CC BY
12
УДК 338.23:658.114.4
О.П. КВАСОВА,
к.е.н., доцент, Кивський нацюнальний университет технологий та дизайну,
П.П. САМОФАЛОВ,
к.е.н., доцент, Переяслав-Хмельницький державний педагопчний университетiм. Григоря Сковороди
EMicrnHi операцм акцюнерних товариств на ринку цшних nanepiB Украши
Стаття присвячена особливостям проведення емiсiйних операцй акцюнерними товариствами, визначенi емiсiйнi цiннi папери, сформульовано основн засади проведення емiсiйних опера^й акцюнерними товариствами, як включають ви-значення цл проведення емiсií цнних паперiв, вибiр емiсiйних нструменлв та операцй за ними, принципи розмiщення ц/нних паперiв, вибiр виду розмiщення цнних паперiв.
Ключов! слова: акцiонернi товариства, ринок цнних паперiв, акцИ', облгацн, принципи розмiщення, емiсiйнi нструмен-ти, похiднi цiннi папери, державн цiннi папери.
О.П. КВАСОВА,
к.з.н., доцент, Киевский национальный университет технологий и дизайна,
П.П. САМОФАЛОВ,
к.з.н., доцент, Переяслав-Хмельницкий государственный педагогический университет им. Григория Сковороды
Эмиссионные операции акционерных обществ на рынке ценных бумаг Украины
Статья посвящена особенностям проведения змиссионных операций акционерными обществами, определены змиссионные ценные бумаги, сформулированы основные положения проведения змиссионных операций акционерными обществами, которые включают определение цели проведения змиссии ценных бумаг, выбор змиссионных инструментов и операций по ним, принципы размещения ценных бумаг, выбор вида размещения ценных бумаг.
Ключевые слова: акционерные общества, рынок ценных бумаг, акции, облигации, принципы размещения, змиссионные инструменты, производные ценные бумаги, государственные ценные бумаги.
O. KVASOVA,
PhD, economic sciences, assistant professor, KNUTD,
P. SAMOFALOV,
PhD, assistant professor state university, Pereyaslav-Khmelnytsky State Pedagogical University named after Hryhoriy Skovoroda
Emission operations of joint stock companies on the stock market of Ukraine
The article is devoted to the peculiarities of conducting emission operations joint-defined equity securities, formulated the basic principles of conduct equity operations of joint stock companies, which include the definition of the objectives of the issue of securities, the alternative of equity instruments and related transactions, principles placement of securities, choice of placement.
Keywords: joint stock companies, stock market, stocks, bonds, the principles of allocation, emission instruments, derivatives, government securities.
Постановка проблеми. Сучасний етап розвитку еконо-мки УкраУни характеризуемся перманентним зростанням значення акцюнерних товариств, що вимагае застосуван-ня р^них фЫансових ¡нструментв для здмснення управлЫ-ня ними, забезпечення фЫансовоУ безпеки та ¡нвестицмноУ привабливоси де особливе мюце належить цЫним паперам. Емоя акцм при створены акцюнерних товариств у проце-d приватизацп державних пщприемств дала поштовх ста-новленню та подальшому розвитку ринку цЫних паперв в УкраУни який мае значний вплив на дтльнють акцюнерних товариств. У свою чергу, проведення масовоУ приватизацп привело до емюи значноУ ктькост ¡нших видв цЫних папе-рв, що знаходяться в об^, Ух власниюв, а також акцюнерю, як волод^ть акцтми. Зокрема, ще в 2004 роц в «Стратеги економнного ¡ соцвльного розвитку УкраУни (2004-2015 роки) «Шляхом бвропейсько'У ¡нтеграци» зазначалося, що «корпоративний сектор об'еднуе 17 млн. ¡ндивщуальних ак-цюнерю, у тому чи^ понад 14 млн. др^них, як з'явилися внаслщок масовоУ приватизацп. Сектор займае найвагомЬ ше м¡сце в украУнсьюй економ¡ц¡. На його частку припадае
майже 75% ВВП. B¡н охоплюе 12,1 тис. в¡дкритих та 22,2 тис. закритих акцюнерних товариств, 261,2 тис. товариств з обмеженою вщповщальнютю та 4,1 тис. ¡нших господар-ських товариств» [1]. Слщ також зауважити, що в УкраУн дю Закон «Про акцюнеры товариства», де визначено порядок створення, дтльноси видту акц¡онерних товариств, при-пинення УхньоУ д¡яльност¡, правовий статус, а також права та обов'язки акцюнерю. У цьому ж закон ц¡лий роздт при-свячений ц¡нним паперам акцюнерного товариства, де ви-окремлюються таю основы питання: акци товариства, емЬ с¡я ц¡нних папер¡в, ц¡на акцм, оплата ц¡нних папер¡в, а також особливост об¡гу ц¡нних папер¡в акцюнерних товариств [2].
Незважаючи на це, ¡ в тепершнм час в УкраУн не створено над¡йних мехаызмв проведення ем¡с¡йних операц¡й акцю-нерними товариствами, що негативно впливае на управлЫ-ня кап¡талом акц¡онерних товариств, корпоративними правами держави, а також проведення операцм акцюнерними товариствами на ринку цЫних папер¡в.
