CC BY
759
Финансовый рынок
Удк: 330.144
виды операций своп и технология реализации
н. г. щеголева,
доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой финансового рынка и валютных отношений E-mail: NShegoleva@mfpa ru
в. и. хабаров,
доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой маркетинга и логистики
E-mail: vhabarov@mfpa. ru московский финансово-промышленный университет «Синергия»
В статье рассмотрены экономическое содержание операции своп, ее структура, участники данного сегмента финансового рынка и цели ее проведения. Операция своп - это внебиржевой производный финансовый инструмент, поэтому каждая сделка по данному инструменту не стандартизирована, как большинство биржевых сделок. На примере использования процентного свопа, валютного и кредитного дефолтного свопов проиллюстрирована технология их реализации.
Ключевые слова: внебиржевые деривативы, процентный своп, валютный своп, кредитный дефол-тный своп, валютно-процентный своп, открытая валютная позиция, ставка LIBOR.
Мировой рынок внебиржевых деривативов по праву можно назвать самым сложным и масштабным сегментом международных валютно-финансовых отношений. Он характеризуется множественностью различных инструментов, а его объем в несколько раз превышает объемы мирового ВВП и международного фондового рынка. Так, в период с 1998 г. и по настоящее время он продемонстрировал колоссальный рост, увеличившись более чем в 7 раз.
Вместе с тем рынки процентных, валютных и кредитных дефолтных свопов являются самыми крупными сегментами мирового рынка внебиржевых деривативов, их доля на рынке составляет почти 70 %, при этом одни только процентные свопы занимают более 60 %. По данным организаций, занимающихся проблемой регулирования этого рынка, его объем на конец 2011 г. составил свыше 647 трлн долл. США1.
Экономическое содержание и ретроспектива. В переводе с английского swap означает обмен (мена). На финансовом рынке предметом обмена становятся денежные потоки. Своп позволяет участникам рынка поменяться со своим партнером характеристиками денежных потоков. Изначально своп — это внебиржевой производный финансовый инструмент, поэтому каждая сделка по данному инструменту не стандартизирована (как большинство биржевых сделок), а уникальна и устанавливается самостоятельно участниками при каждой сделке. В своих публикациях ученые по-разному определяют
1 Официальный сйт Международной ассоциации свопов и деривативов. URL: http://www. isda. org.
экономическое содержание свопа. Одни интерпретируют своп как операцию, другие как сделку, третьи как обмен платежами.
Так, Джон К. Халл приводит следующее определение данного понятия: «Своп — это соглашение между двумя компаниями о будущем обмене денежными потоками. В нем указываются дата выплат и способ определения их объемов. Как правило, при вычислении размеров будущих выплат используются прогнозируемые значения одного или нескольких рыночных показателей»2. Исследователь Мэри С. Людвиг определяет своп «как обмен платежами, одни из которых являются фиксированными, а другие определяются на основе некоторого изменяющегося рыночного показателя»3.
По мнению авторов, сделку своп можно охарактеризовать следующим образом: это производный финансовый инструмент, представляющий собой валютную операцию, сочетающую куплю-продажу двух валют на условиях спот с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. Это одновременно покупка и продажа валюты на примерно равные суммы при условии расчетов по ним на разные даты, т. е. своп — это временная покупка валюты с гарантией последующей продажи, одновременное заключение двух контрактов, которые имеют противоположную направленность и различные даты расчетов. По одному контракту первая валюта будет приобретена в обмен на вторую с поставкой в определенный срок, по второму — первая валюта будет продана в обмен на вторую с поставкой на другую дату.
На финансовом рынке самыми распространенными операциями своп являются:
1) процентный своп;
2) валютный своп;
3) кредитный дефолтный своп;
4) валютно-процентный своп.
Причем основную долю рынка занимают первые три вида контрактов. На долю кредитных дефолтных свопов на данный момент приходится почти 4,5 % рынка, а оставшееся множество других видов занимает еще более незначительные позиции. В представленном исследовании авторы рассмотрят первые три свопа, которые наиболее востребованы рынком.
2 Халл Д. К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты / пер. с англ. М.: Вильямс, 2008, с. 227.
3 Ludwig M. S. Understanding interest rate swaps. New York. 2009. P. 2.
Сделки своп обычно осуществляются на срок от 1 дня до 6 мес., реже встречаются своп-сделки сроком исполнения до 5 лет. Документация по операциям своп стандартизирована и включает условия их прекращения при неплатежах, технику обмена обязательствами, а также обычные пункты кредитного соглашения.
