CC BY
47
электроснабжения и качества электроэнергии. В этих же договорах фиксируются требования к имущественной ответственности сторон за конкретные нарушения нормального функционирования объектов электроэнергетики, ошибочные действия персонала, сбои в работе технических средств и прочие дефекты в деятельности сторон, приводящие к системным отказам или отказам электроснабжения потребителей.
С точки зрения конечного потребителя электроэнергии приобретение страховки - еще один из механизмов управления (выявления, контроля и устранения или минимизации последствий) экономическими рисками перебоев в энергоснабжении. С другой стороны, контроль собственных рисков стимулирует страховые компании к активному взаимодействию со своими
клиентами-страхователями, ведь снижая их потенциальные риски, страховщики тем самым снижают собственные расходы, предусмотренные для выплат страховых сумм.
Страховые компании, имея большой опыт проведения мероприятий по предотвращению потерь и так называемый «набор инструментов» управления рисками, могут выступать в качестве активного элемента систем управления рисками в сфере надежности энергоснабжения.
Одним из наиболее эффективных способов установления системы ответственности за нарушения является структуризация управления надежностью, базирующаяся на договорной ответственности за системную надежность и надежность электроснабжения потребителей между всеми субъектами рынка электроэнергии, в той или иной мере определяющими эту надежность.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Фраер И. Концептуальные основы экономического управления надежностью в электроэнергетике в условиях рынка / И. Фраер, В. Эдельман // Энергорынок. 2006. №11.
2. Эдельман В. Риск-менеджмент в электроэнергетике: цель - надежность электроснабжения / В.Эдель-ман, В.Белобородов // Энергорынок. 2006. № 1.
3. Эдельман В. Проблема управления надежностью в электроэнергетике / В. Эдельман // Энергорынок. 2007. №8.
4. Окороков Р.В. Финансовая безопасность энергетических компаний: теория и методология управления / Р.В. Окороков, Ю.А. Соколов, В.Р. Окороков -СПб.: Изд-во СПбГПУ, 2007.
Н.В. Клочкова, О.Е. Иванова
Экономическая добавленная стоимость как показатель эффективности функционирования электроэнергетических компаний
В настоящее время российская электроэнергетика находится на качественно новом этапе своего развития. Взамен существовавших вертикально-интегрированных АО-энерго функционируют конкурентные компании, специализирующиеся на определенном виде деятельности: генерации, распределении или передаче электроэнергии. В условиях деятельности на национальном оптовом рынке электроэнергии и мощности (НОРЭМ) целями электроэнергетических компаний становится обеспечение конкурентного преимущества, повышение инвестиционной привлекательности и финансовой безопасности и, как следствие, рост рыночной стоимости компаний.
Основы управления энергетическими предприятиями, проблемы управления экономической и финансовой безопасностью компаний России широко представлены в научной литературе. Необходимо отметить труды ученых Л.И. Абалкина, Л.Д. Гительмана, Е.Р. Говсиевича, П.В. Горюнова, В.И. Денисова, П.П. Долгова, Ю.Н. Кучерова, А.С. Некрасова, В.Р Окорокова, Р.В. Окорокова, Ю.А. Соколова и др.
Вопросы оценки стоимости компаний, в том числе электроэнергетических, рассмотрены зарубежными и отечественными учеными, среди которых Ю. Бригхем, А. Дамодаран, Т. Коупленд, А. Маршалл, Дж. Мурин, С.Н. Бирг, Л.Д. Гитель-ман, В.Г. Китушин, Б.Е. Ратников, В.И. Эдельман и др.
В условиях конкурентных отношений в электроэнергетической отрасли основной стратегией достижения высокой конкурентоспособности, финансовой безопасности и инвестиционной привлекательности для компаний становятся изменения по всем направлениям их деятельности: от миссии компаний и ее финансовых целей до стратегии и тактики управления активами.
В табл. 1 в качестве примера приведены стратегические и финансовые цели, а также показатели их достижения, применяемые в западных энергетических компаниях, и которые начинают активно использоваться в практике управления отечественными компаниями.
