CC BY
223
УДК 658.153
Горбатенко О.А.,
викладач кафедри економки пщприемства i економко-математичних дисциплЫ ДВНЗ «Переяслав-Хмельницький ДПУ iMeHi Григорiя Сковороди»
МЕТОДИ ОПТИМ1ЗАЦП СТРУКТУРИ КАП1ТАЛУ ПЩПРИСМСТВ
З ДЕРЖАВНОЮ ЧАСТКОЮ
В cmammi розглянуто методи onmuMÍ3au,i'í структури капталу п'!дприемств з державною часткою. Запропоновано застосування единоi теоретичноi бази, що буде охоплювати увесь комплекс питань оптимiзаuji структури капталу п'!дприемств з державною часткою (формулювання ц)лей i завдань ефективного управл'!ння оптимiзаuiею структури пдприемств, орган'за^йного механзму i'i реал'заф' для формування зручноi у користуванн '¡нформаи^йно! бази теоретичних аспе^в структури капталу).
Ключовi слова: оптимiзаuiя структури катталу, фiнансова ^йшсть, рентабель^сть власного катталу, ф'1нансовий важль, стратег'!я структури катталу, стратег'!чний анал'!з.
В статье рассмотрены методы оптимизации структуры капитала предприятий с государственной частью. Предложено применение единственной теоретической базы, которая будет охватывать весь комплекс вопросов оптимизации структуры капитала предприятий с государственной частью (формулировка целей и заданий эффективного управления оптимизацией структуры предприятий, организационного механизма её реализации, для формирования удобной в пользовании информационной базы теоретических аспектов структуры капитала).
Ключевые слова: оптимизация структуры капитала, финансовая стойкость, рентабельность собственного капитала, финансовый рычаг, стратегия структуры капитала, стратегический анализ.
In the article the methods of optimization of capital of enterprises structure are considered with state part. Application of the unique theoretical base which will engulf all complex of questions of optimization of capital of enterprises structure with state part is offered (formulation of aims tasks of effective management optimization of structure of enterprises, organizational mechanism of its realization, for forming of comfortable in the use informative base of theoretical aspects of capital structure).
Keywords: optimization of capital structure, financial firmness, profitability of property asset, financial leverage, strategy of capital structure, strategic analysis.
Актуальжсть проблеми. На сьодышнм час в УкраТн не юнуе единого методу on™Mi3a^'í структури катталу пщприемств з державною часткою. Зважаючи на багатоварiантнiсть джерел залучення катталу, необхщно удосконалити вже iснуючi методи i етапи оптимiзацiТ структури катталу пщприемств з урахуванням галузевих особливостей та сучасних умов господарськоТ дiяльностi. Питання управлЫня структурою катталу та ТТ оптимiзацiТ е особливо актуальним у ниышнм перюд економки, осктьки його устшне виршення дозволить пщприемствам з державною часткою пщвищити прибутковють, мiнiмiзувати витрати на залучення фЫансових ресурав, забезпечити вщповщний рiвень економiчноТ стмкосл пщприемств.
Постановка проблеми. В УкраТн вщчуваеться значний дефщит фунтовних дослщжень i практично-орiентованих наукових розробок, щодо формування оптимально! структури катталу за ТТ цтьовим напрямом, за критерiальною вщповщнютю потребам пщприемств з державною часткою. Розробка та впровадження нових ефективних методiв, доведення структури катталу пщприемств
з державною часткою до ix оптимального рiвня i впровадження в повсякденну практику дали б можливiсть пщвищити ix прибутковiсть i фiнансову спйюсть.
CTyniHb дослiдження проблеми. Дослiдженням оптимiзацiT структури капiталу пiдприeмств з державною часткою займаються вiтчизнянi та закордонн науковцi та спецiалiсти-практики. Серед них: Бланк О.1., Бiдник О.1., Викиданець 1.В., Гончаров А.Б., Литовченко О.Ю., Мойсеенко Л.1., Семенов Г.А., Подольська В.О. , Пойда-Носик Н.Н., Яремко 1.Й. та Ышк Але ряд питань пов'язаних з аналiзом методiв i етапiв оптимiзацiT структури капралу пiдприемств з державною часткою залишаються мало дослiдженими та потребують подальшого доопрацювання.
