CC BY
23
ДЕНЬГИ. ФИНАНСЫ. КРЕДИТ
2005.03.026-028. РАЗВИТИЕ ХЕДЖЕВЫХ ФОНДОВ ВО ФРАНЦИИ. (Сводный реферат).
1. MORIO J. Faut-il encore miser sur les hedge funds?// Monde-Argent. -P., 2004. - 31 oct. /1 nov. - P. 1.
2. Des produits qui attirent de plus en plus d'argent // Monde-Aigent. -P., 2004. - 31 oct. / 1 nov. - P. 2.
3. Meteo des six techniques les plus utilisees par les gérants // Monde-Argent. -P., 2004. - 31 oct. / 1 nov. - P. 3.
В последние годы в связи с ухудшением ситуации на фондовых биржах все большее число инвесторов во Франции, в том числе институциональные инвесторы и физические лица, стремятся вкладывать свои средства в так называемые «альтернативные фонды» (хед-жевые фонды). Важным преимуществом этих фондов является то, что их доходность не зависит от состояния конъюнктуры на финансовых рынках: даже в периоды снижения биржевых курсов они обеспечивают вкладчикам достаточный уровень доходов.
По данным организации «Hedge Fund Intelligence», на 30 июня 2004 г. объем европейских хеджевых фондов составил 216 млрд. долл., что на 70% больше, чем на ту же дату в 2003 г. (2, с. 2). Подавляющее большинство европейских хеджевых фондов расположено в Великобритании. Во Франции, где хеджевые фонды до последнего времени были запрещены, многие компании, управляющие состояниями, по примеру «CCR Chevrillon Philippe», создают отделения по альтернативному управлению. Альтернативные продукты менее волатильны, чем традиционные формы вложений, что и привлекает новых инвесторов.
Повышенное внимание институциональных инвесторов и состоятельных физических лиц к продуктам хеджевых фондов способствует тому, что в данном секторе, который до сих пор был крайне раздробленным, намечается процесс слияний и поглощений. Сегодня крупнейшие фонды - лидеры в классическом управлении стремятся установить контроль над компаниями, управляющими хеджевыми
фондами. Так, в конце сентября 2004 г. крупный американский банк «JP Morgan Chase» установил контроль над «Highbridge Capital Management» (7 млрд. долл.), а банк «Merrill Lynch» заинтересовался английским хеджевым фондом «Man Group», ставшим за несколько лет самым большим хеджевым фондом в мире.
Одновременно с этим во многих странах органы регулирования финансовых рынков пытаются разработать правила использования и прозрачности продуктов хеджевых рынков, для которых образцом являются соответствующие правила, принимаемые в США. Разработка подобных правил осуществляется под давлением институциональных инвесторов, которые предъявляют повышенные требования к прозрачности, ликвидности и волатильности хеджевых фондов.
26 октября 2004 г. SEC решила приподнять завесу над деятельностью хеджевых фондов. Было предложено, чтобы фонды, имеющие 15 и более инвесторов, а также вложения на сумму 25 млн. долл. и более, создали службу внутреннего контроля, которая следила бы за соблюдением действующих норм регулирования SEC и предоставлением необходимой информации инвесторам.
Во Франции фонды альтернативного управления существуют уже около двух лет, однако из-за отсутствия соответствующего законодательства они вынуждены были регистрироваться в других странах (например, в Люксембурге и Ирландии), что ослабляло позиции Парижского финансового центра. Новый регламент Органа финансовых рынков (Autorite des marches financiers, AMF), представленный 8 ноября 2004 г., предусматривает создание трех новых форм инвестиционных фондов, которые могут использоваться компаниями, управляющими альтернативными фондами: фонды с облегченными инвестиционными правилами (ARIA); фонды с облегченными инвестиционными правилами и с эффектом рычага (ARIA EL); контрактные фонды (fonds contractuels).
Новые фонды позволят осуществлять вложения более свободно, чем это делают существующие в стране фонды коллективных вложений в ценные бумаги (OPCVM). Так, ARIA могут вкладывать до 30% своих активов в ценные бумаги одного эмитента, тогда как OPCVM - максимум 10%. Фонды ARIA EL могут использовать эффект рычага, вкладывая в четыре раза большую сумму, чем их начальные активы, заимствуя средства на финансовом рынке.
