CC BY
10УДK 339.12
Могилко Л.В.,
RcmpErn; KНУ 1меш TüpEcE Шевченка
КРЕДИТН1 РЕЙТИНГИ БОРГОВИХ ЗОБОВ'ЯЗАНЬ УКPАÏHИ ТА ЧИННИКИ ÏX ПОЛ1ПШЕННЯ
У статл poзглянyтo ocoбливocтi пpиcвoeння cyвepeнниx ^едите^ peйтингiв мiжнаpoдними peйтингoвими агeнтcтвами. Наведевд ocтаннi кpeдитнi peйтинги бopгoвиx зoбoв'язань Укpаïни та зазначeнo фактopИ; щo oбyмoвили oтpимання такиx peйтингiв. Визначеш чинники впливу на cyвepeнний ^единий peйтинг та зазначeнo ocнoвнi навями пiдвищeння кpeдитнo-iнвecтицiй-ниx peйтингiв У^аши.
Kлючoвi слова: дepжавнi бopгoвi зoбoв'язання, мiжнаpoднi кpeдитнo-peйтингoвi агeнтcтва; cyвepeннi уедите peйтинги; eкoнoмiчнi та пoлiтичнi чинники.
ВСТУП
В cy^œ^ yмoваx залучення pecypciв на мiжнаpoднoмy pинкy кашталу бyдь-якoю кpаïнoю чepeз випycк бopгoвиx зoбoв'язань пepeдбачаe oтpимання cyвepeннoгo кpeдитнoгo peйтингy пo цим зoбoв'язанням вщ мiжнаpoдниx кpeдитнo-peйтингoвиx агeнтcтв. Так, oтpимання cyвepeннo-ro кpeдитнoгo peйтингy пoказye piвeнь мoжливocтi та гoтoвнocтi ypядy cплатити за бopгoвими зoбoв'язаннями в^тав^то дo yмoв ïxньoгo випycкy; щo дoзвoляe iнвecтopам визначити вiдпoвiднicть запpoпoнoванoï cтавки дoxoдy пoтeнцiйним pизикам. ^му, ваpтicть бopгoвиx зoбo-в'язань на^яму залежить вiд пpиcвoeнoгo 1'м мiжнаpoднoгo кpeдитнoгo peйтингy. Сьoгoднi; ^е-дитш peйтинги бopгoвиx зoбoв'язань Укpаïни знаxoдятьcя на низькoмy piвнi; щo зyмoвлюe не-oбxiднicть визначення чинникiв впливу на piвeнь cyвepeнниx кpeдитниx peйтингiв з мeтoю ïx пoкpащeння. Kpiм тoгO; важливicть oтpимання ypядoм У^аши peйтингiв виcoкoгo piвня oбyмoв-люeтьcя не лише пoтpeбoю y зниженш ваpтocтi cyвepeнниx бopгoвиx зoбoв'язанЬ; але й ^o6x^-нicтю пoкpащeння дocтyпy пpиватниx eмiтeнтiв дo зoвнiшнix пoзикoвиx pecypciв; ocкiлькИ; pe^ тинг нацюнальшго ypядy e, певним чинoM; opieнтиpoм, за дoпoмoгoю якoгo визначаютьcя pe^ тинги вcix iншиx eмiтeнтiв; щo дiють y мeжаx йoгo юpиcдикцiï.
Teopeтичнi та пpактичнi аcпeкти пpиcвoeння мiжнаpoдниx кpeдитниx peйтингiв cyвepeнним бopгoвим зoбoв'язанняM; зoкpeма; виcвiтлeнi y пpацяx такиx наyкoвцiв як: В. Базилевич, С. Бopи-нець, А. Бpагiн; З. Ваpналiй; Б. Данилишин, А. Kаpмiнcький, Е. KyзнeцoB; В. Штевенка, I. Лютий, С. МаpчeнкO; А. nepece^^^ О. ПиpoГ; Р. Рак, О. Рoжкo, В. ШeлyдькO; та шшь
ПОСТАНОВКА ЗАВДАННЯ
Зважаючи на важливють oтpимання виcoкиx кpeдитниx peйтингiв пo cyвepeнним бopгoвим зoбoв'язанням метою po6oto e дocлiджeння чинникiв впливу на cyвepeннi кpeдитнi peйтинги та визначення ocнoвниx заxoдiB; peалiзацiя якиx cпpиятимe пiдвищeнню мiжнаpoдниx кpeдитнo-iнвecтицiйниx peйтингiв Укpаïни та зниженню дoxiднocтi ïï бopгoвиx зoбoв'язань.