Метою CTaTTi е аналiз методiв оптимiзацiT структури капiталу пщприемств з державною часткою, та формування единоТ теоретичноТ бази, що буде охоплювати увесь комплекс методiв оптимiзацiT структури капiталу пiдприемств (формулювання цтей i завдань ефективного управлiння оптимiзацiею структури пiдприемств, органiзацiйного меxанiзму TT реалiзацiT для формування зручноТ у користуванн iнформацiйноT бази теоретичних аспек^в структури капiталу).
Виклад основного матерiалу. Пiд оптимальною структурою капiталу пщприемств розумiемо таке спiввiдношення джерел власного i позичкового фiнансування, яке забезпечуе на пщприемствах з державною часткою реалiзацiю Tx ринковоT стратегiT (максимiзацiя рентабельностi, мiнiмiзацiя ризикiв). Залежно вщ обраноT ринковоT стратегiT пiдприемства у статутному капiталi яких е державна частка мае обрати вщповщний метод оптимiзацiT структури капiталу [1].
При визначенн оптимальноT структури капiталу пщприемств з державною часткою, необхщно використовувати ктькюний та якiсний аналiз, а також метод експертних оцЫок.
До найбтьш важливих факторiв, що враховуються при експертнм оцiнцi, належать: оргаызацмно-правова форма пiдприемств, його розмiр, галузевi особливостi операцiйноT дiяльностi, кон'юнктура ринку капралу, довгострокова життездатнiсть, iнтереси менеджерiв, вiдношення кредиторiв i рейтингових агентств, ставлення до ризику акцiонерiв резервний позиковий потен^ал, контроль над пщприемствами, структура активiв, темпи зростання, прибутковють, податки, пiдxiд до визначення оптимально!' структури капралу та деякi ^i фактори [3].
Методи визначення оптимального стввщношення власного i позичкового капралу пiдприемств з державною часткою показано на рисунку 1.
Метод оптимiзацiT за KpumepieM полiтики фiнансування aKmueie пщприемств заснований на диференцмованому виборi джерел фЫансування рiзниx складових частин активiв пiдприемств з державною часткою.
Для цього всi активи пщроздтяються на необоротнi i обороты (постмы i змiннi). Цей метод дозволяе оптимiзувати джерела фiнансування капралу пiдприемств, визначае полiтику фiнансування активiв, дозволяе визначити спiввiдношення мiж джерелами фЫансування капiталу.
Недолiком е його застосування для виршення задачi визначення стввщношення мiж постiйними джерелами фЫансування (оборотними i необоротними активами) i не дозволяе визначити спiввiдношення мiж власним i позичковим капiталом пщприемства [4].
Розрахунок середньозваженоT вартостi капралу здiйснюеться за формулою [6]:
WACC = (1 - T )Drd + (1 - D)re (1)
де WACC - середньозважена вартють капралу пщприемств;
Т - ставка податку на прибуток;
D - частка позичкового капралу пщприемств;
Е - частка власного капралу пщприемств;
rd - ставка за користування позиковим капралом;
гв - норма прибутковост власного капралу.
Методи оптимiзацil структури капiталу пiдприeмств з державною часткою
Критерп оптимiзацil катталу пiдприeмств з державною часткою
Полiтика фiнансування активiв тдприемств з державною часткою
Мiнiмiзацiя
середньозважено1
вартостi катталу
тдприемства з
державною часткою
Рис. 1. Методи оnтимiзацм структури катталу пiдприeмств з державною часткою [2]
Перевагою даного методу е вибiр найдешевших джерел фiнансування пщприемств, недолiком - те, що у формулi WACC не вiдображенi галузевi i iншi види ризикiв, наявна складнють при розрахунку WACC полягае в розрахунку цЫи одиницi катталу, одержаного з конкретного джерела засобiв, осктьки вiд цього залежить ТТ точнiсть розрахунку.
Метод оптимiзацiT за критерieм максимiзацil рiвня рентабельной активiв пщприемств з державною часткою здмснюеться за допомогою розрахунку ефекту фЫансового важеля, оскiльки пiдприемство зацiкавлене в зростанн економiчноT рентабельностi активiв i рентабельностi власного капiталу.
Розрахунок ефекту фЫансового важеля вiдбуваеться за формулою:
ЕЕЬ = (1 - Т) • (Яа - г,) • ^, (2)
Е
де ЕРЬ - ефект фЫансового левериджу;
- коефрент валовоТ рентабельностi активiв.