Развитие конкуренции на первое место ставит условие инвестиционной привлекательности
Таблица 1
Стратегические, финансовые цели и показатели эффективности, применяемые в электроэнергетических компаниях западных стран
Стратегические цели компании Финансовые цели Показатели
Прибыль Увеличить чистую прибыль к концу следующего года Чистая операционная прибыль после налогообложения (NET Income, NOPAT)
Увеличить чистую операционную прибыль до налогообложения к концу следующего года в два раза EBIT (Earnings before Interests and Taxes)
Увеличить чистую операционную прибыль после налогообложения к концу следующего года в два раза EBI (Earnings before Interests)
Доходность (рентабельность) Увеличить рентабельность собственного капитала к концу следующего года на 10% ROE (Return on Equity)
Увеличить рентабельность активов к концу следующего года на 10% ROA (Return on Assets)
Увеличить рентабельность инвестированного капитала к концу следующего года на 10% ROIC (Return on Capital Invested)
Увеличить рентабельность продаж к концу следующего года на 10% ROS (Return on Sales)
Стоимость компании Увеличить стоимость компании к концу следующего года на 10% Стоимость компании по методу DCF (Discounted Cash Flow)
Стоимость компании по методу дисконтирования EVA (Economic Added Value)
и финансовой эффективности компании для успешного функционирования на оптовом рынке электроэнергии. Таким образом, главной стратегической целью компании является рост ее стоимости, с учетом этого, все подцели компании должны быть подчинены достижению главной цели и обеспечению баланса интересов акционеров и собственников компаний, менеджмента и персонала (рис. 1).
Рыночная оценка стоимости электроэнергетических компаний - это основной индикатор, на который ориентируются инвесторы при принятии решений о покупке или продаже акций компании.
Следовательно, от максимально точной и объективной оценки рыночной стоимости компаний зависит объем привлеченных средств, которые компании затем смогут направить на инвестиции и расширение производственной базы [3].
Генерирующие компании являются активами российской электроэнергетики, которые будут формировать существенные денежные потоки в условиях свободного рынка. По оценкам инвестиционной компании «ФИНАМ», 55 % капитализации всей энергетики приходится на тепловые генерирующие компании - ОГК и ТГК (рис. 2).
Рис. 1. Позиционирование баланса интересов энергетической компании ГЭС
Рис. 2. Доли отдельных сегментов в суммарной стоимости компаний электроэнергетики
Отметим, что показатель, по которому сравнивают между собой энергетические компании, -это стоимость компании на киловатт установленной мощности.
В Европе стоимость компании составляет примерно 1000 - 2000 долл. США на 1 кВт установленной мощности. В таких странах, как Бразилия, Индия, Перу значение этого показателя -примерно 800 долл. США / кВт. Стоимость отечественных оптовых генерирующих компаний оценивается аналитиками в 500-550 долл. США / кВт [5].
Сравнение отечественных электроэнергетических компаний с зарубежными аналогами затруднительно ввиду нерыночной регулятивной среды на российском энергетическом рынке. Тарифы
на текущий момент времени определяются государством, в результате чего финансовые показатели деятельности российских компаний далеки от значений иностранных компаний (табл. 2).
Наибольший прирост стоимости электроэнергетической компании в первую очередь вызван ее инвестиционной активностью, которая может быть реализована как за счет собственных, так и за счет заемных источников. Данное утверждение подтверждается следующими функциями [формулы (1), (2), (3)].
Стоимость компании можно представить следующим образом:
EV = A + EVA + D, (1)
где: EV (Enterprise Value) - стоимость компании, A - стоимость активов компании, EVA (Economic
Value Added) - экономическая добавленная стоимость, D - обязательства компании.
EVA = NOPAT - CE x WACC, (2) где: NOPAT (Net Operating Profit After Tax) - прибыль от операционной деятельности компании (прибыль от основной деятельности) после налогообложения, но до процентных выплат по заемным средствам, CE (Capital Employed) — инвестированный капитал, WACC (Weighted Average Cost of Capital) - средневзвешенная стоимость капитала.
