CC BY
59Большие Кондратьевские волны, циклы Жюгляра и «финансовые пузыри»: выявление эволюционных связей
сч £
Б
а
2 ©
Динец Дарья Александровна
к.э.н., доцент, доцент кафедры «Финансы и бухгалтерский учет», Иркутский государственный университет путей сообщения, e-mail: [email protected]
В статье представлен обзор методологических подходов к оценке взаимного влияния длинных волн экономического развития и деловых циклов Жюгляра. Анализ проведен с целью подтверждения гипотезы о том, что финансовые пузыри возникают при наложении понижательных фаз длинных и коротких экономических волн. Выявлены общие для всех подходов характеристики ситуаций, предшествующих возникновению финансового пузыря. В литературе теоретически обосновано, что финансовый пузырь возникает на почве свободных капиталов, которые из-за инерционности экономической динамики не могут быть производительно размещены. Для выявления закономерностей данного процесса рассмотрены финансовые пузыри, сопровождавшие известные мировые кризисы со времен первой промышленной революции. Выявлено, что имеет место закономерность в их очередности, условиях и глубине рецессии. Фондовые пузыри в ядре технологического цикла имеют менее тяжелые последствия, нежели ценовые пузыри в базовых отраслях и пузыри в финансовом секторе. Также выявлено, что пузырь, образующийся за счет кредитной экспансии, ведет к дефляции и попаданию в ловушку ликвидности. Визуализация полученной закономерности позволила сделать вывод о том, что по мере усиления финансовой глобализации и либерализации движения капиталов финансовые пузыри становятся менее различимыми, а капиталы крайне быстро перемещаются между пузырями на рынках различных активов.
Ключевые слова: Технологический уклад, цикл Жюгляра, фиктивный капитал, финансовый пузырь, финансовый кризис, движение капитала
Экономическое развитие сопряжено со сменой периодов роста и кризисами, которые многими расцениваются как переломные моменты, позволяющие в будущем достигать больших темпов роста за счет качественного изменения структурных пропорций и диспропорций в экономике. Такая периодизация экономического роста рассматривается как цикличность в экономике и эксплицирует трудности государственного антикризисного управления и «пробуксовки» рыночного механизма объективными параметрами смены циклов.
При этом среди экономистов нет единства как в определении циклов развития, так и в их периодизации. На наш взгляд, это отчасти объясняется интересом к циклам со стороны технократически ориентированных экономистов и математиков - попытки увязать глобальное развитие едиными для всех эпох формулами и моделями встречают жесткое отторжение со стороны фундаменталистов экономической науки.
Тем не менее, наличие циклических закономерностей признается многими прогрессивными экономистами, и даже теми из них, кто критикует основные идеи, заложенные в классическую теорию развития циклов. На сегодняшний день с учетом истории финансовых потрясений в развитии мировой истории ключевыми направлениями в анализе цикличности экономики стали Большие волны (Большие Кондратьевские циклы, большие циклы конъюнктуры, циклы технологического уклада) и циклы Жюгляра (деловые циклы по Митчелу [10]). Если принять, что каждая большая волна состоит из нескольких (как правило, говорят о трёх) деловых циклов, рассмотрение Больших Кондратьевских циклов изолированно от циклов Жюгляра может привести к неполноте выводов о прогнозируемой ныне смене технологических укладов. Более того, современные способы капиталистического производства усложняют и несколько вуалируют протекание циклов наличием финансовых пузырей или кризисов фиктивного капитала. Основной целью данного исследования является оценка взаимного влияния органичной смены циклов и финансовых пузырей, возникающих на различных рынках.
Первой задачей на пути достижения указанной цели является рассмотрение методологических основ взаимного влияния Больших волн и циклов Жюгляра, в которых, по общему мнению, как раз и должны возникать финансовые пузыри. По этому поводу существует несколько позиций:
1) циклы независимы, но порой возникают «наложения», что позволяет облегчить или отяготить выход из кризиса на смене технологических укладов [12];
2) интенсивность и качественные характеристики циклов Жюгляра зависят от того, на повышательной или понижательной волне Большого Кондратьевского цикла они возникают [8];
3) Большие волны складываются из нескольких циклов Жюгляра и зависят от интенсивности и эффективности развития инноваций при смене коротких циклов [10, 4];
4) циклы Жюгляра рассматриваются как банковские циклы и циклы денежного обращения, тем самым обеспечивая законченность воспроизводственного процесса на длинноволновом развитии [3, 9]. То есть, можно говорить о том, что циклы Жюгляра становятся неким финансовым механизмом смены технологическихукладов.
