CC BY
18
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — ГДЕ ВЗЯТЬ ДЕНЬГИ \
Выпускной сезон
Июнь отмечен пиком размещений российских корпоративных облигаций на первичном рынке. Однако в случае резкого ухудшения внешней конъюнктуры рублевые облигации не смогут избежать продаж.
Неприятные сюрпризы
Несмотря на сохранение высокой во-латильности на мировых фондовых площадках, в конце июня — первой половине июля котировки рублевых облигаций продолжили расти, хотя и невысокими темпами. В результате доходности большинство ликвидных бумаг обновили свои годовые минимумы, а в середине июля достигли уровней ниже показателей середины апреля — то есть падение котировок в конце весны полностью отыграно.
В течение прошедшего месяца внешние рынки не раз преподносили неприятные сюрпризы инвесторам. Долговые проблемы стран Еврозоны и сомнения по поводу скорости роста экономик США и Китая не позволяют снять с повестки дня вопрос о возможной коррекции. Американская макроэкономическая статистика не раз становилась поводом для перехода фондовых индексов по всему миру в «красную» зону — данные о динамике потребления, ценах на недвижимость, состоя-
нии рынка труда не раз оказывались хуже прогнозов и ожиданий.
Дополнительное беспокойство доставляло снижение темпов роста ВВП Китая. Казалось, принятое в конце июня решение Народного Банка Китая о повышении «гибкости» курса юаня, что по сути означает его ревальвацию, даст значительный толчок к росту фондовых и сырьевых рынков. Однако в итоге стало очевидно, что решение китайского ЦБ в большей мере декларативно и не несет в себе достаточной конкретики по дальнейшим шагам регулятора, срокам и возможным уровням объема ревальвации (повышения курса национальной валюты по отношению к валютам других стран, действие, противоположное девальвации — ред.).
Ситуация в Европе остается неоднозначной. Долговые инструменты стран PIGS по-прежнему весьма чувствительны к любому негативу, а вопрос кредитоспособности этих стран не сходит с повестки дня — в июле агентство Moody's понизило кредитный рейтинг Португалии сразу на две
ступени до «А1/Стабильный», рейтинг Испании «Ааа» поставлен на пересмотр с негативным прогнозом. Стабильность рейтингов Великобритании и Франции также подвергается сомнению. С другой стороны, Испания и Греция смогли успешно разместить новые выпуски евробондов, хотя и предоставив на размещении премию по отношению к предыдущим заимствованиям.
Рекорд первичного рынка
Внешний негатив отзывался активизацией продаж в рублевых облигациях, однако не раз уже упоминаемые внутренние факторы поддержки — высокий объем ликвидности банковской системы, значения которого не выходят из диапазона 1,2-1,3 трлн. руб., а также по-прежнему низкая стоимость денег в рублях — позволяли внутреннему долговому рынку быстро восстанавливаться после падений. Тем более что массовых распродаж на нем не наблюдалось даже в наиболее «горячие» дни. В качестве положительно повлиявших на рынок факторов можно отметить рост цен на нефть — котировки Urals к середине июля смогли закрепиться на уровне выше $75 за баррель. Однако это не оказало позитивного эффекта на курс рубля, который по отношению к би-валютной корзине продолжает оставаться достаточно волатильным — за месяц (вторую половину июня — первую половину июля) снизился почти на 40 коп. В итоге весь последний месяц рынок находился в боковом тренде с небольшой тенденцией к повышению котировок.
Основные события происходили на рынке первичных размещений. После апрельских рекордов, в мае и первой половине июня рынок сжался до минимальных значений
Александр
ермак,
ведущий аналитик
Департамента
казначейских
операций
и финансовых
рынков, Сбербанк
России
Индексы доходности облигационного рынка Эффективная доходность, % годовых
Среднедневные объемы торгов, млрд. руб.
Источник: Cbonds.
Объемы первичных размещений корпоративных облигаций, млрд. руб.
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 8 (100) 2010
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
8
7
82
с начала кризиса. Но в последнюю декаду июня эмитенты, желая воспользоваться благоприятным моментом, предложили рынку огромное количество новых выпусков. В итоге объем корпоративных размещений в июне составил 75,4 млрд. руб., что оказалось максимальным значением за последний год. В июле тенденция имела продолжение: за первые две недели было размещено бумаг на 43,5 млрд. рублей.
Помимо эмитентов наилучшего кредитного качества на рынок выходят компании второго-третьего эшелонов, предлагающие достаточно высокие доходности для текущего рынка. В этой связи наиболее привлекательной торговой стратегией в настоящий момент является участие в первичных размещениях,
Курсрубля и цена нефти
35,0 34,634,2 33,8 33,433,0
Курс рубля к бивалютной корзине, руб. (левая шкала) ■ Цена нефти ига1з, $ (правая шкала)
90 85 80 75 -70 65
где есть возможность получить премии к текущим рыночным уровням. На вторичном рынке остаются облигации, привлекательные для покупки: бумаги Башнефти, Группы «Ев-раз», Мечела, потенциал роста котировок которых еще не исчерпан.