Лнал!з дослщжень та публкац/й з проблеми. Вивчен-ню питань управл¡ння корпоративними структурами, стану
ринку цГнних паперГв та дГяльностГ суб'ектГв господарювання на ньому присвяченГ роботи укра'Унських та зарубГжних вче-них. Зокрема, Г. Азаренкова [3], ще в 2004 роцГ аналГзуючи стан фондового ринку УкраУни, вказувала на його невизначе-нГсть, яка проявляеться у багатьох напрямах, серед яких ви-дГляла коливання значень фондових ¡ндексГв, складнГсть по-будови адекватних прогнозних моделей, специфГчнГсть його розвитку, що е також актуальним на сучасному етапГ розвитку економ¡ки УкраУни. Розглядаючи необхГднГсть розвитку корпоративного пщприемництва у форм¡ акц¡онерного товари-ства, М.Я. Рупняк у проведеному дослГдженнГ п¡дкреслювала, що формування акц¡онерних товариств у процесГ приватиза-цГУ через розподГл статутних кап¡тал¡в державних пщприемств, а не шляхом об'еднання капГталГв акц¡онер¡в, привело до того, що випущенГ в об¡г акцГУ шляхом обм¡ну на приватизац¡йн¡ майнов¡ сертиф¡кати не дали реального залучення необхщних грошових ресурс¡в [4]. ДоцГльно також зазначити дослГджен-ня 1.П. Шульги щодо забезпечення економ¡чноí безпеки емГ-с¡йноí д¡яльност¡ акц¡онерних товариств, в якому визначе-но основы загрози такГй безпец¡, та запропоновано пщхщ до формування комплексно!' системи безпеки [5].
Проте питання проведення емойних операцГй акцГонерни-ми товариствами на фондовому ринку та використання за-значених операцГй в полГпшеннГ д¡яльност¡ акц¡онерних товариств, вивченГ недостатньо ¡ потребують подальших розробок.
Метою статт'1 е визначення особливостей проведення емойних операц¡й акцГонерними товариствами на ринку ц¡нних паперГв УкраУни ¡ на ц¡й основ¡ надання пропозиц¡й його подальшого Ух удосконалення.
Виклад основного материалу. Вщповщно до Закону УкраУни «Про ц¡нн¡ папери ¡ фондовий ринок» в Укра'УнГ у ци-вГльному оборот¡ можуть бути так¡ групи цГнних папер¡в: па-йов¡ цГннГ папери (акцГУ, ¡нвестиц¡йн¡ сертиф¡кати, сертифГка-ти ФОН, акцГГ корпоративного ¡нвестицГйного фонду); боргов¡ ц¡нн¡ папери (облГгацГУ п¡дприeмств, державн¡ облГгацГУ УкраУни, облГгацГУ м¡сцевих позик, казначейськ¡ зобов'язання УкраУни, ощаднГ (депозитн¡) сертифГкати, вексел¡, облГгацГУ мГжна-родних фГнансових орган¡зац¡й, обл¡гац¡í фонду гарантування вкладГв ф¡зичних ос¡б); ¡потечн¡ ц¡нн¡ папери (¡потечнГ обл¡гац¡í, ¡потечн¡ сертиф¡кати, заставы); приватизацГйнГ ц¡нн¡ папери - цГннГ папери, як¡ посв¡дчують право власника на безоплат-не одержання у процесГ приватизацГУ частки майна державних пщприемств, державного житлового фонду, земельного фонду; похГднГ цГннГ папери - цГннГ папери, механ¡зм випуску та обГгу яких пов'язаний з правом на придбання чи продаж про-
тягом строку, встановленого договором, цГнних паперГв, ¡нших ф¡нансових або товарних ресурсГв; товаророзпорядч¡ ц¡нн¡ папери - цГннГ папери, як¡ надають Ухньому держателю право розпоряджатися майном, вказаним у цих документах [6].
Однак не всГ зазначенГ види цГнних папер¡в можуть ефек-тивно застосовуватись акц¡онерними товариствами для свого розвитку. НайбГльший результат може принести використання акцГй, облГгацГй, пох¡дних ц¡нних папер¡в. АкцГГ, як вГдно-сяться до основних цГнних папер¡в корпоративного характеру, засв¡дчують пайову участь у статутному капГталГ акцюнерного товариства, п¡дтверджують членство в акцГонерному товари-ств¡ та дають право на участь в управлГннГ товариством, яке здГйснило ем¡с¡ю акц¡й. ОблГгацГУ також впливають на систему корпоративного управлГння, але в значно меншГй м¡р¡, ¡ за-свГдчують внесення УУ власником грошових коштГв ¡ пГдтвер-джують зобов'язання вщшкодувати йому ном¡нальну варт¡сть ц¡нного паперу з виплатою фГксованого процента. Важливого значення в сучасних умовах господарювання набувае питання емГсГУ похГдних ц¡нних папер¡в (дериватив¡в).
У ЗаконГ «Про акц¡онерн¡ товариства» [2] визначено мож-лив¡ види ц¡нних паперГв, як¡ можуть ем¡тувати акц¡онерн¡ товариства. Зазначено, що акцюнерне товариство, крГм акц¡й, як¡ посв¡дчують корпоративнГ права акц¡онер¡в щодо цього товариства, може здГйснювати розм¡щення ¡нших цГнних па-пер¡в. Види ц¡нних паперГв та умови Ух ем¡с¡í акцГонерним товариством подано на рис. 1.