AMF будет контролировать компании, управляющие новыми фондами. Компании, намеренные создать ARIA EL, должны будут предоставлять программу своей деятельности на одобрение AMF. Кроме того, они должны будут спрашивать разрешение у AMF на создание каждого нового фонда. То же касается и компаний, управляющих контрактными фондами. Новые фонды будут доступны только для тех подписчиков, кто в состоянии инвестировать минимум 125 тыс. евро в фонды ARIA и ARIA EL и 250 тыс. евро в контрактные фонды. Если же подписчик уже имеет вложения в 1 млн. евро в других фондах, то он может иметь участия в фондах ARIA и ARIA EL в 10 тыс. евро и в контрактных фондах - в 30 тыс. евро.
Специалисты (Ecole des hautes etudes des commerciales, EDHEC) изучили различные стратегии, используемые хеджевыми фондами в период с октября 1999 г. по сентябрь 2004 г., и выявили шесть стратегий, которые были наиболее успешными в тот период (3, с. 3).
1. Арбитраж на конвертируемых облигациях, т.е. приобретение конвертируемых в акции облигаций с последующей продажей соответствующих акций (convertible bond arbitrage). Средняя доходность за последний год составила 3,7%, за последние три года - 6,63%. Однако фонды, осуществлявшие такую стратегию, испытывали трудности, связанные с низкой волатильностью рынка акций. Кроме того, рентабельность этой стратегии зависит от финансового здоровья предприятий - эмитентов конвертируемых облигаций.
2. Стратегия инвестирования в ценные бумаги компаний в наиболее важные моменты их жизни - при слияниях и поглощениях, структурных преобразованиях, оздоровлении, введении на биржу или уходе с нее и т.д. (event-driven). Средняя доходность за последний год -,10%, за последние три года - 8,89%.
3. Процентный арбитраж, т.е. арбитраж на разнице между уровнями долгосрочных и краткосрочных процентов. Средняя доходность за последний год - 6,44%, за последние три года - 7,14%. Риск этой стратегии связан с внезапным изменением уровня процентных ставок, а также с чрезмерным объемом приобретения ценных бумаг, которые невозможно бывает выгодно продать.
4. Стратегия смешанного арбитража между различными финансовыми активами (облигациями, акциями, дериватами, процентными ставками, сырьевыми ценами и т.д.) (mixed arbitrage) на основе оценки экономических ожиданий на каждом из рынков. Это одна из
наиболее ранних стратегий хеджевых фондов, которую в 90-х годах XX в. активно осуществлял Дж. Сорос. Средняя доходность за последний год - 2,28%, за последние три года - 7,47%. Риск крупных потерь фондов, осуществляющих такую стратегию, связан с неверной оценкой экономических ожиданий, что может привести к значительным потерям.
5. Приобретение и продажа акций на определенный срок, т.е. комбинация длинных и коротких позиций по акциям, основанная на фундаментальном анализе (long-short equity). Средняя доходность за последний год - 9,7%, за последние три года - 6,38%. В целом доходность этой стратегии зависит от способности управляющих выбрать акции для срочной покупки или продажи с учетом эволюции их биржевых курсов.
6. Стратегия фондов, вкладывающих свои капиталы в альтернативные фонды (fonds de fonds alternatifs, FFA), которая получила развитие во Франции в условиях запрета на создание хеджевых фондов. Средняя доходность за последний год - 5,97%, за последние три года - 5,69%. Рентабельность этой стратегии зависит от успешности деятельности хеджевых фондов, в инструменты которых вкладывают средства FFA.
Л.А.Зубченко
2005.03.029-032. РЕГУЛИРУЕМЫЕ СБЕРЕЖЕНИЯ ВО ФРАНЦИИ. (Сводный реферат).
1. CASSOU P.-A. Quellques questions sur l'épargné reglementee // Banque mag. - P., 2004. -N 656. - P. 18-21.
2. LENTZ E. Les ménagés vont- proceder a des reallocations d'actifs // Banque mag. - P., 2004. - N 656. - P. 22-24.
3. BERNARD P.-I., SAADA M. Une evolution inachevee, des opportunités a saisir // Banque mag. - P., 2004. - N 656. - P. 25-27.
4. SEJOURNE B. La regulation des produits d'épargné - logement // Banque mag. - P., 2004. - N 656. - P. 28-31.
В течение двух последних десятилетий под воздействием экономической интеграции в странах - членах ЕС наблюдается трансформация финансовых систем в сторону их унификации, что привело к усилению конкуренции, распространению финансовых инноваций, снижению издержек финансового посредничества. Вместе с тем между странами ЕС по-прежнему сохраняются различия, связанные с
