CC BY
247
Венчурные фонды
как инвестиционные посредники
О. И. Жилинская, А. Н. Букало,
к. э. н., доцент, и. о. зав. кафедрой аспирант
e-mail: zhylinska@ukr.net e-mail: anutka_@ukr.net
Экономический факультет, кафедра менеджмента инновационной и инвестиционной деятельности, Киевский национальный университет им. Тараса Шевченко
Раскрыта сущность венчурных фондов как инвестиционных посредников и определено основные тенденции их развития в экономике Украины. Проанализирована роль венчурных фондов в развитии наукоемких и наиболее рисковых отраслей экономики, рассмотрены основные проблемы их развития.
Ключевые слова: венчурные фонды, инвестиционные фонды, корпоративный сектор, институты совместного инвестирования, инвестиционные посредники, инновации, акции.
Введение. Мировой опыт показывает, что все большее значение приобретает экономика знаний, а конкурентоспособность и независимость экономики, в первую очередь, определяется способностью генерировать новые научные и технические знания и материализовать их в наукоемкой продукции. На современном этапе цивилизационного развития важнейшей закономерностью стала трансформация индустриальной экономики в постиндустриальную [7], где инновации превратились в доминирующий фактор прогресса общества. Поэтому возникает необходимость ускоренной коммерциализации нововведений, требующая привлечения значительных инвестиционных ресурсов.
Анализ последних исследований и публикаций. Более чем полувековое функционирование венчурных фондов США и Западной Европы позволило накопить достаточный практический опыт для разработки теоретических обобщений. Деятельность венчурных фондов освещается в работах иностранных и отечественных ученых, в частности, таких как Л. Л. Антонюк, Ю. М. Бажал, П. Друкер, П. Н. Завлин, М. И. Крупка, А. А. Пересада, Н. Ю. Пикулина, А. М. Поручник, П. Самуельсон, Д. М. Черванев, У. Шарп.
Большинство ученых как иностранных, так и отечественных соглашаются, что именно Й. Шумпетер раскрыл сущность появления венчурного бизнеса. По его мнению, само желание получить сверхдоходы побуждает корпоративный сектор вкладывать средства в разработку инноваций, реализация которых привела бы к временной монополии или созданию нового рынка. Однако недостаточно внимания уделяется вопросу развития венчурных фондов непосредственно как инвестиционных посредников, необходимость привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов для предприятий корпоративного сектора обуславливает
повышение актуальности дальнейшего рассмотрения данного вопроса.
Постановка проблемы. Деятельность венчурных фондов создает эффективный механизм для привлечения инвестиций в рисковые и наукоемкие отрасли экономики. Однако наличие таких барьеров, как слабая законодательная база, непрозрачность финансовой деятельности субъектов экономической деятельности и отсутствие гарантий для инвестора сдерживают их развитие, и, как следствие — корпоративного сектора Украины.
Нерешенные ранее части общей проблемы. Функционирование в Украине венчурных фондов долгое время оставалось законодательно неурегулированным, недостаточно разработанной остается проблема научного определения их сущности. Отсутствие комплексного подхода к рассмотрению влияния деятельности венчурных фондов на развитие как экономики в целом, так и корпоративного сектора требует дальнейших исследований.
Цель статьи. Исследовать основные тенденции развития венчурных фондов и их роль в развитии экономики Украины и ее корпоративного сектора.
Изложение основного материала. Объемы привлеченных инвестиционных ресурсов в корпоративный сектор и, как следствие, возможность ускоренной коммерциализации нововведений, существенной мерой определяется развитием рыночной инфраструктуры, которую нередко называют фундаментом, основой экономики. И это не безосновательно, так как она способна обеспечить эффективность процесса взаимодействия, как всех субъектов экономической деятельности в отдельности, так и национальной экономики в целом. Рыночную инфраструктуру можно определить как совокупность институтов рынка, которые выполняют посредническую функцию по обеспечению движения материальных, человеческих и финансовых ресурсов.
ИННОВАЦИИ № 5 (151), 2011
ИННОВАЦИИ № 5 (151), 2011
Однако существуют и другие подходы к определению сущности рыночной инфраструктуры.
