CC BY
24
References
1. Afonina O., Chynnyky, shcho vplyvaiut na formuvannia vantosti pidpryiemstva [Elektronnyi resurs].- Rezhym dostupu http://conftiapv.at.ua/publ/konf_9_10_ grudnja_2010_r/chinniki_shho_vplivajut_na_ formuvannja_vartosti_pidpriemstva/4-1-0-338
2. Kasumian A.T., Barabolia O.Iu., Otsinka faktoriv vplyvu na formuvannia vartosti VAT «Inhuletskyi hirnychozbahachuvalnyi kombinat»: Aktualni problemy i prohresyvni napriamky upravliannia ekonomichnym rozvytkom vitchyznianykh pidpryiemstv - Kryvyi Rih, 2011.
3. Kibuk T.M., Stratehichnyi potentsial pidpryiemstva ta yoho vydy [Elektronnyi resurs]. - Rezhym dostupu http://www.rusnauka/com/1 8_NiIN_2007/ Ekonomics/23135.dok.htm
4. Fedonin O.S. Potentsial pidpryiemstva: formuvannia ta otsinka/ FedoninO.S., Riepina I.M., Oleksiuk O.I. - K.: KNEU,2004. - 316 s.
5. Shershnova Z. Stratehichne upravlinnia /Z. Shershnova, S. Oborska. - K. : KNEU, 1999. - 334s.
Даш про aBTopiB
MycicHKO В.Д.,
к.т.н., доцент, KpnBopi3bKi/ii/i еконо1Улчний Ыститут, КиТвський нaцiонaльний еконо1Улчний уыверситет iMe-Hi Вадима Гетьмана
Богдан М.М.,
студентка, Криворiзький еконо1Улчний Ыститут, КиТвський нaцiонaльний еконо1Улчний yнiверситет iMeHi Вадима Гетьмана e-mail: mashulkabogdan@gmail.com
Данные об авторах Мусиенко В.Д.,
к.т.н., доцент, Криворожский економический институт, Киевский национальний экономический университет имени Вадима Гетьмана Богдан М.М.,
студентка, Криворожский економический институт, Киевский национальний экономический университет имени Вадима Гетьмана e-mail: mashulkabogdan@gmail.com
Data about the authors Musienko V.,
Ph.D., associate professor of Krivoy Rog Economic Institute, Kyiv National Economic University named after Vadym Hetman Bogdan M.,
student of Kryvyi Rih Economics Institute, Kyiv National Economic University named after Vadym Hetman e-mail: mashulkabogdan@gmail.com
DOI: 10.5281/zenodo.1245570 А.С. БР1ТЧЕНКО,
Формування фшансових ресурЫв шдприсмств через ¡нструменти корпоративних обл^ацш: оцшка i перспективи
У статт розглянуто особливост'1 формування фнансових ресурсв п'1дприемств. Проанал'зова-Hi корпоративн обл'1гацн та 1х роль як ¡нструмент1в залучення ресурсв, показан наявн проблеми i перспективи ринку боргових ц'1нних паперiв п'щприемств. Анал'пична база о^нки активност на ринку корпоративних обл'1гац'1й охоплюе перiод 2012-2016 рр. Визначен особливост'1 розвитку ринку корпоративних обл'1гац'1й Укра'/ни. Обгрунтовано необх'щн'сть стимулювання нарощення обсяпв ринку корпоративних обл'1гац'1й, i, передусм, в реальному секторi економки.
Ключовi слова: п'щприемства, фiнансовi ресурси, корпоративн обл'1гацИ, борговий каптал, ри-нок ц'1нних папер'1в.
А.С. БРИТЧЕНКО,
Формирование финансовых ресурсов предприятий через инструменты корпоративных облигаций: оценка и перспективы
В статье рассмотрены особенности формирования финансовых ресурсов предприятий. Проанализированы корпоративные облигации и их роль как инструментов привлечения ресурсов, показаны проблемы и перспективы рынка долговых ценных бумаг предприятий. Аналитическая база оценки активности на рынке корпоративных облигаций охватывает период 2012-2016 гг. Определены особенности развития рынка корпоративных облигаций Украины. Обоснована необ-
© А.С. БР1ТЧЕНКО, 2018
Формування ринкових вщносин в УкраУж №3 (202)/2018 93
ходимость стимулирования увеличения объемов рынка корпоративных облигаций, и, прежде всего, в реальном секторе экономики.
Ключевые слова: предприятия, финансовые ресурсы, корпоративные облигации, долговой капитал, рынок ценных бумаг.
