CC BY
8
Список литературы
1. Immelt J.R. How I remade GE // Harvard business rev. - Boston, 2017. - Vol. 95, N 9/10. - Mode of access: https://hbr.org/2017/09/inside-ges-transformation#how-i-remade-ge
2. Gulati R. GE's global growth experiment // Harvard business rev. - Boston, 2017. -Vol. 95, N 9/10. - Mode of access: https://hbr.org/2017/09/inside-ges-transformati on#ges-global-growth-experiment
3. Prokesch S. Reinventing talent management // Harvard business rev. - Boston, 2017. - Vol. 95, N 9/10. - Mode of sccess: https://hbr.org/2017/09/inside-ges-trans formation#reinventing-talent-management
2018.02.024. ВЛИЯНИЕ АКТИВНЫХ АКЦИОНЕРОВ НА РЕЗУЛЬТАТЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ЕВРОПЕЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ. L'impact des actionnaires activistes sur les performances à court, moyen et long terme des entreprises européennes / Albouy M., Decante C., Mauro Au., Studer P. // Finance contrôle strategie. - 2017. - Vol. 20, N 1. - Mode of access: https://fcs.revues.org/1904
Ключевые слова: корпоративное управление; активные акционеры; европейские хеджевые фонды; контроль над компанией.
В статье французских специалистов (Школа менеджмента г. Гренобль) рассматривается проблема участия хедж-фондов в капитале европейских публичных корпораций, акции которых котируются на бирже, и влияние хедж-фондов на их кратко-, средне- и долгосрочные экономические и биржевые показатели.
Защита интересов миноритарных акционеров, отмечают авторы, - это одна из основных проблем корпоративного управления и финансирования. Установление контроля над компанией с помощью голосования по доверенностям на общем собрании акционеров (proxy fight) является альтернативой публичным предложениям о размещении акций. В настоящее время активными миноритарными акционерами публичных корпораций, как правило, являются хедж-фонды, которые получают возможность распоряжаться достаточным количеством голосующих акций за счет аккумулирования доверенностей других миноритариев на право голосования, а также получения мест в правлении акционерного общества для влияния на его менеджмент. Представители хедж-фондов обычно заявляют, что их целью являются совершенствование системы
управления и улучшение финансовых показателей для увеличения или перераспределения богатства акционеров.
Практика влияния акционеров на менеджмент получила широкое распространение с появлением институциональных инвесторов. Однако в Европе эта практика, как и деятельность хедж-фондов, направленная на расширения контроля над компаниями, в целом менее развиты, чем в англосаксонских странах. Это связано с различиями в структуре акционерного капитала, которая в континентальной Европе отличается меньшей диффузией, чем, например, в США, а также неразвитостью механизмов защиты минори-тариев. В отличие от Европы в США имеется обширная литература, посвященная этому направлению деятельности хедж-фондов, анализ которой показывает, что хедж-фонды ориентируются на компании, характеризующиеся слабым потенциалом роста, высоким уровнем вознаграждения руководителей и значительной долей институциональных инвесторов.
Согласно исследованию 236 американских хедж-фондов, проведенному в 2001-2006 гг., их деятельность определяется их собственными интересами, но при этом способствует повышению показателей богатства акционеров (рыночной капитализации), влияя на управление компаниями. Распоряжаясь значительным количеством голосов, хедж-фонды имеют возможность вносить изменения в инвестиционные программы, дивидендную политику и систему финансирования и даже заменять президента (генерального директора). По мнению многих американских специалистов, хедж-фонды более эффективно, чем другие институциональные инвесторы, контролируют корпоративный менеджмент.
В работах европейских исследователей в основном анализируются не долгосрочные перспективы финансовых показателей, а краткосрочные результаты практики воздействия хедж-фондов на руководство компаний. В связи с этим, по мнению авторов, необходимо изучить влияние хедж-фондов на биржевые и операционные результаты европейских предприятий в более длительной перспективе. Согласно исследованиям наиболее активно хедж-фонды работают в Великобритании, на долю которой приходится 43% всех случаев вмешательства в деятельность европейских компаний, против 11% во Франции, 8 - в Швейцарии и 7% в Германии. Эти данные свидетельствуют о том, что в Великобритании миноритар-
ные акционеры действуют гораздо активнее, чем в континентальной Европе, что лишний раз подтверждает различия между соответствующими формами капитализма.
В своем исследовании авторы включили в выборку 23 публичные корпорации Нидерландов, Великобритании, Германии, Франции, Швеции и Италии, в деятельность которых в 2000-2008 гг. вмешивались хедж-фонды, в том числе такие крупные, как «ABN Amro», «British Land», «DaimlerChrysler», «Rheinmetall», «Royal Dutch Shell», «Volvo» и др. Более половины (56%) обследованных компаний относятся к отраслям торговли, автомобилестроения, энергетики и страхования. Всего было выявлено 23 случая вмешательства в деятельность компаний, в том числе по шесть в Нидерландах и Великобритании, пять в Германии, четыре во Франции, по одному в Швеции и Италии. При этом почти 90% вмешательств в деятельность компаний имело место в 2002 и 2007 гг.
Исследование показало, что стратегии, рекомендуемые хедж-фондами компаниям (внесение изменений в структуру органов корпоративного управления, выкуп акций или внеочередная выплата дивидендов, продажа основных активов и т.д.) часто преследуют множество целей. Изучив их влияние на такие показатели деятельности компаний, как рентабельность активов (ROA), прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA), коэффициент Тобина (отношение рыночной стоимости фирмы к восстановительной стоимости ее активов) и др., авторы пришли к выводу, что вмешательство хедж-фондов воздействует на показатели компаний не только в краткосрочном, но и в долгосрочном плане, способствуя улучшению хозяйственных показателей, а также является действенным внешним механизмом, дисциплинирующим менеджмент.
В то же время авторы призывают не абсолютизировать полученные результаты, поскольку, во-первых, ограниченный размер выборки не позволяет прийти к общим выводам; во-вторых, в ходе исследования не учитывались случаи выхода хедж-фондов из капитала компаний, чреватые длительными негативными последствиями для акционеров; в-третьих, остается открытым вопрос о долгосрочном влиянии на финансово-экономическое состояние компании других факторов и событий.
И.Ю. Жилина
