Современные тенденции деятельности хеджевых фондов на глобальном финансовом рынке Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

© Алифанова Е.Н.,

д.э.н., профессор каф. «Финансовоэкономический инжиниринг»,

Ростовский государственный экономический университет (РИНХ)

Эл. почта: alifanovaen@mail.ru

© Буртылева Д.И.

Эл. почта: zemtchuzina@mail.ru

СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ХЕДЖЕВЫХ ФОНДОВ НА ГЛОБАЛЬНОМ ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ

Статья раскрывает особенности функционирования хеджевых фондов на глобальном финансовом рынке в посткри-зисный период. Авторы представляют анализ деятельности крупнейших мировых хеджевых фондов в период нестабильности на финансовых рынках. По итогам проведенного исследования в статье представлены рекомендации по использованию и регулированию хеджевых фондов в современных условиях

Ключевые слова: финансовый рынок, хеджевый фонд, финансовый кризис, развивающиеся рынки

В условиях глобального финансового кризиса в научной литературе обсуждается несколько ключевых вопросов, связанных с деятельностью хеджевых фондов:

- какова роль хеждевых фондов в развитии кризиса на глобальном финансовом рынке и, в особенности, на его сегменте развивающихся рынков;

- действительно ли хеджевым фондам удается обеспечивать положительную доходность на падающем рынке;

- какие уроки необходимо и возможно извлечь регулятором рынка и институциональным инвесторам из нестандартности процедур управления риском в хеджевых фондах в период глобального кризиса.

В представленной работе авторы ставили целью провести беспристрастный анализ тенденций в изменении структуры инвестиционных стратегий хеджевых фондов, реально сложившихся уровней их доходности в период глобального финансового кризиса, а также оценить их стратегии на развивающихся финансовых рынках в сравнении с другими стратегиями.

Основным экономическим отличием хеджевых фондов от других типов институциональных инвесторов является свобода выбора инвестиционной стратегии. Они, в отличие от инвестиционных фондов, взаимных фондов, ПИФов и прочих фондов, могут инвестировать не только в акции, облигации и банковские депозиты, но и в валюты, производные финансовые инструменты (фьючерсы и опционы), сырьевые и товарные активы, извлекая прибыль из любой ситуации. Главным преимуществом стратегии хедж-фондов является то, что она непосредственно не зависит от динамики биржевых индексов и позволяет получать доходы даже в условиях падения биржевых курсов1.

Стратегии хеджевых фондов являются основным признаком их классификации. Показатели среднегодовой доходности фондов в зависимости от стратегии представляют собой чистую доходность за вычетом вознаграждения управляющим. Гонорар управляющего хеджевого фонда включает в себя гонорар управления (1-3 % активов фонда) и гонорар стимула (до 30 % от прибыли фонда).

Ключевой характеристикой инвестиционного профиля хедж-фондов по-

1 Саркисянц А. Инвестиционные фонды: опыт развитых стран // Бухгалтерия и банки. — 2007. — №10. — С. 52-58.

прежнему является использование арбитража и левериджа. Вместе с тем в последние 10-15 лет существенно расширился спектр инвестиционных стратегий и их структура.

Все стратегии, используемые хеджевыми фондами для управления активами по данным www.hedgefundresearch.com, делятся на четыре большие группы: хеджируемые позиции в акциях (Equity

Hedge), событийные (Event Driven), макро (Macro) и стратегии относительной стоимости (Relative Value). Каждая из этих основных групп стратегий включает в себя несколько подстратегий. Причем в каждой из четырех групп есть комплексные стратегии, объединяющие в себе достоинства всех других стратегий входящих в отдельную группу. Классификация представлена на рис. 1.

Классификация стратегий

...........і.............

Хеджируемые позиции в акциях (Equity Hedge)

Нейтральные позиции на рынке (Equity Market Neutral)

Фундаментальные (акции роста) (Fundamental Growth)

Фундаментальные (акции стоимости) (Fundamental Value)

Энергетические/ основные материалы (Energy/Basic Materials)

Технологии/

Здравоохранение

(Technology/

Healthcare)

Акцент на продажах (Short Bias)

Статистически

Направленные

(Quantitative

Directional)

Комплексные

стратегии

(Multi-Strategy)

Событийные (Event Driven)

Арбитраж на слияниях (Merger Arbitrage)

Специальные

ситуации

(Special Situations)

Финансовые трудности/ Реструктуризация (Distressed/ Restructuring)

Участие в управлении (Activist)

Частные размещения / Правило D (Private

Issue/Regulation D)

Кредитный арбитраж (Credit Arbitrage)

Комплексные

стратегии

(Multi-Strategy)

Макро

(Macro)