A. BRITCHENKO,
Formation of financial resources of enterprises through corporate bonds instruments: assessment and prospects
In the article features of formation of financial resources of the enterprises are considered. Corporate bonds and their role as tools for attracting resources are analyzed, problems and prospects of the debt securities market of enterprises are shown. The analytical basis for the assessment of activity on the corporate bond market covers the period of2012-2016. The peculiarities of the development of the corporate bonds market in Ukraine are determined. The necessity of stimulating the growth of volumes of the corporate bonds market, and, above all, in the real sector of the economy, is substantiated.
Keywords: enterprises, financial resources, corporate bonds, debt capital, securities market.
Постановка проблеми. Формування фЫан-сових ресурсов пщприемств е важливим проце-сом в !'х життед1яльност1. Цей процес вщобра-жае мехаызм трансформацм втьних кошт1в в Ывестицп i утворення капралу у р1зних формах. За таких обставин пщприемства все бтьше ви-користовують ресурсы можливост ринку цЫних паперiв. Серед них вирiзняються обл^ацп пщприемств, - або Ыша назва, яка широко вжива-еться - корпоративн обл^ацм.
Корпоративн обл^ацм орieнтованi на залучен-ня кош^в широкого кола iнвесторiв (юридичних та фiзичних осiб, резидентiв та нерезиден^в), що обумовлюе значнi переваги цього Ыструменту. Як форма залучення фЫансових ресурсiв, корпора-тивнi обл^ацм мають значнi переваги, зокрема, це: для пщприемства-ем^ента - не призводять до перерозподту прав власностi i втрати контролю над пщприемством; можуть випускатися в рiзних обсягах пщ довiльнi вiдсотки. Для Ывес-тора е можливiсть отримувати бтьш прогнозо-ваний дохiд з порiвняними ризиками. Корпора-тивнi обл^ацм забезпечен майном пiдпри8мства та мають прюритет задоволення претензiй у разi банкрутства емiтента.
Анал'1з до^джень та публта^й з проблеми. Питання формування ресур^в пщприемств, використання фондових боргових Ыструмен^в залучення капралу, й диверсифкацм спектру боргових цiнних паперiв вiдмiчаeться в багатьох пра-цях, зокрема у В.БалщькоТ [1], О.Вальчишена [2], 1.Васильчук [3, 4], А.Гальчинського [5], 1.Лютого [7], О.Терещенко [8] та Ыших. Водночас необхщ-нють розширення засобiв залучення додаткового
катталу обумовлюють поcтiйнy aктyaльнicть оцг нювання можливостей пiдприeмcтв у викорис-танн для цього iнстрyментiв ринку цЫних пaперiв.
Метою статт е дослщження особливостей формування фiнaнсових ресур^в пiдприeмств з вико-ристанням боргових Ыструмен^в ринку цiнних па-перiв - корпоративних облiгaцiй та обгрунтування перспектив розвитку цього ринку в Укра'У.
Виклад основного матералу. Корпора-тивнi обл^ацп (обл^ацм пiдприeмств) займають особливе мюце серед iнстрyментiв ринку цЫ-них пaперiв, що обумовлюеться ¿¿х можливостями акумулювати кaпiтaл для цтей розвитку пщпри-емства. Випуск корпоративних облiгaцiй е ефек-тивним альтернативним способом залучення боргових ресур^в. Таю обл^ацм е стандартними борговими контрактами, дiяльнiсть з випуску та об^у яких регулюеться державою.
Пщприемство-ем^ент облiгaцiй е iнiцiaтором |'х випуску i коло таких пiдприeмств може бути до-статньо широким. До них вщносяться як пщпри-емства реального сектору економiки та фЫан-совi установи. Згiдно положень Господарського кодексу Укра'ни, пiдприeмствa-емiтенти облг гафй можуть бути всiх форм власност (приват-не, комунальне, державне, колективно''' i зм0ано''' влaсностi, у т.ч. i з iноземною iнвестицieю), а та-кож об'еднання пiдприeмств та господарськ то-вариства [6, стаття 63]. До того ж випускати кор-порaтивнi обл^ацм можуть не ттьки мaтеринськi, а й дочiрнi пiдприeмствa.
Сyтнiсть облiгaцiй як Ыструменту залучення додаткового кaпiтaлy потребуе особливо''' уваги, тому що обл^ацм е борговими цiнними паперами,
випускаються на визначений TepMÎH з наступним поверненням авансованих (вкпадених Ывесто-ром) грошових кош^в. Bибiр конкретного Ыстру-менту як методу фЫансування з використанням рiзних джереп запежить вiд мети запучення ка-пiтапу i розмiрiв самого пщприемства.