В экономическую литературу понятие рыночной инфраструктуры ввел в 1950-х гг. американский экономист П. Розенштейн-Родан, в процессе исследования проблем развивающихся стран он рассматривал инфраструктуру как фактор экономического развития. Под рыночной инфраструктурой подразумевают также систему предприятий и организаций, обеспечивающих нормальный режим бесперебойного функционирования рынка [4, 11]. Однако наиболее полно рыночную инфраструктуру можно определить как совокупность элементов рыночной экономической системы, которая создает организационно-экономические условия для эффективного функционирования институциональных секторов экономики. В соответствии с Классификацией институциональных секторов экономики Украины инвестиционные посредники относятся к сектору финансовых корпораций, их деятельность состоит в получении и перераспределении финансовых средств [14].
Распространены подходы, согласно которым выделяют инфраструктуру, исходя из видов рынков, рассматривая инфраструктуру рынка товаров и услуг, факторов производства, финансов и инвестиций. С точки зрения путей привлечения корпоративным сектором дополнительных инвестиционных ресурсов можно выделить инфраструктуру прямого инвестирования и инфраструктуру непрямого инвестирования. Основными институциональными элементами инфраструктуры непрямого финансирования являются финансовые посредники, разновидностью которых являются инвестиционные посредники. Причастность к инвестиционным посредникам определяется основными их функциями, а именно, аккумуляцией средств и через инструменты рынка ценных бумаг размещение их в долгосрочные инвестиционные проекты. В широком смысле инвестиционные посредники — это любые финансовые посредники, деятельность которых удовлетворяет данное условие. Наиболее развитыми с точки зрения выполнения данных функций являются страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные фонды, в частности, венчурные. Преимуществом инвестиционных посредников является то, что они в аккумулировании больших объемов капиталов способны обеспечить высокий уровень профессионального управления ими, предоставить надежную защиту от рисков и определенный уровень доходности по своим ценным бумагам. Они предлагают своим клиентам диверсифицированные портфели инвестиций, которые трудно сформировать одному инвестору. Еще К. Маркс определил, что «некоторые отрасли производства уже при самом начале капиталистического производства требуют такого минимума капитала, которого в это время нет в руках отдельных индивидуумов» [10]. Научно-технический прогресс обусловил необходимость привлечения инвестиций в наиболее рисковые и наукоемкие отрасли экономики. Основным условием является обеспечение предприятий, которые инициируют технологические изменения, необходимым объемом ресурсов в условиях высокого риска, который всегда сопровождает данный вид деятельности, что наиболее эффективно могут обеспечить венчурные фонды.
Понятие «venture» в переводе с английского означает «рисковое предпринимательство». Оно происходит от «venturer» — старинного английского
слова, которое характеризовало купца, занимающегося торговлей с иностранными государствами, то есть предпринимательством — очень рискованным, но многообещающим. Принципы работы венчурных фондов были заложены еще в 1950-1960-х гг. в США в ответ на технологические изменения в микроэлектронике, обусловивших значительный спрос на наиболее рисковые инвестиции. Появление партнерства в качестве венчурных фондов сразу после второй мировой войны на 30 лет раньше, чем в любой другой стране, создало весомое конкурентное преимущество для США, где уже в 1946 г. была создана компания Американского исследования и развития (ARD), которая специализировалась на портфельных инвестициях. Основоположником венчурного капитала в США принято считать Артура Рока, который в 1957 г. инвестировал лабораторию Shockey Semiconductor, что в последующем привело к микроэлектронной революции.
В Украине венчурные фонды стали возникать в начале 1990-х гг. Однако эти фонды не являлись венчурными, поскольку аккумулированные денежные средства инвесторов вкладывались в существующий высокодоходный бизнес, а отсутствие законодательной базы не способствовало их нормальному функционированию. Впервые на законодательном уровне функционирование венчурных фондов было определено Законом Украины «Об институтах совместного инвестирования (паевые и корпоративные инвестиционные фонды)», где сформулировано следующее понятие венчурного фонда: «...В случае если не диверсифицированный ИСИ (институт совместного инвестирования) закрытого типа осуществляет исключительное частное размещение ценных бумаг собственного счета и активы, если более чем на 50% состоит из корпоративных прав и ценных бумаг, которые не допущены к торгам на фондовой бирже или в торгово-информационной системе, он считается венчурным фондом. Участником венчурного фонда могут быть только юридические лица» [15].
