Методичні підходи оптимізація структурикапіталу Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 631.162:[658.8:]

Посилаева К.1. к.е.н., доцент, Шерстюк С.В. ©

Хартвський нацюнальний аграрный утверситет ¡м. В.В.Докучаева

МЕТОДИЧН1 П1ДХОДИ ОПТИМ1ЗАЦ1Я СТРУКТУРИ КАП1ТАЛУ

Показаны варианты оптимизации структуры капитала предприятия по разным критериям с целью определения его финансовой стратегии.

Ключовi слова: баланс, актив, пасив, структура, леверидж.

Постановка проблеми. Фшансовий стан пщприемства, його платоспроможшсть значною мiрою залежить вщ оптимальностi структури капiталу (спiввiдношення власних i залучених коштiв), вiд оптимальносп структури активiв пiдприeмства i, в першу чергу, вщ спiввiдношення основних i оборотних засобiв, а також вщ врiвноваженостi активiв i пасивiв пiдприeмства за функцiональною ознакою.

Ощнка змiн, якi вiдображаються у структурi капiталу, може бути рiзною з позици iнвесторiв i пiдприeмства. Для банюв i iнших кредиторiв бшьш надiйна ситуацiя, коли частка власного катталу у клieнтiв бiльш висока. Пщприемства ж, як правило, защкавлет у залученш запозичених коштiв з двох причин:

1. вщсотки за обслуговування залученого капiталу розглядають як витрати i не включають у прибуток, що оподатковуеться;

2. витрати на виплату вiдсоткiв (за звичай) нижче прибутку, отриманого вщ використання залучених кошив, внаслiдок чого зростае рентабельшсть власного капiталу.

У ринковiй економщ значна частка власного капiталу не завжди означае покращення стану пщприемства, можливост швидкого реагування на змши дiлового клiмату. Навпаки, використання залучених кошив свiдчить про гнучкiсть пщприемства, його спроможтсть знаходити кредити i повертати 1х, тобто про довiру до нього у дiловому свт.

Тому однiею з найбiльш актуальних задач при розробцi фiнансовоï стратеги пщприемства е оптимiзацiя структури катталу з метою забезпечення найбшьш ефективноï пропорцiйностi мiж його доходнiстю, вартютю i фiнансовою стiйкiстю пiдприемства.

Анашз останн1х дослщжень i публжацш. Останшм часом питання фiнансового менеджменту, фшансового аналiзу, як невiд'емних складових процеса розробки i обгрунтування фiнансовоï стратеги пщприемств, присвячуеться багато наукових праць. Використовуючи досвiд захiдних краïн з виршення цих проблем [1,2,3], слщ зазначити, що велика кiлькiсть шоземних видань з рiзних аспектiв стратепчного фiнансового планування, аналiзу i

© Посилаева К.1., Шерстюк С.В., 2009 228

менеджменту збшьшуе попит на втизняну л^ературу тобто спрямування. Значне мкце в роботах Бшика М.Д., Павловсько! О.В., Притуляк Н.М., Неумержицько! Н.Ю.[4], Лахтюново! Л.А.[5], та шших науковцiв вiдводиться питанням ощнки i прогнозування фiнансового стану пщприемств, важливою складовою яких е оптимiзацiя структури капiталу.

Метою наших дослщжень е адаптацiя рiзних пiдходiв до розробки оптимально! структури катталу на прикладi СТОВ «Колос» Коломацького району Харювсько! областi.

Виклад основного матер1алу. Розробка прогнозних моделей фiнансового стану необхщне для формування генерально! фшансово! стратеги щодо забезпечення пiдприемства фшансовими ресурсами, оцiнки його можливостей у перспектива Одним з напрямiв фшансового прогнозування е складання прогнозного балансу з використанням методу оптимiзацil структури катталу тдприемства.

Оптимiзацiя структури катталу здшснюють за такими критерiями:

1. максимiзацiя рiвня доходностi (рентабельностi власного катталу);

2. мiнiмiзацiя середньозважено! вартост сукупного капiталу;

3. мiнiмiзацiя рiвня фiнансових ризикiв.

Оптимiзацiю структури катталу в СТОВ «Колос» Коломацького району Харювсько! област ми здiйснювали за методикою, запропонованою 1.А.Бланком [6], взявши за основу валюту i структуру балансу даного тдприемства станом на 1.01.2007р.

Згщно ще! методики, оптимiзацiя структури джерел капiталу за першим критерiем визначаеться в послiдовностi, яке наведено у (табл. 1 ).

