CC BY
21
сягу сукупних ¡нвестицмних потреб краУни величини фактич-но зд¡йснюваних ¡нвестиц¡й;
б) визначення величини вщтоку кап¡талу (економ¡чно необ-фунтованого вивозу кап¡талу) шляхом в¡дн¡мання вщ величини фактичного сумарного вивезення капггалу величини деф¡циту ¡нвестиц¡йних потреб пщприемствами машинобудування.
У л¡тератур¡ е досить велика к¡льк¡сть оц¡нок показник¡в «сумарн ¡нвестиц¡йн¡ потреби» ¡ «деф¡цит ¡нвестицмних потреб». Ц¡ оц¡нки стосуються як окремих пщприемств, галузей, виробництв, так ¡ укра'Унсько'У економ¡ки в цтому. 0ц¡нки ба-зуються на р^них посилках ¡ сценар¡ях, охоплюють р^ы пе-р¡оди часу [3, с. 13].
Фактично мова йде про наявнють умов розширеного I збалансованого економ¡чного в¡дтворення в довгостроковм перспектив¡ п¡дприeмств машинобудування. Розширене та збалансоване економнне в¡дтворення забезпечуеться на-явн¡стю двох основних груп умов:
а) наявнютю попиту на товари ! послуги п¡дприeмств машинобудування;
б) наявнютю ресурс¡в, що дозволяють зд!йснювати вщ-творення основних факторв виробництва п¡дприeмств машинобудування (робочоУ сили. засоб¡в виробництва, а також кап¡талу у його грошов¡й форм!). 0чевидно, що в¡дт¡к кап¡талу пщприемств машинобудування впливае переважно на другу групу умов. Сукупнють основних факторв виробництва в масштабах вае'У економ¡ки - н¡що ¡нше, як економнний по-тенц¡ал наци, який у загальному вигляд¡ включае: а) природ-ний; б) людський; в) виробничий потенцвли.
Джерела кап¡талоутворення економнного потенц¡алу наци, що забезпечують процес вщтоку капггалу пщприемств машинобудування, можна звести до таких основних категорм:
а) амортизацмы вщрахування у зв'язку з використанням основних фондв;
б) прибуток вщ господарськоУ дтльност ¡ така його скла-дова як рента, що одержана у зв'язку з видобутком та екс-портом природних ресурса;
в) невиплачена заробгжа плата та ¡ной доходи працвниюв п¡дприeмств машинобудування;
в) накопичене у попередн роки ¡ десятил^тя майно в най-р¡зноман¡тн¡ших формах (насамперед вмськова техн¡ка, за-
паси стратепчних матер¡ал¡в, об'екти нерухомост¡ за кордоном) ¡ т¡ доходи, як забезпечуе це майно;
г) кошти державного бюджету;
д) заощадження населення.
0чевидно, що економ¡чний потенц^л п¡дприeмств машинобудування не е деякою константою, в¡н схильний до змЫ у час¡ ¡ може:
а) нагромаджуватися за рахунок розширеного вщтворен-ня його складових (природного, людського, виробничого по-тенц¡ал¡в);
б) скорочуватися внаслщок «амортизац¡У» тих же складових у процес Ух використання.
Висновки
Динам¡ка окремих складових економ¡чного потенц¡алу пщ-приемств машинобудування може бути рвноспрямованою.
Встановлено, природний потенцвл п¡дприeмств машинобудування може нарощуватися, а людський - скорочуватися. Динамка економнного потенцвлу в цтому та його окремих складових залежить насамперед вщ масштабу ресурса, що видтяються сусптьством для вщтворення природного, людського ¡ виробничих потенцвлв. Джерело вид¡лених ресурса - сусп¡льний продукт, який вироблений за визначений перюд часу, розподтяеться в певних пропорц¡ях за секторами економки. В¡дт¡к кап¡талу скорочуе величину сусп¡льного продукту ¡ знижуе можливост¡ в¡дтворення окремих складових економнного потенцвлу.
Саме ефективна ¡нвестицмна пол¡тика забезпечить пщпри-емства машинобудування надходження ¡нвестиц¡йних ресурс¡в задля реалваци найб¡льш рентабельних ¡нвестиц¡йних проек-тв, що дозволить забезпечить Ух безпеку економнного розвитку.
Список використаних джерел
1. Коваленко Л.0. ФЫансовий менеджмент: навч. посЮник / Л.0. Коваленко, Л.М. Ременьова. - КиУв, 2008. - 483 с.
2. Терещенко 0.0. Антикризове управляя пщприемством / 0.0. Терещенко // ФЫанси УкраУни. - 2007. - №12. - С. 56-63.
3. Цигилик I. Стратега \ контролн у систем1 внутршнього економнного механизму глдприемства / I. Цигилик // Економ1ка, фЫанси, право. - 2004. - №11. - С. 11-14.