СлГд зазначити, що станом 31.12.2014 загальна кГль-к¡сть акцюнерних товариств становила 22 852 одиницГ Однак спостер¡гаeться тенденц¡я до У'хнього зменшення, зокрема за 2011 рГк Ухня к¡льк¡сть знизилася на 1987 одиниць, за 2012 рГк - на 1360 одиниць, за 2013 рк - на 778 одиниць, за 2014 рк - на 1641 одиницю (табл. 1). Така тенденцГя по-яснюеться реорган¡зац¡eю акц¡онерних товариств в ¡ншГ орга-н¡зац¡йно-правов¡ форми, зокрема в товариства з обмеже-ною вщповщальнГстю, а також скпадн¡стю «п¡дтримувати цю найскладнГшу форму орган¡зацГ'' б¡знесу» тими товариствами, як були створен¡ в процесГ корпоратизац¡í та приватизацГ'' [7]. Зазначена ситуацГя потребуе удосконалення управлГння ак-ц¡онерними товариствами, де особливу увагу сл¡д прид¡лити проведенню ними емгайних операц¡й на ринку цГнних папер¡в.
Акц¡онерн¡ товариства на фондовому ринку можуть прово-дити операцГУ щодо ем¡сГ'' ц¡нних папер¡в, здГйснювати посеред-ницьк¡ операцГУ, а також купувати цГннГ папери, ¡нвестуючи сво'У кошти. Наше дослГдження присвячене емойним операцГям акцГонерних товариств, тому, враховуючи напрацювання вче-
Рисунок 1. Види цшних папер1в акцюнерного товариства
Джерело: розроблено автором.
Таблиця 1. Кшьмсть акцюнерних товариств
31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 31.12.2014
Ктьюсть акц¡онерних товариств, одиниць 28618 26631 25271 24493 22852
у % до попереднього року - 93,1 94,9 96,9 93,3
зменшення юлькосп акц¡онерних товариств за рк, одиниць — -1987 -1360 -778 -1641
Джерело: розроблено автором за використання [7].
них та практиюв пропонуемо 0CH0BHi засади проведения емЬ айних операцм акцюнерними товариствами (рис. 2), що дасть можливкть в певый м1р1 полтшити здмснення таких операцй Акцтм належить важлива роль на фондовому ринку. Зпд-но з правовими нормами в Укра'Ун акци випускаються тть-ки акцюнерними товариствами. У випадку створення публн-ного акцюнерного товариства акци пропонуються широкому колу ¡нвесторв на умовах 'Ух втьного подальшого об1гу. Так
акци', як правило, е предметом угод куп¡вл¡-продажу на ринку, вони можуть обертатися на б^жовому та позаб^жовому ринках. При створены приватного акцюнерного товариства здмснюеться закрите (приватне) розмщення акцм серед обмеженого кола ¡нвестор¡в. 0сновн причини випуску акц¡й акц¡онерним товариством наведено на рис. 3.
Зазначимо, що в 2014 роц найбтьшим емггентом акц¡й було ПАТ НАК «Нафтогаз УкраУни», яке зарееструвало ви-
Визначення цШ проведення еммш цшних nanepiB: - створення нового акцюнерного товариства (викорнстовуються акци); - капшипзацш створеного акцюнерного товариства; - збшыпення ринково! вартост! акцш; - залучення позикових KonrriB фiзичниx та юридичних oci6 (викорнстовуються облишщ та вексел1); - пщвищення ¡мщжу акцюнерного товариства на ринку.
Виб1р еммяйних шструмент1в та операцш за ними: - операци з емка! пайових цшних nanepie (акци, акцп корпоративного швестицшного фонду); - операци з eMici'i боргових цшних nanepiB (облггаци пщприемств; ощадш або депозита! сертифцсати (ешсйо здшснюють банки), векселЦ; - операци з випуску похщних цшних nanepiB (форварда, ф'ючерси, опцюни, свопи тощо).
Дотримаиня принцишв розмицення цшних nanepie: - принцип послщовносп проведення eMicii'; - принцип публ1чност1 (для публ1чних акцюнерних товариств); - принцип прозороеп; - принцип piBHHX можливостей придбання цшних nanepie.
Bn6ip виду розмщення цшних nanepie: - первинна публична пропозишя через фондову б^ржу (IPO); - первинне публ1чне розмщення, при якому вщбуваеться перетворення товариства irnijoi аргашзацшно! форми на акцюнерне (РРО); - вторинне розмщення (SPO); - приватне розмщення цшних nanepie серед швестор1в за межами фондовоУ б1рж1 (РО).
Рисунок 3. Причини випуску акцш акцюнерними товариствами
Джерело: розроблено автором за використання [8; 9, с. 251-264].
Рисунок 2. Основш засади проведення емюшних операцш
Джерело: розроблено автором за використання [5,8,9].
