CC BY
13
Рынок ценных бумаг
ИСПОЛЬЗОВАНИЕ СРЕДСТВ ФИНАНСОВОГО
анализа для прогнозирования рыночного спроса на акции российских компаний
е.а. карпова,
кандидат экономических наук, доцент Челябинского филиала Гоу ВПо «РГТЭу»
В финансовом анализе вплоть до 70-х годов прошлого века господствовали два основных метода: 1) метод технического (графического) анализа; 2) метод фундаментального анализа.
Приверженцами фундаментального анализа изначально считались последователи концепции Модильяни и Миллера, состоящей в том, что поведение курса ценных бумаг является следствием, отражением состояния дел в корпорации-эмитенте, а также, возможно, состояния экономики в целом или отрасли, в которой действует корпорация.
Приверженцы фундаментального анализа главное внимание уделяют изучению финансовой отчетности, которую должна публиковать каждая акционерная компания открытого типа.
Для того чтобы проиллюстрировать идею подхода, вспомним теоретическую формулу, дающую прогноз цены акции:
с=к=
N
1
1 + -
1
(1)
г
g(L -1)
Г
где С — цена покупки акции; К — капитал корпорации; N — число эмитированных акций; гп — продуктивность капитала; г — эффективность альтернативного вложения дивидендов;
g — доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов.
В этой формуле сконцентрированы основные факторы, отражающие текущее состояние корпорации, ее способности к развитию, а также влияние принятой в корпорации схемы управления доходами. Конечно, все дано в обобщенной форме, и, более того, в условиях российского рынка на се-
годня остается не ясным, как найти числовые значения факторов. В определенной мере ответ на этот вопрос дает знакомство с балансом акционерного общества. Под капиталом при этом понимаются чистые активы.
Значительно сложнее оценить продуктивность акционерного общества. Обычно ее ассоциируют с показателями рентабельности.
Показатель g формулы (1), характеризующий дивидендную политику, целесообразно оценивать как среднее значение отношения «дивиденды-прибыль» за ряд отчетных периодов, а это требует накопления архивных данных по каждому оцениваемому акционерному обществу. Наконец, наиболее сложным является показатель г формулы (1) — эффективности альтернативных вложений, поскольку это требует представления о состоянии экономики в целом.
По существу дела необходимо иметь представление об эффективности инвестиций в будущем, причем ни в коей мере нельзя ориентироваться ни на более низкую, безрисковую эффективность, ни на некую среднюю эффективность по экономической системе в целом. Наиболее часто рекомендуют использовать среднюю оценку по ценным бумагам с одинаковой или близкой надежностью, степенью риска.
Основная идея фундаментального анализа состоит в вычислении некоторых коэффициентов, характеризующих платежеспособность и финансовую устойчивость акционерного общества.
Стандартные показатели платежеспособности таковы:
1) коэффициент абсолютной ликвидности Ка1, равный отношению суммы денежных средств и стоимости ликвидных ценных бумаг к краткосрочным обязательствам корпорации;
2) коэффициент ликвидности баланса К1, расчет которого отличается от Ка1 введением в числитель дебиторской задолженности;
3) коэффициент покрытия баланса Кр, где в числитель вводится еще и сумма материальных оборотных средств.
Очевидно, что все эти коэффициенты отражают способность предприятия расплатиться по краткосрочным обязательствам за счет активов с разной степенью ликвидности.
Оценку корпорации с точки зрения платежеспособности принято считать благополучной, если:
Ка1>0,2; К1>0,5; Кр>2. (2)
Нарушение этих условий тем не менее не ставит акционерное общество в положение неплатежеспособного должника, а лишь свидетельствует о возможности возникновения такой ситуации, способной привести к обесцениванию акций.
Перегруженность акционерного общества не только краткосрочными, но и долгосрочными долговыми обязательствами характеризуют и другие показатели финансовой устойчивости, например, коэффициент автономии Ка, вычисляемый как доля собственных средств в общем итоге баланса. Принято считать положение акционерного общества нормальным, если Ка>0,5, или, что то же самое, заемные средства не превышают собственные.
Наконец, следует отметить, что акционерное общество обязано выплачивать прежде всего проценты по долгам и дивиденды по привилегированным акциям и из оставшейся чистой прибыли может платить дивиденды по обыкновенным акциям.
Поэтому обязательные выплаты по привилегированным акциям как бы являются долговыми обязательствами акционерного общества при наличии достаточной для этих целей части чистой прибыли (по закону отказ от выплаты дивидендов по привилегированным акциям не является основанием для обвинения корпорации в неплатежеспособности).