Проте у сукупностi Ыструмен^в фЫансуван-ня пiдпри8мств корпоративнi обп^ацп займають особпиве мiсцe, що обумовлюеться низкою сис-темних i ситуативних обставин - як дпя |'х емтен-тiв, так i дпя iнвeсторiв.
Насамперед, пiдпри8мства-eмiтeнти корпора-тивних обп^а^й використовують 1х дпя форму-вання програм довгострокового фiнансування, зокрема дпя:
а) урiзноманiтнeння тeрмiнiв випуску - вщ кть-кох мюя^в до кiпькох рокiв;
б) встановпення довшьно! вартостi обп^афй-но''' позики (як максимапьно''', так i мУмапьно!'), проте, як правипо, вартiсть запучення грошових кош^в з використанням обп^а^й, е порiвняно нижчою, анiж ставка за кредитами банюв;
в) формування позитивного iмiджу позичапь-ника серед широкого копа потенфйних Ывес-торiв, що дозвопяе при вдапому розмщенн об-пiгацiй знижувати вартiсть наступних позик та зменшувати несистематичний ризик внаспщок пiдвищeння прозоростi вiдповiдних угод;
г) дострокового викупу на вщкритому ринку i вщповщно зменшення боргу позичапьника.
Становпення ринку корпоративних обп^а^й в Укра'н засвiдчу8 наявнiсть початкових ознак йо-го формування. Проте розвиток економки Укра-1'ни (попри негативы наспщки вiд вiйськових д^ в останнi роки), збiпьшeння випуску традифйних та нових видiв продукцм', рeструктуризацiя застарг пого та будiвництво нового виробництва, пос^й-но вимагають довгострокових Ывестифй, - все це актуалiзуe вирiшeння питання формування
i напежного регупювання з боку держави ринку корпоративних обпiгацiй.
На сьогодн представпяе iнтeрeс анапiз та оцг нювання розвитку ринку корпоративних обп^а-цiй в Укра1'ы за останн роки. Тому дапi в статт проанапiзу8Mо сучасний пeрiод розвитку цього ринку, зокрема протягом 2012-2016 рр. Офг ц^ы данi за 2017 р. на момент пщготовки стат-тi бупи вiдсутнi. При цьому використана офщйна iнформацiя Нацюнапьно! комс' з цiнних папeрiв i фондового ринку Укра'ни (НКЦПФР ) [9].
Сп^ вiдзначити, що в Укра'У, починаючи з 2012 р., мае мюце рiзкe зменшення дтово! актив-ностi на ринку корпоративних обп^ацй. За останнг ми в наявност звiтними даними НКЦПФР, протягом перюду 2012-2016 рр. обсяг зареестрованих ви-пускiв обпiгацiй пiдпри8мств зменшився фактично у десять разiв - вщ 51,39 мпрд. грн. до 5,52 мпрд. грн. у 2016 р. За статистичними даними, фактично це рiвeнь 2004 р., копи тогорiчний обсяг зареестрованих випусюв запедве перевищив 4,1 мпрд. грн.
Така динамка е чпгсо низхiдною, що пояснюеть-ся причинами стиснення ринюв в цiпому, i ринку корпоративних обп^а^й у т.ч., eскапацi8ю загроз на сходi кра'ни, надпишковою пквщнютю банкiв (копи нeобхiднi ресурси можуть запучатись пщ-приемствами у банках без порiвняно значних транзакцiйних витрат при випуску обп^ацй та збитками господарювання багатьох потенц^них eмiтeнтiв. Довщково: не допускаеться випуск об-п^а^й пiдпри8мств при наявностi збиткiв.
Якщо анапiзувати активнiсть ринку у розрг зi eмiтeнтiв, то особпивiстю в^чизняного ринку корпоративних обпiгацiй е той факт, що починаючи з 2015 р. фiнансовi установи (банки i стра-ховi компанм) перестапи ем^увати впаснi обп^а-цм'. Це показано у табп. 1 нижче:
У 2016 роц найбiпьшi обсяги випусюв обп^а-цГй пщприемств, зареестрованих НКЦПФР, бупо
Рисунок 1. Обсяги ринку корпоративних обл^ацш у 2012-2016 рр., млрд. грн.