Taблиця 2. Пepeлiк eмiтeнтiв, якi зapeecтpувaли нaйбiльшi випуcки aкцiй пpoтягoм 2014 po^
N з.п. Haзвa eMrrem'a Oбcяг eMiciï, млн. фн. Чacткa у зaгaльнo-му oбcязi eMiciï, %
Зapеecтpoвaнo випycкiв aкцiй нa зaгaльнy cyмy: 14435Q,QQ 1QQ,Q
1 ПAT HAK «Haфтoгaз Укpaïнa» 1Q46Q9,58 72,47
2 ПAT «Деpжaвний oщaдний бaнк Укpaïни» 12671,74 8,78
3 ПAT «KБ «Haдpa» 55QQ,QQ 3,81
4 ПAT «Aкцioнеpний кoмеpцiйний пpoмиcлoвo-iнвеcтицiйний бaнк» 47QQ,QQ 3,26
5 ПAT № «ПpивaтБaнк» 3316,66 2,3
Bcьoгo зa п'ятьмa нaйбiльшими емiтентaми: 13Q797,98 9Q,62
Дlœepeno: poзpaxoвaнo aвтopaми зa дaними [7].
пycки нa 1Q4,61 млpд. гpн., ПAT «Деpжaвний oщaдний бaнк Укpaïни» - 12,67 млpд. гpн., ПAT «KБ «l-^pa» - 5,5 млpд. гpн., ПAT «Aкцioнеpний кoмеpцiйний пpoмиcлoвo-iнвеcти-цiйний бaнк» - 4,7 млpд. гpн., ПAT KБ «ПpивaтБaнк» - 3,32 млpд. гpн. (тaбл. 2]. З метою збiльшення oбcягiв емiciï aкцiй вpaxoвyвaти cпецифiкy фopмyвaння aкцioнеpнoгo ram-тaлy в кoжнoмy iз aкцioнеpниx тoвapиcтв.
Hеaбиякoгo знaчення в cиcтемi yпpaвлiння aкцioнеpни-ми тoвapиcтвaми нaбyвae пpoцеc викупу aкцiй влacнoï емiciï. Aкцioнеpнi тoвapиcтвa мoжyть викyпoвyвaти y aкцioнеpa a^ ци, щo нaлежaть йoмy для нacтyпнoгo aнyлювaння, poзпoвcю-дження cеpед пpaцiвникiв тoвapиcтвa aбo пеpепpoдaжy. To-му, як пoкaзaли дocлiдження, е неoбxiдним cтвopення фoндy викупу aкцiй, щo дacть мoжливicть здiйcнення гнyчкoгo pегy-лювaння пpoцеcy ïx викупу i пoдaльшoï pеaлiзaцiï. Tpебa ви-знaчити aкцiï влacнoï емiciï oбoв'язкoвoгo викупу, yмoви ïx викупу, |щэ дacть aкцioнеpaм бiльшy впевненicть y лiквiднocтi a^tó. В aкцioнеpнoмy тoвapиcтвi дoцiльнo вcтaнoвити poз-мip фoндy викупу a^tä не менше 5Q% poзмipy cтaтyтнoгo га-пiтaлy, iз ньoгo 25% збеpiгaти нa пoтoчнoмy paxyнкy, i 25% y виcoкoлiквiдниx aктивax. Korn™ цьoгo фoндy пpи неoбxiднoc-т нaпpaвляти нa зaxиcт пpaв aкцioнеpiв, кpедитopiв тa iншиx iнвеcтopiв y випaдкy pеopгaнiзaцiï тoвapиcтвa (злиття, пpиeд-нaння, пoдiл, видiлення, пеpетвopення] aбo лiквiдaцiï.
Пpи poзмiщеннi aкцiй нoвиx емiciй в Укpaïнi, з метою poз-витку дiяльнocтi кopпopaцiй i зaлyчення iнвеcтopiв дoцiльнo здiйcнювaти нoвi емiciï aкцiй i pеaлiзoвyвaти ïx cеpед cтapиx aкцioнеpiв y випaдкy, кoли дiяльнicть кoмпaнiï e ефективнoю i pезyльтaтивнoю, i пpoпoнyвaти нoвим aкцioнеpaм y випaд-ку збиткoвoï дiяльнocтi, щo дacть мoжливicть впливaти нa yпpaвлiння кopпopaцieю.
Aкцioнеpнi тoвapиcтвa, здiйcнюючи емiciю oблiгaцiй, зaлy-чaють pеcypcи для cвoeï дiяльнocтi, фopмyють «дoвгi» пacи-ви, пpoвaдять дивеpcифiкaцiю джеpел pеcypciв. Kpiм цьoгo,
емiciя oблiгaцiй дae мoжливicть мoбiлiзyвaти гpoшoвi кoшти як юpидичниx тaк i фiзичниx ocí6, щo e вaжливим для poзви-тку екoнoмiки Укpaïни. Iз п'яти нaйбiльшиx емiтентiв oблiгaцiй y 2Q14 poцi двa являлиcя бaнкaми. Пеpелiк емiтентiв, щo зa-pеecтpyвaли y 2Q14 poцi нaйбiльшi oбcяги випycкiв oблiгa-цiй пiдпpиeмcтв, нaведенo y тaбл. 3. Oбcяг емiciï oблiгaцiй циx емiтентiв cтaнoвив 26,34% вiд зaгaльнoгo oбcягy випу^в oблiгaцiй, зapеecтpoвaниx Haцioнaльнoю кoмicieю з цiнниx пaпеpiв i фoндoвoгo pинкy, в тoмy чиcлi бaнки зд^нили емЬ ciю нa 4QQQ,QQ млн. фн., aбo 13,79% вiд зaгaльнoï кiлькoc-тi. З метoю зaлyчення pеcypciв aкцioнеpними тoвapиcтвaми нa pинкy oблiгaцiй дoцiльнo poзpoбити зa зaпpoвaдити ме-xaнiзми yпpaвлiння емiciйнoю дiяльнicтю нa тaкoмy pинкy.