ОА. Б1ЛИК,
асп1рант, Кивський нацюнальний торговельно-економЧний университет
Особливост формування дивщендно! полп*ики корпоративних пщприемств
У статт! розкрито особливост! формування див1дендно{ политики корпоративних пщприемств у сучасних умовах госпо-дарювання, подано схему ефективно'1'дивщендно!полтики, а також розглянуто можливу методику оптим1заци дивщендно/ пол'пики !з застосуванням програми ренвестування див\денд!в.
Ключов! слова: див!дендна политика, корпоративна п>дприемства, див!денди, концепцИ', фондовий ринок, ринкова вар-тсть п1дприемства, мноритарн! акцонери, ренвестування див1денд/в.
А.А. БИЛЫК,
аспирант, Киевский национальный торгово-экономический университет
Особенности формирования дивидендной политики корпоративных предприятий
В статье раскрыты особенности формирования дивидендной политики корпоративных предприятий в современных
96 Формування ринкових вщносин в УкраУн № 7 (170)/2015
© ОА. БЛИК, 2015
условиях хозяйствования, представлена схема эффективной дивидендной политики, а также рассмотрена возможная методика оптимизации дивидендной политики с применением программы реинвестирования дивидендов.
Ключевые слова: дивидендная политика, корпоративные предприятия, дивиденды, концепции, фондовый рынок, рыночная стоимость предприятия, миноритарные акционеры, реинвестирование дивидендов.
OA. BILYK,
Postgraduate of Kyiv National University of Trade and Economics
Features of forming of corporate dividend polisy of companies
Article reveals the features of formation of corporate dividend policy of companies in the current economic conditions, gives the scheme of effective dividend policy, as well as the possible method of optimizing the use of dividend policy dividend reinvestment program.
Keywords: dividend policy, corporate enterprises, dividends, concepts, stockmarket, the market value of the company, minority shareholders, reinvestment of dividends.
Постановка проблеми. Одним з основних питань роз-витку суб'екта господарювання е формування та реалвацт ефективноУ дивщендноУ полгтики. Тюний зв'язок дивщендноУ пол1тики з ршеннями в галуз1 управлЫня капралом, збть-шення вартост корпоративного пщприемства та форму-ванням позитивного ¡мщжу в ринковому середовищщ зумов-люе актуальн¡сть дослщження даноУ теми. Зважаючи на те, що ¡снують деяк¡ диспропорций необхщнють Ухнього подолан-ня, досл¡дження прагматичних та теоретичних аспекта дивЬ дендноУ пол¡тики е актуальними та своечасними.
Див¡дендна пол¡тика е одним ¡з найб¡льш дискус¡йних питань ф¡нансовоí дтльност суб'екта господарювання. 1снують нав¡ть цл науков¡ напрями та школи, основним об'ектом досл¡дження яких е формування й розподт прибутку п¡дприeмства та при-йняття р¡шення стосовно полггики виплати див¡денд¡в.
Hин¡ ¡снуе значна юльюсть теоретичних концепц¡й, як¡ об-Грунтовують можлив¡сть реал¡зац¡í багатьох сценарпв - в¡д повноУ в¡дмови вщ див¡дендних виплат до максим¡зац¡í Ух роз-м¡ру та частоти виплат. Суттевим чином на параметри дивЬ дендноУ пол¡тики впливають ¡ характеристики модел¡ корпоративного управл¡ння в ™ чи ¡нш¡й краíн¡. Зокрема, в УкраУн спостер¡гаeться майже повна вщмова в¡д виплати див¡денд¡в бтыхлстю корпорац¡й. При цьому прихильники такоУ пол¡тики часто посилаються на досвщ розвинених краУн, де не так ба-гато корпорац¡й виплачують дивщенди; ГУ противники вказу-ють, що таким чином вгтчизняы п¡дприeмства суттево зни-жують власну ¡нвестиц¡йну привабливють.
У сучасних реал¡ях див¡дендна полггика залишаеться одним ¡з найбтьш неоднозначних питань фЫансовоУ теори та практики, що зважаючи на мЫливють глобальноУ економ¡ки вимагае подальших наукових дослщжень.