Таблиця 1. Oбcяги випу^в ксрпс
)aтивниx сбл^ацш за емггентами, млрд. грн
Емiтенти 2012 2013 2014 2015 2016
Уcьoгo y т.ч.: 51,39 42,47 29,01 11,42 5,52
Пiдпpиeмcтвa 39,59 34,43 23,98 11,42 5,52
Бaнки 11,77 8,04 4,8 - -
Стpaxoвики 28,44 - 225,0
здiйcнeнo eмiтeнтaми y côepi бyдiвництвa - 3,42 млpд. гpн., aбo 62,06% вщ зaгaльнoгo oбcягy. ro-лoвнa пpичинa цьoгo - нeoбxiднicть кpeдитyвaн-ня бyдiвeльниx пpoeктiв нa пoчaткoвиx cтaдiяx ïx peaлiзaцiï в yмoвax зpocтaння цiн нa нepyxoмicть в KpaM Bлacники т.зв. «бyдiвeльниx oблiгaцiй», дo тoгo ж бeзвiдcoткoвиx, мaють пpaвo oтpимa-ти плoщy в нoвoбyдoвax вiдпoвiднo дo cyми oблi-гaцiйнoï пoзики. Дoдaткoвo тaкa cxeмa дoзвoляe вiдcтpoчити cплaтy пoдaткy нa дoдaнy вapтicть пpи пepвиннiй кyпiвлi/пpoдaжy oблiгaцiй.
Щoдo xapaктepиcтики бipжoвoï тopгiвлi oблiгa-цiями, тo тaкoж cпocтepiгa8тьcя змeншeння oбcя-гiв тopгiв oблiгaцiями. TaK, якщo y 2012 p. цeй пo-кaзник cтaнoвив 124,8 млpд. гpн., тo y 2016 p. вЫ змeншивcя бiльш, нiж y 2,5 paзи дo 55,44 млpд. гpн. Чacткa тopгiв oблiгaцiями пiдпpиeмcтв (ycтaнoв нe-фiнaнcoвoгo ceктopa) змeншилacь дo 16,5 %.
Щe oднa «xpoнiчнa» ocoбливicть фoндoвoгo pин-Ky Укpaïни, якa пpoявля8тьcя i в xapaктepиcтикax
oбiгy кopпopaтивниx oблiгaцiй - знaчнe дoмiнyвaн-ня пoзaбipжoвoгo pинкy нaд бipжoвим (тaбл. 2).
Biдпoвiднo дo дaниx тaбл. 2 piзниця мiж пo-кaзникaми oбcягiв TOp^ пpoтягoм 2015-2016 pp. мaйжe чoтиpи-п'ятикpaтнa. У 2016 p. чacт-Ka бipжoвoгo pинкy в зaгaльнoмy oбcязi тopгiв нa pинкy цiнниx пaпepiв, зa дaними НКЦПФР, c^a-дaлa вcьoгo 11,8%, щo e нaйгipшим пoкaзни-кoм зa ocтaннi п'ять poкiв. Цe нeгaтивнa cтopoнa «мeдaлi», i пpи тaкiй piзницi тa чacткax в oбcягax тopгiв тeзи пpo «пpoзopicть pинкy» зaлишaютьcя лoзyнгaми в oчiкyвaннi кpaщиx чaciв.
Ha pиc. 2 пoкaзaнa чacткa (питoмa вaгa) Kop-пopaтивниx oблiгaцiй в cyкyпнocтi eмiтoвaниx цiнниx пaпepiв в Укpaïнi, - a caмe 7,69 % в ïx зa-гaльнoмy oбcязi y 2016 p. Дoвiдкoвo: тoгopiч-нi oбcяги викopиcтaння пiдпpи8мcтвaми бaнкiв-cькиx кpeдитiв як eкзoгeнниx pecypciв y 35 paзiв пepeвищyвaли oбcяги eмiтoвaниx для циx œe цг лeй кopпopaтивниx oблiгaцiй (196,2 млpд. гpн.
Таблиця 2. Oбcяги тсрпв ксрпсративними сблкащями на бipжoвoмy i пoзaбipжoвoмy рин-кax, млрд. грн.
Вид ринку 2012 2013 2014 2015 2016
Уcьoгo y т.ч.: 124,89 98,97 69,92 53,77 46,27
Бipжoвий 26,35 47,51 32,82 13,53 9,17
Пoзaбipжoвий 98,54 51,36 37,09 40,24 46,27
82,35%
-9,96%
7,69%
□ Корпоративш обл1гацп - 7,69 % CI Акцп - 82,35 % □ Ьнш папери - 9,96 %
Риcyнoк 2. Часка кopпopaтивниx oблiгaцiй cеpед ш^^мен^в зaлyчення зoвнiшнix фiнaнcoвиx pеcypciв y 2016 р.
