CC BY
246
Харисова Г.М., Миронова И.В. Инновационные подходы в анализе эффективности использования собственного капитала компаний нефтегазового
комплекса Дата: 27/11/2010 Номер: (24) УЭкС, 4/2010
Аннотация: В статье приведена методика факторного анализа рентабельности собственного капитала как традиционным подходом, применяемым в российской практике анализа, так и инновационным (усовершенствованным) подходом, базирующимся на перегруппировке статей бухгалтерского баланса с выявлением показателей чистых операционных активов и чистых финансовых обязательств, лежащих в основе расчета маржи чистой операционной прибыли после налогообложения, оборачиваемости операционных активов, чистого финансового левериджа и мультипликатора спред.
Ключевые слова: собственный капитал, рентабельность собственного капитала,
традиционный подход, инновационный (усовершенствованный) подход, чистые операционные активы, чистые финансовые обязательства.
Abstract: The article is devoted to return on equity factor analysis technique, which is based on the traditional approach applied in Russian analysis practice, as well as innovative (advanced) approach, that assumes balance sheet lines rearrangement in order to detect net operating assets and net financial liabilities underlied in estimation of net operating profit after tax margin, operating assets turnover, net financial leverage and spread multiplier.
Key words: equity, return on equity, traditional approach, innovative (advanced) approach, net operational assets, net financial obligations.
Харисова Гузяль Мансуровна кандидат экономических наук, доцент Казанский государственный архитектурно-строительный университет
rida.@mail.ru
Миронова Инна Викторовна Соискатель
Казанский государственный архитектурно-строительный университет
Выходные данные статьи: Харисова Г.М., Миронова И.В. Инновационные подходы в анализе эффективности использования собственного капитала компаний нефтегазового комплекса // Управление экономическими системами: электронный научный журнал, 2010. - № 4 (24). - № гос. рег. статьи 0421000034/. - Режим доступа к журн.: http://uecs.mcnip.ru.
В современных рыночных условиях собственный капитал предприятия рассматривается как основной источник средств динамично развивающегося предприятия. В балансовой оценке собственный капитал равен величине чистых активов предприятия, а в рыночной оценке совпадает с понятием « рыночная капитализация». Эффективность использования собственного капитала может быть проанализирована на основании показателя рентабельности собственного капитала. Коэффициент рентабельности собственного капитала (РСК)
рассчитывается по следующему алгоритму:
РСК = Чистая прибыль / СК,
где: СК - собственный капитал.
Величина рентабельности собственного капитала показывает, какую прибыль приносит каждый рубль инвестированного собственниками капитала, поэтому с помощью этого показателя можно сравнивать альтернативные варианты получения дохода от вложений в различные инвестиционные проекты [1].
Рентабельность собственного капитала может быть проанализирована с точки зрения традиционного и инновационного (усовершенствованного) подходов.
В рамках традиционного подхода первоначально в формулу включается общая величина активов, которая преобразует формулу рентабельности собственного капитала в двухфакторную модель, определяющую РСК как произведение рентабельности активов и финансового левериджа (отношение активов организации к величине ее собственного капитала):
= Рентабельность активов х Финансовый леверидж
где: рентабельность активов (РА) характеризует чистую прибыль компании, приходящуюся на единицу денежных средств, вложенных в ее активы
Коэффициент финансового левериджа определяет величину обратную доли собственных источников средств в авансированном капитале компании.
Данное разложение рентабельности собственного капитала отражает прямую зависимость рентабельности собственного капитала от рентабельности активов, корректируемой на мультипликатор, в качестве которого используется показатель финансового левериджа.
На следующем этапе традиционного подхода учитывается влияние выручки на рентабельность активов:
рд _ Чистая прибыль ^ Выручка
При подстановке рентабельности активов в формулу рентабельности собственного капитала, получаем трехфакторную модель фирмы '^и РопГ, согласно которой к повышению рентабельности собственного капитала приводят рост рентабельности продаж, ускорение оборачиваемости активов (авансированного капитала), а также увеличение доли активов на 1 руб. собственного капитала. Данная методика анализа рентабельности собственного капитала является наиболее распространенной в настоящее время и может быть представлена следующим образом:
= Маржа чистой прибыли хОборачиваемость активов ^Финансовый леверидж
где: рентабельность продаж определяется как отношение чистой прибыли к выручке от
продаж;
оборачиваемость активов рассчитывается как отношение выручки к общей величине активов.
