп компанi! можна представити так: У(к\, к 2,..., кп) ® тах, (1)
де кп - це фактори вартосп. I основне завдання менеджменту - максимiзувати цю функцда.
Вартiсть компанi! визначаеться грошовими потоками, як1 генерують !! активи з урахуванням зобов'язань, однак фундаментальна (внутршня) вартiсть компанi!' не завжди збтаеться з оцiнкою вартосп, виражено! через ринкову капiталiзацiю. Тут з'являються додатковi фактори - ктентська база, ефективнiсть менеджменту, ш-новацiйнiсть продукт1в, репутацiя, транспарентнiсть компанй, шформацшний обмiн з iнвесторами, як на сьогоднi е не менш важливими.
Цитування за ДСТУ: Шевчук О. О. Формування стратепчних альтернатив розвитку аутсорсинговоТ дiяльностi тдприемств / О. О. Шевчук // Науковий вкник НЛТУ УкраТни. Серiя еконо1^чна. - 2017. - Вип. 27(2). - С. 81-84. Citation APA: Shevchuk, O. O. (2017). SOME METHODOLOGICAL ASPECTS OF THE MARKET APPROACH TO INSURANCE COMPANIES' VALUATION. Scientific Bulletin of UNFU. Economic Series, 27(2), 81-84. Retrieved from: http://nv.nltu.edu.ua/index.php/journal/article/view/264
Рис. Фактори, що визначають варпсгь страхово! компанп
Ринковий (пор1вняльний) тдх1д до ощнювання вар-тост компанп (б1знесу) - це сукупшсть метод1в оцшю-вання вартоси, заснованих на пор1внянш об'€кта ощню-вання з под1бними об'€ктами, вщносно яких € шформа-ц1я про щни угод з ними або про ринкову вартють !х ак-цш, яю котируються на фондових б1ржах, з вщповщни-ми коригуваннями вщмшностей м1ж ними.
Основною перевагою ринкового тдходу € те, що оцшювач ор1€нту€ться на фактичш щни куп1вльпрода-жу схожих компанш. У цьому раз1 щна визнача€ться ринком, оск1льки ощнювач обмежу€ться т1льки корегу-ваннями, що забезпечують зютавшсть аналога з оцшю-ваним об'€ктом. В основу оцшювання покладено реаль-ну шформащю, що вщобража€ поточну д1яльшсть компанп, тому ощнювання пор1вняльним методом € б1льш достов1рним, н1ж, наприклад, оцшювання шляхом дис-контування майбутн1х доход1в. На оцшювання вартост компанш пор1вняльним методом вплива€ сучасна рин-кова ситуащя, тобто тд час оцшювання враховують попит та пропозищю на аналопчш об'€кти (Damodaran, 2002).
Разом з тим ринковий тдх1д ма€ низку ютотних не-дол1к1в. По-перше, базою для розрахунку € досягнул в минулому фшансов1 результати. Вщповщно, метод не врахову€ перспективи розвитку компанп у майбутньо-му. По-друге, пор1вняльний шдхщ можливо застосову-вати тшьки за наявност р1зноб1чно! фшансово! шфор-мацп не тшьки щодо оцшювано! компанп, але 1 щодо велико!' кшькосп шших ф1рм, яю вдабрав ощнювач як аналоги.
Ринковий тдхщ передбача€ використання трьох ос-новних метод1в, виб1р яких залежить вщ щлей, об'€кта 1
конкретних умов оцшювання: метод ринку капггалу; метод угод; метод галузевих коеф1щ€нт1в.
Метод ринку катталу грунту€ться на використанш цш, що сформувалися на вщкритому фондовому ринку. Базою для пор1вняння € щна за одну звичайну акщю схожих компанш на фондовому ринку. Метод угод € окремим випадком методу ринку капггал1в та заснова-ний на цшах придбання контрольних пакет1в акцш по-д1бних компанш або цш придбання щлих аналопчних компанш (Опа/поуа е! а1., 2003).
Метод галузевих коеф1щ€нт1в поляга€ в тому, що на основ1 анал1зу практики продажу компанп у тш чи ш-шш галуз1 виводиться залежшсть м1ж цшою продажу та певним показником, що характеризу€ д1яльшсть компанп. Цей метод не набув поширення у вггчизнянш ощн-нш практищ через вщсутшсть мшмально потр1бного масиву статистично! шформацп або !! закритий характер. Досв1д заруб1жних ощнювач1в свщчить, що страхо-в1 компанп продаються за цшою, екв1валентною 1-2 р1чним зборам валових страхових премш (Опа/поуа е! а1., 2003).
Для удосконалення процесу оцшювання вартост страхово! компанп на основ1 методу галузевих коефь Щ€нт1в пропону€мо методолог1ю розрахунку галузевого коеф1щ€нта, яка окр1м рейтингу компанш за валовими прем1ями, врахову€ також й шш1, не менш важлив1, по-казники, яю визначають привабливють страхових компанш з погляду кл1€нлв та швестор1в: боргове наванта-ження, лжвщшсть страхово! компанп, р1вень виплат, прирют страхових премш, прирют власного катталу страхово! компанГ!, !! входження до м1жнародно! фшан-сово! групи (м1жнародно! страхово! компанп), р1вень перестрахування, наявшсть кредитного рейтингу стра-
ховика вiд мiжнародного або вггчизняного рейтингового агентства, коефiцieнг фшансово! сгiйкосгi (автоно-мп), клieнгська база.
