CC BY
38Фиктивный капитал как продукт финансового капитала и самостоятельное явление современного капитализма
Динец Дарья Александровна
к.э.н., доцент, Иркутский государственный университет путей сообщения, [email protected]
Актуальность темы определяется необходимостью систематизации ключевых характеристик фиктивного капитала как источника глобальной финансовой нестабильности и множества финансовых кризисов. Фиктивный капитал стал причиной возникновения и схлопывания множества финансовых пузырей на различных рынках и в различных географических сегментах. Масштабность и глубина негативных последствий таких финансовых пузырей определяют невозможность использования методов управления финансовым капиталом к регулированию фиктивного капитала. В статье обобщены взгляды многих российских и зарубежных ученых на природу фиктивного капитала. На основании синтеза основных положений выявлены системные свойства, отличающие фиктивный капитал от финансового. Среди таких свойств выделены цикл и принципы обращения, связь с процентной ставкой, инфляцией, банковским мультипликатором. Кроме того, показаны обратные причинно-следственные связи между доходностью, риском, ликвидностью и стоимостью фиктивного капитала. В результате обоснован вывод о том, что фиктивный капитал, будучи порожденным финансовым капиталом, тем не менее, имеет собственные характерные черты, прямо противоположные финансовому капиталу. Кроме того, установлено, что обратный переход из фиктивного в финансовый невозможен, а средства инвесторов через механизм рыночной ликвидности выводятся с рынка финансового капитала и не могут быть реинвестированы.
Ключевые слова: финансовый капитал, фиктивный капитал, капитализация, риски, доходность, ликвидность, процент, инфляция, банковский мультипликатор
Сложные системные проблемы развития национального и мирового хозяйства зачастую сопровождаются терминологическим нагромождением и множественностью подходов к объяснению механизмов, лежащих в основе тех или иных аспектов общественного воспроизводства. Это терминологическое и методологическое нагромождение сопровождает описание процессов движения капитала как наиболее сложной и всеобъемлющей области экономической науки. Череда системных кризисов и паник на мировых рынках капитала обусловила переход теоретических и методологических построений в область анализа и оценки финансового капитала и его особой формы -фиктивного капитала. Причем, если методологические основы движения финансового капитала всесторонне освещены в научной литературе, то взаимосвязь и взаимозависимость финансового и фиктивного капитала остается дискуссионным вопросом. Точнее, дискуссионным становится вопрос перехода финансового капитала в фиктивную область, а, следовательно, и та роль, которая отводится фиктивному капиталу в процессе воспроизводства действительного капитала. По данному вопросу сформированы две основные точки зрения: первая состоит в позитивной роли фиктивного капитала, который выступает в качестве «высшей ступени развития и организации финансового капитала» и призван стимулировать экономический рост (Дж. Сорос [14], Г. Марковиц, У. Шарп [19], А.Б. Фельдман [18] К. Ермолаев [4] и т.д.); вторая точка зрения, основывающаяся на идеях К. Маркса, сводится к негативной роли фиктивного капитала в общественном воспроизводстве, такой капитал становится эквивалентен «ложной социальной стоимости», приводит к системным кризисам и возникает на фоне либерализации и дерегулирования рынков титулов собственности, а также под влиянием чрезмерного кредитования (К. Маркс [9], Дж. М. Кейнс [6], Дж. Стиглиц [15], П. Кругман [7], Р. Гильфердинг [1], Д. Родрик [12], М. Льюис [8]). Вторая точка зрения представляется более обоснованной и подтвержденной теорией и рыночной динамикой, однако, на наш взгляд, нуждаются в актуализации и некотором упорядочении механизмы, лежащие в основе возникновения фиктивного капитала, в контексте влияния этих механизмов на развитие и схлопывание «финансовых пузырей» на рынках фиктивного капитала.