Основная идея, обосновывающая целесообразность использования EVA как показателя оценки стоимости компании, состоит в том, что инве-
сторы (в лице которых могут выступать и собственники компании) должны получить норму возврата за инвестиционный риск. Если данной ситуации не наблюдается, и отсутствует реальная прибыль от операционной деятельности, то акционеры не получают экономической выгоды от инвестиционной деятельности компании [6].
Положительное значение показателя EVA характеризует эффективное использование капитала; значение показателя EVA, равное нулю, отражает ситуацию, когда инвесторы фактически получили норму возврата, компенсирующую риск; отрицательное значение показателя EVA характеризует неэффективное использование капитала компании.
Таблица 2
Сравнение российских генерирующих компаний с зарубежными аналогами
Компания, страна P / S (отношение капитализации компании к выручке), долл./долл. EV / к: (отношение стоимости компании к установленной мощности ее электростанций), долл./кВт
Среднее значение по российским ОГК / ТГК 4,03 490,80
Huadian Power International Co, Китай 3,37 993
Cia Energetica de Sao Paulo, Бразилия 7,15 1067
Kogeneracja, Польша 1,52 1315
NTPC Ltd, Индия 6,6 2257
Algonquin Power Income Fund, Канада 4,12 3739
Calpine Corp, США 0,11 249
Drax Group PLC, Великобритания 1,99 1409
В табл. 3 в качестве примера приведен расчет EVA для ОГК-5 за 2006 г. Для определения стоимости собственного капитала использована модель оценки долгосрочных активов (capital assets pricing model - CAPM). По результатам проведенных расчетов средневзвешенная стоимость капитала (WACC) для ОГК-5 составила 20%.
Из приведенных расчетов следует, что экономическая добавленная стоимость ОГК-5 за 2006 год имеет отрицательное значение, это свидетельствует о необходимости увеличения значения показателя EVA, что может быть достигнуто посредством: • увеличения рентабельности деятельности за счет увеличения прибыли от реализации и
Таблица 3
Расчет стоимости ОГК-5 с использованием показателя экономической добавленной стоимости (2006 год)
Показатель Значение показателя
NOPAT (Чистая прибыль после налогообложения), млн. руб. 570
WACC (Средневзвешенная стоимость капитала), % 20
CE (Инвестированный капитал), млн. руб. 43 053
EVA = NOPAT - WACC ЧСЕ, млн. руб. -8 039
Балансовая стоимость компании, млн. руб. 51 254
Стоимость компании с учетом EVA, млн. руб. 43 214
уменьшения величины затрат (экономия и оптимизация текущих издержек);
• оптимизации затрат на капитал. Таким образом, экономическая добавленная стоимость (EVA) является функцией нескольких переменных:
EVA (x) = f (NOPAT, CE, WACC). (3)
Зависимость показателя EVA от инвестированного капитала (CE) для ОГК-5 представлена в виде графика (рис. 3).
EVA напрямую зависит от капитала, инвестированного в компанию. При этом, отпуск электроэнергии на оптовый рынок ограничен потребностью в регионе, необходимой загрузкой станций
—EVA ■ NOPAT
Рис. 3. Зависимость показателя EVA от показателя инвестированного капитала
АЭС, ГидроОГК и конкурирующих тепловых ОГК, перетоками в другие регионы и пр. С учетом этих ограничений и на основе прогнозов по изменению конкурентоспособности ОГК, всегда существует предельный уровень чистой прибыли компании (NOPAT) (рис. 3).
В заключении отметим, что управление стоимостью компании на основе показателя экономической добавленной стоимости (EVA) имеет ряд преимуществ и недостатков. Положительные аспекты использования этого показателя подтверждаются тем, что EVA:
• является инструментом для измерения «избыточной» стоимости, созданной инвестициями в электроэнергетическую компанию;
• выступает индикатором качества управленческих решений;
• служит инструментом, для определения нормы возврата на капитал (ROC - Return on Capital);
• базируется на стоимости капитала, как средневзвешенном значение различных видов финансовые инструментов, используемых для финансирования инвестиций;
• позволяет определять стоимость компании в целом и оценивать эффективность отдельные подразделений компании (станций).