Идея полной независимости циклов не принимается нами по ряду причин: во-первых, несмотря на отрыв финансового сектора от потребностей реальной экономики, движение финансового капитала начинается с инвестирования,а, следовательно, определяется потребностями технологическогоуклада; во-вторых, финансовые циклы и финансовые кризисы зачастую транслируются в экономические циклы и экономические кризисы, задавая направления и амплитуды колебаний экономического роста; в-третьих, в литературе последовательно обосновывается тезис о том, что «наложения» волн и кризисов не случайны, а определяются общей логикой общественного воспроизводства; в-четвертых, в основе смен фаз больших волн должно лежать движение капитала, в противном случае, ни о каком развитии, циклическом или линейном, не может идти речи.
Поэтому остановимся подробнее на рассмотрении трех последних вариантов взаимодействия, представленных в научной литературе. Идея о том, что деловые циклы зависят от протекания больших волн, лежит в самой концепции цикличности Н.Д. Кондратьева. Можно условно определить алгоритм развития цикла следующим образом [8]:
1) рост накопления капитала над его инвестированием приводит к сокращению нормы процента,
2) отсутствие на фазе депрессии направлений выгодного инвестирования создает предпосылки для концентрации капитала в руках крупных финансовых и промышленных компа-
ний. Чем выше уровень концентрации капитала, тем выше становится возможность его свободного перемещения через биржевой и кредитный механизмы,
3) наличие возможностей для вложения крупных капиталов, ищущих способы выгодного приложения,
4) удорожание капитала и постепенно возникновение дефицита капитала,
5) поиск более дешевых способов производства, снижение затрат, экономия, снижение спроса на капитал,
6) снижение потребности в капитале, его удешевление, появление свободных капиталов по причине возврата долгов при отсутствии спроса на новые.
Если при этом упрощенно рассматривать циклы Жюгляра как циклы кризисов деловой активности на фоне инфляции и дефляции [10], то можно предположить, что динамика длинной волны теоретически следующим образом определяет возникновение деловых циклов:
- первый цикл Жюгляра в длинной волне: на фоне накопления капитала и сокращения инвестиций происходит снижение процентных ставок, что увеличивает денежную массу в обращении, то есть, по классическим законам, ведет к росту цен; далее капитал все более концентрируется через биржевой механизм, что несколько стерилизует денежную массу, а, следовательно, цены сокращаются (в дальнейшем обсуждении мы вернемся к тезису об изменении цен как о двигателе делового цикла, сделав оговорку о том, что речь должна идти об относительных ценах),
- второй цикл Жюгляра в длинной волне: после инвестирования крупных капиталов возрастает спрос на продукцию поддерживающих отраслей -естественно, процесс внедрения инноваций строится на базе разработок прошлого технологического уклада и в течение довольно длительного временного интервала обеспечивает-
ся технологиями уходящего уклада, в результате чего возрастает спрос на продукцию базовых отраслей, производящих факторы производства, этот спрос мультиплицируется в рост занятости и зарплат, а, тем самым, и в рост потребительского спроса - в результате возникает рост цен и деловой активности. Однако рост процента и удорожание капитала, следующее за ростом спроса на капитал, приводит к снижению денежной массы и может выражаться в замедлении товарных цен,
- третий цикл Жюгляра в длинной волне: рост финансовых издержек через механизм затрат приводит к росту цен, до тех пор, пока этот рост поддержан эффектом от внедрения новых разработок, общий экономический рост продолжается, однако, как только предельная эффективность инвестиций становится отрицательной, рост цен не может быть поддержан, поскольку производители начинают снижать затраты, что приводит к отрицательному мультипликатору деловой активности. Третий цикл Жюгляра в рамках такой интерпретации циклов и становится моментом наложения негативных тенденций в финансовой сфере и рецессии в производстве, что приводит экономику в крайне разбалансированное состояние, которое может продолжаться до тех пор, пока не будет накоплен достаточный свободный капитал для финансирования новых инновационных проектов.
