CC BY
7Ученые записки Таврического национального университета имени В.И. Вернадского Серия «Экономика и управление». Том 25 (64). 2012 г. № 3. С. 159-165.
УДК 336.748. 2
ДЕЯК1 АСПЕКТИ РЕГУЛЮВАННЯ ВАЛЮТНОГО КУРСУ В УКРА1Н1
Радько А. А.
Тавршський нащональний ушверситет iMeHi В.1. Вернадського, Смферополь, Украша
E-mail: raaek@mail.ru
У стат розглянуто основш напрями регулювання валютного курсу в Укра!ш. Проаналiзованi позитивш та негативш наслщки полижи таргетування валютного курсу, спрогнозованi деякi кшьюст параметри змши курсу валюти в найближчому часi.
Krnwei слова: валютний курс, валютне регулювання, валютна полiтика, монетарна база, золотовалютний запас, девальващя, платажний баланс, таргетування валютного курсу, волатильшсть валютного ринку.
ВСТУП
Важливють анатзу сучасно! пол1тики валютного регулювання в Укра!ш пов'язана з тим, що обрана НБУ та урядом модель фшсованого валютного курсу в даний час створюе певш перешкоди для подальшого економ1чного розвитку кра!ни, що особливо небезпечно за умови, по - перше, значно! залежносп !! розвитку вщ зовшшшх чинниюв, по - друге, вщчутного загальмування економ1чного зростання в свт. Важливо проанатзувати у чому полягають щ гальмуюч1 складов^ як вони себе проявляють у практищ макрорегулювання та яких змш потребують.
Проблеми валютного регулювання постшно знаходяться у пол1 зору науково! спшьноти. Суттев1 надбання в дослщженш теоретичних та методолопчних засад валютно! пол1тики i валютного регулювання мають втизняш вчеш, таю як В.С. Бшошапка О.В. Боришкевич, 1.В. Краснова [1], Б. Ю. Лапчук [2]. Розробцi практичних аспектiв функцюнування валютних вiдносин та формування валютно! полггики в Укра!нi присвячено науковi працi Ю.А. Бовтрук, В.О. Храмова [3], Т.С. Шемет [4]. Але, вiдмiчаючи безсумнiвну цiннiсть та значимють проведених наукових дослiджень, ми вважаемо, що змiна економiчно! ситуацi! в кра!ш та на свiтових фшансових ринках, поява нових тенденцiй, особливостей та закономiрностей полiтики валютного регулювання потребуе подальшого аналiзу проблеми.
Мета дослщження. Метою дослiдження дано! публiкацi!' е аналiз наслiдкiв реалiзацi!' полiтики таргетування валютного курсу в Укра!ш для розвитку реального та фшансового секторiв та обгрунтування !! змiни через поступове посилення волатильносп валютного курсу для тдвищення ефективностi функцiонування валютного ринку.
ВИКЛАД ОСНОВНИХ РЕЗУЛЬТАТ1В ДОСЛ1ДЖЕННЯ.
Однiею з найважливiших особливостей валютно! пол^ики в Укра!нi е те, що вона значною мiрою залежить вiд психологiчного чинника; тобто НБУ, вживаючи т чи iншi регулюючi заходи на валютному рику, враховуе можливу реакцiю на них з боку населення у першу чергу. Це зрозумшо, адже за рiзними оцiнками на руках
украшщв накопичено вщ 40 до 60 млрд. доларiв. Рух тако1 маси валюти у будь -якому напрямку може швидко дестабшзувати валютний ринок. Голова НБУ С. Арбузов, вщповщаючи на питання про можливють допущення бшьших коливань на валютних ринках, наголошував: «... сьогодш, якщо вiдпустити курс, i його коливання вийде за межi 8,1-8,2 грн./дол., одразу зберуться натовпи в обмшних пунктах. Кому це потрiбно?» [5]. Вересневi поди цього року шдтвердили правдивiсть зауваження, адже навт незначне тимчасове зниження курсу гривш до 8,2 за долар спонукало населення до купiвлi майже 2 млрд. дол. протягом мюяця. Вiдповiдно мiжнароднi резерви Украши впали за цей час на 2,5 %, а Нацбанк витратив 1,8 мшьярда доларiв на тдтримку курсу гривш [6].
Зазначена особливють реакци з боку економiчних суб'eктiв, на нашу думку, пов'язана з довготермшовою пол^икою дотримання стабiльного валютного курсу, яку НБУ та уряд проводили протягом практично ушх роюв незалежносп. При цьому реальне реформування у кра!ш значною мiрою базувалося на перюдичному (1998р., 2008р) проведеннi девальвацп гривнi для створення експортерам конкурентних переваг на зовшшшх ринках, на rai розмов i гасел про ринкову модершзащю, перехiд до шновацшно! моделi тощо.