Для достижения названной цели обратимся к представленным в литературе отличиям фиктивного капитала от финансового. Во-первых, согласно теории Р. Гильфер-динга, финансовый капитал образуется на стыке промышленного и банковского капитала, а в движении своем обслуживает действительный капитал. Схожую трактовку можно встретить и в работах К. Маркса, утверждающего, что товарный и денежный капитал являются формами действительного производительного капитала и опосредуются движением последнего. То есть, финансовый капитал представляет собой капитал обращения, необходимый для начала и завершения воспроизводственного оборота капитала. Основной особенностью в данном контексте, на наш взгляд, следует считать то обстоятельство, что финансовый капитал может быть производительно размещен в промышленный капитал, а также, что немаловажно, может быть идентифицирован как самовозросшая стоимость «на выходе» цикла обращения капитала. Иными словами, финансовый капитал реально инвестируется и может быть реально извлечен инвестором, либо реинвестирован в следующий воспроизводственный цикл. Исходя из этого нами не принимается трактовка фиктивного капитала как всех выпущенных ценных бумаг, обязательств и титулов собственности, поскольку до тех пор, пока финансовые ресурсы могут быть реинвестированы в производство, ни о какой фиктивности опосредующих этот процесс экономических отношений речи идти не может.
В данном контексте следует упомянуть подход к экспликации фиктивного капитала, предложенный Н.Н. Дмитриевой, и основанный на том, что при системной замене «товара» на «актив» возникает фиктивный капитал [2]: товар является носителем сто-
0 3
в
S
г 6
сч
CS £
Б
а
2 ©
имости, тогда как актив является носителем дохода и иных экономических выгод. То есть, если денежный запас инвестируется с целью получения прибавочной стоимости, даже если это процесс реализуется через финансовые рынки, то капитал не может считаться фиктивным, если же основная цель состоит в получении дохода на размещение денежных средств, то этот процесс считается оторванным от воспроизводственного механизма, а, следовательно, образованный таким образом капитал можно считать фиктивным.
Говоря о стоимости как обязательном атрибуте действительного капитала часто сопоставляют теории предельной полезности и трудовую теорию стоимости: цена любого товара должна определяться либо издержками на его создание, либо предельной полезностью его потребления [9, 16]. Если же капитал, выступающий в форме товара, имеет цену, которая определяется лишь капитализацией будущих доходов, то есть, в терминах К. Маркса, «она всего лишь капитализированный доход на несуществующий капитал при заданной процентной ставке. Первичен не создающий стоимость капитал, а фиктивные доходы, которые формируют капитал», то такой процесс образования капитальной стоимости есть лишь воплощение информационной составляющей о деятельности эмитента, поскольку даже те доходы, которые используются для оценки капитализации, на момент проведения оценки лишь прогнозируемы на основании фундаментальных факторов деятельности эмитента. В итоге нами выявлено еще одно свойство фиктивного капитала, отличающее его от финансового - если речь идет о фиктивном капитале, то капитализируется по факту информация или ожидания будущих доходов, что в целом соответствует переходу от концепции «стоимости товара» к концепции «стоимости ожиданий» [2, 3, 11].
Разумеется, при указании на информационную составляющую капитализации, необходимо упомянуть и гипотезу об информационной эффективности рынка [17]. Если фундаментальные факторы не оказывают существенного влияния на динамику стоимости фондов, которые подчиняются лишь вновь поступающей на рынок информации, то принято говорить об информационной эффективности финансового рынка. На наш взгляд, чем сильнее информационная эффективность, тем больше уровень фиктивного капитала в общем объеме обращающих-
ся финансовых инструментов. Действительно, если капитализируются лишь ожидания будущих доходов, это может означать полный отрыв фондовой стоимости от оборота действительного капитала. И это подводит нас к расширению сферы фиктивности рынков от финансового к иным биржевым и внебиржевым рынкам: если цена на тот или иной товар определяется путем соотношения спроса и предложения на ожидаемую доходность, то такой товар становится активом, который обеспечивает обращение фиктивного капитала, то есть, стоимость такого актива никак не влияет на объемы фиктивного капитала рынка этого актива. На сегодняшний день к рынкам указанного типа можно отнести валютный рынок, рынок недвижимости, земельный рынок, рынок металлов и драгоценных камней (камней в меньшей степени, поскольку предельные затраты в данном сегменте оказывают более существенное влияние на цену), рынок сырьевых товаров, некоторые сельскохозяйственные рынки, рынки «политической ренты».
Следует далее сказать об особом месте рентного ценообразования в формировании фиктивных капиталов. Так, по мнению К.Н. Ермолаева, «фиктивный капитал реально не функционирует, не имеет вещественной формы, возникает на основе монополизации рентопроду-цирующего ресурса, в результате которой генерируются постоянные рентные доходы, являющиеся ложной социальной стоимостью.