Представляется, что в рамках такой интерпретации деловые циклы внутри одной волны не являются последовательно сменяющими друг друга, а идут с некоторыми наложениями (как логистическая кривая), поскольку процент как движущая сила развития таких циклов имеет некоторую инерционность, а финансовый капитал не так мобилен, как фиктивный. К слову, данная весьма упрощенная модель осознанно приведена нами без упоминания фик-
© £
Я
3
г
7
сч £
Б
а
2 ©
тивного капитала, поскольку ключевым звеном такого представления является эластичность инвестиций,накоплений, доходов и цен по проценту, что является атрибутами финансового, но не фиктивного капитала. Поэтому данная модель используется нами как отправная точка в исследовании взаимодействия циклов и для иллюстрации возможностей спадов деловой активности на волне общеэкономического подъема и, наоборот, некоторого оживления на волне общего спада с указанием на то, что подобные явления ни в коем случае не отрицают наличия длинных волн экономического развития.
Альтернативная точка зрения состоит в том, что имеет место обратная причинно-следственная связь: комбинация из циклов Жюгляра составляет в целом длинную волну экономического развития. В этом контексте интересен научный спор между А.С. Смирновым и Л.Е. Грининым и соавторами. Не отрицая наличия цикличности и зависимости длинных волн от циклов Жюгляра авторы расходятся как в терминологии, так и в хронологии Больших циклов. Позиция Л.Е. Гринина и соавторов состоит в том, что Большой Кондратьевский цикл состоит из двух кластеров циклов Жюгляра: в повышательной и понижательной волне [4]. Иными словами, авторы предлагают иной взгляд на взаимную обусловленность К-волн и циклов Жюгляра: «Не среднесрочные J-циклы зависят от характера фазы К-волны, как считал Кондратьев, а, напротив, характер кластера J-циклов в значительной мере и определяет характер фазы К-волны» [4]. Исходя из того, что цикличность присуща глобальной экономике, авторы делают вывод о диффузии инноваций на стадии экономического роста: в первом цикле происходит внедрение инноваций в странах-лидерах, в центре Мир-системы, во втором цикле происходит заимствование технологий в страны периферии, что, соответ-
ственно, перенаправляет движение капиталов, в результате чего в третьем цикле повышательной волны начинают обостряться противоречия в центральных странах Мир-Системы. Аналогичным образом происходит сворачивание повышательной фазы Кондратьевского цикла. Система международного перелива инноваций и обслуживающих их капиталов определяет изменение глобальных темпов экономического роста. Лишь в последнем жюгляровс-ком цикле понижательной фазы капиталы возвращаются в центр мир-системы с тем, чтобы стать источником финансирования новых технологических инноваций. Интересно отметить, что в рамках данного исследования фиктивному капиталу и финансовым пузырям уже уделяется место при объяснении жюгляровских циклов как их органически предопределенного элемента: в период роста экспансия на финансовых рынках создает спекуляции посредством «чрезмерной гонки за прибылью» [4]. Основой возникновения финансовых пузырей в рамках жюгляровских циклов авторы называют дефицит предложения выгодного вложения капиталов в фазе рецессии - в погоне за прибылью капиталы ажиотажно размещаются на фондовом рынке, а при малейшей панике ажиотажно из фондов изымаются - это подогревает развитие циклов Жюгляра и ускоряет процесс перехода к повышательной волне Большого Кондратьевского цикла. Рецессия же вызывается тем обстоятельством, что проценты по полученным под инвестиционные проекты кредитам не могут быть выплачены без изъятия реального капитала при снижении темпов роста цен. Цитируемая работа, на наш взгляд, не вполне корректно объясняет роль спекуляций во взаимообусловленности циклов, однако, с одним принципиальным моментом мы согласны: если инфляция является источником ликвидности, то чрезмерная закредитованность
приводит к возникновению финансовых пузырей на кредитном рынке. В результате через механизмы банкротства, поглощений и рейдерства капитал вымывается из сферы накопления, что мешает его концентрации для воспроизводства будущих капитальных вложений. Вероятнее всего, такой капитал оседает в форме оборотных активов, чрезмерный рост которых мешает смене понижательной волны на повышательную.