Бшьшгётъ з цих показникiв використовують для ощ-нювання рейтингу надшносп страхових компанiй зпд-но з методикою, розробленою "Forbes Украша" (Ormot-sadze, Butenko & Shpytko, 2015). Експертним шляхом визначаеться р1вень важливосп кожного iз запропоно-ваних факторов через присвоения ваг-множникiв, сума яких дор1внюе одиницi. Кожному фактору, перед тим, як зважити його на вагу, присвоюеться бал вiд 1 до 4. Бали залежать вщ дiапазону, у який потрапляе значення показника, що вiдображае кiлькiсний змкт фактора. Наприклад, якщо фактор "Ргвень виплат" бiльший за
50%, то такш страховiй компанй присвоюеться найбшь-ший бал за цей фактор - 4, при значенш показника, меншому за 10% - 0 башв. Далi визначаеться загальна сума балiв факторiв привабливостi - ввд 1 до 4, зваже-них на важливкть кожного фактора, - коефщент у дь апазонi ввд 0 до 1.
Розрахунок привабливосп одше! з укра1'нських страхових компанш представлено у табл. 1. До показниюв 1-9, що використовувала "Forbes Укра1'на" для рейтин-гування, пропонуемо додати показники "Клiентська база" та "Репутащя компанй", як визначають конкурен-тоспроможнiсть суб'екта ощнювання та значно вплива-ють на величину його вартосп.
Табл. 1. Розрахунок привабливост страхово'1 компанй' для кмен^в та 1нвестор1в
№ з/п Фактор Результат, % Формула Бал Вага фактора Бал, зваже-ний на вагу фактора
1 Боргове навантаження 89,78 Сшввщношення зобов'язань до кашталу 3 0,07 0,21
2 Лжвщшсть 104,09 Сшвввдношення високолiквiдних активiв до зобов'язань 3 0,1 0,3
3 Рiвень виплат 18,3 Сшввщношення виплат у звiтному перiодi до валових премш попереднього перюду 1 0,18 0,18
4 Прирют страхових премш 26,28 Сшввщношення приросту премiй у звгтному перiодi до пре-мiй попереднього перюду 4 0,13 0,52
5 Прирют капiталу -5,26 Сшвввдношення приросту капiталу у званому перiодi до кашталу попереднього перiоду 2 0,05 0,1
6 Входження до мiжнародноТ фшансовоТ групи - входить кш к до мiжнародноТ фшансовоТ групи, головний офiс у европейсь-заТш, iноземнi власники володiють контрольним пакетом 4 0,18 0,72
7 Рiвень перестрахування 74,85 Спiввiдношення частки премiй, переданих перестраховикам, до валових премш 1 0,05 0,05
8 Наявнiсть кредитного рейтингу присвоено рейтинг ввд мiжнародного рейтингового агентства мате-ринськiй компанй 3 0,05 0,15
9 Коефщент фiнансовоТ стiйкостi 52,46 Сшввщношення власного капiталу до шдсумку балансу компанй 3 0,05 0,15
10 Клieнтська база - компашя у першiй десятцi за показником кшькосп укладених дого-ворiв та обсягом зiбраних премiй - 4 б. - компашя у другш десятц за показником кiлькостi укладених догово-рiв та обсягом зiбраних премiй - 3 б. - компашя у третш десятцi за показником кшькосп укладених догово-рiв та обсягом зiбраних премiй - 2 б. - у шших випадках - 1 б. 3 0,06 0,18
11 Репутацiя компанй' - компашя мае "добру" оцшку в рейтингу МТСБУ та займае 1-4 мюце у незалежному рейтингу страховиюв журналу "Форiншурер" - 4 б. - компашя мае "добру" оцшку в рейтингу МТСБУ та займае нижче 4-го мюце у рейтингу страховиюв журналу "Форшшурер" - 3 б. - для шших страховиюв - 1 б. 1 0,08 0,08
Загальний залж 1 2,64
Джерело: розраховано за даними фшансовоТ звгтносп страховика з використанням методики (Ormotsadze, Butenko, & Shpytko, 2015) та пропозицш автора.
Оскшьки вартiсть страховика зпдно з методом галу-зевих коефщенпв (на основi зарубiжного досвiду) ста-новить 1-2 рiчнi збори валових страхових премiй, то i галузевий коефiцiент зведемо до цього ж дiапазону (вiд 1 до 2) за допомогою формули:
Табл. 2. Ощнювання вартост страхово'1 компанй
Галузевий коефщгент = 1 +
Сума загального залгку -1 3
(2)
методом галузевих кое( нщен^в
Показник 2015 2016
Валовi страховi премй, тис. грн 174214 220001
Галузевий коефщент 1,63 1,55
Вартють страховоТ компанй, тис. грн 283968,8 341001,55
Сума загального залшу для ощнювано! страхово! компанй у 2016 р. становила 2,64, а отже, галузевий ко-ефщент для не! становитиме 1,55, а оцiнювания ринко-во! варгосгi цього страховика наведено у табл. 2.