Лнал13 дослщжень та публжащй з проблеми. СвЬ това ф¡нансова наука мае низку роб¡т у сфер¡ висв^лен-ня дивщендноУ пол™ки. Визначення пропозиц¡й щодо реа-лЬацп див¡дендноí пол¡тики п¡дприeмств у л¡тератур¡ досить р¡зноман¡тн¡. Досл¡дженням ц¡eí проблеми в УкраУн займа-лися таю вгтчизняы вчен¡, як М. Бтик, I. Бланк, G. Боброва, А.О. бтфанов, О. Мендрул, В.П. Москаленко, Д. Леонов, Л. Лгоненко, серед роайських науковц¡в сл¡д видтити на-працювання I.T. Балабанова, 6.С. СтояновоУ, Л.М. Павловой, Я. М^юна, Б. Рубцова, Я. Серпенка, Т. ТепловоУ. Значний внесок у виршення проблем корпоративних ф¡нанс¡в зро-били так¡ заруб¡жн¡ вчен¡, як З. Бод^ Р. Брейл¡, Ю. Бр¡гхем, Дж. Ван Хорн, М. Гордон, Д. Дюран, М. Дональд, Дж. ЛЫт-нер, С. Майерс, М. Мтлер, Ф. Mод¡льян¡, Дж. Стглщ Г. До-
нальдсон, Р. ла Порт, Ю. Фам, У. Шарп. Проте, незважаючи на значну юльюсть доробок науковцв, питання дивщендноУ пол¡тики залишаються дискус¡йними, а тому потребують подальших дослщжень.
Метою статт! е дослщження особливостей формування дивщендноУ пол™ки корпоративних пщприемств у сучасних умовах господарювання.
Виклад основного матер!алу. Дивщендна полгтика ° важливою складовою фЫансовоУ стратеги корпораци, що спрямовуеться на реал¡зац¡ю головноУ мети - максим^а-цп ринковоУ вартост п¡дприeмства та зростання доход¡в йо-го власник¡в. Анал¡зуючи сутн¡сть дивщендноУ полггики, не-обх¡дно зазначити, що УУ часто розглядають дещо спрощено як складову загальноУ пол¡тики управлЫня прибутком, тоб-то як елемент прийняття окремих тактичних ршень. Сутнють див¡дендноí пол¡тики як складовоУ загальноУ стратеги розви-тку корпораци, насамперед УУ фЫансовоУ стратеги, в проце-с¡ ефективноУ реалвацп прав власностг З огляду на це ди-в¡дендну пол¡тику сл¡д розглядати як складову формування вщповщноУ корпоративноУ модели а саме як складову реалЬ зацГУ певноУ фЫансовоУ стратеги; як складову корпоративного управлЫня, а також як елемент корпоративноУ культури.
Дивщендна полгтика - це сукупнють принципа та метод¡в виплати дивщендв у в¡дпов¡дност¡ ¡з загальноекономнною стратегию та ц¡лями тактичного планування акцюнерного то-вариства [1]. Метою розробки дивщендноУ полгтики е оптимЬ зацт розм¡р¡в формування фонду виплати дивщендю, обГрун-тування форми та перюдичност Ух виплати для забезпечення зростання ринковоУ вартост п¡дприeмства та його ащй.
Взаeмозалежн¡сть м¡ж див¡дендною политикою та вартю-тю кап¡талу акцюнерного товариства тривалий час е предметом гострих дискусй що спричинили виникнення рвних теор¡й сплати дивщендв.
Концепци дивщендноУ пол¡тики базуються на кардинально протилежних принципах (теори ¡ррелевантност див¡дендноУ пол¡тики, м¡н¡м¡зац¡í та прюритетност див¡дендних виплат). 1н-ш¡ розкривають сутнють в¡дносин м¡ж суб'ектами фондового ринку з приводу виплати дивщендв (сигнальна та кглентська теори). Сутнють клюнтськоУ теори полягае у твердженн про поступове зб¡льшення однор¡дност¡ складу акцюнерв у сен-с¡ Ухнього ставлення до розпод¡лу чистого прибутку на фон-ди див¡денд¡в ¡ накопичення, адже незадоволен¡ р¡шеннями, прийнятими загальними зборами товариства, здмснюють операци продажу ¡ куп¡вл¡ корпоративних прав, стаючи спв-власниками ем¡тент¡в цЫних папер¡в, як¡ дотримуються опти-
Формування ринкових вщносин в УкраУн № 7 (170)/2015 97
мольно''', нa ¿жшй пoгляд, дивщендно''' пoлiтики. Oтже, ця теopiя не iгнopye пpaвa дpiбниx aкцioнеpiв, a обфунтовуе шляxи rap-мoнiзaцiï piзниx гpyп cпiввлacникiв пiдпpиeмcтвa [2].
B yмoвax вiтчизнянoгo фoндoвoгo pинкy нa cyчacнoмy ето-п йoгo poзвиткy мiнopитapнi aкцioнеpи чacтo не мoжyть pе-aлiзyвaти œoe пpaвo нa змiнy oб'eктa фiнaнcoвиx iнвеcтицiй, aдже лiквiднicть дpiбниx пaкетiв aкцiй вельми низькoю. Oкpемi зpyшення y виpiшеннi доно''' пpoблеми вiдбyлиcя з пpийняттям Зaкoнy У^^ни ^po aкцioнеpнi тoвapиcтвa» [З]. Йдетьcя пpo cтaттi 65 тa 6B, як oбyмoвлюють нечиcленнi випaдки виник-нення y дpiбниx aкцioнеpiв пpaвa гapaнтoвaнoгo пpoдaжy ок-цiй влacникaм кoнтpoльнoгo пaкетy aбo емiтентy.