Произвольно Тематические (Discretionary Thematic)

Систематически

диверсифициро-

ванные

(Systematic

Diversified)

Систематические Валютный рынок (Currency: Systematic)

Систематические Рынки сырья (Commodity:

Multi)

Комплексные стратегии (MultiStrategy)

Рис. 1. Классификация стратегий хеджевых фондов

Относительной стоимости (Relative Value)

Арбитраж с конвертируемыми облигациями (Fixed Income — Convertible Arbitrage)

Ценные бумаги, обеспеченные активами (Fixed Income — Asset Backed)

Корпоративные облигации (Fixed Income — Corporate)

Арбитраж

на волатильности

(Volatility)

Альтернативы доходности (Yield Alternatives)

Комплексные стратегии (Multi-Strategy)

https://www.hedgefundresearch.com/index.php?fuse=indices-str&1272914863

Рассчитанная по данным www.HedgeFund.net структура используемого хеджевыми фондами портфеля стратегий представлена на рис. 2.

Наиболее популярной среди менеджеров хеджевых фондов является стратегия Long/Short Equity, суть которой в создании длинной позиции по одним и короткой позиции по другим акциям. 32,3% хеджевых фондов используют эту стратегию. Стратегию CTA/Managed Futures (покупка/продажа фьючерсов) предпочитает 12,8% управляющих активами хеджевых фондов. Арбитраж с бумагами с фиксированным доходом (Fixed Income Arbitrage) используют 2,7% хеджевых фондов. В то время как стратегия, ориен-

тированная на бумаги с фиксированным доходом, используется хеджевыми фондами активнее: ее доля составляет 3,4%. На другие стратегии, применяемые для управления активами хеджевых фондов, приходится 15,3%. К ним относятся: стратегии арбитража на слиянии (Merger Arbitrage), стратегии, использующие специальные ситуации (Special Situations), стратегии статистического арбитража (Statistical Arbitrage), опционные стратегии (Options Strategies) и прочие.

Изменение значений индексов, характеризующих деятельность хеджевых фондов, использующих перечисленные стратегии в период 2007-2009 гг., представлено на рис. 3, рис. 4, рис. 5.

1

Рис. 2. Структура стратегий, используемых хеджевыми фондами, по состоянию на 2010 г.

2007

30,00%

25,00%

го,00%

15,00%

10,00%

5,00%

0,00%

-5,00%

-10,00%

71 710/ 23,92%

12,47% 1 л 11 ъа0/. 12,53%

7.37% 9,32% 7 да%

4,18% 4,42% 3,62%

■ -5,86% ■ ■

*

Ъ си “ -о м « си "О Е QJ м 1 01 -|з ^ £ о Р—^ Q TJ =Е— Ж И О» ТЗ ÜJ ■Ö OJ0 ш «к "О 01

S'13 -

ГО

ф

> _

о ¡2 ф

и t <Г -

г -£ h 2

Xе1 г ы.

in "С? .=

¡X го

Z-e U-

м

■с

в t;

Рис. 3. Изменение значений индексов хеджевых фондов в зависимости от используемых стратегий (2007 г.)2

1 Рассчитано и построено авторами по материалам www.HedgeFund.net

2 Построено по материалам www.HedgeFund.net

Анализ представленных данных позволяет выявить структурные сдвиги в системе используемых хеджевыми фондами стратегий и их приоритетах.

Из рис.3. видно, что единственным индексом, показавшим в 2007 г. отрицательную динамику, оказался HFN Finance Sector Index — индекс фондов, использующих стратегию вложения в финансовый сектор. По данным на конец 2007 г он упал на 5,86%. Наибольший прирост в 2007 г. показали HFN Emerging Markets Index (индекс хеджевых фондов, использующих стратегию вложений в развивающиеся рынки) и HFN Mortgages Index (индекс фондов, использующих стратегию вложений в ипотечные ценные бумаги). HFN Emerging Markets Index по итогам 2007 г. вырос на 21,81%, а HFN Mortgages Index — 23,92%. Наименьший рост показал HFN Fixed Income Arbitrage Index (индекс фондов, использующих стратегию операций с бумагами с фиксированным доходом), его рост составил 3,62%.

В 2008 г., как видно из рис.4, в период развития глобального финансового кризиса большинство индексов, характеризующих деятельность хедж-фондов, показали отрицательную динамику. Т.о. не все стратегии хеджевых фондов и конкретные фонды способны обеспечить по-

ложительную доходность условиях глобального кризиса на финансовых рынках и их коррелированного падения, вопреки целям, заявленным хеджевыми фондами в процессе своей деятельности.