У свiй час серед можливих варiантiв монетарного таргетування в Укра!ш був обраний варiант таргетування саме валютного курсу. Як наслщок, економiчнi суб'екти звикли сприймати показник спiввiдношення гривня / долар одним iз найстабiльнiших економiчних iндикаторiв, а всi його коливання розглядають як порушення балансу макроекономiчного розвитку держави. До того ж для тепершнього керiвництва кра!ни стабiльнiсть курсу е свого роду мiрилом виконання взятих на себе соцiальних зобов'язань. Разом з тим, незважаючи на цшком зрозумiлi бажання мати певш преференци у населення, сучаснi економiчнi реали кра!ни засвiдчують потребу у прийнятп рiшення про посилення волатильност курсу гривнi щодо долара на 2-5%, як мшмум, або про його девальващю на 10-30 вщсотюв, як максимум. Адже таргетування валютного курсу передбачае його фшсування на заданому рiвнi через корегування процентних ставок i грошово! бази. Тобто значною мiрою саме задля утримання стабiльностi валютного ринку, а також, фшансового сектору загалом, НБУ знизив цього року зростання монетарних агрега^в до рiвня 4-6% рiчних (для порiвняння, у 2008 роцi цей показник становив 40-50%) [7]. Наслщком зазначено! полiтики стало вiдчутне падшня кредитно! дiяльностi банкiв, яке, своею чергою, зумовлюе загальмування дiловоl активносп i зменшення темпiв зростання ВВП. Подальшi прогнози економiчного розвитку засвщчують, що серед iншого саме несприятливють ситуацil на грошово-кредитному ринку е одним з чинниюв гальмування економiчноl активностi у 2012 роцi, яка не дозволяе збшьшити прогноз зростання ВВП Украши у поточному рощ бшьше, нiж на 1,5% за оптимютичним сценарiем розвитку [8]. На користь девальвацп гривш дiе ще один зi зазначених чинникiв негативного впливу фшсованого курсу на економiчне зростання кра1ни, а саме зниження зовшшнього попиту на продукцiю украшського експорту. У серпнi поточного року зафшсоване падiння обсягу експорту на 10,3%. Основне гальмо зростання це падшня цш на сировинш товари, що е основним джерелом експортних надходжень краши.
Протягом серпня дiяльнiсть металургшно1 галузi скоротилась на 12%, що спричинило падiння промислового виробництва на 7 вщсотюв за серпень поточного року. Компанп скорочують видобуток корисних копалин саме через зменшення попиту на продукщю металургп. Показник падшня становить майже 25% [9]. За останшми даними, свiтовий ринок металопрокату фактично обвалився i замовлення нашi металурги не очiкують ранiше, шж весною наступного року. До того часу показник завантаження укра1нських металургшних пiдприемств становитиме 5560%. Зважаючи на те, що найважлившою функщею валютного курсу е стимулювання експорту краши, можна стверджувати, що потреба у покращенш стану як торговельного, так i платiжного балансу потребуватиме впливу на курс гривш в бш ll зниження. Приблизний обрахунок показника сшввщношення валютного курсу для тдтримки конкурентних позицiй експортерiв на основi спiвставлення монетарно1 бази та золотовалютних запасiв (За даними НБУ В Укра1ш грошова маса в серпш виросла на 0,3% (з початку року - на 5,5%) - до 723,4 млрд. грн., монетарна база - на 1,9% (з початку року - на 4,1%) - до 249,8 млрд. грн., золотовалютш резерви на час жовтня 2012 становлять 29,257 млрд. дол.) [10] передбачае уже сьогодш його значення на рiвнi 8,5грн. за долар. Прогнозоваш параметри змши зазначених показниюв дозволяють стверджувати, що за кшька мюящв це число може зрости до 10. Разом з тим, очевидно, що зниження валютного курсу призводить до подорожчання iмпорту, 34% вартюного обсягу якого в Украш припадають на закупiвлi росiйського газу. За 2011 рш Укра1на заплатила Росп за газ 12,5 млрд. дол., (при щш 416 дол. за 1000куб.м.), двi третини зазначено1 суми стали складовою рiчного дефiциту торговельного балансу. Знецшення нащонально].' валюти без змiни шших чинникiв спричинить збiльшення вартостi iмпорту за даною статтею ще майже на 2 млрд. дол. Зважаючи на те, що прогноз дефщиту поточного рахунку цього року може становити 7-8% ВВП, а за умови девальвацп вш досягне критичного рiвня у 10%, не складно спрогнозувати, що усе це може призвести до кризи реального сектору економши [11]. До того ж девальващя спричинить вщчутне попршення сшввщношення державного боргу до ВВП краши. На сьогодш воно становить 74%, якщо рахувати весь зовшшнш борг Украши, та майже 36% при врахуванш лише прямих державних зовшшшх зобов'язань. Прогноз на поточний рш складае цифри у 76-75% i 33-40% вщповщно [12]. Подальше попршення зазначеного сшввщношення навт у номшальному вираженш ускладнить проблеми обслуговування заборгованосп. Наступного року Укра1на повинна лише МВФ сплатити 6 млрд. дол. боргових зобов'язань, а загальна сума платеж1в, що !х мае повернути кра1на протягом наступного року, становить 8 млрд. дол. [13].