Таблица 1 - Анализ рентабельности собственного капитала ОАО «Газпром» по традиционному подходу
Показатель 2008г. 2009г. Отклонение
Чистая прибыль, млн. руб. 742 928 779 585 36 657
Собственный капитал, млн. руб. 4 913 099 5 645 946 732 847
Выручка от реализации, млн. руб. 3 518 960 2 990 971 -527 989
Активы, млн. руб. 7 168 568 8 363 215 1 194 647
Чистая рентабельность продаж 0,2111 0,2606 0,0495
Оборачиваемость активов 0,4909 0,3576 -0,1333
Финансовый леверидж 1,4591 1,4813 0,0222
Рентабельность собственного капитала 0,1512 0,1381 -0,0131
Таким образом, положительное влияние на изменение рентабельности собственного капитала оказали два фактора: увеличение чистой рентабельности продаж и рост финансового левериджа, однако данный благоприятный эффект был перекрыт негативным воздействием оборачиваемости активов, снижение которой привело к снижению рентабельности собственного капитала в целом.
Таблица 2 - Факторный анализ рентабельности собственного капитала
Подстановка Факторы РСК ПриростРСК Влияние фактора
Чистая рентабельность продаж Оборачиваемость активов Финансовый леверидж
Предыдущий период 0,2111 0,4909 1,4591 15,12% - -
1-ая подстановка 0,2606 0,4909 1,4591 18,67% 3,55% Увеличение РСК, увеличение чистой рентабельности продаж
2-ая подстановка 0,2606 0,3576 1,4591 13,60% -5,07% Уменьшение РСК, уменьшение оборотных активов
Отчетный период 0,2606 0,3576 1,4813 13,81% 0,21% Увеличение РСК, увеличение финансового левериджа
Баланс факторов -1,31%
Ограничения в эффективности применения традиционного подхода сводятся к следующим:
• рентабельность активов (РА) оценивает прибыль, которая включает в себя как прибыль от продаж, так и процентные выплаты, которые являются результатами финансовых решений, принимаемых компанией, и величину активов, в которые входят также финансовые активы, не участвующие в создании стоимости предприятия;
• коэффициент финансового левериджа не учитывает, что денежные средства и краткосрочные финансовые вложения представляют собой так называемый «отрицательный долг».
Концепция восприятия денежных средств и их эквивалентов как «отрицательного долга» обусловлена положением международного финансового анализа о том, что только операционная деятельность компании приводит к увеличению ее стоимости. Таким образом все активы и обязательства организации подразделяются на операционные и финансовые. Операционные активы и обязательства характеризуют деятельность компании в обычных условиях в отношении ее поставщиков и покупателей, в то время как финансовые активы и обязательства образуются в результате сделок с акционерами и привлечения заемного капитала. К финансовым активам относятся денежные средства и краткосрочные финансовые вложения.
Таким образом, традиционный бухгалтерский баланс преобразуется в баланс, определяющий чистые операционные активы, чистые финансовые обязательства и капитал. В качестве примера были использованы данные бухгалтерского баланса ОАО «Газпром» на 31.12.2009 [4].
Таблица 3 - Укрупненные показатели баланса ОАО «Газпром»
Активы, млн. руб. Капитал и обязательства, млн. руб.
Операционные активы 8 056 447 Капитал 5 645 946
Финансовые активы 306 768 Операционные обязательства 1 091 604
Финансовые обязательства 1 625 665
Итого активы 8 363 215 Итого капитал и обязательства 8 363 215
Преобразование баланса ОАО «Газпром»
Чистые операционные активы Капитал и чистые финансовые обязательства
Операционные активы 8 056 447 Капитал 5 645 946
Минус: Операционные обязательства 1 091 604 Финансовые обязательства 1 625 665
Чистые операционные активы 6 964 843 Минус: Финансовые активы 306 768
Чистые финансовые обязательства 1 318 897
Итого чистые операционные активы 6 964 843 Итого капитал и чистые финансовые обязательства 6 964 843
Инновационный подход к анализу рентабельности собственного капитала учитывает подразделение активов и обязательств на операционные и финансовые. Согласно ему, чистая прибыль раскладывается на чистую операционную прибыль после налогообложения (ЧОППН) и расходы по выплате процентов с учетом налога на прибыль [3]:
РСК =
Чистая прибыль ЧОППН - Чистые расходыды по %
СК
СК
Подобное разложение чистой прибыли позволяет определить операционную прибыль, генерируемую операционными активами, а также расходы по выплате процентов по отношению к чистым финансовым обязательствам:
ЧОППН
СК
ЧОППН
Чистые операционн ые активы
Чистые операционн ые активы
СК
-------------------------------х
Чистые операционн ые активы \
ЧОППН
^СК + Чистые финансовые обязательства
СК
Чистые расходы по %
Чистые расходы по %
СК
Чистые финансовые обязатепьс тва
Таким образом, рентабельность собственного капитала может быть представлена в следующем виде:
РСК = Рентабельность операционных активов + Чистый финансовый леверидж х (Рентабельность операционных активов - Эффективная ставка %),
где рентабельность операционных активов характеризует операционную прибыль компании, генерируемую единицей денежных средств, вложенных в операционные активы; чистый финансовый леверидж рассчитывается как отношение чистых финансовых обязательств к собственному капиталу компании;
эффективная процентная ставка по долговым обязательствам с учетом налога на прибыль определяется соотношением расходов по выплате процентов с учетом налога на прибыль к чистым финансовым обязательствам.