А.С. Смирнов, вступая в научную дискуссию с Л.Е. Грини-ным и его соавторами, приводит последовательные доказательства отсутствия длинных конъюнктурных волн, опровергая не только хронологию структурных сдвигов, но и саму трактовку смены циклов в теориях апологетов Больших Кондратьевских циклов. Тем не менее, данный автор не отрицает наличия длинных волн развития, которые состоят из трех циклов Жюгляра и определяются характером процессов, возникающих между указанными циклами. При этом кластер циклов, из которых состоит длинная волна, состоит из трех постоянно воспроизводимых по мнению автора циклов Жюгляра: цикла роста, цикла инноваций и цикла сдвига: «для циклов инноваций характерно меньшее влияние кредитно-финансовой сферы, а для циклов роста, к которым относится и цикл 2002-2009 гг., влияние кредитно-финансовых инструментов играет особенно важную роль. Для циклов сдвига большое значение имеет пространственное расширение рынков сбыта» [10]. Следует отметить, что цитируемый источник также содержит ссылку на фиктивный капитал. В данной работе показано, что на стадии роста (имеется в виду количественный рост) зачастую допускаются серьезные вливания в экономику денежных средств и финансовых активов, которые приводят к инфляции, банкротствам и снижению производительности на фоне роста цен [10]. Негативные последствия крахов в де-
нежно-кредитной сфере приводят к необходимости реализации инновационных проектов для увеличения темпов роста производительности и, тем самым, для смягчения последствий биржевых крахов. В связи с такой постановкой проблемы, однако, возникает вопрос о том, как рост производительности может смягчить последствия биржевых крахов, если капитал, формирующий финансовый пузырь, полностью оторван от реального процесса производства. Для того, чтобы такой рычаг существовал, очевидно, необходимо, чтобы был выполнялись следующие условия:
1. ликвидность сосредоточена в руках лиц, готовых инвестировать в венчурные проекты, ауровень концентрации капитала высок,
2. за счет инфляционного роста цен ликвидность частично перераспределяется в пользу производителей факторов производства, чтобы мог быть наращён объем производства во всех поддерживающих инновации отраслях,
3. за счет экстенсивного инфляционного роста производительности возрастает уровень зарплат, стимулирующих потребление, то есть, часть ликвидности переходит на потребительский рынок,
4. капитал, размещенный в инновационные проекты, остается в инновационных проектах и способен к расширенному воспроизводству за счет реинвестирования прибыли, то есть, в инновационной области финансовый пузырь надувается только после широкого распространения инноваций.
Только в таком случае рост производительности за счет внедрения инноваций может быть распространен на всю экономику. Если же в отрасли до широкого распространения возникнет финансовый пузырь, то рост производительности окажется более дорогостоящим, а темпы экономического роста замедлятся (ярким примером тому может служить пузырь на рынке доткомов). Ины-
ми словами, ликвидность, сосредоточенная в пузыре, не способна к широкому перераспределению через фондовый механизм. Она может стимулировать потребление только через инфляционный или кредитный механизмы, которые зачастую бывают парализованы выводом ликвидности. Такой замкнутый круг отчасти объясняет, почему после каждого лопнувшего финансового пузыря уровень неравенства в экономиках развитых и развивающихся стран возрастает.
Это подводит нас к рассмотрению еще одного подхода к описанию влияния финансового пузыря на длинные циклы экономической динамики. Этот подход можно найти в статье С.Ю. Глазьева «Современная теория длинных волн в развитии экономики». Автор данной работы, оппонируя К. Перес, обвиняющей азарт финансистов в надувании финансовых пузырей, приходит к следующему выводу о причинах пузырей на смене технологических укладов: «Поскольку привычные направления расширенного воспроизводства капитала прекращают работать, высвобождающийся из них капитал ищет новые сферы применения. На первых порах он наталкивается на непривычную неопределенность и высокую рискованность капиталовложений в новые технологические траектории, вследствие чего возникает инвестиционная пауза, необходимая для накопления опыта и отбора новых перспективных технологий. В это время возникает ощущение избыточности капитала, высвободившегося из устаревших производств, но не нашедшего применения в технологических цепочках нового технологического уклада. Этот избыточный капитал, «зависая» в финансовом секторе, устремляется в финансовые спекуляции... По мере краха последних оставшийся капитал перетекает в производственные инвестиции, осваивая возможности нового технологического уклада» [3].
Такая трактовка подводит нас к вопросу о временном факторе при возникновении финансовых пузырей при смене технологических укладов. Действительно, для того, чтобы «замкнулся воспроизводственный контур нового технологического уклада» [3], необходимо, чтобы массовое производство продукции ядра уклада было экономически оправданным. В процессе диффузии инноваций возникает два временных лага: первый лаг возникает между разработкой и коммерциализацией идеи, а второй -между коммерциализацией и началом использования новых идей в переходящих между укладами отраслях (несущих). Представляется, что первый временной лаг приводит к надуванию пузырей на рынках «классических» активов - недвижимости, земли, денег, металлов, энергоносителей, «голубых фишек». Второй пузырь надувается в самом ядре нового уклада, монетизируя и перераспределяя его достижения. Кроме того, можно предположить, что эти пузыри соответствуют двум деловым циклам на переходе к подъему БКЦ. Эти пузыри имеют различный инфляционный фон: первый надувается на фоне низкой или подавленной инфляции и больших финансовых дисбалансов, второй пузырь характеризуется изменением относительных цен при относительной стабильности финансов. Следуя такой логике, можно предположить, что далее на пике цикла следующий пузырь надувается в ценах акций промышленных компаний и выражается во взвинчивании фондовых индексов, а на при переходе к спаду, очевидно, пузырь возникает в финансах, кредите, страховании и т.д.