Своею чергою, подорожчання iмпорту та бюджетш проблеми з обслуговуванням борпв додадуть до показника iнфляцil, який хоча сьогодш не е критичним (на поточний рш ll прогнозний бшьшють експертiв визначае на рiвнi 3,5%), але почне набирати оберти наступного року шсля пiдняття тарифiв та подорожчання ряду продовольчих товарiв. До цього слщ додати, що можлива девальвацiя на рiвнi 10% попршить ситуацiю у комерцiйних банкiв, яю i так тримають на власних балансах у середньому до 40% проблемних активiв. За оцiнкою Fitch Ratings, девальващя у 30% спричинить скорочення капiталiзацii
банювсько! системи на 2 процентних пункти (за даними Нацбанку, адекватшсть регулятивного кашталу на 1 жовтня становила 18,24%) за рахунок зростання вартост валютних активiв [14]. Отже, значна девальващя може зумовити нову хвилю банкрутств i вщповщно незадоволення з боку вкладниюв. «У цьому випадку банки зазнають збитюв вiд переоцiнки. Це призводить до зникнення капiталу, так як збиток вщ переоцiнки може бути рiвний капiталу в момент девальваци», - пояснюе директор пiдроздiлу з фшансових оргашзацш Fitch Ratings Ольга 1гнатьева [15]. Наведений аналiз макроекономiчно! ситуацi! дозволяе зробити висновок про те, що у короткостроковш перспективi реальнiстю полiтики валютного регулювання мае стати поступове зниження курсу гривш через розширення коридору коливань до рiвня 8,5 у найближчий час i 9,2 у бiльш вщдаленш перспективi. Така поступова змiна дозволить мiнiмiзувати негативнi втрати вiд зменшення курсу гривнi. Очевидно, що реальним сценарiем для 2013 року може бути курсове сшввщношення навiть на рiвнi 10 гривень за один долар, якщо зволiкати з впровадженням збшьшення коридору валютного коливання. Разом з тим важливо зауважити, що передумовою уникнення рiзких кiлькiсних змш на валютному ринку Укра!ни та його стабшзаци у строковiй перспективi загалом, е реальне структурне реформування економiки Укра!ни. Йдеться про подальше вдосконалення iнституцiйних чинникiв пiдприемницько! дiяльностi, полiпшення iнвестицiйного клiмату, стимулювання збшьшення експорту продукци вищого рiвня додано! вартостг
Покращення iнвестицiйного рейтингу Укра!ни наприкiнцi 2012 у рейтингу сприяння бiзнес-середовищу Doing Business-2013, в якому наша кра!на перемiстилася з 152 на 137 мюце засвiдчуе, як мшмум, задеклароване нормативними актами намагання уряду простимулювати економiчне зростання. С конкретш заходи, запропонованi зокрема Мшютерством економiчного розвитку i торгiвлi, спрямоваш на подолання вiд'емного торговельного сальдо. Йдеться про точкову шдтримку галузей, що постраждали вiд зниження свггового попиту, а саме про шдтримку машинобудiвельного комплексу, зокрема легкового та сшьськогосподарського машинобудування. Пакетом згаданих заходiв передбачаеться також переведення виробництва хiмiчно! продукцi! на европейськi стандарти та нарощування випуску фармацевтично! промисловостi [16]. Разом з тим потрiбно, щоби декларування заходiв ставало складовою реально! урядово! полiтики. На думку ряду мiжнародних експертiв, Кабмiн Укра!ни мае приблизно рш часу для реалiзацi! ключових реформ з метою зменшення загрози зовшшнього дефiциту фiнансування, а отже, створення перешкод економiчного розвитку кра!ни. Це термiн, протягом якого Укра!на ще мае вiльний доступ до зовшшшх запозичень. Хоча !хня цша для нашо! кра!ни коливаеться вiд 7,50% до 9,25% , поки вщчутних обмежень для виходу на зовшшш фiнансовi ринки не спостер^аеться. Все ж, здаеться, що цей час краще використати для вщновлення сшвпращ з МВФ, вартють позичань якого не перевищуе 3,5%. Зрозумшо, що кредити МВФ вимагатимуть вщ уряду кра!ни прийняття низки жорстких заходiв, спрямованих на збалансування дефiциту бюджету, якi е непопулярними, але потрiбними за умов, що склалися з
фшансами краши. Хоча без подолання корупцшно! складово! виконання бюджету жодне фшансування не буде достатшм.