Операции своп обладают следующими особенностями:
1) в их основе всегда лежат привлеченные ресурсы;
2) они включают в себя элемент форвардных операций, поэтому им присущи цели форвардных операций, а именно размещение активов и страхование от изменений валютного курса (валютных рисков), т. е. хеджирование.
Операции своп появились во второй половине XX в. Однако некоторые источники свидетельствуют о том, что подобные сделки известны со времен средневековья, когда итальянские банкиры проводили операции с векселями; позднее они получили развитие в форме репортных и депортных операций. Репорт — это сочетание двух взаимно связанных сделок: наличной продажи иностранной валюты и покупки ее на срок. Депорт — это сочетание тех же сделок, но в обратном порядке: покупка иностранной валюты на условиях спот и продажа на срок этой же валюты. Таким образом, операция своп является разновидностью репорта/депорта. Позднее операции своп приобрели форму обмена межбанковскими депозитами в различных валютах на эквивалентные суммы.
Участники рынка своп и их цели. Сделки своп чаще всего проводят крупные банки, которые являются доминирующим участником рынка свопов. В этом случае происходит обмен между банками двумя валютами с возвратом друг другу в конце сделки первоначальных валют. Обмен ведется в форме двух противоположных валютных сделок, заключающихся одновременно, но с разными сроками поставки валют: спот — по одной сделке и форвард — по другой. В результате оба банка получают в свое распоряжение купленную на условии спот валюту на период до ее продажи по срочной сделке.
Операции своп удобны для банков: они не создают открытой позиции (покупка покрывается продажей), временно обеспечивают необходимой валютой без риска, связанного с изменением ее курса.
Своп-операции осуществляются между:
1) коммерческими банками;
2) центральными банками стран;
3) коммерческими банками и центральным банком страны.
Во втором случае они представляют собой соглашения о взаимном кредитовании в национальных валютах. С 1969 г. действует многосторонняя система взаимного обмена валют через Банк международных расчетов (г. Базель) на основе использования своп-сделок, что используется центральными банками стран для осуществления эффективных валютных интервенций.
Допуск участников на рынок свопов регулируется национальным законодательством.
Операции на денежных рынках приводят к увеличению объемов операций на условиях своп. Если экспорт капитала сопряжен с переводом средств в другую валюту, а от потенциальных валютных рисков необходимо застраховаться, то тогда возникает необходимость проведения операции своп.
Краткосрочные капиталы обычно ищут себе приложения за границей в иностранной валюте преимущественно в двух случаях:
1) если на внутреннем денежном рынке нет достаточно привлекательных возможностей для осуществления инвестиций;
2) если инвестиции в другой стране или другую валюту сопряжены с повышенным уровнем доходности даже с учетом затрат по хеджированию.
Операции своп используются:
1) для совершения коммерческих сделок: банк продает иностранную валюту на условиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на некоторый срок. При этом возможен убыток на курсовой разнице, но в итоге банк получает прибыль, предоставляя в кредит национальную валюту;
2) для приобретения банком необходимой валюты без валютного риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международных расчетов, диверсификации валютных авуаров;
3) для взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.
В 1960-1970-е гг., когда в условиях кризиса Бреттон-Вудской системы широко использовались валютные интервенции, операции своп применялись также центральными банками развитых стран для временного подкрепления своих резервов в иностранной валюте. Сделки своп совершались по телефону в пределах установленного межбанков-
ским соглашением лимита взаимных кредитов в национальных валютах на срок 3-6 мес., который часто пролонгировался.
Итак, можно сделать вывод: основное преимущество операций своп заключается том, что они полностью устраняют валютный риск: валюты, купленные и проданные в разные даты, могут быть еще раз куплены и проданы, фактически образуя обратный своп. Поэтому если возникает непокрытая валютная позиция только из-за разницы расчетных дат, то она может быть уменьшена или полностью закрыта за счет открытия обратной позиции. Участникам операции своп можно не беспокоиться о краткосрочных колебаниях валютного курса, так как они не оказывают существенного влияния на форвардный курс.