Позитивним е те, що цей метод дозволяе при визначенн оптимальноТ структури катталу враховувати зростання вартост власного катталу пщприемств,
визначити область фЫансово! стмкосл пiдприeмств, стутнь фiнансового ризику, i використовуеться для визначення сукупного ризику пщприемств; негативним - на ocHOBi даного методу неможливо визначити стввщношення власного i позичкового катталу, яке мiнiмiзуе його загальну вартють [5].
Визначення оптимального стввщношення власного i позикового катталу на ocнoвi аналiзу прибутку, що залишаеться у рoзпoрядженнi пiдприемcтв, проводиться на ocнoвi використання в якост oцiнoчнoгo показника прибутку i дозволяе встановити пряму залежнють мiж рoзмiрoм одержаного ефекту i стимулюванням. Тут використовуеться показник лквщацмно)' вартocтi активiв пiдприемcтв:
V =—XM, (3)
(1 - r) ' v 7
де V - вартють пщприемств;
t - час оцЫки;
X - лквщацмна вартicть активiв пiдприемcтв;
M - оператор математичного очкування.
Показник лквщацмно)' вартocтi активiв пiдприемcтв враховуе привабливють пiдприемcтв для iнвеcтoрiв. Але iз зростанням частки позичкового катталу в загальнм cтруктурi активiв прибуток, що залишаеться у розпорядженн пщприемств монотонно зменшуеться i не мае екстремуму. Тому даний метод не дозволяе визначити оптимальне стввщношення власного i позичкового катталу, яке мiнiмiзуе його загальну вартють [7].
Метод oптимiзацiï структури катталу на ocHoei анал'зу норми eidda4i на вкладений каптал використовуе як основний критерм ефективност залучення позичкового катталу - таке стввщношення власного i позичкового катталу, при якому збтьшуеться вщдача на власний каттал.
Розрахунок норми вiддачi на власний каттал здмснюеться за формулою:
, 1 - Drd / r0 ...
r-=• (4)
де re 7 - пoхiдна вiддачi на власний каттал вщ змiни частки позичкових заcoбiв;
r0 - норма вiддачi на сукупний капiтал, що Ывестуеться.
Цей метод дозволяе встановити змЫу норми вiддачi на власний каттал вщ кoефiцiента кредитнoï забoргoванocтi, а також встановити граничне значення ставки позичкового катталу. Проте вЫ мае i cуттевi недолки. Це пов'язано з тим, що норма вiддачi на власний каттал може вщповщати мУмуму WACC, а може бути менше або бiльше даного значення. Таким чином, у поеднанн з цим методом неoбхiднo використати ^i методи [6].
Оптимiзацiйний метод на oœoei анал'зу вартоcmi тдприемства або метод мaкcимiзaujï вaртocтi пдприемства припускае, що при пoбудoвi криво'1' WACC буде знайдена якась базисна точка, яка буде основою для побудови криво' вартост пщприемства.
При постмному значены прибутку м^мум вартост катталу пщприемств з державною часткою вщповщае такому стввщношенню власного i позичкового катталу, коли вартють пщприемств максимальна. Складнють розрахунку ставки дисконтування, складнють пошуку Ыформацп i грoмiздкicть розрахунку, наявнicть велико' кiлькocтi коригувань, пов'язаних з непрозорютю бухгалтерсько' зв^носл - е недoлiками цього методу oптимiзацiï [9].
В ocнoвi кожного з вищезазначених метoдiв лежить лише один конкретний показник. Але в сучаснм науц не припиняються спроби знайти найбтьш ефективний метод oптимiзацiï щодо досягнення oптимальнocтi cпiввiднoшення структурних елемен^в капiталу пiдприемcтв з державною часткою, який фунтуеться вiдразу додержаны вимог вщразу декiлькoх критерiïв oптимiзацiï.
Пюля розгляду методiв оптимiзацiT структури катталу пщприемств, що вщображають основнi погляди сучасних економю^в на дану проблему, визначимо основы етапи, через яю мае пройти кожне пщприемство в процес оптимiзацiT структури капiталу пщприемств (рис. 2).