бaнкiвcькиx кpeдитiв пpoти 5,52 млpд. гpн. eмiciй кopпopaтивниx oблiгaцiй).
Bтiм, cлiд зayвaжити, щo дocтaтньo oчeвиднoю зaлишa8тьcя нeпepeciчнa poль кopпopaтивниx oблiгaцiй як зacoбy зaлyчeння кaпiтaлy iз зoвнiшнix джepeл для фiнaнcyвaння poзвиткy пiдпpи8мcтв. Цe пoяcнюeтьcя тим, щo: a) зaлyчeння кopпopa-тивниx бopгoвиx pecypciв пoв'язy8тьcя з бтьш чiтким пpoгнoзyвaнням poзвиткy пiдпpиeмcтв-eмiтeнтiв з oднoчacнoю фiкcaцi8ю пepcпeктив пo-вepнeння зaлyчeниx кoштiв ^a пpoтивaгy, eмiciя aкцiй нe пepeдбaчae oбoв'язкoвoгo пoвepнeння вклaдeниx в a^'í кoштiв iнвecтopiв); б) пpи poзpa-xyнкax з iнвecтopaми-пocтaчaльникaми pecypciв для пiдпpиeмcтвa, влacники oблiгaцiй пopiвнянo з aкцioнepaми мaють пpiopитeт пoгaшeння тaкиx зoбoв'язaнь, - тoмy щo вapтicть oблiгaцiй зaвжди вiдoбpaжa8тьcя нa coбiвapтocтi пpoдyкцiï/пocлyг eмiтeнтa, a poзpaxyнки з aкцioнepaми е вiдpaxy-вaнням чacтини чиcтoгo пpибyткy.
Toбтo, фopмyвaння pинкy кopпopaтивниx oблi-гaцiй в cвoïй пepвиннiй фopмi oзнaчa8 oднoчacнo i фopмyвaння нoвoгo типу кopпopaтивнoï' культу-pи гocпoдapювaння, кoли caмe oбopoт гpoшoвиx pecypciв для пiдпpи8мcтв пpoявляeтьcя нa чiткo виpaжeнiй кpeдитнiй ocнoвi.
Окpeмим вaжливим ceгмeнтoм pинкy кopпo-paтивниx oблiгaцiй е pинoк кopпopaтивниx ев-poбoндiв. Дepжaвa в oco6í НКЦПФР вcтaнoвилa дocтaтньo чiткi peгyлятивнi вимoги дo ïx випу^ ку. Peгyлятивнi вимoги дo випycкy кopпopaтивниx 8вpooблiгaцiй е тaкими: a) випу^ oблiгaцiй в ^o-зeмнiй вaлютi мoжливий тiльки y випaдкax, якщo цe пepeдбaчeнo зaкoнoдaвcтвoм, aбo yмoвaми ïx poзмiщeння; б) випycк i poзмiщeння eвpooблi-гaцiй пoтpeбye peйтингyвaння i вiдбyвa8тьcя зa дoпoмoгoю ^ндигату cпeцiaльниx бaнкiв-aн-дepaйтepiв; в) гapaнтiйнa cxeмa випycкy eвpo-oблiгaцiй е дocить cклaднoю, - бaнк, щo висту-пae eмiтeнтoм нe гapaнтye iнвecтopaм викoнaння зoбoв'язaнь зa eмicieю i вимoги iнoзeмниx ^ec-тopiв дo гapaнтiйниx cxeм е ви^кими; г) ^ти-тyцiйнi пocepeдники тa кoнcyльтaнти iнвecтopiв мaють дocить шиpoкий cпeктp пpaв yчacтi в op-гaнiзaцiï пpoцeдypи eмiciï'.
Pинoк кopпopaтивниx 8вpoбoндiв нa cьoгoд-нi зaлишaeтьcя вce щe нepoзвинeним з piзниx пpичин. Ha ньoмy нaйбiльш пpeдcтaвлeнi ви-пycки oблiгaцiй aгpoпpoмиcлoвиx пiдпpиeмcтв, i пpиклaдoм цьoгo е випу^ aгpoxoлдингoм «Ми-
poнiвcький xлiбoпpoдyкт» y минyлoмy 2017 p. oблiгaцiй нa cyмy 0,5 млpд. дoл. США нa 7 poкiв пiд 7,75 % piчниx.