Разновидности фиктивного капитала:
- природно-ресурсный,
- экономический (интеллектуальный, информационный, финансовый, организационно-управленческий, инновационный
- неэкономический (политический и статусно-административный)» [3]. О монополии в рентных отраслях как о первопричине возникновения фиктивного капитала говорил и К. Маркс, называя причиной избытка рыночной цены над действительной стоимостью товара монополизацию рентопродуцирующих ресурсов; и В.И. Ленин, говоря о концентрации и монополизации банковского сектора в том же контексте; и Р. Гильфер-динг, говоря о необходимости концентрации капитала для реализации крупных проектов. Можно привести слова проф. В.А. Мещерова о влиянии монополии в рентных отраслях на развитие фиктивного капитала: «Монополизация любого ресурса ведет к переоценке его значимо-
сти и за счет этого порождает дополнительные доходы (ренту). Одновременно происходит реальная рыночная переоценка монополизируемого ресурса. В рамках рынка купля такого ресурса (например, рентных земельных ресурсов) означает приобретение фиктивного капитала. На этой основе формируется кругооборот фиктивного капитала» [10].
Более того, современный этап развития фиктивного капитала, характеризующийся его полным отрывом от действительной стоимости, имеет собственные черты в рамках принятия гипотезы об информационной эффективности -можно сказать, что оборот фиктивного капитала во многом определяется монополией на информацию и политическое влияние (политическую ренту) - чем выше возможности по управлению информационными ресурсами и лоббированию интересов, тем меньше ограничений на установление цен, никак не связанных со стоимостью тех или иных активов. В итоге капитализируется уже не столько информация о будущих доходах, сколько информация о будущих возможностях оказания влияния на политику: спасение и поддержка системно значимых банков, поддержка экспортеров девальвацией национальной валюты, прямые политические преференции тем или иным производителям, госконтракты и т.д. Причем, такая ситуация характерна не только для развивающихся экономик, но и для развитых стран, попавших в ловушки либерализации рынков [7].
Следующей характерной для фиктивного капитала чертой являются риски, намного превышающие риски обращения финансового капитала. По мнению К.Р. Салиева, для фиктивного капитала характерно то, что принимаемые агентами риски (в терминах возможного ущерба) намного превышают уровень богатства указанных агентов [13]. Существует также мнение, что одной из причин возникновения фиктивного капитала стала необходимость преобразования неопределенности в риск, поскольку неопределенность является имманентной характеристикой капитала, а риск может быть диверсифицирован и продан. Эту идею можно встретить в работах К.Н. Ермолаева, ссылающегося на К. Эрроу: «Предложенное К. Эрроу деление финансовых рынков на полные и неполные (полный - имеет весь набор финансовых инструментов для работы с любым из возникающих рисков, информационно эффективен, поскольку имеет представление о всех рисках и инструментах борьбы с
ними), дополняют понятия неопределенности и риска. Риск - это управляемая неопределенность, когда уже предвидится результат, имеется механизм его минимизации. Эта идея Эрроу объясняет возникновение инструментов регулирования рисков и развитие их многообразия как тенденции перехода от неполного рынка к полному. В этих условиях происходит процесс перенесения ответственности за управление рисками на микроуровень - уровень фирмы, которой необходимы инструменты диверсифицирования индивидуальных инвестиционных рисков» [4]. В цитируемом фрагменте явно прослеживается подход к рынку фиктивного капитала как высшей форме организации финансового капитала, способной минимизировать риски для рынка в целом путем рассредоточения его на множество частных фиктивных капиталов. Ипотечный кризис в США, однако, опровергает положение о встроенном стабилизирующем эффекте деривативов в вопросе управления рисками [8], в явном виде указывая на деструктивную роль данной фиктивной надстройки к рынку финансового капитала.
