CC BY
13
ЕКОНОМ1КА ТА УПРАВЛ1ННЯ
шдприемствдми
удк 336.647/.648 JEL Classification: М21
ФiHAHCОBA СТ1ЙК1СТЬ У СИСТЕМ1 СТРАТЕПНИОГО УПPABЛiHHЯ ПЩПРИШСТВОМ
® 2019 БА31Л1НСЬКА О.Я., ПАНЧЕНКО O.I.
УДК 336.647/.648 JEL Classification: M21
Базтшська О.Я., Панченко О.1. Фiнансова стiйкiсть у CMCTeMi стратепчного управлiння тдприемством
Метою cmammi е розкриття рот та значення фнансовоi стшкост'1 в системi стратег'того управлшня тдприемством на основi поглибленого дотдження впливу сучаснихумов на ф'шансову стшшсть пдприемств та об(рунтування шляж ii змщнення. Проанал'зовано теоретичн тдходи до управл'шня ф'шансовою стшшстю пдприемства та виявлено особливостi ix використання в конкретних умовах. На основ'1 проведеного анал'зу надано характеристику чинникам, як здатн впливати на ефективтсть ф'шансового менеджменту тдприемства щодо нарощення ф'шансовоi стшкости У процеа дотдження об(рунтовано, що мехатзм збереження та нарощення ф'тансовоiстiйкостi тдприемства передбачае проведення внутршнього тазовтшнього анал'ву його ф'тансового стану, а такожрозрахуноксистеми ф'тансовихкоеф'ш/ент'ю. Устатт'> дослджено процеси управл'тня балансовою структурою втчизняних тдприемств в умовах трансформацйнихзмш та '¡снуют тдходи до тдвищення iх ф'тансовоiстш-кост'>, об(рунтовано ключов'! ор'кнтири в системi стратег'нногоуправл1ння тдприемством iвизначено шляхи його фшансування, а також доведено необxiднiсть формування корпоративноi ф1нансово'1 стратеги, яка забезпечуе фшансову стшюсть тдприемства.
Ключовi слова: фшансова стйксть, фшансов'1 ресурси, позиковий каттал, власний каттал, структура капталу, фшансова стратегiя, фнансова
модель, фнансовий леверидж.
DOI: https://doi.org/10.32983/2222-0712-2019-1-89-94
Ббл.: 8.
БазЛнська Олена Яшвна - кандидат економ'мних наук, доцент, доцент кафедри фiнансiв, Нацональний утверситет «Киево-Могилянська акаде-м!я» (вул. Сковороди, 2, Кшв, 04655, Украна) E-mail: olena.bazilinska@gmail.com
Панченко Олена iBaHiBHa -- кандидат економ'мних наук, доцент, доцент кафедри фiнансiв, банювськоiсправи та страхування, Черншський нацо-
нальний теxнологiчний утверситет (вул. Шевченка, 95, Чернш, 14027, Украна)
E-mail: pan68@ukr.net
ORCID: orcid.org/0000-0001-8071-4983
Researcher ID: F-6779-2016
УДК 336.647/.648 JEL Classification: M21
Базилинская Е. Я., Панченко Е. И. Финансовая устойчивость в системе стратегического управления предприятием
Целью статьи является раскрытие роли и значения финансовой устойчивости в системе стратегического управления предприятием на основе углубленного исследования влияния современных условий на финансовую устойчивость предприятий и обоснование путей ее укрепления. В статье проанализированы теоретические подходы к управлению финансовой устойчивостью предприятия и выявлены особенности их использования в конкретных условиях. На основе проведенного анализа охарактеризованы факторы, которые способны влиять на эффективность финансового менеджмента предприятия по наращиванию финансовой устойчивости. В процессе исследования обосновано, что механизм сохранения и наращивания финансовой устойчивости предприятия предусматривает проведение внутреннего и внешнего анализа его финансового состояния, а также расчет системы финансовых коэффициентов. В статье исследованы процессы управления балансовой структурой отечественных предприятий в условиях трансформационных изменений и существующие подходы к повышению их финансовой устойчивости, обоснованы ключевые ориентиры в системе стратегического управления предприятием, и определены пути его финансирования, а также доказана необходи-
UDC 336.647/.648 JEL Classification: M21
Bazilinska O. Ya., Panchenko O. I. Financial Sustainability in the System of Strategic Enterprise Management
The aim of the article is, using an in-depth study of the influence of modern conditions on the financial sustainability of enterprises, to highlight the role and importance of financial sustainability in the system of strategic enterprise management and present the justification of the ways to strengthen it. The article analyzes theoretical approaches to managing financial sustainability of an enterprise and identifies features of their use under specific conditions. Based on the analysis, factors that can influence effectiveness of financial management of an enterprise aimed at increasing its financial sustainability are described. In the course of the study, it is proved that the mechanism for maintaining and increasing financial sustainability of an enterprise involves carrying out an internal and external analysis of its financial condition as well as calculating a system of financial coefficients. The article examines the processes of managing the balance structure of domestic enterprises in the context of transformational changes and existing approaches to improving their financial sustainability, defines key benchmarks in the system of enterprise strategic management, identifies the ways to finance it, and proves the need to form a corporate financial strategy to ensure financial sustainability of an enterprise.
