CC BY
10
2012.04.035. ФЭН ГО, ИН ХУАН. «ГОРЯЧИЕ ДЕНЬГИ» И ВОЛА-ТИЛЬНОСТЬ ДЕЛОВОГО ЦИКЛА: ПО МАТЕРИАЛАМ КИТАЯ. FENG GUO, YING HUANG. Hot money and business cycle volatility: Evidence from China // China and world economy. - Beijing, 2010. -N 6. - Р. 73-89.
Фэн Го (Институт международных финансов, Вашингтон) и Ин Хуан (экономический факультет Чжэцзянского университета) анализируют влияние международных потоков спекулятивного капитала на циклическую динамику китайской экономики.
Начиная с 1990-х годов китайский рынок капитала переживает постоянную экспансию, в финансовом секторе страны проведены существенные реформы, и все это сделало Китай привлекательным местом вложения средств для инвесторов, ищущих более высокого уровня дохода и стремящихся к международной диверсификации своих вложений. Многие исследователи отмечают, что прирост валютных резервов КНР после 2003 г. далеко не полностью можно объяснить поддержанием торгового профицита и притоком прямых иностранных инвестиций. Новым источником притока иностранных средств в Китай стали «горячие деньги» -средства инвесторов, которые ищут быстрой отдачи на свои вложения за счет использования различий в уровне процентных ставок между странами или игры на курсовых соотношениях различных валют. В Китае предприняты разнообразные меры контроля за движением краткосрочных инвестиций, которые являются по природе своей спекулятивными, но инвесторы умеют обходить эти барьеры. По оценкам, более половины общей суммы «горячих денег» поступает в китайскую экономику в виде фиктивных прямых иностранных инвестиций. В результате за 2003-2008 гг. в Китай поступило «горячих денег» примерно на 1,75 трлн. долл., что делает КНР одним из крупнейших получателей спекулятивного капитала в мире (с. 74).
Международные потоки спекулятивного капитала по определению нестабильны, приток средств в страну может быстро смениться их оттоком, а это может привести к дестабилизации даже при сохранении хороших макроэкономических показателей. Массовое изъятие средств международных спекулянтов может усугублять колебания в ходе национальных экономических циклов, и этот эффект особенно сильно проявляется в странах с «формирующи-
мися рынками», таких, как Китай, ввиду более низкой ликвидности их финансовых рынков по сравнению с зарубежными.
Экономическому росту в Китае свойственно чередование ускорений и замедлений. По идее масштабные потоки спекулятивного капитала могут вызывать шоки ликвидности, которые, в свою очередь, увеличивают амплитуду колебаний и неопределенность в деловом цикле. Но до сих пор исследования по Китаю не выявляли такой закономерности. В статье Фэн Го и Ин Хуана этот вопрос исследуется с помощью эконометрических методов.
Большинством специалистов цикличность китайской экономики исследуется через призму изменения квартальных объемов реального ВВП. Авторами статьи избрана иная методика количественного исследования - в качестве основного показателя используется не ВВП, а «индекс синхронности» (ИС, coincident economic index), при расчете которого используются пять показателей: объем промышленного производства, измеряемый по добавленной стоимости; продажи потребительских товаров, занятость в обрабатывающей промышленности, генерация электроэнергии, объем пассажирских перевозок. Движению этих показателей в ходе цикла в целом свойственна синхронность, хотя в определенных случаях возможна и их рассогласованность.
Преимущества использования ИС по сравнению с ВВП связаны с тем, что данные по ВВП появляются только раз в квартал, а ИС рассчитывается помесячно. Сокращение временного диапазона позволяет лучше понять воздействие «горячих денег» на экономический цикл, так как направления их потоков меняются очень быстро. Кроме того, использование ИС, как более комплексного показателя, позволяет элиминировать свойственную китайской статистике тенденцию к завышению темпов прироста выпуска, оцениваемых по объему ВВП.
ИС показывает, что экономика КНР росла в годы реформ высокими темпами, а особенно быстро - после присоединения к ВТО в 2001 г. Экономических спадов в этот период не было, хотя имели место колебания темпов экономического роста. Цикличность экономического роста прослеживается авторами как периодические отклонения от долгосрочного тренда ИС. Особенно существенное отклонение произошло в 2008-2009 гг., в период мирового финансового кризиса, но и предыдущие замедления хозяйственной дина-
мики в Китае совпадали по времени с негативными внешними событиями - азиатским финансовым кризисом в 1997-1998 гг. и глобальным экономическим замедлением в 2001 г., вызванным прорывом «мыльного пузыря» на американском рынке акций высокотехнологичных компаний. Очевидно, что циклические колебания китайской экономики в последние два десятилетия имеют связь с внешними шоками, и это неудивительно, ибо китайская экономика с 1990-х годов в высокой степени зависима от динамики внешней торговли страны.