Исходя из порядка осуществления деятельности, венчурные фонды являются срочными недиверсифицированными ИСИ закрытого типа. Поэтому венчурные фонды создаются на определенный срок, установленный в проспекте эмиссии, и обязаны имитировать ценные бумаги лишь при ликвидации или реорганизации. Поскольку недиверсифицированные ИСИ не имеют жестких требований относительно рассредоточения своих активов среди разных объектов инвестиционной деятельности, это дает венчурным фондам возможность держать в своем портфеле контрольные пакеты акций других предприятий, а в составе своих активов — большое количество ценных бумаг, недопустимых к биржевым торгам.
Основными видами венчурных фондов являются корпоративные виды и паевые. Так, корпоративные венчурные фонды являются юридическими лицами и создаются в форме открытых акционерных обществ, осуществляющих исключительно деятельность из общего инвестирования. Паевые венчурные фонды не являются юридическими лицами и представляют собой активы, принадлежащие инвесторам по праву общей частичной собственности и находящиеся в управлении компании по управлению активами.
Особенность венчурного бизнеса состоит в том, что только в некоторых случаях его могут заинтересовать дивиденды; этот подход наиболее типичен для финансовых холдингов, но не для венчурных фондов.
В первую очередь, фонд заинтересован в цене приобретенных им акций, точнее, рыночном приросте этой цены. Прибыль вкладчиков формируется за счет разницы стоимости акций на момент покупки/продажи. Часть ее идет на покрытие расходов по управлению фондом и на вознаграждение инвесторов. Необходимо учитывать и то, что прирост капитала от такой деятельности выше, чем доход от альтернативных вложений, это компенсирует риск и незаконность вложений. Однако это присуще только странам со стабильной экономикой, где отсутствует вложение средств под 40-50% годовых, при такой доходности кредитования венчурное финансирование теряет смысл.
Венчурные фонды как инвестиционные посредники, инвестируя в рисковые и исследовательские проекты, являются системообразующими составляющими инновационной сферы, которые способствуют ее функционированию и развитию. Выполнение венчурными фондами функции аккумулирования финансовых ресурсов и перераспределения их в инновационную сферу являются критериями их отнесения к инновационной инфраструктуре. В научной литературе присутствуют следующие подходы к определению инновационной инфраструктуры [7]:
• объектно-функциональный подход, согласно которому под инновационной инфраструктурой понимают совокупность объектов инновационной деятельности, выполняющих соответствующие функции по обслуживанию инновационных процессов, или совокупность предприятий, организаций, их объединений, которые предоставляют услуги по обеспечению инновационной деятельности;
• функциональный подход рассматривает инновационную инфраструктуру как организационную, материальную, финансово-кредитную, информационную базу для создания условий, способствующих эффективной аккумуляции и распределению ресурсов и предоставлению услуг в инновационной деятельности, коммерциализации научных и технических знаний в условиях повышенного риска;
• объектно-целевой подход — целью инновационной инфраструктуры определяет предоставление услуг
Таблица 1
Трансформационные функции венчурных фондов [7]
и уменьшение стоимости взаимодействия субъектов научно-технической и инновационной деятельности путем обеспечения их взаимодействия специализированными организационными формами. Наиболее адекватным является объектно-целевой подход, поскольку критерием отнесения к инновационной инфраструктуре должна быть не специализированная организационная форма, а фактическое предоставление специализированных услуг субъектам научно-технической и инновационной деятельности. Появление инновационной инфраструктуры предопределено потребностью субъектов инновационной деятельности в функциях, которые она способна реализовать, а также тем, что субъекты инновационной деятельности, при условии существования и функционирования инновационной инфраструктуры, достигают высшего уровня эффективности, нежели без нее. Основным эффектом функционирования инновационной инфраструктуры является уменьшение информационной асимметрии в инновационной сфере и ускорение получения квазирентных доходов — сверхприбыли, полученной в определенном периоде от воспроизводимых, не связанных с эксплуатацией природных ресурсов, факторов: технологических, интеллектуальных, при использовании организационных и управленческих нововведений, в результате привлечения работников с высшим образованием. Объекты инновационной инфраструктуры не являются творцами квазиренты, они только формируют условия для ее получение на основании выполнения трансформационных функций (табл. 1).
