CC BY
6Глобальный финансовый пузырь в преддверии нового технологического уклада
со
сэ
сч
£
Б
а
2 ©
Динец Дарья Александровна
к.э.н., доцент, доцент кафедры «Финансы и бухгалтерский учет», Иркутский государственный университет путей сообщения,
dardinets@gmail.com
Смена технологических укладов обычно сопровождается мощными финансовыми пузырями, возникающими на фоне кризиса перепроизводства. В статье предпринята попытка идентифицировать возникающий финансовый пузырь, определить его основные характеристики и механизм распространения. Показано, что особенностью современного этапа развития является развитие глобального финансового пузыря в трансакционном секторе США. Проанализирована структура и динамика портфельных инвестиций, на основании чего сделан вывод о том, что международные союзы стран усугубляют концентрацию ликвидности на рынках США, привязку национальных валют к доллару и вовлеченность всех стран в возникающий финансовый пузырь. Основной вывод исследования состоит в том, что финансовый кризис после схлопывания финансового пузыря через зависимость всех стран от американского финансового рынка и доллара распространится на глобальную финансовую систему. Ситуация может усугубляться высоким удельным весом нематериальных активов и их неконтролируемым обесценением при схлопывании финансового пузыря. Кроме того, показано, что в случае нового финансового кризиса страны АТЭС будут вынуждены мо-нетизировать убытки США, а потери стран ЕС, главным образом, будут воплощены в балансовых убытках от обесценения активов. Ключевые слова. Финансовый пузырь, трансакционный сектор, смена технологических укладов, капитализация, портфельные инвестиции
В предыдущих работах [2,3] было показано, что смена технологических укладов сопровождается выводом ликвидности вследствие одновременного кризиса перепроизводства и схлопывания финансового пузыря. По особенностям и охвату финансового пузыря можно сделать вывод о том, каким образом будут финансироваться разработки технологических инноваций, необходимых для коммерциализации достижений ядра нового уклада. Следуя этой логике, можем предположить, что основанием движения фиктивного капитала в шестом укладе станет трансакционный сектор. То есть, можно предположить, что научные достижения и промышленные инновации будут финансироваться за счет монетизации сферы финансовых услуг и прочих услуг по организации трансакций при условии высокого уровня их добавленной стоимости. Высокий уровень добавленной стоимости обеспечит ликвидность акций, что создаст глубину рынка и возможности для расширения сферы инвестирования. Соответственно, очередной финансовый пузырь можно ожидать именно в трансакционном секторе, главным образом, в секторе финансовых услуг.
Для подтверждения этой гипотезы обратимся к статистике глобальных перемещений фиктивного капитала (портфельных инвестиций) в разрезе основных стран, экспортирующих (рис.1) и импортирующих (рис.2) фиктивный капитал.
Принято считать, что портфельные инвестиции для достижения экономического роста за счет глобальных перемещений капитала осуществляются из стран с высоким уровнем добавленной стоимости и высокой долей ВВП, приходящегося на услуги, в страны с высокой долей ВВП, приходящегося на промышленное производство. За счет такого перераспределения экономически развитые страны увеличивают добавленную стоимость, а развивающиеся страны наращивают промышленный и финансовый потенциал для перехода в группу развитых стран [5]. Однако фактически дело обстоит несколько иначе (рис.2)
Видно, что к концу анализируемого периода степень концентрации фиктивного капитала немного ослабевает, и возрастает доля «прочих» стран среди получателей потоков фиктивного капитала. Однако при ближайшем рассмотрении оказывается, что среди стран-получателей высокий удельный вес имеют офшорные британские острова, а также европейские страны, не вошедшие в лидеры по привлечению фиктивного капитала. Ни о каких инвестициях с целью диверсификации географии размещения средств речи при этом не идет. Основная масса глобальных капиталов перемещается исключительно со спекулятивными целями, образуя глобальную сеть трансакций по передвижению ликвидности через балансы инвесторов в одних и тех же странах.