Пpи poзpoбленнi тa pеaлiзaцiï емiciйнoï пoлiтики a^io-неpниx тoвapиcтв cлiд вpaxyвaти нacтyпне. Зaкoнoдaвcтвoм Укpaïни пеpедбaченo випycк цiнниx пaпеpiв зa нoмiнaльнoю вapтicтю, тобто вoни мaють cвiй пocтiйний нoмiнaл. Oднaк y cвiтoвiй пpaктицi пеpедбaченo випycк цiнниx пaпеpiв зi змЫ-ним нoмiнaлoм, нaпpиклaд без гpoшoвoгo нoмiнaлy aбo з ну-льoвим нoмiнaлoм. Пpи цьoмy вкaзyeтьcя чacткa oднieï aкцiï y cтaтyтнoмy кaпiтaлi, a нoмiнaл визнaчaeтьcя шляxoм пoдi-лу фaктичнo cплaченoгo cтaтyтнoгo гапталу нa кiлькicть a^ цiй, i тому ïï нoмiнaл змiнюeтьcя iз змiнoю cтaтyтнoгo ram-тaлy, тобто мae змiнний нoмiнaл. В Укpaïнi дoцiльнo тaкoж зacтocoвyвaти пoдiбнy пpaктикy, ocкiльки в pеaльнoмy мк-TOpi екoнoмiки чacтo вiдбyвaютьcя змiни, щщэ впливaють нa poзмip cтaтyтнoгo кaпiтaлy
Kpiм цьoгo, пpи poзpoбленнi емiciйнoï пoлiтики aкцioнеp-ниx тoвapиcтв ^д пpийняти дo yвaги те, !o y cеpедньocтpo-кoвiй пеpcпективi пpiopитетними зaвдaннями poзвиткy деp-жaвниx цiнниx пaпеpiв мaють бути [1Q, c. 713-714]:
- «зниження aдмiнicтpaтивнoгo ти^у нa pинoк OBДП;
- зниження чacтки ИБУ дo пеpедкpизoвoгo piвня y 15-2Q%;
N з.п. Haзвa eмiтeнтa Oбcяг випуcку, млн. гpн. Чacткa у зaгaльнo-му oбcязi eмiciй, %
Зaгaльнa емiciя - вcьoгo: 29QQ9,22 1QQ,QQ
1 ПAT «Aлфa-Бaнк» 3QQQ,QQ 1Q,34
2 ПAT «Укpтелекoм» 14QQ,QQ 4,83
3 Деpжaвне пiдпpиeмcтвo «Пpиднiпpoвcькa зaлiзниця» 124Q,QQ 4,27
4 ПAT «Aкцioнеpний кoмеpцiйний пpoмиcлoвo-iнвеcтицiйний бaнк» 1QQQ,QQ 3,45
5 ПpAT «Haфтoгaзвидoбyвaння» 1QQQ,QQ 3,45
B^ono зa 5-мa нaйбiльшими емiтентaми: 764Q,QQ 26,34
з ниx нaйбiльшi 2 емiтенти (бaнки) 4QQQ,QQ 13,79
Дlœepeno: poзpaxoвaнo aвтopoм зa дaними [7].
Taблиця 3. Пepeлiк eмiтeнтiв, як зapeccтpувaли нaйбiльшi випуcки oблiгaцiй пpoтягoм 2014 poку
- уыф^фя цiнниx пaпеpiв для пiдвищення лiквiднocтi pинкy чеpез виведення цiнниx пaпеpiв, щo не мaли неoбxiд-нoгo пoпитy cеpед iнвеcтopiв;
- пщвищення якocтi зaлyчениx фiнaнcoвиx pеcypciв;
- зaлyчення зaoщaджень дpiбниx iнвеcтopiв».
Пoтpебye тaкoж yдocкoнaлення фoндoвoгo pинкy тa rapno-
paтивнoгo yпpaвлiння. Зoкpемa, I.B. Дем'яненга тa O.B. Лиcенкo зaзнaчaють, щo «для пiдпpиeмcтв oбмеженими зaлишaютьcя зoвнiшнi pеcypcи, нacaмпеpед випycк a^M. Пoшиpенню цьo-гo джеpелa фiнaнcyвaння пеpешкoджaють iнcтитyцiйнa незa-веpшенicть cyчacнoгo фoндoвoгo pинкy, a тaкoж нaдзвичaй-нo низький piвень кopпopaтивнoгo yпpaвлiння, щo cпpичиняe фopмyвaння пеpедyмoв для «вopoжиx» пoглинaнь» [11, c. 1SS].