Кроме того, роль распределения рисков (хеджирования, диверсификации, страхования и т.д.) в фиктивизации финансового капитала, на наш взгляд, не ограничивается влиянием все возрастающего рынка производных инструментов, фиктивных по своей природе. Более фундаментальная проблема лежит в принятой большинством мировых инвесторов теории портфеля Г. Марковица [19]. По мере все большей диверсификации портфелей институциональных и крупных частных инвесторов, финансовый капитал (на той стадии, пока он еще является «представителем действительного капитала») теряет свою «специализацию». В хорошо диверсифицированном портфеле, минимизирующем несистематические риски, капитал абстрактен, причем, чем выше уровень диверсификации, тем, соответственно, выше и степень абстракции. Финансовый капитал не может быть абстрактным - он воплощает в себе конкретные производственные мощности, конкретные производительные отношения, он может быть реинвестирован в развитие данных отношений. Фиктивный абстрактный капитал имеет собственное хождение и ни при каких обстоятельствах не будет возвращен в данную конкретную отрасль капиталистического производства. Он будет размещен в другие абстрактные капиталы с целью дальнейшей диверсификации пор-
тфеля и минимизации несистематических рисков портфеля данного инвестора. При этом систематический риск закладывается в фиктивную по своей природе ставку процента через бета-коэффициенты, рассчитанные для портфелей таких же абстрактных капиталов. В итоге система приобретает черты финансовой пирамиды - требование диверсификации увеличивает число абстрактных капиталов, обращающихся на рынке, рост уровня абстракции сглаживает расчетные значения бета-коэффициентов, это приводит к снижению процентных ставок, что еще более увеличивает капитализацию фондового рынка и снижает возможности «переиграть» такой рынок, что, в свою очередь, приводит к появлению новых эмитентов, бумаги которых инвесторами используются для большей диверсификации портфеля и получения спекулятивных доходов.
С другой стороны, существует огромный класс инвесторов, ориентированных не столько на финансовый результат, сколько на возможности удачной спекулятивной игры на волатильности цен на инструменты фиктивного капитала. Применительно к таким операциям можно употребить словосочетание «фиктивный капитал второго порядка», поскольку их основная цель состоит в том, чтобы переиграть рынок, выраженный в фондовых индексах, которые, как было показано выше, базируются на фиктивных оценках процентной ставки и дохода в рамках модели оценки капитальных активов. Вторичность инструментов хеджирования как их сущностная характеристика признается всеми без исключения авторами в качестве признака фиктивности, однако, на наш взгляд, проблема усугубляется преимущественными стратегиями институциональных инвесторов в операциях с производными. Общедоступны и общеизвестны стратегии операций с производными, формирующие дельта-гамма-лямбда-нейтральные инвестиционные портфели. Иными словами, инвесторы в большинстве своем приобретают такой набор деривативов, который обеспечивает независимость выигрыша инвестора от изменения цены базисного актива. То есть, такие комбинации позволяют грамотным инвесторам получить доходы независимо от изменения цены базисного актива. При этом очевиден тот факт, что все инвесторы, применяющие такую стратегию, не могут одновременно получить доходы, следовательно, схемы работают только до тех пор, пока рынок соответствующего инструмента (даже не
базисного актива!) остается в достаточной степени ликвидным.
Это подводит нас к следующей специфической черте фиктивного капитала - его полной зависимости от ликвидности соответствующего рынка. Ликвидность финансового капитала зависит от того, насколько быстро воспроизводится физический капитал, движение которого он опосредует, что же касается фиктивного капитала, то для него значение имеет лишь то, какой объем сделки может выдержать рынок данного актива без резкого колебания цен. Критическая важность данного вопроса объясняется двумя причинами:
1. в классической работе К. Маркса сказано, что при схлопывании пузыря на финансовом рынке, то есть, при резком сокращении рыночной стоимости финансовых активов, реальное богатство агентов не изменяется и остается равным стоимости производительного капитала. Такая позиция, вероятно, справедлива для кризисов перепроизводства, но кризисы последних лет характеризуются непропорционально резким снижением уровня богатства. Существуют попытки объяснения этого явления термином «антипузырь» [5], однако, на наш взгляд, причина кроется не только в рыночной волатильнос-ти, которая выходит из-под контроля;
2. механизмы ценообразования на рынках фиктивного капитала не имеют встроенного эластичного инфляционного механизма выхода из кризиса. Несмотря на то, что инфляция может стать довольно дорогим способом достижения экономического роста, она, тем не менее, позволяет повышать в краткосрочном периоде отдачу от вложенного капитала, тем самым несколько снижая последствия иных экономических шоков. Следует заметить, что кризисы последних лет в большинстве своем происходят на фоне низкой инфляции, то есть, экономика не реагирует естественным образом на сжатие капитала. Ликвидность как основной параметр функционирования рынков фиктивного капитала сокращает возможности такого снятия рыночного перегрева;
3. существует масса «побочных эффектов», вносимых глобализацией на локальные рынки фиктивного капитала. Операции с «горячими деньгами» не подчиняются базовым законам экономики и усугубляют возникшие на локальных рынках кризисы фиктивного капитала. В первую очередь, к таким эффектам можно отнести репатриацию капиталов, а также следующую за этим девальвацию.