Зaгaлoм, мoжнa визнaчити тaкi чoтиpи oco-бливocтi poзвиткy pинкy кopпopaтивниx oблi-гaцiй Укpaï'ни. Зoкpeмa, пo-пepшe, цe cyтт8вий вплив дeфopмoвaнoï' cтpyктypи pинкy зa eмiтeн-тaми, iнвecтopaми тa гaлyзями - мЫливють чac-тoк piзниx eмiтeнтiв тa влacникiв кopпopaтивниx oблiгaцiй з нeдoфiнaнcyвaнням peaльнoгo ce^ тopa eкoнoмiки i cпeкyлятивним oбiгoм кaпiтa-лу; пepeвaжaння тopгiв кopпopaтивними oблiгa-^ями eмiтeнтiв, чий бiзнec зaбeзпeчy8 швидкий oбiг кaпiтaлy (cфepи фiнaнciв, тopгiвлi тa xapчo-вoï' пpoмиcлoвocтi тa cфepи бyдiвництвa). Оcтaн-не твepджeння вбaчa8тьcя лoгiчним i з oглядy тoгo, щo пiдпpи8мcтвa пepepaxoвaниx гaлyзeй е дocтaтньo кpeдитocпpoмoжними тa ïx пocлy-ги i пpoдyкти пocтiйнo зaтpeбyютьcя y pинкoвoмy cepeдoвищi. ^^pyre, acимeтpичним е пepвин-ний i втopинний poзпoдiл pecypciв пpи знaчнiй кoнцeнтpaцiï' iнвecтицiйнo-тopгoвeльниx yгoд - бшьшють пepвинниx poзмiщeнь i opгaнiзaцiя втopиннoгo pинкy мoнoпoльнo здiйcнюeтьcя чe-peз пocepeдництвo oкpeмиx бipж. Taкoж TOprn пpoвoдятьcя з нeвeликoю кiлькicтю пaпepiв, щo пoв'язaнo в знaчнiй мipi з нeпyблiчним xapa^e-poм випу^у кopпopaтивниx oблiгaцiй Пo-тpeт8, збepiгaeтьcя фpaгмeнтapнicть iнфpacтpyктypнo-гo зaбeзпeчeння в iншиx cфepax, зoкpeмa в нe-дoлiкax нopмaтивнo-пpaвoвoï бaзи, iнфopмa-цiйнo-cтaтиcтичнoï' пpoзopocтi pинкy тa y cфepi oблiкy пpaв влacнocтi нa цiннi пaпepи. ^^e^ вepтe, вce зaзнaчeнe вищe звoдитьcя дo нeдo-cтaтньoï' дieвocтi дepжaвнoгo peгyлювaння тa ca-мopeгyлювaння, iнтepecи дepжaвниx peгyлятopiв як мiж coбoю тa caмopeгyлiвниx opгaнiзaцiй нe зaвжди cпiвпaдaють, тoбтo вyзькoвiдoмчi пiдxo-ди y cфepi peгyлювaння pинкy е нeпooдинoкими.
Пopяд iз зaзнaчeними ocoбливocтями poзви-тку pинкy кopпopaтивниx oблiгaцiй Укpaïни йoгo дocягнyтi peзyльтaти нe знiмaють з пopядкy дeн-нoгo i низку пpoблeм, яю нeoбxiднo виpiшyвa-ти, виxoдячи iз iнвecтицiйнoгo пpизнaчeння pин-ку кopпopaтивниx oблiгaцiй для фyнкцioнyвaння пiдпpи8мcтв тa eкoнoмiки дepжaви в цiлoмy.
Узaгaльнeнo пpoблeми pинкy кopпopaтивниx oблiгaцiй Укpaï'ни мoжнa oб'8днaти в чoтиpи Tpy-пи, a caмe: a) peгyлятивнo-нopмaтивнoгo xapaк-тepy (нeeфeктивнe дepжaвнe peгyлювaння poз-
витком ринку, недосконалють законодавства); б) структурно-органiзацiйного характеру (недо-статня кiлькiсть i слабкiсть андерайтерiв, велика кiлькiсть серiй випускiв обл^афй одного емтен-та); в) Ыформафйного характеру (закритiсть фг нансовоТ зв^ност емiтентiв, вiдсутнiсть консуль-тантiв-професiоналiв на самих пщприемствах щодо випуску обл^афй); г) проблеми стандарти-зацм та рейтингування обл^афй (велика рiзниця номiналiв облiгацiй; прив'язка купону до валютного курсу, вщсутнють единого достатньо престижного рейтингового агентства).