РЕЗУЛЬТАТИ
В cy^œ^ yмoваX; ocнoвним пoказникoм piвня iнвecтицiйнoï пpивабливocтi дepжавниx o6-л^ацш бyдь-якoï кpаïни-eмiтeнта e наявнicть значвдго пoпитy як вiтчизняниX; так i iнoзeмниx iнвecтopiB; на дepжавнi щнш папepи пpи низькoмy piвнi ïx дoxiднocтi пopiвнянo з альтepнативни-ми джepeлами вкладання pecypciв. Ваpтicть дepжавниx бopгoвиx зoбoв'язань залежить вiд бага-тьox внyтpiшнix та зoвнiшнix фактopiв, oднаK; найбiльш вагoмим чинникoм всташвлення вщго-вiднoï ваpтocтi внyтpiшнix та зoвнiшнix дepжавниx oблiгацiй e oтpимання cyвepeнниx кpeдитниx peйтингiв пo дepжавним бopгoвим зoбoв'язанням вiд мiжнаpoдниx кpeдитнo-peйтингoвиx агeнтcтв. Змiна кpeдитниx peйтингiB; зниження чи пiдвищeння; миттeвo пpизвoдить дo вiдпoвiднoï peакцiï пoтeнцiйниx iнвecтopiB; щo вiдoбpажyeтьcя вiдпoвiднo y падiннi чи зpocтаннi кoтиpyвань дep-жавниx oблiгацiй на pинкy та пoпитy на нж.
Kpeдитнi peйтинги мають велике значення як для eмiтeнтiв бopгoвиx цiнниx папepiB; так i для rnBecropiB. Для eмiтeнтiв бopгoвиx зoбoв'язань, кpeдитнi peйтинги e ефективним ^струмет" збiльшeння пoтeнцiйниx мoжливocтeй залучення швестицш в poзвитoк eкoнoмiкИ; ocкiльки вoни cпpияють пiдвищeнню дoвipи iнвecтopiв i кpeдитopiв дo бopгoвиx цiнниx mnepiB eмiтeнта. На-cлiдкoм чoгo e зниження вшрат пpи здiйcнeннi загозичень, ocкiльки пoтeнцiйнi iнвecтopИ; як
91
правило, не бажають купувати 6оргов1 зобов'язання, яю не мають рейтингу, однак, можуть прид-бати таю 6оргов1 зобов'язання тшьки за умов ïx високоï дохщносп, так званоï «преми за невиз-начешсть». Рейтинг допомагае впливати на сприйняття швесторами кредитних ризикiв i полег-шуе доступ на ринки капiталу навгть у складнi перiоди. Для iнвесторiв рейтинги, що встанов-люються мiжнародними рейтинговими агентствами допомагають скласти уявлення про швес-тицiйний клiмат краши-емтента, та його боргових цiнниx паперiв. Рейтинги для iнвесторiв являються простим та зручним шструментом визначення кредитного ризику та премп за ризик по борговим зобов'язанням.
Присвоенням суверенних кредитних рейтингiв боргових зобов'язань займаються такi мiжна-родш рейтинговi агентства як: «Moody's Investors Service, Inc.», «Standard and Poor's Corporation», «Fitch Ratings Ltd.» та «Rating & Investment Information Inc.», рейтинги яких е загальновизнаними серед мiжнародниx iнвесторiв, емггенпв та регулюючих органiв. При оцiнцi боргових зобов'язань мiжнароднi рейтинговi агентства подшяють шкалу рейтингу на двi частини: швестицшну, яка позначаеться лiтерами вщ ААА до ВВВ/Ваа, та спекулятивну, вiд ВВ до C/D (рис. 1). До швестицшного класу належать «першокласш» зобов'язання емiтентiв з рейтингом, що свщчить про найвищу, хорошу або прийнятну здатнiсть погашати сво1' борговi зобов'язання. Спекулятив-ний клас включае «непершокласнi» зобов'язання емiтентiв, що мають високий кредитний ризик або перебувають на граш дефолту [2; 6].