Таблиця 1

Розрахунок рентабельного власного кашталу СТОВ «Колос» при рйннх значеннях фшансового важеля_

Показник Вар1ант розрахунк1в

1 2 3 4 5 6 7

1 2 3 4 5 6 7 8

1. Власний каттал 11098,9 8324,2 7469,6 6566,9 5771,4 4883,5 3995,6

2. Залучений каттал - 2774,7 3629,3 4532,0 5327,5 6215,4 7103,3

3. Загальна сума катталу 11098,9 11098,9 11098,9 11098,9 11098,9 11098,9 11098,9

4. Коефщент фшансового леверщжу (п.2:п.1) - 0,3 0,5 0,75 0,9 1,3 1,8

5. Рентабельшсть актив1в, % 15 15 15 15 15 15 15

6. Ставка процента за кредит, % - 10 12 15 18 21 25

7. Сума бруто- прибутку (п.3 х п.5 : 100) 1665 1665 1665 1665 1665 1665 1665

229

8. Сума вщсотшв за кредит (п.2хп.6) - 277 435 680 959 1305 1776

1 2 3 4 5 6 7 8

9. Прибуток тсля виплати вщсотшв 1665 1388 1230 985 706 360 -111

10. Ставка податку на прибуток, % 25 25 25 25 25 25 -

11. Сума податку на прибуток (п.9 х п.10.) 416 347 307 246 176 90 -

12. Чистий прибуток (п.9-п.11) 1249 1041 923 739 530 270 -

13.Рентабельшсть власного катта- лу, % (п.12:п.1х100) 11,3 12,5 12,4 11,3 9,2 5,5 -

Як свщчать наведет дат, найвищш рiвень рентабельностi при заданих

умовах досягаеться при коефщент фiнансового леверiджу 0,3. При збшьшент останнього пiдвищуеться ставка вiдсотку за кредит, в результат чого рентабельшсть власного катталу зменшуеться.

Методика оптимiзащl структури капiталу за критерiем мшiмiзащl його середньозважено! вартостi передбачае наступт розрахунки (табл. 2)

Таблиця 2.

Розрахунок середньозважено'1 вартосп капiталу

Показник Вар1ант розрахуншв

1 2 3 4 5 6 7 8

1 2 3 4 5 6 7 8 9

1. Загальна потреба в каштат 11098,9 11098,9 11098,9 11098,9 11098,9 11098,9 11098,9 11098,9

2. Вар1анти структури катталу:

а) акцюнерний, % 30 40 50 60 70 80 90 100

б) залучений, % 70 60 50 40 30 20 10 -

3. Р1вень дивщен-дних виплат, % 10 10,5 11 11,5 12 12,5 13 13,5

1 2 3 4 5 6 7 8 9

4. Р1вень ставки за кредит, % 18 16 14 12 10 10 10 -

5. Ставка податку на прибуток, % 25 25 25 25 25 25 25 25

6. Ставка вщсотка за

кредит з урахуван-ням податкового 13,5 12 10,5 9 7,5 7,5 7,5 7,5

корректора (0,75)%,(п.4х0,75)

7. Середньозва-жена варпсть катталу, ЦУ^хЦ') 221 221 199 194 197 213 221 250

Розрахунки показують, що мiнiмальна середньозважена варткть капiталу в СТОВ «Колос» досягаеться при стввщношент власного i

230

залученого у пропорци 60% : 40%. За тако! структури катталу та шших рiвних умов реальна ринкова цiна тдприемства буде максимальною.

Третiй варiант оптимiзацiя структури капiталу за критерieм мшiмiзащ! фiнансового ризику базуеться на виборi джерел фiнансування окремих складових активiв пiдприемства. При цьому може бути три тдходи до фiнансування рiзних груп активiв пiдприемства (табл. 3)

Таблиця 3.

Шдходи до фннансування актив1в тдприемства_

Групи актив1в Шдх1д до !х фшансування

агресивний пом1рний консервативний

Внеоборотш активи 40% - ДЗК* 60% - ВК* 20% - ДЗК 80% - ВК 10% - ДЗК 90% - ВК

Постшна частина оборотних актив1в 50% - ДЗК 50% - ВК 25% - ДЗК 75% - ВК 100% - ВК

Змшна частина оборотних актив1в 100% - КЗК* 100% - КЗК 50% - КЗК 50% - ВК

* примiтка: ДЗК - додатковий залучений каттал, ВК - власний капiтал, КЗК - короткостроковий залучений каттал. Розподши оборотних активiв на складовi передбачае, що постiйна частина оборотних активiв - це той мiнiмум, який потрiбен пiдприемству для здiйснення операцшно! дiяльностi i величина якого не залежить вiд сезонних коливань обсяпв виробництва i реалiзацil продукци. Як правило, вона повтстю фiнансуеться за рахунок власного катталу i довгострокових залучених коштiв. Змiнна частина оборотних активiв пiдвладна коливанням у зв'язку з сезонними змшами обсягiв дiяльностi. Фiнансуеться вона, як правило, за рахунок короткострокового залученого катталу, а при консервативному пiдходi -частково й за рахунок власного катталу.

