CC BY
16
2005.02.023-026. ФОРМИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОЙ ИНФРАСТРУКТУРЫ В ЕС. (Сводный реферат).
1. LENCQUESAING E.-F. De. Le defi d’une Europe domestique efficace // Banque mag. - P., 2004. - N 660. - P.17-21.
2. AYCARD M.-T. Le manque de visibilite inquiete les utilisateurs // Banque mag. - P., 2004. - N 660. - P.22-25.
3. DURAND J.-C. La DSI autorise l’internalisation // Banque mag. - P., 2004.
- N 660. - P.26-27.
4. MERKIN C. La resposabilite de l’intermediaire dans les operations de reglement - livraison // Banque mag. - P., 2004. - N 660. - P.28-30.
В реферируемых статьях, включенных в специальное досье, рассматриваются проблемы становления единого финансового пространства в рамках ЕС, что предполагает гармонизацию национальных систем финансовой инфраструктуры - учреждений, осуществляющих обслуживание участников финансовых рынков. Несмотря на достигнутый в этой сфере прогресс, предстоит еще многое сделать для достижения необходимой гармонизации.
Финансовая инфраструктура включает совокупность учреждений-посредников, которые предоставляют эмитентам ценных бумаг и инвесторам различные услуги по хранению и передаче ценных бумаг, по осуществлению компенсационных и окончательных расчетов по ним и т.д. За последнее десятилетие численность этих учреждений в странах ЕС значительно возросла, многие из них уже не довольствуются национальными масштабами деятельности, а стремятся расширять ее в европейских масштабах. При этом они сталкиваются с различными трудностями, связанными с наличием национальных систем регулирования (в настоящее время в странах ЕС насчитывается не менее 60 органов регулирования финансовой сферы), разнородностью налоговых систем и т.д. Главными потребителями услуг финансовых посредников являются эмитенты и инвесторы. Сегодня одним из приоритетов для эмитентов является размещение ценных бумаг на возможно большем числе нацио-нальных финансовых рынков. Именно поэтому они заинтересованы в формировании в рамках ЕС единого финансового рынка, подчиняющегося общим правилам. В отсутствие такого рынка они часто предпочитают размещать свои ценные бумаги на биржах США.
Инвесторы, в свою очередь, заинтересованы в доступе к максимально широкой гамме ценных бумаг, облагаемых по единым
налоговым ставкам и приобретаемых по минимальным ценам. Сегодня в странах ЕС большая часть инвесторов пока предпочитает вкладывать средства в национальные ценные бумаги, которые во Франции, например, составляют 95-98% вложений инвестиционных фондов (2, с.22). Такая ситуация объясняется не только отсутствием у инвесторов необходимой информации об иностранных ценных бумагах, но и отсутствием гармонизации правил функционирования финансовых рынков в странах ЕС.
Что касается основных финансовых посредников, то они также заинтересованы в финансовой гармонизации, чтобы иметь доступ на рынки соседних стран:
- учреждения, занимающиеся передачей приказов клиентов, заинтересованы в беспрепятственном доступе к безопасным автоматизированным системам (Straight - Through Processing) по обработке и выполнению таких приказов по низким ценам, связанным со всеми европейскими биржами;
- брокеры, выполняющие операции для своих клиентов, заинтересованы в использовании наиболее безопасной и надежной системы компенсационных расчетов;
- компенсационные палаты, на долю которых приходится основная масса расчетов по операциям с ценными бумагами, выбирают себе партнеров в других странах с учетом качества услуг центральных депозитариев;
- учреждения, занимающиеся операциями по поставке ценных бумаг после биржевых сделок с ними и связанными с этим расчетами, также заинтересованы в надежных отношениях с центральными депозитариями;
- банки, ведущие счета клиентов, независимо от проис-хождения их активов должны предоставлять свои услуги на принципах четкости и максимально возможной прозрачности;
- компании, управляющие активами, при отборе включаемых в их портфели ценных бумаг учитывают качество не только местной финансовой инфраструктуры, но и обслуживания операций с ценными бумагами в других странах;
- те, кто занимается сбытом различных финансовых инструментов, должны иметь надежную и полную информацию о всей гамме таких продуктов, обращающихся не только на местном, но и на зарубежных финансовых рынках.
Перечисление приоритетов основных финансовых посред-ников показывает их заинтересованность в гармонизации национальных правил функционирования и регулирования их деятельности в рамках ЕС. В настоящее время многие операторы финансового рынка - эмитенты, инвесторы, посредники - испытывают настоятельную необходимость в создании общеевро-пейских систем финансовой инфраструктуры. Главным же фактором ускорения финансовой гармонизации является развитие транс-национальной деятельности европейских компаний -основных клиентов финансовых учреждений.