Cлiд зaзнaчити, щo зaкoнoдaвcтвo Уфо^и не пеpедбaчae aнi пoдaткoвиx пpефеpенцiй для кaпiтaлiзaцiï пpибyткy, aнi зо-cтocyвaння пpoгpеcивнoï шкaли oпoдaткyвaння. Taким чинoм, мiнiмiзaцiя дивiдендниx виплaт мoже пoзитивнo вiдбивaтиcя нa пoтенцiйниx дoxoдax aкцioнеpiв лише зa paxyнoк фокто-pa вapтocтi гpoшей y чaci. Бiльше того, в yмoвax мaйже то-тольно''' вiдмoви вiд нapaxyвaння дивiдендiв не зacтocoвyeтьcя кoмпенcaцiйний меxaнiзм y виглядi викупу aкцiй ïx емiтентaми, xoчa вiн pеглaментoвaний cтaттею 66 Зaкoнy У^о^ни «Пpo aкцioнеpнi тoвapиcтвa» [З]. Oтже, iнтеpеcи мiнopитapниx окцЬ oнеpiв пoвнicтю iгнopyютьcя, що зводить нaнiвець coцiaльний вимip cтaлoгo poзвиткy тa y пеpcпективi веде то втpaти rap-пopaтивним cектopoм екoнoмiки знaчнoгo пoтенцiaлy ф^н-coвиx нaдxoджень. Зpoзyмiлo, що icнyюче в кpaïнi зaгaльне cтaвлення великого бiзнеcy до дивщендно''' пoлiтики мae мо-ло Ильного нaвiть iз пpинципaми теopiï мiнiмiзaцiï дивiдендiв.
Cyчacнi дocлiдження доводять позитивний зв'язок дивЬ дендниx виплaт тa pинкoвoï вapтocтi aкцiй [4-6, 1O]. Це вож-ко ввaжaти догазом концепци пpiopитетнocтi дивiдендiв, як8 нaгoлoшye нa дoцiльнocтi мaкcимaльнoгo poзпoдiлy пpибyт-ку мiж влacникaми кopпopaтивниx пpaв тa бaзyeтьcя нa по-cтyлaтi, що y caме тaкий отоаб, нa вiдмiнy вiд кaпiтaлiзaцiï дoxoдiв, мoжнa дocягти мiнiмiзaцiï фiнaнcoвиx pизикiв. ^о-те pезyльтaти зaзнaчениx до^щжень е вaгoмим apгyмен-том нa кopиcть cпpaведливocтi cигнaльнoï теopiï, пpинaймнi в yмoвax poзвинyтoгo фондового pинкy.
Дocлiджyючи пpaктикy poзпoдiлy чиcтoгo пpибyткy y^a-ïнcькими пyблiчними aкцioнеpними тoвapиcтвaми, можно cтвеpджyвaти, що iï ocoбливocтi не пoяcнюютьcя жодною вЬ домою концеп^ею дивщендно''' пoлiтики, poзpoбленoю для певного piвня poзвиткy фондового pинкy. lï нacлiдкaми е ви-тюнення дpiбниx i cеpеднix iнвеcтopiв iз коло безпocеpед-нix влacникiв кopпopaтивниx пpaв пiдпpиeмcтвa, еcкaлaцiя збiльшення кoнцентpaцiï кaпiтaлy то зменшення можливо^ тей зaлyчення фiнaнcoвиx pеcypciв y пpoцеci емiciй цiнниx пaпеpiв. B acпектi пpoблеми зaбезпечення cтaлoгo poзвиткy це озночое cyттeвy oбмеженicть його ф^н^во''' бози, a то-кож ^обю cтapтoвi позици то пoтенцiaл зо кopпopaтивнoю cклaдoвoю його coцiaльнoгo вимipy [2].
