CC BY
173
прийняття ршення стосовно розмiщення або вилучення кашталу. Можливос-т для залучення фшансових ресурЫв залежать вiд наявностi або вщсутност рейтингу та його значення. Тому консультацшш установи, якi надають пос-луги з оцiнки рейтингу, е необхiдними структурними складовими РЦП.
Висновки. Таким чином, у ринкових економжах iнвестицiйне середо-вище та швестицшний процес постiйно розвиваються i набувають нових оз-нак, як можуть бути врахованi пiд час формування в Укршт сучасного РЦП.
Лггература
1. Андрюшин С. Денежно-кредитная политика и глобальный финансовый кризис: вопросы методологи и уроки для России / С. Андрюшин, В. Бурлачков // Вопросы экономики. -2009. - № 7. - С. 38-51.
2. Гайдуцький А. Класифшащя чинниюв швестицщно! привабливост економши / А. Гайдуцький // Ринок щнних папер1в Украши. - 2004. - № 9-10. - С. 9-14.
3. Гайдуцький А. Сучасш напрями розвитку м1жнародного ринку кашталу / А. Гайдуцький // Ринок цшних папер1в Украши. - 2006. - № 3-4. - С. 3-8.
4. Коробков Д.В. Необходимость совместного использования фундаментального и технического анализа / Д.В. Коробков // Економша розвитку. - Харюв : Вид-во ХДЕУ, 2003. - № 4 (28). - 41-46.
5. Маценський С.В. Трансформацшш процеси на св1тових ринках щнних папер1в / С.В. Маценський // Фшанси Украши. - 2009. - № 7. - С. 54-61.
6. Руб^в Б.З. Мировые рынки ценных бумаг / Б.З. Рубцов. - М. : Изд-во "Экономика", 2002. - 350 с.
7. Шарп У.Ф. Инвестиции / У.Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Д. В Бэйли : пер. с англ. А Н. Буренина, А.А. Васина. - М. : Изд-во "Информ-М", 1999. - 1012 с.
8. Institutional Investors Statistical Yearbook, 2001 OBCD. - P. 2002.
Гончарук И.В. Развитие инвестиционной среды и инвестиционного процесса
Проанализировано развитие инвестиционной среды и инвестиционного процесса. Доказано, что характерной особенностью развития инвестиционной среды является рост объемов использования деривативов и других производных финансовых инструментов.
Ключевые слова: акции, деривативы, инвестиционная среда, инвестиционный процесс, капитал, облигации, рынок ценных бумаг (РЦБ), цена.
GoncharukI.V. The development of investment environment and investment process
The article analyzes the development of investment environment and investment process. It is shown that the most distinctive feature of the investment environment is the growth of derivatives and other derivatives.
Keywords: stocks, derivatives, investment environment, investment process, equity, bonds, securities market (RSC), the price._
УДК 336:658.14/.17 Доц. С. С. Гринкевич, канд. екон. наук;
магктрант П.1. Салдан; магктрант 1.1. Мельниченко - Львiвська КА
Ф1НАНСОВА СТРАТЕГ1Я УПРАВЛ1ННЯ СТРУКТУРОЮ КАП1ТАЛУ П1ДПРИСМСТВА
Розглянуто шдходи до визначення сутносп структури кашталу та оптимально!' структури кашталу шдприемства; наведено моделi структури кашталу; обгрунтовано вибiр фшансово'1 стратеги розвитку шдприемства.
Ключовi слова: структура катталу тдприемства, оптимальна структура кат-талу тдприемства, управлiння структурою катталу тдприемства, фшансова стратегия розвитку пiдприемства.
Вступ. У сучасному свт з його виключно складною системою еконо-м1чних взаемозв'язюв проблема управлшня катталом стае дедал1 актуальш-шою. Каттал, будучи головною економ1чною базою створення 1 розвитку тдприемства, в процес свого функщонування забезпечуе штереси держави, власниюв 1 персоналу.
Якщо дослщжувати теоретичт засади управлшня формуванням катталу, то найбшьш значущою та дискусшною серед економ1ст1в е концепщя його структури. Оскшьки теоретична концепщя структури катталу моделюе основу для вибору стратепчних напрямюв економ1чного та фшансового розвитку тдприемства, що забезпечують зростання його ринково! вартост1, тому мае досить багатогранну сферу практичного використання.