Предложенный Европейской комиссией (ЕК), исполни-тельным органом Евросоюза, План действий по финансовым услугам на 20002005 гг. предусматривает ряд мер, направленных на совершенствование деятельности финансовых посредников, занима-ющихся операциями по поставке ценных бумаг и по расчетам по ним, по их эмиссии, хранению и т.д. Однако финансовая инфраструктура представляет собой не только совокупность действующих лиц (финансовых посредников) и их продуктов, но и настоящую индустрию финансовых потоков, которая связана с осуществлением многочисленных операций по купле-продаже ценных бумаг, по платежам и расчетам и т.д. В каждой из стран ЕС действует сложная система, включающая многочисленных посредников. Во Франции функционирует межбанковская система телекомпенсации SIT (Systeme interbancaire de telecompensation). Кроме того, многие система действуют на международном уровне. К числу наиболее известных и крупных относится, например, межбанковская элек-тронная система передачи информации и осуществления расчетов СВИФТ. При этом часто национальные системы технически лучше оснащены и обходятся клиентам дешевле, чем международные: средняя операция в SIT обходится в среднем в 0,216 евроцентов, тогда как в СВИФТ - 15 евроцентов. Правда, в последние годы многие системы переоснащаются на новой технологической основе (в том числе с использованием Интернет), что приводит к снижению издержек. Во Франции, где действует наиболее совершенная финан-совая инфраструктура, выполнение биржевого приказа обходится в среднем в 5 евро, а подписка на паи взаимных фондов - в 1-2 евро, тогда как в странах - партнерах по ЕС - в 2-10 раз дороже (2, с.25).
По мнению экспертов, большую роль в создании общеевропейской инфраструктуры призваны сыграть органы ЕС, которые стимулируют сотрудничество национальных организаций. Так, в рамках
Европейского платежного совета (European payment council, EPC) разрабатываются способы формирования в ЕС «единого платежнорасчетного пространства» с участием Банковской ассоци-ации за евро (Association bancaire pour l’euro, ABE). Эта система должна способствовать сокращению сроков платежей, исполь-зованию стандартных документов (формуляров) для расчетов, чтобы автоматизировать процесс обработки данных, и гармонизации правил выполнения распоряжений о переводе средств.
Со своей стороны, центральные банки стран ЕС решили до 2007 г. объединить все национальные системы крупных расчетов в режиме реального времени (Real time gross settlement, RTGS) в единую систему TARGET-2. Создание этой системы приведет к тому, что национальные клиринговые палаты (в 25 странах ЕС их насчи-тывается 111) превратятся во вспомогательные системы, которые должны будут в конце каждого дня направлять необходимую информацию в центральную систему. Сегодня «мяч находится на стороне» национальных систем расчетов, которые стоят перед выбором: участвовать в новой
европейской системе TARGET-2 или в первую очередь укреплять собственные позиции. Франция пошла по первому пути, продав клиринговую систему расчетов по ценным бумагам SICOVAM (Societe intreprofessionelle pour la compensation des valeurs mobilieres) европейской клиринговой компании «Euroclear».
Как считают эксперты, формирование европейской финан-совой инфраструктуры должно базироваться на следующих принципах: транспарентность, эффективное обслуживание клиентов, свободная конкуренция, безопасность, низкие издержки. Эта инфраструктура должна способствовать не только усилению конкуренции между финансовыми системами европейских стран, но и повышению конкурентоспособности ЕС как ведущего финансового центра мира. Вместе с тем некоторые специалисты предупреждают, что ускоренная концентрация финансовых посредников в рамках ЕС может привести к ограничению конкуренции. Так, создание единой клиринговой системы, например в рамках биржи Euronext, может не только уменьшить роль национальных клиринговых палат, но и потребует значительных средств на перестройку информационных потоков и протоколов обмена информацией. Понятно, что компенсационные палаты не всех стран ЕС смогут финансировать такие проекты и вынуждены будут участвовать в процессах концентрации в качестве поглощаемых учреждений. Однако
на деле не все так просто, поскольку многие проекты формирования европейской финансовой инфраструктуры находятся в стадии обсуждения. Для большинства из них не согласованы и не сформулированы точные цели, не определены объемы необходимых инвестиций и т.д.
Как отмечалось выше, органы ЕС стремятся облегчить операции на европейском финансовом рынке, разрабатывая, принимая и внося изменения в соответствующие законодательные акты. Одним из таких актов является директива ЕС об инвес-тиционных услугах на рынках ценных бумаг.
Следует подчеркнуть, что работа над новой директивой об инвестиционных услугах постоянно продолжается, чтобы адапти-ровать ее положения меняющимся условиям. В конце марта 2004 г. было одобрено внесение в текст директивы положения о том, что крупным банкам разрешается подбирать пары противоположных приказов на покупку и продажу ценных бумаг в рамках собственной (внутренней, или интернализированной) системы, тогда как до сих пор такие сделки обязательно должны были осуществляться на межбанковском рынке. При этом обращается особое внимание на обеспечение прозрачности подобных сделок, чтобы не исказить конкуренцию между банками и другими финансовыми посредниками (от самых крупных до самых малых), участвующими в исполнении приказов клиентов. С этой целью предложено определять средний размер суммы приказа (Standard market size, SMS), рассчитываемый как среднеарифметическая величина всех сумм сделок, осуще-ствляемых с данной ценной бумагой на европейском рынке. Если средний размер сделки меньше SMS, банк обязан обнародовать данные о «вилке» курсов, обсуждаемых до совершения сделки. Это сделано для того, чтобы не позволить банкам навязывать свои цены (курсы) при использовании интернализированных систем. Если же размер сделки больше SMS, то эту «вилку» можно не обнародовать, но информацию о количестве проведенных сделок и курсах следует предоставлять обязательно. Приказы с неподобранной парой в рамках интернализированных систем автоматически должны поступать на регулируемый (биржевой) рынок. Банк обязан информировать инвесторов о том, что их приказы были выполнены в рамках его интернализированной системы. Банки, создающие интернализированные системы выполнения приказов клиентов, могут получать значительную экономию на оплате услуг финансовым
посредникам, так как с помощью таких систем они, по сути, исполняют функции клиринговых, расчетных и депозитарных учреждений.
Л.А.Зубченко