виды операций своп. Процентный своп (Interest Rate Swap, IRS). Исследователь Джон К. Халл в ранее упомянутой работе определяет процентный своп как «соглашение, согласно которому компания согласна в течение нескольких лет выплачивать денежные суммы, равные процентному доходу, полученному в результате применения к номинальной сумме фиксированной ставки. Взамен компания получает процентный доход, вычисленный с помощью применения к той же самой номинальной сумме плавающей ставки за тот же период времени»4. По мнению Мэри С. Людвиг, процентный своп — это «обмен процентными платежами, одни из которых рассчитываются на основе фиксированной процентной ставки, а другие — на основе переменной процентной ставки»5.
Таким образом, процентный своп можно определить как производный финансовый инструмент, который подразумевает обмен денежными потоками контрагентов, номинированных в одной валюте, но рассчитанных на разных условиях. Денежные потоки одного контрагента представлены в виде процентных платежей, рассчитанных на основе фиксированной ставки от базового актива, установленной в момент заключения сделки. Тогда как встречные денежные потоки другого контрагента — это процентные платежи, рассчитываемые на основе переменной ставки в течение всего периода действия контракта.
Классифицировать процентные свопы можно следующим образом:
4 Халл Д. К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты /пер. с англ. М.: Вильямс, 2008. С. 228.
5 Ludwig M. S. Understanding interest rate swaps. New York. 2009. P. 2.
1. По ставкам на базовые активы:
1) фиксированная ставка на фиксированную (fixed-for-fixed);
2) фиксированная ставка на плавающую (fixed-for-floating);
3) плавающая ставка на плавающую (floating-for-floating).
2. По временной принадлежности:
1) обыкновенный своп;
2) отложенный своп.
3. По сроку действия:
1) своп с возможностью досрочного погашения;
2) продлеваемый своп.
За основу плавающей ставки чаще всего берется ставка LIBOR (London Interbank Offered Rate). Каждый день в одно и то же время сотрудник Британской банковской ассоциации получает от крупнейших банков сведения о том, по какой процентной ставке они готовы предоставлять кредиты другим банкам. Исходя из этих данных систематизируется и устанавливается усредненная ставка. Однако помимо этого показателя плавающая ставка по свопу может зависеть от ставки по векселям Казначейства США (treasury bill rate), от 1-месячной ставки по коммерческим бумагам (one-month commercial paper rate), от ставки по муниципальным необлагаемым налогом облигациям (municipal bond tax-exempt rate), от ставки по банковским кредитам для первоклассных заемщиков в США (prime rate) 6. Также используются ставки других фиксингов (EURIBOR, MIBOR).
Впервые процентный своп был заключен в 1982 г., с тех пор рынок по обмену процентными платежами посредством своп-сделок стал динамично расти. Причиной роста стал экономический спад в США в 1980-е гг. Чтобы не подвергать себя рискам из-за высокой волатильности долларовых процентных ставок, многие компании и банки быстро переключились на использование данного инструмента для хеджирования рисков. Для регулирования и стандартизации этих производных финансовых инструментов была создана Международная ассоциация по свопам и деривативам (International Swap and Derivative Association, ISDA), которая утвердила стандарты и правила проведения операций (ISDA и в настоящее время разрабатывает и вводит стандарты уже по новым видам свопов, например, CDS7).
6 Кандинская О. Валютные и процентные свопы // F&O. 2010. № 10. С. 51.
7 CDS представляет собой кредитный дериватив (вторичный
финансовый инструмент), или соглашение между двумя сторо-
Ассоциация ISDA также проводит исследования и с определенной периодичностью публикует отчеты о состоянии рынков. Именно по таким обзорам можно проследить, как сильно вырос рынок процентных свопов только за первые 6 лет своего существования с 5 млрд долл. США в 1981 г. и до 183 млрд долл. уже в 1987 г. Последующее десятилетие рынок процентных свопов набирал обороты и развивался еще более быстрыми темпами. Появившись позже, чем валютный своп, он стал более популярен и занял лидирующие позиции на рынке валютных деривативов.
Далее рассмотрим взаимодействие сторон процентного свопа. Для примера возьмем за основу обыкновенный процентный своп (plain vanilla), он выглядит как fixed-for-floating, или уплата обязательств по фиксированной ставке в обмен на плавающую.
Объектом процентного свопа выступает основная сумма контракта, на которую начисляются проценты. «Основанная сумма носит название установленной основной суммы по свопу (notional principal), поскольку лишь устанавливается, но не переходит из рук в руки при выполнении договора» 8.