Выражение (Рентабельность операционных активов - Эффективная процентная ставка) называется Спред, то есть разница, которая определяет экономический эффект от привлечения компанией заемных средств для финансирования своей деятельности. Если Спред-отрицательный, значит операционной прибыли предприятия недостаточно для выплаты процентов по долговым обязательствам. Если Спред- положительный, то компания эффективно использует заемный капитал.
Представив рентабельность операционных активов как произведение оборачиваемости операционных активов и маржи чистой операционной прибыли за вычетом налога на прибыль, мы получаем итоговый алгоритм расчета рентабельности собственного капитала.
ЧОППН
Чшсты* расходы то %
„ . ЧОППН
Рентабельность операционных активов =--------х
Выручка
Выручка Чистые операционные активы
Рентабельность операционных активов = Маржа ЧОППН х Оборачиваемость операционных активов
РСК = Маржа ЧОППН х Оборачиваемость операционных активов + Чистый финансовый леверидж х Спред
Анализ рентабельности собственного капитала был проведен инновационным подходом по данным финансового обзора компании ОАО «Газпром» за пятилетний период с 2005 до 2009 года и представлен в таблице 4.
На рентабельность собственного капитала ОАО «Газпром» в 2009 году по сравнению с данными 2008 года негативное влияние оказало снижение рентабельности операционных активов, вызванное в свою очередь уменьшением оборачиваемости операционных активов. При анализе особое внимание нужно уделить показателю Спред, который, несмотря на уменьшение в 2009 году, в целом за рассматриваемый пятилетний период всегда оставался положительным, что свидетельствует об эффективном использовании заемного капитала компанией.
Таблица 4 - Анализ рентабельности собственного капитала ОАО «Газпром» по
усовершенствованному подходу
Показатель 2005 2006 2007 2008 2009
Чистая операционная прибыль после налогообложения, млн. руб. 336 245 645 531 715 408 787 965 838 735
Собственный капитал, млн. руб. 2 721 881 3 349 820 4313 097 4 913 099 5 645 946
Выручка от реализации, млн. руб. 1 383 545 2 152 111 2 390 467 3 518 960 2 990 971
Чистые операционные активы, млн. руб. 3 432 131 4 040 759 5 418 54 5 907 711 6 964 843
Чистые финансовые обязательства, млн. руб. 710 25 690 939 1 105 443 994 612 1 318 897
Расходы по выплате процентов после налогообложения, млн. руб. 25 12 32 186 57 37 45 037 59 15
Маржа чистой операционной прибыли после налогообложения 0,243 0,3 0,2993 0,2239 0,2804
Оборачиваемость операционных активов 0,4031 0,5326 0,4412 0,5957 0,4294
Рентабельность операционных активов 0,098 0,1598 0,132 0,1334 0,1204
Чистый финансовый леверидж 0,2609 0,2063 0,2563 0,2024 0,2336
Эффективная процентная ставка по долговым обязательствам 0,0354 0,0466 0,0519 0,0453 0,0448
Спред 0,0626 0,1132 0,0801 0,0881 0,0756
Рентабельность собственного капитала 0,1143 0,1831 0,1526 0,1512 0,1381
Еще один альтернативный метод анализа рентабельности собственного капитала представляет собой детализацию традиционного подхода и отражает влияние на рентабельность собственного капитала пяти факторов: налогового эффекта, процентного эффекта,
рентабельности продаж, оборачиваемости активов и финансового левериджа.
Инновационный подход формируется внесением в традиционную трехфакторную модель дополнительных показателей: прибыли до налогообложения и прибыли от продаж.
Соотношение чистой прибыли к прибыли до налогообложения образует показатель налогового эффекта, который характеризует эффективную ставку налогообложения компании. Процентный эффект, рассчитанный как отношение прибыли до налогообложения к прибыли от продаж, определяет результат деятельности организации, отличной от обычной, теоретически наибольшую часть разницы между прибылью от продаж и прибылью до налогообложения образуют процентные выплаты по долговым обязательствам предприятия.