В сравнении с другими способами инвестирования в корпоративный сектор венчурные фонды не требуют от компании позитивной кредитной истории, высоких финансовых показателей и больших дивидендов, а, наоборот, согласны пойти на высокие риски ради получения вознаграждения в будущем (табл. 2). Единственной «гарантией» для венчурного инвестора является его собственное умение правильно оценить риски, связанные с соглашением. Однако вклады в одно венчурное предприятие в большинстве случаев не превышают 25% от собственного капитала инвесторов, поэтому стратегия венчурного финансирования основывается на тщательном отборе наиболее эффективных проектов.
Форма организации венчурных фондов как инвестиционных посредников является очень удобным механизмом осуществления инвестиций. Венчурный фонд может инвестировать надлежащие ему средства в любые ценные бумаги, в том числе не прошедшие биржевой листинг, покупать векселя, предоставлять процентные ссуды компаниям, в которых владеет частью корпоративных прав. Для венчурного фонда отсутствует ограничение относительно количественного состава его участников, однако физическим лицам запрещено быть участниками венчурных фондов, что во многих странах законодательно закреплено с целью защиты «неквалифицированных» инвесторов от излишне высокого риска.
Привлеченные средства венчурные фонды инвестируют в наиболее рисковые и исследовательские проекты, которые могут принести высокий доход в течение 3-7 лет. Типичный процесс венчурного финансирования проходит в два этапа. На первом этапе происходит аккумуляция средств корпораций, пенсионных фондов, страховых компаний, частных иностранных инвесто-
Направления предоставления финансовых услуг Трансформационная функция Трансформационные риски
Мониторинг потенциальных инноваций Трансформация покупательной способности субъектов инновационной деятельности и венчурных инвесторов Риск невозвращения инвестированных средств, риск убыточной деятельности
Делегированный мониторинг Трансформация информации Риск принятия ошибочных решений, риск убыточной деятельности
Сочетание инвестирования в сверхрисковые и умеренно рисковые инновационные проекты Трансформация рисков Риск убыточной деятельности
Привлечения средств в одном регионе, размещение в других Пространственная трансформация Риск невозвращения инвестиционных средств
ИННОВАЦИИ № 5 (151), 2011
ИННОВАЦИИ № 5 (151), 2011
Таблица 2
Сравнительный анализ способов инвестирования в корпоративный сектор (составлено авторами)
Способ инвестирования Ограничения и требования Преимущества Недостатки
Венчурные фонды Тщательный отбор объектов инвестирования на основании бизнес-плана, наличия инновационной составляющей и возможности получений высокой прибыли в будущем Наиболее рискованное инвестирование, предоставления профессионального управления. Приобретение акций без котировки на фондовых биржах на сроки реализации проекта Возможность утраты контроля над управлением собственным проектом
Иные инвестиционные посредники Тщательный отбор объектов инвестирования на основании финансовой отчетности, дивидендной политики Приобретение акций предприятий на длительный срок, предоставление профессионального управления Возможность утраты собственниками контроля над управлением предприятия
Коммерческие банки Отбор заемщиков на основании наличия ликвидной заставы, позитивной кредитной истории Отсутствие оперативного контроля над использованием предоставленных средств Высокая плата за предоставленные средства
Государственное финансирование Направлено только на приоритетные виды деятельности и социально значимые проекты Предоставляется на длительный срок. Финансируются проекты, не интересующие посредников Ограничения на использование, возможны затруднения в получении
ров, банков, разных правительственных агентств и международные организации и формирования фондов венчурного капитала. На втором этапе осуществляется распределение средств фонда среди отобранных проектов, что существенно снижает риск потери средств венчурного капитала (рис. 1).
Венчурные фонды могут быть образованы или как самостоятельная компания «фонд», или как ограниченное партнерство. В некоторых странах под венчурным фондом понимают ассоциацию партнеров, а не компанию как таковую. Директора и управленческий персонал могут быть нанятыми как самим фондом, так и отдельной компанией, управляющей его активами. В случае создания ограниченного партнерства «совмест-
ным» партнером выступает корпорация, основанная и управляемая венчурным капиталистом. Внешние инвесторы являются «ограниченными» партнерами и напрямую не влияют на деятельность фонда.
В 2002-2005 гг. в Украине стала формироваться собственная национальная модель венчурного инвестирования, характерной чертой которой является создание венчурных фондов преимущественно в больших компаниях, а не за их пределами, как это исторически происходило в индустриально развитых странах.