Удocкoнaлення емiciï цiнниx пaпеpiв тa ïx викopиcтaння a^ цioнеpними тoвapиcтвa мae знaчний вплив нa зд^нення деpжaвнoгo yпpaвлiння ними. Baжливicть викopиcтaння aкцiй, oблiгaцiй, a тaкoж векcелiв пpи здiйcненнi деpжaвнoгo yпpaв-лЫня aкцioнеpними тoвapиcтвaми пiдтвеpджyють тaкoж нa-пpaцювaння вчениx. Зoкpемa, ЮВ. Петленга, Г.B. Pешетoвa, poзглядaючи питaння yдocкoнaлення cтpyктypи кaпiтaлy гам-пaнiï, |щэ тaкoж пoв'язaнo з iï yпpaвлiнням, виoкpемлюють тa-кi цiннi пaпеpи як векcелi, oблiгaцiï, aкцiï. Boни зaзнaчaють, щo векcелi зacтocoвyютьcя пpи фiнaнcyвaннi виpoбництвa i вap-тють тaкoгo бopгoвoгo пaпеpy безпocеpедньo зaлежить вiд вiднocин кoмпaнiï iз ^oi^ кoнтpaгентaми. Oблiгaцiï пеpедбa-чaють бтьш cклaдний меxaнiзм зaлyчення фiнaнcoвиx pеcyp-ciв i пoв'язaний з aндеpaйтингoм, «вapтicть якoгo зaлежить вiд фiнaнcoвиx пocеpедникiв тa iнвеcтopiв». Poзмiщення a^tä е бiльш дopoгим cпocoбoм зaлyчення pеcypciв кoмпaнiï, щo мo-жуть дoзвoлити co6í poзвиненi кoмпaнiï [1S, c. 1QB].
Здiйcнюючи вибip цiнниx пaпеpiв, емiciю якиx мoже пpoвo-дити aкцioнеpне тoвapиcтвo з метою фiнaнcyвaння ^oe: дЬ яльнocтi, ^щ вpaxoвyвaти, щo кiнцевoю метoю емiciï е мaк-cимiзaцiя фiнaнcoвиx pеcypciв кoмпaнiï. Пpи вибopi цiнниx пaпеpiв неoбxiднo вpaxoвyвaти бaгaтo фaктopiв, ocнoвними iз якиx е витpaти нa здiйcнення емiciï, кoнтpoль нaд rapnopa-цieю, дocтyпнicть, легкicть poзмiщення. ^м цьoгo, неoбxiд-нo здiйcнити aнaлiз cпiввiднoшення pизикy тa вapтocтi piзниx джеpел фiнaнcyвaння пicля oпoдaткyвaння.
^и poзpoбленнi cтpaтегiй емiciï цiнниx пaпеpiв aкцioнеp-ними тoвapиcтвaми cлiд вpaxyвaти вплив cтaнy кopпopaтив-нoгo yпpaвлiння, a тaкoж нaявнicть деpжaвнoï чacтки y CTa-тyтнoмy кaпiтaлi. ^и цьoмy, нa нaшy думку, дoцiльнo бyлo б в aкцioнеpниx тoвapиcтвax cтвopити фoнд yпpaвлiння rapno-paтивними пpaвaми, в тoмy чиcлi деpжaвними кopпopaтивни-ми пpaвaми, куди нaпpaвляти чacтинy кoштiв вiд пpивaтизaцiï, чacтинy дoxoдiв вiд кopпopaтивниx пpaв, a тaкoж чacтинy дo-xoдy вщ здiйcнення емiciï цiнниx пaпеpiв. Дo цьoгo фoндy тa-кoж мoжyть пеpедaвaтиcь в yпpaвлiння пaкети a^tó, у тoмy чиcлi i деpжaвнi пaкети aкцiй. Koшти фoндy yпpaвлiння rapno-paтивними пpaвaми мoжyть нaпpaвлятиcь нa викуп aкцiй пщ-пpиeмcтв, a тaкoж пoдaльшy ïx pеaлiзaцiю зaцiкaвленим к^и-дичним i фiзичним ocoбaм. Cлiд вpaxoвyвaти тaкoж poзpoбки нayкoвцiв щoдo yпpaвлiння кoнтpoльним пaкетoм aкцiй.
Bиcнoвки
Цiннi пaпеpи, з oднoгo бoкy, е cyб'eктoм yпpaвлiння екoнoмi-кoю i фiнaнcaми, a з ¡ногата - пoтyжним ф^нмвим iнcтpyмен-
тoм aкцioнеpниx тoвapиcтв. Aкцioнеpне тoвapиcтвo, кpiм aкцiй, якi пocвiдчyють кopпopaтивнi пpaвa aкцioнеpiв щoдo цьoгo то-вapиcтвa, мoже здiйcнювaти poзмiщення iншиx цiнниx пaпеpiв. Aкцioнеpнi тoвapиcтвa нa фoндoвoмy pинкy мoжyть пpoвoдити oпеpaцiï щoдo емiciï цiнниx пaпеpiв, здiйcнювaти пocеpедницькi oпеpaцiï, a тaкoж кyпyвaти цiннi пaпеpи, iнвеcтyючи ^oi' кoшти.