Посилення волатильностi курсу до 8,5 гривень за долар у найближчий час сприятиме, на нашу думку, полегшенню розв'язання двох нагальних проблем нащонально! економши. По-перше, проголошена, зрозумша курсова ситуацiя спонукатиме банки до бшьш активних дiй на валютному ринку, спрямованих на продаж накопичених через побоювання майбутньо! девальвацп гривш, ресуршв. Адже, як неодноразово зауважували банюри, iснуючi регламенти розрахунку валютно! позицл спонукають банки формувати резерви тд валютнi кредити у гривш. Через це ослаблення гривнi навиъ на кiлька копiйок може завдати учаснику ринку мшьйонних збиткiв. «Найпозитившшим ефектом переходу до бiльш гнучкого курсоутворення стане полiпшення ситуацп з лшвщшстю, поступова дедоларизацiя, в рамках яко! буде поступово збiльшуватися частка кредита i депозитiв у нащональнш валюта, — зазначив начальник вщдшу аналiзу та дослiджень «Райффайзен Банку Аваль» [17].
По-друге, тепершня жорстка монетарна полггика НБУ, як зазначалося рашше, забезпечуючи задеклароване фiксоване курсове сшввщношення, гальмуе розвиток реального сектору через дороп кредити. Експерти очшують, що у четвертому кварталi поточного року падшня промислового виробництва посилиться через негативну дда вже не лише зовшшнього, але й внутршнього iнвестицiйного попиту. «Плаваючий» курсовий режим дозволить Нащональному банку розширити можливосп для проведення стимулювально! монетарно! пол^ики, яке спричинить здешевлення кредитiв. За прогнозами втизняних банкiрiв, сприяти зниженню ставок на ресурсному ринку на 4-6% уже в короткостроковш перспективi могла б офiцiйна iнформацiя регулятора про 10-вщсотковий «коридор» коливання курсу (на 5% у бш як зменшення, так i збiльшення) [18].
Таким чином, можна стверджувати, що бшьш гнучка полггика валютного регулювання могла би забезпечити Укра1ш певш «стимулюючi якорЬ>, спирання на яю дозволило би зменшити негативний вплив св^ово! рецесп у теперiшньому чаш та сприяло б економiчному зростанню у майбутньому.
ВИСНОВКИ
1. Валютне регулювання в Укра1ш базуеться на полчищ фiксованого валютного курсу, яка до певного часу мала позитивний вплив на поведшку економiчних суб'екта.
2. Таргетування валютного курсу передбачае проведення жорстко! кредитно-грошово! пол^ики, яка на сьогоднi обумовила певну обмежешсть дiй банкiв на фшансовому ринку, та гальмування розвитку реального сектору краши через обмеження доступу шдприемств до кредита, що мають зависоку щну.
3. Зменшення попиту на продукщю украшських експортерiв та вщчутне загальмування дшово! активностi шдприемств всередиш краши призвели до падшня промислового виробництва на 7% у третьому кварталi поточного року з подальшим негативним прогнозом на четвертий квартал. Зазначена економiчна ситуащя в краш засвiдчуе потребу у збшьшенш волатильностi на валютному ринку.
4. Анатз поточних макропоказниюв (спiввiдношення монетарно! бази до золотовалютних запасiв краши) дозволяе стверджувати, що оптимальне спiввiдношення курсу долара до гривш мае становити 8,5 грн. за один долар.
5. Зволшання дш з боку уряду, спрямоване на пiдвищення ефективностi функцюнування валютного ринку шляхом посилення гнучкосп курсу, може спричинити у подальшш перспективi вiдчутний обвал гривнi, значну iнфляцiю та розбалансування реального сектору економши.