Джерело: розраховано за даними звиу про фiнансовi результата страховоТ компанй'.
Висновки. Проблема стандартних шдходгв до виз-начення вартостi бiзнесу полягае в тому, що неможливо одним отриманим значениям ощнити такi рiзнi показники дiяльностi компанй', як ефективнiсть управлшня,
щншсть на ринку або майбутню швестицшну приваб-ливкть. Варпсть б1знесу була i залишаеться показни-ком, що мае кiлька значень залежно вiд цшей i защкав-лених сторiн. 1снуе тiльки певний орiентир вартостi. 1н-шими словами, оцшювачу варто прагнути визначити можливий штервал вартостi бiзнесу з рекомендацiями щодо його розумного використання залежно ввд конкретно! мети оцiнювання. Метод галузевих коефiцiентiв дае змогу отримати такий орiентир вартостi. Методоло-пя визначення галузевого коефiцiента, запропонована у цьому дослiдженнi, дае змогу врахувати як зовшшш, так i внутршш чинники, якi визначають вартiсть ком-панп, що iстотно пiдвищуе яюсть i достовiрнiсть показ-ника вартосп, оцiненого за ринковим пiдходом.
nepe^ÏK BHKopHCTaHHX g^epe.n
Damodaran, A. (2002). Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset (3rd ed.). John Wiley & Sons.
Griaznova, A., Fedotova, M., Eskindarov, M., Tazykhina, T., Ivanova, E., & Shcherbakova, O. (2003). Otsenka stoimosti predpriyatiya (biznesa) [Valuation of Enterprise (Business)]. Moscow: Interrekla-ma. [in Russian]
Ormotsadze, M., Butenko, O., & Shpytko, Ye. (2015). Metodyka re-ityngu strakhovykh kompaniy. [Forbes Ukraine. Methods of insurance companies rating]. Forbes Ukraine - Official cite. Retrived from: http://forbes.net.ua/ua/business/1398567-rejting-strahovih-kompanij -2015. [in Ukrainian]
А. О. Шевчук
МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРИМЕНЕНИЯ РЫНОЧНОГО ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ
СТОИМОСТИ СТРАХОВЫХ КОМПАНИЙ
Определена рыночная стоимость страховых компаний на основе использования рыночного подхода с анализом сильных и слабых сторон данного подхода, а также с систематизацией внутренних и внешних факторов, определяющих стоимость страховщика. Предложена методика расчета отраслевого коэффициента на основе определения привлекательности страховой компании для клиентов и инвесторов, которая учитывает факторы стоимости и особенности страховой деятельности, что позволяет существенно повысить качество и достоверность показателя стоимости, оцененного по рыночному подходу.
Ключевые слова: стоимость страховой компании; факторы стоимости; оценка; рыночный подход; метод отраслевых коэффициентов.
O. O. Shevchuk
SOME METHODOLOGICAL ASPECTS OF THE MARKET APPROACH
TO INSURANCE COMPANIES' VALUATION
Current changes in the structure of the insurance marketplace objectively determine the need for deep scientific analysis of the insurance business as the object of assessment. That is why our research aims at defining market value of insurance companies based on market approach with the analysis of strengths and weaknesses of this approach and systematization of internal and external factors that determine the insurer's value. We have found that market or comparative approach to company valuation is a combination of valuation methods based on a comparison of the object of assessment with the similar objects for which there is information about transaction prices or about market value of shares. The approach provides using three major methods, depending on the purpose, object and specific conditions of evaluation such as capital markets method, deals method, and sectoral factors method. To improve the process of evaluating the cost of the insurance company on the basis of sectoral factors method we suggest methodology for calculating the sectoral factor, which in addition to ranking companies by gross premiums, considering other equally important parameters that determine the attractiveness of insurance companies in terms of clients and investors: debt load, liquidity of insurance company, the level of payments, increase in premiums, increase in equity of insurer, membership in the international financial group (international insurance company), the level of reinsurance, credit rating of the insurance company from the international or domestic rating agency, the factor of financial stability (autonomy) of the insurer, its customer base. Thus, the methodology of sectoral factors estimation proposed in this study allows considering both external and internal factors that determine the value of the company and the specific features of insurance, which significantly improve the quality and reliability index of value, estimated by the market approach.
Keywords: insurance company value; value drivers; evaluation; market approach; sectorial factors method.
1нформащя про автора:
Шевчук Олександра Осгашвна, канд. екон. наук, доцент, Львiвський шститут ДВНЗ "Ушверситет банювськоТ справи", м. Львiв, УкраТна. Email: olesiunya@gmail.com, olesya.shevchuk@ukr.net