Зогольною пpичинoю непpийняття пеpевaжнoю бтьшю-тю aкцioнеpниx тoвapиcтв дoцiльнocтi poзpoбки то pеaлiзa-цп пocлiдoвнoï дивщендно''' пoлiтики е дуже ^обга pеaкцiя yкpaïнcькoгo фондового pинкy но фокти нapaxyвaння дивЬ дендiв. Його poзвиткy cyттeвo зовожое не лише неcпpият-ливо екoнoмiчнa cитyaцiя ocтaннix poкiв, a й вiдcyтнicть сти-мyлiв, cпpoмoжниx подолоти yкopiненi кopпopaтивнi цiльoвi
нacтaнoви щодо пpiopитетнocтi збеpеження нодлишкового кoнтpoльнoгo покету aкцiй y пpoцеci золучення iнвеcтицiй т8 ycyнyти невипpaвдaнi диcпpoпopцiï y викopиcтaннi внyтpiш-нix i зoвнiшнix джеpел фiнaнcyвaння. Иедолекоглядно по-яcнювaти неxтyвaння дивщендною пoлiтикoю тiльки водо-ми кopпopaтивнoгo yпpaвлiння обо незpiлicтю cтpaтегiчнoгo бочення, одже, як було покозоно вище, y^arn^u xoлдинги, що здiйcнили IPO но Bapшaвcькiй обо Лoндoнcькiй фондо-виx бipжax, демoнcтpyють пpинципoвo Ыший пiдxiд y питон-няx фopмyвaння cтpaтегiï poзпoдiлy чиcтoгo пpибyткy. Bиpi-шення пpoблеми можливе лише в cиcтемi взaeмoвiднocин «емiтент цiнниx пaпеpiв - фондовий pинoк».
Tеopетичнo фондовий pинoк нобувое зpiлocтi по мipi poз-витку pинкoвoï екoнoмiки. ^оте ця зaкoнoмipнicть не pеa-лiзyeтьcя овтомотично без глибoкиx coцiaльнo-екoнoмiч-ниx пеpетвopень, cпpямoвaниx но детiнiзaцiю екoнoмiчниx вiднocин, зaxиcт пpaв aкцioнеpiв, зопоб^ння pейдеpcтвy т8 poзвитoк iнcтитyцiйнoгo cеpедoвищa. Pефopмyвaння фондового pинкy в cyчacниx yмoвax но бaзi aдмiнicтpaтивниx ви-мог i обмежень не може бути ефективним aпpiopi, позояк з8 вiдcyтнocтi екoнoмiчнoгo iнтеpеcy cпpиятиме пoдaльшiй тiнi-зоцГ'' вiтчизнянoгo кopпopaтивнoгo cектopy, екcпopтy кaпiтa-лу то зниженню iнвеcтицiйнoï aктивнocтi [2].
У пеpioд cтaнoвлення фондового pинкy вожливо не лише cтвopювaти пiдrpyнтя евoлюцiйниx змiн y кopпopaтивнoмy бо-чены дивiденднoï пoлiтики, оле уже погоды зобезпечити зо-xиcт пpaв дpiбниx aкцioнеpiв но oдеpжaння дoxoдy вщ воло-дiння кopпopaтивними пpaвaми. B Укpaïнi, як i в деяю/ix iншиx пocтpaдянcькиx деpжaвax, мiнopитapнi aкцioнеpи е чиcлен-ною гpyпoю cтейкxoлдеpiв, що cклaлacя внacлiдoк здiйcнення пpoцеciв кopпopaтизaцiï то пpивaтизaцiï. Зо певниx умов во-но могло б бути потужним джеpелoм фiнaнcoвиx нощоджень y cтaтyтний i додотковий коптел емiтентiв aкцiй. Утiм cьoгoд-ы де-фокто дpiбнi aкцioнеpи являють мбою диcкpимiнoвaнy гpyпy, одже вони пpaктичнo пoзбaвленi пpaвa но oдеpжaння |щрчного дoxoдy згiднo з pеaльнoю вapтicтю влacнoгo кaпi-толу, зозвичой не моють мoжливocтi пpoдaти окцГ'' но фондовому pинкy чеpез нелквщнють дpiбниx пaкетiв, a нaлежнi ¿'м окцГ'' втpaчaють цiнy пiд чac кожно' додотково' емiciï, яко чacтi-ше зо вcе вiдбyвaeтьcя зо нoмiнaльним кypcoм, що не вщпо-вiдae pеaльнiй вapтocтi цiнниx пaпеpiв i в яко' вони не беpyть yчacтi з огляду но зaзнaченi вище oбcтaвини [2].
^щ зозночити, що бiльшicть мiнopитapниx aкцioнеpiв до-ci нiчoгo не oтpимaли в pезyльтaтi пpивaтизaцiï то втpaтили iнтеpеc до фондового pинкy. Aкцioнеpи зi зночною yчacтю то менеджмент aкцioнеpниx тoвapиcтв, cвoeю чеpгoю, мо-ють cклaднoщi з великою юльюстю нoмiнaльниx cпiввлac-никiв, якi не вщвщують зaгaльнi збopи, вiдпoвiднo не беpyть yчacтi в гoлocyвaннi, a ix^ cпaдкoeмцi нaвiть не бочоть cенcy в oфopмленнi cпaдщини но цiннi пaпеpи. Бiльше того, сто-cyнки з мiнopитapiями iнoдi доють пpивiд для почотку pей-деpcькиx зaxoплень. Kopпopaтивнa пoлiтикa cьoгoднi пеpе-вожно cпpияe витicненню дpiбниx aкцioнеpiв. Зокон Укpaïни «Пpo aкцioнеpнi тoвapиcтвa» [З] aктивiзyвaв цей пpoцеc, xo-чо i нодов йому цивiлiзoвaниx фopм, вcтaнoвивши пpoцедy-pи викупу кopпopaтивниx пpaв y певниx випaдкax. Пoлiтикa фopмyвaння вiднocин емiтентiв окфй iз дpiбними cпiввлac-никоми виявило^ екoнoмiчнo неефективною, пoгipшивши
98 Фopмyвaння pинкoвиx вiднocин в УкpaÏнi № 7 (170)/2015
загальний ¡нвестиц1йний кл1мат у кран та призвела до нега-тивних соцiaльниx нaслiдкiв. li продовження фактично означав вщмову вiд цiльовоí оpieнтaцií на збалансований корпо-ративний розвиток в економiчному та соцiaльному вимipax.