Haйбiльший ефект мoже пpинеcти викopиcтaння aкцiй, o6-лiгaцiй, векcелiв. Baжливoгo знaчення нaбyвae питaння емiciï пoxiдниx цiнниx пaпеpiв (деpивaтивiв]. З метою збтьшення oбcягiв емiciï a^tä cлiд вpaxoвyвaти cпецифiкy фopмyвaння aкцioнеpнoгo кaпiтaлy в кoжнoмy iз aкцioнеpниx тoвapиcтв. Aкцioнеpнi тoвapиcтвa, здiйcнюючи емiciю oблiгaцiй, зaлyчa-ють pеcypcи для ^oe: дiяльнocтi, фopмyють «дoвгi» пacиви, пpoвaдять дивеpcифiкaцiю джеpел pеcypciв.
Ocнoвнi зacaди здiйcнення емiciйниx oпеpaцiй мoжyть вклю-чaти цiлi ïx пpoведення, де ocнoвними е cтвopення aкцioнеpнoгo тoвapиcтвa, a тaкoж йoгo пoдaльшa кaпiтaлiзaцiя; вибip емiciй-ниx iнcтpyментiв, a caме: a^ii', oблiгaцiï тa пoxiднi цiннi пaпеpи, a тaкoж oпеpaцiй зa ними; дoтpимaння нacтyпниx пpинципiв poз-мiщення цiнниx пaпеpiв: пocлiдoвнocтi, пyблiчнocтi, пpoзopoc-тi, piвниx мoжливocтей; вибip виду poзмiщення цiнниx пaпеpiв: пеpвиннa пyблiчнa пpoпoзицiя чеpез фoндoвy бipжy (IPO], пеp-винне пyблiчне poзмiщення, пpи якoмy вiдбyвaeтьcя пеpетвo-pення тoвapиcтвa ¡ною''' opгaнiзaцiйнoï фopми нa aкцioнеpне (PPO], втopинне poзмiщення (SPO], пpивaтне poзмiщення цЫ-ниx пaпеpiв cеpед iнвеcтopiв зa межaми фoндoвoï бipжi (PO].
Пoдaльшi дocлiдження у цьoмy нaпpямкy дoцiльнo бyлo б cкoнцентpyвaти нa вивченн зapyбiжнoгo дocвiдy пpoведення емiciï цiнниx пaпеpiв aкцioнеpними тoвapиcтвaми, щo мoже дaти пoштoвx дo зacтocyвaння цьoгo дocвiдy в Укpaïнi.
Cпиcoк викopиcтаниx âœepeë
1. Cтpaтегiя екoнoмiчнoгo i coцiaльнoгo poзвиткy Укpaïни (SQQ4-SQ15 poки] «Шляxoм 6вponейcькoï iнтегpaцiï» / Aвт. кoл.: A.C. ^ль-чин^кий, B.M. Геець ïa ¡н.; №ц. ¡н-т cтpaтег. дocлiдж., Ih-т еган. npoгнoзyвaння HAH Укpaïни, M-вo е^^м^и ia з nитaнь eвpon. ¡н-тегp. Укpaïни. - K.: IBÖ Деpжкoмcтaтy Укpaïни, SQQ4. - C. S4S.
S. Зaкoн Укpaïни «^po aкцioнеpнi тoвapиcтвa» вiд 17.09.2008 №514-VI. - [Eлектpoн. pеcypc]. — Pежим дocтyny: // www.liga.kiev.ua
3. Aзapенкoвa Г. Cxah фoндoвoгo pинкy Укpaïни / Г. Aзapенкoвa // Eкoнoмiкa Укpaïни. - SQQ4. - №1. - C. S7-3S.
4. Pynняк M.ß. Фiнaнcи a^ioi^i-mx тoвapиcтв / M.ß. Pynняк // Ф^н™ Укpaïни. - SQQ4. - №5. - C. 1Q5-11Q.
5. Шульга I.П. Eкoнoмiчнa безnекa ем¡c¡йнoï дiяльнocтi aкцioнеpниx тoвapиcтв: мoнoгpaфiя / Ш. Шyльгa. - Чеpкacи: Bид-вo TOB «Ma-клayт», SQ1Q. - 4S5 c.
6. Зaкoн Укpaïни «Пpo цiннi nanеpи i фoндoвий pинoк» вiд 23.Q2.2QQб №34BQ-IV. - ^^poK pеcypc]. - Pежим дocтyпy:// www.liga.kiev.ua
7. Piчний звiт Haцioнaльнoï кoмicïí з цiнниx nanеpiв ia фoндoвoгo pинкy зa SQ14 p^ [Eлектpoн. pеcypc]. - Pежим дocтyпy: http//www. ssmsc.gov.ua
B. Уnpaвлiння ф¡нaнcaми aкцioнеpниx тoвapиcтв: нaвчaльний no-cB!^ / C.B. Лeoнoв, H.Г. Пгуль, I.M. Бoяpкo ia ¡Н. - Cyi«: ДBHЗ «УAБC HБУ», SQ13. - 3Q5 c. - ISBN 97B-966-B95B-93-9.