Д0вг0стр0к0вi та KOpOTKOCTpOKOBi
6oproBi 3O6OB'H3aHHH
1нвестищйний клас (Prime)
Не ^естицшний клас (Not prime)
Рис. 1. Кредиты рейтинги деяких мiжнародних рейтингових агентств по довгостроковим та короткостроковим борговим зобов'язанням [5]
Сшвроб^ництво уряду Украши з мiжнародними кредитними рейтинговими агентствами роз-почалось у 1997 рощ, коли вперше було здшснено випуски зовнiшнiх боргових зобов'язань, що вимагало отримання кредитних рейтинпв. На жаль, за весь перюд спiвпрацi уряду з мiжнародни-ми рейтинговими агентствами, кредитш рейтинги боргових зобов'язань Украши жодного разу не знаходились в швестицшнш категори. Розглядаючи детально останш кредитнi рейтинги коротко-строкових та довгострокових боргових зобов'язань Украши в нащональнш та шоземнш валютах, слiд зазначити, що мiжнароднi рейтинговi агентства вiдносять !х до середнього або низького рiвня спекулятивного класу. Присвоеш рейтинги свiдчать, що короткостроковi та довгостроковi борговi зобов'язання Украши в шоземнш та нащональнш валютах мають спекулятивний характер, емь тент мае можливост для !х погашення, однак цi можливостi е дуже чутливими до несприятливих економiчних умов, настання яких негативно вплине на подальше обслуговування боргових зобов'язань (табл. 1).
Присвоення мiжнародними агентствами борговим зобов'язанням Украши рейтинпв спекулятивного класу зумовлене наявшстю багатьох негативних факторiв у втизнянш економiчнiй та пол^ичнш сферах, зокрема:
• постшна економiчна та пол^ична нестабiльнiсть в краiнi;
• негативна iсторiя реструктуризацii державного боргу;
92
Moody's S&P Fitch R&I
Ааа ААА ААА ААА
Аа АА АА АА
А А А А
Ваа ВВВ ВВВ ВВВ
Ва ВВ ВВ ВВ
В В В В
Саа ССС ССС ССС
Са СС СС СС
С С C С
SD DDD
D DD
D
Таблиця 1. Кредитнi рейтинги боргових зобов'язань Украши станом на 21 липня 2011 року *
Рейтинги боргових зобов'язань Рейтинговi агентства
« Standard and Poor's» «Moody's» «Fitch Ratings» «Rating and Investment Inf.»
1) KopomKocmpoKoei зобов 'язання:
• в нацюнальнш валют В — — —
• в шоземнш валют В — В —
2) Довгосmроковi зобов 'язання
• в нацюнальнш валют ВВ- В2 В —
• в шоземнш валют В+ В2 В В+
Дата присвоення/ пiдтвердження рейтингу 29.07. 2010 р. 11.11. 2010 р. 21.07. 2011 р. 31.03. 2011 р.
* Складено за даними [4]
• проблеми неплатежiв у народному господарствц
• низький рiвень прямих шоземних iнвестицiй, а також, наявнiсть переважно дефщиту поточного рахунку плапжного балансу краши;
• залежнiсть вщ експорту металопродукци;
• свiтова фшансова криза 2008 року та поширення на цiй основi кризових явищ в Украшц
• наявнiсть ризиюв у банкiвському та корпоративному секторах;
• високий рiвень державного боргу, дефщиту бюджету, шфляци;
• незначш обсяги мiжнародних резервiв Нацiонального банку Украши, що пiдвищуe ризик невиконання державою сво!х зобов'язань за зовшшшми запозиченнями;
• низька передбачуванiсть пол^ично! ситуаци в крашц
• неузгоджешсть дiй законодавчо! та виконавчо! влади, що стае на завадi проведення структур-них реформ, та шше.
Полiтична нестабiльнiсть та повiльний економiчний розвиток з наявнiстю ризикiв у фшан-совiй системi краши негативно впливають на можливiсть отримання рейтинпв iнвестицiйного рiвня.
Саме цi двi групи факторiв в крашк економiчнi та полiтичнi, оцiнюються мiжнародними агентствами при встановленш суверенних кредитних рейтингiв. Економiчнi та полiтичнi фактори вщоб-ражають наявнi ризики в економiчнiй та полiтичнiй системi краши.
Так, економiчнi ризики визначають спроможшсть уряду вчасно й у повному обсязi сплатити за сво1ми борговими зобов'язаннями i одночасно економiчнi ризики полягають i у ймовiрностi настан-ня ситуаци, коли держава в результат несприятливого економiчного становища не матиме у своему розпорядженш достатнього обсягу доходiв бюджету чи валютних резервiв для виконання сво1х зобов'язань, а також не зможе залучити для вказаних цiлей кошти на мiжнародних ринках капiталiв.