О £
Я
3
Г 6
сч из £
Б
а
2 о
Развитие перечисленных механизмов и их практическая реализация отчасти объясняются отходом многих стран от политической экономии в сторону экономикс, чрезмерной либерализацией рынков, приводящей к тому, что рынок сам становится базовым императивом, а не элементом инфраструктуры общественного воспроизводства капитала.
Итак, дальнейшая задача состоит в том, чтобы попытаться дать объяснение тому, как фиктивизация денежного обращения на глобальном уровне привела к вытеснению базовых принципов общественного воспроизводства капитала.
Во-первых, на финансовом рынке дисбалансы между спросом и предложением капитала выражаются в изменении соотношения между процентом и предельной эффективностью капитала, которые влияют на динамику сбережений и инвестиций [6]. На рынке фиктивного капитала такие дисбалансы приводят к формированию спреда между ценой спроса и ценой предложения на данный актив, то есть, в конечном счете, на ликвидность рынка данного актива. На ликвидном рынке фиктивного актива цены не эластичны по доходу, они зависят только от информации о настроении инвесторов. Ликвидность рынка фиктивного капитала абсорбирует финансовый капитал, попавший на него, и тем самым не позволяет корректировкам процента или инфляционным процессам (если речь идет о товарном рынке) обеспечивать эластичность цен активов по доходам.
В тот момент, когда спред становится отрицательным, то есть, все меньше сделок с активом совершается по рыночным ценам данного актива, ликвидность уходит с данного рынка, в результате чего возникший пузырь схлопывается, а инвесторы теряют всю стоимость вложенного финансового капитала, при этом ущерб может превысить начальные вложения, особенно, если использовался финансовый рычаг. К.Р. Салиев таким образом описывает механизм изъятия капитала за счет снижения ликвидности: «Существовало несколько причин, посредством которых эффект от резкого обесценения фиктивного капитала начал незамедлительно сказываться на всей экономике США. Во-первых, резкое падение стоимости ценных бумаг привело к падению ликвидности банковской системы, так как значительная доля ликвидных средств банков приходилась именно на акции и облигации. Проблема ликвидности усугубилась паникой среди част-
ных вкладчиков... существенное снижение ликвидности банковской системы вкупе со значительным обесценением размещенных на фондовом рынке активов привело к неплатежеспособности целого ряда банков и к финансовой дестабилизации страны. Во-вторых, падение стоимости акций в перспективе означало для их владельцев потерю возможности привлекать через продажу и дополнительную эмиссию акций необходимые капиталы для дальнейшего развития и вынуждало сокращать издержки, свертывать или приостанавливать инвестиционные проекты, уменьшать объемы производства ввиду возможных сложностей при ее сбыте. В-третьих, потребительские расходы сократились в связи с необходимостью пополнения маржи по приобретенным в кредит акциям. По мере сужения внутреннего потребительского рынка посредством обратного мультипликативного эффекта кризис распространился сначала на отрасли, производящие средства производства, строительство, машиностроение и в конечном счете на всю экономику» [13]. В связи с этим объяснением повторно возникает вопрос, почему ликвидность, высвободившаяся на финансовом рынке, не привела к росту инфляции спроса и не простимулировала производителей к расширению производства с тем, чтобы стабилизировать ситуацию через реинвестирование финансового капитала. Ответ, очевидно, должен состоять в том, что ликвидность не попала на потребительские рынки, а оказалась в руках тех спекулянтов, которые инициировали схлопывание пузыря фиктивного капитала.
Помимо данного выше объяснения столь пагубного воздействия кризиса на экономику представляется необходимым описание механизма изъятия финансового капитала без непосредственного участия банковской системы. Мы полагаем, что закредитованность экономики и глобальные риски банковской системы, безусловно, способствуют распространению последствий лопнувшего пузыря, но, все же, не объясняют его полностью.