Наибольшими венчурными компаниями, работающие сегодня в украинской экономики, является ИК «Инеко», Фонд Евровенчерз Украина, Фонд «Днепр» (табл. 3). Анализ именно «венчурной деятельности»
Рис. 1. Процесс формирования и использования ресурсов венчурного фонда (разработано авторами
на основании источников [4, 13])
данных фондов показывает, что они не реализуют основной цели венчурного бизнеса — инвестирования в инновационные технологии, а инвестируют в прибыльный и почти не рискованный сектор национальной экономики; а все возможные сверхдоходы, созданные в Украине, выводятся за ее пределы, поскольку особенностью венчурных фондов стала большая доля иностранного капитала.
Отсутствие до недавних пор в Украине официальной статистики относительно развития венчурного бизнеса значительно усложняет процесс анализа его функционирования и оценки влияния на развитие экономики. Только с июня 2010 г. венчурные ИСИ стали предоставлять квартальные данные. Так, венчурные фонды в III квартале 2010 г. аккумулировали около $11361 млн, что на 2,33% больше, чем в предыдущем. В структуре активов наибольшей составляющей их агрегированных портфелей остается категория «иные активы» (54,45%), содержащая корпоративные права не в форме ценных бумаг, а кредиты предприятиям, в которых венчурные фонды не имеют доли в капитале, а также дебиторскую задолженность. Второй по размеру группой в агрегированных портфелях стали ценные бумаги, включающие векселя, акции, заставные, опционы (табл. 4).
Наиболее популярными ценными бумагами в портфелях венчурных фондов в 2010 г. стали заставные ценные бумаги (ООО «Екско-Плюс», ООО «Ковальская Инвест», АО «Холдинговая компания «Киевгорстрой»), векселя (ОАО «Украинская инвестиционно-финансовая компания», ООО «Сити-Стейт», ООО «Киевский оптовый рынок»), акции (ОАО «Металлургический комбинат «Азовсталь», ОАО «ГЭК «Центрэнерго»).
В составе инвесторов венчурных фондов вклады юридических лиц-резидентов на 30.09.2010 г. составили 82,78%, что на -0,95 п.п. меньше, чем в предыдущем квартале. Доля физических лиц составила 0,9%, что в целом является объективным показателем, поскольку последним достаточно длительный период времени не разрешалось инвестировать в венчурные фонды. Дан-
ное ограничение было снято на основании изменений к Закону Украины «Об институтах совместного инвестирования (паевые и инвестиционные фонды)».
Хотя активы венчурных фондов значительно превышают активы других ИСИ, все же наблюдаются негативные факторы, в частности структурного характера, тормозящие процесс последующего роста, а именно: недофинансирование науки, потеря связи исследовательского сектора с реальными потребностями производства; отсутствие условий для осуществления венчурных инвестиций (недостаток институтов профессиональной комплексной поддержки научнотехнической и коммерческой экспертизы инновационных проектов, прямых связей между рыночным инновационным спросом и предложением инновационных идей). Кроме этого, низкий уровень капитализации фондового рынка приводит к тому, что главной функцией украинских акций является обслуживание процесса перераспределения прав собственности, а такую функцию корпоративных ценных бумаг как привлечение венчурного капитала для развития инновационных предприятий они практически не выполняют. Отсутствие должного уровня гарантирования прав владельцам научных знаний и изобретений обусловлено тем, что украинские патенты не обеспечивают защиту интересов инвестора на международном рынке, что является серьезным препятствием развитию венчурного бизнеса. Низкий уровень налогового стимулирования, значительные изменения в законодательстве в связи с принятием Налогового Кодекса в контексте мирового опыта показывают, что уровень налогообложения до 25% способствует стимулированию инновационной деятельности, при увеличении налога стремление к инновационной деятельности уменьшается, а при достижении 50% — исчезает вовсе. Следует отметить, что не все страны имеют специальное законодательство в сфере рискованного бизнеса, представленное отдельными законами, но во всех развитых странах есть другие элементы гражданского, финансового законодательства, которые позволяют венчурному бизнесу успешно развиваться.