Тому управлшня процесами залучення, розмщення { використання катталу потребуе гнучко! системи управлшня структурою катталу, що забез-печила б яюсть { ефективтсть прийнятих управлшських ршень. Тому на сучасному етат становлення економжи Укра!ни актуальним питанням е роз-роблення ефективно! економ1чно! модел1 розвитку тдприемства. Застосову-ючи сучаст методи стратепчного управлшня, тдприемства повинш змшю-вати юнуючий фшансового-господарський мехатзм, який не вщповщае ви-могам ринково! економжи. Доцшьно науково та виважено шдшти не тшьки до розроблення та реал1заци стратеги розвитку тдприемства, а й до одте! з !! головних складових частин - фшансово! стратеги.
Вагомий внесок у вивчення питань, пов'язаних з розробкою фшансово! стратеги, зробили науковщ: А. Амоша, I. Ансофф, П. Друкер, Б. Карлоф, В. Кшг, Г. Клейнер, Д. Клиланд, М. Портер, Д. Таргет, I. Бланк, В. Вшокуров, А. Вовчак, В. Герасимчук, А. Градов, Г. Кшдрацька, Н. Мшлер, Модшьят Ф., О. Омельянович, Л. Павлова, М. Прокопенко, А. Старостша, Л. Чеснакова, З. Шершньова та шш1.
Постановка завдання. На шдстав1 анал1зу концепцш оптимально! структури катталу тдприемства розробити фшансову стратегда розвитку тдприемства.
Результати. Фшансова стратепя тдприемства е одним з важливих вид1в функщонально! стратеги тдприемства, яка забезпечуе вс основш нап-рями розвитку його фшансово! д1яльност1 й фшансових вщносин за допомо-гою формування довготермшових фшансових цшей, вибору найбшьш ефек-тивних метод1в !х досягнення, як адекватт коригуванню напрям1в формування та використання фшансових ресурс1в при змш1 умов зовтшнього сере-довища [1, с. 212].
Основу фшансово! стратеги тдприемства становить стратепя управлшня катталом тдприемства, яка полягае у забезпеченш оптимального об-сягу фшансових ресуршв для досягнення головно! мети фшансово! стратеги. Саме тому, особливу увагу придшяють розробленню { впровадженню новгг-шх метод1в управлшня структурою катталу тдприемства.
Критичний анал1з сучасно! економ1чно! { фшансово! лггератури, прис-вячено! проблем1 управлшня структурою катталу, дозволив зробити висно-
вок про те, що сьогодш немае единого шдходу до визначення змюту ще! ка-тегори. Так, бшьшють автор1в розглядають поняття "структури кашталу" як комбшащю джерел фшансування, використовуваних шдприемством для за-безпечення його д1яльносл [2, с. 8]. Деяк дослщники [6, с. 188] особливо на-голошують, що шд структурою кашталу потр1бно розумгти сшввщношення тшьки довготермшових джерел фшансових ресурс1в, шш1 ж не конкретизу-ють термшовють залучуваних джерел кошт1в.
Однак необхщно видшити й шший шдхщ до змюту поняття "структури кашталу", спрямовашсть якого обумовлена проявом сутност кашталу як еко-ном1чного ресурсу. Под1бний шдхщ представили автори [3, с. 168], як вид1ля-ють техшчну структуру кашталу у вигляд1 сукупност кошт1в, вкладених в ак-тиви шдприемства. Сутшсть кашталу виявляеться на шдприемств1 подвшно: з одного боку, вш виступае як форма фшансових ресурЫв, з шшого - як сукуп-шсть актив1в шдприемства. Отже, змют поняття "структури кашталу" не може бути обмежений тшьки сшввщношенням джерел фшансування, а повинен вра-ховувати { сшввщношення кошт1в, вкладених в ус види актив1в шдприемства.
Теоретичш концептуальш шдходи щодо структуризаци кашталу шдприемства е необхщною вихщною шд час прийняття управлшських ршень щодо вибору фшансово! стратеги розвитку шдприемства, що дасть змогу знизити його шдприемницью та фшансов1 ризики.
Прийняття управлшських ршень з управлшня структурою кашталу -це процес пошуку оптимального р1шення щодо вибору м1ж р1внем ризику { прибутковютю. Таким чином, метою управлшня структурою кашталу е мшь м1защя витрат у раз1 залучення довготермшових джерел фшансування { за-безпечення максимального ефекту вщ вкладених грошових кошт1в, тобто И оптим1защя щодо конкретного суб'екта господарювання [4, с. 54-59]:
• з позици фшансового менеджменту - таке стввщношення використання влас-них 1 позичкових кошт1в, за якого забезпечуеться найбшьш ефективна пропор-цштсть мш коефщ1ентом фшансово! рентабельной! та коефщентом фшан-сово! стшкосп щдприемства, тобто максим1зуеться його ринкова вартасть;
• з иозицл економ1чного ресурсу - м1тм1защю фшансового ризику за рахунок р1зних тдход1в до фшансування основних 1 обпових актив1в шдприемства. Тут об'ектом управл1ння е структура актив1в.