Поскольку своп всегда является обменом, имеют место два противоположных денежных потока: процентный своп состоит в обмене долговых обязательств, предполагающих фиксированную процентную ставку, на обязательства с плавающей ставкой. Участвующие в свопе стороны обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте. По условиям свопа стороны обязуются обмениваться платежами в течение определенного времени. Обычно период действия свопа колеблется от 2 до 15 лет.
Порядок обмена платежами: одна сторона уплачивает сумму, которая рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая — сумму или суммы по плавающей ставке. Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют покупателем свопа. Лицо, осуществляющее плавающие платежи, — продавцом свопа. С помощью свопа участвующие стороны получают возможность обменять свои фиксированные процентные обяза-
нами: одна осуществляет регулярные платежи другой, которая берет на себя обязательство погасить выданный кредит в случае дефолта третьей стороны, т. е. должника.
8 Кандинская О. Валютные и процентные свопы // F&O. 2010. № 10. С. 51.
тельства на обязательства с плавающей процентной ставкой, и наоборот.
Для более наглядного представления о том, как взаимодействуют контрагенты при заключении и исполнении процентного свопа, рассмотрим следующую ситуацию. Предположим, компании «А» и «Б» заключили процентный своп на 5 лет. Причем по договору компания «А» уплачивает фиксированные 6 % годовых от установленной суммы (номинала) компании «Б». Компания «Б» в свою очередь платит по некой плавающей ставке (предположим LIBOR) от номинальной суммы за определенный период на протяжении всего действия контракта. Схематически своп представлен на рис. 1.
Предположим, что стороны условились производить обмен платежами каждое полугодие, а установленный номинал равен 1 млн долл. США. Исходя из этого, платежи компании «А» за первый период составят:
1 000 000 х 0,06 х 0,5 = 30 000 (долл.), а платеж компании «Б» за первый период тогда составит (предположим, что ставка LIBOR = 5,8 %): 1 000 000 х 0,058 х 0,5 = 29 000 (долл.) На данном этапе компания «Б» получает доход от участия в свопе, равный 1 000 (долл.): 30 000 -29 000 = 1 000 (долл.). Но эта ситуация может и поменяться (если, например, под влиянием макроэкономической ситуации процентная ставка LIBOR увеличится, то и платежи компании «Б» превысят фиксированные поступления от контрагента).
Следует отметить, что при таких расчетах обычно перечисляется только маржа между поступлениями и платежами для того, чтобы не создавать излишних денежных потоков. В нашем случае компания «А» произведет платеж компании «Б» в размере 1 000 долл. Заметим, что при процентном свопе не происходит обмен самой номинальной суммой, поскольку это лишено всякого смысла.
Процентные свопы занимают значительную долю рынка, поскольку их применение позволяет эффективно управлять процентными рисками контрагентов по свопу.
Далее рассмотрим преимущества применения этого производного финансового инструмента для реструктуризации обязательств компании (привлечение средств по плавающей ставке и их реструктуризация в фиксированную).
Пример. Предположим, что некой компании «А» требуется привлечь 100 млн долл. на свое
6* о
LIBOR
Рис. 1. Схема обмена денежными потоками при обыкновенном процентном свопе
развитие сроком на 5 лет, но статус компании не позволяет ей разместить облигации по фиксированной ставке и привлечь необходимые средства, так как рынок облигаций открыт только для хорошо известных, первоклассных заемщиков. Тогда компания «А» берет ссуду по плавающей ставке MOSPRIME3M (на 10.05.2012 = 6,7500 %) + 0,25 % в банке «Б». Но наличие обязательств у компании по плавающей ставке создает неопределенность в будущих платежах и, соответственно, формирует процентных риск. Для реструктуризации плавающей процентной ставки в фиксированную используется процентный своп. Для этого компания «А» заключает сделку (процентный своп) с банком «В», по условиям которой компания «А» платит каждые 3 мес. в течение 5 лет банку «В» фиксированные 7,05 % годовых, а банк «В» платит компании «А» плавающую ставку MOSPRIME3M.
Таким образом, компания «А» смогла прохед-жировать свои процентные риски и, соответственно, нивелировать возможные последствия негативного изменения рынка. Схематично эта сделка представлена на рис. 2.