мость формирования корпоративной финансовой стратегии, обеспечивающей финансовую устойчивость предприятия. Ключевые слова: финансовая устойчивость, финансовые ресурсы, заемный капитал, собственный капитал, структура капитала, финансовая стратегия, финансовая модель, финансовый леверидж. Библ.: 8.
Базилинская Елена Яковлевна - кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансов, Национальный университет «Киево-Могилянская академия»(ул. Сковороды, 2, Киев, 04655, Украина) E-mail: olena.bazilinska@gmail.com
Панченко Елена Ивановна - кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансов, банковского дела и страхования, Черниговский национальный технологический университет (ул. Шевченко, 95, Чернигов, 14027, Украина) E-mail: pan68@ukr.net ORCID: orcid.org/0000-0001-8071-4983 Researcher ID: F-6779-2016
Keywords: financial sustainability, financial resources, debt capital, equity capital, capital structure, financial strategy, financial model, financial leverage. Bibl.: 8.
Bazilinska Olena Ya. - Candidate of Sciences (Economics), Associate Professor, Associate Professor of the Department of Finance, National University of Kyiv-Mohyla Academy (2 Skovorody Str., Kyiv, 04655, Ukraine) E-mail: olena.bazilinska@gmail.com
Panchenko Olena I. - Candidate of Sciences (Economics), Associate Professor, Associate Professor of the Department of Finance, Banking and Insurance, Chernihiv National Technological University (95 Shevchenka Str., Chernihiv, 14027, Ukraine) E-mail: pan68@ukr.net ORCID: orcid.org/0000-0001-8071-4983 Researcher ID: F-6779-2016
Дiяльнiсть тдприемств в умовах MaKp0eK0H0Mi4H0'i нестабкьност постшно знаходиться тд впливом pi3HOMa-штних факторш, яи зумовлеш зростанням конкуренцп на ринку та мшливютю сощально-економiчно! ситуацп в кра!-ш. Трансформацшш процеси в OTCTeMi економiчних в^но-син потребують принципово нових тдходш до управлшня дiяльнiстю тдприемствами в розрiзi стратепчного тдходу до покращення фшансових показниюв, пошуку оптималь-них ршень фшансування тдприемства та впровадження яисно ново'' фшансово! моделi тдприемства.
Наразi проблема забезпечення фшансово! стшкосй тдприемства та мiнiмiзацiя впливу на !! збереження рiз-номаштних чинниив е достатньо актуальною як для тдприемств, що змiнюють свого власника (внасл^ок прива-тизацй чи процесш злиття та поглинання), так i для iнших пiдприемств, дiяльнiсть яких корелюе з загальноекономiч-ними трендами, а, отже, така полiтика управлшня мае бу-дуватися з урахуванням зовншнього середовища тдпри-емства та його внутршнк можливостей. Тому необх^но дослiдити фактори, що активно впливають на фшансову стiйкiсть тдприемства та проаналiзувати причини, якi спричиняють виникнення негативних тенденцш та явищ у розвитку вiтчизняних пiдприемств.
Питання забезпечення фшансово! стшкоста тдпри-емства постае в центрi уваги сучасних науковцш. Досль дженням питання фшансово! стшкосй вiтчизняних тд-приемств займалося багато вчених i науковцш, серед яких М. С. Абрютша, М. Д. Бкик, В. В. Бочаров, А.В. Василенко, Л. А. Лахтюнова, Г. В. Савицька, О. О. Терещенко, I. П. Тка-ченко, проте i сьогодш воно залишаеться вiдкритим i по-требуе подальшого вивчення.