Виходячи з цього, процес управлшня структурою кашталу повинен мютити два основних види управлшня - управлшня структурою фшансового кашталу й управлшня структурою актив1в шдприемства. Для обгрунтування структури кашталу використовують р1зш модел1 (рис. 1), базисом яких е супе-речност думок економ1спв щодо можливост оптим1заци структури кашталу шдприемства й видшення основних фактор1в, що визначають И мехашзм.
Модел! структури капралу шдприемства
Традицюналютсыса Компромкна 1ндиферентност1 (Модшляш-Мшера) "Протир1ччя штересш"
Рис. 1. Модель структури катталу шдприемства
Розгляд цих моделей дасть змогу суб'ектам господарювання розроби-ти фшансову стратепю управлшня структурою кашталу шдприемства.
Основою традищоналютсько! модел1 е судження, що за допомогою облшу вартост окремих складових частин кашталу можна сформувати його оптимальну структуру. Це твердження базуеться на розумшт того, що за будь-яких умов бшьшою все-таки буде вартють власного кашталу шд-приемства, шж позикового:
к, < к,, (1.1)
де: ка - вартють позикового катталу; к, - вартють власного кашталу.
Бшьш низька вартють позикового кашталу, пор1вняно з власним, при-хильники традищоналютсько! концепци пояснюють в наявност р1зного р1вня ризику внаслщок !х використання.
Практика д1яльност1 шдприемств показувала, що з приростом частки позикових засоб1в до певного р1вня вартють власного кашталу не мшялася, а пот1м зростала швидкими темпами. За невеликого збшьшення частки позикових засоб1в !х вартють е незмшною чи навггь знижуеться, оскшьки позитивна ощнка шдприемства заохочуе швестор1в { бшьша позика обходиться дешев-ше. На рис. 2 показано, що починаючи з деякого р1вня Б*/У вартють позикового кашталу збшьшуеться з приростом прибутковость
Вщзначимо, що середньозважена вартють кашталу WACC визна-чаеться з вартост власного { позикового кашталу та !хшх ваг:
ЖЛСС = (к, • Э + к■ (V - Э))/V
Вартють капралу, %
£>1У О/КФшансовий важ1ль Рис. 2. Вплив фтансового важеля на варт1сть капталу в традицшному тдход1
Виходячи з цього, з1 збшьшенням позикового кашталу з бшьш низь-кою вартютю середньозважена вартють WACC до певного р1вня БО* знижуеться, а пот1м починае зростати з шдвищенням вартост позикового кашта-лу. Традицшний шдхщ припускае, що шдприемство, яке залучае позиковий каштал до визначеного р1вня, оцшюеться ринком вище, шж шдприемство без позикових засоб1в довготермшового фшансування.
Використання ще! концепци шд час управлшня кашталом спонукае шдприемство до максим1заци використання позикового кашталу у сво!й гос-
подарськш д1яльност1, що за певних умов ринку призведе до повно! втрати фь нансово! стабшьност!, а вщтак { банкрутства. Останшм часом найбшьше виз-нання одержала компромюна теор1я структури кашталу. Ця теор1я не дае змо-ги конкретному шдприемству розрахувати найкраще сполучення власного { позичкового кашталу, але формулюе загальш рекомендаци для прийняття фь нансових ршень. Представники компромюно! концепци (модел1 статистично-го компромюу) М. Мшлер, Х. Де-Анжело, Р. Масюлис, Дж. Корнер стверджу-ють, що вартють ф1рми змшюеться прямо пропорцшно структур! кашталу.