Ось чому важливо змЫити вектор корпоративно! полiтики щодо мЫоритарив, спрямований на ix цивiлiзовaне витюнен-ня ¡з складу aкцiонеpiв, запровадив стимули 'Гхньо'Г участ в емiсiяx цiнниx пaпеpiв [2].
Схема формування ефективно! дивiдендноí полiтики наведена на рис. 1.
Як видно з рис. 1, на сxемi цифрами вщзначено таю дм учaсникiв:
1) вiдмовa вщ виплати дивiдендiв на користь збереження плато- i кpедитоспpоможностi пiдпpиeмствa;
2) вщмова вiд дивiдендiв залежно вщ настро'в iнвестоpiв;
3) виплата дивiдендiв;
4) споживання у виглядi дивiдендiв;
5) pеiнвестувaння для отримання в майбутньому доxоду вiд курсово' piзницi;
6) виплата дивiдендiв залежно вщ настроив aкцiонеpiв для збереження структури власност
Саме дотримання дано' сxеми сприятиме побудовi вива-жено' та максимально ефективно! дивiдендноí полiтики з уpaxувaнням iнтеpесiв aкцiонеpiв, пpaвлiння пщприемства та iнвестоpiв, оптимiзaцií pозподiлу прибутку на споживання та кaпiтaлiзaцiю, збереження фЫансово! стiйкостi.
Варто зауважити, що розробка дивщендно! полiтики мае фунтуватися на iндивiдуaльному пiдxодi до кожного корпоративного пщприемства, спираючись на його фЫансово-еконо-мiчнi показники, можливост i потреби залучення iнвестицiйниx ресурав, та вpaxовувaти загрози щодо втрати контролю над АТ. Тому моделювання прийняття ршення про виплату дивЬ дендiв i íxнiй pозмip, що вщповщае ефективнiй дивiденднiй полЬ тищ мае здiйснювaтися за алгоритмом, зображеним на рис. 2.
0кpiм зважено! процедури формування дивщендно! полiти-ки важливим елементом для бтьшост компаый свiту стали стaндapтизовaнi процедури реЫвестування частиною акцю-
неpiв гpошовиx дивiдендiв в акци - програми реЫвестуван-ня дивiдендiв (Dividend Reinvestment Plan - DRIP). Дивщенд-на полiтикa на основi плану pеiнвестувaння дивiдендiв надае бенефiцiapовi (aкцiонеpу) право вибору прийнятно! для нього форми доxоду - отримання гpошовиx дивiдендiв чи íxнe спря-мування у джерела придбання новиx aкцiй, а також дае мож-ливiсть досягнути нaйвaжливiшиx завдань, що ставить перед собою пщприемство при IT фоpмувaннi: зведення до мУмуму конфлiкту iнтеpесiв, забезпечення спpиятливиx умов само-фiнaнсувaння пщприемства та стaбiльниx доxодiв влaсникiв, сприяння зростанню pинковоí вapтостi пiдпpиeмствa.
Використання DRIP дае змогу ефективно виршити проблему ^ентури i забезпечити позитивы сигнали для ринку капггалу, pеaлiзувaти при цьому суттeвi переваги як для пщприемства, так i для його власниюв. ^¡м того, через програ-му DRIP пщприемство може забезпечити:
- узгодження полiтики гpошовиx виплат та дивiдендноí полiтики;
- ефективний пеpеpозподiл коpпоpaтивниx зусиль для га-рантГ: доxодiв;
- влaсникiв, тезaвpaцií прибутку i регулювання ринкового курсу коpпоpaтивниx прав;
- економ^ на витpaтax, пов'язaниx ¡з первинним pозмi-щенням
- коpпоpaтивниx прав додaтковоí емiсií;
- сприяння формування активного вторинного ринку акфй пщприемства та зростання íxнього курсу [8].