Список лiтератури
1. Боришкевич О. В., Краснова I. В., Бшошапка В.С. Валютне регулювання та контроль. Навчальний поабник / За заг. ред.. О. В. Боришкевича. - К. : КНЕУ, 2008. - 400с.
2. Лапчук Б. Ю. Валютна полгтика. Навчальний поибник / Б. Ю. Лапчук. - К. : Знання, 2008 - 216с.
3. Храмов В.О., Бовтрук Ю. А. Зовн1шньоеконом1чна полгтика / О.В. Храмов, Ю. А. Бовт рук. - К. : МАУП, 2002. - 264с.
4. Шемет Т. С. Теор1я i практика валютного курсу / Т. С. Шемет. - К. : Либ1дь, 2006. - 360.С.
5. Сколотяний Ю. Сергш АРБУЗОВ: «Революцп в Нацбанку немае i не буде». [Електронний ресурс]. Сколотяний Ю. / Дзеркало тижня. Укра!на. - 2011. - №7, 25 лютого. - Режим доступу : http://dt.ua/ECONOMICS/sergiy_arbuzov_revolyutsiyi_v_natsbanku_nemae_i_ne_bude-76301.html
6. Украш не вдасться уникнути девальваци гривш - мiжнароднi експерти. [Електронний ресурс]. -Режим доступу : http://www.epravda.com.ua/news/2012/10/22/340639/
7. Инвест - газета. [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://investgazeta.net/blogi/smena-
8. Аналггики розповши, що буде гальмувати зростання економши. [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://www.epravda.com.ua/news/2012/10/31/341804/
9. Экономичские известия. [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://eizvestia.com
10. Нащональний банк Укра!ни. [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://www.bank.gov.ua
11. Савченко А. Необходимо как можно быстрее переходить к плавающему курсу. [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://forbes.ua/opinions/1340972-neobhodimo-kak-mozhno-bystree-perehodit-k-plavayushchemu-kursu
12. Експерт: зовшшнш борг Укра!ни до кшця 2012 року може зрости до 76-77% ВВП. [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://www.unian.ua/news/525825-ekspert-zovnishniy-borg-ukrajini-do-kintsya-2012-roku-moje-zrosti-do-76-77-vvp.html
13. Зовншнш борг вдвiчi перевищив межу. [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://vkurse.ua/ua/business/vneshniy-gosdolg-vdvoe-prevysil.html
14. Девальващя може значно вплинути на каптал банкв. [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://www.epravda.com.ua/news/2012/10/25/341221/
15. Девальващя може значно вплинути на каптал банкв. [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://www.epravda.com.ua/news/2012/10/25/341221/
16. В воскресенье закончился период неопределенности, связанный с парламентскими выборами В Украине. [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://investgazeta.net/indices/nakanune-163219/
17. Украшська економжа: поствиборш вердикти. [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://dt.ua/ECONOMICS/ukrayinska ekonomika postviborni verdikti-111522.html
18. Укра!нська економiка: поствиборш вердикти. [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://dt.ua/ECONOMICS/ukrayinska ekonomika postviborni verdikti-111522.html
Радько А. А. Некоторые аспекты регулирования валютного курса в Украине / А. А. Радько //
Ученые записки Таврического национального университета имени В. И. Вернадского. Серия: «Экономика и управление». - 2012. - Т. 25 (64). № 3. - С. 159-165.
В статье рассмотрены основные направления регулирования валютного курса в Украине. Проанализированы позитивные и негативные последствия политики таргетирования валютного курса,
спрогнозированы некоторые количественные параметры изменения валютного курса в стране в ближайшее время.
Ключевые слова: валютный курс, валютное регулирование, валютная политика, монетарная база, золотовалютный запас, девальвация, платёжный баланс, таргетирование валютного курса, волатильность валютного рынка.
Radko A. A. The certain aspects of the exchange rate regulation in Ukraine / A. A. Radko // Scientific Notes of Taurida National V.I. Vernadsky University. - Series: Economy and Management. - 2012. - Vol. 25 (64), № 3. - P. 159-165.
The article describes the main areas the exchange rate regulation in Ukraine. Analyzed the positive and negative effects of policies targeting the exchange rate, predicted some quantitative parameters of exchange rate changes in the country in the near future.
Keywords: exchange rate, currency regulationand currency policy, monetary base, gold reserves, devaluation, balance of payments, exchange rate targeting, volatility of the currency market.
Статья поступила в редакцию 10. 12. 2012 г.