валютный своп Currency swap). Далее рассмотрим валютный своп. Так, Джон К. Халл определят валютный своп как «обмен основными суммами и процентными доходами, выраженными в разных валютах» 9. В свою очередь Мэри С. Людвиг его трактует как «обмен номинальными суммами, выраженными в разных валютах, в начале действия свопа и при его истечении, а также обмен платежами в течение всего срока свопа, выраженными в разных валютах, рассчитанными на разных основах»10.
Таким образом, валютный своп можно определить как производный финансовый инструмент, предусматривающий комбинацию двух противоположных конверсионных операций на одинаковую
9 Халл Д. К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты /пер. с англ. М.: Вильямс. 2008. С. 248.
10 LudwigM.S. Understanding interest rate swaps. New York. 2009. P. 206.
Банк «Б»
MOSPRIME3M +0,25%
MOSERIME3M
Рис. 2. Схема процентного свопа при реструктуризации плавающего процента на фиксированный
сумму с разными датами валютирования и обмен процентными выплатами в течение всего срока свопа, номинированными в разных валютах, рассчитанными на разных основах.
Разновидность заключаемых на рынке валютных свопов можно классифицировать следующим образом:
1. По ставкам на базовые конверсионные операции:
1) фиксированно-фиксированный своп;
2) фиксированно-плавающий своп;
3) базисный своп.
2. По наличию обмена процентными платежами:
1) купонный своп;
2) бескупонный своп.
3. По сроку контракта:
1) краткосрочный своп (до 1 года);
2) среднесрочный своп (от 1 года до 3 лет);
3) долгосрочный своп (свыше 3 лет).
4. По валюте расчетов:
1) обыкновенный своп;
2) разностный своп.
Комментируя представленную классификацию, следует отметить, что валютные свопы различаются по типу ставок, которыми обмениваются стороны сделки. В рамках свопа может происходить обмен фиксированной ставки на фиксированную, фиксированной на плавающую и плавающей на плавающую — базисный своп. В некоторых случаях контрагенты обмениваются только номинальными платежами (бескупонный своп). При обмене не только основными суммами, но и процентами по платежам своп именуется купонным — (cross-currency coupon swap). При этом, в отличие от про-
центных свопов, участники свопа обмениваются не суммой превышения обязательств одной стороны по процентному платежу над другой, а полными суммами — номиналами сделки, выраженными в разных валютах.
По последнему виду представленной классификации — валюте расчетов — свопы можно подразделять на обыкновенный, при котором расчет по платежам происходит в тех валютах, в которых номинированы основные суммы свопа, и разностный своп, при котором расчет осуществляется в валютах, отличных от валюты номинала свопа.
Первая операция валютного свопа (обмена USD на CHF) была осуществлена в 1981 г. между американской компанией IBM и Международным банком реконструкции и развития.
Валютные свопы возникли на основе параллельных займов и компенсационных кредитов, которые получили широкое развитие в Великобритании в 1970-е гг. Они появились для противодействия валютному контролю, который был введен Великобританией, чтобы препятствовать оттоку капитала. Компенсационные кредиты предоставлялись двумя разнонациональными субъектами хозяйствования друг другу в их национальных валютах. Параллельные займы состояли во взаимном предоставлении одной транснациональной корпорацией (ТНК) кредита филиалу другой. Корпорация предоставляла кредит в своей валюте филиалу другой ТНК, расположенному в данной стране. Кредиты согласовывались по времени и суммам, они гасились за счет доходов от операций в иностранной валюте, поэтому исчезала необходимость конвертации валют, и, таким образом, экономились средства. Кроме того, в данном случае исключался риск изменения валютного курса.
Еще одной разновидностью предшественников валютных свопов были соглашения о взаимном кредитовании (back-to-back loan agreements). Но при всех своих плюсах недостатки этих операций были существенными. Так, в случае дефолта одной стороны, другая не освобождалась от своих обязательств; валютные займы также отражались в балансах компаний и влияли на их финансовую и бухгалтерскую отчетность.
Комплексным решением этих проблем стали валютные свопы: они не отображаются как кредиты, следовательно, не влияют на финансовую и бухгалтерскую отчетности. А в случае дефолта одной из сторон контракт автоматически аннулируется, и
контрагент освобождается от обязательств по нему. Эти преимущества позиционировали валютный своп в качестве эффективного инструмента управления активами и хеджирования рисков.