Найбтьш суттевими перепонами розвитку вг тчизняного ринку корпоративних облiгацiй зали-шаються: а) обмежена лiквiднiсть ринку, яка проявляемся в тому, що i первинний, i вторинний ринок корпоративних обл^а^й переважно е ринком Ыституц^них, а не Ыдивщуальних iнвесторiв; б) складнiсть адекватно! оцЫки рiвня кредитного ризику позичальника та порiвняно незначнi строки об^у облiгацiй; в) наявнiсть прихованих «вбудо-ваних» додаткових умов обiгу обл^ацй якi пщви-щують ризики для Тх власникiв-облiгацiонерiв.
Висновок
На поточному етап необхiдно стимулювати збiльшення обсяпв корпоративних облiгацiй з метою пщвищення капiталiзацií та eмностi ринку. Проте, в першу чергу, слщ, пщтримувати збть-шення кiлькостi випускiв обл^афй пiдприeмств реального сектора економiки i створити умо-ви для поступального нарощування iнвестицiй для продуктивного вщтворення саме виробничих проектiв розвитку.
Перспективним, i найбiльш дieвим заходом розв'язання проблем розвитку ринку корпоративних облга^й для зменшення вщповщних ризиюв е сприяння виходу пiдприeмств на фондовi ринки боргового капiталу - як внутршы, так i зовышнк Також важливим чинником слiд визнати ще раз захист прав обл^а^йних кредиторiв - власни-кiв облга^й як iнвесторiв при придбаннi обл^а^й пiдприeмств. В цiй частинi необхщним е стабоза-цiя iнфляцiйних очкувань та зменшення Ыфляцм як дестабозуючого чинника розвитку економiки.
Список використаних джерел
1. Балiцька В.В. Капггал пiдприeмств УкраТни: тенденций прюритети: Монографiя / В.В. Балiцька. - КиТв: 1ЕПр НАН, - 2007. - 480 с.
2. Вальчишен О. Аналггичний огляд. Ринок корпоративних обл^ацм [текст] [Електронний ресурс] / О. Вальчишен. - Режим доступу: http://www. pension.kiev.ua/files/ConponateBonds.pdf
3. Васильчук I. П. НефЫансова звт-псть як Ыстру-мент управлiння розвитком корпорацм / I. П. Васильчук // Науковий вюник Мiжнародного гуманiтарного унiверситету. Серiя: Економiка i менеджмент. - Одеса, 2015. - Вип. № 11. - С. 212-215.
4. Васильчук I. П. ФЫансове забезпечення сталого розвитку корпорацм: монографiя / I. П. Васильчук -КиТ'в: КНЕУ, 2015. - 516 с.
5. Гальчинський А.С. Теорiя грошей.: Навч.-метод. поаб. - 4-е. вид., змЫене i доп./ А.С. Гальчинський -К. : Видавництво Соломп Павличко «ОСНОВИ», 2001.
- 412 с.
6. Господарський кодекс УкраТни, 2003 р., № 436
- IV [Електронний ресурс] - Режим доступу: http: // www. nada. gov. ua.
7. Лютий I. Ринок корпоративних обл^ацм реального сектору економки / Шютий // ФЫанси УкраТни. -2009. - № 7. - С. 59-66.
8. Терещенко О.О. Корпоративн фЫанси як домЬ нанта фЫансовоТ' науки /О.О.Терещенко // ФЫанси УкраТни. - 2015. - № 11. - С. 78-95.
9. Офщмний сайт НацюнальноТ' комiсiТ' з цЫних папе-рiв i фондового ринку УкраТни / Електронний ресурс/ Попередня верая. Режим доступу: http://old.nssmc. gov.ua/usen_files/content/58/1499943860.pdf.
References
1. Balitska V.V. Kapital pidpnyiemstv Uknainy: tendentsii, pnionytety: Monohnafiia / V.V. Balitska. - Kyiv: lEPn NAN,
- 2007. - 480 s.
2. Valchyshen O. Analitychnyi ohliad. Rynok konponatyvnykh oblihatsii [tekst] [Elektnonnyi nesuns] / O. Valchyshen. - Rezhym dostupu: http://www.pension. kiev.ua/files/ConponateBonds.pdf
3. Vasylchuk I. P. Nefinansova zvitnist yak instnument upnavlinnia nozvytkom konponatsii / I. P. Vasylchuk // Naukovyi visnyk Mizhnanodnoho humanitannoho univensytetu. Seniia: Ekonomika i menedzhment. -Odesa, 2015. - Vyp. № 11. - S. 212-215.