Из этого следуют такие выводы:
1) трансакционный сектор действительно станет способом финансирования вложений в следующий уклад просто по той причине, что в нем сосредоточена и постоянно обращается глобальная ликвидность - 60% мирового ВВП;
2) система трансакций по глобальному перемещению капитала за последние 15 лет сформировала мировую финансовую систему с абсолютно зависимыми друг от друга балансами крупных экономик. То есть, перемещения капиталов между одними и теми же странами по одним и тем же каналам обеспечили глобальную корреляцию между активами и пассивами в разных странах. Совершенно неудивительно, что возникающие при этом финансовые пузыри мгновенно распространяются по всему миру - к этому приводит требование диверсификации инвестиций при условии, что все инвесторы диверсифицируют свои портфели сходным образом [1]. В итоге, используя терминологию М. Спенса, можно заключить, что возрастают системные риски [5], что приводит к формированию глобального пузыря, который затрагивает балансы всех стран, вовлеченных в международное движение капиталов.
Далее, следуя той же логике, нами была предпринята попытка ранжировать глобальные потоки капиталов в соответствии с долей услуг в ВВП соответствующей страны. Такое ранжирование не привело к выявлению устойчивой тенденции, то есть, гипотеза о том, что международное движение капиталов определяется структурой добавленной стоимости в развитых и развивающихся странах, не подтвердилась. То есть, капиталы не устремляются их развитых стран в развивающиеся с целью создания в последних производственной инфраструктуры для аутсорсинга трудоемких операций.
Более того, если рассмотреть динамику притоков прямых иностранных инвестиций, то можно обнаружить, что в денежном выражении они на порядок отстают от портфельных инвестиций (рис. 3)
Если обратить внимание на шкалу измерения, то обнаруживается отставание прямых иностранных инвестиций от потоков фиктивного капитала в среднем в 30 раз при
Рис. 1. Основные экспортеры фиктивного капитала [10]
Рис. 2. Основные импортеры фиктивного капитала [10]
Швейцария ■ Китай Герыянш! ■ ! | нщ
■ К" ( ■Японии ■ '.:• : .с•:| | ■ |м| I
Рис. 3. Динамика прямых иностранных инвестиций [9]
сохранении общей тенденции направления средств (за исключением добавления в последнюю выборку Китая). Иными словами, глобальное перемещение капиталов никоим образом не согласу-
ется с целями международного разделения труда, и не имеет никакой связи с реальным процессом инвестирования. Кроме того, представляется, что и часть прямых иностранных инвестиций, в ко-
нечном счете, направляется на совершенствование инфраструктуры трансакцион-ного сектора: по данным Бюро экономических исследований США неуклонно растет доля инвестиций в информационные технологии и программное обеспечение для бизнеса и коммуникаций [8]
Страны, инвесторы и рынки которых обладают достаточным арсеналом спекулятивных процентных и валютных инструментов, формируют цепочки потоков капитала, не ориентируясь на высокую добавленную стоимость, либо структуру ВВП. Капиталы перемещаются под влиянием возможностей регулятивного и налогового арбитража и развитой инфраструктуры финансового рынка (возможности использования финансовых инноваций, сложных продуктов и быстрого вывода средств). При этом реальный инвестиционный процесс остается «побочным продуктом» перемещений ликвидности. Рассмотрим далее меж-страновую структуру крупнейших портфельных инвестиций 2015 года (рис. 4)
На рисунке явно прослеживается роль Соединенных Штатов как мирового финансового центра. Несмотря на то, что это обстоятельство - давно известный факт, следует сделать важную оговорку. Данный рисунок иллюстрирует роль различных групп стран в формировании глобального финансового пузыря. Явно бросаются в глаза три группы стран: Объединенная Европа, АТЭС и прочие страны. Видно, что страны, представляющие Европу, размещают средства в хорошо диверсифицированный портфель, чему, очевидно, способствует глубина европейской интеграции. Напротив, страны, входящие в АТЭС (Гонконг, Япония, Канада), в большей степени зависят от США, а риски диверсифицируют через офшорные юрисдикции (Каймановы острова). Прочие страны (главным образом, развивающиеся) зачастую имеют привязку валюты к доллару, либо располагают масштабными долларовыми резервами, поэтому глобальные потоки фиктивных капиталов в США и обратно, для этих стран окажутся существенными.
Финансовая архитектура глобальных потоков капитала работает таким образом, чтобы большинство трансакций осуществлялось с помощью американских рынков и были напрямую деноминированы, либо привязаны к американскому доллару, этой цели, как представляется, подчинено и создание международных союзов и организаций, и спекулятивные атаки, вынуждающие страны накапливать долларовые резервы, либо принимать требования Вашингтонского консенсуса для возможности получения помощи от МВФ.