Для объяснения причин того, что происходит при потере рынком фиктивного актива ликвидности, обратимся к базовой доходной модели оценки рыночной капитализации. В ее основе лежит оценка свободного денежного потока, который в самом общем виде складывается из прибыли и амортизации за минусом прироста чистого оборотного (работающего) капитала (о влиянии креди-
та и стоимости инвестиций сказано многое, поэтому мы используем базовую операционную модель). То есть, компания, которая стремится повысить свою капитализацию, должна предпринимать усилия к увеличению прибыли и амортизации и формировать отрицательный оборотный капитал, наращивая текущие заимствования. Очевидно, что невозможно одновременно достичь всех указанных условий: амортизация прямо влияет на сокращение прибыли, дефицит оборотного капитала не позволяет наращивать объемные показатели, а процентные краткосрочные обязательства несут финансовые издержки, которые сокращают прибыль.
Тем не менее, любая компания выбирает приемлемую для себя комбинацию источников свободного денежного потока. Если эта комбинация позволяет получать стабильный свободный денежный поток, то капитализация также будет стабильной, обеспечивая и стабильность коэффициента бета, наращивая зависимость от динамики рынка в целом. Далее, если происходит вывод ликвидности с данного рынка, компания оказывается в ситуации невозможности реновации основных фондов, поскольку все амортизационные отчисления «потрачены» вместе со свободным денежным потоком, обслуживающим потребление и благосостояние стейкхолдеров, а оборотный капитал (чаще всего, отрицательный) недостаточен для воспроизводства промышленного цикла, а также для погашения текущих обязательств.
Ушедшая с рынка ликвидность, несмотря на фиктивность в терминах капитала, физически представляет собой денежные средства. Поскольку эти денежные средства абсорбировали размещенный ранее финансовый капитал, у эмитентов нет оснований полагать, что они могут быть реинвестированы. Если же для обслуживания требований первичных собственников капитала компания использовала свободный денежный поток в части амортизации и отрицательного работающего капитала, то эти средства также поглощены фиктивным капиталом, в результате чего у эмитента не остается ресурсов для восстановления основных фондов и пополнения оборотных активов. На соответствующую величину сокращается общий уровень спроса на рынках факторов производства, что приводит к стагнации во всех смежных отраслях. При этом падение капитализации не позволяет привлечь новые ресурсы с использованием финансовых рынков.
Таблица 1
Сравнительная характеристика финансового и фиктивного капитала
Отношение к
действительной
стоимости
] lapa метр
11,икл обращения
Инвестировав не в производство распределение прибыли -реинвестирование_
Возможности реинвестирования
Присутствуют
Специализация
Высокий уровень специализации
Зависит от движения стоимости
[ [оминал
Балансовая стоимость соответству юще i ti имущества_
Связь с процентом
Связь с инфляцией
Доходность капитала
Риск / неопределенность
капитала
Ликвидность капитала
Преимущественный тип кризиса
Характеристика финансового капитала
Многократное обращение на вторичных рынках обналичивание
Отсутствуют
Полностью абстрактен и хорошо
диверсифицирован_
Не зависит от
действительной
стоимости
Рыночная СТОИМОСТЬ, рыночные индексы
] 1редложение финансового капитала влияет на ставку процента
[ [роцент влияет на капитализацию. Процент также фиктивен, поскольку определяется на основе средних показателей по рынку И фиктивных бста-коэффициентов
Влияет на инфляцию, поскольку существует эластичность цен по доходам, а процент не фиктивен
Определяется ре н табел ь н о стью инвестиций
Существует неопределенность при реализации проекта, чаще всего, неопределенность в уровне спроса на Продукт герое кта
Определяется скоростью обращения капитала
Кризис перепроизводства
Характеристика фиктивного капитала
Может повлиять на инфляцию только через банковский мультипликатор, если монополизированная банковская система принимает активное участие в кредитовании сделок с фиктивным капиталом, либо сели банковские активы также фиктивны_
Определяется дивидендами и капитализацией,которая зависит от денежного потока эмитента
Нсо п р сдсл с 11 нос ть трансформируется в риск, который можно продать, диверсифицирован,, хеджировать. Риски связаны с относительным и зменением стоимости самого финансового актива, а не с рынком штовой продукции эмитента
Определяется ВОЗМОЖН остью совершал, сделки любого объема по «рыночным» ценам_
Схлопы ванне финансового пузыря при уходе ликвидности_
Если при этом было использовано ры-чаговое финансирование, то эффект усугубляется необходимостью выплаты процентов и основной суммы долга. Кроме того, при попадании в такую ситуацию компании применяют меры антикризисного регулирования, в первую очередь оказывающие негативное влияние на занятость и оплату труда, что приводит к снижению уровня платежеспособного спроса в целом.