В расчетах авторами использованы данные за период с января 1997 г. по декабрь 2009 г. Количественная оценка «горячих денег» затруднена из-за их быстрого трансграничного перемещения и других сложностей мониторинга. Поэтому используется достаточно простой и приблизительный метод калькуляции: приток «горячих денег» рассчитывается как увеличение валютных резервов страны за вычетом сальдо торгового баланса и осуществленных прямых иностранных инвестиций. Волатильность делового цикла оценивается как циклическое отклонение ИС от долгосрочного тренда. За 13-летний период среднемесячное значение притока «горячих денег» составило 1,54 млрд. долл. Максимальный приток был зафиксирован в мае 2009 г. (60,83 млрд. долл.), а максимальный отток - в январе 2009 г. (79,21 млрд. долл.). Среднее значение ИС составило 99,19 (базовый уровень 2004 г. принят за 100), что свидетельствует об устойчивом экономическом росте (с. 77).
Расчеты по модели показывают, что динамика экономического роста в Китае тесно связана с движением потоков иностранного капитала. В условиях быстрого экономического роста иностранные спекулянты имеют возможность получать значительные прибыли. В свою очередь, быстрый отток «горячих денег» не оставляет монетарным властям КНР достаточного времени для реакции. Использование корреляционной методики Грэйнджера позволяет установить, что потоки «горячих денег» в большей степени определяют волатильность китайского цикла, нежели экономический рост стимулирует приток спекулятивного капитала. Иными словами, крупномасштабный приток капитала в китайскую экономику может способствовать ее буму, а значительный отток капитала может вызвать дестабилизацию экономики, хотя и временную.
В целом в период 1998-2009 гг. влияние потоков «горячих денег» на волатильность экономического роста в КНР постепенно усиливалось. Если в начале этого периода в большей степени темпы экономического роста в стране влияли на направленность потоков спекулятивного капитала, то затем приток капитала стал управляться прежде всего такими факторами, как дифференциал процентных ставок в КНР и США и ожидания по поводу ревальвации юаня. Говоря иначе, движение спекулятивного капитала не имеет прямой связи с фундаментальными показателями китайской экономики, но в то же время оно само по себе усиливает циклические колебания в экономике КНР, и это, в частности, проявляется в нестабильной динамике китайских рынков акций и недвижимости.
Фэн Го и Ин Хуан приходят к выводу об оправданной осторожности китайских властей в подходе к либерализации движения средств по капитальному счету. Резкая либерализация усилила бы волатильность потоков капитала, а соответственно увеличила бы риски для макроэкономической стабильности. При существующей же достаточно жесткой системе валютного регулирования вероятность финансового кризиса в КНР, вызванного нестабильностью потоков капитала, сравнительно невелика.
П.М. Мозиас
ВЛАСТЬ
2012.04.036. НАО ЮН, ЛЮ УЮН. РЕАЛЬНЫЕ ТРУДНОСТИ ДЕМОКРАТИИ НА НИЗОВОМ УРОВНЕ В ДЕРЕВНЕ И РАЗМЫШЛЕНИЯ О ЕЕ РАЗВИТИИ В СВЕТЕ СТРОИТЕЛЬСТВА НОВОЙ СОЦИАЛИСТИЧЕСКОЙ ДЕРЕВНИ.
НАО ЮН, ЛЮ УЮН. Синь нунцунь цзяньшэ шие ся нунцунь цзиц-зэн миньчжу дэ сяньши куньцзин юй фачжань сылу // Цюши. -Цзянси, 2011. - № 3. - С. 86-89. - Кит. яз.
Важной задачей, стоящей в настоящий момент перед партией в ее работе в деревне, пишут Нао Юн, преподаватель Института управления Наньчанского университета, и Лю Уюн, преподаватель Партшколы провинциального комитета КПК провинции Цзянси, является поиск ответа на вопросы, как соответствовать требованиям, выдвигаемым строительством новой социалистической дерев-