Пол^ичш ризики вiдображають ступiнь готовностi уряду платити за сво1ми боргами. Готовшсть платити становить собою якiсну категорда, що вiдрiзняе уряди вiд бшьшосп iнших типiв емiтентiв. Кредитори мають, переважно, незначнi можливостi щодо одержання правово1 допомоги, тому уряд може на вибiрковiй основi вiдмовитися вщ виконання сво1х зобов'язань, навiть якщо мае необхiднi фiнансовi засоби для своечасного обслуговування боргу. Полiтичнi ризики полягають у ймовiрностi настання ситуаци, коли держава, будучи в змозi обслуговувати та погашати сво! зовшшш зобов'я-зання, iз полiтичних чи шших причин вiдмовляеться це робити [1, с. 205]. Загалом, показники, що визначають стушнь екожмчних та пол^ичних ризикiв в кра1ш наведено на рис. 2.
Зазначеш економiчнi та полiтичнi фактори е внутршшми чинниками кра1ни якi впливають на рiвень кредитних рейтингiв та вщповщно на вартiсть суверенних боргових зобов'язань. Тому, слщ також видiлити зовшшш чинники, як здiйснюють частковий вплив на рiвень кредитних рейтинпв та вартiсть боргових зобов'язань уряду краши. Зокрема, це наявшсть у свт сприятливого економiчного клiмату та перспектив подальшого стабiльного економiчного зростання краш, що розвиваються. Це, в деякш мiрi, забезпечуе позитивнi очшування у мiжнародних iнвесторiв i сприяе вкладенню коштiв у борговi зобов'язання цих кра1н. Тому, зростання свтово1 економiки призво-дить до шдвищення привабливостi суверенних облiгацiй кра1н, що розвиваються та до зниження !х вартостi. У протилежному випадку, зокрема, наявшсть свтово1 економiчноl кризи чи проблем з
93
вцщв сощального забезпечення та обсяг умовних зобов'язань.
Рис. 2. Показники ек0н0мiчних та П0лiтичних ри3икiв в краш (Складено за даними [3; 7])
платоспроможшстю у деяких шоземних краiнах, може значно знизити схильшсть мiжнародних iнвесторiв до ризику та обмежити обсяги iх кредитування.
Разом з тим, серед зазначених факторiв, при прийнятп рiшення щодо присвоення суверенного кредитного рейтингу, для краш що розвиваються, до яких належить Украша, основними виступа-ють саме внутршш полiтичнi фактори, якi значно впливають на ступiнь надiйностi боргових зобов'язань та вщповщно на рiвень iх рейтингу.
Загалом, з метою покращення мiжнародних кредитно-iнвестицiйних рейтингiв Украши слщ зазначити основнi фактори, що сприятимуть 'х пiдвищенню, зокрема це:
1) досягнення достатньо високо! стабшьносп полiтичноi системи за рахунок: прийняття за-конiв, що дають можливють скорочення обсягу тiньовоi економiки, проведення ефективно1' гро-шово-кредитно1' та фюкально1' полiтики, реалiзацiя реформ банкiвськоi сфери, житлово-комуналь-ного господарства та державного управлшня, проведення прозоро1' приватизацii, а також, шдви-щення рiвня демократичной! органiв державно!' влади та забезпечення прозоросп проведення виборiв;
2) забезпечення стабiльноi ситуацii в економiцi держави та покращення макроекономiчних показникiв за допомогою:
94
• спрямування запозичених кошт1в переважно для фшансування шституцшних змш, розвитку базових галузей економши та шфраструктури, запровадження нов^шх технологш з метою забезпечення майбутнього зростання ВВП та доход1в державного бюджету краши;
• розробки та запровадження системи 1ндикатор1в попередження негативних та несприятли-вих подш для економши держави, у корпоративному та державному секторах, що шдвищить фшан-сову безпеку краши;
• покращення управлшня ризиками державних запозичень та державного боргу краши за до-помогою: прийняття закону Украши «Про державний борг», розробки та реал1зацй' боргово! стратеги держави, оргашзаци проведення в межах запозичених кошт1в операцш з державним боргом, включаючи обмш та достроковий викуп державних боргових зобов'язань з метою економп бюд-жетних кошт1в та м1н1м1зацй' вщсоткового ризику;
• забезпечення своечасного i в повному обсяз1 погашення та обслуговування державного боргу за допомогою створення спецiального державного кредитного резерву на випадок виникнення непередбачених бюджетних видатюв або зниження доходiв державного бюджету;
• продовження сшвроб^ництва з мiжнародними фiнансовими органiзацiями (МВФ та групою Св^ового Банку), узгодження напрямiв використання залучених фiнансових ресурсiв вiд мiжна-родних фiнансових органiзацiй з прюритетними напрямами економiчного та соцiального розвитку Украши на наступи роки, забезпечення переорiентацil напрямiв використання позикових кош^в на здiйснення iнвестицiй у розвиток високотехнолопчних виробництв та галузей економши.