Все это усугубляется внешними дополнительными эффектами в виде репатриации капиталов, адресной правительственной поддержки, игнорирующей нужды реального хозяйства, девальвации и высокой подавленной инфляции.
Описанные процессы позволяют сделать вывод о том, что фиктивность капитала - это атрибут лишь его обращения, изначально инвестируются реальные ресурсы, как и при схлопывании пузыря выводится ликвидность, которая в конечном счете может быть обналичена. Если при этом прибыль, амортизация и оборотный капитал расходуются на обслуживание привлеченных ресурсов, на слияния и поглощения с целью роста капитализации, на другие фиктивные активы с целью диверсификации портфеля доходных инструментов, то, в конечном счете, это приводит к распространению кризиса на все смежные отрасли, даже не вовлеченные в процесс оборота фиктивного капитала.
Для систематизации представленных рассуждений обобщим их основные выводы в таблице 1.
Позитивная роль, отведенная в данном исследовании финансовому капиталу, не означает, что мы отрицаем связь и зависимость финансового и фиктивного капитала. Разумеется, финансовый капитал является источником возникновения фиктивного капитала, низкая производительность финансового капитала, опосредованная низкими темпами экономического роста, толкает рынки на фиктивиза-цию, на сообщение финансовым активам самостоятельного движения и самостоятельной роли в формировании доходов рыночных агентов. Поэтому, несмотря на все проблемы чрезмерной либерализации финансовых рынков и их встроенные пороки, экономическое развитие может и должно обусловливаться развитием производительных отношений общества, а не только строгой дисциплиной участников финансового рынка.
Литература
1. Гильдерфинг Р. Финансовый капитал. Новейшая фаза в развитии капита-
© 3
В
S
г 6
сч
CS £
Б
а
2 ©
лизма. - М. : Либроком, 2011 г. - 480 с.
2. Дмитриева Н.Н. Закономерности эволюции фиктивного капитала в воспроизводственном механизме рынка. - дисс. на соискание ученой степени кандидата экономических наук. - Краснодар, 2010.
3. Ермолаев К.Н. Титульный капитал: методология, теория и практика: дисс. на соискание ученой степени доктора экономических наук. - Самара, 2014 г.
4. Ермолаев К.Н. Фиктивный капитал как элемент финансового капитала. -Самара : Ас Гард, 2008 (Самара : Типография), 193 с.
5. Кей Дж. Финансовая физика антипузыря. - URL: http://elitetrader.ru/ index.php?newsid=16581
6. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. Избранное. -М. : ОЛИМП-бизнес, 2011
7. Кругман П. Выход из кризиса есть!
- М. : Азбука Бизнес, Азбука-Аттикус, 2013. - 320 с.
8. Льюис М. Большая игра на понижение. Тайные пружины финансовой катастрофы. - М. : Альпина Паблишер, 2015. - 280 с.
9. Маркс К. Капитал II том. URL: http:/ /www.esperanto.mv.ru/Marksismo/Kapital2/
10. Мещеров В.А. Действительный и фиктивный капитал: механизм взаимодействия // Вестник СФЭИ № 4 (16), 2012 г. - с. 4 - 10.
11. Проскуряков А.А. Фиктивный капитал, его природа и роль в экономической жизни. - дисс. на соискание ученой степени кандидата экономических наук.
- Москва, 2002.
12. Родрик Д. Парадокс глобализации. Демократия и будущее мировой экономики. - М. : Изд-во Института Гайдара, 2014. - 576 с.
13. Салиев К.Р Фиктивный капитал в системе антициклического регулирования экономики. - Казань : Изд-во Отечество, 2010. - 128 с.
14. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1999.
- XXVI, 262 с.
15. Стиглиц Дж.Ю. Глобализация: тревожные тенденции / Пер. с англ. Г.Г. Пирогова. М. : Национальный общественно-научный фонд, 2003. - 304 стр.
16. Уэрта де Сото Хесус Деньги, банковский кредит и экономические циклы / ХесусУэрта де Сото; пер. с англ. под ред. А. В. Куряева. - Челябинск : Социум, 2008. - 663 с.