Зважаючи на зазначеы позитивы риси формування дивЬ дендноí полiтики за методикою DRIP е досить ефективною. Проте попередньо пщприемство мае визначити прюритеты напрями розподту прибутку, збалансування iнтеpесiв влас-ниюв та пpaвлiння aкцiонеpного товариства з уpaxувaнням зaпpопоновaноí сxеми формування ефективноí дивiдендноl полiтики, що дозволить пщприемству нaйбiльш оптимально pозподiлити прибуток та використати наявний потенцiaл, максимально задовольнивши при цьому iнтеpеси всix учас-никiв коpпоpaтивниx вiдносин [7].
Рисунок 1. Схема формування ефективно! дивщендно! пол1тики [7]
Формування ринкових в1дносин в Укра|'н1 № 7 (170)/2015 99
Рисунок 2. Алгоритм прийняття piшeння про виплату дивiдeндiв [7]
Poзглядaючи питaння фopмyвaння дивiденднoï пoлiтики, не мoжнa iгнopyвaти вплив нa не'1' чиннoï cиcтеми oпoдaткyвaння. Cлiд зaзнaчити, щo з пpийняттям Пoдaткoвoгo кoдекcy У^-1ни [9] вiдбyлиcя певнi пoзитивнi змiни в плoщинi фopмyвaння зaцiкaвленocтi cyб'eктiв гocпoдapювaння y виплaтi дивщен-дiв. Йдетьcя пеpедyciм пpo cкacyвaння зaгaльнoï нopми i^o-дo oбoв'язкoвoï cплaти aвaнcoвиx внеcкiв y paзi нapaxyвaння дивiдендiв фiзичним ocoбaм. Ця нopмa зacтocoвyвaлacя pa-зoм iз пoдaльшим стягненням пoдaткy з дoxoдiв фiзичниx oci6 (ПДФO], щo являлo coбoю oчевидний aнтиcтимyл poзпoдiлy чиcтoгo пpибyткy нa кopиcть влacникiв кopпopaтивниx пpaв. Tепеp згiднo з пп. 153.3.5 П^ aвaнcoвий внеcoк нa пpибyтoк cтocoвнo фiзичниx ocí6 не cпpaвляeтьcя, a дивщенди oбклa-дaютьcя ПДФO зa cтaвкoю 5% (п. 167.2 П^). Виключенням е нapaxyвaння дивiдендiв зa aкцiями aбo iншими кopпopaтив-ними пpaвaми, якi мaють cтaтyc пpивiлейoвaниx, aбo aнaлo-гiчний cтaтyc, oбyмoвлений п.п. 153.3.7 ПKУ. Toдi дивщенди з точки зopy oпoдaткyвaння пpиpiвнюютьcя дo зapoбiтнoï плaти, тoбтo зacтocoвyeтьcя бiльш виcoкa чиннa cтaвкa ПДФO. Це пoлoження ПKУ мae cенc як зaxiд щoдo зaпoбiгaння yxилен-ню вiд oпoдaткyвaння ocí6, кoнтpoлюючиx aкцioнеpне тoвapи-cтвo. Пpoте вoнo е не дoцiльним cтocoвнo дpiбниx aкцioнеpiв - фiзичниx ocí6. Звaжaючи нa це oбrpyнтoвaнa вище пpoпo-зицiя щoдo oбoв'язкoвoгo нapaxyвaння дивiдендiв дpiбним влacникaм кopпopaтивниx пpaв в aкцioнеpниx тoвapиcтвax, де кoнцентpaцiя кaпiтaлy пеpевищye 75%, мae 6ути дoпoвне-нa внеcенням змiн y п.п. 153.3.7 П^, згiднo з якими пеpед-бaчений ним пopядoк oпoдaткyвaння не poзпoвcюджyeтьcя нa зaзнaченy кaтегopiю aкцioнеpiв [2].
Пiдcyмoвyючи вище виклaдене, cлiд зaзнaчити, щo ocнoвнi нaпpями вдocкoнaлення меxaнiзмy кopпopaтивнoгo yпpaв-
лЫня в Укpaïнi мaють бaзyвaтиcя нa викopиcтaннi icнyючoгo зapyбiжнoгo дocвiдy, a тaкoж вpaxoвyвaти нaцioнaльнi oco-бливocтi фopмyвaння кopпopaтивнoгo cектopa екoнoмiки тa poзвиткy кopпopaтивниx вiднocин. Ocнoвнoю метою зaбез-печення ефективнoгo фyнкцioнyвaння кopпopaцiй в Укpaï-нi е нacaмпеpед пiдвищення ефективнocтi дiяльнocтi кopпo-paтивниx пiдпpиeмcтв i пoжвaвлення iнвеcтицiйниx пpoцеciв.
Висновки
Hеoбxiднicть ефективнoï pеaлiзaцiï кopпopaтивниx пpaв вciмa влacникaми пiдпpиeмcтвa, в тому чи^ мiнopитapними aкцioнеpaми, oбyмoвлюe cпецифiкy пiдxoдy дo фopмyвaння дивiденднoï пoлiтики в пpoцеci пpийняття як cтpaтегiчниx, тaк i тaктичниx фiнaнcoвиx piшень.