Таблица 3
Венчурные фонды Украины (обобщено авторами)
Название Размер фонда Отраслевые преимущества Наиболее известные проекты и бренды, профинансированные фондом
ИК «ИНЕКО», 1994 Нет данных Инвестиции в энергетику. В 1997 г. компания получила статус советника Министерства энергетики Украины и активно участвовала в разработке концепции приватизации энергетического сектора ЗАО «Лакма», ОАО «АТП-1302», ОАО «Львовский исследовательский нефте-маслозавод», ЗАО «Неженское пиво»
Adventures, А. Коло-дюк, 1994 Нет данных Телекоммуникации, средства массовой информации, высокие технологии «Юнитрейд», «Мегаком», «Юниверсал Телеком», «Украинский технологический бизнес-инкубатор»
Sigma Blazer, М. Блейзер, 1994 $100 млн Высокие технологии, телекоммуникации, программное обеспечение, машиностроение, производство продуктов питания «Воля-Кабель», «Софтлайн», «Полтавская кондитерская фабрика», «Севастопольський морской завод»
Western NIS Enterprise Fund (WNISEF), 1995 $150 млн Энергетика, строительство, производство продуктов питания концерн «АВК», Прокредит Банк, Слобожанская строительная керамика, Энергетический альянс
Baring Vostok Capital Partners, А.Терехов, 1996 $400 млн Энергетика, машиностроение, производство продуктов питания Golden Telecom
Фонд Еворовенчурз Украина, 1999 26 млн евро Инвестирование в предприятия преимущественно на стадии развития, с частью государственной собственности не больше 25% и с годовым оборотом не менее $3 млн «Аванта», Erconproduct, сеть «МакСмак», сеть строительных супермаркетов «Буд-макс», Украинская Кабельная Компания, завод Миргородских минеральных вод, сеть аптечных супермаркетов «Вита-люкс», сеть семейных развлекательных центров «Star Galaxy»
ИННОВАЦИИ № 5 (151), 2011
ИННОВАЦИИ № 5 (151), 2011
Таблица 4
Активы венчурных фондов в Украине и их структура (рассчитано авторами на основании источника [1]) (До июня 2009 г. венчурные ИСИ статистику не предоставляли)
Характеристика активов 30.06.2010 30.09.2010 Прирост за III квартал, %
Совокупные активы $ млн 11022,6 11361,1 3,07
% от всех фондов 92,43 91,14
Чистые активы $ млн 9764,8 10098,9 3,42
% от всех фондов 92,29 91,66
Структура активов, %
Недвижимость 2,49 1,58 -34,60
Денежные средства и банковские депозиты 4,73 2,89 -37,02
Ценные бумаги, в том числе: 68,96 41,08 -38,60
ОВГЗ 0,02 0,02 3,07
Акции 19,51 10,96 -42,10
Облигации 18,98 10,56 -42,65
Сберегательные сертификаты 0,17 0,10 -39,37
Другие ЦБ 30,28 19,42 -33,90
Иные активы 23,83 54,45 135,51
Заключение. Необходимость привлечения дополнительных финансовых ресурсов в корпоративный сектор обуславливает развитие института инвестиционных посредников. Появление в ХХ веке качественно новых объектов инвестирования, а именно создание внутри корпораций научных и технических знаний создает необходимость ускоренной коммерциализации таких нововведений. Именно венчурные фонды, как один из видов инвестиционных посредников, через реализацию ними трансформационной функции могут обеспечить корпорации, которые инициируют технологические изменения, необходимым объемом ресурсов в условиях высокого риска, который всегда сопровождает данный вид деятельности наиболее эффективно. Функционирование венчурных фондов в условиях высокого риска объясняется возможностью получить сверхприбыль за счет участия в разделении инновационной квазиренты, получаемой производителями инновационной продукции.
Мировой опыт свидетельствует, что венчурные фонды, как инвестиционные посредники, могут аккумулировать необходимые объемы финансовых ресурсов, а в сочетании со значительно меньшими законодательными ограничениями их инвестиционной деятельности, чем других инвестиционных посредников, могут вкладывать данные ресурсы в наиболее рисковые проекты. Что является достаточно актуальным для Украины, учитывая политическую и экономическую нестабильность, в условиях которой все инвестиции становятся высокорисковыми.
Сравнение проблем инновационной деятельности высокоразвитых стран и Украины дает возможность утверждать, что на сегодняшнем этапе развития венчурных фондов как инвестиционных посредников, является необходимым государственное стимулирование инновационных процессов в Украине, также целесообразным является активизация подготовки специали-
стов по инновационному менеджменту. Поэтому для Украины актуальность венчурного инвестирования обуславливается не только острой необходимостью оживления инвестиционного процесса, но и предоставлением ему интенсивного характера.