Отож, сутшсна характеристика компромюно! концепци виявляеться в тому, що якщо вщбуваються змши у частщ позикового кашталу шдприемства в загальнш його сум!, то { середньозважена вартють кашталу теж матиме таю тенденци. I вщповщно середньозважена вартють використовува-ного суб'ектом господарювання кашталу змшюеться на окремих етапах, що залежать вщ зростання обсяпв позикових джерел. Розглянемо три основних етапи, що характеризують змши шд час формування кашталу: перший - пи-тома вага позикового кашталу знаходиться в безризиковш зош щодо бан-крутства, при цьому !! зростання спричиняе зменшення середньозважено! вартост кашталу шдприемства; другий - вщносно невисокий ризик банкрутства, який формуе невелике зростання вартост позикових джерел, його збшьшення сприяе певнш стабшзаци загально! середньо! вартост кашталу; тре-тш - якщо юнуе для шдприемства пряма загроза банкрутства шд час зростання вартост запозиченого кашталу та обсяпв його залучення, що зумовлюе збшьшення його середньозважено! вартость
Статистична теор1я структури кашталу, яка розроблена на основ! теорем Модшьяш-Мшлера, стверджуе, що обидва критери - мш1м1защя середньозважено! вартост катталу та максим1заци ринково! вартост ф1рми -не дають змоги довести структуру кашталу до оптимальних розм1р1в [5, с. 48]. Для цього економюти використали певш обмеження у факторах впливу на взаемозв'язок, що виникае м1ж зазначеними величинами, а саме: вщсут-шсть податкового тягаря; функцюнування "щеального" ринку; безризиков! вщсотков! ставки за кредит та шшь
Проте, врахувавши невщ'емт складов! частини фшансового ринку, а саме вв1вши особист! й прибутков! податки та витрати, пов'язаш з оплатою послугою агент1в. Модшьяш { Мшлер стверджують, що ф1рма з1 структурою кашталу, в якому висока питома вага заборгованост1, неспроможна виплати-ти в строк борг.
Положення модел1 "протир1ччя штереЫв" характеризують умови шд-вищення вартост окремих складових частин у структур! кашталу. Навряд чи потр!бно шдтверджувати !снування р!зних штереЫв власник!в ! про !х шфор-мован!сть щодо управл!ння п!дприемством. А також повне висвгглення еко-ном!чного становища п!дприемства перед !снуючими чи потенцшними швес-торами ! кредиторами при здшсненш управл!ння формування ! використання його. Але все ж таки е можливють у !х вир!внюванн!, що ! п!дтверджуеться положеннями концепци суперечшсть !нтерес!в. I! суть вщображаеться такими теор!ями: субординаци джерел ф!нансування; асиметрично! !нформац!!; "сигнальна"; мон!торингових витрат [4, с. 54 -69].
Висновки. Розглянутi моделi розкривають 6araTorpaHHÍCTb пiдходiв до розроблення та реашзаци фшансово! стратеги розвитку шдприемства. Визначаючи полiтику залучення рiзних джерел для фiнансування дiяльностi, пiдприемство буде використовувати той вид кашталу, що буде вигщним у ра-зi його використання. Тобто, якщо кошти вигiднiше придбати в кредит, то пщприемство пiде на збшьшення свого боргу. I навпаки, вибравши стратегiю використання власного кашталу, управлшщ швидше випускатимуть новi ак-ци для формування фондiв. Тому, зважаючи на рiзноманiтнiсть поглядiв еко-номiстiв, можемо вiдзначити, що метою кожного ix дослiдження все-таки бу-ло моделювання ситуаци i визначення пiдходiв, якi допоможуть уникнути по-милкових розрахункiв пiд час формування оптимально'' структури кашталу.
Отже, можемо зробити висновок, що в управлшш формуванням кашталу не можна видшити однаковий шдхщ, який забезпечить оптимальне сшв-вщношення його елемеипв для використання на вшх пщприемствах одночас-но, а також для якогось одного шдприемства на весь перюд його функщону-вання. Так, як " пiд структурою капiталу пiдприемства розумiеться сшввщно-шення власних та запозичених фшансових кош^в шдприемства, яке дае змогу в повнш мiрi забезпечити досягнення вибраного критерш l'i оптимiзацil" [1, с. 57], необхщно окреслити такi критери, як доцiльно використовувати, щоб забезпечити пщприемству таку оптимальну структуру i прийняти правильш уп-равлiнськi ршення щодо вибору фшансово! стратеги розвитку шдприемства.
Лггература
1. Бланк И.А. Управление формированием капитала / И. А. Бланк. - К. : Вид-во "Ника-Центр", 2000. - 512 с.
2. Ивашковская И. Структура капитала: резервы создания стоимости для собственников компании / И. Ивашковская // Управление компанией. - 2005. - № 2. - С. 8-10.
3. Крамаренко Г.О. Фшансовий аналiз : пщручник / Г.О. Крамаренко, О.С. Чорна. - К. : Центр навч. лгг-ри, 2008. - 392 с.
4. Кочкодан В.Б. Формування i вибiр заходiв щодо управлшня структурою катталу шдприемства / В.Б. Кочкодан // Моделювання регионально! економши : зб. наук. праць. - 1ва-но-Франювськ : Плай, 2007. - № 1(9). - С. 54-69.