Валютные свопы также активно применяются центральными банками разных стран. Они используются для контроля за ликвидностью и называются своп-линиями. Своп-линия (swap line) — это соглашение между двумя центральными банками разных стран о взаимном обмене валют по фиксированным курсам. Например, ФРС привлекает евро, предоставляя ЕЦБ доллары, однако оба Центробанка лишь эмитируют свою национальную валюту и обменивают ее. В результате ЕЦБ фактически получает возможность эмитировать евродоллары, выдавая долларовые кредиты евробанкам. Соглашение может предусматривать (или нет) ограничения по срокам и объемам. Заметим, что своп-линии могут также отразиться и на волатильности валют.
Рассмотрим обмен платежами и схемы заключения валютного свопа на простом примере. Предположим, компания «А» и компания «Б» заключили валютный своп сроком на 2 года. При этом компания «А» является плательщиком фиксированной 4 %-ной ставки в евро, а компания «Б», в свою очередь, 3 %-ной ставки в долларах США. Обмен платежами происходит раз в год. Схематично данный валютный своп представлен на рис. 3.
Допустим, своп подразумевает конвертацию 1 000 000 EUR, и на дату заключения свопа курс EUR/USD = 1,28; в этом случае сумма в долларах США составит 1 280 000 USD. В начале соглашения происходит обмен номинальными суммами: компания «А» платит компании «Б» 1 000 000 EUR. Компания «Б», в свою очередь, выплачивает компании «А» 1 280 000 USD.
Впоследствии, на протяжении всего срока действия свопа, ежегодно компании производят обмен процентными платежами (см. рис. 3):
1) компания «А» уплачивает компании «Б» 40 000 EUR (0,04 х 1 000 000);
2) компания «Б» уплачивает компании «А» 38 400 USD (0,03 х 1 280 000).
В конце срока действия валютного свопа происходит обратная конвертация валюты.
Рассмотрев технологию осуществления валютного свопа, перейдем к его преимуществам и сфере использования:
1. Для преобразования обязательств. Предположим, компания «А» нуждается в привлечении
40oEUR
30 о USD
Рис 3. Схема обмена денежными потоками при обыкновенном валютном свопе
100 млн EUR
рис. 4. Схема валютного свопа при реструктуризации обязательств (курс EUR/USD = 1,3038)
финансирования в долларах США, вместе с тем она имеет возможность привлечь денежный заем за счет выпуска облигаций в евро под 3 % или в долларах США под 4 %.
Чтобы воспользоваться более привлекательными условиями, компания выпускает облигации в евро на сумму 100 млн и уплачивает по ним купон в размере 3 % годовых, одновременно вступает в валютный своп с компанией «Б», у которой складывается обратная ситуация. Обменявшись основными суммами в начале сделки, в дальнейшем компании будут обмениваться процентными платежами.
В течение всего срока действия свопа компания «А» будет получать процентные платежи в размере 3 % от 100 млн евро и направлять их на выплату купонов по эмитированным облигациям. В свою очередь, исполняя обязательства по свопу, компания «А» будет выплачивать 3,5 % годовых от аналогичной суммы в долларах США компании «Б». Схематично эта сделка представлена на рис. 4.
В результате операции своп компания «А» реструктуризировала свой 100-миллионный облигаци-
ФинАнсы и кредит 39
онный заем в евро в 130 380 000 долл. и сократила свои затраты на его обеспечение на 0,5 % годовых, что позволило получить экономию в объеме 651 900 долл. в год.
2. Для реструктуризации активов. Допустим, компания «А» может размещать средства в евро под более высокую ставку, чем средства в долларах. Например, у компании «Б» есть возможность инвестировать средства в евро под 3 % годовых, а в долларах — лишь под 2,5 % годовых. Но для удобства расчетов компания хотела бы получать доход в долларах США. Кроме того, в Европе сложилась неблагоприятная экономическая ситуация, что может отразиться на курсе евро. Эта проблема может разрешиться при использовании компанией валютного свопа.
Ожидая этого, компания «А» вступает с контрагентом (компанией «Б») в валютный своп и обменивается основными суммами контракта. Компания «А» передает компании «Б» 130,38 млн долл. и получает от компании «Б» 100 млн евро, которые можно инвестировать и получать более высокий процент в размере 3 % годовых. В дальнейшем в течение срока действия контракта компания «А» будет перечислять компании «Б» 3 % годовых в евро и получать от нее 3,5 % годовых в долларах США. Схематично эта операция представлена на рис. 5.