Рис. 2. Етапи оптимiзацм структури капiталу пiдприeмств з державною
часткою [8]
Тобто, спочатку мають бути сформульован ц^ розвитку капiталу пiдприeмств з державною часткою, умови, критерп оптимiзацiï, далi визначено оптимальне спiввiдношення мiж власним i позиковим капiталом вiдповiдно до визначених цтей, проведена оцiнка розроблено' структури капiталу, а вже по^м здiйснено впровадження даних рекомендацiй у практику дiяльностi пiдприeмств.
Висновки. Отже, оптимiзацiя структури капiталу - це процес встановлення пщприемствами такого стввщношення залучення коштiв з власних i позикових джерел фЫансування, яке забезпечуе на пiдприeмствах реалiзацiю його ринково' стратеги. Залежно вiд обрано' ринково' стратеги пiдприeмства з державною часткою мають обрати вщповщы методи та етапи оптимiзацiï структури капiталу.
Застосування дектькох методiв в комплексi дозволить пщприемствам сформулювати поле допустимих значень оптимально)' структури катталу пщприемств з державною часткою та покращити 'х структуру вщразу за дектькома обраними етапами:
- впровадити конкретизованi послщовы кроки формування оптимально'' цiльовоï структури катталу за критерiем збереження або забезпечення фЫансово' стiйкостi пiдприемств з державною часткою;
- здмснювати прогнозы розрахунки рентабельност власного капiталу пщприемств за рiзними варiантами залучення кредитних засобiв при рекомендацiйнiй сформованiй фЫансовм структурi капiталу.
Запропонованi методи поетапних розрахунюв щодо формування оптимально'' цтьово' структури капiталу дають можливiсть не ттьки оперативно й оптимально структурувати каттал пiдприемств з державною часткою в 'х майновому i фЫансовому втiленнях, а й спрогнозувати максимальне зростання рентабельност власного капiталу i фЫансово' стiйкостi пiдприемств в майбутньому, та розробити загальн можливi напрями пщвищення ефективностi дiяльностi пiдприемств з державною часткою в цтому.
Л^ература
1. Бiдник О.1. Поняття катталу пщприемства та його еволюцiя / О.1. Бiдник // Науковий вюник НЛТУ Укра'ни: зб. наук.-техн. праць. - Львiв: РВВ НЛТУ Укра'ни. -2007. - № 17.2. - С. 132-135.
2. Бланк 1.О. УправлЫня фiнансовою безпекою пщприемств: [навч. поаб.] / 1.О. Бланк. - К.: Ельга; Нка-Центр, 2008. - 784 с.
3. Викиданець 1.В. Методи оптимiзацiï структури катталу пщприемства [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http: // www. nbuv. gov. Ua /portal/ Soc_Gum/ Vdnuet/econ/2009_3/27.pdf.
4. Гончаров А. Б. ФЫансовий менеджмент: [навч. поаб.] / Гончаров А. Б. - Х. : 1НЖЕК, 2007. - 237 с.
5. Семенов Г.А. Оптимiзацiя структури катталу пщприемства / Г.А. Семенов, А. В. Пелешко // Держава та регюни. Серiя: Економка та пщприемництво. - 2010. -№4. - С. 164-170.
6. Семенов А. Г. Ефективне управлЫня структурою катталу акцюнерного товариства / А.Г. Семенов, О.О. Плаксюк, О.В. Ярошевська // Вюник економiчноï науки Укра'ни. - 2010. - №2 (18). - С. 137-144.
7. Семенов Г.А. Побудова моделi ефективного управлЫня структурою катталу пщприемства / Г.А. Семенов, А.В. Мелешко // Вюник Запорiзького нацюнального уыверситету. Економiчнi науки. - 2010. - №2 (6). - С. 78-83.
8. Подольська В. О. ФЫансовий аналiз: [навч. поаб.] / В. О. Подольська, О.В. Ярш - К. : Центр навч. л-ри, 2007. - 488 с.
9. Пойда-Носик Н.Н. ОцЫка ефективност й on™Mi3a^ структури капiталу в ^CTeMi фiнансовоT безпеки пiдприeмства / Н.Н. Пойда-Носик, Л. В. Петришинець // ФЫанси УкраТни. - 2010. - №10. - С. 100 - 112.
10. Яремко I. Й. УправлЫня капралом пщприемства: економiчний i фiнансовий iнструментарiй: [монографiя] / I. Й. Яремко. - Львiв: Каменяр, 2009. - 176 с.