Динамика резервов (без учета золота) позволяет сделать однозначный вывод о том, что страны, входящие в АТЭС,
О £
Я
3
V
2 е
6
CS
сэ
сч
£
Б
а
2 ©
во главе с Китаем, накопили на сегодняшний день огромные запасы ликвидности, которые во многом определяют высокий удельный вес их портфельных инвестиций, размещенных на американском рынке (рис. 5)
Видно также, что в страны-лидеры по накоплению резервов вошли только две европейских страны - Люксембург и Швейцария, трансакционный сектор которых, очевидно, развит на высочайшем в Европе уровне.
Для подтверждения нашей гипотезы о наличии финансового пузыря именно в трансакционном секторе рассмотрим структуру капитализации американского рынка (рис. 6).
Высокий удельный вес финансов и информационных технологий подтверждает нашу гипотезу о нарождающемся финансовом пузыре в трансакционном секторе, но, кроме того, график показывает чрезмерную закредитованность промышленности, производства потребительских товаров, операций с недвижимостью и коммунальных услуг. Кредитный пузырь на фоне перепроизводства может вызвать серьезные балансовые убытки инвесторов по всему миру.
Итак, рассмотренная международная статистика позволяет сделать вывод о том, что вложения в ядре зарождающегося технологического уклада будут финансироваться за счет горизонтальных связей глобального трансакционного сектора. Однако, приведенные иллюстрации доказывают то, что такая ситуация чревата переплетением балансов инвесторов, кроме того, сектор финансового и коммерческого посредничества, как правило, работающий в режиме online, позволяет многократно ускорить процесс совершения операций, а тем самым создает дополнительное давление на возникающий финансовый пузырь.
Следует понимать, что нарастание финансового пузыря в трансакционном секторе возникает на фоне кризиса перепроизводства ввиду исчерпания возможностей коммерческого использования достижений пятого технологического уклада, причем перепроизводство, очевидно, судя по рецессии в большинстве отраслей, возникло и во всех классических отраслях, как то строительство или добыча полезных ископаемых. При этом трансакционный сектор практически неуязвим перед кризисом перепроизводства, по крайней мере, до тех пор, пока все рыночные агенты будут стремиться к снижению стоимости и максимизации скорости совершения сделок на рынке. Иными словами, трансакционный сектор воспроизводит сам себя в условиях кризиса перепроизводства во всех остальных сегментах.
Кроме того, необходимо обратить внимание на то, что продавцы «удобства
10000000 9ОО0ООО
зоооосю J 7QOOOOO
к 6000000
И iOOOOOO
I -1000000
* JOOOOOO 2000000 10000СЮ
I !
I
I !
/ / /
/// Страна - инвестор
У s
<
■ Люксембург ■США
■ Ирландия
: К аПыановы острова ■ Япония ■Германия
Великобритания
■ Нидерланды
■ Проппе
Франция
■ 111ЯПШ
Рис. 4. Направления крупнейших портфельных инвестиций в 2015 году [6]
Рис. 5. Динамика крупнейших международных резервов (без учета золота) [7]
7 300
НИШ!!
/
„СЛ
У
У У
у
У
> > г/
-у
у
Рис. 6. Структура капитализации американского рынка (S&P-500) [7]
совершения рыночных операции» не создают никакого мультипликативного эффекта в экономике за счет внедрения инвестиции в данную область, их влияние сказывается только на скорости совершения сделок, то есть, скорости перемещения ликвидности. Горизонтальные экономические связи, своиственные данному сектору, при чрезмерной его монетизации могут привести только к тому, что все отрасли и все страны, входящие в те или иные наднациональные союзы,
оказываются связанными в едином глобальном финансовом пузыре трансакци-онного сектора с центром в США. Все экономические союзы, с которыми так или иначе связаны Соединенные Штаты, попадают в зависимость от раздувания этого финансового пузыря. При этом сектор, которыи не привязан к немобильным активам, как нельзя лучше подходит для достижения цели глобального финансового центра: объединение балансов всех стран, входящих в наднациональ-
ные альянсы и содружества, привязка стоимости их балансов к доллару, формирование цепочки зависимостей сродни «эффекту домино», когда все страны заинтересованы в поддержке ликвидности финансового пузыря, поскольку его схлопывание скажется на всех связанных балансах, обесценив соответствующие активы [4].