Аналiз проведених до^джень у цiй сферi дозволяе зробити висновок, що юнуючий ршень фшансово! стшкос-тi вiтчизняних тдприемств потребуе перегляду методiв i принцитв управлiння фiнансовими ресурсами тдпри-емства, узагальнення зарубiжного та вiтчизняного досвь ду щодо управлiння балансовою структурою тдприемств в умовах модершзацшних змш, обгрунтування критерпв
i розробки тдходв до побудови загально! фiнансовоI мо-делi пiдприeмства, доведення необхiдностi формування корпоративно! фiнансовоI стратеги, що полягае у викорис-таннi пiдприемствами рiзних за ршнем ефективностi скла-дових фшансового менеджменту з метою вчасного й ефек-тивного провадження фшансового планування.
Метою статт е розкриття ролi та значення фшансо-во! стiйкостi в системi стратегiчного управлшня тдпри-емством на основi поглибленого до^дження впливу на 'й динамку рiзних умов i чинникiв та обгрунтування шляхiв змiцнення фiнансовоI стшкосй вiтчизняних пiдприемств за допомогою комплексного аналiзу ендогенного й екзо-генного середовища.
Наразi фiнансова стiйкiсть як економiчне поняття не мае единого визначення. Деяи науковщ обмежують це поняття забезпеченням розвитку тдприемства пере-важно за рахунок власних коштш при збереженш плато-спроможностi та кредитоспроможностi, оптимiзацiею боргового портфеля, iншi роблять наголос на ефективному формуваннi, розмiщеннi та яисному використаннi фшан-сових ресурйв для забезпечення фiнансовоI стабiльностi, також розглядаеться здатшсть пiдприемства розвиватися, збертаючи рiвновагу балансу, що гарантуе його стабкьну платоспроможнiсть i iнвестицiйну привабливють в умовах допустимого рiвня ризику.
У загальному виглядi можна тдсумувати, що стль-ним для вск визначень е кiнцева мета застосування - покращення фшансового стану тдприемства, джерелом аналiзу якого виступае фшансова звггшсть пiдприемства. Осккьки це досл^ження орiентоване на вивчення фшансово! стшкосп на прикладi вичизняних пiдприемств, ви-никае необхiднiсть бкьш широкого розгляду фiнансовоI стiйкостi як комплексного процесу забезпечення повноI стабкьност роботи пiдприемства. Саме тому необх^но користуватися визначенням, яке охоплюе вивчення цього питання з фiнансовоI, органiзацiйноI та стратегiчноI точки зору. Головними в^правними пунктами процесу е: надiйна гарантована платоспроможшсть, ршновага мiж власними
та позиковими коштами, незалежшсть bîa випадковостей ринково! кон'юнктури та napTHepiB, довiра кредиторiв i ш-весторш та оптимальний piBeHb залежностi вiд них, а також наявшсть тако! величини прибутку, який би забезпечив са-мофшансування.
Цi пункти в сукупностi проявляються у можливостях пiдприeмства створювати варткть. Таким чином, кiнцевою метою забезпечення фшансово'1 стiйкостi в широкому ро-зумiннi виступае пiдвищення капiталiзацï¿ тдприемства, осюльки саме вона визначае потенщал i його майбутню вартiсть. Каттамзацш пiдприемства е зовнiшньою ощн-кою, яка надаеться ринком i визначае його привабливкть для iнвесторiв [2].
При визначенш потенцiалу пiдприемства першочер-гове значення мають фiнансовi шдикатори, такi як при-бутковiсть, рентабельшсть, ризикованiсть для вкладникiв. Своею чергою, iнвестор, обираючи пiдприемство для вкла-дення коштiв, керуеться правилом, що выдача вiд капiталу е бкьшою вiд вартостi залученого капiталу. Саме цим пояс-нюеться першочергова орiентацiя на аналiз шляхш фшан-сування дiяльностi пiдприемства: структуру позикового катталу, ризики платоспроможностi, забезпечення до-сягнення максимального довгострокового значення маржi «выдача вiд капiталу - вартiсть катталу».
Об'ектом до^дження iнвесторiв i ринку е фшансо-вий леверидж, осильки показуе частку зовнiшнього фшан-сування та мютить у собi шформащю щодо того, за рахунок чого функщонуе пiдприемство зараз, i допомагае оцшити ризики, пов'язанi iз майбутньою дiяльнiстю пiдприемства.