валютно-процентный своп (cross-currency swap). Валютно-процентный своп отличается от обычного процентного свопа тем, что стороны выплачивают друг другу процентные ставки по займам в разных валютах. Валютно-процентный своп — это производный финансовый инструмент, предусматривающий обмен основными суммами свопа и уплату процентных обязательств в одной валюте на обязательства в другой валюте в течение всего действия соглашения с определенной периодичностью. В момент погашения обязательств валюта вновь обменивается на первоначальную.
Существуют два основных вида валютно-процентных свопов, если их классифицировать по видам процентных ставок:
1) плавающий своп;
2) фиксированно-плавающий своп.
В плавающем свопе обмен процентными платежами по основным валютам участники контракта производят по плавающим ставкам. Фиксированно-плавающий своп подразумевает выплату процентных обязательств одной стороной по фиксированной ставке, а другой — по плавающей.
130,38 млн USD
Рис. 5. Схема валютного свопа при реструктуризации активов
На рынке также заключается валютно-процен-тный своп с рыночной переоценкой (в отличие от обычного свопа одна из основных сумм свопа может быть скорректирована по отношению к другой, в то время как условная сумма другой валюты остается неизменной).
кредитный дефолтный своп (сredit default swap, CDS). Данный финансовый инструмент появился относительно недавно, он был «изобретен» молодым экономистом J. P Morgan Chase, выпускницей Кембриджа, математиком Блит Мастерс (Blythe Masters), взятой на работу в J. P. Morgan Chase Bank в Нью-Йорке. Инструмент CDS представляет собой кредитный дериватив (вторичный финансовый инструмент), или соглашение между двумя сторонами: одна осуществляет регулярные платежи другой, которая берет на себя обязательство погасить выданный кредит в случае дефолта третьей стороны, т. е. должника.
Таким образом, CDS — это соглашение, согласно которому одна сторона (покупатель CDS) уплачивает второй (продавцу CDS) разовые или регулярные взносы в течение срока действия контракта в обмен на обязательство погасить выданный кредит первой стороной (покупателем) третьей стороне, в случае его дефолта.
Дефолтные свопы могут использоваться кредиторами для хеджирования отказов в платежах по займам. Однако благодаря отсутствию требований по поддержанию соответствующих обязательству активов дефолтные свопы также могут использоваться и для спекуляций.
Кредитный дефолтный своп в форме двустороннего контракта решает сразу несколько задач:
1) кредитные риски отделяются от других рисков (например процентного и валютного), и ими можно управлять независимо от остальных;
2) поскольку риск взят на себя другой структурой, размораживаются банковские резервы на случай невозвратов, такие резервы можно не создавать (однако, по всей видимости, придется создавать резервы на продавца CDS - ведь именно он в случае дефолта базового заемщика должен будет компенсировать неисполнение обязательств последнего);
3) продавцами могут выступать не только страховые компании и хеджевые фонды, но и желающие заработать, приняв на себя передаваемый по CDS кредитный риск, — банки, пенсионные и инвестиционные фонды, крупные компании и даже частные лица (однако последние должны предоставить залог, гарантирующий исполнение их обязательств по CDS).
Отличия CDS от страховых полюсов:
1) объектом дефолтного свопа может быть любое долговое обязательство: от контракта на поставку товара до всего спектра производных долговых обязательств, в основе которых лежат транши ипотечных кредитов;
2) покупатель и продавец могут не иметь прямых отношений с «базовым заемщиком», например, когда страхуются обязательства по купленной на вторичном рынке облигации;
3) покупатель не обязан иметь какого-либо реального кредитного риска базового заемщика, таким образом, заключая CDS, покупатель открывает короткую позицию в кредитном риске базового заемщика, делая ставку на ухудшение кредитного качества последнего);
4) CDS может быть заключен в отношении базового заемщика, у которого нет никаких текущих обязательств или задолженности, покрываемых CDS (например, на международном рынке эпизодически проходят сделки на суверенный кредитный риск Казахстана, у которого нет внешнего долга);
5) нерегулируемый статус позволяет покупать и продавать этот дериватив не на бирже, а в частном порядке (вместе с тем после мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. активно обсуждается ужесточение регулирования рынка кредитных деривативов);
6) отсутствуют юридические требования по наличию у продавца свопа каких-либо ликвидных активов, соответствующих возможным обязательс-
Риск (номинал)
Рис. 6. Кредитный дефолтный своп на одну компанию
твам (при условии, что его собственное кредитное качество приемлемо для покупателя свопа).