4. Vasylchuk I. P. Finansove zabezpechennia staloho nozvytku konponatsii: monohnafiia / I. P. Vasylchuk - Kyiv: KNEU, 2015. - 516 s.
5. Halchynskyi A.S. Teoniia hnoshei.: Navch.-metod. posib. - 4-e. vyd., zminene i dop./ A.S. Halchynskyi -K. : Vydavnytstvo Solomii Pavlychko «OSNOVY», 2001.
- 412 s.
6. Hospodanskyi kodeks Uknainy, 2003 г., № 436 - IV [Elektronnyi nesuns] - Rezhym dostupu: http: // www. nada. gov. ua.
7. Liutyi I. Rynok korporatyvnykh oblihatsii nealnoho sektonu ekonomiky / I.Liutyi // Finansy Uknainy. -2009. - № 7. - S. 59-66.
8. Teneshchenko O.O. Konponatyvni finansy yak dominanta finansovoi nauky /O.O.Teneshchenko // Finansy Uknainy. - 2015. - № 11. - S. 78-95.
9. Ofitsiinyi sait Natsionalnoi komisii z tsinnykh papeniv i fondovoho nynku Uknainy / Elektnonnyi nesuns/ Popenednia vensiia. Rezhym dostupu: http://old.nssmc. gov.ua/usen_files/content/58/1499943860.pdf.
Даш про автора
Бр'пченко A.C.,
асглрант, Державний науково-дослщний Ыститут Ыформатизацп та моделювання економки e-mail: artem.britchenko@gmail.com
Данные об авторе Бритченко А.С.,
асгирант, Государственный научно-исследовательский институт информатизации и моделирования экономики e-mail: artem.britchenko@gmail.com
Data about author Britchenko A.,
graduate student, State Research Institute informatization and modeling of economy e-mail: artem.britchenko@gmail.com
УДК 338.001.36 DOI: 10.5281/zenodo. 1245572
Г.В. МАЛАХВСЬКА,
Стратепчш перспективи розвитку ринку авiацiйних перевезень Украши
В статт'1 проводиться анал'з сучасного стану ринку ав'ац'йних перевезень в УкраЫ. Досл'щжено та проанал'зовано основн показники д)яльност'1 авiацiйноl галуз'1, втчизняних аеропорт'1в та ав'а-компанй. Наведено динамку зм'1ни обсяпв пасажирських та вантажних перевезень пров'щних ав'акомпан'й та динамку пасажиропотоку основних аеропорт'1в Украни.
Серед проблем укранського ринку повтряного транспорту можна в'1дзначити: значну монопо-лiзацiю; Залежнсть в'щ р'1вня економiчного розвитку та купвельноi спроможност'1 населення; за-старлий повтряний флот; непропорцйний розвиток земельноi бази; в'щсутн'ють конкурентоспро-можност втчизняних авiаперевiзникiв; в'щсутн'ють 1нновац'1й у цй галуз '1; авiацiйна безпека.
Ключов! слова: ав'аперевезення, авiацiйна галузь, вантажн та пасажирськ перевезення, па-сажиропотк, ав'акомпан'я, аеропорт.
А.В. МАЛАХОВСКАЯ
Стратегические перспективы развития рынка авиационных перевозок Украины
В статье проводится анализ современного состояния рынка авиационных перевозок в Украине. Исследованы и проанализированы основные показатели деятельности авиационной отрасли, отечественных аэропортов и авиакомпаний. Приведена динамика изменения объемов пассажирских и грузовых перевозок ведущих авиакомпаний и динамику пассажиропотока основных аэропортов Украины.
Среди проблем украинского рынка воздушного транспорта можно отметить: значительную монополизацию; Зависимость от уровня экономического развития и покупательной способности населения; устаревший воздушный флот; непропорциональное развитие земельной базы; отсутствие конкурентоспособности отечественных авиаперевозчиков; отсутствие инноваций в этой области; авиационная безопасность.
Ключевые слова: авиаперевозки, авиационная отрасль, грузовые и пассажирские перевозки, пассажиропоток, авиакомпания, аэропорт.
© Г.В. МАЛАХВСЬКА, 2018
Формування ринкових вщносин в УкраУж №3 (202)/2018 99