Серед iнших факторш, яи впливають на рiшення по-тенцiйних iнвесторiв, е також аналiз того, як розподкяеть-ся отриманий дох1д, осккьки рiзнi вкладники мають рiзний iнтерес вiдносно вiддачi вкладених кошпв: стабкьне зрос-тання, швидкий дохiд, низька ризикованiсть тощо. У цьому випадку велику роль в^грае анамз моделi корпоративного управлiння, зокрема, розподк прав та обов'язкiв мiж швес-торами, власниками та менеджерами. Бiзнес-середовище, у якому iснуе тдприемство, також е предметом досл^жен-ня швестора, оскiльки так само визначае потенщал компа-rnï на основi потенцiалу ринку продукту [6].
Основним завданням фшансово'1 стiйкостi в широкому розумшш е створення на ринку позитивного iмiджу пiд-приемства, який базуватиметься на реальних результатах. Оптимiзацiя структури позикового капiталу вiдповiдно до вимог ринку та потреб тдприемства дозволяе в^коригу-вати ключовi фiнансовi показники пiдприемства, зокрема, коефiцiент фшансового левериджу та рентабельно™ влас-ного катталу, що дозволить оцшити дох^шсть тдприемства на рiвнi середньоринкового ризику.
На основi оптимально! структури балансу фшансо-ва стiйкiсть мае стати передумовою забезпечення стратеги тдприемства, задовольняти ïï основним цiлям (зростання, розширення, iнтеграцiя, вихiд на новi ринки) та в подаль-шому дозволити отримувати плановi показники, на основi яких буде органiзована операщйна дiяльнiсть тдприем-ства. Задовiльнi фiнансовi показники у сукупностi iз мож-ливiстю пiдприемства розвиватися у заданому напрямку тдвищують ймовiрнiсть створювати прибуток у майбут-ньому, що, в^пов^но, пiдвищуе його теперiшню вартiсть
на ринку та полегшуе пошук потенщйних кредиторiв, тор-гових партнерiв (постачальниив, покупцiв), привертае ува-гу швесторш. Як наслiдок, пiдприемство пiдвищуе власну конкурентоспроможшсть у галузi [3].
Дощльно виокремлювати основнi особливостi фь нансовоI стiйкостi в широкому розумiннi:
■ комплексшсть (охоплюе стратегiчний, фшансо-вий, операщйний менеджмент);
■ орiентованiсть на довгостроковий результат (тд-вищення капiталiзащI пiдприемства);
■ прив'язка до структури катталу тдприемства.
Важливо, що такий тдпд у сукупносп забезпечуе
зростання защкавленосп вiтчизняних пiдприемств у за-безпеченнi фiнансовоI стiйкостi не ткьки в короткостро-ковому перiодi, але i в довгостроковому. Серед шших умов, чому фiнансовий менеджмент тдприемства мае орiенту-ватися на довгострокове моделювання фiнансових та опе-рацшних процесiв, е той факт, що сам процес формування фiнансовоI стшкосп забезпечуе покращення iмiджу пiд-приемства та сприяе залученню додаткового катталу [1].
Сл^ зазначити, що впроваджена довгострокова стра-тегiчна модель мае тдлягати коректуванню у майбутньому в^пов^но до внутрiшнiх можливостей пiдприемства та зовншшх ризикiв.
Оск1льки управлiння фшансами пiдприемства й ефективна органiзацiя операцiйноI дiяльностi являють-ся складними процесами та в ниншшх умовах потребують новiтнiх пiдходiв, а багато тдприемств перенесли культуру управлшня з радянських чайв, виникае потреба у Грунтов-нш змiнi пiдходiв до фшансового управлшня. Ключовим питанням е визначення моменту необх^носп у проведеннi реструктуризацГ! фiнансового управлiння. Саме комплексна оцшка фiнансовоI стiйкостi передуе проведенню фiнан-совоI трансформацГ! пiдприемства [4].
Проведення комплексноI оцiнки фiнансовоI стш-костi пiдприемства включае детальний ретроспективний анамз операцiйноI, iнвестицiйноI та фiнансовоI дiяльностi пiдприемства, який надае бачення того, на якому iз етапш функцiонування знаходиться наразi пiдприемство (станов-лення бiзнесу, розвиток, розквiт, затухання чи закриття), визначае зовнiшнi та/або внутршш фактори, що спричи-нили проблему, а також дозволяе спрогнозувати реальш майбутнi можливостi пiдприемства.