Для подтверждения представленной гипотезы рассмотрим историю известных кризисов и постараемся выявить элементы финансовых пузырей, поспособствовавших их развитию. Визуализация результатов анализа представлена на рисунке 1.
© £
Я
3
г
7
Рис. 1. Хронология финансовых пузырей и длинных волн экономического развития [Составлено автором на основании: 1, 2, 5, 6, 7, 10, 11, 13]
сч £
Б
а
2 ©
Наш тезис о наличии четырех финансовых пузырей в рамках одного технологического уклада в целом подтверждается, но стоит заметить, что по мере роста глобализации и усложнения финансовых надстроек над действительным капиталом происходит взаимное протекание из одного финансового пузыря в другой, а также учащаются случаи одновременного возникновения фондовых и ценовых пузырей. Неизменным остается одно - финансовый пузырь в ядре технологического уклада имеет самую короткую рецессию, а чем дальше от него возникает пузырь, тем глубже и тяжелее дестабилизирующие процессы, тем сильнее рост неравенства. Если следовать нашей логике, можно ожидать пузыря в ядре нового технологического уклада лишь после окончательного схлопывания текущего финансового пузыря.
Второй важный вывод из представленного анализа со-
стоит в том, что, очевидно, циклы Жюгляра не оказывают существенного влияния на возникновение финансовыхпузырей. Вероятнее всего, тому есть две причины: во-первых, циклы Жюгляра опосредуются движением финансового капитала, а не фиктивного; во-вторых, финансовые пузыри связаны с глобальными переливами капитала, тогда как жюгляровские циклы определяются аллокацией ресурсов внутри замкнутой системы.
Очевидно, что по мере роста скорости движения капиталов финансовые пузыри активнее мигрируют между рынками и отраслями, становятся более глобальными, а необходимость хорошей диверсификации портфелей институциональных и частных инвесторов стирают границы между финансовыми пузырями, изначально имеющими одинаковую природу. Однако вывод, следующий из
проведенного анализа однозначен: финансовые пузыри, возникающие в ядре технологического уклада, предназначены для монетизации инноваций, переходные элементы - все более размытые пузыри в строительстве и несущих отраслях, перераспределяют капиталы между центром и периферией, либо в обратном направлении, а пузырь в финансовом секторе служит лишь выводу капиталов безо всякой связи с их производительным использованием и возможностей реинвестирования.
Литература
1. Акаев А.А. От эпохи великой дивергенции к эпохе великой конвергенции: Математическое моделирование и прогнозирование долгосрочного технологического и экономического развития мировой динамики. - М. : ЛЕНАНД, 2015. -352 с.
2. Аникин А.В. История фи-нансовыхпотрясений. Российский кризис в свете мирового опыта. - М. : ЗАО «Олимп-Бизнес», 2009. - 448 с.
3. Глазьев С.Ю. Современная теория длинных волн в развитии экономики. URL: http:// www.glazev.ru/upload/iblock/ 77b/77b8141cdfc1038b 78520f79fc9acd40.pdf
4. Гринин Л.Е, Коротаев А.В. Циклы, кризисы, ловушки современной Мир-Системы. Исследование кондратьевских, жюгляровских и вековых циклов, глобальных кризисов, мальтузианских и постмальтузианских ловушек / Отв. ред. С. Ю. Малков. М.: Издательство ЛКИ, 2012. - 480 с.
5. Гринспен А. Карта и территория: Риск, человеческая природа и проблемы прогнозирования. - М. : Альпина Паблишер, 2015. - 412 с.
6. Доклад Стиглица. О реформе международной валют-но-финансовой системы: уроки глобального кризиса. Доклад Комиссии финансовых экспертов ООН. - М. : Междунар. Отношения, 2012. - 328 с.
7. Киндлебергер Ч., Алибер Р. Мировые финансовые кризисы. Мании, паники и крахи. -СПб. : Питер, 2010. - 544 с.