9. Öihhi nanеpи: паучник / [Бaзилевич B.Д., Шелyдькo B.M., ^в-тун H.B. ia ¡н.]; Зa pед. B.Д. Бaзилевичa. - K.: З^ння, SQ11. - 1Q94 c. ^pw «Kлacичний yнiвеpcитетcький паучник»].
10. 1нновац1й1-п мехаызми стратеги фЫансового управляя [моно-графт] / редкол.: Т.1. бфименко (голова) та ¡н. - К.: ДННУ «Академия фЫансового управл¡ння», 2012. - 1302 с.
11. Дем'яненко I.B. 0собливост¡ дивщендноУ пол¡тики пщприемств на ринках кап¡тал¡в, що розвиваються / I.B. Дем'яненко, 0.В. Лисен-
ко // Формування ринкових вщносин в УкраУнг Зб. наук. праць. - К.: НДЕ1, 2015. - Вип. 6 (169). - С. 121-126.
12. Петленко Ю.В. Удосконалення структури кап¡талу компанп як умова глдвищення УУ капитал^цм / Ю.В. Петленко, Г.В. Решетова // ФЫанси УкраУни. - 2012. - №3. - С. 102-109.
УДК 336.368
Л.В. Ш1Р1НЯН,
д.е.н., професор, завiдувач кафедри фнанав, факультет облку, фiнансiв та пщприемницько!'дяльност'!,
Нацональний университет харчових технологий
Актуальн проблеми фшансового регулювання страхового ринку Украши в сучасних умовах
У роботi визначено iнструменти фнансового регулювання страхового ринку. Систематизовано i поставлено у вщповщ-нсть iнститути, що здйснюють фiнансове регулювання страхового ринку за допомогою наведених iнструментiв. Викона-но оцнку сучасного стану державного регулювання страхового ринку, наведено переваги i недолки такого регулювання. Розкрито актуальна проблеми фiнансового регулювання страхового ринку Украни.
Ключов! слова: страховий ринок, нструменти фiнансового регулювання, суб'екти регулювання, переваги i недолки, актуальна проблеми фнансового регулювання.
Л.В. ШИРИНЯН,
д.з.н., профессор, заведующий кафедрой финансов, факультет учета, финансов и предпринимательской деятельности,
Национальный университет пищевых технологий,
Актуальные проблемы финансового регулирования страхового рынка Украины в современных условиях
В работе определены инструменты финансового регулирования страхового рынка. Систематизированы и поставлены в соответствие институты, осуществляющие финансовое регулирование страхового рынка с помощью названных инструментов. Выполнена оценка современного состояния государственного регулирования страхового рынка, приведены преимущества и недостатки такого регулирования. Раскрыты актуальные проблемы финансового регулирования страхового рынка Украины.
Ключевые слова: страховой рынок, инструменты финансового регулирования, субъекты регулирования, преимущества и недостатки, актуальные проблемы финансового регулирования.
L. SHIRINYAN,
Ph D habil., doctor of economic sciences, professor and Head of Department of Finance, Faculty of Accounting,
Finance and Business Activities, National University of Food Technologies
Topical problems of the financial regulation of the insurance market of Ukraine in modern conditions
The paper identifies the tools of the financial regulation of the insurance market. It is systematized the institutions that carry out the financial regulation of the insurance market due to mentioned tools. The assessment of the current state of the state regulation of the insurance market is executed. The advantages and disadvantages of such a regulation are resulted. The topical issues of the financial regulation of the insurance market of Ukraine are exposed.
Keywords: insurance market, the tools of financial regulation, the regulation agent, advantages and disadvantages, topical problems of the financial regulation.
Постановка проблеми. Потреба у фЫансовому регулю-ванн страхового ринку зумовлена необхщнютю забезпечення надмност страхування Т високим ступенем вщповщальност учасниюв страхового ринку за до^ально-егоном^^ наслщки дтльностк Саме тому виокремлення важливих нерозв'язаних проблем фЫансового регулювання страхового ринку УкраУни стае актуальним завданням не лише для науковцв, а й для практиюв страховоУ справи, представниюв державних органв регулювання ¡ самоврядних ¡нституцм.
З позицп сучасноУ фшансовоУ науки фЫансове регулювання страхового ринку розглядаеться як цтеспрямоване ¡ по-слщовне застосування суб'ектом регулювання обов'язкових для виконання учасниками страхового ринку норм ¡ правил, способа, форм ¡ метода ди на економны процеси, що мають
мюце на страховому ринку, на дтльнють учасниюв страхового ринку та Ух взаемовщносини за допомогою ¡нструмен-тв фЫансового регулювання з метою фЫансового забезпечення страхового захисту майнових ¡нтересв фвичних ¡ юридичних оаб, перерозподту фЫансових ресурса серед учасниюв страхового ринку [1]. Таке визначення мютить поняття «¡нструменти фЫансового регулювання», фактич-не застосування яких приводить до перерозподту грошо-вих коотв ¡ фЫансових ресурса м^ учасниками страхового ринку. 0тже, виникае потреба, по-перше, дати перелк таких ¡нструментв, по-друге, визначити ступЫь ефективност застосування вщповщного ¡нструменту, по-трете, виявити ак-туальн проблеми фЫансового регулювання, що пов'язан з ¡нструментами фЫансового регулювання страхового ринку.