Для прийняття управлшських рiшень щодо дiяль-ностi пiдприемства фiнансовому менеджеру необх^но використовувати аналiтичний iнструментарiй, який вткю-еться у фiнансовому аналiзi та базуеться на аналiзi звiтнос-ть Отже, основним джерелом аналiзу е фшансова звiтнiсть пiдприемства, зокрема баланс, який надае бачення, як вла-штований бiзнес (активна сторона), та вказуе за рахунок чого це тдприемство фшансуеться (пасивна сторона). Цей анамз, по-перше, визначае теперiшнiй стан тдприемства за основними показниками, по-друге, вказуе на проблемш мiсця, розкривае вузьи мiсця в управлiннi, таким чином, орiентуючи фiнансових менеджерiв у напрямку необх^них змiн, та мае охопити комплекс показникш для задоволення вимог уйх зацiкавлених сторiн.
Анамз фiнансових показник1в доречно розглядати з точки зору стейкхолдерш: торгових партнерш, кредито-
рiв, акщонерiв-iнвесторiв. Задоволення потреб торгових партнерiв полягае у досягненнi та пiдтриманнi бажаного показника платоспроможносп пiдприемства, осккьки це св^читиме про те, що тдприемство може вчасно забез-печити вимоги сво!х дкових партнерiв. Цей показник вра-ховуе короткостроковi зобов'язання тдприемства перед постачальниками. Розрахувати платоспроможнiсть тдприемства можливо за допомогою коефщенпв мкшднос-тi - балансових коефщенпв, що вiдображають можливостi пiдприемства розраховуватися за сво!ми зобов'язаннями, та коефщенпв дЬ\ово1 активностi - коефiцiентiв звггу про доходи, що демонструють ефективтсть використання активов. Цi показники можливо аналiзувати лише в динамщ i лише порiвняно з ринковими показниками, осильки фак-тично весь фшансовий аналiз базуеться на принцип порiв-няння: в розрiзi галузi та в ретроспективi.
Кредитори защкавлеш у поверненнi сво1х коштiв, яи е довгостроковим капiталом пiдприемства, саме тому 1х цiкавить можливiсть менеджменту генерувати грошовi потоки у довгостроковш перспективi.
Трьома напрямками, якi вказують на можливостi тд-приемства щодо обслуговування боргу, е: наявна структура катталу, що характеризуе боргове навантаження ^ в^по-вiдно, ризикованiсть тдприемства; джерела та шляхи пе-рерозподку коштiв, а також рентабельнiсть за минуй роки i прогноз рентабельной на майбутне. Для аналiзу ступеня заборгованостi пiдприемства застосовують балансовi показники фшансового левериджу, а також коефщенти по-криття.
Акцiонери-iнвестори зацiкавленi в поточному ста-нi пiдприемства, його майбутшх перспективах, зокрема, капiталiзацil, а також у фшансовш стiйкостi та розвитку зпдно з поставленими щлями. Саме тому вони звертають увагу, по-перше, на ефективнiсть операцiйного менеджменту, а саме на показники рентабельной тдприемства, по-друге, на комплексний аналiз фiнансового стану тдпри-емства, що демонструе i його сучасний стан i можливостi у майбутньому.
Шсля отримання остаточних результатш за поточ-ним станом пiдприемства фшансовий менеджер мае сфор-мулювати стратепю пiдприемства, спрямовану на створен-ня та примноження капп^зовано'! вартостi тдприемства [7]. Осккьки дiяльнiсть пiдприемства фактично воображена в активнiй частит балансу, а пасивна частина пока-зуе шляхи И фiнансування, то аналiз мiсil, цiлей та шляхи !х досягнення мають базуватися на аналiзi активiв пiдпри-емства.
На першому етапi формування стратеги фшансо-вий менеджер мае проаналiзувати наявний продуктовий портфель за довгостроковим вкладом кожного продукту до вартост загального портфеля. При цьому прюритет-ним показником, який впливае на прирют вартостi ком-пани, е рентабельтсть продажiв за кожним продуктом. Варто сформувати прогноз щодо можливостей розвитку в^носно кожного продукту, який мае охоплювати аналiз галузi, кон'юнктури ринку, внутрiшнiх можливостей тдприемства. На основi отриманих результапв фiнансовий менеджер мае визначати майбутнш розвиток за кожною бiзнес-одиницею.