Следовательно, можно сказать, что фундаментальный анализ считает вложения в ценные бумаги акционерного общества надежными, если показатели платежеспособности и финансовой устойчивости этого общества, рассчитанные по данным бухгалтерской отчетности, близки к нормативным. Однако, по мнению аналитиков, придерживающихся концепции технического (графического) финансового анализа, именно
это является наиболее слабым звеном «фундаменталистов», так как с их точки зрения оценка надежности вложений может быть точной только при условии обработки курсовой динамики цен на конкретные акции и истории рынка. Для этой цели теоретики технического анализа предлагают использовать статистическую обработку временных рядов, позволяющую не только качественно, но и количественно оценить значение курсовой цены акций в будущем, а также амплитуду ее колебаний. На взгляд автора, последователям фундаментальной школы финансового анализа можно использовать данный постулат оппонентов в своей работе при оценке стоимости акций предприятий в будущем. Поясним это на конкретном примере. Пусть эффективность вклада в акции какого-либо акционерного общества оценивается без учета дивидендов. Для такого акционерного общества можно воспользоваться следующей расчетной формулой будущей цены его акций:
а = Со(1+т), (3)
где а — будущая цена акций;
Ш — случайная эффективность за время t.
Ожидаемое значение цены равно:
Е(а) = С0(1 + М), (4)
где Mt — ожидаемое значение эффективности.
Для принятия решений на рынке ценных бумаг часто применяется двухэтапная схема инвестиционного менеджмента: на ее первом этапе подбираются портфели, включающие ценные бумаги только одного типа, например, только акции крупнейших предприятий отрасли. На втором этапе схемы решаются задачи прогнозирования эффективности отобранных ценных бумаг, оптимальной комбинации из них.
Иногда используется более сложная трехэтап-ная схема: на первом этапе выбираются портфели, в которые включаются, например, только акции одной из отраслей или только боны с коротким сроком платежа. На втором этапе образуются смеси из выбранных портфелей, тоже включающие только акции или боны, и следовательно, на третьем этапе вновь выбирается оптимальное распределение вкладов между акциями и безрисковыми ценными бумагами.
Но во всех этих схемах, на взгляд автора, главную роль играет именно практический опыт менеджера, опирающегося не только на данные статистики, но и на информацию, заведомо не отражаемую историей торгов. В частности, огромную роль играют и сведения, полученные в результате фундаментального анализа официально публику-
74
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
емой информации о финансовом состоянии того или иного предприятия отрасли, и сведения из неофициальных источников (в особенности сведения о намеченном уровне выплат дивидендов). Немаловажное значение в этом направлении играет уже система экономического рейтинга отечественных предприятий.
Рейтинговая оценка является важнейшей характеристикой финансового состояния предприятия, его деловой активности и надежности. Она также определяет конкурентоспособность предприятия. Такую оценку можно получить различными методами фундаментального финансового анализа.
Так, корифеи отечественной школы фундаментального финансового анализа М. И. Баканов, А. Д. Шеремет еще в начале 90-х годов прошлого века предложили методику комплексной сравнительной рейтинговой оценки финансового состояния и деловой активности предприятия, этапами которой являются:
• сбор и обработка исходной информации за анализируемый период времени;
• обоснование системы показателей, используемых для рейтинговой оценки финансового состояния предприятия;
• классификация (ранжирование) предприятий по рейтингу.
Точная и объективная оценка финансового состояния предприятия методами фундаментального анализа не базируется на произвольном наборе показателей. Поэтому авторы достаточно четко обосновывают свой выбор исходя из целей оценки, а также потребностей субъектов управления. Предложенная авторами система показателей сравнительной оценки финансового состояния предприятия (табл. 1) базируется на данных публичной отчетности предприятий и, по мнению автора статьи, является вполне доступным способом определения финансового рейтинга анализируемого предприятия.
В основе расчета итогового показателя рейтинговой оценки лежит сравнение предприятий по каждому показателю финансового состояния с условным эталонным предприятием, имеющим наилучшие результаты по всем сравниваемым показателям.
Представленный алгоритм получения рейтинговой оценки финансового состояния предприятия позволяет любому заинтересованному лицу оценить финансовую устойчивость анализируемого объекта. В то же время данный алгоритм (впрочем, как и многие другие) не дает ответа на вопрос: будут ли акции этого предприятия (если, конечно, оно их эмитирует) доходными и ликвидными.