Щоб визначити рiвень фшансового леверщжу для СТОВ «Колос», виходячи з рiзних пiдходiв до фiнансування активiв, використаемо такi вихiднi данi станом на 1.01.2007р.

середньорiчна вартiсть основних засобiв - 4800 тис. грн. оборотн активи:

постiйна частина - 3156 тис. грн.

змшна частина - 1523 тис. грн.

При агресивному пiдходi до 40% внеоборотних активiв, до 50% постшно! частини оборотних активiв i уся змшна частина оборотних активiв фiнансуеться звичайно за рахунок залучених кошив на довгостроковш i короткостроковiй основi. При такому пiдходi сума залученого катталу складатиме 5021 тис. грн. (4800х0,4 + 3156х0,5 + 1523), а його частка у загальнш сумi капiталу - 45,2% (5021:11098,9).

При помiрному (компромiсному) пiдходi до 20% внеоборотних активiв i до 25% постшно! частини оборотних активiв формуеться, як правило, за рахунок довгострокових кредиив банку, змiнна частина оборотних активiв -за рахунок короткострокового залученого катталу, шша частина активiв

231

формуеться за рахунок власного катталу. В данш ситуаци потреба у залученому капiталi складатиме 3272 тис. грн., а його частка у загальнш сумi катталу - 29,4 %.

При консервативному пiдходi до 10% внеоборотних активiв формуеться за рахунок довгострокових кредита банку i до 50% змшно1 частини оборотних активiв - за рахунок короткострокових кредита банку. Друга частина активiв створюеться за рахунок власного катталу. Таким чином, в данш ситуаци пщприемству буде потрiбно залученого катталу у сумi 1241 тис. грн. (4800х0,1 + 1523х0,5), що дорiвнюе 11,2% вiд загально1 суми капiталу.

Висновки. Як свщчать прогнозт розрахунки в процесi розробки фшансово1 стратеги, для СТОВ «Колос» бшьш за все пiдходить помiрна полiтика фiнансування, оскiльки при такому стввщношент власного i залученого катталу забезпечуеться найбшьший рiвень рентабельностi власного катталу i найменша середньозважена його варткть.

Отже, можна констатувати, що для бшьш об'ективного обгрунтування структури катталу доцшьно використовувати рiзнi пщходи i методи ïï оптимiзацiï, тому що тшьки при цьому буде вщображено як внутрiшня ефективнiсть дiяльностi пiдприемства, так i його ринкова стшккть.

Л1тература

1 Томпсон А. А., Стринкленд А.Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии./ Пер. с англ. Под ред. Л.Г. Зайцева, М.И. Соколовой. - М.: Банки и биржи. - ЮНИТИ, 1998.

2. Хемел Г., Прахалод К.К., Томас Г., Онил Д. Стратегическая гибкость: менеджмент в условиях нестабильности. - СПб: Из-во: Питер, 2003.

3.Швен Пол Р^агностика з балансовоï системи показниюв: Пщтримуючи максимальну ефективтсть./Пер.з англ..:за наук. ред. М.Горького. -Дншропетровськ: Баланс Бiзнес Бук, 2006.

4.Бiлик М.Д., Павловська О.В., Притуляк Н.М., Неумержицька Н.Ю. Фiнансовий аналiз : Навч. ПоЫб. - К.:КНЕУ, 2005.

5.Лахтiонова Л.Л. Фшансовий аналiз суб'ектiв господарювання/ Монографiя -К.:КНЕУ, 2002. б.Бланк И.А. Финансовий менеджмент: Учебный курс. Киев: Нико-Центр:Эльга, 1999.

Summary E.I. Posilaeva

Optimization of Capital Structure as a Component the Financial Strategy of

Enterprises.

The options of the enterprise capital structure optimization according to different criteria in order to decision of its financial strategy.

Стаття надшшла до редакцИ' 19.03.2009

232