В целом, несмотря на достаточно быстрое восстановление рынка после коррекции в апреле-мае, наши ожидания по поводу дальнейшего движения доходностей не слишком оптимистичны. Успехи российского рынка облигаций в 2009-2010 годах во многом были обусловлены посткризисным коллапсом классического кредитования в сочетании с ростом банковских пассивов. Банки перенаправляли инвестиционные средства на облигационный рынок, где спре-ды бумаг первого-второго эшелонов были значительны, большинство инструментов давали возможность рефинансирования через РЕПО с Центробанком, а ликвидность рынка повышалась за счет массового выхода на него качественных эмитентов с крупными выпусками. Также сказалась и мягкая политика регулятора — ЦБ не раз снижал ключевые ставки.
На текущий момент большинство этих факторов исчерпало свое влияние. Доходности рублевых облигаций
вплотную подошли к докризисным уровням, спреды сузились, и потенциал дальнейшего роста котировок ограничен. Банки активизируют процесс кредитования реального сектора. ЦБ недвусмысленно дал понять, что в цикле снижения ключевых ставок предстоит длительная пауза. Мы считаем, что в ближайшее время мы еще можем увидеть продолжение роста котировок по всем сегментам рынка, но в целом доходности российских облигаций не смогут показать заметное снижение до конца года.
Перспективы рынка с возвращением на него эмитентов третьего эшелона с приемлемыми кредитными метриками и структурами облигационных выпусков, более безопасными для покупателей, чем было принято ранее, также ограничены. Мы не считаем, что предложение со стороны подобных компаний сможет удовлетворить перенасыщенный ликвидностью рынок в какой-то серьезной мере.
Также нельзя забывать, что мировые рынки сохраняют высокий уровень волатильности и чутко реагируют на негативные новости, коррекци-онные настроения остаются в силе. В случае резкого ухудшения внешней конъюнктуры рублевые облигации не смогут избежать продаж.
Первичный рынок рублевых облигаций в июне-июле
ДАТА РАЗМЕЩЕНИЯ выпуск ОБЪЕМ. МЛН. РУБ. ОРИЕНТИР. СТАВКИ КУПОНА, % сТАВкА КУПОНА, % СРОК ДО ПОГАШЕНИЯ/ ОФЕРТЫ, ЛЕТ
04.06.2010 Главная дорога, 1 300 - 10,20 1
07.06.2010 РегионЭнергоИнвест, 1 1200 - 8,50 2,5
07.06.2010 СпецСтройФинанс, 1 1200 - 8,50 3
07.06.2010 Энергоспецснаб, 1 1200 - 8,50 3
09.06.2010 ОАО .СКВ-банк», БО-4 2000 9,40-10,0 9,80 1,5
09.06.2010 Ханты-Мансийский банк, 2 3000 - 7,85 1
10.06.2010 ТрансКонтейнер, 2 3000 8,75-9,50 8,80 5
16.06.2010 ТВЗ, БО-1 2000 - 7,00 1
22.06.2010 СИТРОНИКС, БО-1 2000 11,50-12,50 11,75 2
22.06.2010 Энел ОГК-5, БО-15 4000 8,25-8,75 7,50 2
24.06.2010 АЛРОСА, 21 8000 8,25-8,75 8,25 3
24.06.2010 АЛРОСА, 23 7000 8,75-9,25 8,95 5
25.06.2010 Росбанк, БО-1 5000 7,94-8,35 7,40 2
29.06.2010 АЛРОСА, 20 3000 8,95 8,95 5
29.06.2010 АЛРОСА, 22 8000 8,25 8,25 3
29.06.2010 Группа ЛСР(ОАО), БО-1 1500 10,50-11,50 10,50 2
29.06.2010 НОВАТЭК, БО-1 10000 7,75-8,25 7,50 3
29.06.2010 Русь-Банк, 4 3000 9,50-10,50 9,50 1
30.06.2010 АИЖК, 16 10000 - 8,25 3,2
01.07.2010 ВБД ПП, БО-6 5000 8,00-8,50 7,90 3
01.07.2010 ВБД ПП, БО-7 5000 8,00-8,50 7,90 3
05.07.2010 ФинансБизнесГрупп, БО-1 3000 - 10,00 3
06.07.2010 ЕвроХим,2 5000 9,25-9,75 8,90 5
08.07.2010 Росбанк, БО-2 5000 7,85-8,23 8,00 3
09.07.2010 Краснодартеплоэнерго, 01 2500 12,50 12,50 3
09.07.2010 СУЭК-Финанс, 1 10000 9,35-9,85 9,35 3
15.07.2010 ВЭБ-лизинг, 1 5000 8,90-9,15 8,50 5
16.07.2010 Новая перевозочная компания, 1 3000 - 9,25 2,5
Источник: СЪооийа, ММВБ.
EASI NEWS
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 8 (100) 2010
83