17. Фама Ю. Прогнозирование дохода и заработков» (Forecasting Profitability and Earnings, 2000, в соавторстве с
К.Френчем). - URL: http://www.ecfor.ru/ pdf.php?id=books/uch/19
18. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник. -Финансы и статистика, 2003. - 304 с.
19. Шарп У.Ф. и др. Инвестиции : учебник. - М. : Инфра-М, 2004.
Fictive capital as a product of financial capital and independent phenomenon of contemporary capitalism Dinets D.A.
Irkutsk state railway university Actuality of this research is determined by necessity of fictive capital's characteristics systematization because it was an origin of global financial non-stability and the reason of many financial crises. Fictive capital was the reason of emergence and collapse of financial bubbles at many markets in different regions. The scope and depth of negative effects generated by fictive capital had defined an inability to used management methods of financial capital to regulation of fictive capital. It was identified a system properties of fictive and financial capital by synthesis of main scientist researches. These properties were cycle and principles of regeneration, interrelation with percent rate, inflation and banc multiplicator. Besides it has been shown feedbacks in revenue, risk, liquidity and cost of fictive capital. The main conclusion was fictive capital has been generated by financial capital but it had own immanent characteristics which had opposed financial capital. Moreover, it has been revealed that the reverse transition was impossible, because the mechanism of market liquidity has led away financial resources from fictive capital market Key words: financial capital, fictive capital, capitalization, risks, revenue, liquidity, percent rates, inflation, bank multiplicator.
References
1. Hilderfing R. Financial Capital. The
newest phase in the development of capitalism. - M.: Librocom, 2011 - 480 with.
2. Dmitrieva N.N. The patterns of the
evolution of fictitious capital in the reproduction mechanism of the market. - Diss. For the degree of candidate of economic sciences. -Krasnodar, 2010.
3. Ermolaev K.N. Title capital: methodology, theory and practice: diss. For the degree of Doctor of Economic Sciences. - Samara, 2014.
4. Ermolaev K.N. Fictitious capital as an
element of financial capital. -Samara: As Gard, 2008 (Samara: Printing House), 193 p.
5. Kay J. Financial physics of the anti-
bubble. - URL: http://elitetrader.ru/ index.php?newsid=16581
6. Keynes JM The general theory of employment, interest and money. Favorites. - M.: OLYMPUS BUSINESS, 2011
7. Krugman P. The way out of the crisis
is! - M.: Azbuka Biznes, Azbuka-Atticus, 2013. - 320 p.
8. Lewis M. A great game for a fall. The
secret springs of the financial catastrophe. - M.: Alpina Pablisher, 2015. - 280 p.
9. Marx K. Capital II volume. URL: http:/
/www.esperanto.mv.ru/Marksismo/ Kapital2/
10. Meshcherov VA Real and Fictitious Capital: the Mechanism of Interaction // Vestnik SPEI No. 4 (16), 2012 - p. 4 - 10.
11. Proskuryakov AA Fictitious capital, its nature and role in economic life.
- Diss. For the degree of candidate of economic sciences. - Moscow, 2002.
12. Rodrik D. Paradox of Globalization. Democracy and the future of the world economy. - M.: Publishing house of Gaidar Institute, 2014. -576 p.
13. Saliev K.R. Fictitious capital in the system of countercyclical regulation of the economy. - Kazan: Publishing House of the Fatherland, 2010. - 128 pp.
14. Soros J. The crisis of world capitalism. Open society in danger. Trans. With English. - Moscow: INFRA-M, 1999. - XXVI, 262 p.
15. Stiglitz J.Yu. Globalization: disturbing trends / Trans. With English. G.G. Pirogov. M.: National Social Science Foundation, 2003. -304 p.
16. Huerta de Soto Jests Money, bank credit and economic cycles / Jests Huerta de Soto; Trans. With English. Ed. AV. Kuryaev. - Chelyabinsk: Social life, 2008. - 663 p.
17. Fama Y. Forecasting Profitability and Earnings (2000, co-authored with C.French). - URL: http:// www.ecfor.ru/pdf.php?id=books/ uch/19
18. A Feldman. Derived financial and commodity tools: Textbook. -Finance and Statistics, 2003. - 304 p.
19. Sharp U.F. Investments: a textbook.
- M.: Infra-M, 2004.