Помимо прочего, компании, ценные бумаги которых раздувают финансовый пузырь, в структуре собственных активов имеют явный перевес нематериальных ценностей над материальными. Если вспомнить, какой ущерб может быть нанесен схлопыванием финансового пузыря реальным объектам, например, стоимости недвижимости, имеющей как объективную, так и субъективную ценность, то можно лишь догадываться о том, каким окажется ущерб от обесценения нематериальных активов. Представляется, что он может превысить стоимость реально инвестированного финансового капитала.
В итоге глобальная финансовая система подошла к необходимости финансирования инноваций в ядре нового уклада в состоянии концентрации финансовых потоков в трансакционном секторе американской экономики. В этот финансовый пузырь оказались вовлечены все страны, которые в силу участия в международных организациях и вынужденной либерализации движения капитала оказываются перед выбором в условиях рецессии: либо девальвировать валюту и искусственно поддерживать рост, либо вкладываться в сектор, подменяющий реальное воспроизводство капитала искусственным приращением стоимости нематериальных активов. Выбор любой из альтернатив ведет к тому, что ликвидность перемещается в долларовую зону, увеличивая денежный навес глобального финансового пузыря.
Литература
1. Гэлбрейт Дж. К. Великий крах 1929
года. - Минск : «Попурри», 2009. -256 с.
2. Динец Д.А., Сокольников М.А. Тех-
нологии и финансы: второй и третий технологические Уклады // Инновации и инвестиции, №10, 2016. - с. 26
3. Динец Д.А., Сокольников М.А. Тех-
нологии и финансы: Первый технологический уклад// Инновации и инвестиции, №9, 2016. - с. 26
4. Гончаренко И.А. Налогообложение
топливно-энергетического комплекса в Норвегии // Газовая промышленность. 2009. № 7. С. 2427.
5. Гончаренко И.А. Некоторые нало-
говые механизмы, способные смягчить негативные последствия финансового кризиса для России // Вестник МГИМО Университета. 2009. № 3-4. С. 122126.
6. Кадырбаев А.Ш., Сыздыкова Ж.С.
Центральная Азия и безопасность России : учебное пособие / А.Ш. Кадырбаев, Ж.С. Сыздыкова ;
Моск. гос. ун-т им. М. В. Ломоносова, Фак. мировой политики. Москва, 2005.
7. Бобокулов Р.Е. Развитие адаптив-
ного управления организациями в условиях модернизации экономики // Инновации и инвестиции. 2014. № 12. С. 82-85.
8. Гореликов К.А., Конотопов М.В.
Кризис как составляющая экономического цикла // Инновации и инвестиции. 2014. № 3. С. 99
9. Гришина О.А., Звонова Е.А. Регу-
лирование мирового финансового рынка: теория, практика, инструменты. Москва, 2016. Сер. Научная мысль
10. Егоров В.Г., Абрамов А.В., Федор-ченко С.Н. Сравнительная политология постсоветского пространства / Допущено УМО по классическому университетскому образованию в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по направлению подготовки ВО «Политология». Москва, 2015. Сер. Бакалавриат
11. Рубцова Л.Н. Вопросы экономической безопасности на современном этапе // Terra Economicus. 2004. № 1. С. 25.
12. Капитонов И.А. Перспективы развития мирового и отечественного рынка альтернативной энергетики // Вестник экономической интеграции. 2011. № 2. С. 154-161.
13. Очерки экономической теории под общ. ред. М. В. Конотопова ; Инт стран СНГ, Российская акад. наук. Изд. 2е, доп. М.: Просвещение, 2016. 606 с.
14. Спенс М. Следующая конвергенция: будущее экономического роста в мире, живущем на разных скоростях. - М. : Изд-во Института Гайдара, 2013. - 336 с.
15. Соколова Е.С. Статистические методы в системе контроля качества финансовой информации // Вопросы статистики. 2010. № 4. С. 56-61.
16. Сыздыкова Ж.С. Евразийский Союз: к будущему с учетом прошлого // Теория и практика общественного развития. 2012. № 10. С. 161-164.