Перспективы дальнейших разработок в этом направлении. Дальнейшие исследования по данной проблематике — поиск, который привлечет дополнительные механизмы стимулирования развития венчурных фондов в корпоративном секторе, активизации развития фондового рынка через усовершенствование законодательной базы и повышения доверия потенциальных инвесторов к использованию финансовых инструментов. Дальнейшее развитие венчурных фондов как инвестиционных посредников является предпосылкой к обновлению большинства сфер национальной экономики, прежде всего корпоративного ее сектора, и устойчивого экономического развития.
Список использованных источников
1. Аналітичний огляд ринку ІСІ в Україні/Українська асоціація інвестиційного бізнесу. http://www.uaib.com.ua/files/articles.
2. Ю. М. Бажал. Економічна теорія технологічних змін: навч. посіб. К.: Заповіт, 1996.
3. М. В. Власов, Е. В. Попов. Управление инновациями, основаними на нових знаниях//Инновации, № 5, 2006.
4. Економічна теорія: Політекономія/За ред. В. Д. Базилевича. К.: Знання-Прес, 2001.
5. О. Жилінська, Д. Коломоєць. Інституційний підхід у дослідженні проблем інноваційного розвитку//Вісник Київського національного університету імені Тараса Шевченка. Київ, 2008.
6. О. І. Жилінська. Глобалізаційні аспекти сучасного науково-технічного розвитку//Вісник Київського національного університету імені Тараса Шевченка. К., 2004.
7. О. І. Жилінська, Д. В. Чеберкус. Розвиток інноваційної інфраструктури//Фінанси України, № 7, 2005.
8. К. Кемпбелл. Венчурный бизнес: Новые подходы/пер с англ. М.: Альпина Бізнес Букс, 2004.
9. М. І. Крупка. Фінансово-кредитний механізм інноваційного розвитку економіки України. Львів: Видавничий центр Львівського національного університету ім. Івана Франка, 2001.
10. К. Маркс. Капитал. Т. 1. М.: Политиздат, 1983.
11. А. А. Чухно, П. С. Єщенко, Г. Н. Клименко та ін. Основи економічної теорії/За ред. А. А. Чухна.К.: Вища школа, 2001.
12. А. А. Пересада. Управління інвестиційним процесом. К.: Лібра, 2002.
13. А. М. Поручник, Л. Л. Антонюк. Венчурний капітал: зарубіжний досвід та проблеми становлення в Україні: монографія. К.: КНЕУ, 2000.
14. Про затвердження Класифікації інституційних секторів економіки України: Наказ Державного комітету статистики України від 18.04.2005 р. № 96. http://www.ukrstat.gov.ua.
15. Про інститути спільного інвестування (пайові та корпоративні інвестиційні фонди): Закон України від 15.03.2001 № 2299-ІІІ// Відомості Верховної Ради України, № 21, 25.05.2001 р.
16. Н. І. Редіна, Н. Ю. Пікуліна. Венчурний капітал у ринковій економіці: монографія. Дніпропетровськ: ДДФА, 2005.
17. О. П. Зінченко, В. П. Ільчук,Л. Ф. Радзієвська, В. М. Євтушенко. Стан розвитку організаційних форм венчурного підприємництва і його інфраструктури в країнах світу та в Україні.К.: НДІСЕП, 2004.
18. Управління інноваціями в сучасній організації/Під. ред. В. А. Євтушевського. К.: Нічлава, 2006.
Venture Funds as Investment Intermediaries O. Zhylinska, Ph. D. in Economics, docent, Acting Head of the department of management innovation and investment activity, Faculty of Economics, Department of management innovation and investment activity, Taras Shevchenko Kyiv National University.
A. Bukalo, postgraduate, Faculty of Economics, Department of management innovation and investment activity, Taras Shevchenko Kyiv National University.
Essence of venture funds as investment intermediaries is studied and main trends in their development of the Ukrainian economic are indicated. The role of venture funds is assessed as to the high risk and highly technological industries, with some challenges shown in their activities and development.
Keywords: venture funds, investment funds, corporate sector, common investment institutes, investment intermediaries, innovation, and investors.