8. Кондратьев Н. Д. большие циклы конъюнктуры, 1925 (URL)
9. Конотопов М.В., Новицкий Н.А., Ломоченко С.С Новый технологический уклад: проблемы и перспективы // Инновации и инвестиции, № 5, 2016 г. - С. 2-12.
10. Смирнов А.С. Какая реальность стоит за «волнами Кондратьева». Настоящие длинные циклы // Кондратьевские волны: длинные и средние циклы, 2014 г. - С. 93-169.
11. Стиглиц Дж. Глобализация: тревожные тенденции. URL: http://royallib.com/book/ stiglits_dgozef/ gbbalizatsiya_trevogne_tendentsii.html
12. Шумпетер Й. А. Теория экономического развития. - М. : Прогресс, 1982. - 432 с.
13. Экономическая история мира : в 6 т. / под общ. Ред. Д-ра экон. наук, проф., засл. деят. науки РФ М.В. Конотопова. - Т. 2, Т. 3.
Long-term Kondratiev cycles, Juglar cycle and "financial bubbles": identification of evolutionary relationships Dinets D.A.
Irkutsk state railway university There is a review of methodological approaches to estimate of influence between long-term waves and Juglar cycles in the article. This analysis has been done to confirm the hypothesis about financial bubbles were occurred in a superimposition of downward phases in long and short economic waves. It has been identified common characteristics for every approach when financial bubble had arisen. It has been theoretically justified in literature that financial bubble has arisen because of free capitals which were impossible to place with profit at inertial markets. To identify regularities of this process we viewed financial bubbles which went with financial crisis after the first industrial revolution. There were regularities in priority, properties and the deepness of recession. Stock bubbles in the technological system kernel has less severe consequences than price bubbles in basic branches and in finance. Besides it has been shown that bubble arisen with debt expansion had led to deflation and liquidity trap. Visualization of these regularities helped us to concluded that financial globalization and liberalization of capital flows had made indistinguishable financial bubbles and very fast movements of capital between a lot of different assets markets. Key words: technological way, Juglar cycle, fictive capital, "financial bubbles", financial crisis, capital flow.
References
1. Akayev AA From an era of great
divergence by an era of great convergence: Mathematical modeling and forecasting of long-term technology and economic development of world dynamics. -M.: LENAND, 2015. - 352 pages.
2. Anikin AV. History of financial shocks.
Russian crisis in light of international experience. - M.: CJSC Olympe-business, 2009. -448 pages.
3. Glazyev S.Yu. The modern theory of
long waves in development of economy. URL: http: // www.glazev.ru/upload/iblock/77b/ 77b8141cdfc1038b78520f791c9acd40.pdf
4. Grinin L.E, Korotayev AV. Cycles, crises, traps modern World System. Research kondratyevskikh, zhyuglyarovskikh and century cycles, world crises, maltuzianskikh and postmaltuzianskikh of traps / Otv. edition S.Yu. Malkov. M.: LKI publishing house, 2012. - 480 pages.
5. Greenspan A. Card and territory: Risk,
human nature and problems of forecasting. - M.: Alpina Pablisher, 2015. - 412 pages.
6. Stiglitz's report. About reform of the
international monetary system: lessons of world crisis. Report of the Commission of financial experts of the UN. - M.: Mezhdunar. Relations, 2012. - 328 pages.
7. Kindleberger Ch., Aliber River. World
financial crises. Manias, panic and crashes. - SPb.: St. Petersburg, 2010. - 544 pages.
8. Kondratyev N. D. big cycles of an environment, 1925 (URL)
9. Konotopov M. V., Novitsky N. A., Lomochenko S. About New technological way: problems and prospects//Innovations and investments, No. 5, 2016 of - Page 2-12.
10. Smirnov AS. What reality stands behind «Kondratyev's waves». These long cycles//Kondratyevsky waves: long and intermediate-term cycles, 2014 - Page 93-169.
11. Stiglitz Dzh. Globalization: disturbing tendencies. URL: http:/ /royallib.com/book/ stiglits_dgozef/ globalizatsiya_trevognie_tendentsii.html
12. Shumpeter Y A Theory of economic development. - M.: Progress, 1982. - 432 pages.
13. Economic history of the world: in 6 t. / under a general Edition. Dr.s экон. sciences, prof., засл. deit. sciences of the Russian Federation of M. V. Konotopov. - T. 2, T. 3.
О À
В
S
if
7