Далее рассмотрим схему использования кредитных дефолтных свопов. По своей сути кредитный дефолтный своп — это контракт между двумя сторонами о передаче кредитного риска по выбранной организации. В этом соглашении сторона, которая продает кредитный риск, является покупателем страховки и платит фиксированные периодические платежи стороне, которая принимает на себя кредитный риск (продавец кредитной защиты). Для покупателя страховки данная транзакция аналогична приобретению кредитного риска, связанного с короткой позицией в облигациях выбранной организации, а для продавца страховки — соответственно, длинной позиции.
Периодические платежи между покупателем и продавцом страховки продолжаются либо до экспирации контракта, либо до наступления кредитного события по эмитенту, на которого выписывается контракт. Расчет данных платежей производится за счет умножения номинальной стоимости контракта на рыночную котировку CDS (данная котировка также называется спредом или фиксированной ставкой по кредитному дефолтному свопу). Спред котируется в базисных пунктах, выплачиваемых ежегодно, и является мерой кредитного риска по эмитенту (чем больше спред, тем выше риск).
При каждом заключении кредитного дефолтного свопа определяются четыре параметра (рис. 6):
1. Номинальная стоимость контракта (объем кредитного риска, подлежащий передаче).
2. Спред - определяет размер платежей, котируемых в базисных пунктах. Платежи осуществляются каждый квартал, расчет осуществляется на базе факт/360.
3. Срок действия - в каждом контракте устанавливается дата экспирации (наступление даты
исполнения сделки), как правило, в стандартных контрактах выбирают следующие даты: 20 марта, июня, сентября или октября. Наиболее ликвидным считается 5-летний контракт.
4. Выбор кредита (кредитного события) — при заключении каждого контракта по кредитному дефолтному свопу выбирается определенная организация, кредитное событие по которой является триггером (условием) для платежа продавцом страховки покупателю CDS.
Резюмируя изложенное, можно заключить, что самыми востребованными из всего спектра сделок своп являются процентные, валютные и кредитные дефолтные свопы. Разного рода их комбинации и виды позволяют контрагентам привлекать в требуемых объемах финансирование и эффективно размещать свои активы на более выгодных условиях, а также хеджировать процентные, валютные и кредитные риски.
Список литературы
1. Официальный сайт Банка международных расчетов. URL: http//www. bis. org.
2. Официальный сайт ISDA CDS marketplace. URL: http://www. isdacdsmarketplace. com.
3. Щеголева Н. Г. Валютные операции: учебник. М.: Московский финансово-промышленный ун-т «Синергия». 2012.
4. Boenkost W. Cross currency swap valuation. Frankfurt, 2005.
5. James Bicksler and Andrew H. Chen. An Economic Analysis of Interest Rate Swaps // The Journal of Finance. Vol. 41. N° 3. Blackwell Publishing for the American Finance Association, 2010.
6. Tim Adam. Humboldt University and Risk Management Institute (Singapore) // The Use of Credit Default Swaps in Fund Tournaments, January 06, 2012.
Вниманию руководителей и менеджеров высшего и среднего звена, экономистов, финансистов, преподавателей вузов и аспирантов!
Журнал «Финансовая аналитика: проблемы и решения»
ISSN 2073-4484
Выпускается с 2008 года. Включен в перечень ВАК.
Включен в Российский индекс научного цитирования (РИНЦ).
Журнал реферируется ВИНИТИ РАН.
Формат A4, объем 80-100 с. Периодичность - 4 раза в месяц.
ПОДПИСКА ПРОДОЛЖАЕТСЯ!
Индекс по каталогу «Почта России» Индекс по каталогу «Роспечать» Индекс по каталогу «Пресса России»
34158 80628 44368
За дополнительной информацией обращайтесь в отдел реализации Издательского дома «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» телефон/факс: (495) 721-85-75, E-mail:[email protected]
Возможна подписка на электронную версию журнала, а также приобретение отдельных статей: Научная электронная библиотека: eLibrary.ru Электронная библиотека: dilib.ru
www.fin-izdat.ru