Предлагаем следующую методику рейтинговой оценки для акционерных обществ, позволяющую
Таблица 1
Система исходных показателей для рейтинговой оценки по данным публичной отчетности
1 группа 2 группа 3 группа 4 группа
Показатели оценки прибыльности хозяйственной деятельности Показатели оценки эффективности управления Показатели оценки деловой активности Показатели оценки ликвидности и рыночной устойчивости
1. Общая рентабельность предприятия на 1 руб. активов 1. Чистая прибыль на 1 руб. объема реализации продукции 1. Отдача всех активов — выручка от реализации продукции на 1 руб. активов 1.Текущий коэффициент ликвидности — оборотные средства на 1 руб. срочных обязательств
2. Чистая рентабельность предприятия — чистая прибыль на 1 руб.активов 2. Прибыль от реализации продукции на 1 руб. объема реализации продукции 2. Отдача основных фондов — выручка от реализации продукции на 1 руб. основных фондов 2. Критический коэффициент ликвидности — денежные средства, расчеты и прочие активы на 1 руб. срочных обязательств
3. Рентабельность собственного капитала на 1 руб. собственного капитала 3. Прибыль от всей реализации продукции З.Оборачиваемость оборотных фондов — выручка от реализации продукции на 1 руб. оборотных средств З.Индекс постоянного актива — основные фонды и прочие внеоборотные активы к собственным средствам
4. Общая рентабельность к производственным фондам 4.Общая прибыль на 1 руб. объема реализации продукции 4.Оборачиваемость запасов — выручка от реализации продукции на 1 руб. запасов 4. Коэффициент автономии — собственные средства на 1 руб. к валюте баланса
5.Оборачиваемость дебиторской задолженности — выручка от реализации продукции на 1 руб. дебиторской задолженности 5.Обеспеченность запасов собственными средствами
Таблица 2
Оценка финансовой устойчивости эмитента и инвестиционных качеств его акций
№ п/п Название показателя условные обозначения 2 балла 1 балл 0 баллов
1 Износ основных фондов (%) Иоф 0<Иоф<25 25 %<Иоф<50 Иоф>50
2 Коэффициент оборачиваемости оборотных средств Коб Коб>2 1<Коб<2 Коб<1
3 Рентабельность производственных фондов (%) Рф Рф>20 8 %<Рф<20 Рф<8
4 Коэффициент финансовой устойчивости И И<1 1<И<1,5 И>1,5
5 Коэффициент абсолютной ликвидности эмитента Кл Кл>0,25 0,15<Кл<0,25 Кл<0,15
6 Темп прироста реальных активов (%) Ra Ra>15 5 %^а<15 Ra<5
7 Темп прироста прибыли (%) Ип Ип>15 5 %<Ип<15 Ип<5
8 Дивиденд (%) Д Д>20 10 %<Д<20 Д<10
9 Курс акций А А>1,1 1<А<1,1 А<1
10 Обеспеченность акций реальными активами эмитента Ра Ра>1 - Ра<1
11 Рентабельность средств, вложенных в акции (%) Рс Рс>20 5 %<Рс<20 Рс<5
определить методами фундаментального финансового анализа не только финансовую устойчивость эмитента, но и дать оценку инвестиционных качеств его акций (табл. 2).
Таким образом, имея систему оценки ключевых показателей эмитента, можно спрогнозировать спрос на его акции. Так, если эмитент набирает от 18 до 22 баллов, то следует ожидать очень высокий спрос на его акции, 13 — 17 баллов — спрос будет также высоким, 6 — 12 — спрос будет средним, 0-5 баллов — спрос на акции будет низким.
Рассмотренная выше методика оценки акций эмитента по данным публичной отчетности позволяет составить довольно полное представление о финансовом состоянии акционерного общества и ликвидности его акций на рынке ценных бумаг. Но, к сожалению, недостатком ее является отсутс-
твие динамики изменения рыночной стоимости акций, при этом «застывшими» на конкретной дате являются все методики последователей фундаментального анализа.
литература
1. Карпова Е. А. Развитие рынка долевых финансовых активов акционерных предприятий черной металлургии. Дис. на соиск. уч. степ. канд. эк. наук. Екатеринбург: Уральский гос. техн. ун-т. 1995.
2. Старцев А. В., Карпова Е. А., Кетова И. А. Методы анализа и прогнозирования в биржевой торговле / Старцев А. В., Карпова Е. А., Кетова И. А. Челяб. ин-т ГОУ ВПО «РГТЭУ». - Челябинск, 2005.
Подписка cUBRARty.RU
Теперь журналы Издательского дома «Финансы и Кредит» стали доступны в электронном виде в Научной Электронной Библиотеке (eLIBRARY.RU).
На сайте eLIBRARY.RU можно оформить годовую подписку на текущие и архивные выпуски журналов, приобрести отдельные номера изданий или статьи.