Пiсля переформування портфеля продуктш фшансовий менеджер мае зосередитися на збкьшенш вартост цих активiв шляхом збкьшення вiддачi вiд iнвестування в кож-ну бiзнес-одиницю, що стае можливим за рахунок збкь-шення операцiйного прибутку за одночасного зниження вартост капiталу.
Пiсля проведення комплексного аналiзу фiнансового стану та виявлення проблемних мкць пiдприемства, формування стратеги та реоргашзаци продуктового портфеля тдприемства варто зосередитися власне на самш фшансовш стшкосй з точки зору фшансового менеджменту, а саме на оптимiзацil структури катталу. Фшансова стшисть складаеться iз двох компонентш: реструктуризаци позико-вого катталу та реструктуризаци власного капiталу.
Боргова реструктуризащя проводиться у таких ви-падках:
■ здоровим тдприемством з метою замши юную-чого позикового катталу на бкьш дешевий;
■ тдприемством, що мае проблеми з мкшдшстю чи проблемних кредиторiв, для зниження вартост залучення коштiв;
■ тдприемством, яке не може виконати зобов'я-зання перед власними кредиторами, для забезпе-чення майбутньо'1 дiездатностi.
Основними причинами для проведення реструкту-ризаци власного катталу е:
■ корекщя надлишково'1 каштамзацц, що вткюеть-ся в надмiрнiй переоцiнцi акцiй та не в^ображае реальний потенцiал пiдприемства, i тим самим може створити значний спад вартост тдприем-ства у майбутньому;
■ збкьшення ваги менеджменту в акщонерному ка-пiталi тдприемства;
■ створення надшного продуманого мехашзму ви-ведення акцiонерного капiталу з тдприемства у перюди високо1 волатильност ринкш;
■ реорганiзацiя капiталу з метою тдвищення ефек-тивностi його використання;
■ переоцшка активiв;
■ покращення платоспроможносп пiдприемства.
З метою нарощення фшансово1 стiйкостi при прове-деннi реструктуризаци пасивно1 частини балансу фшансовий менеджер мае керуватися такими прюритетами: формування оптимального на рiвнi ринку коефiцiента фшансового левериджу та пiдбiр структури шляхом досягнення тривало1 мiнiмiзацil вартост позикового капiталу.
Як було згадано ранше, iнвестори при виборi об'екта швестування орiентованi першочергово на показник кат-талiзацil пiдприемства. Важливим аспектом при фшансу-ваннi пiдприемств е вираховування того, що борг е дешев-шим за власний каттал, з одного боку, за рахунок ефекту податкового щита, з шшого боку - за рахунок нижчих ри-зиив кредиторiв порiвняно з акщонерами, при цьому ниж-чi ризики вимагають нижчо! ставки дох^ность Водночас ризик банкрутства для тдприемства, що значною мiрою фiнансуе свою дiяльнiсть за рахунок позикового катталу, зростае, i це може тдвищити у сукупностi вартiсть залучення як власного, так i позикового катталу. Також слд враховувати середньозважену вартють капiталу, яка мае
слугувати вимiрником оптимальностi структура капiталу пiдприемства.
сл1д звернути увагу, що статичне формування активно! та пасивно! частини балансу не може ефективно працю-вати у довгостроковому перiодi в умовах, коли немае чггко! стратегй вкносно шляхш розвитку пiдприемства, розпо-дiлу прибутку, реiнвестування, розподiлу зобов'язань мiж стейкхолдерами тощо.
Корпоративне управлiння охоплюе питання контролю над основними процесами тдприемства, що стосують-ся основно! дiяльностi, як правило, виробництва, швести-цiйноï дiяльностi, розподку прибутку та визначенням прав i обов'язив мiж iнвесторами, власниками та менеджерами [5]. У вузькому розумшш це поняття визначають як спо-сiб, у який ri, хто вкладае у фiрми грош! забезпечують собi окупшсть сво'1х iнвестицiй. Свiтовий банк визначае корпоративне управлшня як мехашзм, який впливае на очку-вання щодо контролю за ресурсами тдприемств [8]. При цьому за принципом контролю розрiзняють аутсайдерську (англо-американську) та шсайдерську (европейську та японську) моделi корпоративного управлшня.