5. Модильяни Ф. Сколько стоит фирма? Теорема ММ : пер. с англ. - Изд. 2-ое / Ф. Модильяни, М. Миллер. - М. : Изд-во "Дело", 2001. - 212 с.
6. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями : учебник [для студ. ВУЗов] / Т.В. Теплова. - М. : Изд-во ГУ-ВШЭ, 2000. - 504 с.
7. Теслюк Н.П. Методичш основи розробки фшансово! стратеги шдприемства : авто-реф. дис. на здобуття наук. ступеня канд. екон. наук: спец. 08.06.01 / Н.П. Теслюк; Нац. трансп. ун-т. - К., 2006. - 20 с.
Гринкевич С., Салдан П., Мельниченко И. Финансовая стратегия управления структурой капитала предприятия
Рассмотрены подходы к определению сущности структуры капитала и оптимальной структуры капитала предприятия; изложены модели структуры капитала; обоснован выбор финансовой стратегии развития предприятия.
Ключевые слова: структура капитала предприятия, оптимальная структура капитала предприятия, управление структурой капитала предприятия, финансовая стратегия развития предприятия.
Hrynkevych S., Saldan P., Melnichenko I. Financial strategy of management of capital of enterprise structure
In the article, going is considered near determination of essence of capital and optimum capital of enterprise structure; the models of capital structure are resulted; grounded choice of financial strategy of development of enterprise.
Keywords: capital of enterprise structure, optimum capital of enterprise, management of capital of enterprise a structure, financial strategy of development of enterprise.
УДК 631.115.8:334.73 Астр. М.П. Дубина1 - Львiвський НУ ветеринарной
медицини та бютехнологш м. С.З. Тжицького
ЗНАЧЕНИЯ С1ЛЬСЬКОГОСПОДАРСЬКО1 КООПЕРАЦН В АГРАРНОМУ СЕКТОР1 ЕКОНОМ1КИ
У виршенш багатьох проблем та усуненш недолшв, що е в аграрному секторi економши, важливим чинником може стати кооперащя, як ефективний напрям само-регуляцп балансування штереав суб'екпв господарювання i водночас споаб вирь шення внутрштх суперечностей у розвитку економiчно! системи. Саме кооперащя, як система виробничих вщносин, е найбшьш природний i доступний споаб залучен-ня широких верств населення до трансформащйних економiчних процесiв i диверси-фшацп виробництва.
Ключов1 слова: сшьськогосподарська кооперацiя, аграрний сектор, державна тдтримка, сiльгоспвиробники, ринок.
Постановка проблеми. У процес переходу Укра!ни до ринкових вщносин в агропромисловому комплекс! виникло багато др1бних \ середшх сшьськогосподарських пщприемств. У свгговш практищ для подолання суперечностей м1ж обмеженими можливостями р!зномашття оргашзацшно-пра-вових форм господарювання сшьськогосподарських товаровиробниюв \ спе-цифшою функцюнування продовольчого ринку масово \ тривалий час вико-ристовуеться кооперащя. Роль !! настшьки важлива, що вона вважаеться для др1бних товаровиробниюв одним ¿з фактор1в виживання в умовах жорстко! ринково! конкуренцп.
На жаль, сьогодш розвиток кооперативних вщносин на сел! зводиться переважно до створення оргашзацшних структур коопераци та характери-зуеться неузгоджешстю та спонтаншстю дш \ заход1в з боку оргашв державно! влади, стосовно засад утворення ! д!яльност! кооператив!в. Норми ! поло-ження, що закладен! в нормативно-правових актах, здебшьшого мають задек-ларований характер, ! як насл!док, не дотримуються достатньою м!рою як з боку держави, так ! з боку кооперативних формувань, через що останш не здшснюють !стотний вплив на пщвищення ефективност! сшьськогосподарсь-кого виробництва. Невизначешсть рол! та мюця держави у розвитку кооперативного руху, слабка нормативно-правова база та вщсутшсть чггких концеп-туальних засад коопераци уповшьнюють !! розвиток. Тому, виршення багатьох проблем, пов'язаних з! становленням кооперативних в!дносин в аграрному сектор! економжи, потребуе ч!ткого методолог!чного п!дходу до розу-м!ння сут! кооперац!! та визначення функци ! рол! держави у пщтримщ розвитку !! оргашзацшних структур.
1 Наук. KepiBHm: проф. С.В. Васильчак, д-р екон. наук