Наибольшее снижение — 39,51% — продемонстрировал HFN Emerging Markets Index. Это значит, что доходы фондов, осуществляющих вложения в развивающиеся рынки упали на 39,51%. Такая ситуация стала возможной из-за распространения кризисных явлений, снижения капитализации развивающихся рынков, частых остановок торгов на мировых торговых площадках. Прибыльными для хеджевых фондов в 2008 г. стали лишь три стратегии, основанные на покупке/продаже фьючерсов, коротких продажах, ипотечных ценных бумагах. HFN CTA/Managed Futures Index вырос по сравнению с началом года на 10,98%, HFN Mortgages Index — 20,41%. Лидером роста стал HFN Short Bias Index, он вырос на 30,60%. Рост этих показателей деятельности хеджевых фондов может быть объяснен одной из основных характеристик данных фондов тем, что хеджевые фонды способны получать сверхприбыли как на растущем, так и на падающем рынке. А рынок ипотечных ценных бумаг, обвал которого и происходил в это

Рис. 4. Изменение значений индексов хеджевых фондов в зависимости от используемых стратегий (2008 г.)1

1 Построено по материалам www.HedgeFund.net

время, дал хеджевым фондам возможность заработать на этом падении. Наилучшие показатели роста HFN Short Bias Index могут быть объяснены короткими продажами в сочетании с длинными позициями или с фьючерсными стратегиями, которые являются основным элементом деятельности и ключевой идеей, положенной в основу создания этого института.

В 2009 г. практически все стратегии хеджевых фондов в среднем продемонстрировали положительную динамику, за исключением стратегии коротких продаж.

В 2009 г. Long/Short Equity Index, рассчитанный по доходности хедж-фондов, использующих эту стратегию, вырос на 22,03% (рис. 5).

Special Situations Index вырос в 2009 г. 45,85% по сравнению с началом года. Это говорит о том, что хеджевые фонды активно использовали финансовые трудности/банкротство, выпуск ценных бумаг после банкротства, объявленные слияния и выделение подразделений, продажу активов и прочие ситуации, затрагивающие структуру капитала и приводящие к изменению капитализации компаний, чтобы получить прибыль. Наибольший рост в 2009 г. показал Mortgages Index —

57,16%. Отрицательную динамику продемонстрировал в 2009 г. Short Bias Index, рассчитанный по результатам деятельности хеджевых фондов, использующих стратегию коротких продаж. Он снизился по результатам 2009 г. на 20,32%. Это связано с постепенным восстановлением мировых финансовых рынков и ростом основных индексов. Индексы, основанные на показателях доходности хеджевых фондов, использующих прочие стратегии по итогам 2009 г. показали положительную динамику.

Таким образом, стратегии деятельности хеджевых фондов, показал большое разнообразие инструментов инвестирования доступных хеджевым фондам, несмотря на которое, наиболее популярной остается стратегия Long/Short Equity.

На современном этапе развития мировой экономики хеджевые фонды как особый тип институциональных инвесторов, характеризуются:

• Усилением активности деятельности в европейских и азиатских странах;

• Способностью влиять на рыночную динамику;

• Ростом объема ценных бумаг, доступных хеджевым фондам в целях совершения финансовых операций.

70,00%

60,00%

S0,00%

4U,UU%

30,00%

20,00%

10,00%

0,00%

-10,00%

-20,00%

-30,00%

2009

57,16%

44,91%

43,45%

30,81%

1,50%

30,97%

22,40% 20,80%22'03%

11,42%

10,35%

46,29%

15,30%

-20,32%

_о

"О

си

СиЗ

_ПЇ_

о

tí ~йГ un —0>-

>■

ÜÛ

о -р

аі -&ô-

пз

Р .X ———Ф— — ад

-з 2

и 4->

* s

z S

У. с

х о

QJ 1—

я?

СиЗ

г

о

о 2 <-> £ <

2 ■£ и-

X <

и

П) ьп

с. ш

= £

и- Q

х £

ьд X

-S

QÛ £ Ф “

Е

LU

2

їх

X

> ¡Z

О ж -=

un тз

вд — с о _|

2

LL.

X

*D CÛ

3 = Г

5 о О —

к £ ■О

^ ф

t/ï Q,

£ 2

X у.

X

Рис. 5. Изменение значений индексов хеджевых фондов в зависимости от используемых стратегий (2009 г.)1

1 Построено автором по материалам www.HedgeFund.net

Анализ деятельности хеджевых фондов во время финансового кризиса показал, что в 2007-2008 гг. потеряв почти треть своих активов, они начали наращивать их уже во 2-м квартале 2009 г. Прирост активов во 2-м квартале 2009 г. составил 7,4 %. А по итогам 2009 г. активы хеджевых фондов выросли на 25,5%. Это учитывая то, что в 1-м квартале 2009 г. активы хеджевых фондов достигли своего трехлетнего минимума и показали значение 1,73 трлн долл., потеряв преимущественно из-за вывода средств клиентами.