ВИСНОВКИ
Отже, отримання суверенного кредитного рейтингу е важливою передумовою залучення позикових ресурсiв державами на мiжнародному ринку капiталiв. Мiжнароднi кредитнi рейтинги впли-вають на швестицшш потоки, вартiсть позикових ресуршв i величину преми за ризик. Наявшсть кредитних рейтингiв боргових зобов'язань Украши спекулятивного рiвня зумовлюе 1'х полiпшення до iнвестицiйного рiвня, що не лише шдвищить швестицшну привабливють Украши, але й дозволить залучати фiнансовi ресурси за значно нижчою ставкою дохiдностi в потрiбних обсягах i тер-мiнах, сприятиме надходженню прямих iноземних iнвестицiй у крашу, полегшить здiйснення екс-портночмпортних операцiй, дозволить розширити базу кредиторiв такими важливими мiжнародни-ми швесторами як пенсiйнi фонди та страховi компанИ. У зв'язку з цим, важливим е створення сприятливих полгтико-екожмчних умов, що в подальшому забезпечить зростання швестицшно! привабливостi Украши та отримання високого кредитного рейтингу, який дозволить залучати пози-ковi ресурси на бшьш вигiдних для краши умовах для розвитку вгтчизняно1 економши.
СПИСОК ВИКОРИСТАНО1 Л1ТЕРАТУРИ
1. Варналш З.С. Ринок суверенних еврооблiгацiй Украши: проблеми становлення та перспек-тиви розвитку [Текст]: [монографiя] / З.С. Варналш, С.М. Марченко; Держ. податк. адмш. Укра!-ни [та ш.] — К.: Знання Укра1'ни, 2010. — 311 с.
2. Карминский А.М. Рейтинги как мера финансовых рисков. Эволюция, назначение, применение / А.М. Карминский, А.А. Пересецкий // Журнал новой экономической ассоциации. — № 1-2.
— 2009. — [Електронний ресурс]. — Режим доступу: http://ecsocman.hse.ru/data/ 2010/03/31/ 1210200036/NEA-2009-1 -2_86-103 .pdf
3. Марченко С. Мiжнародна кредитно-рейтингова оцшка швестицшно1 привабливосп Украши [текст] / С. Марченко // Банювська справа. — №1. — 2004. — C. 48-57.
4. Динамша кредитних рейтинпв Украши (боргових зобов'язань) станом на 21 липня 2011 року // Мшютерство Фiнансiв Украши [сайт]. — [Електронний ресурс]. — Режим доступу: http:/ /www.minfin.gov.ua/ control/uk/publish/article?art_id=299315&cat_id=61736.
5. A Century of Sovereign Ratings by Norbert Gaillard // The World Bank, Economic Policy and Debt Department, 2012. — 196 p. — [Electronic resource]. — Available: http://www.springerlink.com/content/ 978-1-4614-0523-8#section=960098&page=1 &locus= 19.
6. Credit rating agencies and their potential impact on developing countries by M. Elkhoury // United Nations conference on trade and development, Discussion papers. — 2008 — № 186. — January. — Р. 33. — [Electronic resource]. — Available: http://www.unctad.org/en/docs/osgdp20081_en.pdf.
7. The uses and abuses of sovereign credit ratings // Chapter 3 of Global financial stability report: Sovereigns, funding, and systemic liquidity, International Monetary Fond. — 2010. — October. — Р. 38.
— [Electronic resource] — Available: http://www.imf.org/external/pubs/ft/gfsr/2010/02/pdf/chap3.pdf.
Стаття надшшла до редакци 31 жовтня 2012 року
95