17. Холод М.В. Парадокс производительности в мобилизационном управлении // В сборнике: Современная экономика: концепции и модели инновационного развития. Материалы VIII Международной научно-практической конференции: в 3 книгах. 2016. С. 75-78.
18. Шорохова Е.О., Иллерицкий Н.И. Предпосылки энергетической интеграции государств Евразийского союза // Нефть, газ и бизнес. 2015. № 4. С. 27-30.
19. Lyandau Y.V., Chernitsova K.A, Kholod M.V., Umnova M.G. Business architect: business management systemsmodeling. Guidebook on process cost engineering technologies. Moscow, 2016. Part 4 Business management systems design
20. TECHNOLOGY PLATFORMS AS AN EFFICIENT TOOL TO MODERNIZE RUSSIA'S ECONOMY / Galimulina F.F., Shinkevich AI., Zhukovskaya I.V., Komissarova I.P., Mayorova AN., Astafyeva I. A, Klimova N.V., Nabiullina K.R. // International Journal of Economics and Financial Issues. 2016. Т. 6. № 1. С. 163-168.
A global financial bubble in anticipation of new technologic structure Dinets D.A.
Irkutsk state railway university, docent Change of technological structures usually is accompanied with large financial bubbles and
overproduction crises. It has been done an attempt to identify a new financial bubble, explain its main characteristics and mechanism of extension. It has been shown, that the feature of modern stage of development was emergence of global financial bubble in American transaction sector. It was analyzed the structure and dynamics of portfolio investment over the world, and it was revealed than international economic alliances of countries had increased the concentration of capital, pegged currencies to US dollar and involved countries to financial bubble. The main conclusion is financial crisis after the collapse of financial bubble should spread to global financial system because of depending from American stock market and US dollar. The situation could be exacerbated by high weight of intangible assets and its' uncontrolled depreciation due to the collapse of the financial bubble. Besides it has been shown that new financial crisis would force APEC-countries to monetize US losses, but Europe union countries would incur balance impairment losses.
Keywords. The financial bubble, transactional sector, change of technological structures,
capitalization, portfolio investment.
References
1. Galbraith JK Great collapse of 1929.
- Minsk: Potpourri, 2009. - 256 p.
2. Dinets DA, Sokolnikov MA Technology
and finance: the second and third technological ways // Innovations and investments, No. 10, 2016. - p. 26th
3. Dinets DA, Sokolnikov MA Technology
and Finance: The First Technological Structure // Innovations and Investments, No. 9, 2016. - p. 26th
4. Goncharenko I.A The taxation of the
fuel and energy complex in Norway // The gas industry. 2009. № 7. P. 24-27.
Goncharenko I.A. Some tax mechanisms that can mitigate the negative consequences of the financial crisis for Russia / / Bulletin of MGIMO University. 2009. № 3-4. Pp. 122-126.
6. Kadyrbaev ASh., Syzdykova Zh.S. Central Asia and the Security of
5.
Russia: A Training Manual / ASh. Kadyrbaev, Zh.S. Syzdykov; Moscow. state. un-t them. M.V. Lomonosov,
Fak. world politics. Moscow, 2005.
7. Bobokulov R.E. Development of adaptive management of organizations in the conditions of economic modernization // Innovations and investments. 2014. No. 12. P. 82-85.
8. Gorelikov K.A, Konotopov M.V. The
crisis as a component of the economic cycle // Innovations and investments. 2014. No. 3. P. 99
9. Grishina OA, Zvonova E.A Regulation
of the world financial market: theory, practice, tools. Moscow, 2016. Ser. Scientific thought
10. Egorov VG, Abramov AV, Fedorchenko SN Comparative political science of the post-Soviet space / Approved by the UMO on classical university education as a textbook for students of higher educational institutions studying in the field of preparation of the VO «Political Science». Moscow, 2015. Ser. Bachelor's program
11. Rubtsova L.N. Issues of economic security at the present stage // Terra Economicus. 2004. № 1. P. 25.
12. Kapitonov I.A Prospects for the Development of the World and Domestic Market of Alternative Energy // Bulletin of Economic Integration. 2011. № 2. P. 154-161.
О
3
В
s
v
2 e
6