Чхжах гфі&нлі ^ Прі&ьиа до н/о ^ Операциона г ^ Ян}у\ха ^ Jlкxu£ií
Ця&ша дон/о Операцшта я гфи&ьш 8н$у\ха Лхжиея СХ
І&яоговьій эффект * зффехх у-Мзржа опера¡/¡амч ¿(С прі£яш х Оборачиеае мосж і акіяиеое * Фшажоеяй леееридж
Анализ рентабельности собственного капитала по пятифакторной модели на примере ОАО «Газпром» представлен в таблице 5.
Таблица 5 - Анализ рентабельности собственного капитала ОАО «Газпром» по пятифакторной модели
Показатель 2005 2006 2007 2008 2009
Чистая прибыль, млн.руб. 311 125 613 345 658 038 742 928 779 585
Прибыль до налогообложения, млн. руб. 438 333 829 702 899 970 1 048 318 916 878
Прибыль от продаж, млн. руб. 453 984 788 188 701 778 1 260 306 848 617
Собственный капитал, млн. руб. 2 721 881 3 349 820 4 313 097 4 913 099 5 645 946
Выручка от реализации, млн. руб. 1 383 545 2 152 111 2 390 467 3 518 960 2 990 971
Активы, млн. руб. 4 345 421 5 309 925 6 792 556 7 168 568 8 363 215
Налоговый эффект 0,7098 0,7392 0,7312 0,7087 0,8503
Процентный эффект 0,9655 1,0527 1,2824 0,8318 1,0804
Рентабельность продаж 0,3281 0,3662 0,2936 0,3581 0,2837
Оборачиваемость активов 0,3184 0,4053 0,3519 0,4909 0,3576
Финансовый леверидж 1,5965 1,5851 1,5749 1,4591 1,4813
Рентабельность собственного капитала 0,1143 0,1831 0,1526 0,1512 0,1381
Дополнительная детализация модели анализа рентабельности собственного капитала позволяет
сделать вывод о том, в 2009 году произошло существенное снижение налоговой нагрузки, что оказало благоприятное влияние на изменение рентабельности собственного капитала. Эффективная ставка налогообложения, колебавшаяся в течение 2005-2008 годов на уровне 26-29%, была снижена до 15% в 2009 году, что было вызвано уменьшением налоговой ставки по налогу на прибыль с 24% до 20%. Анализ соотношения прибыли до налогообложения к прибыли от продаж отражает структурные колебания прибыли до налогообложения в течение рассматриваемого пятилетнего периода. Если в 2009, 2007 и 2006 годах деятельность от деятельности компании, отличной от основной, приносила организации доход, то 2008 и 2005 годы характеризовались отрицательным финансовым результатом прочих видов деятельности.
Анализ рентабельности собственного капитала инновационным подходом позволяет принимать эффективные управленческие решения, связанные с развитием предприятия, в условиях изменения внешних и внутренних факторов.
Таким образом, расчеты сравнительной эффективности собственного капитала компании приведены на основе анализа факторов, влияющих на изменение рентабельности собственного капитала. Если разница в показателях эффективности собственного капитала сравниваемых методов незначительна, то лучший вариант выбирается по меньшей трудоемкости работ. При анализе рентабельности собственного капитала традиционным и инновационным подходами необходимо учитывать, что показатели, рассчитанные обоими методами должны быть идентичными.
Библиографический список
1. Ковалев, В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности: учебник / В.В. Ковалев - Изд 2-е, перераб. и доп. - М. : Финансы и статистика, 2002.
2. Gregory A. Strategic valuation of companies / Gregory A. - FINANCIAL TIMES, 2002.
3. Palepu K.G., Healy P.M., Bernard V.L., Peek E. Business analysis and valuation: IFRS edition / Palepu K.G., Healy P.M., Bernard V.L., Peek E. - Thomson, 2007.
4. Информационная база Thomson ONE Banker [Электронный ресурс]: Бухгалтерская финансовая отчетность компаний за 2005-2009 гг. - Официальный сайт Thomson ONE Banker. - Режим доступа: htpp://www.banker.thomsonib.com
№ гос. рег. статьи 0421000034/
Это статья Журнал ВАК :: Управление экономическими системами: электронный научный журнал
http://uecs.mcnip.ru
ЦКЬ этой статьи: http://uecs.mcnip.ru/modules.php?name=News&file=article&sid=242