Аутсайдерськш моделi притаманна значна розпо-рошенiсть акцiонерного катталу через значну ккьисть дрiбних iнвесторiв, i вплив менеджменту не е виршальним при управлiннi компанiею, осккьки у разi незадоволення менеджментом масовий акцюнер продае акцп. Аутсайдер-ська модель характеризуеться також значною волатиль-шстю вартостi пiдприемства, тобто ризиком, зокрема, для акцюнерного товариства основним ризиком е рiзке коли-вання цши на акцiю, що може бути спровоковане масовим вилученням катталу швесторш з тдприемства. 1сторично ця модель набула популярной в США, що першочергово пов'язано iз розвиненим фшансовим сектором. Застосу-вання аутсайдерського способу управлшня тдприемством для Украши наразi е досить проблематичним, оскiльки воно прямо залежить вiд стану фондового ринку та розвитку фшансових шститупв. Ця модель е бкьш ефективною для економiки у перюди iнновацiйного розвитку, коли спо-стертаеться швидке перетiкання iнвестицiй iз «застшних» до перспективних галузей економiки (через фондовий ри-нок), водночас ïï застосування пiд час кон'юнктурних криз, до яких е надчутливою вкчизняна економка, е високо ри-зиковим, осккьки значно знижуеться лшшдшсть фшансових ринкш за рахунок виведення спекулятивних швестицш (якi теж е характерною ознакою украшського фондового ринку).
Наразi в Украïнi бiльш популярною е шсайдерська модель, за яко'1 менеджерами здшснюеться реальний контроль за дiяльнiстю пiдприемства. В рамках цiеï моде-лi можливо перехресне володiння акщями (грубий мене-джерський пiдхiд), наявшсть представниив контрольного пакета акцiй в менеджмент пiдприемства (цивiлiзований менеджерський тдид), представлення власникiв контрольного пакета у Радi Директорш (власницький шсайд). Для украшських пiдприемств характернi останш два види, оскiльки визначають тюний зв'язок м1ж менеджментом пiдприемства та ïï власниками.
Недолком, поршняно з аутсайдерською моделлю, е бкьш складне залучення коштш, значна частка яких над-ходить з банивського сектора: осккьки наразi украшська
банкшська система перебувае у значнiй залежностi як вк полiтичного курсу краши, так i вк зовншнк фiнансових коливань, кредитування фiнансовими iнститутами е не-надiйним, непостiйним процесом, що вимагае вiд тдпри-емства iдеальноï репутацп та кредитно'1 iсторiï. Ще слк за-значити, що за рахунок того, що контрольний пакет акцш знаходиться у вузькому колi оаб, наближеному до менеджменту тдприемства чи Ради директорiв, якi визначають курс розвитку тдприемства, е велика iмовiрнiсть швелю-вання iнтересiв шших учасникiв бiзнесу (зокрема, др16-них iнвесторiв). Такий стан структури власного катталу може перешкоджати залученню кошпв iз фондових ринк1в i сприяти закритосп пiдприемства. Водночас така концен-трована структура капiталу може розглядатися i як перевага, осккьки вона допомагае швидко приймати ршення та реагувати на ринковi змши, оскiльки при аутсайдерськiй моделi проведення голосування щодо вагомих змiн бiзнесу серед iнвесторiв буде займати бкьший час через розпо-рошенiсть акцш. Нацкешсть вузького кола мажоритарйв на реалiзацiю довгостроково'1 стратегй е одним iз осно-вних плюсiв шсайдерського управлiння. Поряд з цим таи тдприемства мають переваги у налаштуванш стабкьних д1лових зв'язкiв, що е важливими умовами проведення успiшноï фшансово'1 реструктуризацй та нарощення фiнан-сово'1 стiйкостi.
Висновки. Пiдсумовуючи, варто наголосити, що ме-ханiзми нарощення фшансово'1 стiйкостi е iндивiдуальними для кожного тдприемства, осккьки вони виршують про-блеми локально на рiвнi тдприемства. Проте, говорячи про особливосп нарощення фшансово'1 стiйкостi на укра'1н-ських тдприемствах, слiд звернути увагу саме на вчасшсть д1й, а також 1х комплексний характер. Розробка мехашзмш проведення змiцнення та нарощення фшансово'1 ст1йкост1 на основ1 стратегй тдприемства так само е важливим еле-ментом процесу.
сл1д зазначити, що тдтримка фшансово'1 ст1йкост1 в украïнськiй економiцi часто стикаеться з негативними зовншшми проблемами, зокрема, бюрократичними, пра-вовими та пол!тичними, що е негативним фактором для розвитку цього напрямку корпоративних фшанав. Серед шшого, з розвитком акцюнерних товариств, де власники тдприемств та к менеджери е р!зним особами, виникае проблема агентських вкносин, що може викривлювати схеми фшансування пiдприемств через лобiювання iнтер-еав тих чи 1нших груп стейкхолдер!в.