Таким образом, использование показателя EVA при оценке стоимости компании позволяет проанализировать и оценить степень успешности реализации финансовой стратегии компании, направленной на увеличение стоимости компании и достижения финансовой безопасности.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Окороков Р. В. Финансовая безопасность элек- ков. СПб: Изд-во СПбГПУ, 2007. троэнергетических компаний: теория и методология 2. Гительман Л. Д. Энергетический бизнес: Учеб.
управления / Р.В.Окороков, Ю.А. Соколов, В.Р. Окоро- пособие / Л.Д. Гительман, Б.Е. Ратников. М.: Дело, 2006.
3. Попиков П. Н. Оценка стоимости компании на примере генерирующей компании энергетического сектора / П.Н. Попиков, А.В. Крянев // Сб. тр. научной сессии МИФИ-2007. М.: МИФИ, 2007.
4. Бирг С. Генерирующие компании - путь на свободный рынок / С.Бирг // Энергорынок (Тематическое приложение). 2007. № 12
5. Реформы энергетики: перспективы к 2007г. / Аналитический обзор финансовой группы «ЕРМАК». М.: 2007.
6. Щербакова О. Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости / О. Н. Щербакова // Финансовый менеджмент. 2003. № 3.
В.Ш. Теляшова
Инструменты поддержки и стимулирования инноваций в сфере энергосбережения
В настоящее время в одной из важнейших отраслей народного хозяйства - энергетической - наблюдается значительный износ производственных мощностей. В связи с этим встает вопрос о замене физически и морально изношенного энергетического оборудования на новое, более совершенное и экономичное. Актуальной становится задача выбора энергосберегающего оборудования, способного превзойти заменяемые аналоги по техническим и экономическим характеристикам. На данный момент известно большое количество инновационных разработок, способных заменить устаревшее оборудование. Поиск лучшего оборудования сопряжен с рядом трудностей, основными из которых являются степень освоенности новой разработки и практическая применимость конкретного инновационного решения.
В этой связи следует отметить, что направление «Энергетика и энергосбережение» входит в число приоритетных для страны направлений развития науки, а направление «Технологии создания энергосберегающих систем транспортировки, распределения и потребления тепла и электроэнергии» являются критическими в соответствии с перечнями приоритетных и критических технологий, определенных Президентом РФ.
В качестве инструментов поддержки и развития инновационных энергосберегающих технологий могут быть использованы комфортные налоговые, кредитные и прочие льготы. Однако без государственной поддержки здесь не обойтись, так как законодательство является основным регулятором инноваций и научно-технической деятельности. Нормативно-правовое регулирование инновационной деятельности должно предусматривать введение в действие законов и нормативных актов, обеспечивающих налоговые льготы,
таможенные преференции, льготные кредиты для участников инновационной деятельности, охрану и защиту прав на интеллектуальную собственность, заинтересованность в доведении инновационных энергосберегающих идей до товарного вида и коммерциализации научных разработок в сфере энергетики и энергосбережения.
К примеру, в странах Евросоюза развита система исследовательских и инвестиционных налоговых кредитов, предусматривающая отсрочку налоговых платежей в части затрат из прибыли на инновационные цели. В этих странах существуют действенные инструменты, стимулирующие развитие инновационной деятельности, среди которых можно выделить:
- «налоговые каникулы» в отношении прибыли, полученной от реализации инновационных проектов;
- низкие ставки налога на прибыль, полученную в ходе использования нематериальных активов, составляющих предмет интеллектуальной собственности;
- возможность сокращения налогооблагаемой прибыли на величину стоимости материалов и оборудования, предаваемых ВУЗам, НИИ и другим инновационным организациям;
- сниженные ставки налогов на дивиденды учредителей наукоемких компаний;
- зависимость получения льгот от приоритетности инновационных проектов;
- возможность зачисления части прибыли инновационных компаний на специально созданные счета и последующее льготное налогообложение при условии использования средств на развитие инноваций.
В Российской Федерации также создаются условия для привлечения инвестиций в иннова-