Существует еще очень большое количество индексов, рассчитываемых в зависимости от стратегий фондов, направлений их деятельности и класса предпочитаемых активов. Эти индексы дают общее представление о доходности, но могут приводить к искажению истинной картины. Поскольку регулирование не принуждает хедж-фонды публиковать информацию о себе, то только те фонды, которые в силу каких-либо причин считают нужным передавать сведения в ту

или иную базу данных, попадают в индекс1.

Отсутствие строгого государственного регулирования, не освобождает фонды от уплаты налогов и предоставления минимальных сведений клиентам, поэтому они предпочитают регистрироваться в странах с облегченным режимом налогообложения, облегченным процессом регистрации и лицензирования компаний. Именно поэтому 39,25% хеджевых фондов зарегистрированы на Каймановых островах (рис. 6).

Каймановы острова считаются несомненным лидером по количеству зарегистрированных хедж-фондов. По данным CIMA (Cayman Islands Monetary Authority), на декабрь 2008 года на Каймановых островах было зарегистрировано более 10000 фондов. 2-ое место по количеству зарегистрированных фондов в мире занимает американский штат Делавэр — 27,15% хедж-фондов. 3-е место занимают Британские Виргинские острова — 7%.

Рис. 6. Территория регистрации хеджевых фондов, по состоянию на 2 квартал 2009 г.

1 http://www.old.rcb.ru/archive/articles.asp?id=4066

2 https://www.hedgefundresearch.com/index.php?fuse=products-ir2002&1274017403

Из-за отсутствия регулирования деятельности хеджевых фондов и их преимущественной регистрации в оффшорных центрах происходит постоянное анонимное перемещение денежных средств через национальные границы. Высокомобильные финансовые потоки способны вынести за пределы национальной территории значительную часть налоговых поступлений, способствуя развитию и финансированию терроризма, отмыванию преступных доходов. Повышение прозрачности деятельности фондов как элемент государственного регулирования их деятельности может способствовать обмену систематической информацией между органами банковского регулирования разных стран1. Централизованное аккумулирование информации о заимствованиях хеджевых фондов и величине занимаемых ими позиций будет способствовать повышению прозрачности и эффективности финансового рынка.

Надзорные органы могли бы собирать требуемую информацию и раскрывать ее заинтересованным регуляторам и участникам рынка. Подобные действия позволят своевременно отслеживать изменения, связанные с деятельностью фондов, их потенциальное воздействие на рыночную целостность и рыночную динамику, а также будут способствовать своевременному совершенствованию существующих практик риск-менеджмента. Риск изменения рыночной динамики вследствие деятельности отдельных хедж-фондов может быть снижен за счет введения повышенных требований к гарантийной марже и торгуемым

на организованном рынке ценным бума-

2

гам .

Авторы поддерживают позицию необходимости регулирования деятельности хеджевых фондов. Вместе с тем исследование показало, что нестандартность процедур управления риском, гибкость в выборе широкого спектра стратегий инвестирования и относительно слабое регулирование их деятельности обеспечивают хеджевым фондам как рыночному институту преимущество в финансовых результатах в сравнении с другими участниками рынка и, в первую очередь, другими институциональными инвесторами.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК:

1. Ельник И. Хедж-фонды // Рынок

ценных бумаг. — 2004. — №8 —

http://www.old.rcb.ru/archive/articles.asp7id =4066

2. Нечаев Е. Влияние хеджевых фондов на финансовую стабильность // Рынок ценных бумаг. — 2007. — №7 (334). — С. 44-47.

3. Саркисянц А. Инвестиционные

фонды: опыт развитых стран // Бухгалтерия и банки. — 2007. — №10. —

С. 52-58.

4. Щеголева Н. Россия и мировой финансовый кризис: пути выхода из сложившейся ситуации (по материалам круглого стола, состоявшегося в Московской финансово-промышленной академии на факультете финансов // Финансы и кредит. — 2009. — №39 (375). — С. 2-20.

1 Щеголева Н. Россия и мировой финансовый кризис: пути выхода из сложившейся ситуации (по материалам круглого стола, состоявшегося в Московской финансово-промышленной академии на факультете финансов // Финансы и кредит. — 2009. — №39 (375). — С. 2-20.

2 Нечаев Е. Влияние хеджевых фондов на финансовую стабильность // Рынок ценных бумаг. — 2007. — №7 (334). — С. 44-47.