Однiею 1з ключових проблем на украшському ринку лишаеться недостатнiсть джерел боргового фшансування, зокрема, стримана пол!тика кредитування банкшським сектором, а також низька лжвкшсть фондового ринку, що не дозволяе збкьшувати фiнансування тдприемств за рахунок власного катталу. Поряд 1з високими ризиками ве-дення б!знесу в Украïнi це зумовлюе високу вартють капiта-лу, а отже, вимагае в1д тдприемств високо'1 вiддачi.
Л1ТЕРАТУРА
1. Алексеенко н. в. управление устойчивым развитием промышленных предприятий. Економка i оргашзацтуправлшня. 2009. Вип. 2 (6). С. 50-60.
2. Васильгавський Д. М. Система корпоративного управ-лiння промисловими холдингами. Економка та суспльство: електрон. наук. фах. вид. 2018. Вип. 14. С. 292-300. URL: http:// www.economyandsociety.in.ua/ journal/14_ukr/41.pdf
3. Лахтюнова Л. А. Фшансовий аналiз суб'еклв господа-рювання : монографiя. КиТв : КНЕУ, 2001. 387 с.
4. Л^оненко Л. О. Антикризове управлшня тдприемством: теоретико-методолопчш засади та практичний шстру-ментарш : монографiя. КиТв : КНТЕУ, 2001. 580 с.
5. Мозенков О. В. Управлшня стратепчним розвитком тдприемств: методологiя, iнструментарiй, оргаыза^я : моно-графiя. Харкiв : Одксей, 2008. 287 с.
6. Ошщев В. i., Нагорна i. В. Класифiкацiя чинникiв впли-ву на фшансову стiйкiсть пiдприемств. Економ'ша стратег'т i перспективирозвитку сфери торг'вл'1 та послуг. 2009. Вип. 2. С. 218-223. URL: http://nbuv.gov.ua/UJRN/esprstp_2009_2_34
7. Шегда А. В. Стратепчний аспект управлшня розвитком суб'еств господарювання. Теоретичш та прикладнi питання економiки. 2012. Вип. 27, Т. 3. С. 21-30.
8. Notes on Corporate Governance Manual. URL: http:// www.ifc.org/europe/default/descripen/indexen/footen/footen. html
REFERENCES
Alekseyenko, N. V. "Upravleniye ustoychivym razvitiyem pro-myshlennykh predpriyatiy" [Management of sustainable develop-
ment of industrial enterprises]. Ekonomika i orhanizatsiia upravlin-nia, no. 2 (6) (2009): 50-60.
Lakhtionova, L. A. Finansovyi analiz subiektiv hospodariuvan-nia [Financial analysis of business entities]. Kyiv: KNEU, 2001.
Lihonenko, L. O. Antykryzove upravlinnia pidpryiemstvom: teoretyko-metodolohichni zasady ta praktychnyi instrumentara [Anticrisis management of the enterprise: theoretical and methodological principles and practical tools]. Kyiv: KNTEU, 2001.
Mozenkov, O. V. Upravlinnia stratehichnym rozvytkom pid-pryiemstv:metodolohiia, instrumentarii, orhanizatsiia [Management of strategic development of enterprises: methodology, tools, organization]. Kharkiv: Odissei, 2008.
Notes on Corporate Governance Manual. http://www.ifc. org/europe/default/descripen/indexen/footen/footen.html
Ospishchiev, V. I., and Nahorna, I. V. "Klasyfikatsiia chynnykiv vplyvu na finansovu stiikist pidpryiemstv" [Classification of factors influencing the financial stability of enterprises]. Ekonomichna stratehiia i perspektyvy rozvytku sfery torhivli ta posluh. 2009. http://nbuv.gov.ua/UJRN/esprstp_2009_2_34
Shehda, A. V. "Stratehichnyi aspekt upravlinnia rozvytkom subiektiv hospodariuvannia" [Strategic aspect of management of the development of business entities]. Teoretychni ta prykladni py-tannia ekonomiky, vol. 3, no. 27 (2012): 21-30.
Vasylkivskyi, D. M. "Systema korporatyvnoho upravlinnia promyslovymy kholdynhamy" [System of corporate management by industrial holdings]. Ekonomika ta suspilstvo. 2018. http://www. economyandsociety.in.ua/journal/14_ukr/41.pdf