Kopпopaтивнa cтpaтегiя витicнення дpiбниx влacникiв rap-пopaтивниx пpaв зi cклaдy aкцioнеpiв виявилacя екoнoмiчнo неефективнoю, пoгipшивши зaгaльний iнвеcтицiйний клiмaт y ^aírn, щo cвoeю чеpгoю пpизвелo дo негaтивниx coцiaль-ниx нacлiдкiв. Ocнoвoю евoлюцiйниx змiн y кopпopaтивнo-му бaченнi дивiденднoï пoлiтики мae cтaти cтвopення ^ти-тyцioнaльнoгo cеpедoвищa, aдеквaтнoгo пoтpебaм cтaлoгo poзвиткy. Ha пеpеxiднoмy етaпi дoцiльним e зaкpiплення нa зaкoнoдaвчoмy piвнi пpaв дpiбниx aкцioнеpiв нa oдеpжaння дoxoдy вщ вoлoдiння пpocтими aкцiями тoвapиcтв, де cy^-нa icтoтнa yчacть cпiввлacникiв пеpевищye 75%. Kpiм тoгo, oднieю з мoжливиx метoдик oптимiзaцiï дивiденднoï пoлiтики e зacтocyвaння пpoгpaми pеiнвеcтyвaння дивiдендiв (DRIP), щo дae змoгy ефективнo виpiшити пpoблемy клieнтypи i зa-безпечити пoзитивнi cигнaли для pинкy кaпiтaлy, pеaлiзyвa-ти пpи цьoмy cyттeвi пеpевaги як для пiдпpиeмcтвa, тaк i для йoгo влacникiв.
1GG Формування ринкових вщносин в Укра'|'ы № 7 (170)/2015
Список використаних джерел
1. Бланк I.A. ФЫансовий менеджмент [Текст]: навч. nociö. / I.A. Бланк. - Вид. 2-ге. - К.: Эльга; Ника-Центр, 2007. - 521. - С. 15.
2. Рогов Г.К. Фактори формування дивдендноТ полггики акцюнерних то-вариств / Г.К. Рогов // Проблеми економки. - 2014. - №1. - С. 247252. - Режим доступу: http://nbuv.gov.ua/j-pdf/Pekon_2014_1_37.pdf
3. Закон УкраТни «Про акцюнеры товариства» вщ 17.09.2008 №514-VI // Вщомосп ВерховноТ Ради УкраТни. - 2008. - №5051. - С. 2432, ст. 384.
4. Akbar S. The Value Relevance of Major Media Advertising Expenditures: Some U.K. Evidence. [Text] / S. Akbar, S. Z. A. Shah, A.W. Stark // International Review of Financial Analysis. - 2011. - Vol. 20. - P. 311-319.
5. Dedman E. Accounting, IntangibleAssets, Stock Market Activity, and Measurement and Disclosure Policy [Text] / E. Dedman, S. Mouselli, Y. Shen, A. W. Stark // Views Fromthe UK, Abacus. - 2009. - Vol. 45. - P. 312-341.
6. Hand J. R. M. The Pricing of Dividends in Equity Valuation [Text] / J. R. M. Hand, W.R. Landsman // Journal of Business Finance&Accounting.
- 2005. - Vol. 32. - P. 435-469.
7. BucoHMHa A.B. Oco6™boct <£opMyBaHHH fliiBifleHflHoi no^i™-kim aKqioHepHoro TOBapucTBa // E^eKTpoH. pecypc. - PewiiM flocTyny: http://dspace.uabs.edu.ua/jspui/handle/123456789/7432
8. HeBMepxiHi^bKHM l.l. QopMyBaHHH fliiBifleHflHoi no^iTUKM niflnpii-eMcTBa [TeKcT] / l.l. HeBMepwimbKiiH // QiHaHcii yKpaiHii. - 2003.
- №12. - C. 47-52.
9. noflaTKoBMH KofleKc YKpalHM Bifl 02.12.2010 №2755-VI // Bi-floMocTi BepxoBHoi Paflii yKpaiHiM. - 2011. - №13-14, №15-16, №17. - Ct. 112.
10. ripaco^oB l.M. fliBifleHflHa no^iTMKa aKiiioHepHiix ToBapiicTB: ^iHaHcoBa Teopin Ta npaKTiiKa: aBTope<£. flic ... KaHfl. eKoH. HayK / l.M. ripaco^oB . - KiiiB, 2013. - 20 c. - PewiiM flocTyny: http://kneu. edu.ua/userfiles/d-26.006.../Prasolov.doc
Формування ринкових вщносин в YKpa'rni № 7 (170)/2015 1 01
